Informe Derivados de Commodities

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1 Informe Derivados de Commodities Consultas: INFORME NUMERO 06 INFORME NUMERO 34 MAYO 2011 Propietario: MERCADO A TÉRMINO DE ROSARIO S.A. Domicilio Legal de la Publicación: Paraguay 777, Piso 15, Rosario, Santa Fe, Argentina

2 Staff Javier Jonatan Marcus EDITOR RESPONSABLE Juan Jose Battaglia Jefe de RESEARCH Marcelo Comisso Analista Selene Sergi ANALISTA Lorena D Angelo (Mercado fisico de granos) Bolsa de comercio de rosario Diseño gráfico JUMP - Comunicación Visual Gabriela Caracoche Fidel Forciniti estudiojump@gmail.com Impresión TECNIGRÁFICA Av. Pte. Perón 3747 Tel.Fax: (0341) S2003FYR - Rosario, Rep. Arg.

3 SUMARIO 05 COMENTARIO Por Javier J. Marcus - Gerente de Desarrollo ROFEX 06 MERCADO DE CONTADO 08 MERCADO DE FUTUROS volumen E INTERES ABIERTO TASAS DE INTERES IMPLICITAS 11 MERCADO MONETARIO 12 MERCADO FINANCIERO 14 LA BATALLA DE LAS MONEDAS Y EL PRECIO DE LOS PRODUCTOS BASICOS Entrevista al Doctor Rodolfo Rossi por Estefanía Prieto 16 RESERVAS INTERNACIONALES EN MAXIMOS HISTORICOS Por Ramiro Castiñeira - Economista Jefe de Econométrica 20 MERCADO FISICO DE GRANOS 22 MERCADO DE FUTUROS AGROPECUARIOS volumen E INTERES ABIERTO COMPORTAMIENTO DE PRECIOS VOLATILIDADES 26 EL PRECIO DE LAS COMMODITIES Y EL ROL DE LA ESPECULACION EN LOS FUTUROS AGRICOLAS Por Marcelo Comisso - Analista de ROFEX 30 MERCADO DE ORO 31 LA FIEBRE DEL ORO EN ROFEX Por Selene Sergi - Analista de ROFEX 32 CALENDARIO 34 ANEXO ESTADISTICO 17 LA POLITICA MONETARIA ARGENTINA FRENTE AL DEFICIT EXTERNO DE EE.UU. Por Juan José Battaglia - Jefe de Research ROFEX

4 SUMARIO

5 05 COMENTARIO Estimados Lectores, Nos acercamos a la primera mitad del año y es por ello que en esta oportunidad les hacemos llegar una edición especial de nuestros reportes. En este caso lanzamos una única edición ampliada que cubre lo acontecido tanto en el ámbito financiero como el agrario. Además de las habituales ediciones digitales, realizamos esta edición impresa que incluye notas de gran interés. En las páginas siguientes brindamos información sobre los acontecimientos más relevantes tanto del mercado físico como del mercado de futuros de granos. Como ya es habitual, para la realización de la sección referida al mercado físico de granos, hemos contado con la colaboración de la Magister Lorena D Angelo de la Bolsa de Comercio de Rosario. En primer lugar se encuentra un detallado análisis del Mercado de Divisas, donde la depreciación de 3 centavos en sólo 8 ruedas de abril junto con la debilidad del dólar llevo a que el Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX (TCNM) alcanzara un nuevo récord al ubicarse en 5,79. La nota firmada por Juan José Battaglia brinda luz sobre este tema y nos deja un insight sobre la evolución futura del dólar. Abril fue un buen mes, el volumen negociado en futuros y opciones agrícolas ascendió a 2,99 millones de toneladas (MATBA+ROFEX DDA), un 39,98 por ciento por encima del volumen de marzo y aunque la volatilidad bajó sigue siendo decenas de veces superior a la del peso argentino. Luego, el apartado de Mercado de Futuros muestra interesantes oportunidades de arbitraje. La baja experimentada en las tasas cortas, ha hecho atractivo el arbitraje en pesos con cobertura en dólares a corto plazo, inclusive si tenemos en cuenta las comisiones usuales. En la última rueda de mayo previa a la publicación de este informe todas las tasas implícitas hasta las elecciones se encontraban por debajo del 9.4%. Cabe destacar que más allá de la salida de capitales, del elevado valor del llamado dólar blue y del dólar implícito del TVPP los contratos a plazo de dólar realizados en Nueva York (NDF) tienen un spread casi nulo con los futuros de ROFEX. En el apartado monetario se muestra como hecho destacado que en lo que va del año el ratio entre pasivos no monetarios y las reservas en pesos presentó un aumento del 19 por ciento. A ese respecto la nota firmada por Ramiro Castiñeira - Economista Jefe de Econométrica, muestra que las reservas han alcanzado nuevo máximo histórico nominal y real. Su análisis compara esta situación con los records anteriores y marca la importancia de los diferentes mecanismos de acumulación. El último apartado de la primera parte se ocupa del Mercado Financiero. Allí se indica que la decisión de la Reserva Federal de mantener la tasa de política monetaria apuntalo al Dow Jones que fue uno de los índices de mejor performance en lo que va del año. Este y otros temas relacionados con el valor del dólar a nivel internacional son magistralmente explicados por el Dr. Rodolfo Rossi en una entrevista que le realizó Estefanía Prieto, miembro de nuestro staff de Capacitación. El tema de la especulación en los mercados de commodities desvela a hacedores de políticas y reguladores y lamentablemente no hay mucha información al respecto, es por ello que Marcelo Comisso, analista de ROFEX, escribió una nota muy completa al respecto. Recomiendo su detenida lectura ya que nos brinda información real sobre un tema donde el debate se encuentra, en muchas ocasiones, plagado de prejuicios. En la parte final del informe, incluimos el apartado dedicado a los futuros y opciones sobre Oro en ROFEX. En dicha sección la analista Selene Sergi firma la nota La fiebre del oro donde nos muestra lo que ha sucedido con la negociación en Argentina de tan exitoso producto. Para mantener un contacto más cercano y tratar estos temas dentro del mes reiteramos la invitación a participar del grupo Comunidad Educativa ROFEX en LINKEDIN. El grupo ya tiene más de 500 miembros calificados. Al final del informe incorporamos, como siempre, un calendario y el anexo estadístico. Javier J. Marcus Gerente de Desarrollo-ROFEX

6 Mercado de Contado El tipo de cambio de referencia (BCRA3500) cerró abril en 4,0805 pesos por dólar, un 0,69 por ciento por encima del cierre del mes anterior. Vale remarcar, que la depreciación de la moneda local tomó fuerza a mediados de mes, provocando un aumento de más de 3 centavos en solamente 8 ruedas. Como resultado, la volatilidad aumentó y retornó a niveles de finales de En el mismo sentido, el Tipo de Cambio Real Multilateral ROFEX (TCRM) cerró el mes de abril en un valor de 2,41 (Base Dic01=1), un 4,85 por ciento por encima del mes pasado. De esta manera, gracias a la debilidad del dólar a nivel mundial, el TCRM ROFEX cerró en su nivel más alto desde diciembre de 2009, a pesar de la alta inflación doméstica. 4,10 4,05 4,00 Tipo de Cambio Dólar spot (BCRA3500) Volatilidad del Tipo de Cambio 4,50% 4,00% 3,50% El TCRM es ponderado en base a nuestros principales socios comerciales (Estados Unidos, Europa, Brasil, Chile y México) y deflactado por la inflación doméstica correspondiente a 8 provincias y los Precio al Productor de nuestros respectivos socios. Nivel ($/u$s) 3,95 3,90 3,85 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 3,20 3,00 Tipo de cambio real 3,80 1,00% 2,80 3,75 3,70 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y ROFEX. 0,50% 0,00% Indice Base Dic 2001 =1 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 Tipo de Cambio Real Multilateral La mencionada depreciación del peso frente al dólar junto con la debilidad de esta moneda en el mercado internacional, dieron como resultado que el Tipo de Cambio Nominal Multilateral ROFEX (TCNM) alcanzará un nuevo récord al ubicarse en 5,79. El TCNM ROFEX pondera la tasa de cambio del peso con las monedas de nuestros principa les socios comerciales (participación en las expor taciones e importaciones) sin tener en cuenta los diferenciales de inflación. La apreciación del real, el peso chileno y el peso mexicano jugaron a favor del aumento del TCNM. Indice Base Dic 2001 =1 5,20 4,80 4,40 4,00 3,60 3,20 2,80 2,40 2,00 oct-02 ene-03 abr-03 jul-03 oct-03 ene-04 Peso contra canasta de monedas Tipo de Cambio Nominal Multilateral - ROFEX abr-04 jul-04 oct-04 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA, ESTADISTICAS PROVINCIA- LES, REUTERS y ROFEX. ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 jul-10 oct-10 ene-11 1,40 1,20 1,00 oct-02 ene-03 abr-03 jul-03 oct-03 Tipo de Cambio Real Bilateral USA Tipo de Cambio Real Bilateral BRA ene-04 abr-04 jul-04 oct-04 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA, ESTADISTICAS PROVINCIA- LES, REUTERS y ROFEX. Las posiciones especulativas en los futuros de Euro FX de Chicago Mercantil Exchange (CME), nos dan un indicio sobre las expectativas del mercado a corto plazo con respecto a la relación entre el euro y el dólar. A fines de abril, la posición compradora neta superaba los millones de euros, indicando que el euro se seguiría fortaleciendo en el corto plazo. Vale remarcar, que las posiciones compradoras (especulativas) vienen aumentando desde fines del 2010, en sintonía con el debilitamiento del dólar. Millones de Euros ene-07 Posiciones especulativas en euro futuros de CME Posiciones Short abr-07 jul-07 Posiciones Long oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 jul-10 oct-10 ene ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos del CFTC.

7 07 En sintonía con el euro, las principales monedas del mundo siguen ganando terreno frente al dólar. Durante abril, las monedas más fortalecidas fueron el dólar australiano, el franco suizo y la libra esterlina, mostrando una apreciación del 5,82; 5,81 y 4,01 por ciento, respectivamente. En lo que va del 2011, la apreciación de estas monedas con respecto al dólar superó, en los 3 casos, el 7 por ciento. Base Prom. Sep08 = 100 Selección de monedas sep-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Real Dólar Canadiense Euro Yen Dólar Australiano Peso Argentino Libra Peso Mexicano Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS. En el plano local, hay que destacar la buena oferta de divisas que provee el complejo oleaginoso y cerealero. Durante el mes de abril, el complejo liquidó millones de dólares. Como resultado de la buena cosecha y los excelentes precios, durante los primeros cuatro meses del año, el flujo de dólares liquidados superó los millones de dólares, un 21,12 por ciento por encima del mismo periodo del año anterior. Liquidación de divisas oleaginosos y cerealeros - Compra neta de divisas del BCRA Millones de Dólares abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar Liquidación de Divisas Compra Neta del BCRA Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y CIARA.

8 Mercado de Futuros VOLUMEN E INTERES ABIERTO El volumen de operaciones en el mercado de cambios spot superó los millones de dólares en abril, y en lo que va del año lleva negociados casi millones de dólares. Pese al aumento mensual del 6,25 por ciento en los negocios de contado, el repunte del 48,61 por ciento mensual en el volumen del mercado a plazo hizo aumentar el ratio futuros-spot. El mismo, finalizó abril en el 39 por ciento. Los millones de dólares negociados en el mercado spot se componen en un 68,31 por ciento de operaciones de la rueda FOREX de MAE y el 31,69 por ciento restante, corresponden al Mercado Electrónico de Cambios (MEC). Por su parte, el volumen de operaciones a plazo, que superó en abril los millones de dólares, alcanzó su máximo en lo que va del La operatoria del último mes se conformó en un 50,47 por ciento por futuros de ROFEX, mientras que los forwards de MAE representaron el 49,53 por ciento restante. Miles de dólares Share Futuros/Spot (%) Mercado de cambios volumen mercado spot vs futuros Operaciones Spot (FOREX + MEC) Operaciones a Plazo (ROFEX + OCT) Ratio El volumen de negocios acumulados durante el primer cuatrimestre de 2011 fue de millones, un 24,78 por ciento por debajo del mismo período del año anterior. Resumen de la división derivados financieros (en contratos) Volumen Interés Abierto Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Variación Mensual 25,6% 15,0% Variación Interanual 13,4% -34,7% Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. El tramo corto de la curva (los primeros tres vencimientos), fue la parte más activa en el mes de abril, como es usual, tras aglutinar más del 65 por ciento de las operaciones realizadas. El tramo medio de la curva (entre el cuarto y el octavo vencimiento) agrupó el 19,03 por ciento de los negocios, mientras que la parte larga finalizó con el 15,56 por ciento del volumen total. Se destacó la migración de parte del volumen de operaciones del tramo medio a las posiciones del tramo corto y largo. Cabe destacar la liquidez de las posiciones julio 2011, marzo y abril Con el 8,52, 5,30 y 5,21 por ciento de la participación, respectivamente. 40% Participación por volumen de cada posición may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos del MAE, MEC y ROFEX. En abril, el volumen negociado en la División Derivados Financieros (DDF) de ROFEX, que fue superior a los millones de dólares, experimentó un aumento del 25,61 por ciento mensual, apuntalado por la presión alcista sobre el tipo de cambio spot. Share Posición / Total Negociado 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ene-11 mar-11 feb Por otra parte, el interés abierto (contratos pendientes de cancelación), promedio los millones de dólares en abril, un 15,01 por ciento por encima del mes anterior. Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.

9 09 En cuanto a la distribución del interés abierto (IA) por posición, en abril, los tres primeros contratos concentraron el 51,34 por ciento del IA total. Entre la cuarta y la octava posición, se concentró el 25,97 por ciento del IA, mientras que el restante 22,69 por ciento se distribuyó entre los posiciones largas. Respecto al mes anterior, se destacó la caída del tramo corto de la curva a manos del tramo medio y, en mayor medida, del tramo largo. TASAS DE INTERES IMPLICITAS Los precios de los futuros experimentaron leves bajas en todas las posiciones negociadas. En promedio, los futuros sufrieron una caída del 0,47 por ciento, con caída del orden del 0,29, 0,65 y 0,48 por ciento para las posiciones cortas, medias y largas, respectivamente Participación del IA por posición % 28% 2 Promedio Enero % Promedio Febrero % 16% 3 Promedio Marzo % Promedio Abril % 4% 4 0% Precios 4,25 4,15 4,05 3,95 Dinámica de los precios de ajuste 2do Vencimiento ,85 3ro Vencimiento 6to Vencimiento ,75 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. Para analizar la profundidad de las posiciones, se analizó el plazo promedio ponderado por IA existente en cada vencimiento. Luego de la fuerte caída que experimentó el plazo promedio durante el primer bimestre del año, desde marzo se verifica una marcada recuperación del mismo. En abril, el plazo promedio de operaciones tuvo un aumento de 12 días, para ubicarse en una maturity superior a los 4 meses. De este modo, el aumento de la maturity promedio de los contratos abiertos junto con el aumento del ratio entre el volumen y el IA, nos estaría indicando una disminución de las operaciones de trading en relación a las operaciones de cobertura. Días Profundidad y cobertura en DDF Plazo Promedio Ponderado Ratio Volumen/Interés Abierto 30% 25% 20% 15% Las tasas implícitas de los futuros cortos de ROFEX evidenciaron descensos durante el mes de abril. A lo largo del mes, el costo de cobertura de corto plazo bajó 190 puntos básicos en promedio. En lo que respecta a las tasas implícitas para el tramo medio y largo, presentaron caídas de 106 y 30 puntos básicos, respectivamente. La curva, que acentúo durante abril su pendiente positiva, presentó tasas implícitas del orden del 6,5 por ciento para los primeros vencimientos, hasta alcanzar tasas del 9,7 por ciento para plazo superiores a los 12 meses. De esta forma, vemos que a medida que aumenta el horizonte temporal de la cobertura, también aumenta el costo de la misma, siendo reflejo de este último las tasas implícitas, que se encuentran expresadas en Tasas Nominales Anuales (TNA) % % % mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX.

10 Mercado de Futuros 11,00% 10,50% 10,00% 9,50% 9,00% 8,50% 8,00% 7,50% 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 1 2 ETTI - Futuros de dólar ROFEX Prom Ene - 11 Prom Feb - 11 Prom Mar-11 Prom Abr La baja experimentada en las tasas implícitas de las posiciones más cortas, ha hecho atractivo el arbitraje en pesos con cobertura en dólares a corto plazo. La operación de arbitraje de vender dólares en el mercado spot, invertir los pesos y tomar una posición larga en un contrato de futuros con vencimiento corto, mostró rendimientos en torno al 4 por ciento durante abril. Hay que tener en cuenta, que para poder realizar este arbitraje hay que disponer de los dólares spot o financiarse en dicha moneda. TNA Arbitraje de tasas Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX. 26% Tasa Badlar Privada 22% Tasa Implícita Futuro ROFEX Teórico a 30 ds. Durante abril, las tasas implícitas de ROFEX cotizaron por debajo de las tasas correspondientes a los NDFs (Non Delivery Forwards) para todos los plazos. 18% 14% 10% 6% Call Bcos Privados Al igual que la curva de ROFEX, los NDFs mostraron una curva con pendiente positiva, con tasas entre el 7,24 por ciento a 1 mes y el 11,19 por ciento a 1 año. El spread entre ROFEX y los NDFs se ubicó entre el 1,7 y el 1,1 por ciento, ambos negativos, para posiciones a un mes y a un año, respectivamente. 2% -2% Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA y ROFEX. De esta manera, sin tener en cuenta los costos de transacción, tomar una cobertura resulta más barato en la plaza local. 12% Estructura temporal de tasas de interés NDF 11% 10% 9% 8% 7% 6% Prom Ene-11 Prom Feb - 11 Prom Mar-11 Prom Abr -11 5% 1ra 3ra 6ta 9na 1y mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS y ROFEX. Una forma sencilla de seguir oportunidades de arbitraje, es comparar la tasa implícita de los futuros con una tasa en pesos como muestra el gráfico.

11 11 Mercado Monetario Durante el año pasado, los agregados monetarios crecieron (en promedio) al 30 por ciento, y provocaron que el Banco Central deba modificar el programa monetario. A partir de febrero de 2011, el crecimiento de los agregados monetarios presentó una clara moderación. La base monetaria creció un 2,96 por ciento entre febrero y abril, mientras que M1 (circulante + cuentas corrientes) y M2 (M1 + caja de ahorro) presentaron una leve disminución durante el periodo mencionado. En cambio, el agregado M3 (M2 + depósitos a plazo) presentó un importante incremento durante el último trimestre, del orden del 5 por ciento. La expansión monetaria se canalizó, fundamentalmente, en el crecimiento de los depósitos a plazo fijo del sector público, que alcanzaron a fines de abril los millones de pesos, casi el doble del mismo mes del año anterior. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% abr-09 Crecimiento semestral de agregados monetarios BM M 1 M 2 M 3 jun-09 ago-09 oct-09 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. dic-09 feb-10 En lo que va del año, el Banco Central compró millones de dólares en el mercado de cambios, siendo este el principal factor expansivo sobre la base monetaria. Sin embargo, dada la fuerte formación de activos externos, que durante el primer trimestre alcanzó los millones de dólares, las compras de divisas en el mercado no tuvieron su correlato en un aumento de las reservas internacionales. Vale destacar, que de los millones de pesos emitidos para la compra de divisas, más del 75 por ciento fue rescatado mediante la colocación de títulos y pases pasivos. jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 Millones de Pesos (Acumulado desde Enero 2010) ene-10 feb-10 Fundamentos de la expansión monetaria Compra de Divisas Base Monetaria Pases y Redescuentos Lebac y Nobac mar-10 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. may-10 jun-10 jul-10 ago-10 Más allá del nivel récord de reservas alcanzado genuinamente a través del superávit del sector externo (ver nota de Castiñeira al final del informe), desde mediados del 2009 existe un factor a monitorear. Como se ve en el gráfico a continuación, tanto el ratio entre los pasivos monetarios (BM y cuentas corrientes en divisas) y las reservas en pesos, como el ratio entre los pasivos no monetarios (pases y títulos) y las reservas en pesos, presentaron un claro incremento. Solo en lo que va del 2011, el ratio entre pasivos no monetarios y las reservas en pesos presentó un aumento del 19 por ciento. Debido a que la leve depreciación del tipo de cambio no compensó el incremento de los títulos (pasivos no monetarios) por encima de las reservas (activos), la hoja de balance del Banco Central se vio deteriorada. 1,2 1,1 1 0,9 0,8 0,7 Crecimiento de los pasivos del BCRA sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 Pasivos Monetarios / Reservas en pesos Pasivos No Monetarios / Reservas en pesos (eje der.) feb-11 mar-11 0,55 0,5 0,45 0,4 0,35 0,3 De esta manera, la formación de activos externos (implica venta de pesos del sector privado) junto con las operaciones de esterilización del Banco Central, dieron como resultado que los medios de pagos en pesos (M2) exhibieran una variación negativa durante el primer cuatrimestre del año. 0,6 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 Fuente: elaboración propia en base a datos del BCRA. oct-09 ene-10 jul-10 oct-10 ene-11 0,25

12 Mercado Financiero Los indicadores de riesgo soberano de la deuda argentina, mostraron leves aumentos durante el mes de abril. El EMBI-Argentina, que mide el spread de los bonos argentinos en dólares respecto de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, tuvo una variación positiva de 16 b.p, y cerró abril en 555 b.p. En tanto que el EMBI +, Brasil, México y Venezuela finalizaron con spreads de 276, 169, 141 y b.p., respectivamente. Basis Points mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 Evolución del riesgo país - EMBI + principales economías LATAM sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS y ROFEX. ago-09 sep-09 oct-09 El tipo de cambio implícito (TCI) en la negociación de activos de renta variable cerró el mes de abril por encima de 4,20 pesos por dólar. El aumento del TCI por encima del tipo de cambio de contado (TCC), refleja un aumento en la demanda por girar capitales al exterior. Si el mismo activo que cotiza en la plaza de Nueva York cotiza en la plaza local a un precio mayor, significa que los inversores están dispuestos a pagar un precio mayor en la plaza local. Al realizarse simultáneamente las operaciones de compra en el mercado local y venta en el mercado externo del mismo activo, lo que se está haciendo es pagando una diferencia entre el TCI y el TCC. Los inversores están dispuestos a pagar esa diferencia, dado que por la compra en el mercado local se le debitan pesos, en tanto que por la venta en exterior se le acreditan dólares. Por lo tanto, la diferencia entre el TCI y el TCC es una especie de prima que se paga para sacar capitales, si la diferencia es positiva, o entrarlos, en caso de que la misma sea negativa. EMBI RUSIA VENEZUELA nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 BRASIL ARGENTINA sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 4,20 4,10 4,00 3,90 3,80 3,70 3,60 3,50 3,40 3,30 3,20 3,10 3,00 oct-08 Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS y ROFEX. El siguiente gráfico, compara el desempeño del mercado de capitales argentino, representado por el índice MERVAL, contra las principales bolsas del mundo: Dow Jones (EE.UU), DAX (Alemania), Bovespa (Brasil), NIKKEI 500 (Japón) y el EUROSTOX 500 (Eurozona). Para el análisis se tomó como base enero de Tras el fuerte impacto negativo que vivieron los mercados del mundo durante marzo, debido a la tragedia en Japón, durante abril se evidenció una importante recuperación. El Dow Jones, fue uno de los índices con mejor performance, que apuntalado por la decisión de la Reserva Federal de mantener la tasa de política monetaria y completar el QE2, llegó a su máximo desde junio de En tanto que el índice Merval, que finalizó el mes en puntos, se mantuvo prácticamente sin variaciones con respecto al mes anterior, atento a las asambleas de accionistas de las sociedades en las que el Estado tiene participación nov-08 Tipo de cambio implícito en renta fija y variable dic-08 feb-09 mar-09 MERVAL abr-09 jun-09 jul-09 ago-09 oct-09 nov-09 dic-09 feb-10 mar-10 Mercados Bovespa Dow Jones NIKKEI 500 DAX EURO STOX 500 TC Spot jun-10 jul-10 ago-10 TC implícito oct-10 nov-10 dic-10 feb-11 mar ene-10 feb-10 mar-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

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14 La Batalla de las Monedas y el Precio de los Productos Básicos Entrevista al Doctor Rodolfo Rossi por Estefanía Prieto El pasado jueves 14 de abril, el Doctor Rodolfo Rossi dictó el Seminario La batalla de las monedas y el precio de los productos básicos. Argentina y el mundo en nuestras aulas de Buenos Aires. El seminario es uno de los cursos especiales dictados fuera de Programa de Operador Profesional ROFEX El mismo contó con la participación miembros de empresas Agentes, alumnos del Programa de Operador Profesional ROFEX y de la Especialización y Maestría en Finanzas de la UNR. Rodolfo Rossi, es Doctor en Ciencias Económicas graduado en la Universidad de Buenos Aires (UBA). Cuenta con una vasta experiencia laboral, dentro de la que se destaca haber desempeñado el cargo de presidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA).También, posee una extensa experiencia como conferencista en temas económicos y financieros en congresos y centros de estudios en Argentina, USA, Irlanda, México, Chile, Uruguay y Colombia. Además, tiene bajo su autoría más de un millar de publicaciones de economía y finanzas en medios argentinos y extranjeros. Luego de realizar el Seminario, el doctor Rossi respondió algunas preguntas que permitieron pronosticar como seguirá el panorama económico a nivel mundial. Tras la última reunión del FOMC, el titular de la FED, Ben Bernanke, anunció que el Q2 será completado. Contempla la posibilidad de que la fuerte emisión monetaria produzca un aumento impuesto inflacionario en el corto plazo en la mayor economía del mundo? EEUU no sufrirá inflación a pesar de la fuerte emisión monetaria de la FED. Por el momento y en un futuro mediato, EEUU tiene el privilegio de tener la moneda, heredera del patrón oro. El financiamiento del desequilibrio financiero (fiscal y externo) que presenta EEUU, generalmente es realizado por todos los países del mundo. EEUU consume, invierte, importa siempre, sobre sus niveles de ingreso. Atento el importante déficit de Cuenta Corriente del Balance de Pagos (desahorro externo) que mantiene EEUU, desde hace muchos años, su sistema financiero transfiere actividad y crecimiento a los demás países del mundo, que presentan como contrapartida, superávit de Cuenta Corriente en sus Balances de Pagos (ahorro externo). Cuando el desequilibrio externo de EEUU, excede de más del 3,50 % de su PIB anual, el país transfiere inflación al mundo, por abundancia de Dólares. El referido 3,50 % anual, se constituye en la monetización del crecimiento mundial. Teniendo en cuenta el altísimo déficit fiscal de Estados Unidos, la fuerte depreciación del dólar durante los últimos años y la reciente amenaza de S&P de bajar la calificación crediticia de los bonos del Tesoro es probable que el dólar sea reemplazado como moneda de reserva o activo de refugio? El dólar estadounidense no puede ser reemplazado como moneda de reserva o activo de refugio. Ningún país, zona monetaria o moneda del planeta está en condiciones económicas para sostener semejante desequilibrio fiscal y monetario, sin afectar su confianza y autoridad institucional, política y económica. Sin embargo, la mayoría de las muestras del actual período macroeconómico, señalan que la carestía de los precios, constituye una seria amenaza para la estabilidad económica global y fundamentalmente, para la seguridad alimenticia de los países en desarrollo incluso, algunos productores de materias primas donde se gasta en la compra de comida hasta más del 70 % de los ingresos por capita. Qué herramientas tienen las economías emergentes para contrarrestar la inflación importada de las políticas monetarias expansivas de la FED? Las economías emergentes han intentado contrarrestar la inflación importada de las políticas monetarias expansivas de la FED, mediante la suba de la tasa de interés doméstica (China, Brasil, Chile, Corea del Sur, India, Indonesia, etc.).

15 15 Ello constituiría solo un paliativo y no una solución. Con el manejo de tal instrumento se iría reduciendo el nivel de actividad económica y simultáneamente, la tasa de interés, se convierte en imán atractivo para el ingreso de capitales, fundamentalmente especulativos del exterior, que se benefician con la revalorización de la moneda local. La imposición de controles al ingreso de tal capital especulativo conlleva, finalmente, a políticas proteccionistas, generalmente ineficaces. Es muy poco, lo que pueden hacer las economías emergentes, que sufren la revalorización de sus monedas, sin un crecimiento de la productividad consecuente. Cuál es su pronóstico sobre el dólar a futuro a nivel internacional? Un pronóstico razonable es, que EEUU, en efecto, cumpliría con su plan monetario QE2 hasta Junio próximo y, que atento el moderado mejoramiento en el nivel de ocupación observado recientemente, no sería de aplicación su extensión en próximos meses. Es más. Es probable, que en algún momento del segundo semestre del corriente año, la FED, aumente la tasa de interés de referencia, haciendo más ortodoxa la política fiscal, monetaria y financiera. Simultáneamente, los países de área del Euro, que requieran adicionales financiamiento, serían invitados a vender parte de sus respectivas tenencias en oro, por lo que el metal podría estar ofrecido, actuando como factor emblemático, para una buena parte de los productos básicos negociados, en los mercados internacionales. El ajuste a la baja posterior a las exageradas subas de meses anteriores - de los precios generales del petróleo, de los metales preciosos y de las materias primas, verificado en la primera semana del corriente mes de Mayo, nos estaría dando una pista sobre el pronóstico formulado. Posiblemente, estemos por iniciar un nuevo ciclo económico, más racional. Un Dólar barato, pero, no tan barato.

16 Reservas Internacionales en Máximos Históricos Por Ramiro Castiñeira - Economista Jefe de Econométrica Los países emergentes continúan incrementando sus reservas internacionales a un ritmo exponencial. Si bien dicho fenómeno lo lideran los países asiáticos desde principios de la década de los noventa, desde los 2000 también se sumó Latinoamérica. En un marco aún más global, el incremento de reservas por emergentes es la contracara de los desbalances Globales. Pero en América latina se suman otros factores que motivan su incremento, entre ellos, sobresale la acumulación de reservas por sentido precautorio tras la crisis de los noventa, y desde el 2009 sólo para evitar una mayor apreciación cambiaria una vez desatada la política monetaria laxa con tasas nulas en los países desarrollados. Para Argentina en particular, actualmente el BCRA acumula un total de u$s52 mil millones en sus arcas, magnitud que permitió alcanzar un nuevo máximo histórico nominal y real. En efecto, desde 1940 a la actualidad se observaron cuatro récord de reservas internacionales: El primero de ellos fue tras la segunda guerra mundial donde la obligada sustitución de importaciones y venta de alimentos a EE.UU. permitió más que duplicar las reservas y acumular u$s millones en activos externos a precios actuales en las arcas del BCRA. Dichos recursos posteriormente se utilizaron para estatizar varias empresas, además de solventar un importante déficit comercial una vez finalizada la segunda guerra mundial. El segundo y tercer récord de reservas llegó de la mano de la deuda externa. Desde 1976 hasta principios de los 80, el Gobierno de facto se endeudó con los petrodólares en tal magnitud, que llevó al default sólo unos años más tarde. Proceso similar se observó en la convertibilidad, aunque esta vez con Gobiernos democráticos. Las reservas del BCRA subían de la mano de la deuda externa que posteriormente desembocó en la crisis del En ambos periodos las reservas se evaporaron rápidamente entre intereses de la deuda externa y la decisión política de financiar la salida de capitales. A ello se suma una guerra en En la actualidad, la acumulación de reservas no proviene de la toma de deuda externa, sino que su origen resulta del saldo superavitario de la balanza comercial, tal como en la segunda guerra mundial. El punto no es menor dado que no son dólares prestados como en los últimos dos récords previos, sino que son dólares que la economía ganó comerciando con el exterior. Esta diferencia permitió reconvertir al país de deudor neto del resto del mundo, a acreedor neto Evolución de las reservas internacionales del BCRA a valores corrientes y deflactada a precios actuales reservas nominales reservas reales 2 GM 1955 Fuente: ECONOMÉTRICA Deuda "Petro-dólares" Deuda en la Convertibilidad Medido como porcentaje del PBI, las reservas marcaron un récord en 2007, cuando los activos externos en poder del BCRA llegaron a representar 15,7% del PBI. Posteriormente empieza a bajar ante la crisis local e internacional que impidió al BCRA comprar más dólares (2008/2009) y luego se sumó la decisión política de pagar la deuda externa con las reservas acumuladas (2010/2011). En 2010 las reservas representaron 13,9% del PBI, magnitud similar a la tenencia de otros bancos centrales de la región. A modo de ejemplo, Brasil cerró el 2010 con reservas equivales al 14,7% del PBI, posteriormente sigue Argentina con 13,9%, y continúa México y Chile con 12,1% y Colombia con 9,9%. Este año el BCRA difícilmente incremente las reservas más allá de los actuales 52 mil millones, dado que los pagos de deuda de la segunda mitad del año asumirán todos los dólares que obtenga de la inminente liquidación de la cosecha. Igualmente, el actual stock no sólo es un record que se alcanza aún pagando la deuda externa, sino también que permite a la economía disponer de reservas internacionales para amortiguar el impacto de una crisis externa o baja en los precios relativos

17 17 La Política Monetaria Argentina frente al Déficit Externo de EE.UU. Por Juan José Battaglia - Jefe de Research de ROFEX Desde el año 2003, el BCRA ha participado activamente en el mercado de cambios con el objetivo de sostener el tipo de cambio real multilateral. Al administrar la paridad nominal con respecto a la divisa norteamericana, el Banco Central se ha beneficiado del sistemático debilitamiento del dólar a nivel mundial durante el periodo mencionado. Sin lugar a dudas, la dinámica del dólar en el mercado internacional va a seguir afectando de manera directa el desarrollo de la política cambiara y monetaria local. Por lo tanto, estudiar el comportamiento del dólar a nivel global es un elemento clave para el análisis de nuestra política económica. Bajo esta perspectiva, esta nota tiene como objetivo analizar la dinámica del dólar a partir del balance de pagos y los activos y pasivos externos de EE.UU. Déficit externo, deuda neta y dólar Un déficit por cuenta corriente debe financiarse mediante entradas netas de capitales, o lo que es lo mismo, mediante endeudamiento externo. Si bien el déficit externo de EE.UU. tiene larga data, durante la década pasada ha mostrado niveles crecientes, y para muchos 1, insostenibles. Un consistente resultado deficitario de la cuenta corriente implicaría una deuda creciente con el resto del mundo. Además, dado que el aumento de la deuda genera pagos de interés y dividendos, el déficit corriente también repercute en los déficits futuros, lo que podría producir una dinámica explosiva de la deuda. El déficit externo norteamericano alcanzó su máximo en el 2006, llegando a representar un 6 por ciento del PIB. Durante la década pasada, los déficits acumulados superaron los 6,2 billones de dólares, y esto se vio reflejado en un mayor endeudamiento neto de EE.UU. Sin embargo, el déficit corriente acumulado en el período alcanzó el 42 por ciento del PIB, mientras que la posición deudora neta se ha deteriorado en menos de un 7 por ciento del PIB. De esta manera, la deuda neta en 2009 (último dato) se ubicó en el 20,3 por ciento del producto. mill. de U$S corrientes Déficit exterior y endeudamiento con el resto del mundo Cuenta Corriente (acumulado 1985) Posición de Inversión Internacional Fuente: elaboración propia en base a datos al DEPARTAMENTO DE COMERCIO DE EE.UU. (Bureau of Economic Analysis). Esta diferencia entre los déficits acumulados y el stock de deuda, se debe a las ganancias y pérdidas de capital de los activos y pasivos de EE.UU. contra el resto del mundo. Estos resultados se originan por dos canales: el tipo de cambio y la composición/rendimiento de los activos y pasivos. Las deudas, pasivos externos, están denominadas en moneda local, mientras que los activos externos son, mayoritariamente, en moneda extranjera. De esta manera, una depreciación de la moneda local reduce el endeudamiento neto. Como mencionamos, la fuerte depreciación del dólar colaboró a que la deuda neta aumente en una proporción mucho menor al déficit de cuenta corriente acumulado. Según el índice Dólar NYBOT 2, la depreciación de la moneda de referencia fue superior al 25 por ciento durante la década pasada. Con respecto a la composición, entre los pasivos externos se destaca el volumen de los bonos del Tesoro. Dichas obligaciones, tienen un rendimiento bajo dado que son considerados los activos de refugio de valor por excelencia. En cambio, entre los activos externos, la Inversión Extranjera Directa y los títulos valores privados (en especial acciones) constituyen los de mayor peso. 1 Obstfeld, M. y K. Rogoff (2005). Global Current Account Imbalances and Exchange Rate Adjustments, Brookings Papers on Economic Activity. 2 Índice que pondera el dólar contra una canasta de monedas que incluye: euro, yen, libra, dólar canadiense, corana sueca y franco suizo.

18 La Política Monetaria frente el Deficit Externo de EE.UU.. Al 2009, el stock de estos dos activos superaba los 9,5 billones de dólares. Como dichos activos tienen un rendimiento superior a los pasivos, se produce una mejora en la posición de inversión neta. Es más, durante la década pasada, el balance de rentas (utilidades, interés, rentas y transferencias netas) de EE.UU. presentó signo positivo a pesar de mantener una posición deudora neta. 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0, Dólar y déficit externo Déficit Cta Corr/PIB Indice Dólar Base 1985= Fuente: elaboración propia en base a datos al DEPARTAMENTO DE COMERCIO DE EE.UU. (Bureau of Economic Analysis). Sin embargo, a pesar de que la composición y los rendimientos de los activos y pasivos pueden ayudar a mejorar la posición deudora neta, un déficit externo del orden del 4,6 por ciento (promedio ) no es sustentable en el largo plazo 3. Por lo tanto, debemos esperar que continúe el debilitamiento dólar ya que los desbalances externos aún persisten? El grueso del ajuste del tipo de cambio real efectivo de EE.UU. ha recaído sobre el euro y no sobre las monedas de los países de Asia. Dado los problemas de competitividad, externos y fiscales de las economías del sur de la zona del euro, de continuar la apreciación de su moneda, la situación de estos países empeoraría aún más. Por otra parte, las economías asiáticas parecen no estar dispuestas a apreciar sus monedas y dejar de acumular reservas. Dados estos dos factores, el debilitamiento del dólar a futuro sería menos probable. - Cuando la FED comience a esterilizar la fuerte emisión de los últimos años, las tasas subirán y forzarán una apreciación del dólar. En resumen, si bien todavía el sector externo de la principal economía del mundo presenta un desbalance, la necesidad de un dólar más débil es menor hoy que tres años atrás. Además, como mencionamos, existen determinados factores que harían más difícil la depreciación del dólar en el futuro. Para nuestro país, este escenario abriría nuevos desafíos. Ante un eventual fortalecimiento del dólar, las monedas de nuestros principales socios comerciales (Eurozona y Brasil) se debilitarían, y se tornaría más dificultoso mantener el tipo de cambio real en un nivel competitivo. 3 Enric Fernández (2007). La sostenibilidad del déficit exterior de Estados Unidos ; Documentos de economía de la Caixa. No necesariamente. Diversos factores ponen en duda que la tendencia del dólar de los últimos años seguirá en el futuro: - Ya se produjo parte del ajuste. A partir del 2007, la cuenta corriente ha mostrado una mejoría. En 2010, el déficit externo fue del 3,2 por ciento del PIB, casi la mitad del pico del El efecto del tipo de cambio sobre la balanza comercial tiene un retraso. Las exportaciones aumentaron fuertemente los últimos años (salvo el 2009 por la crisis), y dado el retraso mencionado, parte de la depreciación experimentada todavía tendría sus efectos en el futuro.

19 Proyecto conjunto con el Mercado a Término de Rosario S.A. (ROFEX) en Buenos Aires Director: Adrián S. Tarrallo, Doctor en Administración (cand.), UNR. Asesor Académico: Aquiles A. Almansi, Ph. D. in Economics, University of Chicago. La Especialización en Finanzas está Acreditada por CONEAU y Categorizada con A (Carrera Excelente), Res 360/04. La Maestria en Finanzas está acreditada por CONEAU y Categorizada con Bn (Carrera Muy Buena), Res 361/04. Los alumnos tendrán acceso libre al Programa de Operador ROFEX Informes e Inscripciones: Reconquista 458, piso 7, ciudad de Buenos Aires. Tel. (54) maestriaunr@rofex.com.ar Profesores: Altkorn Monti Simón, Master en Dirección de Empresas, IAE. Bindi Gabriela, Abogada, UBA. Broz Adrián, Master en Economía CEMA. Bour Alejandro, Doctorando en Finanzas, CEMA. Facciano Gabriela, Master en Economía y Administración, ESEADE. Fermo Julio, Master en Finanzas CEMA. Fernández Néstor, Especialista en Administración Financiera, UBA. Contador Público, UNLP. Figueiredo Vasco Alexandra, Master in Business Administration University of Chicago. Kenny Mario, Abogado, UBA. López Dumrauf Guillermo, Doctor en Ciencias Económicas, UBA. Maia José Luis, Master en Economía CEMA. Mansilla Manuel Enrique, Master en Finanzas, UADE. Marcus Javier, Master en Economía, UBA. Martín Julián, Contador Público, UBA. Oviedo Rodolfo, P.h. D. in Finance, McGill University, Canada. Pecci María Cristina, Doctora en Psicología, UB. Ripari Eduardo, Doctor en Administración, UNR. Sanchez Gabriel, Ph. D. in Economics, University of Chicago. Sapag Chain Nassir, Magister en Administración, ESAN. Sciara Angel, Magister en Estudios Económicos Latinoamericanos, Universidad de Chile. Tarallo Adrián, Master en Dirección de Empresas, CEMA. Tarzia Domingo, Doctor en Matemáticas, Universidad de París VI Francia. Warnes Ignacio, Ph. D. in Finance, University of Columbia. Wasilevsky Irene, Master en Finanzas, UTDT.

20 Informe Derivados de Commodities Mercado Físico de Granos El comportamiento del mercado agrícola durante el mes de abril no pudo consolidar nuevas subas producto de la volatilidad que generaron algunas noticias y la evolución de los demás mercados externos. Las cotizaciones futuras en el mercado de Chicago comenzaron el mes con alguna toma de ganancias pero se recuperaron con el transcurso de las semanas por el impulso que generó el clima en las regiones productoras de Estados Unidos. En el momento del año en el que nos encontramos, la evolución de las condiciones climáticas en todo el país del norte impacta en los mercados. Para el trigo toma relevancia lo que sucede en las Planicies donde se está sembrado el cereal de invierno y en las zonas donde se realiza la siembra de primavera. Mientras que para los granos gruesos, maíz y soja, el clima en el Medio Oeste estadounidense es determinante para el buen comienzo de las siembras. El clima comenzó a impactar en los mercados a partir de este mes. Hay condiciones secas en las regiones productoras de trigo y mucha humedad en las zonas donde debe comenzar la actividad de siembra de primavera. Esto fue el principal elemento de sostén para las cotizaciones aunque estuvieron limitadas por una demanda más tranquila que acusa las fuertes subas de precios que tienen los productos agrícolas. Muchos compradores están racionalizando los negocios a la espera de mejores perspectivas productivas para el Sin embargo, el contexto estadounidense y global comenzó a mostrar algunos reparos por el comportamiento del clima en las regiones productoras. Para el mercado local la evolución de los precios externos no pasaron desapercibidos pero existen condimentos propios que lo diferencian. En los mercados de granos gruesos, el maíz y la soja aumentaron su oferta producto del avance de la recolección mientras que el trigo tiene mucho volumen sin ingresar al circuito comercial pero no encuentra demanda. En el mes transcurrido la exportación sólo estuvo buscando trigo de baja proteína a niveles de u$s 200 para entrega inmediata mientras que la molinería no estuvo presente en el recinto de la BCR y escasamente en el mercado. La industria molinera está mostrando una lenta demanda ya que desde el mes de febrero no está recibiendo el pago de las compensaciones por parte del gobierno y, limitada su capacidad financiera, realiza compras de granos contra pago diferido. Por su parte, el sector exportador no puede ingresar al mercado por la limitación que encuentra en sus negocios al exterior. Del cupo exportable de 7 millones de ton, los ROE Verde otorgados hasta fines de abril acumulan 6,25 millones de toneladas frente a las compras del sector que a la misma fecha son por 6,4 millones de ton. La ausencia de la demanda hace que el productor de trigo no encuentre mercado para los 5,4 millones de toneladas que se estiman aun sin ingresar al circuito comercial, un 100% más que el año parado a la misma fecha. La posición neta comprada se repite también en el mercado de maíz donde la exportación lleva compradas 9,2 millones de toneladas del cereal 2010/11 cuando se calculan autorizaciones de ROE Verde por 7,4 millones de ton (de las cuales 1 millón de toneladas corresponden al mes de abril). La diferencia a favor de las compras se traduce en el mercado físico de la BCR donde el sector exportador sólo se mostró activo en la búsqueda del cereal disponible a comienzos del mes pagando $ 760 para luego retirarse del mercado. Los negocios sobre el maíz continuaron pero con entrega más diferida. El precio igualmente mostró modificaciones desde los u$s 195 de fines de marzo hasta los u$s 190/185 de finales de abril. Las bajas reflejaron la presión de cosecha, el comportamiento de los futuros en el mercado externo de referencia y la menor actividad de la demanda local, aunque la actividad en los puertos aumentó respecto de los meses precedentes.