Mercado bursátil al primer trimestre: Perú, Brasil, México y Chile.

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1 Mercado bursátil al primer trimestre: Perú, Brasil, México y Chile. Miguel Leiva Torres mleiva@bws.com.pe Daniel Córdova Espinoza dcordovae@bws.com.pe Introducción Actividad bursátil y actividad económica Evolución sectorial de la BVL: Perú: Análisis Empresarial Brasil: Análisis Empresarial México: Análisis Empresarial Chile: Análisis empresarial Un análisis comparativo Perspectivas para la BVL Cuadro 1: Evolución Principales Bolsas Mundiales (al 3Mar5) BOLSAS Latinoamérica IGBVL (Perú) ISBVL (Perú) BOVESPA (Brazil) MERVAL (Argentina) IGPA (Chile) MEXBOL (Mexico) Estados Unidos DOW JONES NASDAQ Europa FTSE (Londres) DAX (Frankfurt) CAC (París) Asia NIKKEI (Tokio) HANG SENG (H.K.) KOSPI (Korea) Fuente: Bloomberg Última Cotización Elaboración: Estudios Económicos - BWS Rendimiento en US$ Semanal Mensual 12M 4, % 1.79% 47.73% 6, % 1.41% 41.69% 26, % -9.3% 3.49% 1, % -9.5% 14.83% 9,387.41%.18% 33.22% 12, % -9.34% 2.51% 1,541.67% -2.9% 1.53% 2,6.82% -2.24%.25% 4, % -3.52% 1.53% 4,348.68% -2.39%.25% 4,65.28% -1.42% 4.83% 11, % -3.43% -2.17% 13, % -5.42% 5.84% % -5.73% 24.38% Introducción Durante el 1T5, los principales índices bursátiles del mundo, y en particular, los de economías emergentes, continuaron registrando alzas importantes, lo cual ha ocasionado que la estrategia de inversión con énfasis en instrumentos de renta variable aún resulte bastante atractiva para muchos inversionistas. No obstante lo anterior, el escenario que se presenta para los próximos meses podría ser algo distinto, tomando en cuenta que: i. Las tasas de interés internacionales mantienen una tendencia al alza, lo cual incrementaría el retorno de instrumentos en renta fija; ii. Se mantienen factores de riesgo como un mayor precio del petróleo, corrección en el precio de los commodities (siempre que el crecimiento de la demanda china por éstos se detenga), menor velocidad de recuperación de la economía mundial, inestabilidad geopolítica internacional (amenazas terroristas), entre otros; y iii. Posible sobrevaloración temporal de algunas acciones cuyos precios habrían subido en los últimos meses por encima de su valor fundamental. En el presente Reporte Especial analizamos brevemente la evolución de los principales mercados bursátiles de la región al 1T5, y sobre ello, esbozamos posibles escenarios para los próximos meses. Asimismo, realizamos un análisis comparativo de la Bolsa de valores de Lima (BVL) con el resto de plazas de la región escogidas (Brasil, México y Chile).

2 IGBVL 1,4 1,2 1, Ene-95 Ene-96 IGBVL Fuente: Economática, INEI Bovespa (var. %) PBI Mensual Ene-97 Gráfico 1: Evolución PBI e IGBVL (en US$) Ene-98 Ene-99 Ene- Ene-1 Elab: Estudios Económicos - BWS Brasil: PBI y Bovespa PBI (var. %) Bovespa (var. %) Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS. IPC (var. %) Ene-2 Ene-3 Ene-4 Ene-5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 PBI (en millones) PBI (var. %) México: PBI e IPC PBI (var. %) PBI (var. %) IPC (var. %) Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS. 1. Actividad bursátil y actividad económica Por lo general la relación entre el dinamismo de la economía y la actividad bursátil de un país es positiva. El mecanismo de transmisión detrás de esta relación es claro: un crecimiento de la producción en los diversos sectores de la economía, ya sea para satisfacer el consumo interno o externo, permite a las empresas incrementar sus ventas, dar un contexto favorable para realizar inversiones que hagan a éstas más eficientes y, finalmente, con ello contribuir a incrementar su rentabilidad. En el caso peruano, tal patrón se ha mantenido a grosso modo, desde hace varios años atrás. Sin embargo durante el período comprendido entre abril de 21 y octubre de 22, el Índice General de la BVL (IGBVL) se mantuvo casi sin mayor variación mientras que la economía continuó registrando tasas de crecimiento moderadas. Ello se explica por la presencia, en dicho período, de otros factores, más allá de la evolución de la economía, que afectaron al mercado de valores local: clima de inestabilidad política; economía mundial aún afectada por las crisis que sufrieron países del sudeste asiático y que luego se extendió al resto del mundo, además de la caída en la confianza de los inversionistas tras los ataques terroristas del 11 de setiembre del 21; en la región, la confianza de los inversionistas se vio afectada por la posible elección, que luego llegó a concretarse, de un presidente de un partido de izquierda: Luis Ignacio Lula da Silva, del cual muchos temían que llevara a cabo políticas poco favorables para la actividad empresarial. Superada la coyuntura anterior, la relación entre el crecimiento económico y bursátil se reestableció: en términos relativos, las proyecciones de recuperación de la BVL, rezagada respecto al crecimiento que había registrado la economía, se hicieron evidentes y no tardaron en concretarse. Desde entonces hasta la fecha, el crecimiento de los índices de la BVL se ha mantenido, impulsados a su vez por un contexto internacional que ha favorecido a las empresas exportadoras de materias primas por los altos precios de los commodities, además de un contexto favorable para las inversiones en renta variable, dadas las relativamente bajas tasas de interés en el mercado internacional. Chile: PBI e IGPA IGPA (var. %) 5 PBI (var. %) PBI (var. %) IGPA (var. %) Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS Lo que resulta claro del análisis anterior es que descontando factores internos y externos, no estrictamente económicos, que afecten la confianza de los inversionistas, el mercado bursátil debería responder con bastante cercanía al crecimiento de la economía. Las tasas de crecimiento que no guardan este patrón, en el caso peruano, responden básicamente a los siguientes factores: Inestabilidad política (escándalos políticos, corrupción, huelgas, etc.), cambios en la normatividad, principalmente en aspectos tributarios, cambios en la regulación, entre otros. Pag. 2 de 13 1 / 4 / 25

3 2. Evolución sectorial de la BVL: 2-25 Cuadro 2: BVL - Evolución Sectorial (variación porcentual de los índices en dólares) 1T Agropecuario Bancos Diversas Industriales Mineras Servicios IGBVL ISBVL PBI (soles 1994) Cuadro 3: Evolución de Principales Commodities (al 3Mar5) COMMODITIES Spot Última Cotización Semanal Variación % Mensual 12M Oro % -2.1%.1% Cobre 3, % 1.48% 12.22% Zinc 1, % -2.62% 23.14% Estaño 7,97-5.7% -6.6% -5.23% Petróleo (US WTI) % 4.33% 48.94% Futuros 1M 3M 6M 12M Oro Cobre 3,383 3,282 3,146 2,939 Zinc 1,344 1,358 1,371 1,37 Estaño 7,973 7,935 7,892 7,811 Petróleo Fuente: Bloomberg Elaboración: Estudios Económicos - BWS Centraremos nuestro análisis en los principales sectores que dominan el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL): minería, servicios, industrial y diversas. El sector minero ha liderado en los últimos años el crecimiento de la BVL, con tasas muy por encima del crecimiento del PBI, debido a los elevados precios de los metales. No obstante, también ha sido clara, la vinculación del desempeño del sector con cambios en aspectos institucionales (marco regulatorio, tributario) y con el ruido político, los que han retrasado en muchos casos su crecimiento, pues se trata de un sector que requiere de un entorno estable debido a que sus negocios implican inversiones de grandes sumas de dinero y tienen un horizonte de largo plazo para la recuperación de las mismas. El sector más estable (crecimiento menos volátil) es el de servicios públicos (básicamente electricidad y telecomunicaciones): este sector guarda una moderada relación positiva con la economía, aunque reacciona con cierto retraso respecto a la evolución del PBI. Este patrón en la evolución responde a un marco regulatorio que hace bastante predecible el comportamiento de los ingresos de las empresas que lo componen, y dichas empresas, a su vez, presentan una estructura de costos en el que el componente variable es mínimo (en el caso de la electricidad, por ejemplo, el costo de generación de 1KWh es casi cero cuando éste se efectúa con recursos hídricos). (Índices en US$) Gráfico 2: Comportamiento Sectorial BVL 25 Agropecuario Bancos 2 Diversas Industriales Mineras Servicios Nov-98 Mar-99 Jul-99 Nov-99 Mar- Jul- Nov- Mar-1 Jul-1 Nov-1 Mar-2 Jul-2 Nov-2 Mar-3 Jul-3 Nov-3 Mar-4 Jul-4 Nov-4 El sector industrial es que el que mejor parece responder a la pauta que marca el crecimiento económico del país: en el año 21 y 22 fue el sector que más creció, en línea con el crecimiento de la economía ligada a la demanda interna, mientras el IGBVL, arrastrado por la caída de sectores como el minero y el de servicios, mostraba un comportamiento ligeramente decreciente en el 21 y bastante menor al crecimiento de dicho sector en el 22. Asimismo, en los años siguientes, el sector industrial presenta un comportamiento positivo, siguiendo el crecimiento de la economía, aunque sin hacerlo a tasas tan elevadas como el sector minero. En ese sentido, se trata de un sector más vinculado a la evolución de la economía, que supera, en cierto modo, cuestiones como las crisis políticas que afectan la confianza de los inversionistas. Un sector que presenta un comportamiento bastante sensible (sobre reacción) al comportamiento de la economía es el sector diversas. En éste destacan en participación de empresas como Graña y Montero y Ferreyros, ambos vinculados a actividades que dependen de factores internos (construcción) y externos (minería - a través de la importación, venta y/o alquiler de maquinarias para empresas mineras). Estas características son las que hacen que el comportamiento del sector responda al dinamismo de la economía (PBI), pero con grandes variaciones que la han llevado, en un caso extremo, como en el 2, a ser el sector con peor desempeño, hasta otro, en el 24, en el que fue el sector con mejor desempeño, debido, en estos casos, a factores vinculados al comportamiento de la economía externa. Pag. 3 de 13 1 / 4 / 25

4 Servicios 1.3% Minero 57.% Participación sectorial en el IGBVL Agrario 1.1% Diversas 5.% Financiero 5.8% Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS. Industrial 2.9% 3. Perú: Análisis Empresarial En el nivel empresarial, entre las empresas 1 que reportaron en el último mes y trimestre una mayor ganancia de capital (variación positiva en la cotización de sus acciones) destacaron principalmente las del sector industrial, dada su significativa vinculación con el crecimiento de la economía vinculada a la demanda interna. Cuadro 4: Acciones con Mayor Ganancia de Capital (en porcentajes) Último Mes Último Trimestre Último Año Últimos 3 Años Telefonica del Peru BC Textil Piura I Alicorp S.A. I Soc.Min.Cerro Verde C1 2,779.6 Vidrios Planos I Textil Piura C Alicorp S.A. C Atacocha I1 1,244.9 Cementos Pacasmay I1 2.8 Atacocha C Corp. J.R. Lindley I Milpo I Cia.Univers. Textil C Perubar I Southern Peru CC SP I Alicorp S.A. I Cia.Univers. Textil I Soc.Min.Cerro Verde C Corp.Aceros Arequip C Gloria I Soc.Min.Cerro Verde C1 14. Austral Group S.A. C Telefonica del Peru BC Corp.Aceros Arequip I Textil Piura C Southern Peru CC SP I Corpor.Cervesur S.A I Minsur I Textil Piura I Cementos Pacasmay I Corp.Aceros Arequip I Corp.Aceros Arequip C Volcan I Telefonica del Peru BC Casa Grande S.A. C Textil Piura I Perubar I Cia.Univers. Textil C1 45. Cia.Univers. Textil I Corp. J.R. Lindley I Sin embargo, analizando los últimos tres años, las acciones del sector minero y diversas dominan, lo que guarda relación con la mayor vinculación de estos sectores al crecimiento de la economía mundial (mayor demanda por commodities), y por ende, también su mayor volatilidad y menor relación con el PBI. Aparte de la ganancia de capital, sólo efectiva para los inversionistas que liquidan su posición en el momento en el que desean realizar dichas ganancias, entre las 1 empresas que reportaron mayores dividend yield (suma de dividendos entregados al accionista en los últimos doce meses / precio de la acción), a Marzo del presente año se encontraron básicamente a acciones de empresas del sector servicios y del sector minero, aunque también figuran algunas empresas del sector industrial. Cuadro 5: Acciones de la BVL con Mayores Dividend Yield (en porcentajes, util. 12 meses) a Mar5 a Mar3 a Mar1 Telefonica del Peru BC1 2.6 Edgel S.A. C1 1.3 Cementos Pacasmay I Corpor.Cervesur S.A C1 2. Corp.Aceros Arequip I1 1. Luz del Sur S.A. C Soc.Minera Corona I Good Year I1 8.2 Cementos Lima I Edelnor C Corpor.Cervesur S.A C1 7.9 Southern Peru CC C Good Year I Gloria I1 7.3 Minsur I Edegel S.A. C Minsur I1 5.7 Edegel S.A. C Corpor.Cervesur S.A I Cementos Lima I1 4.3 Grana y Montero S.A C Southern Peru C.C. C Southern Peru C.C. C1 2.9 UCP Backus Johnst I1 5.4 Minsur I UCP Backus Johnst I1 2.8 Southern Peru CC SP I Southern Peru CC SP I2 6.4 Buenaventura I1 2.1 Volcan BC Finalmente, para completar el panorama respecto al desempeño empresarial, y su vinculación con la evolución de la economía, en el Cuadro 6 figuran las diez empresas que arrojaron las mayores utilidades netas durante el período El análisis se restringe a los cuatro sectores identificados en la sección 2. Pag. 4 de 13 1 / 4 / 25

5 Participación sectorial en el Bovespa Cuadro 6: Empresas de la BVL con Mayores Utilidades Anuales (en millones US$) al 31Dic4 al 31Dic3 al 31Dic2 Southern Peru CC 685 Southern Peru C.C. C1 119 Minsur I1 156 Buenaventura 21 Minsur I1 7 Buenaventura C1 11 Minsur 174 UCP Backus Johnst AC1 55 UCP Backus Johnst I1 62 Soc.Min.Cerro Verde 88 Luz del Sur S.A. C1 51 Southern Peru C.C. C1 61 UCP Backus Johnst 88 Buenaventura I1 48 Luz del Sur S.A. C1 49 Austral Group S.A. 59 Edegel S.A. C1 48 Edegel S.A. C1 3 Edegel S.A. 5 Soc.Min.Cerro Verde C1 43 Edelnor C1 29 Luz del Sur S.A. 5 Gloria I1 31 Cementos Lima I1 27 Corp.Aceros Arequip 37 Edelnor C1 27 Gloria I1 23 Gloria 34 Cementos Lima C1 26 Egenor C Brasil: Análisis Empresarial Otras industrias 4.1% Consumo masivo Papel, forestal, 2.6% muebles 2.6% Financiero 7.1% Minería 8.5% Electricidad 11.1% Hidrocarburos 12.7% Resto 5.5% Telecomunicaciones 29.3% Siderúrgica 16.5% El índice Bovespa está compuesto por 53 acciones, las más representativas entre las inscritas en el mercado de valores de Sao Paulo. A nivel sectorial, entre los rubros económicos de mayor participación en el índice destacan Telecomunicaciones, Siderúrgico, Hidrocarburos, Electricidad y Minería. En consecuencia, resalta la importancia de los sectores terciarios o proveedores de servicios (alrededor del 51% del índice), seguidos de los rubros industriales o manufactureros (casi 26%) y de los sectores primarios (21%). Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS. Acciones del Indice Bovespa: Variación en Cotizaciones (en porcentajes) Mensual Trimestral Anual 3 Años Tractebel Energía SA 23.4 NET Servicios de Comunicación SA 64. Acesita SA Cía. Siderúrgica de Tubarao NET Servicios de Comunicación SA 13.7 Cía. Siderúrgica Nacional SA 2.5 Cía. Brasileira de Petróleo Ipiranga Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais SA Embratel Participaciones SA 3.2 Banco Bradesco SA 19.8 Caemi Minerales y Metalurgia SA 95.4 Cía. Siderúrgica Nacional SA 583. Brasil Telecom Participaciones SA ON -.9 Tractebel Energía SA 16.2 Cía. Siderúrgica de Tubarao 95. Caemi Minerales y Metalurgia SA Telemig Celular Participaciones SA -1.5 Bradespar SA 15.2 Banco Bradesco SA 9.5 Acesita SA Cía. Siderúrgica de Tubarao -3.6 Cía. de Transmisión de Energía Eléctrica Paulista 11.9 Cía. Energética de Minas Gerais ON 83.7 Gerdau SA Cía. de Bebidas das Americas -4. Cía. Paranaense de Energía 9.8 Banco Itau Holding Financiero SA 77. Klabin SA Centrais Eletricas Brasileiras SA PNB -4.4 Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais SA 9.2 Cía. Vale do Rio Doce ON 76.8 Cía. Vale do Rio Doce ON 279. Brasil Telecom SA -4.5 Cía. Vale do Rio Doce ON 8.5 Cía. de Gas de Sao Paulo 75.2 Braskem SA Tim Participaciones SA ON -4.5 Cía. Vale do Rio Doce PNA 8.4 Cía. Vale do Rio Doce PNA 74.6 Cía. Vale do Rio Doce PNA Entre las acciones del Bovespa que más se apreciaron en el 1T5 destacan aquellas de los sectores siderúrgico y electricidad. Este comportamiento evidenciaría que el fuerte crecimiento económico sigue impulsando a los títulos vinculados a la demanda interna. De otro lado, la apreciación de las acciones de Cía. Vale do Rio Doce refleja el buen momento del sector minería, dada la fuerte demanda global por minerales, en especial procedente de Asia. En cuanto a la variación de las cotizaciones en términos anuales, los mayores rendimientos se concentran en títulos de los sectores siderúrgico, hidrocarburos y minería, lo que evidencia el impacto positivo que habría tenido la reactivación de la demanda interna y externa en el 24. Adicionalmente, la apreciación de las acciones de empresas que se dedican a la extracción y comercialización de petróleo y gas respondería a los elevados precios que han mantenido los hidrocarburos y los metales básicos en el mercado internacional. Pag. 5 de 13 1 / 4 / 25

6 Con relación a los dividendos otorgados, desde el 23 se aprecia una disminución gradual en las 1 primeras acciones del Bovespa. A nivel sectorial las acciones eléctricas son las que más frecuentemente se ubican dentro del grupo de títulos que otorgaron los mayores dividend yield, seguidas de las empresas de telecomunicaciones. No obstante, solamente Telecomunicaciones de Sao Paulo SA y Souza Cruz SA (que elabora productos de tabaco) se mantienen en los tres períodos observados dentro de las 1 primeras. a Mar5 Acciones del Indice Bovespa: Mayores Dividend Yield (en porcentajes, util. 12 meses) a Mar4 a Mar3 Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 11.8 Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 18.1 Eletropaulo Metropolitana 25. Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais SA 9. Cía. de Saneamiento Básico do Estado de Sao Paulo 13.9 Cía. de Transmisión de Energía Eléctrica Paulista 24.8 Cía. Siderúrgica de Tubarao 8.9 Cía. Siderúrgica de Tubarao 1.6 Souza Cruz SA 15.3 Cía. Brasileira de Petróleo Ipiranga 7.4 Telemar Norte Leste SA 1.5 Cía. Energética de Minas Gerais ON 15.1 Centrais Eletricas de Santa Catarina SA 7.3 Cía. de Transmisión de Energía Eléctrica Paulista 9.4 Tele Leste Celular Participaciones SA 13.1 Souza Cruz SA 7.2 Souza Cruz SA 8.7 Tele Norte Leste Participaciones SA ON 13. Klabin SA 6.5 Cía. Brasileira de Petróleo Ipiranga 7.7 Investimentos Itau SA 11.4 Tractebel Energía SA 6.5 Centrais Eletricas Brasileiras SA PNB 7.1 Telemar Norte Leste SA 11.4 Centrais Eletricas Brasileiras SA PNB 6.2 Tele Norte Leste Participaciones SA ON 7. Cía. Energética de Minas Gerais PN 11.1 Cía. Energética de Minas Gerais ON 6.2 Tractebel Energía SA 7. Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 9.4 Con relación a las utilidades corporativas, las mayores ganancias en los últimos 3 años fueron reportadas por empresas de los sectores de hidrocarburos, minería y financiero. La mayor generadora de utilidades es Petrobras, cuyas ganancias aumentaron drásticamente en el 23, al iniciarse la tendencia alcista en el precio del petróleo. En términos generales, se aprecia un gradual fortalecimiento de las utilidades en el período observado. Empresas del Indice Bovespa: Mayores Utilidades Anuales (en millones US$) al31dic4 al31dic3 al 31Dic2 Petroleo Brasileiro SA 6729 Petroleo Brasileiro SA 6159 Petroleo Brasileiro SA 2292 Cía. Vale do Rio Doce 2434 Cía. Vale do Rio Doce 1561 Banco Itau Holding Financiero SA 673 Banco Itau Holding Financiero SA 1422 Banco Itau Holding Financiero SA 191 Cía. Vale do Rio Doce 578 Banco Bradesco SA 1153 Banco do Brasil SA 824 Banco do Brasil SA 574 Banco do Brasil SA 1139 Banco Bradesco SA 798 Banco Bradesco SA 572 Usinas Siderúrgicas de M inas Gerais SA 1137 Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 55 Investimentos Itau SA 435 Gerdau SA 167 Investimentos Itau SA 54 Cía. de Bebidas das Americas 427 Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 822 Cía. de Bebidas das Americas 489 Empresa Brasileira de Aeronáutica SA 334 Cía. Siderúrgica Nacional SA 747 Usinas Siderúrgicas de M inas Gerais SA 452 Centrais Eletricas Brasileiras SA 311 Investimentos Itau SA 739 Cía. Energética de Minas Gerais 415 Telecomunicaciones de Sao Paulo SA 34 Cía. Siderúrgica de Tubarao 612 Gerdau SA 394 Souza Cruz SA 272 Cía. Energética de Minas Gerais 522 Cía. Siderúrgica Nacional SA 357 Gerdau SA 226 Participación sectorial en el IPC 5. México: Análisis Empresarial Holding 5.4% Media 5.6% Financiero 6.5% Cemento 1.% Inmobiliario - Construcción Minería 4.2% 4.6% Otros 2.5% Consumo masivo Retail 1.3% 14.1% Telecomunicaciones 36.8% El índice IPC está compuesto por 35 acciones, las más representativas entre las inscritas en el mercado de valores de México. Los sectores que más destacan el índice son Telecomunicaciones, Comercio al por menor, Consumo masivo, Cemento y Financiero. En contraste con lo observado en la participación en el Bovespa, la importancia de los sectores primarios es significativamente menor en México, mientras que la importancia de los sectores de servicios llega a más de 63%, en tanto que los rubros industriales o manufactureros representan el 22% del IPC. Pag. 6 de 13 1 / 4 / 25

7 Acciones del Indice IPC: Variación en Cotizaciones (en porcentajes) Mensual Trimestral Anual 3 Años Grupo Continental 1.3 Urbi Desarrollos Urbanos 15.5 Hylsamex Hylsamex Wal-Mart de México -3.7 Consorcio ARA 7.8 Grupo Financiero Banorte 63. Corporación GEO TV Azteca -3.7 Grupo Financiero Inbursa 6.5 Corporación GEO 56.2 Alfa Urbi Desarrollos Urbanos -4. Hylsamex 5.8 Grupo Financiero Inbursa 51. Grupo México Grupo Financiero Inbursa -5.2 Corporación GEO 5.3 Grupo México 42.9 Cementos Chihuahua Grupo Carso -5.2 Grupo Bimbo 4.8 Alfa 38. Grupo Financiero Banorte Embotelladoras Arca -5.4 Organización Soriana 4.7 América Telecom 35. Industrias Penoles Industrias Penoles -5.8 Grupo M odelo 3.8 Gruma 33.6 América Móvil Grupo Modelo -5.9 Wal-Mart de México 3.7 Cemex 32.2 Gruma 12.1 Alfa -6.6 Alfa 3.3 América Móvil 31.5 Grupo Elektra 11.2 En comparación con la fuerte ganancia en los precios de las acciones en los últimos 12 meses, en el 1T5 el incremento de las cotizaciones de las 1 acciones que más se apreciaron es bastante más moderado. En este período, destacan las acciones de los sectores inmobiliario y construcción, consumo masivo y comercio al por menor, evidenciando las favorables expectativas sobre el crecimiento esperado en los sectores orientados a la demanda interna. Dentro de este grupo de sectores, destacan las empresas dedicadas al desarrollo de proyectos inmobiliarios, tales como Urbi Desarrollos Urbanos, Consorcio ARA y Corporación GEO. En contraste, es mayor el número de sectores representados entre las 1 acciones que más se apreciaron en los últimos 12 meses. Así, además de los rubros inmobiliario y construcción, consumo masivo y comercio minorista, se incrementaron las cotizaciones de importantes acciones de los sectores telecomunicaciones, siderúrgico, minería y financiero. Cabe resaltar que éstos muestran, en comparación con los primeros, una evolución más vinculada al ciclo económico, por lo cual las acciones que forman parte de ellos son generalmente consideradas más riesgosas, a diferencia de aquellas pertenecientes al primer grupo (quizás con excepción del rubro inmobiliario y construcción), que comúnmente se denominan defensivas. En consecuencia, los inversionistas en el mercado accionario mexicano estarían adoptando progresivamente una estrategia menos riesgosa, teniendo en cuenta las fuertes ganancias de capital ya registradas en el 24 y los mayores riesgos de desaceleración de las economías norteamericana y mexicana en el presente año. a Mar5 Acciones del Indice IPC: Mayores Dividend Yield (en porcentajes, util. 12 meses) a Mar4 a Mar3 Embotelladoras Arca 6.3 Embotelladoras Arca 5.8 Desc SA 1.2 Grupo Continental 5.9 Kimberly-Clark de México 4.8 Kimberly-Clark de México 8.9 Kimberly-Clark de México 5.6 Grupo Continental 4. Alfa 7.1 Teléfonos de México 3.5 Gruma 3.9 Grupo Continental 6.7 Vitro SA 3.3 Teléfonos de México 3.4 Embotelladoras Arca 5.2 Gruma 2.8 Vitro SA 2.7 Grupo Financiero Banorte 4.4 Grupo Bimbo 2.8 Desc SA 2. Teléfonos de México 4. Grupo Modelo 2.6 Alfa 2. Vitro SA 3.8 TV Azteca 2.1 Grupo Modelo 1.9 Grupo Elektra 3.3 Wal-Mart de México 1.6 Grupo Financiero Banorte 1.6 Industrias Penoles 2.7 Pag. 7 de 13 1 / 4 / 25

8 Por su parte, el dividend yield promedio disminuyó ligeramente entre los períodos de 12 meses terminados en marzo del 23 y marzo del 24, de 5.6% a 3.2%, aumentando levemente a 3.6% para el período anual finalizado en marzo del presente año. Aunque estas tasas son relativamente bajas (comparadas con los dividend yield otorgados por acciones brasileñas), se aprecia una mayor estabilidad o permanencia a lo largo del tiempo de las acciones que otorgan las mayores tasas. En este sentido, de las 1 acciones que otorgan los mayores dividend yield, 5 de ellas figuran recurrentemente en los tres períodos mostrados, mientras que, entre el resto, los cambios son relativamente pocos. De este modo, a partir de la observación de esta variable en dichos períodos, se aprecia una mayor estabilidad en el otorgamiento de dividendos entre las acciones más representativas del mercado bursátil mexicano, en comparación con su similar brasileño, aunque la tasa ha sido menor. Finalmente, las utilidades corporativas mostraron una mejora gradual en los últimos 3 años, en línea con la sostenida reactivación de la demanda interna y de la economía norteamericana. Entre las empresas que generan más utilidades resalta Teléfonos de México, América Móvil y Carso Global Telecom, del sector Telecomunicaciones, así como la cementera Cemex y la cadena de tiendas Wal-Mart de México. Empresas del Indice IPC: Mayores Utilidades Anuales (en millones US$) al31dic4 al31dic3 al 31Dic2 Teléfonos de México 2466 Teléfonos de México 1998 Teléfonos de México 1893 América Móvil 1481 América Móvil 1338 Cemex 556 Cemex 136 Cemex 635 Wal-Mart de México 479 Carso Global Telecom 769 Carso Global Telecom 532 América Móvil 446 Wal-Mart de México 72 Wal-Mart de México 486 Grupo Modelo 41 Grupo México 684 América Telecom 435 Carso Global Telecom 285 Grupo Carso 62 Grupo Modelo 429 Fomento Económico Mexicano (FEMSA) 275 Grupo Modelo 555 Grupo Televisa 32 Grupo Financiero Inbursa 255 Hylsamex 555 Fomento Económico Mexicano (FEMSA) 279 Kimberly-Clark de México 225 Fomento Económico Mexicano (FEMSA) 523 Grupo Financiero Banorte 198 Grupo Carso 198 América Telecom 492 Grupo Financiero Inbursa 194 Grupo Financiero Banorte 195 Grupo Financiero Inbursa 482 Kimberly-Clark de México 188 Organización Soriana Chile: Análisis empresarial Participación sectorial en el IGPA Petróleo y Gas Siderúrgica Otros 4.4% 3.5% 7.% Electricidad Consumo masivo 22.5% 5.2% Minería 9.1% Comercio 13.6% Transporte 1.3% Financiero Telecomunicacione 13.4% s 11.% Fuente: Economática, Bloomberg. Elaboración: Estudios Económicos - BWS. El IGPA está compuesto por 4 acciones, las más representativas entre las inscritas en el mercado de valores de Santiago de Chile. A nivel sectorial, los rubros de mayor participación en el índice son los sectores Electricidad, Comercio al por menor, Financiero, Telecomunicaciones, Transporte y Minería. De manera similar al caso mexicano, la importancia de los sectores primarios es reducida (representada por las acciones mineras), mientras que la participación de los sectores de servicios supera el 7% y los rubros industriales o manufactureros representan el 12% del índice. En línea con el desempeño regional en los últimos 12 meses, diversas acciones del IGPA experimentaron una fuerte apreciación entre marzo del 24 y marzo del 25, destacando las ganancias de capital de Cap S.A. (sector minería) y Lan Chile (aerocomercial). En el caso del mercado chileno, destaca el hecho de que el incremento de los precios de las acciones del índice ha sido más homogéneo, en cuanto a la presencia de los sectores económicos a los que Pag. 8 de 13 1 / 4 / 25

9 pertenecen las mismas, que sus similares de Brasil y México. Ello responde al alto grado de integración entre los sectores económicos en Chile, lo que se traduce en tasas de crecimiento sectoriales bastante homogéneas a lo largo de los últimos años. Ello, a su vez, en una coyuntura económica favorable, genera una apreciación homogénea de las acciones del IGPA. De esta forma, en los últimos 12 meses las acciones que registraron las mayores ganancias de capital se ubican, por ejemplo, en los sectores Minería (Cap S.A. y Sociedad Química y Minera de Chile), Construcción (Besalco y Cementos Bio Bio) y Comercio al por menor (La Polar y Empresas Almacenes París), entre otras. Esta diversificación se mantiene entre las acciones que reportaron las mayores ganancias de capital en el 1T5 y en el mes de marzo, aunque destaca la apreciación de los títulos de Cap S.A. Acciones del índice IGPA: Variación en Cotizaciones (en porcentajes) Último Mes Último Trimestre Último Año Últimos 3 Años Cap S.A Cap S.A Cap S.A Edelnor 2,891.1 Edelnor 9.3 Soc. Química y Minera de Chile B 27.4 Lan Chile 1. Cap S.A. 1,81.3 Entel 9. Edelnor 2.2 Soc. Química y Minera de Chile B 97.5 Lan Chile 57.3 Soc. Química y Minera de Chile B 5.9 Entel 13.3 La Polar 91.3 Cía. Sud Americana de Vapores D&S 5.9 Endesa 1. Edelnor 9.8 Soc. Química y Minera de Chile B Endesa 4. Empresas COPEC S.A. 7.2 Besalco 71.8 Antarchile S.A Antarchile 3.2 Viña Concha y Toro S.A. 6.6 Viña Concha y Toro S.A Cementos Bio Bio S.A CMPC 2.7 Lan Chile 6.2 Cementos Bio Bio S.A. 7.1 Banco de Crédito e Inversiones 26.1 Empresas COPEC S.A. 2.5 D&S 4.6 Cía. Sud Americana de Vapores 68.2 Empresas COPEC S.A Embotelladora Andina B -.3 Antarchile S.A. 3.7 Empresas Almacenes París S.A Falabella Con relación a los dividendos, al contrario de lo que se observaba en el caso del IPC de México, el dividend yield promedio otorgado por las acciones del IGPA con los mayores ratios aumentó paulatinamente desde lo registrado en marzo del 23, creciendo de 7.4% a 8.5% a marzo del 24 y a 9.2% a marzo del presente año. Asimismo, aquí también se aprecia una mayor estabilidad o permanencia a lo largo del tiempo de las acciones que otorgan las mayores tasas. a Mar5 Acciones del índice IGPA: Mayores Dividend Yield (en porcentajes, util. 12 meses) a Mar4 a Mar3 Cía. de Telecomunicaciones de Chile A 37.7 Aguas Andinas S.A Industrias Forestales S.A. 13. Provida AFP 8.1 Cía. Cervecerías Unidas 14.3 Cía. Cervecerías Unidas 1. AFP Cuprum 7.2 Banco de Chile 7.1 Embotelladora Andina B 9.9 Banco de Chile 7.1 Empresas Iansa S.A. 7. AFP Cuprum 9.2 Industrias Forestales S.A. 7.1 AFP Cuprum 6.8 Empresas Iansa S.A. 6.8 Banco Santander Chile 5.8 Soc. Matriz Banco de Chile 6.7 Provida AFP 6.6 Soc. Matriz Banco de Chile 5.4 Provida AFP 6. Aguas Andinas S.A. 6. Obras Sanitarias de Valparaíso S.A. 5. Embotelladora Andina B 5.7 Banco de Crédito e Inversiones 4.4 Embotelladora Andina B 4.6 Industrias Forestales S.A. 5.1 Cementos Bio Bio S.A. 4.1 Colbun S.A. 4. Banco Santander Chile 4.8 Obras Sanitarias de Valparaíso S.A. 3.7 Finalmente, mostramos la evolución de las mayores utilidades de las empresas representativas del IGPA. Se aprecia un gradual fortalecimiento de las ganancias corporativas, en línea con las positivas perspectivas económicas del país. Aparte del desempeño de Empresas COPEC S.A., destacan los resultados obtenidos por las mayores instituciones financieras. Pag. 9 de 13 1 / 4 / 25

10 Empresas del IGPA: Mayores Utilidades Anuales (en millones US$) al 31Dic4 al 31Dic3 al 31Dic2 Empresas COPEC S.A. 765 Empresas COPEC S.A. 561 Empresas COPEC S.A. 384 Cía. de Telecomunicaciones de Chile A 559 Antarchile S.A. 363 Antarchile S.A. 244 Antarchile S.A. 59 Banco Santander Chile 349 Banco Santander Chile 218 Banco Santander Chile 357 Banco de Chile 22 Falabella 97 CMPC 32 CM PC 21 CM PC 92 Banco de Chile 274 Falabella 166 Banco de Credito e Inversiones 8 Falabella 225 Colbun S.A. 157 Banco de Chile 73 Cía. Sud Americana de Vapores 27 Endesa 132 Colbun S.A. 65 Lan Chile 164 Banco de Credito e Inversiones 124 Entel 57 Banco de Credito e Inversiones 159 Entel 11 Corpbanca Un análisis comparativo El análisis realizado sobre la Bolsa de Valores de Lima y sus similares de México, Brasil y Chile, nos ha permitido identificar los siguientes patrones comunes en su evolución: En términos de composición sectorial de las bolsas analizadas, resalta el hecho de que la BVL tenga una participación preponderante de un sector primario, como la minería, el cual representa el 57% del IGBVL, mientras que en Chile y México, sobre todo, y en Brasil, en menor medida, destacan los sectores servicios e industrial. Esta característica explica que la bolsa peruana responda de manera importante a la variación en la cotización internacional de los metales, mientras que el resto de las bolsas analizadas vinculen su comportamiento más al de sus propias economías, aunque, como se ha visto también, no escapan a factores comunes a todos, como crisis económicas financieras internacionales que afectan la confianza de los inversionistas. Una coincidencia entre la evolución de los índices bursátiles de Perú y Chile al 1T5, fue la predominancia del sector minero. Sin embargo adicionalmente a estos sectores en Perú también destacó el sector textil mientras que en Chile lo hizo el sector electricidad. En contraste las bolsas de México y Brasil registraron diferentes tendencias sectoriales. En el Bovespa, dejando de lado la fuerte alza de NET Servicios de Comunicación (64%), los mayores incrementos fueron registrados por acciones del sector eléctrico y siderúrgico. Por su parte, las ganancias de capital en el IPC de México se concentraron fuertemente en sectores vinculados a la construcción (desarrollo inmobiliario y siderúrgico), y en menor medida en los sectores de consumo masivo y comercio minorista. Las crisis financiera en el Sudeste Asiático y sus posteriores secuelas hacia finales de la década de los 9 s afectó de manera importante todos los mercados de la región, ya que afectó el clima de inversiones y por ende, las proyecciones de crecimiento de las empresas que cotizan en sus respectivas Bolsas. Los atentados terroristas en EE.UU. y posteriormente en España, también repercutieron negativamente en las plazas bursátiles del mundo, y la región latinoamericana no fue ajena a dicho comportamiento, a pesar de que sus economías registraban un comportamiento Pag. 1 de 13 1 / 4 / 25

11 aceptable, o en todo caso, mejor que el desempeño de los índices bursátiles de sus respectivos países. A partir de finales del 22 en adelante, se aprecia un comportamiento positivo general en las bolsas del mundo, mientras que las Bolsas analizadas en el presente Reporte registraban alzas muy superiores a las que tuvieron años atrás. Entre varios factores propios de las bolsas de cada país, en general, las plazas bursátiles del mundo se vieron favorecidas por las bajas tasas de interés en el mercado internacional que hicieron más atractivas las inversiones en el mercado bursátil (para un mismo nivel de riesgo). Pero, en particular, las economías de la región lograron atraer una gran cantidad de inversionistas gracias al buen desempeño de acciones de empresas productoras de productos altamente demandados en los últimos años (metales y petróleo, entre otros), situación que no se presentaba en las bolsas de Europa o EE.UU.; así como de empresas altamente vinculadas a la demanda interna de cada país, la cual también ha venido mejorando en los últimos años. Las características del comportamiento bursátil de las bolsas analizadas no hacen más que poner en evidencia la relación cada vez más estrecha entre los mercados financieros internacionales. Así, perspectivas de crecimiento o desaceleración económica en alguna región del país, o crisis geopolíticas (como ataques terroristas) que afecten la confianza de los inversionistas y el desarrollo normal de las actividades económicas, repercuten de manera cada vez más directa e inmediata sobre las bolsas del mundo, no siendo ajenas a éste comportamiento las bolsas de la región latinoamericana. No obstante, también se desprende del análisis realizado que factores políticos e institucionales propios de cada país pueden desviar alejar la relación existente entre la Bolsa y sus vínculos con la economía local e internacional. Este ha sido claramente el caso en Perú y Brasil, países en los que los periodos previos a elecciones afectaron moderadamente el comportamiento de sus respectivas Bolsas, a pesar de que sus economías marchaban bien, y el contexto internacional les era favorable. 8. Perspectivas para la BVL Tomando en cuenta un crecimiento proyectado de la economía de 4.7% para este año (menor al 5.1% registrado en el 24) el IGBVL podría reportar un crecimiento ligeramente por debajo del 61% que tuvo, en términos de dólares, el año anterior. En un escenario conservador, el IGBVL podría reportar un incremento en el año de 2%, mientras que en un escenario optimista, el crecimiento podría ser de hasta 35%. En el nivel sectorial: El crecimiento económico favorecería una mayor capacidad de gasto de las familias, por lo que el sector industrial, vinculado estrechamente a una mayor demanda por bienes de consumo, tendría una tasa de crecimiento similar al año anterior, así como el sector de servicios debido al mayor consumo de energía en hogares y empresas. Pag. 11 de 13 1 / 4 / 25

12 Los programas habitacionales implementados por el gobierno, así como inversiones realizadas por empresas en viviendas e infraestructura pública permitiría al sector construcción también un crecimiento moderado. La evolución del sector minero, así como el sector diversas (vinculado al minero y, en general, al nivel de actividad de la industria de exportación), estaría en línea con la incertidumbre respecto a la evolución de los principales commodities que exportan las empresas que cotizan en bolsa. En el Cuadro 7 se presenta nuestras proyecciones para los principales metales. Tal como se observa en éste, en general, se espera ligeras correcciones de éstos debido a una menor tasa de crecimiento de la demanda china. No obstante, este escenario podría cambiar favorablemente para los metales, toda vez que China sigue registrando aún altas tasas de crecimiento de su producción industrial, por encima de lo que esperaban diversos analistas (la producción creció 17% los dos primeros meses de 25 respecto a similar periodo del año anterior). Más allá de las perspectivas sectoriales que en algunos casos se presentan favorables y en otros no tanto así, en términos bursátiles, no obstante, es necesario analizar si acaso dichas perspectivas ya han sido incorporadas en el precio de las acciones, o si acaso dichos precios en algunos casos se encuentran por encima o por debajo del valor que fundamentalmente deberían tener. Tomando en cuenta un indicador grueso del valor de la acción respecto a la rentabilidad arrojada por la empresa, el ratio PER (precio de la acción / utilidad de la empresa por acción en los últimos doce meses), se aprecia que entre las 2 acciones que más han subido en el último año, el PER de éstas, a finales del mes de marzo, en su mayoría han registrado caídas ligeras respecto al nivel que mostraron en los últimos años (ver Cuadro 8). Cuadro 8: Evolución del PER de las Acciones que Tuvieron Mayor Ganancia de Capital en el Último Año Precio Precio / Util. por Acción Var. Anual a Mar5 a Dic4 a Dic3 a Dic2 a Dic1 a Dic Alicorp S.A. C Telefonica del Peru BC Southern Peru CC SP I Corp.Aceros Arequip C Atacocha C Cementos Pacasmay I Grana y Montero S.A C Atacocha I Cementos Pacasmay C Southern Peru C.C. C Ferreyros S.A.A. C Milpo I Gloria I Edegel S.A. C UCP Backus Johnst I Cementos Lima I Luz del Sur S.A. C Volcan I Explosivos I Minsur I De este modo, según este criterio, dichas acciones no estarían tan caras respecto a años atrás: el crecimiento de sus utilidades las harían aún atractivas, tomando en cuenta el valor actual de las acciones respecto a años anteriores. Pag. 12 de 13 1 / 4 / 25

13 Nota: Este reporte se basa en información de fuentes que consideramos confiables pero no nos hacemos responsables de su exactitud por lo cual si bien se pueden formular estrategias la decisión final es de responsabilidad del lector. Este reporte no es y no debe ser tomado como una cotización o solicitud para realizar operaciones