TEMAS MULTIACTIVO. Ideas de inversión. Abril de 2015

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1 TEMAS MULTIACTIVO Ideas de inversión Trayectorias de crecimiento desigual El crecimiento mundial sigue por debajo de su potencial y persisten las diferencias entre regiones. Las divergencias en las trayectorias de crecimiento generan asincronías en las políticas de los bancos centrales. Gestionar las divergencias El crecimiento mundial sigue estando por debajo de su potencial y persisten diferencias significativas entre regiones geográficas. Los mercados emergentes muestran en general una ralentización, aunque dentro de este grupo hay enormes diferencias. Los mercados desarrollados exhiben un buen crecimiento y las perspectivas de la zona euro para los dos próximos años son mejores. Pese a la solidez de sus variables fundamentales, la economía estadounidense ha mostrado algunos indicios de ralentización durante el primer trimestre de año; en nuestra opinión, esto se debe principalmente a factores temporales alteraciones provocadas por el clima y la mayor solidez del dólar. Se prevé que el crecimiento de Japón siga siendo débil. Existe abundante liquidez en todo el mundo, ya que muchos bancos centrales han aumentado sus estímulos en los últimos meses, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes, en respuesta a las perspectivas negativas para el crecimiento. Dado que se observa cierta recuperación, los riesgos de una deflación mala parecen menores que hace un año; según nuestro criterio, la dinámica de escasa inflación se mantendrá durante mucho tiempo. Los precios del petróleo se están estabilizando en niveles próximos a los mínimos registrados tras el descenso que iniciaron el pasado año. Tal como hemos defendido, el colapso de los precios del petróleo se produjo principalmente como consecuencia del aumento de la oferta y de factores específicos de la OPEP, y no de una corrección generalizada de la demanda. Esto deja abierta la posibilidad de que la economía mundial evolucione de forma más positiva. En nuestra opinión el entorno macroeconómico sigue siendo ligeramente positivo para la renta variable, sobre todo de la zona euro y de algunos mercados asiáticos (Japón, la India y China). Las divergencias entre los bancos centrales pueden generar oportunidades de valor relativo entre las distintas curvas de rendimientos y divisas (como el dólar estadounidense). Tenemos intención de mantener nuestras estrategias de cobertura, debido a las diversas preocupaciones de carácter geopolítico que existen. Cautela respecto a los activos de riesgo Nuestra opinión respecto a los activos de riesgo (sobre todo la renta variable) sigue siendo positiva. Sin embargo, los riesgos de que se produzca un descenso de la economía mundial y las generosas valoraciones invitan a ser cautos. Abril de 2015 Cobertura de riesgo de suceso extremo Dado que existen numerosas preocupaciones de carácter geopolítico, mantenemos protecciones que contribuyen a reducir el efecto de la volatilidad del mercado sobre los activos de riesgo. Escenario de base: varias transiciones Buen crecimiento y reformas estructurales en curso Falta de sincronización de los bancos centrales, abundante liquidez mundial Escasa inflación durante un período prolongado Estrategias macroeconómicas y de cobertura Positivos respecto a la renta variable de la zona euro y Asia (Japón, China y la India) Aplanamiento de la curva de rendimientos de EE. UU., cauto optimismo respecto al dólar Cobertura de los numerosos riesgos geopolíticos La dinámica de abundante liquidez y baja inflación favorece a la renta variable de la zona euro y de algunos mercados asiáticos. Las políticas monetarias divergentes pueden generar oportunidades de valor relativo en bonos y divisas. 1

2 TEMÁTICA MACRO Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 ASINCRONÍA DE LOS BANCOS CENTRALES El inminente XXXXX ajuste de la Fed frente a la ola de flexibilización XXXXXXXXX Las diferentes trayectorias de crecimiento han dado lugar a políticas monetarias divergentes. Pese a que la ola de flexibilización monetaria se ha apoderado de varios países, la Fed constituye la principal excepción. Son muchos los mercados emergentes, entre ellos China y la India, que han reducido los tipos de interés, mientras que solo unos pocos bancos centrales (sobre todo latinoamericanos) los han subido en un esfuerzo por defender sus divisas ante la confusión que rige los precios de las materias primas o para contener la inflación provocada por el deterioro de sus condiciones comerciales. En EE. UU., las previsiones de subida de los tipos de interés se han pospuesto hasta finales de 2015 a consecuencia de la debilidad de los últimos datos. En nuestra opinión esta ralentización es temporal, ya que las variables fundamentales siguen siendo sólidas, la inversión está repuntando y el mercado laboral muestra una mejora gradual. Es probable que se produzca una subida de los tipos durante este año. Sin embargo, la ausencia de presiones inflacionistas, la recuperación todavía moderada y la inquietud generada por la solidez del dólar indican que es probable que la normalización sea muy gradual. Los indicadores del mercado laboral apuntan a una mejora Leading gradual Indicators Temporary help services (CES) Firms unable to fill job openings (NFIB) Initial claims (UI) Job finding rate (CPS) Work part-time for economic reasons (CPS) Marginally attached workers (CPS) Utilization Payroll employment (CES) Employer Behavior Job openings (JOLTS) Hires (JOLTS) Hiring plans (NFIB) Job availability Quits (JOLTS) Unemployment (CPS) Confidence 31/12/ /12/ /10/ /01/2015 Fuente: U.S. Bureau of Economic Analysis, Datastream, Pioneer Investments, a 31 de marzo de Pese a que la flexibilización monetaria ha afectado a varios países, la Fed constituye la principal excepción. ESTRATEGIA DE INVERSIÓN La falta de sincronía de la dinámica de los bancos centrales está teniendo enormes consecuencias en los mercados de divisas. El aumento de los diferenciales de los tipos de interés estadounidenses con respecto a otros mercados desarrollados a lo largo de todo el rango de vencimientos ha contribuido a la mayor solidez del dólar con respecto a las principales divisas. En el caso del cambio EUR/USD, la variación ha sido enorme y muy rápida. Nuestro punto de vista sigue siendo positivo respecto al dólar estadounidense, pero creemos que puede que haya cierta consolidación, por lo que conviene contar con protección ante una corrección del dólar a corto plazo. Dentro de la renta fija, los tipos de interés de los bonos soberanos de los principales países se encuentran en niveles extremos. Consideramos que esta clase de activo ofrece escaso valor. Sin embargo, es probable que la dinámica de los flujos de capital mantenga bajos los tipos en 2015, pese a la mejora de las condiciones económicas. Las asincronías existentes entre los bancos centrales pueden generar oportunidades de valor relativo entre las distintas curvas de rendimientos. Creemos que la curva estadounidense podría aplanarse (lo cual beneficiaría a los bonos a 30 años con respecto a la parte intermedia de la curva). También que los bonos de larga duración de Japón podrían verse favorecidos con respecto a los bonos alemanes a 30 años, actualmente caros, por las expectativas de mayor flexibilización del Banco de Japón. 2 Diferencial bonos japoneses a 30 años frete a los alemanes a 30 años Diferencial en puntos básicos Fuente: Pioneer Investments, datos de Bloomberg disponibles al 31 de marzo de El argumento de la falta de sincronía entre los bancos centrales está teniendo enormes consecuencias en los mercados de divisas y puede generar oportunidades de valor relativo en y entre las distintas curvas de rendimientos.

3 Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 TEMÁTICA MACRO ESTRATEGIA DE INVERSIÓN LA RESURRECCIÓN EUROPEA Señales de crecimiento e indicios de reforma XXXXX XXXXXXXXX La potente combinación de debilidad del euro, descenso de los precios del petróleo y flexibilización monetaria a plena potencia está impulsando el crecimiento de la zona euro. Para que adquiera solidez y sea autosuficiente, la recuperación europea debería partir de una base de gasto en consumo más sólida. Los últimos datos van en la buena dirección. Tanto las ventas de vehículos como las ventas minoristas han repuntado en el último período y la confianza de los consumidores muestra una subida espectacular. En lo que a las empresas se refiere, el panorama es más dispar. Pese a que la confianza empresarial mejora lentamente, la producción industrial sigue siendo relativamente débil. El Índice de Gestión de Compras se encuentra por encima de 50 (nivel que indica expansión), pero, mientras que el sector de los servicios sube con fuerza, la producción industrial se ha mantenido prácticamente sin cambios en los últimos meses. Los datos sobre pedidos destinados a la exportación procedentes de la UE apuntan a que todavía no son evidentes los efectos de la depreciación del euro sobre el volumen de exportaciones. El impulso cíclico positivo está contribuyendo a la introducción de reformas, sobre todo en Italia y España. El cargado calendario político, con elecciones generales en Portugal, España y también en el Reino Unido, puede jugar un papel clave. Es probable que Grecia continúe siendo el centro de todas las atenciones por lo menos hasta junio. En función de cómo evolucione esta situación puede que aumente el sentimiento antieuropeista. Los datos confirman que la economía europea finalmente está mejorando, gracias a la potente combinación de la debilidad del euro, el descenso de los precios del petróleo y la política monetaria del BCE. Nuestro punto de vista respecto al mercado europeo de renta variable sigue siendo positivo. La debilidad del euro está siendo favorable para las ganancias, y actualmente el impulso macroeconómico es positivo y beneficioso para los precios. Tenemos preferencia por Alemania, España e Italia, en donde son mayores las expectativas de crecimiento de las ganancias por acción. Esperamos que los rendimientos de los bonos soberanos sigan siendo bajos y que se produzca un aplanamiento de la curva. Es probable que la dinámica de oferta y demanda contribuya a mantener bajos los rendimientos de los países centrales a consecuencia de la flexibilización cuantitativa y, en última instancia, a respaldar una mayor contracción de los diferenciales de los países de la periferia. Los ciclos crediticios son distintos en cada región, pero los resultados previstos en todo el mundo serán modestos, pese a una contracción adicional de los diferenciales. Es probable que la búsqueda de rendimiento sea beneficiosa sobre todo para el segmento de calificación de solvencia europeo. Margen EBITDA El regreso del consumo 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Car reg. 3mma vs previous 3m period Retail sales 3mma vs prev.(rs) 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos disponibles al 31 de marzo de Revisiones de las ganancias al alza en proceso 0,25 0,2 0,15 0,1 MS Europe Ex Uk - EBITDA Margin MS United States - EBITDA Margin Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos disponibles al 31 de marzo de Creemos que la renta variable europea ofrece oportunidades: las previsiones de ganancias son positivas y las valoraciones parecen atractivas.

4 TEMÁTICA MACRO ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 LA KURODANOMÍA JAPONESA Primeras señales de estabilización aunque con grandes retos por delante 4 XXXXX XXXXXXXXX Las condiciones económicas de Japón dan señales de estabilización, gracias a la segunda ronda de flexibilización cuantitativa. El aplazamiento de la subida del IVA y algunas reformas introducidas en los impuestos de sociedades y a la agricultura han impulsado la confianza y los ingresos reales. El empleo sigue aumentado y los resultados preliminares de las negociaciones salariales apuntan a un incremento del salario base superior al 0,4% del pasado año, lo que constituiría un paso adelante hacia una dinámica de inflación positiva. Por otra parte, todavía estamos lejos de afirmar que la Kurodanomía haya sido un éxito rotundo: la salida de la deflación es aún muy frágil y es posible que veamos algunos datos de inflación negativa a corto plazo. En lo que respecta a las empresas, la depreciación de la divisa funcionó bien en su fase inicial para los grandes exportadores. En la segunda, la caída del precio del petróleo y las materias primas está siendo positiva para las pequeñas corporaciones. Pero los beneficios no son solo cuestión de costes; para que los beneficios sean sostenibles es necesario que la demanda sea sólida. El mercado laboral todavía es muy ineficiente, y las reformas necesarias para impulsar la productividad y contribuir a la competitividad del país están estancadas. Creemos que el Banco de Japón no introducirá cambios en 2015, aunque no descartamos que adopte nuevas medidas hacia final de año. Las condiciones económicas se están estabilizando, pero todavía queda mucho por hacer para que el crecimiento sea sostenible. Destacamos la urgencia de mejorar la eficiencia del mercado laboral mediante reformas estructurales. Entre los principales mercados desarrollados, mantenemos nuestro optimismo respecto a la renta variable japonesa, que prevemos que se verá respaldada por la flexibilización de la política monetaria, los bajos precios del petróleo, la caída de los precios de las materias primas y la debilidad de su moneda. La perspectiva para las ganancias descendentes es positiva: los títulos corporativos, sobre todo de pequeñas y medianas empresas, se están viendo beneficiados por la bajada de los precios de las importaciones. Además, a diferencia de lo que sucede en otros mercados principales, la pequeña reducción del valor del yen ponderado según el comercio exterior ha contribuido a una revisión de las ganancias al alza. La reasignación de activos del GPIF (Fondo de Pensiones Públicas) podría favorecer aún más a la renta variable nacional. Respecto a la divisa, consideramos que las variables fundamentales siguen apuntando a que el tipo de cambio JPY/USD continuará debilitándose. El aumento de los diferenciales del tipo y el escaso nivel de volatilidad del tipo implícito debería confirmar el papel del JPY como divisa de financiación. Salarios reales: algunas señales positivas %, interanual Relación P/B Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos disponibles al 31 de marzo de Valoraciones atractivas de la renta variable japonesa La mayor debilidad del yen debería contribuir a la confianza empresarial y hacer que durante los próximos trimestres se revisen las ganancias al alza. Por tanto, seguimos siendo positivos con respecto al mercado japonés de renta variable Contractual Cash Earnings MSCI Europe P/B MSCI Japan P/B MSCI US P/B Real Wages Fuente: Pioneer Investments, IBES, datos de Datastream disponibles al 31 de marzo de Relación P/B hace referencia a la relación precio/beneficio.

5 Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 TEMÁTICA MACRO ESTRATEGIA DE INVERSIÓN MERCADOS EMERGENTES: LOS AVENTAJADOS Y EL RESTO La XXXXX complejidad de hacer un examen de conciencia XXXXXXXXX En la transición de los mercados emergentes hacia un crecimiento más equilibrado existe una gran diversidad. La India avanza con paso firme hacia un «crecimiento de gran calidad» y su ritmo de introducción de reformas es bueno. En China, el gran margen de intervención política hace que se reduzca el riesgo de un aterrizaje forzoso; los decisivos cambios que se han introducido en las reformas fiscal, financiera y del suelo apuntan a que es probable que su aplicación se acelere en los próximos años. Brasil, Rusia y Sudáfrica se han visto muy afectados por la caída de los precios de las materias primas, que generaron un fuerte deterioro de las condiciones comerciales. Son varios los desafíos que complican la transición, entre los que se encuentran el ajuste de la Fed y el aumento del apalancamiento de las empresas, favorecido por la facilidad de las condiciones de financiación. El aumento de la deuda denominada en USD, tanto corporativa como soberana, junto con la revalorización del dólar estadounidense, plantean inquietudes respecto a la estabilidad financiera. Nuevamente, desde nuestro punto de vista, en este caso las diferencias son muy significativas. En lo que a inversión extranjera en deuda local se refiere, China tiene un elevado nivel de deuda exterior, pero también ha acumulado gran cantidad de reservas extranjeras. Las posiciones externas de Brasil, Malasia, Turquía y Sudáfrica son más vulnerables. Son varios los desafíos que complican la transición de los mercados emergentes hacia el «crecimiento de gran calidad», que requieren, desde nuestro punto de vista, una evaluación detenida y específica para cada país. Entre los mercados emergentes, mantenemos un punto de vista positivo respecto a la renta variable china, ya que su trayectoria de reformas estructurales genera credibilidad. Nuestro punto de vista respecto a la renta variable india y la rupia (INR) sigue siendo positivo, ya que los esfuerzos coordinados del Ministerio de Finanzas y el Banco Central del país parecen estar consiguiendo contener la inflación e impulsar el crecimiento del PIB. Además, los flujos de inversión extranjera directa parecen respaldar a su divisa. Por otra parte, el mercado indio muestra una mayor resistencia en lo que a expectativas de ganancias por acción se refiere. Dadas las importantes divergencias existentes entre países, creemos que podrían generarse oportunidades de valor relativo en divisas. Concretamente, hemos identificado algunas divisas débiles (las de Polonia, Israel, Hungría y Corea del Sur) que podrían depreciarse con respecto al USD y al EUR. Esto se debe a la gran debilidad de la dinámica de inflación de estos países, que ofrecen un carry muy bajo, por lo que podrían producirse nuevas rebajas de los tipos y la consecuente depreciación de sus divisas. La India y China: la cara positiva de las reformas estructurales Puntuación de tasa de respuesta 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Indon. Bra. Rus. S. Afr. Chi. Ind. BRIICS Fuente: OCDE. Reformas de política económica Apuesta por el crecimiento, febrero de La India: mayor resistencia de las previsiones de ganancias 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 05/09/14 05/11/14 05/01/15 05/03/15 India China Russia Brazil 5 Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Datos disponibles al 31 de marzo de La renta variable china e india sigue entre nuestras preferencias en renta variable de mercados emergentes. Podrían producirse oportunidades en el mercado de divisas si continúa la flexibilización en algunos países con escasa inflación.

6 Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 COBERTURA DE LOS RIESGOS Numerosas inquietudes geopolíticas EL MAPA DE LOS RIESGOS Horizonte temporal Riesgos Repercusión Probabilidad 3-6 meses Tensiones geopolíticas ALTA 3-6 meses Reducción de estímulos y volatilidad de divisas y en ME MEDIA 3-6 meses Devaluaciones competitivas MEDIA 1-2 años Deflación en Europa MEDIA 1-2 años Restricción del crédito en China BAJA Repercusión baja Repercusión media Repercusión alta Riesgos cubiertos ESTRATEGIA DE COBERTURA La incertidumbre geopolítica sigue siendo muy elevada y se ve incrementada por el deterioro de la situación en Grecia. La inquietud generada por un posible impago heleno y su salida de la Unión Monetaria podría tener implicaciones muy importantes para los activos financieros. Las próximas elecciones de España y el Reino Unido, en donde los partidos radicales han visto incrementada su influencia, podría aumentar la volatilidad de los mercados financieros. La situación en Oriente Próximo y Siria sigue siendo crítica y el conflicto todavía sin resolver entre Rusia y Ucrania constituye otra peligrosa fuente de riesgo geopolítico. El efecto de estas inquietudes sobre los mercados financieros puede ser muy importante, sobre todo dada la actual situación en la que las políticas de los bancos centrales y la abundante liquidez han alterado en cierto modo el equilibrio natural de precios del mercado, lo que deja margen para la volatilidad. Dado este contexto creemos que es importante mantener la protección de los activos de riesgo. Los elevados riesgos geopolíticos pueden aumentar la vulnerabilidad de unos activos de riesgo, que en general se encuentran al límite. Consideramos que merece la pena contar con cobertura ante el riesgo de que se produzca un suceso extremo. Este material representa una valoración del entorno de mercado en un momento determinado y no pretende ser un pronóstico de acontecimientos futuros ni una garantía de resultados futuros. El lector no debería usar esta información como si fuera un estudio, un asesoramiento de inversión o una recomendación relacionados con un fondo o valor en particular. Esta información se ofrece exclusivamente a efectos ilustrativos o educativos y puede sufrir modificaciones. Esta información no representa las posiciones o la cartera reales actuales, pasadas o futuras de ningún producto de Pioneer Investments. 6

7 Temáticas Multiactivo IAbril de 2015 Rentabi lidad total prevista a 12 meses ASIGNACIÓN DE ACTIVOS GLOBAL Renta variable global EE. UU. Zona euro Oportunidades de valor relativo Infrap Sobrepo on- Neutro n- deraci deración ón Japón = Pacífico (excl.japón) Nuestra valoración de los activos de riesgo sigue siendo positiva. El mundo atraviesa una fase de crecimiento desigual y la recuperación sigue siendo frágil, pero los bancos centrales proporcionan mucha liquidez. Se prevé que el crecimiento de las ganancias por acción respaldará los resultados de la renta variable, sobre todo en la zona euro y Japón. Las reformas introducidas en China y la India pueden generar nuevas oportunidades en los mercados de renta variable. Según numerosas métricas, la renta variable estadounidense está sobrevalorada. Por ello preferimos otros mercados (como la zona euro o Japón) en los que las valoraciones son más atractivas. Aún creemos que existe potencial al alza en la renta variable europea, dada la mejora de sus perspectivas macroeconómicas, el proceso de reforma en España e Italia y las revisiones de las ganancias al alza. Probablemente la Kurodanomía mantendrá la debilidad del yen, lo que puede beneficiar a la competitividad japonesa. El país experimenta cierta estabilización macroeconómica, las valoraciones son atractivas y el GPIF tiene mucho margen para ampliar la asignación de activos Nuestra perspectiva para esta región es neutra, por su estrecho vínculo con el crecimiento chino y su dependencia del ciclo de las materias primas. Mercados emergentes Somos positivos con respecto a la renta variable china e india, ya que pueden ofrecer valoraciones interesantes debido al estable marco institucional y el firme propósito reformista de los políticos. - Renta fija global - Bonos soberanos EE. UU. Bonos corporativos EE. UU. En nuestra opinión la renta fija global soberana y de crédito ya no ofrece valor. Los equilibrios de la oferta y la demanda se han visto alterados por las adquisiciones de los bancos centrales. Preferimos considerar las oportunidades en la curva de rendimientos y el valor relativo que apostar directamente por la duración. Los bonos soberanos estadounidenses parecen sobrevalorados. Dado que se prevé que la Fed comience su ajuste durante este año, creemos que es posible que se produzca un aplanamiento de la curva. Las valoraciones están al límite y existe el riesgo de que aumenten las tasas de morosidad en el segmento de baja calidad, condicionado por el descenso del precio del petróleo y unas condiciones de financiación menos favorables. Todavía se pueden encontrar oportunidades en valores o sectores concretos. Bonos soberanos Europa Creemos que los bonos soberanos europeos ofrecen escaso valor, pero las compras del BCE y la oferta negativa podrían mantener bajos durante mucho tiempo los tipos de interés de los bonos de los países centrales y los de la periferia. Este cambio que se produce en la confianza solamente puede estar provocado por un leve repunte de la inflación salarial o la aceleración de las reformas europeas. Bonos corporativos Europa Mercados emergentes El crédito europeo debería seguir siendo el más beneficiado por el contexto de escasa inflación y gran liquidez, pero los resultados previstos siguen siendo escuálidos. Los bonos de mercados emergentes pueden ofrecer oportunidades interesantes de forma selectiva. ESTRATEGIAS DE MATERIAS PRIMAS A efectos de cobertura, creemos que la exposición al oro podría resultar beneficiosa. ESTRATEGIAS DE DIVISAS Seguimos siendo positivos respecto al dólar estadounidense frente al euro y el yen. También nos gusta la rupia india frente al dólar estadounidense. Oportunidades de nueva flexibilización por parte de los bancos centrales de mercados emergentes. 7 Este material representa una valoración del entorno de mercado en un momento determinado y no pretende ser un pronóstico de acontecimientos futuros ni una garantía de resultados futuros. El lector no debería usar esta información como si fuera un estudio, un asesoramiento de inversión o una recomendación relacionados con un fondo o valor en particular. Esta información se ofrece exclusivamente a efectos ilustrativos o educativos y puede sufrir modificaciones. Esta información no representa las posiciones o la cartera reales actuales, pasadas o futuras de ningún producto de Pioneer Investments. Respecto a la rentabilidad total prevista a 12 meses, la escala varía de (muy positiva) a --- (muy negativa).

8 CONOCIMIENTO ESPECIALIZADO DESCUBRA NUESTRAS OPINIONES DE INVERSIÓN GRUPO DE ESTRATEGIAS MACROECONÓMICAS Giordano Lombardo Director de inversiones del grupo Blue Paper Carta del director de inversiones Matteo Germano Director mundial de inversiones multiactivo Más información en Síganos en: Información importante A menos que se indique lo contrario, la información incluida en el presente documento procede de Pioneer Investments y data del 15 de abril de A menos que se indique lo contrario, todas las opiniones expresadas en el presente documento corresponden a Pioneer Investments. Estas opiniones pueden cambiar en cualquier momento en función del mercado y otras condiciones, y no se puede garantizar que los países, mercados o sectores se comporten según las previsiones. Las inversiones implican determinados riesgos, incluidos riesgos políticos y monetarios. La rentabilidad de la inversión y el valor principal pueden fluctuar y originar la pérdida de todo el capital invertido. Este material no constituye una oferta de compra o solicitud de venta de participaciones en un fondo ni de servicios. Pioneer Investments es el nombre comercial del grupo de empresas Pioneer Global Asset Management S.p.A. Fecha del primer uso: 27 de abril de Davide Cataldo Director de carteras multiestrategias Monica Defend Directora de investigación especializada en la asignación de activos globales Francesco Sandrini Director de soluciones de valores multiactivo John O Toole Director de soluciones de fondos multiactivo EQUIPO DE REDACCIÓN Claudia Bertino y Giuseppina Marinotti Comunicación financiera Equipo de estrategia y marketing globales 8

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