El ciclo del agua empieza en el embalse el Yeso y termina con un alto dividend yield

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1 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 VE/EBITDA 2015E (x) Volumen US$ MM Aguas Andinas Sobreponderar Riesgo Bajo Precio Objetivo $393 REPORTE EMPRESAS 16 de junio, 2015 Fecha Ticker Bloomberg Ticker BCS Fuente: Reportes de Compañía, Bloomberg, Banco Penta. Fuente: Reportes de Compañía, Bloomberg, Banco Penta. David Galante +(56) david.galante@bancopenta.cl Mauricio Cañas +(56) mauricio.canas@bancopenta.cl 16-Jun-2015 AGUAS/A CI Equity AGUAS-A Precio Actual (Ch$/acción) 356 Rango 52 semanas (Ch$/acción) 324,5 368,3 Precio Objetivo (Ch$/acción) 393 Peso IPSA 2,6% Retorno Esperado 10,3% Retorno por Div. 6,0% Retorno Total Esperado 16,3% Capitalización de Mercado (US$ Mn.) 3423,7 Free Float 39% Volumen Promedio Diario 6M (US$ Mn.) 2,5 Política de Dividendos 100% Múltiplos (veces) E 2016E P/Utilidad 17,7 16,8 16,3 VE/EBITDA 10,4 10,3 10,0 VE/Ventas 6,5 6,4 6,2 Bolsa/Libro 3,5 3,2 3,2 Rentabilidad (%) E 2016E ROE 19,5% 20,9% 21,3% ROA 7,5% 7,9% 7,9% ROIC 16,2% 15,4% 15,2% Div. Yield 5,6% 6,0% 6,1% Deuda (veces) E 2016E Deuda Fin/Pat. 1,1 1,1 1,2 EBITDA/G.Fin. 8,9 8,8 9,0 Deuda Neta/EBITDA 2,7 2,6 2,7 Datos x Acción E 2016E Precio ($, al cierre) 345,9 - - Ingresos ($) 72,0 74,8 77,9 EBITDA ($) 44,7 46,6 48,5 Utilidad ($) 19,5 21,1 21,7 Dividendos ($) 19,5 21,1 21,7 N Acciones (Mn.) Comentario Resultados 1T/15 Aguas Andinas reportó sólidos resultados en el 1T/15, destacándose el alza de los ingresos y de la última línea de +9,4% y +16,4%, respectivamente. El crecimiento de primera línea estuvo impulsado por un aumento de las tarifas reguladas debido a las revisiones tarifarias de 2014 por la alta inflación. No obstante el EBITDA creció sólo +5,8% debido a mayores costos de electricidad y gastos de remuneración y indemnización. El sorpresivo crecimiento de última línea se debe en gran parte a una leve ganancia por unidades de reajuste, lo que se compara con una pérdida de CLP8.264mn en 1T/14. Recomendación y Tesis de Inversión Estamos retomando nuestra cobertura de Aguas Andinas, con un precio objetivo de $393 por acción basado en una metodología de Flujos de Dividendos Descontados. Aguas Andinas es el principal operador sanitario del país, con aproximadamente 43% de los clientes de la industria. La empresa opera bajo una concesión sin fecha de expiración de los derechos de agua en la Región Metropolitana, alcanzando 88% de los clientes de la capital. La empresa opera también en las regiones de los Lagos y los Ríos, bajo la filial ESSAL, donde tiene 53,5% de participación. Los tres principales negocios de la empresa son: producción y distribución de agua potable, recolección de aguas servidas y tratamiento de éstas. La empresa es controlada por Suez Environment vía el holding Inversiones Aguas Metropolitana (IAM), con 50,1% de propiedad. Aguas Andinas obtiene gran parte de sus ingresos por negocios regulados que derivan de un marco regulatorio estable que tiene como contraparte la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS). La industria funciona como un monopolio natural en el cual la empresa, operando de manera eficiente, mantendría un retorno sobre sus activos de +7% después de impuesto. Las tarifas son fijadas cada 5 años, y están sujetas a reajustes durante estes periodos por polinomios de indexación a la inflación. Esto se traduce en gran predictibilidad de los ingresos, lo que sumado a la eficiencia de la empresa a nivel operacional, ofrece márgenes estables y saludables. El último proceso tarifario fue concluido en noviembre de 2014 respecto al quinquenio , el cual mantiene las tarifas actuales de Aguas Andinas y Aguas Cordillera, y reduce en 5% las tarifas de Aguas Manquehue. En tanto, la empresa estima que tendrá un aumento de +2,5% en las tarifas en 2018 debido al plan de inversiones que tiene considerado actualmente. Por otro lado, las tarifas a negocios no regulados serian reducidas en -1,2% ese mismo año debido al inicio del proyecto Alto Maipo donde la empresa estará encargada del suministro de agua a AES Gener. En conclusión, considerando: i) la alta previsibilidad de generación de caja derivado de un marco regulatorio consolidado, ii) eficiencia operacional con márgenes estables, iii) sesgo defensivo del papel y, iv) un importante dividend yield en un contexto de tasas de interés en mínimos históricos, nos hacen tener una perspectiva positiva de la empresa y un P.O. de $393. Principales Riesgos y Catalizadores (+) Aceleración de la económica local llevando a un mayor dinamismo de los negocios no regulados (+) Crecimiento inorgánico adquiriendo empresas sanitarias a precios que permitan crear valor para el accionista (-) Eventos climáticos extremos causando un aumento inesperado de las inversiones no comprometidas (-) Futuros procesos tarifarios impactando negativamente las tarifas que la empresa cobra a clientes regulados MANILA WATER Múltiplos de Empresas Comparables METRO PACIFIC COPASA MG TTW PCL SABESP AQUA AMERICA AGUAS ANDINAS IAM CALIF WATER SRVC AMER STATES WATER AMERICAN WATER P/U 2015E (x) Fuente: Bloomberg. Tamaño de la esfera representa capitalización de mercado. Ingresos por segmento (UDM a 1T/15) 10% 46% 5% 39% Agua Potable Aguas Servidas Otros Regulados No regulados Rentabilidad (US$) 1 mes 6 meses 1 año Empresa -5,0% 4,4% -5,9% IPSA -8,6% 1,8% -10,8% Sector MSCI* -4,1% 3,4% -7,8% Fuente: Bloomberg. * Índice Sector Water Utilities EM MSCI Estimaciones (MM CLP, excepto márgenes) Estado de Resultados E 2016E Ventas EBITDA Margen EBITDA 62,1% 62,3% 62,2% Utilidad Neta Margen Utilidad 27,1% 28,2% 27,8% Balance E 2016E Activos (Bn) Pasivos (Bn) Patrimonio (Bn) Flujo de Caja E 2016E Flujo Operacional CAPEX Principales Supuestos Operacionales Volumen (mn. m3) E 2016E Agua Potable 558,9 564,1 569,4 Aguas Servidas 540,5 545,5 550,7 Clientes (miles) E 2016E Agua Potable Aguas Servidas Consumo/cliente (m3) E 2016E Agua Potable 266,5 264,2 261,9 Aguas Servidas 264,2 261,9 259,6 Fuente: Reportes de Compañía, Banco Penta AGUAS/A vs IPSA (12 meses) AGUAS/A Fuente: Bloomberg, Banco Penta. IPSA Av. El Bosque Norte 0440, Piso 12. Las Condes, Santiago Chile Tel: (56 22) Fax: (56 22) research@bancopenta.cl

2 Descripción de la empresa Aguas Andinas Aguas Andinas es la empresa sanitaria más grande de Chile, alcanzando aproximadamente 43% de los clientes totales de la industria. La empresa es controlada indirectamente por Suez Environment, empresa de GDF Suez, vía el holding IAM, el cual tiene 50,1% de la propiedad de Aguas Andinas. La empresa pertenence en el IPSA desde 2012, después que CORFO decidió vender en % de las acciones serie A de la compañía. Actualmente, CORFO mantiene 5% de la propiedad de la empresa (serie B) que le otorga el uso de veto en las decisiones sobre los derechos de agua. Aguas Andinas opera bajo concesión en la Región Metropolitana, donde operan también dos de sus filiales, Aguas Cordillera y Aguas Manquehue. Adicionalmente, la empresa opera en la región de los Ríos y de los Lagos, bajo su filial Empresa de Servicios Sanitarios de Los Lagos (ESSAL, con 53,5% de la propiedad). Aguas Cordillera, ESSAL, y Aguas Manquehue, representaron aproximadamente 10,9%, 10,2%, y 2,8%, respectivamente, de los ingresos consolidados de Aguas Andinas durante La empresa opera en tres segmentos principales, que engloban la totalidad de la cadena de valor del ciclo de agua: la producción y distribución de agua potable, la recolección de aguas servidas y finalmente el tratamiento de esta agua antes de disponerlas. La empresa opera tanto con clientes regulados como con clientes no regulados. Los negocios no regulados representaron 11,6% de los ingresos consolidados de la compañía en Además, Aguas Andinas cuenta con filiales no sanitarias, las cuales otorgan servicios como el tratamiento de residuos industriales (Ecoriles), análisis de laboratorio (Análisis Ambientales), comercialización de materiales y otros servicios (Gestión y Servicios), y realizan actividades asociadas a los derechos de aprovechamiento de aguas y proyectos energéticos (Aguas del Maipo). Los negocios no sanitaros totalizaron 5,5% de los ingresos consolidados en Diagrama de las empresas del grupo Fuente: Reportes de Compañía Cadena de valor de Aguas Andinas Diagrama de las empresas controladoras Fuente: Reportes de Compañía Fuente: Reportes de Compañía, Banco Penta

3 Aguas Andinas Flujo de Caja (MM CLP) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E = Resultado Operacional Impuestos Depreciación & Amortización Variación en Capital de Trabajo CAPEX = Flujo de Caja Libre VP Flujos de Caja VP Valor Residual Valor Económico Activos (deuda neta + IM) = Valor del patrimonio Valor por acción (CL$, Metodología Flujo de Caja) 398 Aguas Andinas DDM (MM CLP) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E Dividendo VP Dividendo VP Valor Perpetuidad = Valor del patrimonio Valor por acción (CL$, Metodología DDM) 393 Cálculo Tasa de Descuento ($) Costo patrimonio Beta Premio por riesgo de mercado Tasa libre de riesgo + Riesgo País Costo de la deuda Costo deuda aj. por impuestos Patrimonio L.P. Deuda objetivo Tasa WACC Múltiplos Implícitos DCF 7,0% 0,56x 5,5% 4,74% 6,2% 4,5% 40% 60% 5,9% EV / EBITDA '15 11,8x EV / EBITDA '16 11,3x Valor Residual / EBITDA '25 10,4x Múltiplos Implícitos DDM P / U '15 20,0x P / U '16 19,4x Valor Residual / U '25 18,4x Variables Claves Volumen E 2016E 2017E Agua Potable 548,9 558,9 564,1 569,4 574,6 Aguas Servidas 534,1 540,5 545,5 550,7 555,7 Clientes (miles) E 2016E 2017E Agua Potable Aguas Servidas Consumo per cliente (m3) E 2016E 2017E Agua Potable 269,2 266,5 264,2 261,9 259,6 Aguas Servidas 267,1 264,2 261,9 259,6 257,3 Fuente: Banco Penta, Reportes de la compañia. Perspectivas y Principales Supuestos i. Abordamos la valorización de Aguas Andinas por dos diferentes métodos. Por un lado construimos un Flujo de Caja (DCF) de 10 años, usando una tasa WACC de 5,9% y una tasa de crecimiento en perpetuidad de +2%. Por este método llegamos a un precio objetivo de $398 por acción. Por otro lado, construimos un modelo de dividendos descontados (DDM o Gordon Growth Model) usando los mismos supuestos, con el cual llegamos a un precio de $393. Finalmente utilizamos el último método, dado la importancia del dividendo para los inversionistas de la compañía y la diferencia de precio entre ambos modelos se explica por la convergencia a la estructura de capital óptima. ii. iii. iv. Asumimos que la población en las áreas de concesión de la empresa crecerá en línea con lo que ha crecido los últimos años. Adicionalmente, estimamos que la relación habitante por hogar va disminuyendo en el tiempo debido a cambios socio-demográficos que se pueden observar a medida que un país se va desarrollando. Creemos que el consumo por cliente va cayendo progresivamente debido a una mayor eficiencia en el consumo del recurso hídrico y a la caída en la densidad habitacional. Asumimos que las tarifas en los próximos 5 años se mantienen estables en términos reales. En las siguientes revisiones tarifarias incorporamos caídas graduales en las tarifas, que llevan la rentabilidad sobre activos a niveles cercanos al 7%. Utilizando los criterios descritos, nuestro precio objetivo alcanza $393 por acción. Supuestos Tasa WACC y DCF i. Tasa libre de riesgo corresponde a la tasa promedio cámara a 10 años. ii. iii. Período de modelación explícito corresponde a 10 años. En el año 2025 la rentabilidad sobre capital invertido (ROIC) converge al WACC de la compañía. Múltiplo Valor Residual a EBITDA en el año terminal (2025) es calculado como resultado del modelo y no se utiliza como variable de entrada para cálculo del Valor Residual. Supuestos DDM i. Período de modelación explícito corresponde a 10 años. En el año 2025, calculamos una perpetuidad del dividendo con una tasa de crecimiento de +1,2% que es el resultado de nuestro modelo. ii. Múltiplo Valor Residual a utilidad en el año terminal (2025) es calculado como resultado del modelo y no se utiliza como variable de entrada para cálculo de Valor Residual.

4 Estados Financieros (MM CLP) Estado de Resultados E 2016E 2017E Ingresos EBITDA Utilidad Balance E 2016E 2017E Activos Corrientes Activos No Corrientes Total Activos Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Financieros Patrimonio Pasivos & Patrimonio Márgenes E 2016E 2017E Margen EBITDA 61,4% 62,1% 62,3% 62,2% 62,7% Margen Neto 29,0% 27,1% 28,2% 27,8% 27,5% Rentabilidad E 2016E 2017E ROE 18,8% 19,5% 20,9% 21,3% 21,8% ROA 7,5% 7,5% 7,9% 7,9% 7,9% ROIC 14,5% 16,2% 15,4% 15,2% 15,5% Endeudamiento E 2016E 2017E Deuda / Patrimonio 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2 EBITDA/Gastos Fin. 8,6 8,9 8,8 9,0 8,9 Deuda Neta / EBITDA 2,8 2,7 2,6 2,7 2,6 Fuente: Reportes de Compañía, Banco Penta. 4,3 3,8 3,3 2,9 2,4 1,9 22,0 19,8 17,7 15,5 13,3 11,2 Múltiplos Históricos (Cifras forward utilizando consenso de Bloomberg para utilidades y EBITDA) Fuente: Bloomberg, Banco Penta. B/L P/U 3,5 3,1 18,0 16,6 8,7 8,3 7,9 7,5 7,1 6,8 13,0 12,2 11,3 10,5 9,7 8,8 ROA EV / EBITDA 7,7 7,5 10,9 10,7 Fuente: Banco Central de Chile, Reportes de Compañía, Banco Penta. Fuente: Bloomberg, Banco Penta.

5 Aumento de tarifa regulada Aguas Andinas Sobreponderar Riesgo Bajo Precio Objetivo $393 Precio Aguas Andinas, Precio Objetivo y Escenarios Alternativos Por qué Sobreponderar? (=) La empresa opera en un monopolio natural regulado, que en el caso de operar con los niveles de eficiencia determinados por el regulador para una empresa modelo, debería mantener un retorno sobre los activos de al menos 7% después de impuestos. Además, la empresa ha logrado mantener las tarifas de sus negocios regulados para los próximos 5 años después de la revisión tarifaria de noviembre de (+) Aguas Andinas presenta un alto retorno por dividendos (al precio actual, estimamos un dividend yield de 6,0% en 2015E) lo que se compara favorablemente con el bono del gobierno a 10 años (BCP-10) que aún se encuentra en niveles bajos respecto a su historia. Escenario Alternativo Optimista: Catalizadores (+) Un crecimiento mayor a lo esperado de la economía chilena acelerando el consumo promedio por cliente, mayormente en el negocio no regulado donde la empresa recibe sus ingresos desde empresas del sector industrial (+) Crecimiento inorgánico, siempre y cuando una potencial transacción se realice a valores que permitan crear valor para el accionista. No obstante, la ley actualmente impone un máximo de 50% de market share en términos de clientes, lo que limita el tamaño de un potencial negocio jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 Precio histórico Precio Actual Precio Objetivo Escenarios Alternativos Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio de Santiago, Banco Penta Sensibilidad en Precio Objetivo Variación Margen EBIT (+) Desarrollo de iniciativas en el mediano plazo que resulten en incrementos tarifarios y/o mejorías operacionales superiores a lo esperado, tanto por el lado de mejoras en relación a las pérdidas actuales de agua como por el lado de control de costos. Escenario Alternativo Pesimista: Riesgos (-) Cambios regulatorios o reformas estructurales que impacten en el negocio, cambien las tarifas o impliquen un aumento considerable de los planes de inversión obligatorios. (-) Condiciones hidrológicas extremas (tanto sequía como aluviones) que impliquen un aumento del plan de inversiones no consideradas o que resulten en multas para la empresa. -6,0% -4,0% -2,0% 0% 2,0% 4,0% 6,0% -3,0% -35% -31% -26% -22% -18% -13% -9% -2,0% -29% -25% -20% -15% -11% -6% -1% -1,0% -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 0% -16% -11% -5% 0% 5% 11% 16% 1,0% -8% -3% 3% 9% 14% 20% 25% 2,0% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 3,0% 9% 15% 21% 28% 34% 41% 47% Fuente: Banco Penta

6 Glosario Financiero Definición de Recomendación y Riesgo Concepto Definición Cálculo Recomendación Definición EBITDA Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization. Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización Resultado Operacional + Depreciación + Amortización Sobreponderar Neutral Retorno esperado a 12 meses mayor que retorno esperado IPSA. Retorno esperado a 12 meses en línea con retorno esperado IPSA. CAPEX Capital Expenditure. Inversión en bienes de capital VE Enterprise Value. Valor de los activos de la empresa Deuda Financiera Neta + Interés Minoritario + Patrimonio Bursátil VE/EBITDA Múltiplo de valorización VE dividido por EBITDA P/U Múltiplo de valorización Precio de la Acción dividido por Utilidad por Acción Bolsa/Libro Relación Precio en Bolsa a Valor Libro Precio en Bolsa x Acción / Precio Libro por Accción ROE Return on Equity. Retorno del Patrimonio Utilidad del Ejercicio / Patrimonio Contable Subponderar En Revisión Riesgo Alto Medio Bajo Retorno esperado a 12 meses menor que retorno esperado IPSA. Acción con precio objetivo en revisión Definición Volatilidad esperada para la acción mayor que la volatilidad esperada para el IPSA Volatilidad esperada para la acción similar a la volatilidad esperada para el IPSA Volatilidad esperada para la acción menor que la volatilidad esperada para el IPSA ROIC Return on Invested Capital. Retorno sobre el Capital Invertido (Utilidad Operacional - Impuestos Ajustados) / (Capital Invertido) Dividend Yield Retorno obtenido por pago de Dividendos Dividendos distribuidos en 12 meses dividido por el precio por acción Beta Premio por Riesgo de Mercado Medida de volatilidad, riesgo sistemático de un activo financiero en comparación al mercado como un todo Exceso de retorno que una acción o índice bursátil entrega sobre una tasa libre de riesgo WACC Weighted Average Cost of Capital. Costo de Capital Promedio Poderardo VNR Valor Neto de Reposición Valor de los activos considerando la inversión actual para replicarlos Glosario Industria Concepto ROA Definición Return on Assets. Retorno de los Activos Utilidad del Ejercicio / Activos Totales DDM Ice Pigging Dividend Discout Model (Gordon Model), Modelo de Descuento de los Dividendos Proceso para limpiar tuberías mediante granizado de hielo, muy superior a los sistemas convencionales. Variación del modelo de flujos de caja en que se descuenta los dividendos esperados de la empresa a una tasa de costo de capital

7 EQUIPO Patricio Eskenazi Gerente de Inversiones Equipo Research Equipo Estrategia Equipo Administración de Cartera Mauricio Cañas Sebastián Praetorius Jose Daniel Hassi Gerente de Research Gerente de Mercados Globales Gerente Administración de Cartera Juan Pablo Moraga, CFA Maria Catalina León Felipe Dahse Analista Senior Subgerente de Estrategia Subgerente Administración de Cartera Commodities, Utilities Carola Bahamonde Héctor Gatica Jose Luis Torres Analista Senior Analista de Inversiones Subgerente Administración de Cartera Bancos, Comunicaciones & Tecnología David Galante Maximiliano Cuevas Analista Senior Analista de Inversiones Industrial, Small CAPs Sebastián Hartmann Francisco Rodríguez Analista Analista de Inversiones Retail, Consumo Información importante: Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Gerencia de Research, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa por parte de Banco PENTA