Capital inteligente para nuevas empresas

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1 El papel de los business angels Capital inteligente para nuevas empresas Cuántas buenas ideas o proyectos de alto potencial se quedan en el camino por falta de capital para desarrollarlos? A quién pueden recurrir los emprendedores cuando agotan su capacidad de financiación personal? La respuesta es la inversión privada de capital riesgo, también conocida como inversión privada informal o angel investing. Resumen del artículo Basándose en un estudio sobre el perfil de los business angels tanto activos como latentes, el autor propone nuevas alternativas para activar el mercado de inversión informal en Europa. El profesor Roure apuesta por la creación de canales de formación permanente para los inversores. Executive summary Based on a study of the business angels profile active as well as latent new alternatives to activate the European informal investment market are proposed by the author. Professor Roure backs the creation of permanent learning channels for investors. *English version avalaible at Muy pocas empresas en las fases iniciales de su ciclo de vida (fase semilla y fase de arranque ) reciben financiación por la vía del capital riesgo institucional o formal. Las sociedades de capital riesgo muestran un interés decreciente en inversiones pequeñas, arriesgadas y con altos costes de estudio. Para no quedarse en el camino, a quién pueden recurrir los emprendedores cuando agotan su capacidad de financiación personal? Una alternativa son los denominados business angels (inversores privados informales), quienes utilizando su propio dinero pueden cubrir este hueco, proporcionando financiación y acompañando a las empresas de nueva creación hasta la entrada de capital riesgo formal o de financiación bancaria. Sin embargo, en el denominado mercado de capital riesgo informal existen problemas de información, comunicación, conocimiento y percepción de expectativas tanto por los propios potenciales inversores como por los emprendedores que demandan capital. Muchos inversores privados no conocen en detalle el proceso de inversión privada, o la propia existencia de proyectos de negocios interesantes en que invertir, o cómo evaluar su potencial. Qué es lo que se puede hacer desde las escuelas de negocios para intentar paliar estas dificultades y, por ende, potenciar este mercado de inversión informal? Los problemas de financiación son más importantes en las primeras etapas de arranque. Las empresas, en sus inicios, por lo general se nutren de fondos provenientes de la familia, los amigos o simplemente exprimiendo las capacidades de financiación del propio emprendedor. Muy pocas sociedades de capital riesgo tienen interés en invertir en este tipo de proyectos cuya demanda de capital no justifica los gastos que conlleva la correspondiente evaluación y seguimiento de la inversión (due diligence pre-inversión). Por otra parte, los bancos no están normalmente dispuestos a asumir el riesgo que representan las empresas de nueva creación. Por consiguiente, en el contexto actual, el acceso a la financiación externa de este tipo de empresas es cada vez más dependiente de los business angels. En este contexto, la financiación de los business angels es esencial en la etapa start-up. El perfil de un business angel Juan Roure Profesor Ordinario, IESE, Departamento de Iniciativa Emprendedora w w w Los business angels reúnen ciertas características, tales como el poseer un patrimonio económico importante, una amplia experiencia emprendedora, un profundo conocimiento del entorno empresarial y abundantes contactos. Habitualmente, los business angels forman parte del equipo directivo o del consejo de la empresa en la que invierten, aportando de este modo su capacidad de gestión y su red de contactos, lo que les convierte en capital inteligente. Por estas razones, el business angel es el puente perfecto entre las etapas iniciales de la empresa y aquellas etapas en las que la empresa se convierte en atractiva para el segmento institucional o formal del capital riesgo. Un estudio realizado en Cataluña entre business angels, tanto potenciales como activos, demostró que éstos son varones entre años, con experiencia emprendedora, capacidad financiera para invertir y deseosos de participar activamente en el proyecto junto al emprendedor. 16 IESE SEPTIEMBRE 2003 / Revista de Antiguos Alumnos

2 El business angel es el puente perfecto entre las etapas iniciales de la empresa y aquellas etapas en las que la empresa se convierte en atractiva para el segmento institucional o formal del capital riesgo a fondo Distribución de las fuentes de capital externo según la etapa de inversión Número de operaciones (en porcentaje) SEMILLA START-UP EXPANSIÓN OTRAS SEMILLA START-UP EXPANSIÓN OTRAS Business angels* 2,0 65,0 28,0 5,0 8,0 51,0 33,0 8,0 Corp. Venture Capital 4,2 50,2 44,3 1,3 9,5 46,7 39,1 4,7 Venture Capital 7,0 35,4 44,5 13,1 8,6 38,2 41,7 11,5 Cantidad invertida (en porcentaje) SEMILLA START-UP EXPANSIÓN OTRAS SEMILLA START-UP EXPANSIÓN OTRAS Business angels* 1,0 53,0 32,0 14,0 7,2 44,6 29,7 18,5 Corp. Venture Capital 1,0 56,4 38,3 4,3 3,9 38,0 52,0 6,1 Venture Capital 2,2 15,0 32,9 49,9 2,3 16,7 37,1 43,9 Fuente: EVCA, 2002a; EVCA, 2002b; Mason, C., *Cifras para Reino Unido. Más información: Comisión Europea, 2002, Benchmarking of business angels EVCA, 2002a, Yearbook 2002 EVCA, 2002b, Corporate venturing European activity update 2001 Mason C., 2002, Business angels activity report, Sorheim R. and Landstrom H., 2001, Informal investors A categorisation with policy implications, Entrepreneurship and regional development, 13 (2001), 351 ± 370 El perfil de los business angels medido en términos de capacidad de inversión y nivel de aversión al riesgo, corresponde a individuos que tienen un montante disponible para la inversión de euros. Esta cantidad varía entre inversores con capacidad de inversión cercana a 2 millones de euros e inversores con una capacidad reducida a euros; el mayor número de inversores sitúa su capacidad entre y euros. La cantidad ideal que estos business angels invertirían en un proyecto se cifra en torno a euros. Los inversores que participaron en el estudio, independientemente de su experiencia inversora, demuestran una elevada experiencia emprendedora previa. El 69% ha creado al menos una nueva empresa, y la mayor parte de ellos podrían ser considerados como emprendedores en serie, ya que los angels con experiencia emprendedora han participado en promedio en la creación de tres empresas. Los business angels activos aducen como principales razones para invertir el rendimiento esperado y el reto personal que supone el comprometerse en una empresa joven y prometedora. Son conscientes de que su círculo social, personal y profesional les ofrece oportunidades de negocio, y quieren aprovecharlas utilizando su patrimonio personal y familiar. El componente social, a la hora de decidirse a invertir, también está presente en algunos casos, aunque no es una de las razones que determinan la inversión, incluso a veces aparece un cierto altruismo, y el business angel se siente satisfecho de apoyar a la siguiente generación de emprendedores. La movilización del mercado informal de capital riesgo En Europa, en comparación con Estados Unidos, el potencial de este tipo de inversión de riesgo se encuentra en gran medida sin explotar a pesar de los beneficios que comporta. En Estados Unidos se estima que la inversión informal proporciona cinco veces IESE SEPTIEMBRE 2003 / Revista de Antiguos Alumnos 17

3 El hecho de que muchos inversores (especialmente los latentes ) carezcan de una adecuada comprensión del proceso de inversión, lo que les incapacita para aprovechar las oportunidades de inversión que reciben, es una de las causas del escaso desarrollo del mercado de inversión informal más financiación a las empresas en fase de arranque que las sociedades de capital riesgo. Un total de emprendedores y empresas jóvenes obtuvieron en 2002 el apoyo financiero de un business angel o de un grupo de business angels bajo la fórmula de co-inversión ( inversores suministraron financiación por valor de millones de dólares). A pesar de la importante aportación de los business angels a las empresas nuevas, el desarrollo de este tipo de inversión encuentra numerosas trabas en Europa. 1. El entorno fiscal, legal y administrativo no se adapta a menudo a la inversión de los business angels. Diferentes estudios en Reino Unido han demostrado que el 45% de las inversiones fracasan. Dichas pérdidas son frecuentemente no deducibles. Por otra parte, el marco fiscal de las ganancias de capital ofrece importantes variaciones en los diferentes Estados miembros de la UE. Más aún, las diferentes regulaciones de quiebra se erigen como obstáculos a este tipo de inversiones. 2. La falta de cultura de inversión privada (equity culture) hace que las empresas sean reticentes a abrir su capital a inversores externos. Por ello, a los business angels no les resulta fácil encontrar buenos proyectos. 3. El mercado europeo de capital semilla no está suficientemente desarrollado, lo que hace que para los business angels, quienes invierten mayoritariamente en start-ups, la única salida sean los inversores institucionales operando en este segmento. Por tanto, las posibilidades de salida son reducidas. Durante los últimos cinco años, la Unión Europea, los gobiernos nacionales y los gobiernos regionales han procurado promover el desarrollo del mercado de inversión privada informal. Las iniciativas han sido diversas. La primera en ponerse en práctica fue el apoyo a la creación de redes de business angels (BAN Business Angel Network ) para facilitar el contacto entre emprendedores e inversores. Se ha demostrado que las redes encuentran dificultades para generar ingresos y ser viables durante los primeros años en operación. Dentro de las medidas políticas que buscan incrementar la oferta de capital informal, la más común es la aplicación de ventajas fiscales. Otro tipo de medidas para activar la oferta en este mercado, y que son comparables a las desplegadas para fomentar el capital riesgo institucional, es la creación de garantías públicas a la inversión informal, es decir, limitar o reducir las posibles pérdidas u ofrecer financiación adicional para reducir el riesgo (en práctica sólo en Austria). Las carencias del business angel Incluso en Estados Unidos, un mercado claramente más eficiente que el europeo, el 40% de los inversores suscritos a una red no han realizado ninguna operación inversora. Este tipo de inversores se denominan business angels latentes. Diferentes investigaciones atribuyen esta inactividad a la falta de un conocimiento adecuado del proceso de inversión informal por parte de los inversores. La inversión privada informal es un proceso bastante influenciado por la personalidad del inversor. Sólo un número reducido de individuos poseen la experiencia y las capacidades para llevar a cabo con éxito este tipo de inversiones, o incluso para facilitar o participar de algún modo en ellas. El hecho de que muchos inversores (especialmente los latentes ) carezcan de una adecuada comprensión del proceso de inversión, lo que les incapacita para aprovechar las oportunidades de inversión que reciben, es una de las causas del escaso desarrollo del mercado de inversión informal. Asimismo, el proceso de inversión requiere una sincronización de los diferentes elementos, cuyo objetivo es el éxito global de la inversión. Desde este punto de vista, el proceso de inversión implica la participación de individuos con diferentes motivaciones y expectativas, emprendedores, inversores, intermediarios financieros y no financieros todos ellos con diferentes características y personalidades. Para los emprendedores que buscan financiación, el inversor es un extraño, y para el inversor, la compañía o el proyecto es un riesgo. Por tanto, un factor clave del éxito de la inversión es la gestión del proceso de inversión, en la cual las relaciones personales entre los inversores y emprendedores juegan un papel tan importante como la aportación en sí misma de financiación. Muchos investigadores y expertos en el mercado de inversión privada informal inciden en la formación del inversor como una de las alternativas de acción pública con la que experimentar. La formación del business angel se presenta como un instrumento 18 IESE SEPTIEMBRE 2003 / Revista de Antiguos Alumnos

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5 La experiencia de la escuela de business angels impulsada en el IESE, y muy especialmente la puesta en marcha de la red de inversores privados que se desarrollará a partir de ella, constituyen en gran medida una respuesta a los problemas que enfrenta el desarrollo de un mercado de esta naturaleza para atacar la raíz del problema: cerrar la brecha de conocimiento e información, formando y capacitando a los business angels para llevar a cabo inversiones en empresas emergentes. Se trata, por tanto, de un instrumento que, de una forma eficiente y poco intervencionista, contribuye a reducir el riesgo que el inversor percibe, lo que le ayuda a fundamentar su decisión de invertir, y así fomentar este tipo de inversión. Una de las inquietudes principales de la investigación en este campo es identificar las características que diferencian a los inversores privados activos de los latentes y que contribuyen a la nula actividad inversora de parte del colectivo angel. La identificación de estas diferencias es un elemento clave a la hora de definir estrategias de movilización del capital privado informal. A un tratamiento efectivo debe proceder un diagnóstico acertado. En efecto, el perfil de los business angels participantes en el estudio llevado a cabo por el IESE demuestra que la mayor parte de los inversores privados latentes no invierten, bien por falta de información acerca de oportunidades de negocio atractivas, o bien por carecer de una sistemática para buscar e identificar proyectos de negocio. Igualmente, los angels con experiencia reconocen sus debilidades a la hora de afrontar la inversión, y están convencidos de que una mejora de sus habilidades facilitaría y, por tanto, aumentaría, sus inversiones. De modo que los programas de formación de business angels permitirían, por una parte, difundir el concepto y las posibilidades de la inversión privada informal; y, por otra, proporcionar a los inversores potenciales (virgin investors) las capacidades necesarias para convertirse en inversores activos y, al mismo tiempo, optimizar y sistematizar el proceso inversor y de decisión de aquellos angels que ya hubieran invertido previamente. Tales programas no sólo deben concebirse como un instrumento de instrucción, sino, además, como una plataforma de consulta y de intercambio de información y experiencias entre los propios inversores, los profesores y los expertos que permitan la identificación de las mejores prácticas en el proceso inversor. Una última y fundamental ventaja de los programas de formación de business angels es su capacidad para erigirse como la base para el establecimiento de una red de business angels y, de este modo, facilitar la creación de grupos afines o sindicados de inversión. Mirando al futuro Ciertamente, a través del apoyo a las redes de business angels y de las escuelas de business angels, las autoridades públicas tienen la oportunidad de desarrollar el mercado de inversión privada informal. A su vez, el desarrollo del mercado informal permite proporcionar continuidad a la cadena de financiación de las empresas y eliminar así el denominado equity gap, o limitación financiera, que define la falta de financiación en las fases iniciales de las empresas emergentes. Un estudio reciente ha demostrado que el desarrollo de una base de microangels facilitaría igualmente el acceso a la financiación de empresas de nueva creación. La cooperación entre los diferentes agentes en el mercado, gobiernos, instituciones académicas y redes de business angels puede estimular un mercado de capital riesgo informal, un elemento esencial para la creación y sostenibilidad de nuevas empresas. La experiencia de la escuela de business angels impulsada en el IESE, y muy especialmente la puesta en marcha de la red de inversores privados que se desarrollará a partir de ella, constituyen en gran medida una respuesta a los problemas que enfrenta el desarrollo de un mercado de esta naturaleza. Mirando al futuro, dicha red tiene como propósito facilitar la actividad y la cooperación de los inversores miembros y propiciar la financiación de proyectos de negocios. Una vez operativa, se constituirá de forma inmediata en una plataforma abierta para la consideración y evaluación de propuestas de nuevos negocios procedentes del ámbito de influencia del IESE o de fuentes externas. Asimismo, la experiencia ha sido fuente de un valioso aprendizaje que nos ha permitido constatar de primera mano que la activación de la oferta de recursos en este mercado pasa esencialmente por combinar la formación, tanto de los business angels activos como latentes, y a la vez, facilitar la colaboración y el intercambio de experiencias entre ellos En esta revista: Un negocio con ángel 20 IESE SEPTIEMBRE 2003 / Revista de Antiguos Alumnos

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