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1 P a n o r a m a m e r c a d o s & i n v e r s i o n e s a b r i l Panorama Global Í n d i ce Las medidas implementadas por el gobierno de Obama refuerzan el escenario de recuperación gradual de la economía a partir del segundo semestre página 2 Editorial Todo indica que lo peor ya pasó y que tendremos por delante un contexto de menor aversión al riesgo página 3 América Latina Análisis de la economía de los principales países de América Latina página Alocación de Activos Las medidas implementadas por el gobierno de EEUU generaron optimismo en los mercados. páginas 6 e 7 Masters Series Miami Itaú Private Bank International realiza una alianza exitosa como patrocinador del Sony Ericsson Open E l pesimismo que rondaba los mercados financieros hasta principios de marzo se transformó en la esperanza de que hacia fines de este año se produzca una mejora significativa de la economía mundial. Aunque los indicadores actuales todavía muestran una situación bastante preocupante, con caídas significativas en la producción y aumentos del desempleo, se hizo más claro que la economía se recuperará gradualmente en el segundo semestre del año. El catalizador de este cambio de expectativas vino de la economía norteamericana, ya que se anunciaron varias medidas importantes. La principal es el aumento del estímulo monetario que implementará la FED. La autoridad monetaria comprará títulos públicos en el mercado para reducir las tasas de interés de largo plazo, algo que no ocurría desde los años 60. Como consecuencia, se espera que la tasa de las hipotecas a 30 años, el costo de referencia de los préstamos inmobiliarios en EEUU, caiga aún más (hoy ya esta en el menor nivel desde los años 70), impulsando a gran parte de los propietarios de inmuebles a refinanciar sus contratos hipotecarios, para pagar cuotas menores. Con esto, se estima que se liberarán entre US$ 100 mil millones y US$ 200 mil millones en poder adquisitivo para las familias, lo que puede ayudar a sostener el consumo. Además, el Tesoro divulgó más detalles de su plan de ayuda a los bancos. Los fondos que comprarán activos tóxicos tendrán financiamiento de la entidad, en una ingeniería financiera que agradó a los inversores y garantizó la demanda en las operaciones. Las primeras subastas ocurrirían en mayo. Además, hacia principios de abril se publicarán los resultados de los tests de stress a que los están siendo sometidos los balances de los bancos, mostrando cuanto capital necesitan. continua >>

2 P a n o r a m a continuación >> Esas noticias redujeron la incertidumbre con respecto al futuro de los bancos, lo que consideramos fundamental para mejorar la confianza de los inversores. Experiencias exitosas para la resolución de crisis bancarias en el pasado mostraron que la existencia de un proceso transparente reduce la asimetría de información, generando espacio para una recuperación del crédito. En términos generales, la reunión del G-20 confirmó que las entidades multilaterales (FMI, Banco Mundial y Bancos de Fomento al Comercio) tendrán más recursos para hacer préstamos a países en crisis. Las naciones del este europeo y hasta México son candidatos para recibir recursos del Fondo para ayudar a estabilizar sus balanzas de pagos. Con esto, el fantasma de defaults de deuda externa disminuyó, lo que mejora las perspectivas para los bancos en Europa. Adicionalmente, habrá más recursos para el financiamiento del comercio internacional, que sufrió fuertemente con la reducción del crédito. Nuestras proyecciones ya incluían una tenue recuperación de la actividad económica en el segundo semestre, que surgiría como repuesta al enorme estímulo, monetario y fiscal, que está siendo implementado. Este escenario se hizo más probable después de los acontecimientos de marzo. Sin embargo, todo sigue dependiendo de una solución sustentable para los problemas de los bancos, que es esencial para garantizar una mejora consistente en las condiciones económicas mundiales. Editorial Lywal Salles Chairman, Itaú International Wealth Management A principios de abril, los mercados financieros globales recibieron con optimismo el nuevo paquete del Tesoro de Estados Unidos para la compra de títulos tóxicos en poder de las instituciones financieras. Los resultados de la reunión del G-20 también fueron considerados muy positivos, dada la confirmación de que el FMI y el Banco Mundial tendrán más recursos para prestar a los países afectados por la crisis. Todo indica que lo peor ya pasó y que tendremos por delante un contexto de menor aversión al riesgo, con un resurgimiento de la oferta de crédito y una mejora significativa en las condiciones económicas de los países centrales. En Brasil, la economía tiende a acompañar la trayectoria de recuperación internacional, con la mejora del contexto internacionales afectando el comportamiento de los mercados locales. El Banco Central empieza a mostrar que el crecimiento del PBI será su gran preocupación durante este año y que el proceso de reducciones de la tasa de interés tendrá continuidad. La tasa básica (Selic) puede llegar a un dígito durante el primer semestre de este año. En Argentina, el escenario es un poco más complicado, ya que la retracción de la economía se intensificó en los últimos meses. Estimamos que el PBI puede tener una caída de aproximadamente 2% durante este año. México también atraviesa una recesión. Se proyecta que la contracción del PBI alcanzaría un 4% en Hay muchas posibilidades de que el BC de México haga un recorte más agresivo de la tasa de interés, acumulando una reducción de 1,%-2,0% anual hacia fin de año. En Chile, la situación es más confortable. En este sentido, el éxito de las medidas implementadas por el gobierno para enfrentar la crisis fue reconocido por Moody s, que mejoró la calificación de riesgo de la deuda externa chilena. Lea también en esta edición el artículo sobre el torneo de tenis Sony Ericsson Open (Master Series 1000 de Miami), del cual Itaú Private International fue uno de los principales patrocinadores. Atentamente, 2

3 Argentina E l contexto económico sigue deteriorándose tanto por los efectos de la crisis internacional como por tensiones políticas internas. Durante este mes, el Congreso aprobó el proyecto presentado por el oficialismo para adelantar las elecciones legislativas al 28 de junio (originalmente estaban previstas para octubre). A su vez, en las últimas semanas se intensificó el conflicto que mantienen el gobierno y el sector agropecuario. En este contexto, la actividad económica sigue debilitándose, aunque las cifras oficiales todavía no lo reflejan. El Estimador Mensual de Actividad Económica registró en enero un incremento de 2,3% anual, desacelerándose marcadamente con respecto a diciembre (+4,6% anual).además, aunque los datos oficiales de producción industrial para febrero mostraron una recuperación de 2,0% mensual, estas cifras difieren claramente con las estimaciones privadas y sectoriales, que reflejan que la contracción se habría intensificado. Esperamos que la economía se contraiga al menos 2,0% anual en el 2009, siendo el sesgo de esta proyección a la baja. Por el lado fiscal, el resultado del sector público alcanzó en febrero AR$ millones, reduciéndose un 0% anual y confirmando el debilitamiento que habían mostrado las cuentas públicas en enero pasado. El gasto público sigue expandiéndose a una tasa muy superior al crecimiento de los ingresos (24% anual contra 13% anual), y teniendo en cuenta la fuerte contracción que experimenta la economía y la proximidad de las elecciones legislativas no esperamos que esta situación se corrija en el corto plazo. Brasil L a economía brasileña continúa navegando en las olas del escenario internacional, a pesar de las medidas de estímulo implementadas por el gobierno local en los últimos meses. En este sentido, es impresionante como los países emergentes, independientemente de la amplia gama de aspectos que los diferencian, han registrado un movimiento casi unificado en términos de actividad. El gráfico muestra la performance de las economías emergentes durante el último trimestre del Pocos países escaparon a las fuertes caídas en la actividad, causada de manera general por una paralización de la producción de automóviles, generando un fuerte impacto sobre la producción industrial. Entre los países seleccionados están algunos de los principales productores de vehículos del mundo. Vemos también que, en términos generales, las proyecciones para el en el primer trimestre aún muestran una caída de la actividad, solo que a menor ritmo que el observado hacia fines del Esto se debe a alguna recuperación del crédito y a una mejora de las expectativas, ya que la reducción de las tasas de interés y las medidas de estímulo fiscal implementadas en la mayoría de los países, sólo tendrán efectos sobre la economía los próximos meses. Así, terminamos marzo con una significativa mejora de los indicadores financieros domésticos, gracias a un cambio de expectativas sobre el escenario internacional. Es decir, el mercado entiende que el contexto para la economía brasileña y para los emergentes en general depende de una mejora en las perspectivas para los países centrales. Aún en medio de los débiles datos actuales de actividad, son las expectativas sobre el contexto global las que determinarán el comportamiento de los mercados locales. En este sentido, como discutimos en la parte internacional, mantenemos nuestro escenario de un recuperación gradual de la actividad económica durante el segundo semestre del año. Brasil, después de un primer trimestre débil, deberá acompañar la trayectoria de recuperación internacional, especialmente si tal movimiento implica alguna recuperación en los precios de los commodities una premisa al menos posible.confirmadas nuestras proyecciones de una recuperación gradual de la actividad y teniendo la inflación bajo control, como sucede en este momento, Brasil saldría de la crisis con un nuevo nivel de tasa de interés real consistente con los avances económicos alcanzados en los últimos años. 3

4 P a n o r a m a Chile D urante el mes de Marzo, Moody s elevó la clasificación de riesgo para la deuda externa Chilena hacia A1 desde un A2 junto con un outlook positivo, citando entre las razones el fuerte ahorro fiscal del gobierno, la solidez de sus instituciones financieras, favorables condiciones de crédito, y otras medidas tomadas por las autoridades para mitigar la volatilidad de los mercados internacionales y la influencia negativa en la economía local. En tanto, la moneda local (CLP) mostró la mayor apreciación a nivel mundial en relación al dólar con un alza de un 9,% durante el primer trimestre de este año. Esto, luego de que el gobierno decidiera financiar parte del gasto público, para reactivar la economía, a través de sus reservas internacionales, con lo cual creó un exceso de oferta de dólares en el mercado local. Con respecto a los datos de inflación, durante el mes de Febrero los precios anotaron una variación de -0,4% siendo este el cuarto mes seguido con una variación negativa. La cifra superó las expectativas de los analistas que estimaban una caída en el IPC mensual de 0,1% Dado lo anterior, la inflación en los doce meses finalizados a Febrero se ubicó en,% lo cual ha permitido al Banco Central recor tar su tasa de interés, la que desde Enero a Marzo de este año, ha sido reducida en 600 puntos base desde un 8,2% hacia un 2,2%. México E l Banco Central confirmó que solicitó una línea de financiamiento contingente al Fondo Monetario Internacional (FMI) por US$ millones. Esta medida se enmarca en la nueva Línea de Crédito Flexible aprobada por el FMI el pasado 24 de marzo, que está disponible para países con sólidos fundamentos y políticas económicas sustentables. El Banco de México destacó que esta medida es de carácter preventivo y que el acceso a los recursos no implica condicionalidad económica alguna. Estos fondos, serán utilizados para engrosar las reservas internacionales, quitando así presión sobre la moneda. A su vez, el Banco Central anunció también que utilizará los US$ millones del swap de monedas realizado con la Reserva Federal, siendo el destino de estos recursos dar financiamiento en dólares a empresas locales que lo necesiten. En respuesta a estos hechos, el peso mexicano se apreció más de 1,0% con respecto a los mínimos alcanzados a principios de marzo, ubicándose ahora en torno a MX$/US$ 13,0. Por último, el Indicador General de Actividad Económica tuvo una contracción de 9,% anual durante enero, dando cuenta de la magnitud de la recesión que afecta al país, y que podría generar una contracción del PBI del orden del 4,0% en Teniendo en cuenta tanto la estabilización de la moneda como la marcada debilidad de la economía, esperamos que el Banco Central siga reduciendo, incluso de manera más agresiva, las tasas de interés. Proyectamos un recorte de entre 10 y 200 puntos básicos hasta fin de año. 4

5 Alocación de Activos Mercados Internacionales Las medidas implementadas por el gobierno de EEUU generaron optimismo en los mercados. Si bien mantenemos la cautela frente a los movimientos que se dieron, consideramos que ya es momento para empezar a incrementar gradualmente las posiciones de mayor riesgo asociado. Renta Fija A pesar del escenario de compras de títulos de largo plazo por parte de la FED, el rendimiento de estos títulos subió en la última semana de marzo, como consecuencia de la mejora en las expectativas de crecimiento económico. De esta manera, las tasas de interés quedaron en un nivel levemente superior al que creemos que es el objetivo de la Reserva Federal. Como no está descartada la posibilidad de que la FED aumente el volumen de compras de estos papeles en el caso de que persista la presión alcista sobre las tasas, esperamos alguna corrección en las próximas semanas. Así, reforzamos nuestra recomendación de mantener la duration (plazo medio) de la cartera levemente por encima del nivel neutral (alrededor de 4,1 años). En lo que se refiere a la calidad de crédito, nuestra sugerencia es mantener la posición overweight en Latam frente a High yield. Monedas Con la reducción de la aversión al riesgo a fines de marzo, observamos una nueva depreciación del dólar frente a las principales monedas, incluso el euro y la libra. El euro se benefició por la postura más conservadora del Banco Central Europeo, que redujo su tasa básica de interés en tan solo 2 p.p. hasta 1,2% a.a. (frente a 0 p.p. esperados). Creemos que la tendencia de largo plazo para el dólar es de depreciación, sobretodo en la fase de la actual política de impresión de dinero. Sin embargo, no es posible determinar la consistencia del movimiento en el corto plazo, en un contexto en el que no podemos descartar totalmente nuevos episodios de aversión al riesgo. Para las próximas semanas, los niveles actuales son bastante razonables. Para plazos mayores, nos gustan pequeñas posiciones en dólares australianos y en monedas nórdicas. Además, consideramos interesantes las alocaciones en reales (con una tasa de interés atractiva en comparación a economías comparables). Paralelamente, aconsejamos algunas colocaciones en libras, disminuyendo las alocaciones en euros y yenes. Acciones El mes de marzo fue positivo para los mercados internacionales de acciones, ya que los inversores incorporaron en los precios la menor probabilidad de un evento extremo de depresión de la economía - resultado de las medidas de la FED y del Tesoro norteamericano. Aún así, a pesar de que el contexto se volvió más favorable, es difícil prever la sustentabilidad del movimiento, al menos por ahora. Los indicadores actuales no nos permiten afirmar que lo peor de la recesión haya quedado para atrás. Como consecuencia, se reducirá la rentabilidad de las empresas, hecho que se manifestará en los balances del primer trimestre de este año, que ya están siendo publicados. La menor rentabilidad puede generar nuevas correcciones en las bolsas. Aconsejamos aumentar gradualmente la exposición al mercado de acciones, aprovechando especialmente las correcciones, que pueden generar oportunidades de entrada a mejores precios. El enfoque debe estar en los sectores cíclicos, como consumo discrecional y energía, en lugar de sectores más defensivos, como servicios médicos y consumo básico. Instrumentos que protejan el capital invertido son las mejores opciones para aumentar la exposición a este mercado. 11 Capital Preservation Balanced 4 Growth Aggressive Growth Cash Renta Fija Investment Grade Renta Fija Monedas Renta Fija Mercados Emergentes Renta Fija High Yeld Acciones Mercado Global Acciones LatAm Hedge Funds Commodities

6 Masters Series Miami Itaú Private Bank International realiza una alianza exitosa como patrocinador del Sony Ericsson Open Itaú Private Bank International patrocinó como "Host sponsor" el Master Series de Miami, el quinto mayor torneo de la temporada, realizado en marzo en el Crandon Park de Key Biscane. El torneo, que reúne a los 13 mejores tenistas del mundo y se estima que fue seguido por más de 260 mil personas, es transmitido a más de 200 países por los canales Fox Sports, ESPN International, SKY, Eurosport y Globosat. "El patrocinio tiene como objetivo reforzar nuestra presencia junto a las familias latinoamericanas, que tienen gran interés en el torneo, y está en línea con el compromiso de posicionar a Itaú Private Bank como uno de los tres mayores del sector en América Latina", afirma Flávio Souza, Presidente del Banco Itaú Europa International en Miami. Victoria Azarenka y Andy Murray, vencedores del Sony Ericsson Open Esa alianza resulta de las adquisiciones de operaciones del Private Bank de BankBoston International (Miami), del BankBoston Trust Company Limited (Nassau), y del ABN AMRO Bank N.V. (Miami y Montevideo), en el 2007, colaborando para internacionalizar a Itaú Private Bank y convertirlo en uno de los líderes en la región. 6

7 Masters Series Miami Palco de Itaú Private Bank International en el evento Final masculina y femenina Ceremonia de Premiación Panorama - Mercados & Inversiones es una publicación mensual corregida y producida por el Itaú Private Bank.Los comentarios precedentes son realizados por WMS (Wealth Management Solutions),a título exclusivamente informativo,utilizando datos provenientes de fuentes de carácter público.si bien esta información es confiable, Banco Itau SA no se hace responsable por su exactitud e integridad.las rentabilidades pasadas no son, ni deben ser asumidas como rentabilidades futuras y el Banco Itau SA,sus empresas controlantes y controladas ( Itau ) no otorgan ninguna garantía en ese sentido en forma explícita o implícita.las opiniones y estimaciones de Itau pueden cambiar en cualquier momento sin previo aviso.los datos expuestos en este documento fueron elaborados con información proveniente de los mercados y con un objetivo de simulación, no debiendo ser considerados como una recomendación de compra u oferta.tampoco tiene por propósito asesorar en objetivos de inversión, situación financiera o necesidades específicas de los inversores en forma particular.por lo tanto, los inversores interesados deben solicitar asesoramiento financiero destinado a sus necesidades propias antes de tomar cualquier decisión de inversiones con base a las informaciones aquí vertidas.estas informaciones no están exentas de errores de aproximación y tampoco es posible garantizar que los escenarios imaginados ocurrirán.

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