PERSPECTIVAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS INTERNACIONALES: EL ÁREA DEL EURO

Transcripción

1 PERSPECTIVAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS INTERNACIONALES: EL ÁREA DEL EURO XCII Reunión de Gobernadores de Bancos Centrales del CEMLA 22 de Septiembre de 211 Miguel Fernández Ordoñez Gobernador

2 ÍNDICE I. LA SITUACIÓN DEL ÁREA DEL EURO: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL II. LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA EUROPEA: CAUSAS Y RESPUESTAS DE POLÍTICA ECONÓMICA III. UN EJEMPLO DE LAS RESPUESTAS DE POLÍTICA ECONÓMICA AL NIVEL DE LOS ESTADOS MIEMBROS: EL CASO ESPAÑOL 2

3 LOS MERCADOS FINANCIEROS ESTÁN PENALIZANDO AL ÁREA DEL EURO (1) TIPO DE BONOS SOBERANOS A 1 AÑOS ÍNDICES DE BOLSA 6 % 11 1 = DIC ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 3 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 UEM USA UK JAPON UEM USA UK JAPON 3

4 LOS MERCADOS FINANCIEROS ESTÁN PENALIZANDO AL ÁREA DEL EURO (y 2) 5 Puntos básicos CREDIT DEFAULT SWAPS A 5 AÑOS (15-SEP-211) USA UK ALEMANIA CHILE JAPÓN MÉXICO BRASIL COLOMBIA PERÚ FRANCIA RUSIA TURQUÍA ESPAÑA UEM (a) ITALIA (a) Promedio ponderado por el PIB de los valores de los países de la UEM.

5 LA PENALIZACIÓN NO ESTÁ JUSTIFICADA POR LA EVOLUCIÓN COMPARADA DE LAS PRINCIPALES MAGNITUDES MACROECONÓMICAS (1) PRINCIPALES MAGNITUDES MACROECONÓMICAS (21) UEM USA UK JAPÓN UEM USA UK JAPÓN UEM USA UK JAPÓN UEM USA UK JAPÓN CRECIMIENTO DEL PIB BALANZA POR CUENTA CORRIENTE (% PIB) SALDO PRESUPUESTARIO (% PIB) DEUDA PÚBLICA (% PIB) (escala derecha) 5

6 LA PENALIZACIÓN NO ESTÁ JUSTIFICADA POR LA EVOLUCIÓN COMPARADA DE LAS PRINCIPALES MAGNITUDES MACROECONÓMICAS (y 2) PRINCIPALES MAGNITUDES MACROECONÓMICAS (21) UEM USA UK JAPÓN UEM USA UK JAPÓN DEUDA EMPRESAS NO FINANCIERAS (% PIB) DEUDA HOGARES (% PIB) 6

7 LAS RAZONES HAY QUE BUSCARLAS EN LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA POR LA QUE ATRAVIESA EL ÁREA 25 Puntos básicos DIFERENCIALES SOBERANOS RESPECTO A ALEMANIA BONOS DEL TESORO A 1 AÑOS ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-11 abr-11 jul-11 FRANCIA ITALIA BÉLGICA ESPAÑA GRECIA IRLANDA PORTUGAL 7

8 LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA RESPONDE, POR UNA PARTE, A DESFAVORABLES DESARROLLOS ECONÓMICOS EN ALGUNOS ESTADOS MIEMBROS (1) % del PIB SALDO PRESUPUESTARIO % PIB DEUDA PÚBLICA DE UEM IT ES PT GR IE DE UEM IT ES PT GR IE Algunas economías no interiorizaron en sus modos de funcionamiento lo que supone pertenecer a una unión monetaria y acumularon desequilibrios excesivos 8

9 LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA RESPONDE, POR UNA PARTE, A DESFAVORABLES DESARROLLOS ECONÓMICOS EN ALGUNOS ESTADOS MIEMBROS (Y 2) COSTES LABORALES UNITARIOS TOTAL ECONOMÍA Índice 2 = 1 % PIB BALANZA POR CUENTA CORRIENTE DE UEM IT ES PT GR IE DE UEM IT ES PT GR IE 9

10 PERO RESPONDE TAMBIÉN A DEBILIDADES EN LA ARQUITECTURA INSTITUCIONAL DE LA MONEDA ÚNICA La crisis económica y financiera global ha destapado algunas debilidades en el entramado institucional en el que se sustenta el área del euro: El Pacto de Estabilidad y Crecimiento no ha sido suficiente para garantizar la disciplina fiscal de los gobiernos de los países del área. Inatención a la acumulación de otros desequilibrios de naturaleza no fiscal: Pérdidas de competitividad reflejadas en un creciente desequilibrio exterior Excesivo endeudamiento del sector privado Acumulación de riesgos (burbujas, por ejemplo) para la estabilidad financiera del área Escasa efectividad de los mecanismos de coordinación de políticas económicas nacionales para potenciar la productividad, el empleo y el crecimiento en el área Exceso de confianza en la disciplina de unos mercados financieros menos eficientes de lo que se creía. Como consecuencia, no se contemplaba la posibilidad de una crisis de confianza en el euro y se carecía de un mecanismo de gestión de crisis. 1

11 LAS RESPUESTAS DE LA UEM ANTE LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA Dada la doble naturaleza de los problemas señalados, las respuestas se están articulando en un doble ámbito: Al nivel del área del euro hay que distinguir: Medidas encaminadas a minimizar el riesgo de crisis futuras: reforzamiento del marco de seguimiento, prevención y corrección de los desequilibrios macroeconómicos fiscales y no fiscales y una mayor coordinación de las políticas económicas nacionales. Medidas para gestionar la crisis actual, incluyendo un mecanismo (EFSF) que se transformará en un elemento permanente del nuevo entramado institucional del euro, y la acción contundente del BCE En el ámbito de los Estados miembros, se están instrumentando medidas para corregir los desequilibrios acumulados y se están reorientando las políticas económicas para adecuarlas a una correcta interiorización de las implicaciones que supone pertenecer a una unión monetaria 11

12 LAS REFORMAS EN EL ÁMBITO DE LA UEM: PREVENCIÓN DE CRISIS FUTURAS 1. En el terreno de la vigilancia y la prevención de los desequilibrios: Refuerzo del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Fortalecimiento de los marcos fiscales nacionales. Extensión del marco de vigilancia y prevención a los desequilibrios macroeconómicos no fiscales mediante la Posición de Desequilibrio Excesivo, como complemento del PEC. Creación del ESRB (y las tres ESA) para el control de los riesgos macroprudenciales 2. Coordinación de políticas Se refuerza el compromiso de los gobiernos del área del euro (y de algunos países UE) con la instrumentación de políticas a favor del crecimiento, el empleo y la estabilidad financiera mediante el Pacto del Euro Plus. 12

13 LAS REFORMAS EN EL ÁMBITO DE LA UEM: GESTIÓN DE LA CRISIS ACTUAL La UEM carecía de un mecanismo de gestión de crisis: el primer programa de apoyo a Grecia se financia con préstamos bilaterales Se crea la EFSF: emite con garantía de los Estados y financia programas de apoyo financiero bajo estricta condicionalidad. Dotado inicialmente con capacidad de hasta mm de euros. Complementado con la participación de la CE (6mm) y el FMI (25mm) Pronto se evidencian algunas limitaciones: Dimensión: capacidad efectiva de préstamo bastante inferior a los mm Falta de flexibilidad: la EFSF solo puede actuar mediante préstamos Duración: vigente solo hasta 213 Debate prematuro y confuso sobre private sector involvement Nuevo impulso a partir de las decisiones del 21 de julio pasado: Recuperar una capacidad efectiva de préstamo de mm Aumentar la flexibilidad: capacitar a la EFSF para que pueda comprar deuda en mercados secundarios o apoyar directamente sistemas bancarios PSI excepcional, no repetible, para Grecia A partir de 213, la EFSF será sustituida con carácter permanente por el ESM 13

14 EL BCE TAMBIÉN ESTÁ CONTRIBUYENDO ACTIVAMENTE A LA GESTIÓN DE LA CRISIS Mantenimiento de un tono relajado Introducción medidas no convencionales Adjudicación plena de las demandas en las subastas de liquidez Operaciones suplementarias de financiación a plazos largos Intervenciones para garantizar el correcto funcionamiento del mecanismo de transmisión de la política monetaria: SMP Provisión liquidez en dólares a 3 meses en coordinación con otros bancos centrales. EONIA Y TIPOS DE INTERÉS DEL BCE OPERACIONES DE POLÍTICA MONETARIA DEL BCE 6 % 1 mm euros ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 INTERVENCIÓN SEMANAL DEL BCE FACILIDAD DE CRÉDITO FACILIDAD DE DEPÓSITO EONIA -5 SMP FACILIDAD DE CRÉDITO OPERACIONES PRINCIPALES OP. AJUSTE COVERED BONDS OPERACIONES A LARGO PLAZO FACILIDAD DE DEPÓSITO 1

15 LAS REFORMAS EN EL ÁMBITO DE LOS GOBIERNOS NACIONALES Se han realizado con mayor intensidad, pero no de forma exclusiva, en los países sujetos a programas de asistencia financiera: Grecia, Irlanda y Portugal Ajuste fiscal: Medidas de disminución y racionalización del gasto, en gran parte de carácter estructural: reducción y/o congelación de salarios y pensiones públicas, restricciones a la contratación, reorganización de la administración. Incremento de impuestos: fundamentalmente de la imposición indirecta y sobre la propiedad. Reformas estructurales: Mercado de trabajo: modalidades de contratación, sistemas negociación colectiva Mercados de bienes y servicios: liberalización de sectores protegidos Modificación sistemas de pensiones públicas (retraso edad jubilación ) Procesos de saneamiento, reestructuración y recapitalización del sector financiero 15

16 EL CASO ESPAÑOL: LA ACUMULACIÓN DE DESEQUILIBRIOS 3 % CRÉDITO Y PIB 26 III TR: 25,7% 1 % PIB INVERSIÓN RESIDENCIAL 26: 9,3% CRÉDITO A OTROS SECTORES RESIDENTES PIB NOMINAL % PIB BALANZA POR CUENTA CORRIENTE : -1% SALDO DE LAS AAPP % PIB 27: 1,9%

17 EL CASO ESPAÑOL: LAS REFORMAS (1) Programa riguroso de ajuste fiscal. Paquete fiscal de mayo de 21 (acelera ajuste previsto hasta 213; recae sobre gasto estructural) Reforzamiento de procedimientos de control y transparencia de las finanzas públicas regionales (abril y diciembre de 21) Reforzamiento de marcos fiscales nacionales: introducción regla de gasto (julio 211) Reforma de la Constitución para favorecer la solvencia de las finanzas públicas (septiembre 211) Prohibición de déficit estructural por encima de lo que establezca la UE El valor máximo de deuda pública no puede exceder del valor del Tratado 17

18 EL CASO ESPAÑOL: LAS REFORMAS (Y 2) Reformas estructurales Reforma(s) del mercado de trabajo: sistemas de contratación (septiembre 21, septiembre 211), negociación colectiva (julio 211) Reforma de sistema de pensiones (julio 211): aumento edad de jubilación, mayor contributividad, introducción factor de sostenibilidad Saneamiento, reestructuración y recapitalización del sistema bancario Reconocimiento y asunción de pérdidas en el entorno del 9% del PIB Creación del FROB Consolidación del sector de cajas de ahorros y ejercicio masivo de la actividad financiera a través de bancos comerciales Refuerzo de la transparencia, incluyendo stress test Mayores exigencias de capital: ratios de core capital del 8% (1% en algunos casos) 18

19 EL CASO ESPAÑOL: EL PROGRESO EN LA CORRECCIÓN DE LOS DESEQUILIBRIOS 3 % CRÉDITO Y PIB 26 III TR: 25,7% 1 INVERSIÓN RESIDENCIAL % PIB CRÉDITO A OTROS SECTORES RESIDENTES PIB NOMINAL BALANZA POR CUENTA CORRIENTE % PIB SALDO DE LAS AAPP % PIB : -1% : -11,1% 19

20 CONCLUSIONES: LOS RETOS En el más corto plazo: gestionar la crisis Las reformas necesitarán tiempo para surtir efecto. Es crucial despejar incertidumbres y minimizar fricciones que puedan hacerlas descarrilar: En el ámbito de los gobiernos: afianzar los compromisos nacionales con los programas de ajuste para evitar problemas de credibilidad. En el ámbito europeo: Concluir los procesos legislativos que sustentan los cambios en la gobernanza del área Acelerar y reforzar si es preciso la materialización de las decisiones del 21 de julio para dotar a la EFSF de suficiente músculo financiero y de suficiente flexibilidad para utilizarlo A medio plazo: modular la velocidad de avance hacia un mayor grado de corresponsabilidad tanto en el terreno fiscal como en otros ámbitos de las políticas económicas nacionales. El euro ha sido desde el principio un proceso gradual. La UEM no es la meta sino una etapa intermedia La mayor corresponsabilidad implicará una mayor cesión de soberanía en otros ámbitos de la política económica. Los eurobonos son solo un ejemplo 2

21 GRACIAS POR SU ATENCIÓN