Ignis Absolute Return Government Bond

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1 Ignis Absolute Return Government Bond Objetivo de inversión Su objetivo es ofrecer rentabilidades totales positivas con independencia de las condiciones de los mercados de renta fija y variable. Estrategia de inversión Equipo de tipos de interés de Ignis (de izquierda a derecha): Paul Shanta, Russ Oxley, Adam Purzitsky y Stuart Thomson. Gestor del fondo El equipo de tipos de interés o deuda pública de Ignis, gestiona millones de euros*, está especializado en estrategias de deuda pública, tipos de interés, divisas y otras estrategias relacionadas. El equipo está formado por nueve profesionales de inversión que suman una experiencia conjunta de 120 años en el sector y está liderado por Russ Oxley, que cuenta con 15 años de experiencia, es el gestor jefe de la estrategia Ignis Absolute Return Government Bond. Además, el equipo incluye los cogestores Stuart Thomson (economista jefe de Ignis), Adam Purzitsky (gestor senior responsable del área cuantitativa) y Paul Shanta (gestor). La metodología empleada por Ignis en deuda pública se implantó por primera vez en carteras institucionales en *Fuente: Ignis a 31/12/12. Resumen del fondo Su objetivo es ofrecer retornos absolutos positivos (en periodos consecutivos - rolling de 12 meses) en todas las condiciones de mercado asumiendo bajos niveles de riesgo**; Se toman posiciones largas y cortas # en bonos del Estado, divisas e instrumentos similares para reflejar en la mayor medida de lo posible las perspectivas macro del equipo; Ofrece diversificación, con unas rentabilidades que apenas están correlacionadas con otras clases de activos; Utiliza el software exclusivo ClearCurve en el marco del novedoso proceso de inversión en deuda pública de Ignis; Liquidez diaria: no existen periodos de bloqueo ni inversiones a plazo fijo. **El objetivo de volatilidad del fondo es de una desviación típica del 4-6% (se gestiona para ofrecer rentabilidades estables con independencia de los movimientos del mercado). # Una posición larga es comprar un título en previsión de que su precio suba. Una posición corta es vender un título esperando que su precio caiga. La estrategia está diseñada para generar rentabilidades positivas superiores a las ofrecidas por los depósitos bancarios (en periodos consecutivos de 12 meses) # y se gestiona para mantener niveles bajos de riesgo**. El equipo persigue alcanzar su objetivo de inversión mediante la gestión activa de posiciones en tipos de interés, entre las cuales figuran normalmente posiciones direccionales sobre tipos de interés, posiciones de valor relativo entre distintos tipos de interés a plazo, y posiciones en divisas. En definitiva, las posiciones adoptadas reflejan las perspectivas del gestor sobre las expectativas de tipos de interés y los mercados de divisas. Cuando las perspectivas son acertadas y el mercado se mueve en la dirección prevista, la estrategia genera resultados superiores a su índice de referencia; sin embargo, si el mercado se mueve en dirección opuesta, la estrategia generará resultados inferiores. El equipo invierte predominantemente en títulos de deuda pública emitidos por organismos nacionales y supranacionales, instrumentos del mercado monetario, divisas e instrumentos financieros derivados. No obstante, concentra sus inversiones principalmente en deuda emitida por el grupo de países del G10, con especial preferencia por los bonos de los mercados más líquidos, como los emitidos por el Tesoro estadounidenses, bonos del Estado británico (gilts) y bonos del estado alemán bunds. La estrategia también invierte en bonos emitidos por los gobiernos de Japón, Canadá y Australia, así como por otros gobiernos de la zona euro de elevada calificación crediticia. El equipo puede invertir en instrumentos financieros derivados como parte de su proceso de inversión y para conseguir una gestión eficiente de la cartera; éstos incluyen derivados sobre tipos de interés, inflación o divisas. La estrategia podrá tomar posiciones cortas y, en particular, podrá recurrir a acuerdos de recompra o repos y de recompra inversa o repos inversos. También podrá vender valores recibidos en virtud de dichos acuerdos, siempre y cuando tenga suficiente cobertura en efectivo u otros instrumentos líquidos para que la estrategia pueda cumplir sus compromisos al vencimiento de dichos acuerdos. Como máximo un 25% del riesgo de cartera podrá proceder de la exposición a divisas. Además, el fondo sólo podrá exponerse al riesgo de cambio en divisas del G10. * Una inversión en este compartimento no es lo mismo que contratar un depósito en un banco u otra entidad que acepte depósitos y el valor de las participaciones no está protegido ni garantizado. ** El objetivo de volatilidad del fondo es un nivel de desviación típica del 4-6% (se gestiona para ofrecer rentabilidades estables con independencia de los movimientos del mercado). Perfil de riesgo La estrategia trata de lograr rentabilidades más altas que las ofrecidas por los depósitos bancarios*. A tal fin, asume riesgos que son distintos y más elevados que los asociados a la inversión en un banco o una sociedad de crédito hipotecario. Por lo tanto, los inversores deberán poder asumir el riesgo de depreciación del capital si la estrategia no alcanza su objetivo. No obstante, el riesgo es un parámetro fundamental de la estrategia, pues el gestor trata de generar rentabilidades positivas con bajos niveles de volatilidad, con independencia de las condiciones del mercado. La naturaleza de retorno absoluto de la estrategia implica que las rentabilidades normalmente no están correlacionadas con las fluctuaciones del mercado, sino que están ligadas a las decisiones de inversión que adopte el gestor. El uso de derivados financieros entraña riesgos asociados a este tipo de productos. La estrategia se centra en emisiones de deuda del Estado y de organismos supranacionales de alta calidad y con un alto grado de liquidez, lo que reduce el riesgo de impago. Esta información está dirigida exclusivamente a clientes profesionales y profesionales de la inversión y no debe ser tomada como referencia por inversores particulares

2 El equipo de renta fija de Ignis Ignis cuenta con extensas capacidades en renta fija, con unos activos gestionados próximos a millones de euros*, y emplea una amplia gama de estrategias de inversión, fondos y mandatos de clientes. El equipo de Ignis aglutina una gran experiencia de inversión al estar integrado por gestores y analistas expertos que poseen aptitudes complementarias muy diversas. Al frente de este equipo, formado por más de 30 miembros, se encuentra Chris Fellingham, director de inversiones (CIO) de Ignis. Chris se incorporó a Ignis en enero de 2010, después de trabajar en la división de gestión de activos de George Soros en Londres, donde ocupó el cargo de consejero delegado (CEO) / director de inversiones desde finales de Anteriormente, trabajó 12 años en BlackRock/Merrill Lynch Investment Management/Mercury Asset Management, donde terminó siendo el director de renta fija en Londres. Bajo la dirección de Chris, los experimentados miembros individuales de la división de renta fija de Ignis trabajan juntos aunque por áreas especializadas: Deuda pública, renta fija corporativa, deuda de mercados emergentes y mercado monetario. Los gestores invierten de forma pragmática para adaptarse a su subsector dentro de esta clase de activo y cuentan en todo momento con el apoyo del resto del equipo de renta fija de Ignis y operan con arreglo a estrictos controles y verificaciones de riesgos. Esta estructura permite a los miembros contribuir plenamente al proceso, y la responsabilidad y la remuneración se asignan en función de su contribución. El equipo de tipos de interés de Ignis El equipo de tipos de interés y deuda pública gestiona activos por un valor aproximado de millones de euros* en mandatos y estrategias, incluida la denominada Ignis Absolute Return Government Bond Strategy. El equipo lo componen nueve profesionales de la inversión, dirigidos por el responsable de esta área de Ignis, Russ Oxley, y asistidos por especialistas de productos y por el equipo de gestión de liquidez, repos y garantías (véase el gráfico 1). Russ, gestor principal de la estrategia Ignis Absolute Return Government Bond, cuenta con 15 años de experiencia de inversión. Se incorporó a Ignis en 2004, especializándose en deuda pública británica, antes de convertirse en director de deuda pública en Desde 2005, Russ ha desarrollado, con la ayuda del equipo, el sistema interno de software exclusivo ClearCurve, que ha permitido generar resultados excepcionales en mandatos institucionales, además de aportar una importante ventaja competitiva a la estrategia de retorno absoluto. El equipo de Ignis considera que para gestionar estrategias de retorno absoluto de forma eficaz, se debe combinar lo mejor de la inversión tradicional (long only) y la realizada con posiciones largas/cortas. Por esta razón, el equipo se ha configurado cuidadosamente para combinar un conjunto diverso de aptitudes complementarias. Russ identifica temáticas macroeconómicas estructurales y posiciona las carteras del modo más conveniente. Para ello resulta fundamental el trabajo del economista jefe de Ignis Stuart Thomson, que es cogestor de cartera y cuenta con 28 años de experiencia de inversión. Otros cogestores de este mandato son Adam Purzitsky, responsable de análisis cuantitativo y del desarrollo del sistema exclusivo ClearCurve, y Paul Shanta, que es miembro del equipo de renta fija pública desde El director de inversiones de Ignis, Chris Fellingham, también posee un amplio historial de inversión en esta área y contribuye de una manera importante al debate económico, además de aportar una profunda experiencia en toma de posiciones macro y posiciones largas/cortas gracias a su paso por Soros. El fondo se gestiona en equipo, con las aportaciones de los diversos miembros que lo componen en cada área, como se muestra en el gráfico 2. El equipo considera que este solapamiento de responsabilidades aumenta las aptitudes empleadas en cada decisión, lo cual permite eliminar los sesgos de comportamiento. *Fuente: Ignis a 31/12/12. Gráfico 2 Aptitudes complementarias Generación de ideas Conjunto de oportunidades Market timing Jin Wong Aaron Rock Volatilidad Estrategia macroeconómica Paul Shanta Adam Purzitsky Stuart Thomson Russ Oxley Ross Crawford Inflación Paul Shanta Russ Oxley Divisas Aaron Rock Adam Purzitsky Análisis cuantitativo Ross Crawford Stuart Thomson Josh Heming Tipos Nominal Jin Wong Gráfico 1 El equipo de Ignis de tipos de interés Director de inversiones Chris Fellingham (27) Director de renta fija pública Russ Oxley (15) Equipo cuant. Adam Purzitsky (8) Josh Heming (14) Macroeconomía Stuart Thomson (28) Gestión de cartera Paul Shanta (4) Ross Crawford (12) Jin Wong (6) Aaron Rock (7) Especialistas de producto Helen Farrow (26) Joanna Howley (15) Gestión de liquidez, repos y garantías Brian Jack (12) Colin Goymer (20) 2

3 Filosofía de inversión Retorno absoluto debidamente gestionado En el pasado, la gestión de estrategias de retorno absoluto ha ido dando bandazos, debido a su fuerte dependencia de beta y a su incapacidad para gestionar adecuadamente el riesgo bajista. El equipo de Ignis plantea el retorno absoluto de forma distinta, basándose en tres convicciones principales: Es fundamental separar alfa de beta Los inversores deben distinguir claramente si las rentabilidades tienden a replicar el mercado o si no están correlacionadas con él, quedando así a expensas de la habilidad del gestor. El equipo considera importante separar los dos conceptos y realizar asignaciones cuidadosamente en función de ello. De este modo, el segmento alfa es «portable» y puede aplicarse potencialmente a cualquier índice de referencia. La gestión del riesgo bajista es esencial Una estrategia de retorno absoluto bien gestionada permitirá controlar minuciosamente la volatilidad (o el riesgo anualizado) dentro de un rango establecido. Una volatilidad reducida, combinada con rentabilidades anuales, deberían traducirse en una ratio de información favorable que refleje la rentabilidad por unidad de riesgo asumido, así como la habilidad del gestor de cartera. De este modo, el equipo revisa constantemente las posiciones y cuestiona los puntos de vista que mantiene en ese momento. La importancia de perseguir un amplio conjunto de oportunidades a través de instrumentos líquidos de alta calidad. La historia demuestra que cuantas menos restricciones presente una estrategia o un mandato, mayor será el beneficio por unidad de riesgo asumido. Por ello, el equipo de renta fija pública trata de plasmar sus perspectivas macro mediante una gama de posiciones no correlacionadas lo más amplia posible empleando los mejores instrumentos disponibles. Esto aporta a la cartera las ventajas derivadas de la diversificación y reduce el riesgo global asumido. El equipo también se esfuerza por garantizar que la liquidez de los instrumentos empleados satisfaga las necesidades del inversor subyacente. Los tipos a plazo (forward) brindan excelentes oportunidades Otro aspecto importante de la filosofía adoptada por el equipo es que los tipos a plazo (o forward) ofrecen un medio excelente para obtener rendimientos de la deuda pública superiores a los ofrecidos por el enfoque de la renta fija tradicional. El proceso tradicional se centra en la duración (que mide cuánto cambiará el precio de un bono dada una variación de su tipo de interés). La duración presupone implícitamente que la curva yield de tipos de descuento sólo puede moverse en paralelo, lo cual oculta una cantidad ingente de información. El equipo de deuda pública de Ignis adopta un planteamiento distinto, al fijarse en los tipos a plazo (forward), definidos como los tipos de interés que serán aplicables durante periodos específicos en el futuro. Al comparar bonos del Estado con Por lo tanto, los tipos a plazo de la deuda pública representan el precio del dinero en el futuro. El enfoque basado en tipos a plazo revela mucha información importante que permanece oculta cuando se emplean los tipos básicos. Esto se ilustra en el gráfico 4, que muestra la rentabilidad de un bono a 10 años y su evolución, por ejemplo, entre febrero y abril. La línea verde continua indica la rentabilidad media en febrero, mientras que los bloques verdes situados encima y debajo de la línea muestran los diez tipos anuales a plazo específicos en los que se basó este promedio. La línea azul continua y los bloques azules indican el promedio de rentabilidades, y los tipos a plazo individuales en abril. El tipo a plazo es, de hecho, la estimación actual que hace el mercado de la rentabilidad (el precio del dinero) en cada uno de los diez años futuros. Por ejemplo, el punto 1yr4yr del gráfico indica el tipo a 12 meses estimado por el mercado para el periodo que comienza dentro de cuatro años (a saber, el 3,5%). Como se ilustra en el gráfico 4, la rentabilidad básica a 10 años apenas varía, mientras que sí hubo variaciones significativas en algunos tipos a plazo. De ahí que, en lugar de emplear un solo proceso decisorio basado en la duración, el proceso de inversión de tipos de interés de Ignis aprovecha esta información para analizar cada año por separado e identificar oportunidades. Este análisis permite al equipo de renta fija pública de Ignis generar previsiones distintas para cada tipo a plazo anual específico. Si el equipo prevé que el tipo a plazo estará más bajo (si la rentabilidad baja, los precios suben), mantendrá los bonos o instrumentos similares que ofrezcan una posición larga en ese tipo a plazo; y si prevé que los tipos vayan a subir (si las rentabilidades suben, los precios caen) tomará una posición corta. Examinar los tipos a plazo ofrece a Ignis dos ventajas principales respecto al enfoque basado en la duración. La primera es que permite al equipo formarse una opinión fundamental basada en una mayor y mejor información. En segundo lugar, permite al gestor de cartera aplicar esas ideas fundamentales tomando un número mayor de posiciones con menor correlación. En esencia, los tipos a plazo proporcionan un medio de sistematizar un mundo complejo. Gráfico 3 tipos a plazo frente a tipos básicos % rent. % Gráfico 4 tipos a plazo frente a tipos básicos Rentabilidades medias a 10 años (Feb) Rentabilidades medias a 10 años (Abr) 1yr Tipo básico único 5y 1yr 1yr Rentabilidades a plazo 1yr (Feb) 1yr 2yr 1yr 3yr 1yr 4yr Tipo a plazo subyacente a 1y (año) en cinco años y Fuente: Ignis, ClearCurve, únicamente con fines ilustrativos Los tipos de interés básico yield tradicionalmente usados nos indican la rentabilidad media disponible para un determinado vencimiento, p.ej. un tipo a 5 años del 1% nos indica que la rentabilidad media disponible en un periodo de inversión de 5 años es el 1% El tipo básico es el promedio de una serie de tipos subyacentes distintos. Los tipos para cada periodo de 1 año, p.ej. 2013, 2014, 2015, 2016 y 2017 se conocen como tipos a plazo 1y. 1yr 5yr Rentabilidades a plazo 1yr (Abr) 1yr 6yr 1yr 7yr Fuente: Ignis Asset Management, únicamente con fines ilustrativos. 1yr 8yr 1yr 9yr 3

4 Visión general del proceso Identificar temáticas macroeconómicas clave Análisis de las curvas de tipos a plazo en ClearCurve para encontrar la expresión óptima de nuestra visión Expresar cada una de las ideas principales a través de múltiples posiciones para aumentar la diversificación y reducir el riesgo idiosincrásico Asignar riesgo a cada temáticas clave en función de la convicción a corto plazo Supervisar intradía la cuenta de resultados y cubrir las posiciones dinámicamente si es necesario 5 temáticas clave de la cartera expresadas mediante posiciones distintas El proceso de Ignis está diseñado para ofrecer a los gestores un máximo de información que permita identificar temas macro, así como una gama completa de instrumentos con los que reflejar de forma exacta y eficiente sus ideas de inversión. Un elemento clave de este proceso es la herramienta ClearCurve, un software interno del equipo que sirve como herramienta de análisis y construcción de carteras. El equipo hace especial hincapié en la gestión de riesgos, y la cartera final suele incluir entre 15 y 20 posiciones no correlacionadas, lo que comporta ventajas de diversificación y mejora el perfil de riesgo/rentabilidad de la estrategia. 1: Identificar temas macroeconómicos clave El equipo centra sus esfuerzos en identificar tendencias económicas a través del análisis fundamental y un profundo debate intelectual. En el proceso se emplean todas las fuentes de datos habituales (análisis, notas económicas e informes de bancos centrales). Además, al ser Ignis uno de los equipos de renta fija más activos y grandes que opera en el mercado británico, goza de un acceso excepcional a información del mercado procedente de todas las principales mesas de negociación de las que Ignis es una importante contraparte. La importancia de Ignis como inversor también permite al equipo mantener reuniones periódicas con varios bancos centrales y autoridades monetarias, lo cual nos permite comprender mejor sus opiniones y perspectivas. El equipo también está suscrito a diversos foros de reflexión y firmas de análisis independientes que le ayudan a formarse una visión macro. Esta información y acceso al mercado nos confieren una importante ventaja competitiva. Informes bancarios/ Prospección de mercado Análisis académico/ Foros de reflexión Datos económicos Reunión sobre temáticas de inversión El equipo de tipos de interés apuesta por un horizonte de inversión continuo de seis meses, perspectiva que se determina en una reunión formal sobre temáticas de inversión. Stuart Thomson presenta documentos que incluyen los principales temas de inversión más susceptibles de generar rentabilidades en los próximos seis meses. Estas perspectivas se ponen a disposición de los inversores a través de la página web sobre estrategia de Ignis Se fomenta el diálogo frecuente a través de canales formales e informales y se celebran diversas reuniones programadas diarias, semanales y mensuales. El equipo se distingue por el debate apasionado y frecuente que mantiene, así como por el aprendizaje y desarrollo continuos, al ser éstos los medios más efectivos para ofrecer constantemente un rendimiento superior y soluciones de inversión punteras. 2: Análisis de las curvas de tipos a plazo en ClearCurve para reflejar nuestras perspectivas de la mejor forma posible ClearCurve se emplea en esta etapa del proceso para analizar las oportunidades que existen para reflejar lo mejor posible las expectativas macro del equipo. El eje central de ClearCurve es una función de descomposición exacta de la curva, basada en versiones refinadas de modelos usados tanto por el Banco de Inglaterra como por el Banco de Canadá. Esto permite calcular curvas de tipos a plazo precisas, sobre las que pueden definirse perspectivas macroeconómicas. A partir de aquí, es posible determinar qué tipos a plazo están caros o baratos, atendiendo a la perspectiva económica creada; a continuación, podrán tomarse posiciones largas o cortas en tipos a plazo para reflejar esta perspectiva. ClearCurve es un factor diferenciador importante para el equipo. El software comenzó a desarrollarse en 2005 cuando Russ consideró necesario observar los mercados de deuda pública desde la óptica de los tipos a plazo para gestionar adecuadamente los pasivos del Grupo Phoenix, la sociedad matriz de Ignis. Lehman Brothers trabajó con Russ en el diseño de la herramienta, centrándose inicialmente en las curvas a plazo del Reino Unido. Una vez reconocida la ventaja informativa potencial que aportaba ClearCurve, Ignis invirtió cuantiosos recursos en su desarrollo y en 2009 contrató a Adam Purzitsky, que había trabajado en el diseño inicial del software en el seno del equipo de estrategias cuantitativas de renta fija de Lehman. El equipo ha ido mejorado continuamente la funcionalidad de ClearCurve y actualmente ofrece una forma única de analizar los mercados y, como se explicará después, de traducir las ideas de inversión en instrumentos en los que invertir. Principales temáticas de inversión Preferencias de activos 4

5 3: Expresar las expectativas macroeconómicas mediante múltiples posiciones para aumentar la diversificación y reducir el riesgo idiosincrásico El proceso de inversión de tipos de interés se construye partiendo de la premisa de que implantar expectativas macro mediante una gama lo más amplia posible de posiciones no correlacionadas mejora el perfil riesgo/rentabilidad de la cartera. Así pues, el equipo tiene a su disposición un amplio conjunto de oportunidades, que se dividen en siete estrategias de riesgo. Cada una de ellas se basa en distintos factores y ofrece al equipo fuentes diversas de alfa. El gráfico adjunto resume las estrategias de toma de riesgo de que dispone el equipo. Tipos a plazo parte corta Tipos a plazo parte media Estrategias de volatilidad Tipos a plazo parte longa Divisas Inflación Asset swaps n n n n Siete fuentes de alfa no correlacionadas en nuestro universo Permite que las expectativas macro se implanten de múltiples formas Reduce el riesgo idiosincrásico Resultado: una cartera eficiente con mejores rentabilidades ajustadas al riesgo Los primeros tres grupos contemplan los tipos a plazo en distintas etapas de la curva. Los tipos se ven afectados por distintos factores estructurales y por ello presentan una escasa correlación. De hecho, el análisis de Ignis revela que las correlaciones se van perdiendo rápidamente a lo largo de la curva de tipos a plazo. Por ejemplo, los tipos a plazo globales a corto plazo (<2 años) vienen determinados por las expectativas sobre los tipos de referencia. Estos tipos se ven afectados por el entorno macroeconómico y su impacto en las decisiones globales de política monetaria. Los tipos a plazo de un horizonte medio (2-15 años) están poco correlacionados con las expectativas sobre los tipos de referencia. Esta parte de la curva viene determinada por la competencia por el capital. Por último, los tipos a plazo de un horizonte lejano (>15 años) están poco correlacionados con las dos estrategias anteriores, y vienen determinados principalmente por la demanda estructural interna, incluida la necesidad de que los fondos de pensiones mantengan activos con vencimiento a largo plazo. Las otras cuatro estrategias de toma de riesgo también tienen sus propios determinantes fundamentales, lo que aporta ventajas adicionales de diversificación. Las estrategias de divisas vienen determinadas por la visión macro a medio plazo, mientras que las expectativas a corto plazo se crearán en función de la información disponible del mercado. La inflación obedece a factores macro; los Asset swaps se utilizan para aprovechar las oportunidades existentes entre las curvas de deuda pública y las de derivados; y las estrategias de volatilidad se articulan a través de posiciones en bonos del Estado y derivados sobre tipos de interés. Los distintos grupos de oportunidades ofrecen una gran ventaja de diversificación, al adoptarse más decisiones no correlacionadas que mejoran la ratio de información del inversor. 4: Asignar riesgo a cada temática clave en función de las convicciones a corto plazo El proceso de inversión tiene como objetivo tomar decisiones precisas que reflejen exactamente el riesgo que el equipo desea asumir, para luego verificar que la cartera se ajusta a esas posiciones de riesgo lo máximo posible. Las posiciones adoptadas están pensadas para generar alfa pura, en vez de beta, así como rendimientos positivos en todas las condiciones de mercado. ClearCurve vuelve a ser fundamental en esta etapa del proceso, ya que convierte las posiciones en tipos a plazo deseadas por el equipo, en base a sus expectativas macro, en instrumentos específicos en los que invertir. ClearCurve permite al equipo analizar la sensibilidad de estas posiciones a las variaciones de cada tipo a plazo, y además ofrece un análisis de cómo se hubiera comportado una posible posición en el pasado y cómo habría afectado al rendimiento y al riesgo al combinarse con la cartera en su conjunto. Este contexto histórico ofrece un marco sólido en el que examinar las posiciones y cuestionar las ideas económicas iniciales. Se hubiera comportado la cartera como cabía esperar en circunstancias similares a las que se preveían? Y cuánto puede perderse si el panorama macroeconómico evoluciona de forma distinta a lo que espera el equipo? Mediante ClearCurve podemos analizar operaciones concretas o la cartera en su conjunto, lo que ayuda a dimensionar las posiciones de acuerdo con nuestras convicciones. También incluye una calculadora de operaciones que muestra las operaciones óptimas para modificar una cartera cambiando su actual posición a la nueva deseada. 5: Supervisar la cuenta de resultados intradía y cubrir la posición dinámicamente según se requiera Como se señaló anteriormente, la cartera reflejará en todo momento aproximadamente cinco perspectivas macro. No obstante, el equipo invierte de forma pragmática y tomará decisiones tácticamente en torno a estas posiciones para reducir la exposición a las fluctuaciones del mercado en el corto plazo. Por ejemplo, aunque puede adoptarse una opinión favorable sobre las perspectivas de una determinada región a medio plazo, si se produce un suceso coyuntural, como una publicación de datos o un anuncio del banco central susceptible de provocar movimientos temporales negativos para esa posición, el equipo reaccionará rápidamente para reducir el riesgo bajista. Dada la calidad y los altos niveles de liquidez que existen en el universo de inversión manejado por el equipo, es relativamente fácil hallar un instrumento, a menudo en el mercado de derivados, como un futuro, que permita contrarrestar la posición. Aunque se mantenga la posición principal, esta puede cubrirse dinámicamente reduciendo a cero el riesgo asumido, si es necesario. La decisión final sobre las operaciones corresponde al gestor jefe, Russ Oxley. Las posiciones a tomar son implementadas por los traders del equipo, tratando de sacar el máximo partido de las condiciones del mercado a corto plazo para poder entrar y salir de las posiciones fundamentales de largo plazo del modo más barato y eficiente posible. Un aspecto importante es el seguimiento continuo al que se somete el riesgo de cada posición. En este sentido, como se indicó antes, ClearCurve resulta esencial, ya que permite calcular con precisión cuánto riesgo aporta cada posición a la cartera, además de revelar de qué modo podría verse afectado su rendimiento por las distintas variaciones potenciales de los tipos a plazo. Esto también permite un conocimiento del riesgo de cartera mucho más detallado que el que ofrece el cálculo del riesgo basado en la duración empleado en la gestión tradicional de carteras de renta fija. 5

6 Gestión del riesgo y generación de informes Además de la supervisión de la cartera realizada por el gestor y el equipo, se han implantado diversos procesos para garantizar que la cartera se ciñe a sus objetivos, y que el riesgo activo asumido refleja las expectativas del gestor. Existen dos niveles de gestión del riesgo e información sobre la estrategia: Rentabilidades a plazo a 1 año frente al promedio 5% 4% Rentabilidad media DBR 20a Octubre: 3,09% 1) Seguimiento en tiempo real por parte del gestor de cartera Esto incluye un análisis directo de los beneficios y pérdidas, exposiciones a riesgos y sensibilidades de la cartera a los tipos de interés. El seguimiento en tiempo real se realiza a través de ClearCurve, la herramienta exclusiva de generación de modelos de Ignis, y Front Arena, un sistema de negociación y de gestión de riesgos. 3% 2% 1% Oportunidad "carry" Oportunidad direccional Oportunidad de valor relativo 2) Además, el equipo de análisis de carteras Ignis (Portfolio Analytics), que opera independientemente del resto de los equipos de gestión, realiza un seguimiento adicional de la cartera mediante diversos sistemas de análisis de riesgos externos. Entre ellos destaca Barclays POINT, que permite calcular medidas estándar, como la desviación respecto al índice de referencia (tracking error) y el VAR, y el sistema de negociación del equipo, Front Arena, que genera informes sobre riesgos en tiempo real. Este sistema también permite al equipo realizar simulaciones para ver cómo se habría comportado la cartera en distintos escenarios, tanto históricos como hipotéticos. Tipos a plazo: puesta en práctica el proceso El gráfico situado a la derecha muestra los tipos a plazo alemanes a 1 año durante los próximos 20 años, comparados con la rentabilidad al vencimiento del bono a 20 años. Al observar que dicho bono ofrece una rentabilidad del 3%, un inversor podría pensar que apenas ganaría dinero invirtiendo en él. Sin embargo, esta rentabilidad es sólo un promedio y no ofrece pistas sobre la trayectoria de los tipos de interés esperada por el mercado. Un vistazo a los tipos a plazo revela mucha más información. La curva forward adopta la máxima pendiente entre los puntos 1y2y y 1y4y, lo cual indica una oportunidad de beneficiarse de estrategias carry y roll down : al acercarnos al punto de la curva forward 1y4y la rentabilidad caerá bruscamente, generando una plusvalía en un breve periodo. Por lo tanto, al equipo le interesará mantener una posición larga en el tipo 1y4y. Para lograrlo en la práctica, compraría un bono a 5 años y se posicionaría corto en otro bono a 4 años. 0% 1yr 0yr 1yr 1yr 1yr 2yr 1yr 3yr 1yr 4yr 1yr 5yr 1yr 6yr 1yr 7yr 1yr 8yr 1yr 9yr 1yr 10yr 1yr 11yr 1yr 12yr 1yr 13yr 1yr 14yr 1yr 15yr Fuente: Ignis Asset Management, únicamente con fines ilustrativos 1yr 16yr 1yr 17yr 1yr 18yr 1yr 19yr Si observamos ahora la parte media de la curva, vemos que los tipos a plazo son en realidad mucho más altos que el 3% del bono a 20 años, lo cual brinda una oportunidad direccional. En este caso el equipo querrá posicionarse largo en el tipo 1y9y y probablemente se limitaría a comprar bonos a 10 años. En el tramo largo de la curva se observa un declive muy pronunciado, lo que tal vez indique una oportunidad de valor relativo. En esta situación el equipo comprobaría si existe una razón que lo justifique quizás debido a problemas de liquidez con determinados bonos y si, por tanto, cabría esperar que esta anomalía persista o revierta a una pendiente más normal. Si ocurre lo segundo, al equipo le interesará posicionarse largo en los tipos 1y14y y 1y19y y corto en los tipos 1y16y y 1y17y. Para conseguirlo, compraría los bonos a 15, 16 y 20 años y se posicionaría corto en los bonos a 14, 18 y 19 años. En la práctica las operaciones reales utilizadas podrían variar ligeramente de las indicadas en los párrafos anteriores debido a diferencias en los pagos de cupones. Ahora bien, la gran ventaja de ClearCurve radica en su capacidad para convertir la posición de tipos a plazo que el equipo desea expresar en bonos negociables concretos que necesita comprar y vender. Esto garantiza que la visión que el equipo trata de trasmitir queda reflejada con exactitud, además de ahorrarle al gestor un tiempo considerable en cálculo de operaciones. Qué es lo que diferencia al enfoque del equipo de renta fija pública de Ignis? Alfa, no beta Aptitudes diversificadas Enfoque innovador n Diseñado para generar rendimientos en todas las condiciones de mercado n Extensa experiencia de inversión tanto en posiciones largas como cortas n ClearCurve, desarrollada por Ignis en 2005 n No direccional (aunque se tengan en cuenta sus perspectivas centrales) n El economista jefe forma parte del equipo n Imprescindible para identificar los tipos a plazo a partir de bonos del Estado n Baja correlación con deuda pública, privada, oro y renta variable n La gestión del riesgo está integrada en el proceso n Ofrece una visión más precisa de la tendencia que seguirán los tipos de n El gestor no está limitado por ningún sesgo concreto n El equipo cuenta con analistas cuantitativos especializados interés 6

7 El equipo de gestión del fondo Biografías del equipo de tipos de interés Russ Oxley Director de tipos de interés Russ cuenta con 15 años de experiencia de inversión. Inició su carrera profesional en Investec Asset Management en 1997 para luego asumir diversos puestos como gestor de fondos de renta fija en Liverpool Victoria Asset Management y, más tarde, en Swiss Re Asset Management en Russ se incorporó a Ignis en 2004, donde se especializó en deuda pública del Reino Unido, antes de ser designado director de deuda pública en Desde 2005 viene desarrollando, con la ayuda del equipo, la herramienta propia ClearCurve, que ha permitido generar rendimientos superiores en mandatos institucionales de deuda. Adam Purzitsky Gestor senior Adam cuenta con ocho años de experiencia de inversión. Posee un Doctorado en Economía por la Universidad de Princeton; su tesis doctoral se tituló Jump-Diffusion Models in Empirical Asset Pricing (Modelos de salto-difusión en determinación empírica de precios de activos). Además, es licenciado en matemáticas por la Universidad York en Toronto, Canadá. Adam se incorporó al equipo de estrategias cuantitativas de renta fija de Lehman Brothers en Después de tres años en Lehman, en 2007, Adam se integró en el equipo de ventas de productos estructurados de renta fija de Société Générale, donde fue responsable del diseño de estrategias de negociación cuantitativas para su venta en forma de productos estructurados. En enero de 2009 Adam se incorporó a Ignis en calidad de gestor cuantitativo. Stuart Thomson Gestor de inversiones / Economista jefe Stuart cuenta con 28 años de experiencia de inversión. Comenzó su andadura en 1985 como economista junior en Britannia Asset Management. A lo largo de su carrera Stuart ha ocupado diversos puestos de economista senior y estratega de mercado, incluyendo periodos en las firmas Nikko Europe, Credit Agricole Indosuez y Charles Stanley Sutherlands. En 2006 se incorporó a Ignis asumiendo responsabilidades en renta fija internacional y divisas, y fue nombrado economista jefe. Paul Shanta Gestor Paul cuenta con cuatro años de experiencia de inversión. Se incorporó a Ignis Asset Management en septiembre de 2008 a través del programa para recién licenciados y desde entonces ha ascendido hasta ser gestor de carteras. Actualmente trabaja en las áreas de negociación de derivados y gestión de carteras dentro del equipo de deuda pública. Se licenció en 2004 en la Universidad de Strathclyde en Matemáticas, Estadística y Finanzas. Su experiencia de inversión comenzó con unas prácticas de verano en J. P. Morgan Chase, donde trabajó en el equipo de negociación de bonos convertibles. Recientemente ha superado el nivel 3 del examen CFA (Analista Financiero Certificado). 7

8 Este informe ha sido elaborado con fines promocionales y está concebido como un resumen. No constituye una invitación, oferta, solicitud o recomendación para comprar o vender participaciones del Fondo. Está dirigido exclusivamente a profesionales de la inversión. La distribución de este documento y la oferta de participaciones pueden estar sujetas a restricciones legales en determinadas jurisdicciones y, por lo tanto, las personas que reciban este documento deben informarse sobre ellas y respetarlas. Las opiniones expresadas aquí no constituyen un asesoramiento de inversión. Este informe no forma parte de ningún contrato destinado a la venta o compra de una inversión. Las suscripciones relativas al Fondo sólo son válidas si se realizan a partir de la información contenida en el Folleto vigente, el Suplemento del Folleto, los últimos informes financieros y el Documento de datos fundamentales para el inversor (KIID, por sus siglas en inglés), los cuales pueden obtenerse en nuestra web Los inversores radicados en el Reino Unido deberán leer el KIID conjuntamente con el Documento de información complementaria (SID) antes de invertir con nosotros. Las hipótesis y exenciones fiscales dependen de las circunstancias específicas del inversor y pueden cambiar si dichas circunstancias cambian o se modifica la legislación. Los inversores potenciales deberán consultar a sus asesores fiscales y financieros antes de comprar o vender participaciones del Fondo. Las rentabilidades pasadas no son orientativas de rentabilidades futuras. El fondo toma posiciones largas y cortas en función de las opiniones del gestor sobre la dirección de los mercados. Esto significa que la evolución del fondo no suele replicar la evolución del conjunto de los mercados de acciones y bonos. Aunque esto crea oportunidades para que el fondo genere rentabilidades positivas en mercados bajistas, también significa que el fondo podría registrar pérdidas en mercados alcistas. El valor de las inversiones y el rendimiento que se obtiene de ellas pueden disminuir o aumentar y no están garantizados. Las variaciones de los tipos de cambio pueden provocar fluctuaciones en el valor de las inversiones. El fondo es un compartimento de Ignis Global Funds SICAV, una sociedad de inversión constituida como SICAV autogestionada según las leyes del Gran Ducado de Luxemburgo. La sociedad de inversión tiene su domicilio social en Vertigo-Polaris, 2-4 Eugene Ruppert, L-2453 Luxemburgo, y está autorizada y regulada en este país por la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (CSSF, por sus siglas en francés). El compartimento está registrado actualmente para su distribución pública en los siguientes países: Luxemburgo, Reino Unido, España, Alemania, Austria, Francia, Países Bajos, Suecia, Suiza, Finlandia e Italia. A través de los agentes de pago designados en cada país se pueden obtener gratuitamente copias de toda la documentación relacionada con el fondo. Agente de pagos en Austria: Unicredit Bank Austria, 8398 Global Securities Sales & Services, P.O. Box 35, A-1011 Viena. Agente de pagos en Francia: Société Générale SA, 29 Boulevard Haussmann, F París. Agente de información en Alemania: Société Générale SA, Neue MainzerStraße 46-50, D Frankfurt / Main. Agente de pagos en Italia: RBC Dexia, Via Vittor Pisani 26, Milán. Agente de pagos en Luxemburgo: Société Générale, 11 Avenue Emile Reuter, L-2420 Luxemburgo. Agente de pagos en Países Bajos: ING Bank NV, Van Heenvlietlaan 220, Código de localización BV.06.01, NL CN Ámsterdam. Agente de pagos en España: RBC Dexia Investor Services España SA, calle Fernando El Santo nº 20, Madrid Agente de pagos en Suecia: SEB Merchant Banking, Sergels Torg 2, SE Estocolmo. Representante en Suiza: First Independent Fund Services Ltd., Klausstrasse 33, CH-8008 Zúrich. El agente de pagos en Suiza es NPB Neue Privat Bank AG, Limmatquai 1, P.O. Box, CH-8022 Zúrich. El compartimento es un organismo registrado en el Reino Unido conforme a la Sección 264 de la Financial Services & Markets Act de 2000 y se comercializa en dicho país con arreglo a su registro. Este documento ha sido publicado por Ignis Investment Services en nombre de Ignis Global Funds SICAV. Ignis Investment Services es una sociedad registrada en Escocia con el número SC Domicilio social: 50 Bothwell Street, Glasgow G2 6HR. Entidad autorizada y supervisada por la Financial Conduct Authority (Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido). D129ESP Para ampliar la información:: Teléfono: +44 (0) Correo electrónico: Internet: Las llamadas telefónicas pueden ser supervisadas o grabadas con fines de seguridad, formación interna, optimización de operaciones, controles internos de clientes y mejora de la calidad de servicio.

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