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1 m e r c a d o s & i n v e r s i o n e s j u n i o Panorama Global Í n d i ce EEUU, Inglaterra, Brasil e India liderarían la recuperación de la economía mundial página 2 Editorial Estamos lejos de poder decir que la crisis ha terminado, sin embargo, es importante reconocer que muchas cuestiones han sido encaminadas página 3 América Latina Análisis de la economía de los principales países de América Latina página Alocación de Activos Las perspectivas optimistas con respecto a la recuperación de la economía global siguen dominando los mercados financieros C omo hemos mencionado, en los últimos meses se consolidó un cambio en las expectativas sobre el ritmo de recuperación de la economía mundial. El escenario de depresión se dejó de lado y ahora solo se discute sobre la magnitud de la recuperación. No es que los datos económicos sean mejores, solo han dejado de empeorar. No obstante, la expectativa de recuperación se basa en los llamados indicadores líderes, especialmente los PMIs (Purchasing Manager Index Encuestas a Gerentes de Industrias) que señalizan una recuperación de la producción industrial en los próximos meses. Además, hemos visto una constante mejora de los indicadores financieros, señal de que el sistema bancario se normaliza gradualmente. Finalmente, se espera que los estímulos monetarios y fiscales implementados tengan efectos positivos sobre la economía real a partir del segundo semestre de este año. Da la impresión de que la peor recesión de los últimos 80 años podría terminar a fines de este año. La recuperación sería liderada por los países emergentes, especialmente por Asia, Brasil e India. Entre los países desarrollados los líderes serían EEUU e Inglaterra, que fueron bastante agresivos en las respuestas de política económica implementadas. Aún así, creemos que la recuperación será bastante gradual, especialmente en el mundo desarrollado. continua >>

2 continuación >> La pérdida de riqueza no permitiría un fuerte incremento del consumo en EEUU y Europa. A su vez, el ajuste en el sector inmobiliario americano continúa, ya que los stocks de inmuebles no vendidos todavía está en niveles récord. La recuperación en el mundo emergente puede ser mayor, aún a pesar de la caída de las exportaciones, importante fuente de crecimiento en Asia. Estas economías también han implementado agresivas políticas expansivas y no tienen los mismos problemas estructurales que los países centrales. La respuesta de los mercados frente a este cambio de expectativas fue una suba en las tasas de interés de largo plazo y en los precios de los commodities, especialmente el petróleo. A pesar de la discusión sobre la calidad de la deuda pública americana, la realidad es que los rendimientos de los Treasuries se están comportando de la misma manera que cuando terminaron las últimas recesiones. Las tasas de interés de largo plazo suben junto con los precios de las acciones, proyectando que la actividad económica mejorará en el futuro. De esta manera, los riesgos de corto plazo están relacionados con una frustración de estas expectativas de recuperación. Si los datos de actividad económica no confirman estas expectativas, podría darse una nueva ola de pesimismo en el mercado. Este no es nuestro escenario, sin embargo, estaremos atentos frente a los indicadores publicados en las próximas semanas. Editorial Lywal Salles Chairman, Itaú International Wealth Management E n los primeros días de junio, los mercados mostraron menos volatilidad y la aversión global al riesgo se redujo. Estamos lejos de poder decir que la crisis ha terminado, sin embargo, es importante reconocer que muchas cuestiones han sido encaminadas, como por ejemplo la capitalización de las instituciones financieras norteamericanas y las soluciones para General Motors (GM) y Chrysler. En línea con la menor incertidumbre, los inversores empiezan a dejar de lado las posturas defensivas adoptadas en el auge de la crisis, lo que explica el aumento en la demanda de activos financieros de países emergentes como Brasil. El flujo de fondos externos hacia el mercado brasileño es bastante elevado, generando una presión bajista sobre el dólar - cuya cotización ya está por debajo de R$ 2,00 y beneficiando la performance de la bolsa de valores brasileña (Bovespa), que acumula ganancias superiores al 40% en los primeros cinco meses del año. En la economía real, los números negativos de PBI del último trimestre del 2008 y del primer trimestre del 2009 confirman un escenario técnico de recesión, no obstante, se observó una notoria recuperación de la actividad a partir de abril. En Argentina, la situación es menos confortable, ya que los indicadores de actividad muestran que la economía sigue contrayéndose. El Índice General de Actividad (IGA OJF) se retrajo,8% anual en abril. En México, la actividad económica continúa afectada por el fuerte vínculo con la economía americana y por los impactos de la gripe porcina. El Banco Central, buscando estimular la economía, dio continuidad al proceso de flexibilización monetaria y redujo la tasa de interés 7 puntos básicos hasta,2% anual. En Chile, la actividad sigue débil. En abril, la producción industrial se contrajo por séptimo mes consecutivo. El desempleo aumentó significativamente. No obstante, el Gobierno implementó fuertes políticas contracíclicas, que contribuirán a la recuperación de la economía. Como puede verse, las secuelas de la crisis aún se reflejan en las estadísticas. Sin embargo, todo indica que lo peor de la crisis ya pasó, y se espera que la recuperación global gane fuerza en el segundo semestre del año, incluso en los países latinoamericanos. Seguiremos de cerca la evolución de la economía y los mercados. Atentamente Em tempo:el Banco Central de Brasil bajó la tasa de básica de interés un punto porcentual el día 10 de junio. Es la primera vez que la tasa Selic se ubica por debajo de 10% anual. Esta decisión no debería alterar el interés de los inversores extranjeros por los activos financieros brasileños, ya que Brasil sigue teniendo una de las más tasas de interés real más alta del mundo. 2

3 Argentina L os indicadores de actividad elaborados por instituciones privadas y cámaras sectoriales, muestran que la economía sigue contrayéndose marcadamente, aunque el ritmo de caída se habría estabilizado.el Indice General de Actividad (IGA OJF) se retrajo,8% anual en abril, siendo nuevamente el sector industrial el más afectado por la crisis (-9,1% anual). En este contexto, las cuentas del sector público siguen deteriorándose marcadamente.en abril, el resultado primario cayó hasta AR$ 844 millones, reduciéndose 70% con respecto al valor observado durante el mismo mes del año pasado. Aunque el gasto primario mostró cierta desaceleración (se incrementó 23,% contra 28% anual en el primer trimestre del año), aún crece a un ritmo muy superior al de los ingresos (+8% anual). Si bien el gobierno sigue financiándose con organismos públicos superavitarios, mayormente el Sistema de Seguridad Social, creemos que esta dinámica no es sostenible en el mediano plazo teniendo en cuenta que el país no puede acceder a los mercados voluntarios de deuda. Por otra parte, sigue sorprendiendo la evolución del sector externo. Aunque el tipo de cambio multilateral se apreció en términos reales y los precios de las materias primas siguen muy por debajo de sus máximos, el superávit comercial de abril registró un fuerte incremento al ubicarse en U$S millones. Esta performance fue explicada por el derrumbe de 43% anual que experimentaron las importaciones. Esta caída, no solo refleja el menor nivel de actividad sino también las crecientes trabas informales impuestas por el gobierno a las importaciones. Brasil H ace algunos meses se discutía la posibilidad de subir las tasas de interés para contener la inflación. Se discutía también, sobre los potenciales efectos de la suba del dólar sobre los precios de los activos. Cabe destacar, que después de años de apreciación frente a la moneda norteamericana, el real perdió más 40% con respecto a esta moneda durante el segundo semestre del año pasado. Sin embargo, como se sabe, este movimiento se revirtió rápidamente este año. Con la sustancial mejora de las condiciones financieras mundiales y las expectativas optimistas con respecto a la recuperación de la economía de Estados Unidos y por consiguiente, mundial, la aversión al riesgo fue disminuyendo y el dólar perdió terreno contra una amplia gama de monedas. Algunos países, como Brasil, son destino de un importante volumen de recursos de inversores que buscan diversificarse. Además, la caída en el valor del dólar generó una suba en los precios de los commodities, ya que estos productos son utilizados como una protección frente a la pérdida de valor de la moneda norteamericana. Así, a fines de mayo, la paridad real/dólar estaba por debajo de 2,00, y nuevamente se discuten los efectos de un tipo de cambio tan apreciado. Sabemos sobre su potencial impacto en la actividad económica. Con el real apreciado, las importaciones se vuelven nuevamente atractivas y crecerían acompañando la recuperación de la actividad económica. Al mismo tiempo, las exportaciones se ven perjudicadas, ya que los exportadores reciben menos reales por los productos vendidos en el extranjero. Otro efecto relevante se da sobre la inflación. De acuerdo a lo explicado antes, se produce un cambio en los precios relativos entre los productos nacionales y los extranjeros. La depreciación del dólar reduce el costo de los productos importados, en una dinámica que genera una reducción de los precios finales en el mercado interno. Qué sucede en esta coyuntura? Una opción sería gravar la entrada de capitales extranjeros, lo que hasta el momento ha sido descartado por el equipo económico.también se puede bajar la tasa de interés, medida ya en curso. Finalmente, esta es la principal arma del gobierno para estimular la actividad. En este contexto, la tasa de interés debería ser reducida nuevamente en julio hasta 8,7% anual. No obstante, una menor tasa de interés no es suficiente para reducir la entrada de capitales. Por eso, la apreciación del real puede continuar en el corto plazo, excepto en el caso de un nuevo incremento de la aversión global al riesgo. 3

4 Chile L a tasa de desempleo del país tuvo una fuerte alza durante el mes de Abril llegando a una tasa del 9,8%, una cifra muy por encima del esperado por el mercado y la registrada durante el mes anterior, siendo la peor cifra desde Septiembre 200. En tanto la cifra de desempleados llegó a la cifra record de El Instituto Nacional de Estadística (INE) informó que la producción industrial se contrajo durante el mes de Abril por séptimo mes consecutivo al registrar una caída anual de un 11,1%. La baja se explica principalmente por la disminución en la producción de empresas ligadas al sector alimenticio, generados por una menor demanda externa, a la minería no metálica y a las empresas del sector forestal. La cifra dada a conocer se compara negativamente con la esperada por el mercado de una contracción de la economía de un 9,9%. Adicionalmente, el Banco Central informó que la economía se contrajo un 4,6% durante el mes de Abril con respecto al mismo mes del año anterior, acumulando una baja de un 2,8% para el periodo Enero-Abril. La cifra se ubicó muy por debajo de la expectativa del mercado, siendo la sexta baja consecutiva del indicador En términos de precios, la inflación experimentó una nueva variación negativa durante el mes de Mayo al mostrar una cifra de -0,3% con lo cual acumula un -1,1% en lo que va del año y un 3,0% en términos anuales, siendo una cifra que se mantuvo en línea con lo esperado por el mercado. México A diferencia de otros países latinoamericanos, la actividad económica no está mostrando una mejora relevante, afectada principalmente por la fuerte vinculación con la economía americana y el impacto de la gripe porcina. En este sentido, el PBI sufrió una contracción de 8,2% anual en el primer trimestre del año, la peor performance desde la crisis de 199. Además, se estima que la producción industrial se habría contraído 1% anual en abril. Luego de conocerse estos datos, el Secretario de Finanzas, Agustín Carstens, afirmó que la economía mexicana podría contraerse aproximadamente,% en A esta débil evolución de la actividad, se agrega la incertidumbre generada por el deterioro de las cuentas públicas. En mayo, Standard & Poors redujo el Outlook sobre el rating crediticio soberano a negativo, citando como fundamentos de esta decisión la fuerte dependencia de los ingresos petroleros en la recaudación, el bajo nivel de ahorro fiscal y la débil base imponible fuera del sector petrolero. Luego de estos anuncios, el Secretario de Finanzas confirmó que el gobierno buscará realizar reformas estructurales a partir del segundo semestre del año para fortalecer la posición fiscal del país. En este punto, es importante destacar que las últimas encuestas realizadas muestran que el partido oficialista (Partido de Acción Nacional) perdería las elecciones legislativas de julio. Como consecuencia, pasaría a controlar el 30% de los escaños en la cámara baja frente al 41% actual. En este contexto, es una incógnita si la administración de Calderón obtendrá el apoyo necesario para realizar una reforma impositiva impopular, y de materializarse este escenario podrían verse reducciones en el rating crediticio del país hacia fin de año. Por último, en un escenario de menor actividad, mayor estabilidad de la moneda y poca capacidad del Tesoro para seguir estimulando la economía, el Banco Central sigue adelante con el proceso de flexibilización monetaria y bajó la tasa de interés 7 puntos básicos hasta,2% anual. 4

5 Alocación de Activos Mercados Internacionales Las perspectivas optimistas con respecto a la recuperación de la economía global siguen dominando los mercados financieros. Después de la buena performance observado en las últimas semanas, creemos que los precios de los activos ya están próximos a valores justos, motivo por el que recomendamos mantener la volatilidad de las carteras en línea con cada perfil. Renta Fija El escenario sigue siendo de recuperación gradual de la actividad en conjunto con un aumento del endeudamiento del gobierno norteamericano, lo que ha presionado a las tasas de interés de largo plazo. Todavía hay rumores de que la FED podría incrementar el volumen de activos que comprará en el mercado. Sin embargo, Ben Bernanke, Presidente de la institución, no dio señales en este sentido. En este contexto de volatilidad, preferimos mantener la duration de los portfolios en nivel neutral. Con respecto a la calidad de crédito de los papeles en las carteras de renta fija, mantenemos la sugerencia overweight Latam contra High yield. Capital Preservation Balanced Growth 8 0 Monedas El dólar norteamericano perdió terreno frente a las principales divisas durante el mes de mayo, acompañando las expectativas de recuperación económica y, por lo tanto, de menor aversión al riesgo. En el caso específico de la libra, a principios de junio fue afectada por la incertidumbre con respecto a la situación política del país. Por ahora, mantenemos una alocación neutral, pero estudiamos una posible recomendación de venta de euros en un momento más oportuno. 1 7, 12, 2, , Acciones En la segunda semana de mayo volvimos a una posición neutral en acciones, tomando las significativas ganancias obtenidas con nuestra posición overweight implementada a principios de abril. Los datos económicos corroboraran nuestra visión de recuperación gradual de la actividad económica en los próximos meses. Sin embargo, todavía hay focos de incertidumbre en el corto plazo. Como consecuencia, aún creyendo que existe algún espacio adicional para que la bolsa suba a lo largo del año, creemos que la volatilidad podría aumentar en el corto plazo, motivo por el cual consideramos adecuado mantener la posición en acciones en el nivel neutral. Aggressive Growth 16 12, 22, 3 9, 12, 14 Cash Renta Fija Investment Grade Renta Fija Monedas Renta Fija Mercados Emergentes Renta Fija High Yeld Acciones Mercado Global Acciones LatAm Hedge Funds Commodities Panorama - Mercados & Inversiones es una publicación mensual corregida y producida por el Itaú Private Bank.Los comentarios precedentes son realizados por WMS (Wealth Management Solutions),a título exclusivamente informativo,utilizando datos provenientes de fuentes de carácter público.si bien esta información es confiable, Banco Itau SA no se hace responsable por su exactitud e integridad.las rentabilidades pasadas no son, ni deben ser asumidas como rentabilidades futuras y el Banco Itau SA,sus empresas controlantes y controladas ( Itau ) no otorgan ninguna garantía en ese sentido en forma explícita o implícita.las opiniones y estimaciones de Itau pueden cambiar en cualquier momento sin previo aviso.los datos expuestos en este documento fueron elaborados con información proveniente de los mercados y con un objetivo de simulación, no debiendo ser considerados como una recomendación de compra u oferta.tampoco tiene por propósito asesorar en objetivos de inversión, situación financiera o necesidades específicas de los inversores en forma particular.por lo tanto, los inversores interesados deben solicitar asesoramiento financiero destinado a sus necesidades propias antes de tomar cualquier decisión de inversiones con base a las informaciones aquí vertidas.estas informaciones no están exentas de errores de aproximación y tampoco es posible garantizar que los escenarios imaginados ocurrirán.

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