QUALITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. Iniciamos cobertura con COMPRA y PO de P$39.0/CPO. COMPRA Clave de Pizarra

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1 QUALITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. Iniciamos cobertura con COMPRA y PO de P$39.0/CPO Agosto 21, 2012 Estamos iniciando cobertura en Quálitas Controladora, una aseguradora de automóviles con operaciones en México, El Salvador y Costa Rica, con una recomendación de COMPRA y un PO de P$ 39.0/CPO a 12 meses. El rendimiento potencial es de 27% incluyendo dividendos del 2.8%. Nuestra recomendación se basa principalmente en los sólidos fundamentos de la empresa y a la valuación atractiva de la acción. Posición de liderazgo en México.- Quálitas es la mayor aseguradora de automóviles en el país con una participación de mercado del 22.4% al cierre del 2T13. Quálitas ha ganado participación de mercado consistentemente durante los últimos 19 años. Sólida trayectoria de crecimiento.- Las primas de Quálitas se han incrementado a una tasa de 181% durante el periodo , lo cual es significativamente mayor al 65% del sector. Esperamos una mejoría operativa significativa en Los resultados de Quálitas se han desacelerado (las primas totales decrecieron un 10% en julio). Esperamos que este indicador aumente 10% a partir de 2014 gracias a la recuperación macroeconómica y a la obtención de los contratos de PEMEX Y del IMSS que serán subastados en diciembre y enero, respectivamente. Especialización en el segmento de seguros de autos.- La red de Quálitas, que es la mayor del país, incluye 160 oficinas de servicios, 8,979 agentes independientes no exclusivos, más de 320 instituciones financieras y 83 Oficinas de Desarrollo Quálitas (ODQs) en áreas de baja penetración. Creemos que una de las principales ventajas competitivas de esta empresa es su profundo conocimiento de la industria de seguros automotrices, lo cual le permite aplicar esquemas de precios diferenciados y generar altos niveles de rentabilidad. Pago de dividendos.- Esperamos que Quálitas Controladora pague dividendos con una tasa de rendimiento de 2.8% en 2014 y de 3.4% en Administración con una experiencia probada.- Esta empresa es administrada por las familias Brockmann y Castillo, quienes también son los accionistas principales. Cuentan con un amplio conocimiento del mercado de seguros automotrices mexicano. Valuación atractiva.- Quálitas opera a P/U de 10.7v para 2013 y 8.9v para 2014 que están a un descuento de 21% y 8% contra sus contrapartes internacionales, respectivamente. Desde nuestro punto de vista, esto representa una oportunidad de inversión debido a que Quálitas cuenta con un ROE más alto, un potencial de crecimiento significativo y posición de liderazgo en México. Estamos estableciendo un PO de P$ 39.0/CPO a 12 meses. Nuestro precio objetivo se basa en el modelo Gordon Shapiro que incluye las siguientes variables: i) una tasa de crecimiento del 4.1% en perpetuidad; ii) un costo de capital el 11%; iii) un ROE del 25% a largo plazo. Los mayores riesgos son: i) Incremento los niveles de siniestralidad; ii) dependencia de algunos agentes de seguros; iii) una desaceleración macroeconómica prolongada; iv) mayor competencia por parte de compañías de seguros más grandes; v) cambios fiscales o regulatorios adversos; y/o vi) cambios en la administración. COMPRA Clave de Pizarra QC CPO Precio Objetivo MP Último Precio MP Rend. Esperado 25.7% 2013E Rend. Div. 0.0% Rend. Total Esperado 25.7% Accs. Flotantes 38.0% Importe prom. 3 meses MP Valor de Capit. (Mill.) MP 15,750 Rango de Precios U12M MP Desempeño de la acción QC CPO vs. Índice IPC (agosto agosto 2013) ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 Martín Lara Telecoms, Medios & Financiero mlara@actinver.com.mx +52 (55) x 5033 ene-13 QC CPO feb-13 mar-13 IPC abr-13 may-13 jun-13 jul-13 Actinver Oficinas Corporativas Guillermo González Camarena # 1200, Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fé México, D.F

2 % 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% % 0.0% Primas Emitidas y Devengadas Quálitas (P$ MMill) Emitidas Devengadas Participación de Mercado Quálitas ( E) Q E 2014E 2015E 2012 Autos Asegurados Quálitas (Mn) 2013E 2014E 2015E BAJA PENETRACIÓN DE SEGUROS EN MÉXICO Creemos que el mercado mexicano de seguros ofrece una oportunidad de crecimiento significativa en el futuro debido a que las primas totales representaron solamente 2.0% del PIB en Esta cifra es significativamente menor que la de otros países como Brasil (3.7%), Chile (4.0%), Colombia (2.4%), Argentina (3.3%), Canadá (6.7%), EUA (8.2%) o España (5.3%), de acuerdo con información proporcionada por Swiss Re. Las primas emitidas en México alcanzaron los MP 62.5 mil millones en 2012, lo cual representó 20.8% de primas totales. Además, existen 33 millones de autos en circulación en el país, de los cuales solamente un 27% se encuentran asegurados. Esperamos que el mercado de seguros mexicanos crezca la tasa anual promedio de 8% en el periodo del También anticipamos que el segmento automotriz registrará una tasa anual promedio del 5% y Quálitas un 10% durante ese periodo. QUÁLITAS OFRECE UN POTENCIAL DE CRECIMIENTO SIGNIFICATIVO EN EL FUTURO. Esperamos que las primas emitidas de Quálitas se incrementen 10% este año dado principalmente a un sólido desempeño durante la primera mitad y una segunda mitad débil. La razón de esta debilidad es una base de comparación desfavorable (la empresa reconoció la prima del IMMS en julio 2012), la expiración del contrato con Capufe, una mayor competencia por parte de HDI Seguros y de GNP y la desaceleración de la economía mexicana que está forzando a los clientes a adquirir pólizas a través de contratos de flotillas en lugar de individuales. Esto explica la caída de 10% en el monto de primas emitidas en julio de este año. Sin embargo, anticipamos más que Quálitas ganará de nueva cuenta los contratos de PEMEX y del IMSS. Estas subastas se llevarán a cabo el próximo diciembre y enero, respectivamente. Para 2014 y 2015, proyectamos que las primas emitidas de la compañía crecerán un 10% por año como resultado de los contratos de PEMEX y del IMSS y de una mejor actividad macroeconómica. Esto se traduce en una tasa anual promedio de 10% en el periodo Esperamos que Quálitas siga ganando participación de mercado de sus principales competidores debido a su amplia red de distribución y a su mejor calidad de servicio al cliente. Por lo tanto, creemos que la participación de mercado de la empresa alcanzará 23.0% en 2013, 24.1% en 2014 y 25.3% en 2015 (vs. 22.4% del 2T13) M E 2014E 2015E Datos de Participación de Mercado (2T13) Primas Participación Crecimiento Emitidas de Mercado AsA Quálitas 7,474 22% 17% AXA Seguros 5,127 15% -10% GNP 4,255 13% 31% Aba Seguros 2,802 8% 10% Inbursa 2,065 6% -14% Mapfre Tepeyac 1,953 6% 7% Banorte Generalli 1,924 6% 0% BBVA Bancomer 1,810 5% 12% Zurich Daños 1,166 4% 8% HDI Seguros 1,158 3% 40% Atlas 874 3% 19% ANA 481 1% 8% General de Seguros 387 1% 3% Afirme 369 1% 16% Royal & Sunalliance 345 1% 15% Other 1,118 3% -7% Total 33, % 7% Fuente: Quálitas 2

3 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% E 2014E 2015E Índice de Adquisición Índice de Operación Índice de Accidentes Índice Combinado Nuestras proyecciones se basan en el incremento del 20% en el número de autos asegurados en 2013, lo cual se encuentra en línea con el 21% del 2T13. Esto significa que el precio promedio por prima continuará disminuyendo 10% como resultado de las presiones competitivas. Para 2014 y 2015, proyectamos que los autos asegurados se incrementará 20% anual. Como resultado, el precio promedio por prima probablemente se reducirá 10% en promedio anualmente. Creemos que el costo de adquisición de Quálitas se incrementará 14% en 2013, 11% en 2014 y 12% en 2015 debido principalmente a la expansión de la red de distribución que generará mayores comisiones. También esperamos que el costo de siniestralidad aumentará 6% en 2013, 10% en 2014 y10% en 2015 debido al aumento en la cantidad de accidentes y robos. Por estas razones, el índice combinado podría disminuir de 89.7% en el 2012 a 88.4% en el Estamos asumiendo que Quálitas invierte sus amplias reservas de efectivo de P$9.9 mil millones a una tasa de interés del 5.0% anual, lo cual pensamos que es conservador debido a que la tasa de los Cetes a 28 días está a 3.9%. Como podemos ver en la gráfica, Quálitas no solo invierte en instrumentos del mercado de dinero sino también en el mercado accionario. 1,000, , , , , , , , , ,000 0 Número de Accidentes Por lo tanto, anticipamos que Quálitas generará una utilidad neta de P$ 1.3 mil millones en 2013, P$ 1.6 mil millones en 2014 y P$ 1.7 mil millones en Esto se traduce en una tasa anual promedio del 11% durante el periodo En términos del ROE, esperamos 31.8% para 2013, 30.4% para 2014 y 27.9% para Creemos que este indicador seguirá cayendo gradualmente durante los próximos años debido principalmente a presiones competitivas y a mayores costos de adquisición H13 Creemos que Quálitas pagará mayores dividendos cada año. En 2013, la compañía pagó 0.70 por CPO, equivalente a un rendimiento por dividendos de 3.0%. Para 2014 y 2015, esperamos que la empresa distribuya por lo menos 0.87/CPO (con un rendimiento por dividendos del 2.8% contra niveles actuales), y P$ 1.08/CPO (retorno por dividendo de 3.4%). Desglose de Reservas de Efectivo (2T13) 23.0% 11.0% 7.0% Capital Estructura 8.0% Tasa Nominal Tasa Real 37.0% 14.0% Tasa Variable Corto Plazo 3

4 VALUACIÓN Comparación vs. sus contrapartes internacionales Quálitas opera a un P/U estimado de 10.7 veces en 2013 y de 8.9 veces en 2014, que representa los siguientes descuentos 21% y 8%, contra sus contrapartes internacionales, respectivamente. Desde nuestro punto de vista, esto representa una clara oportunidad de inversión debido a que Quálitas cuenta con un mayor rendimiento sobre la inversión (ROE ), un mayor potencial de crecimiento futuro y una posición de liderazgo en México. Valuación Compañias Aseguradoras Internacionales Precio objetivo Precio Cap. De Mercado Compañía (USD) (USD Mn) 2013E 2014E P/VL ROE Rend. (%) Qualitas $ , x 9.1x 3.8 #N/A N/A 2.2 MetLife Inc. $ , x 8.1x Loews Corp. $ , x 11.9x Allianz SE $ , x 8.5x Zurich Insurance Group AG $ , x 8.7x Axa SA $ , x 7.9x Assicurazioni Generali $ , x 10.3x Sampo OYJ $ , x 12.5x China Pacific Insurance $ , x 14.1x China Life Insurance Co. $ , x 11.8x BB Seguridade Part. $ , x 13.1x Total /Promedio 395, x 9.6x Fuente: Bloomberg Estamos estableciendo un PO de P$ 39.0/CPO a 12 meses para Quálitas. Nuestro precio objetivo se basa en el modelo Gordon Shapiro que incluye las siguiente variables: i) una tasa de crecimiento en perpetuidad del 4.1%; ii) un costo de capital del 11% (que incluye un 1.0 Beta vs. el índice IPC); y, iii) un ROE a largo plazo del 25.0%. El retorno potencial es del 27% contra los niveles actuales (incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.8%), lo cual justifica nuestra postura positiva hacia la acción. P/U Div. Modelo Gordon Shapiro Quálitas (Cifras en millones de pesos) Capital Contable ,773 ROE a largo plazo 25.0% Costo de Capital 11.0% Tasa de Riesgo Libre + Riesgo País 5.5% Prima de Riesgo de Mercado 5.5% Beta Tasa de Crecimiento Perpetuidad 4.1% Valor de Capital 17,554 Número de Acciones (Mn) 450 Precio Teorico por Acción $ Precio Actual de la Acción $ Retorno Potencial 24.2% Fuente: Actinver 4

5 PRINCIPALES VENTAJAS COMPETITIVAS DE QUÁLITAS Creemos que la principal ventaja competitiva de Quálitas en México es su extensa red de distribución, su servicio al cliente, su especialización en el segmento de seguros de automóviles y su control de costos. La red de distribución de Quálitas es la más grande de México ya que cuenta con 160 oficinas de servicio, 83 Oficinas de Desarrollo Quálitas (ODQ), 8,979 agentes de seguros independientes y más de 320 instituciones financieras. En El Salvador, la compañía cuanta con 3 oficinas de servicio y 1 ODQ. En Costa Rica, existe una oficina de servicio. Quálitas Aseguradora utiliza varios canales de distribución incluyendo el tradicional (agentes individuales), instituciones financieras y compañías de auto-financiamiento, carreteras y las oficinas ODQ. 5

6 La compañía atiende a sus oficinas de servicio a través de su centro operativo en la Ciudad de México. Quálitas también emplea a 617 ajustadores a nivel nacional que proporcionan asistencia vial a sus clientes. Cabe mencionar que la comisiones de los ajustadores dependen de la rentabilidad de las primas y no en el monto de primas emitidas, como en otras compañías. Con respecto al servicio al cliente, Quálitas trata de atender cualquier siniestro en 45 minutos dentro del área metropolitana de la Ciudad de México y lo más rápido posible dentro de otras ciudades, lo cual es más rápido que cualquier otro competidor. La compañía también proporciona asistencia legal a sus clientes en caso de responsabilidad civil. La especialización en el segmento de autos ha ayudado a Quálitas a desarrollar diferentes esquemas tarifarios dependiendo del código postal, las características del auto (marca, modelo y año) y el tipo de cobertura (responsabilidad civil, daños materiales, robo total). Esto le ha ayudado a generar un alto ROE. Quálitas ofrece diferentes tipos de pólizas de seguro que incluyen daños, responsabilidad civil, gastos médicos, gastos legales, asistencia en carretera, fallecimiento por accidente de auto, entre otros. La empresa también ofrece otros servicios a sus clientes como ubicación satelital del auto, cobertura no tradicional y extensión de la cobertura en accidentes de vehículos. Quálitas también proporciona cobertura en gastos de transportación debido a pérdida total o daños al material de llantas y ruedas. La empresa también ha lanzado productos innovadores como pólizas contra daños mecánicos y eléctricos para autos nuevos. Quálitas también cuenta con un área de asistencia para robos y de recuperación muy eficiente, la cual ha recuperado alrededor del 48% de los autos robados. El área de salvamento, que funciona a través de un proceso de subasta para vender autos previamente robados o autos con pérdida total, ha recuperado históricamente 35% de los montos otorgados a los clientes. Quálitas normalmente reasegura algunas de sus pólizas con otras compañías aseguradoras. Sin embargo, el porcentaje se ha reducido durante los últimos años de 7.1% en 2008 a solamente 0.8% en INDUSTRIA ALTAMENTE REGULADA Quálitas Aseguradora, como cualquier otra compañía aseguradora mexicana, está muy regulada por la SHCP, la CNSF y la CNBV. Esto incluye lo siguiente: La SHCP, a través de la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, establece la cantidad de reservas técnicas que las compañías de seguros mexicanas deben mantener. Esta ley también evita que las compañías de seguros mexicanas obtengan préstamos, con la excepción de obligaciones subordinadas y líneas para cubrir sobregiros en cuentas bancarias. La SHCP también establece el capital mínimo y los requerimientos de solvencia (16.4% de las pólizas emitidas durante los últimos 12 meses y el 25.41% de costos de accidentes que han tomado lugar durante los últimos 36 meses). La CNSF puede tomar las medidas requeridas para restaurar el capital de la compañía utilizando multas o suspendiendo dividendos. La SHCP le da permiso a las compañías de seguros para operar. Puede cancelar es autorización si existe un déficit en las reservas técnicas, si la compañía aseguradora no cumple con el mínimo de capital requerido, invierte en instrumentos financieros no autorizados, no lleva una contabilidad adecuada o viola alguna provisión legal. 6

7 La SHCP tiene que aprobar la adquisición de una participación de por lo menos 5% del capital de cualquier aseguradora mexicana (aunque los inversionistas deben informarle a la SHCP cuando hayan adquirido una participación de por menos 2%). La inversión extranjera está limitada a un 49%. La CNSF establece el monto de otras reservas incluyendo riesgo, obligaciones contractuales y previsión. Las compañías aseguradoras mexicanas tienen que separar 10% de su utilidad neta para crear una reserva que debe representar alrededor del 75% del capital pagado. La CNBV aprueba los instrumentos financieros que pueden ser adquiridos por las aseguradoras mexicanas para sus reservas técnicas. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Quálitas Controladora es una empresa controladora que es dueña de tres aseguradoras de automóviles en México, El Salvador y Costa Rica. Su subsidiaria más grande es Quálitas Aseguradora en México. A finales del 2012 había 81 compañías aseguradoras registradas en México de las cuales 32 se dedicaban al segmento automotriz. Quálitas Controladora fue listada en la BMV en junio 2012 a través de una oferta de intercambio de acciones en donde adquirió 99.7% de Quálitas Aseguradora, una aseguradora de automóviles mexicana. Quálitas Aseguradora inició operaciones en marzo de 1994 y fue listada en la BMV en marzo de El principal objetivo de Quálitas Controladora es contar con una estructura organizacional flexible para participar en negocios relacionados con la actividad de seguros de autos y en los mercados extranjeros. El capital de Quálitas Controladora está representado por 450 millones de CPOs, las cuales incluyen 3 acciones serie A (reservadas para mexicanos) y 2 acciones series B de libre suscripción. Un CPO es una acción de un fideicomiso que a su vez es dueño de las acciones de la empresa. Nafinsa es el fiduciario de ese fideicomiso. Esta estructura ayuda a Quálitas a evitar una adquisición hostil. Dividendos Pagados Año $P Mn $P por CPO Source: Quálitas El grupo controlador incluye a las familias Brockman y Castillo con 62%. El 32% restante de las acciones es flotante. El Sr. Joaquín Brockman Lozano es el Director General y Presidente del Consejo mientras que el Sr. Wilfrido Castillo Sánchez Mejorada es el Director de Finanzas y miembro del consejo. El Sr. Brockman ha trabajado en la industria aseguradora desde los años 70 s y el Sr. Castillo ha ocupado varios puestos clave en el sector financiero mexicano, incluyendo el de Director General de Castillo y Miranda, un prestigiado despacho de contabilidad y Director General de Mexival Casa de Bolsa. Quálitas Aseguradora pagó P$ 315 millones en dividendos en abril de este año, lo que equivale a P$0.70/CPO (con un retorno por dividendo del 5%). La empresa ha pagado dividendos en 2004, 2005, 2009,2010 y 2012, como podemos ver en la tabla. Quálitas Aseguradora no contaba con una política de dividendos establecida porque estaba sujeta a requerimientos de capitalización y no podía apalancarse. 7

8 Quálitas Controladora cuenta con una política de dividendos porque no está sujeta a ningún requerimiento de capitalización y puede aumentar su deuda. La empresa planea pagar alrededor del 75% del excedente entre su margen de solvencia y el mínimo de capital requerido. Esto se traduciría en un 2-3% de rendimiento por dividendos contra los niveles actuales. La empresa también planea recomprar un 1% de sus acciones cada año. En términos de gobierno corporativo, las empresas públicas mexicanas tienen que cumplir con la Ley del Mercado de Valores la cual las obliga a tener por lo menos 2 comités, el de auditoria y el de prácticas corporativas. Estos comités tienen que ser presididos por una persona independiente. Además de los comités de auditoria y de prácticas corporativas, Quálitas Controladora tiene los siguientes comités: i) inversión, financiero y de planeación; ii) reaseguro; iii) comunicación y control; y, iv) administración integral de riesgo financiero. Esto significa que la empresa sigue buenas prácticas corporativas. PRINCIPALES RIESGOS Mayores niveles de siniestralidad.- Esto incrementaría los costos de reclamación de Quálitas lo cual podría tener un impacto adverso en sus niveles de rentabilidad. Una desaceleración macroeconómica prolongada.- Esto podría afectar la demanda de clientes individuales potencialmente. Mayor competencia por parte de otras compañías aseguradoras.- Quálitas Aseguradora compite contra compañías aseguradoras importantes como GNP, Seguros Inbursa, Seguros Bancomer, Seguros Nacional Provincial, Seguros Banorte Generalli, entro otros. Concentración de ventas.- El agente más grande representó 14.1% de las ventas en 2012 de Quálitas Aseguradora. Cambios en la administración.- Cualquier cambio en el equipo de administración ejecutivo podría tener un impacto adverso en las operaciones de Quálitas. Procesos legales.- Quálitas Aseguradora está involucrada en varios procesos legales. La empresa no espera ningún efecto material adverso en sus operaciones. 8

9 QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. ESTADO DE RESULTADOS E 2014E 2015E E 2014E 2015E Primas Emitidas 13,657 14,959 16,418 18,060 20% 10% 10% 10% Cedidas (103) (59%) NA (100%) NA De Retención 13,554 14,961 16,418 18,060 22% 10% 10% 10% Incremento Neto de la Reserva de Riesgos en Curso y de Fianzas en Vigor (1,446) (1,482) (1,380) (1,449) NA 2% (7%) 5% Primas de Retención Devengadas 12,108 13,479 15,038 16,611 14% 11% 12% 10% Costo Neto de Adquisición (2,987) (3,405) (3,763) (4,218) 28% 14% 11% 12% Costo Neto de Siniestralidad, Reclamaciones y Otras Obligaciones Contractuales (8,008) (8,490) (9,303) (10,233) 7% 6% 10% 10% Utilidad (Pérdida) Técnica 1,113 1,584 1,972 2,160 43% 42% 24% 10% Utilidad (Pérdida) Bruta 1,114 1,584 1,972 2,160 43% 42% 24% 10% Gastos de Operación Netos (201) (474) (551) (621) (30%) NA 16% 13% Utilidad (Pérdida) de la Operación 913 1,110 1,421 1,539 86% 22% 28% 8% Resultado Integral de Financiamiento % (13%) 7% 10% Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos a la Utilidad 1,812 1,891 2,253 2,451 59% 4% 19% 9% Provisión para el pago del Impuestos a la Utilidad (563) (590) (676) (735) 88% 5% 15% 9% Tasa de impuesto 31.1% 31.2% 30.0% 30.0% Utilidad (Pérdida) antes de Operaciones Discontinuadas 1,248 1,301 1,577 1,715 49% 4% 21% 9% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 1,248 1,301 1,577 1,715 49% 4% 21% 9% Participación no Controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio NA 92% (12%) 33% Participación Controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 1,256 1,315 1,589 1,731 50% 5% 21% 9% Número de CPOs % 0% 0% 0% Número de CPOs Promedio % 0% 0% 0% EPCPO $ 2.79 $ 2.92 $ 3.53 $ % 5% 21% 9% BALANCE GENERAL E 2014E 2015E E 2014E 2015E Activo 18,237 19,863 21,988 24,134 21% 9% 11% 10% Inversiones 10,181 11,312 12,897 14,504 26% 11% 14% 12% Valores y Operaciones con Productos Derivados 8,194 9,352 9,992 10,632 11% 14% 7% 6% Valores 8,194 9,352 9,992 10,632 11% 14% 7% 6% Reporto 1, ,890 2,857 NA (22%) NA 51% Préstamos (42%) NA 0% 0% Inmobiliarias % 18% 0% 0% Inversiones para Obligaciones Laborales % 14% 0% 0% Disponibilidad (57%) 42% 46% 32% Caja y Bancos (57%) 42% 46% 32% Deudores 6,519 7,024 7,524 8,024 13% 8% 7% 7% Reaseguros y Afianzadoras NA 41% 0% 0% Otros Equipos 1,329 1,269 1,267 1,266 31% (5%) (0%) (0%) Pasivo 14,654 16,307 18,231 20,155 17% 11% 12% 11% Reservas Técnicas 11,300 13,200 15,020 16,840 18% 17% 14% 12% De Riesgo en Curso 8,342 10,060 11,660 13,260 21% 21% 16% 14% De Obligaciones Contractuales 2,958 3,139 3,359 3,579 12% 6% 7% 7% Reservas para Obligaciones Laborales % 26% 17% 14% Acreedores 1,583 1,584 1,668 1,752 18% 0% 5% 5% Reaseguradores y Reafianzadores NA (62%) 0% 0% Otros Pasivos 1,585 1,370 1,370 1,370 6% (14%) 0% 0% Capital 3,583 4,587 5,773 7,002 39% 28% 26% 21% Participación No Controladora (11) (8) (10) (12) 21% (24%) 26% 21% Patrimonio Neto 3,594 4,579 5,763 6,990 39% 27% 26% 21% ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO E 2014E 2015E E 2014E 2015E Resultado neto 1,246 1,891 2,253 2,451 49% 52% 19% 9% Ajustes por Partidas que no Implican Flujo de Efvo. 2,051 7,070 7,218 7,715 85% NA 2% 7% Flujo Neto Actividades de Operación 551 (6,522) (6,857) (7,362) NA NA 5% 7% Flujos Netos de Efvo. de Activ. de Inversión (416) (2,095) (2,171) (2,266) NA NA 4% 4% Flujo Neto de Activ. De Financ. (220) (315) (392) (486) NA 43% 24% 24% Incremento o Disminución Neta de Efvo. (84) (63%) NA 75% 0% Efectos por Cambios en el Valor de Efectivo 4 (4) (12) (12) NA NA NA 0% Efectivo y Eq. De Efvo. al Inicio del Periodo (62%) (57%) 42% 46% Efectivo y Eq. De Efvo. Al Final del Periodo (57%) 42% 46% 32% Fuente: Qualitas, Actinver 9

10 Análisis Martín Lara Director de Análisis Fundamental Telecomunicaciones, Medios y Financiero x1840 mlara@actinver.com.mx Ramón Ortiz Cemento, Construcción y Concesiones x1835 rortiz@actinver.com.mx Toe Matsumura Bienes Raíces x1841 tmatsumura@actinver.com.mx Federico Robinson Conglomerados, Industriales y Minería x4127 frobinson@actinver.com.mx Gustavo Terán, CFA Alimentos, Bebidas y Comerciales x1193 gteran@actinver.com.mx Michel Gálvez Deuda Corporativa (52) mgalvez@actinver.com.mx Jaime Ascencio Economía y Mercados x jascencio@actinver.com.mx Roberto Galván Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Estrategia de Inversión Ernesto O Farrill Director (52) eofarril@actinver.com.mx Capitales Gerardo Román Director Mesa de Capitales (52) groman@actinver.com.mx Julie Roberts Directora de Ventas Institucionales EU (210) jroberts@actinversecurities.com María Antonia Gutiérrez Ventas Institucionales EU (52) agutierrez@actinver.com.mx Salomón Saba Ventas Institucionales EU (52) ssaba@actinver.com.mx Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) mchavez@actinver.com.mx Javier Basurto Ventas Institucionales (52) lbasurto@actinver.com.mx 10

11 Certificación de los Analistas Martín Lara Toe Matsumura Ramón Ortiz Federico Robinson Gustavo Terán, CFA Michel Gálvez Jaime Ascencio Roberto Galván Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa. Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado. Términos tales como Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento. Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los próximos 12 meses. Inversiones de los analistas: Martín Lara tiene acciones de AMX L Inversiones de Actinver: Actinver tiene acciones de Aeromexico* y Bolsa A Distribución de Recomendaciones de Análisis al 26 de Junio de 2013 COMPRA: 42% MANTENER: 24% VENTA: 34% 11

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