Financiando a los emprendedores: el capital riesgo

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1 Conferencia Financiando a los emprendedores: el capital riesgo jornadaeconomia/2005/esp/loizaga.pdf José María Loizaga

2 Conferencia Financiando a los emprendedores: el capital riesgo José María Loizaga Resumen Emprendedor es quien lidera o toma las riendas de un proyecto empresarial. Es un agente de cambio, sustenta la competitividad y es un multiplicador de empleo. Nuestro futuro pasa por la existencia de miles de emprendedores que multipliquen el empleo para terceros. El éxito de un emprendedor está en el hecho de crear, más que en obtener. Ahora bien, la razón más común entre potenciales emprendedores para justificar la no realización de sus proyectos es la dificultad de obtener financiación. Pero lo que escasea realmente son proyectos válidos, creíbles y con potencial de crecimiento. Los buenos proyectos, los buenos emprendedores, siempre encuentran financiación. Durante los años sesenta y setenta, el apoyo financiero, limitado, lo proporcionaron los bancos industriales; después fue la banca comercial con cartera industrial; modelo difícilmente aplicable para inversiones en sociedades no cotizadas. Situación agravada por el acuerdo de Basilea II. Por ello, el capital riesgo se ha convertido en una de las pocas fuentes de financiación al alcance de los emprendedores (en muchos casos, la única). En España, la inversión en CR (1.900 millones de euros) sitúa a nuestro país en el 5.º lugar de Europa., aunque la ratio de inversión sobre el PIB es aún inferior a la media europea. Diferentes modalidades: el Business Angel es un inversor particular, algo filántropo, que invierte en iniciativas ajenas, con riesgos estadísticos. El capital semilla (seed capital) es una inversión de elevado riesgo, de apoyo a la viabilidad de un negocio. capital de arranque (start-up investment) es inversión en empresas ya creadas, para iniciar la fabricación y lanzamiento del producto. capital expansión o capital desarrollo. Inversiones en empresas que ya han demostrado su viabilidad y quieren ampliarse o consolidarse. En españa, el desarrollo importante del Capital Riesgo se ha dado en este tipo de proyectos, que van más allá de lo puramente financiero. compra apalancada (leverage buy out) es comprar una participación mayoritaria en una empresa consolidada, mediante recursos propios y ajenos (endeudamiento), aportando los activos de la empresa como garantía. La contribución del inversor es importante: el socio de capital riesgo debe ser profesional y activo, con amplia experiencia empresarial, que pueda participar en el diseño de estrategias y toma de decisiones, y aportaciones valiosas en la profesionalización de la dirección o el relevo generacional. No todos los socios son iguales. El dinero no tiene sexo, y el emprendedor no debe ser indiferente a la elección de su socio de capital riesgo. La mera aportación de recursos no es suficiente: el enfoque debe ser empresarial más que financiero: el dinero es el mismo, pero no es lo mismo un socio que otro. Hay que resaltar el papel que el capital riesgo ha tenido en los últimos años, creando valor en el tejido económico español. Un punto débil del empresariado catalán sería su poca capacidad de asociarse para crecer. Palabras clave Capital riesgo, emprendedor, financiación, capital expansión, mercado secundario, asimetría temporal. Moderadora Actualmente, José María Loizaga es presidente de Mercapital, importante empresa de capital riesgo que fue fundada por él mismo en el año Compatibiliza este cargo con la presidencia de Bodegas Lan, con la vicepresidencia de Zardoya Otis, con ACS y con Banco Urquijo. También es miembro de los consejos de administración de diversas compañías españolas e internacionales como por ejemplo Occidental Hotels Management, CESA, Grupo Hospitalario Quirón y Otis Elevadores Portugal, entre otras. Su origen hay que buscarlo en una larga carrera profesional que se inició con 2

3 diferentes cargos de responsabilidad ejecutiva en empresas como Zardoya Otis. Posteriormente, José María Loizaga se incorporó al sector financiero, concretamente a la banca industrial, y en este marco creó el Banco Hispano Industrial. Al propio tiempo fue nombrado vicepresidente y consejero delegado de Banco Unión. Ya nos ha explicado Gabriel Masfurroll su relación con Mercapital y el papel tan importante que ha jugado en la expansión actual y futura de la empresa USP Hospitales. Precisamente desde la perspectiva del capital riesgo, que es el otro lado del mundo del emprendimiento, nos va a hablar José María Loizaga sobre su experiencia con una ponencia que se titula Financiando a los emprendedores: el capital riesgo. Introducción José María Loizaga Muchas gracias, Eugenia. En primer lugar quiero mostrar mi agradecimiento a Caixa Manresa por brindarme la oportunidad de dirigirme a ustedes. Era necesario para mí estar aquí. Primero porque Cataluña siempre ha sido muy importante para nosotros y de alguna manera también Manresa porque alguna inversión tenemos cerca de aquí. Pero sobre todo había una razón para estar aquí, que es inconfesable, que era vigilar a Gabriel Masfurroll y ver qué es lo que decía de nosotros. Sobre todo ahora que le he oído me siento más preocupado porque dice que duerme a gusto; esto significa que como contrapartida yo duermo muy mal. (Risas en la sala). Espero que seamos capaces de conciliar esto. En cualquier caso, fuera bromas, en este breve espacio que me ha sido asignado siempre resulta breve para un tema tan complejo como éste me gustaría verter algunas ideas sobre lo que representa el capital riesgo como una alternativa de financiación a la empresa. Primero, había pensado, como se hace siempre, empezar hablando del concepto de emprendedor, pero Gabriel Masfurroll lo ha dicho casi todo de él. Por tanto, lo desgranaré brevemente, ya que no hay demasiado que agregar a lo que él ha dicho. Sin embargo, la evolución hacia el capital riesgo como alternativa de financiación al alcance de los emprendedores sí es un punto importante y lo desarrollaré más detenidamente. Por qué se ha llegado a esta situación? Por qué hoy el capital riesgo es una alternativa para financiar la expansión y el desarrollo de los proyectos? También trataré otro asunto importante: las limitaciones que hay en la relación del empresario con un socio de capital riesgo. A pesar de las flores que nos ha dedicado Gabi, la verdad es que la relación del emprendedor y el socio de capital riesgo no es fácil. No solamente es un problema de cultura, es también un problema de química, que no siempre funciona. En este caso afortunadamente está funcionando divinamente, a satisfacción de ambas partes. El emprendedor Emprendedor y empresa Me voy a olvidar por tanto de definir qué es un emprendedor. Dicen que es aquel que emprende con resolución acciones dificultosas; los ingleses consideran que es la persona que toma a su cargo una empresa, entendiendo empresa en un sentido amplio una empresa no es solamente una sociedad industrial, puede ser perfectamente una ONG. Se trata de considerar empresa en el sentido de proyecto. En realidad dicen que viene del latín interprendere que es algo así como el que se mete y hace la tarea. Cualquiera que sea la definición, tenemos acotado ya qué es lo que nosotros llamamos emprendedor, que es el que lidera o toma las riendas de un proyecto industrial. Veremos que el emprendedor encaja en cada una de las diferentes modalidades de capital riesgo según el estado en que se encuentre su proyecto. Si es al principio, como capital semilla, o si es en el desarrollo de su proyecto hasta llegar al mercado de capitales. Parece que en la actualidad, y tratando de adivinar un escenario futuro, la única salida para la creación genuina del desarrollo empresarial del siglo XXI estará sin duda fundamentada en el andamiaje de miles de emprendedores que actúan como agentes de cambio y sustentan la competitividad de nuestra sociedad, procurándose trabajo a sí mismos y siendo multiplicadores de empleo para los demás. Y ser un agente de cambio es una virtud; es lo que hace que las cosas sucedan. En nuestro caso serán aquellos que tendrán la virtud de originar la refundación del país. El estado emprendedor El estado emprendedor, por tanto, y hablo de estar en estado emprendedor porque el estado anímico de un emprendedor es fundamental: sin un estado anímico propicio no hay emprendedor que se mantenga está dado en el crear, en hacer nacer no en el obtener. Es decir, hay mucho de masoquista, del placer de hacer, de disfrutar del proceso de crear y no sólo de los resultados de lo que uno ha creado. Esto es importante para no caer en las frustraciones en las que nos sume la sociedad moderna. Los emprendedores van, y ven, mucho más allá del fin de ganar dinero este fin es limitativo en alguna manera, es insuficiente. 3

4 Para un emprendedor el dinero es una herramienta importante, pero como medio para concretar el fin ulterior que soñó y que le impulsa a hacer y a transformar. Para un emprendedor, el dinero es una herramienta importante pero como medio para concretar el fin ulterior que soñó y que le impulsa a hacer y a transformar. Seguramente estamos frente a un emprendedor cuando para él crear está por encima de las difíciles situaciones del recorrido, cuando siente que lo importante es disfrutar de ese recorrido y, repito, en este caso el fin nunca puede ser el dinero sino aquello que en ese momento le da alegría y plenitud. El fin es el propósito, y junto a cómo vive el recorrido, es lo que le define. El dinero será una consecuencia, o no, de cómo vivió el recorrido y cómo alcanzó su propósito. Financiación de proyectos emprendedores Ahora bien, la razón más escuchada de potenciales emprendedores para justificar la falta de implementación de sus proyectos es la dificultad para obtener la financiación necesaria. Antes Gabriel Masfurroll se quejaba de la poca atención, del poco aprecio con el que contaban los emprendedores en este país. Yo no comparto esa visión. Es más, para nosotros, como sociedad de capital riesgo, sin emprendedores y sin el hombre al frente de la empresa no haríamos nada. No podemos pretender ser gestores de las inversiones en las cuales entramos: tenemos que contar con el emprendedor que es el que no solamente ha hecho el plan de negocio, sino que siente el entusiasmo por el negocio que él ha emprendido. De hecho, en múltiples conversaciones con colegas de nuestro sector se pone de manifiesto que lo que escasea realmente es la falta de proyectos válidos, creíbles y con potencial de crecimiento. Los buenos proyectos empresariales siempre encuentran financiación. O aún más: los buenos emprendedores siempre encuentran financiación quizás esto sea más preciso. Los buenos proyectos empresariales siempre encuentran financiación. O aún más: los buenos emprendedores siempre encuentran financiación. A Cataluña, que tiene en sí misma una característica de emprendedor industrial, quizás le falta algo si me permiten una crítica en esto foro que quizás sea un atrevimiento por mi parte. Yo diría que les falta capacidad de asociación, es decir, cuando hay que crecer a veces hay que asociarse con el vecino, o con el capital riesgo o con instituciones financieras de otro tipo. Hay que buscar el capital asociándose, y esa capacidad de asociación es uno de los factores más importantes y más condicionantes del futuro de la empresa. La evolución del capital riesgo Los bancos, como financiación para los emprendedores Hablemos un poco de la evolución hacia el capital riesgo. Por qué el capital riesgo? Durante mucho tiempo, los emprendedores buscaron apoyo para financiar sus proyectos y en los años sesenta y setenta lo encontraron, de forma limitada, en los bancos industriales, que fueron, o no, creados ad hoc. Estos bancos, que contaban con un estatuto especial, se vieron favorecidos por unos coeficientes de solvencia más laxos. El coeficiente de solvencia en banca es tremendamente importante hablar en lenguaje sencillo es el capital que cualquier entidad bancaria necesita para poder realizar sus inversiones; está sujeto a una serie de ratios y por tanto es normalmente el punto que está más vigilado por los reguladores, por el Banco de España, ya que es lo que lleva consigo la solvencia de la entidad. Como decía, estos bancos tenían unos coeficientes de solvencia más laxos que aquellos que estaban aplicados a la banca comercial. Ello les permitía llevar a cabo emisiones de bonos y depósitos a costes reales más reducidos. Además, no solamente se beneficiaban por el coste facial que pagaban, sino que no tenían que hacer depósitos en el Banco de España en un momento en que el depósito para los distintos coeficientes era obligado. Si bien es verdad, para que se vea también cómo ha cambiado la banca aunque parezca la misma que en aquel momento el coeficiente de solvencia era necesario para captar recursos lo que en banca se llama recursos ajenos o acreedores porque se estaba buscando la garantía al depositante. Mientras que ahora los capitales de la banca sirven para soportar la inversión y la calificación de la inversión, es decir, se ha cambiado completamente el papel del coeficiente. Eso ha llevado a que la banca haya cambiado su papel en la industria. Hay que verla ya fuera de lo que es el capital variable. Los bancos industriales tuvieron una noble intencionalidad, pero la lógica financiera en mi opinión no era buena, y la razón es muy sencilla: hacer una inversión en renta varia- 4

5 ble en sociedades no cotizadas y por tanto sin liquidez, financiada con recursos ajenos, con depósitos, es decir, con préstamo entendido en el balance del banco como préstamo es extremadamente arriesgado. Cuando llega la crisis, las empresas no dan dividendo y no hay plusvalías potenciales, pero además, en ese momento de crisis el coste de los recursos ajenos se eleva, entonces la suma de las dos tolerancias llevó a todos los bancos industriales a una crisis generalizada. Esto dio lugar a que hoy, como los reguladores casi nunca rectifican, la legislación de los bancos industriales siga viva pero ya no existe ninguno. Los bancos industriales tuvieron una noble intencionalidad, pero la lógica financiera en mi opinión no era buena. En España y Alemania, el modelo de banco comercial con cartera industrial ha funcionado aceptablemente, pero funciona bien mientras las inversiones sean en compañías de dimensión, con liquidez y no se intervenga en la gestión. Esa no es la solución para el noventa por ciento, por no decir la totalidad, de los que me están escuchando, es decir, no es la solución para la pequeña y mediana empresa, ni incluso para muchas grandes. Es decir, ese modelo, que sigue estando ahí y que de alguna manera tratan de emular algunas cajas de ahorro con más o menos agresividad, se va a ver agravada con la adopción del nuevo acuerdo de capitales de Basilea, que aunque es muy técnico, va a imponer unos requisitos de mantenimiento de recursos propios muy estrictos y elevados para las entidades financieras. En una palabra, que poco a poco se han ido incrementado las restricciones a la financiación de las inversiones en capital privado por parte de los grandes bancos. Implantación del capital riesgo Todo ello ha contribuido a que se implante el capital riesgo. Al principio, traté de evitar la expresión capital riesgo porque tiene connotaciones negativas e intenté llamarlo capital inversión. Pero como siempre predomina lo anglosajón, acabamos llamándolo venture capital y por derivación al final acabamos usando risk capital. No me hace muy feliz porque no necesariamente la asociación con Gabriel Masfurroll representa un riesgo creo que el riesgo es de él asociándose con nosotros. El capital riesgo se ha convertido en una de las pocas fuentes de financiación al alcance de los emprendedores; en muchos casos la única a la que pueden acudir. Si bien veremos más adelante que en determinados aspectos las necesidades de unos no se ajustan perfectamente a los requisitos de los otros. Esto pasa fundamentalmente en lo relacionado con el horizonte temporal de los proyectos: el horizonte con el que el capital riesgo entra en la compañía puede no coincidir con el horizonte que necesita el proyecto. El capital riesgo se ha convertido en una de las pocas fuentes de financiación al alcance de los emprendedores; en muchos casos la única a la que pueden acudir. Pero veremos más adelante que el capital riesgo es mucho más que financiación para el emprendedor. Les doy simplemente unos datos numéricos para que puedan valorar la importancia del capital riesgo en España en apoyo de los emprendedores. La inversión de capital riesgo en el ejercicio 2004 superó los millones de euros, cifra que es un 43% superior a la del ejercicio anterior todos los años anteriores ha ido creciendo también a dos dígitos. Sin embargo, a pesar de todo eso, la importancia del capital riesgo no se corresponde con nuestra importancia económica como país, ya que nos sitúa en el quinto puesto en el ranking europeo por nivel de inversión, desde el séptimo lugar que ocupábamos en el 2003 algo hemos mejorado y ello a pesar de mantener una cifra de inversión sobre el PIB todavía inferior a la media europea: es un 0,18 para España, comparado con un 0,29, como promedio, en Europa. Modalidades de capital riesgo Enumeraré simplemente las diferentes modalidades de proyecto de inversión. Hay algo que se ha dado en llamar porque los anglicismos imperan en cualquier nuevo evento financiero business angels. Es un inversor particular con una desahogada situación económica y un punto de filantropía, que invierte a riesgo y ventura en iniciativas emprendedoras ajenas normalmente en fases embrionarias cantidades muy inferiores a las cantidades por los inversores de capital riesgo. Estoy seguro de que todos los que están aquí han tenido algún business angel en su compañía: siempre hay alguien, por ejemplo, un amigo del emprendedor que entra en la compañía, y que no ha visto el balance ni sabe a qué se dedica pero que entra porque confía en el hombre que se lo ha pedido. De estos casos hemos tenido todos; muchas de las empresas han contado con ese tipo de inversores. 5

6 También tenemos el capital semilla, que facilita la financiación de apoyo de un nuevo proyecto, los estudios de mercado, al establecimiento de viabilidad de un negocio antes de su puesta en marcha, etc. Esto ya es algo profesional, donde hay fondos institucionales invirtiendo seriamente, y que está muy apoyado por la Unión Europea. Es un caso donde yo diría que el riesgo es estadístico. La única manera de que estos fondos obtengan una mínima rentabilidad es invirtiendo poco y en muchos proyectos. No aportan mucho más, pero al menos eso permite que muchos proyectos puedan ir superando la primera etapa hasta convertirse en algo que verdaderamente puede empezar a ser viable, que es lo que podemos llamar capital de arranque. Luego, el que verdaderamente tiene importancia en un entorno como Cataluña es el capital expansión. Son inversiones en empresas que ya han demostrado su viabilidad y que persiguen financiar la ampliación de la capacidad de fabricación, la consolidación en el mercado o el logro del equilibrio financiero, y que combinando una buena plataforma una compañía líder con un fuerte crecimiento o en un nicho de mercado con excelentes equipos gestores, que es vital en cualquier proyecto, y los recursos financieros apropiados han sentado las bases históricas de eso en el pasado reciente. Cabe destacar que en España el desarrollo importante en el capital riesgo ha venido de la mano de este tipo de proyectos, capital desarrollo, proyectos en los que la aportación de la sociedad de capital riesgo va mucho más allá de lo puramente financiero. Son proyectos en los que se colabora con la compañía para establecer un control económico, un sistema de reporting, una planificación estratégica, un análisis permanente de los mercados o una ayuda para poder en un momento determinado buscar el socio o abrir mercados en el exterior. Éste es el verdadero motor de futuro en el sector del capital riesgo. A mí personalmente, que he estado tanto tiempo en la industria y algún tiempo en el sector financiero, es el que más me satisface porque creo que es donde verdaderamente se está contribuyendo al crecimiento de la compañía hasta el punto que siento una gran resignación cuando llega el tiempo de salir y tengo que abandonar un proyecto al cual he estado íntimamente ligado. Hay un punto que ahora está muy de moda y al que nosotros tenemos que estar adaptados: son las compras apalancadas. Éstas normalmente son compañías de otro porte, en cuanto a volumen, y necesita un montaje financiero muy sofisticado. En muchos casos son compañías cotizadas en bolsa donde estás haciendo una OPA para hacerlas privadas y donde la componente financiera es la que prima. Mientras que en la primera no es la componente financiera. La diferencia que hay es que en la primera, lo que busca el capital riesgo es hacer crecer la cuenta de explotación de forma tal que creando mayores expectativas y aumentando el múltiplo, además de aumentar la cuenta de explotación, aquella compañía valga tres, cuatro o cinco veces más dentro de cuatro o cinco años. Mientras que la compañía apalancada lo único que busca en realidad es generar el cash flow suficiente para amortizar la deuda, y una vez amortizada, poner la compañía en el mercado otra vez. No hay blanco o negro, en muchos casos pueden convivir las operaciones apalancadas con una sociedad de capital riesgo. La contribución del capital riesgo al desarrollo de proyectos empresariales Contribuciones básicas El perfil de los posibles socios de capital riesgo que apuestan por acompañar a un emprendedor puede variar significativamente en función de diferentes aspectos que serán claves para determinar su contribución: la química entre los socios y por lo tanto la convivencia de ambos durante la vida del proyecto así como el posible cambio cultural que deba surgir en la empresa derivado de la asociación de ambos. Hemos entrado en muchísimas compañías familiares en minorías lo cual en el pasado ha sido un auténtico ejercicio, no sólo de humildad por nuestra parte sino de capacidad para adaptarnos a la cultura de la familia y tratar de ir cambiando aquello hasta formas más modernas. Por tanto, yo sigo creyendo que una gran parte de la malla industrial de Cataluña, y de España en general, tiene en el capital riesgo, en lo que es el capital desarrollo, una alternativa perfectamente válida. Y es porque el background o los antecedentes de los miembros socios del capital riesgo, debe tener una componente industrial. El socio de capital riesgo debe ser alguien que cuando vaya paseando por la planta sepa lo que es el layout de la planta, que pueda hablar con la gente de marketing y pueda comprender su problemática, y pueda hablar con el empresario y hable en términos que él pueda entender. No basta la componente estrictamente financiera, que es necesaria pero que en sí misma no aporta valor; el valor lo aporta el empresario que está al frente de su empresa todos los días. No basta la componente estrictamente financiera, que es necesaria pero que en sí misma no aporta valor; el valor lo aporta el empresario que está al frente de su empresa todos los días. 6

7 Así pues, realmente nadie puede sustituir la experiencia del empresario pero sí puede ayudarle a que vaya modificando su mente, que sea más riguroso, quizás poniendo por escrito lo que son sus planes de futuro, con la aportación de ideas y luego involucrándose en el proyecto. Hay contribuciones comunes a todos los inversores de capital riesgo como permitir al emprendedor o a la familia diversificar su patrimonio, o como ayudar a aumentar la credibilidad de la empresa frente a la comunidad financiera, competidores y proveedores. Además puede hacer aportaciones concretas como el asesoramiento en estructuras de financiación, alianzas estratégicas, etc. Contribuciones más especializadas Sin embargo, hay un segundo nivel de contribución exclusivo de aquellos inversores que han acumulado una amplia experiencia empresarial, después de haber participado en proyectos en distintos sectores con problemáticas diversas. Son socios activos que participan en el diseño de estrategias y en la toma de decisiones mediante una implicación activa en el consejo de administración, sin que en ningún caso ello suponga intervenir en la gestión diaria de la compañía. Esta aportación, combinada con la experiencia del equipo gestor o emprendedor, se convierte en un arma especialmente poderosa. También, el socio de capital riesgo puede contribuir a facilitar el relevo generacional de la empresa, un proceso que va más allá de la mera transmisión patrimonial y que en muchos casos puede resultar traumático con protocolo familiar, y sin protocolo familiar. Por otro lado, en general el emprendedor puro se mueve fácilmente en los campos relacionados con el marketing o la producción, por ejemplo, mientras que su creatividad suele disiparle del rigor necesario para tratar temas relacionados con aspectos financieros. La aportación de socios de capital riesgo será muy valiosa en la profesionalización de la dirección, ofreciendo su experiencia en la evaluación y refuerzo de equipos directivos y apoyando a la siguiente generación que a veces carece de experiencia suficiente para asumir la gestión en solitario. En definitiva, yo suelo decir que el dinero no tiene sexo y el emprendedor no debe ser indiferente a la elección de su capital riesgo: el dinero es siempre igual; pero el socio, no. El socio de capital riesgo debe hablar el mismo lenguaje y estar en sintonía con el emprendedor al que apoya. Una de las razones que motivan el deseo de asociación con una empresa de capital riesgo suele ser la de poder compartir reflexiones y solventar dudas en momentos de indecisión con objeto de tomar decisiones de actuación que puedan resultar críticas para el desarrollo del proyecto. Por eso digo que la mera aportación de recursos financieros al emprendedor no es suficiente y le deja mucho camino por recorrer en solitario. El enfoque del capital riesgo ha de ser por lo tanto empresarial, enfocado a la economía real y no financiero. Hoy en día determinados actores del mercado le dan un enfoque más financiero a los proyectos dejando de contribuir de manera importante en éstos. El enfoque del capital riesgo ha de ser por lo tanto empresarial, enfocado a la economía real, y no financiero. Limitaciones del capital riesgo La salida de la sociedad de capital riesgo de la empresa Pero toda solución tiene una contrapartida. Tener un socio de capital riesgo, a pesar de las bondades que obligadamente he ido predicando en el transcurso de esta ponencia, tiene sus limitaciones. Cuando el emprendedor diseña un producto nuevo o toma las riendas de uno existente con el objeto de desarrollarlo hasta el final el diseño, el lanzamiento, el crecimiento, la maduración y finalmente la consolidación en un sector puede necesitar un periodo de tiempo relativamente largo que abarque varias generaciones. El emprendedor puro no piensa en vender su empresa porque normalmente suele querer morir con el proyecto no es que sea muy inteligente, pero se da con mucha frecuencia. Idealmente, el emprendedor necesitaría una financiación permanente que no le impusiera buscar nuevos compañeros de viaje durante la vida del proyecto con el consiguiente esfuerzo de búsqueda y con las dificultades de convivencia y de química. Sin embargo, el inversor de capital riesgo está inmerso en ciclos de inversión y desinversión para satisfacer a los inversores que han confiado su capital que, aunque sean relativamente flexibles, limitan su presencia en las compañías a unos cinco o siete años, en el caso de inversores de capital desarrollo. En el caso de inversores que se dedican a las operaciones apalancadas, este periodo se acorta. Cuando ambos, el emprendedor y la empresa de capital riesgo, se asocian, uno de los temas que es siempre motivo de debate, y en determinadas situaciones objeto de discusión por la asimetría existente entre ambos, es el horizonte temporal. Es decir, el problema es cómo llegar a un acuerdo de salida o de desinversión para el capital riesgo. 7

8 El problema es cómo llegar a un acuerdo de salida o de desinversión para el capital riesgo. Alternativas financieras después de una desinversión Desgraciadamente, el mercado de capitales ofrece pocas salidas para las pymes, y no sólo para ellas en general para lo que los anglosajones llaman small caps, para las cuales por un lado injustamente se aplican descuentos considerables en el precio de salida a bolsa. Además los segundos mercados que se han desarrollado en algunos países no han sido una solución; nosotros mismos inauguramos el segundo mercado ya todo el mundo se ha olvidado hace quince años y no tuvo desarrollo suficiente porque a los inversores institucionales no les interesa demasiado invertir en compañías pequeñas. Esto se debe a que la parte de capital que está flotando, que está libre, es muy pequeña y puede verse influido por los ciclos de una forma demasiado acusada. Recompra de la participación Pero, cómo se libra el emprendedor porque se tiene que librar de él del capital riesgo? Normalmente, hay que estudiar bien la posibilidad de recomprar la participación del inversor. Alguien podría pensar que el capital inversor no corre riesgos: puede ser que lo que tenga que comprar el empresario sea una suspensión de pagos, es decir, ha podido fallar el proyecto. Otra cosa distinta es que, cuando el proyecto ha madurado, puede estar generando un cash flow que le permita al empresario recomprar esa participación y buscar un compañero de viaje para la siguiente etapa del proyecto empresarial, lo cual implica empezar de nuevo un proceso que suele ser laborioso y que consume recursos de la empresa, tiempo y dedicación. Inversión colectiva en proyectos a largo plazo Mercado secundario entre compañías de capital riesgo No existen vehículos de inversión colectiva dedicados a la inversión de proyectos a largo plazo. Sin embargo, el mercado de capital riesgo comienza a madurar empieza a aparecer lo que se llama un second derivate out y aparece un mercado secundario entre compañías de capital riesgo: como el proyecto tiene todavía recorrido una vende a la otra su participación, de acuerdo con el empresario, para que el proyecto continúe. No existen vehículos de inversión colectiva dedicados a la inversión de proyectos a largo plazo. Necesidad de nuevos instrumentos Pero la existencia de la asimetría mencionada entre lo que necesita el emprendedor y las exigencias del inversor, y al objeto de poder seguir contribuyendo al desarrollo empresarial sin caer en la mera aportación de recursos, hace necesario implementar políticas que permitan la inversión colectiva en productos a largo plazo. Inversores institucionales como seguros, fondos de pensiones, fondos de inversión mobiliaria y la potenciación del segundo mercado deberían dar continuidad y salida a los socios de capital riesgo de los emprendedores. Desde que tuvo lugar el Consejo Europeo de Lisboa en marzo del 2000, a través de organismos como el Banco Europeo de Inversiones o el Fondo Europeo de Inversiones, se fijaron objetivos claros de apoyo al desarrollo de proyectos empresariales. No obstante, la asimetría temporal permanece como una asignatura pendiente, lo cual reduce las alternativas para dar continuidad a los proyectos, como antes hacía mención. Conclusiones La asimetría temporal permanece como una asignatura pendiente, lo cual reduce las alternativas para dar continuidad a los proyectos. Llegado a este punto, considero importante compartir con ustedes las siguientes conclusiones. El capital riesgo es mucho más que financiación. La decisión del capital riesgo de invertir se basa en el convencimiento en un proyecto empresarial y en un equipo y hago énfasis en lo del equipo al que el propio inversor puede entender, complementar y apoyar para alcanzar metas más elevadas. La contribución del inversor de capital riesgo al éxito del proyecto es extremadamente importante. El socio de capital riesgo es 8

9 un socio profesional y activo, participará en el diseño y la toma de decisiones. Su participación se articula a través de la presencia en los órganos de gobierno aunque sin limitarse a ella cuando las circunstancias lo requieren, sin que en ningún caso eso suponga intervenir en la gestión. No son, por tanto, iguales todos los socios de capital riesgo. En la decisión de incorporar a uno u otro deberá pesar sobremanera, como antes decía, la química y la valoración que se haga de su potencial contribución. La decisión del capital riesgo de invertir se basa en el convencimiento en un proyecto empresarial y en un equipo al que el propio inversor puede entender, complementar y apoyar para alcanzar metas más elevadas. He de resaltar también el papel que el capital riesgo ha tenido en la creación de valor en el tejido económico español en los últimos años, apoyando el desarrollo de ambiciosos proyectos que han contribuido a la generación de empleo, a la financiación de la innovación y, en definitiva, a la creación de riqueza en los sectores más diversos. Cabe destacar que ha sido en buena medida posible gracias a la estrecha colaboración con el emprendedor en proyectos cuya base de retorno desde una perspectiva inversora se fundamentaba principalmente en un incremento sustancial de beneficios de explotación de las compañías a lo largo de la vida de la inversión. Debemos de esforzarnos todos en tratar de reducir esa asimetría y esto será posible si tratamos de generar una mayor aceptación de este tipo de activos entre entidades inversoras a largo plazo, las instituciones nacionales y un rol más activo por parte de las administraciones públicas. Existe una nueva ley de capital riesgo en curso. La anterior era un traje que no servía a casi nadie y por eso casi todas las empresas de capital riesgo han invertido en este país con instrumentos creados fuera del país, en paraísos fiscales o asimilados aunque no fuesen paraísos fiscales en el sentido fiscal de la palabra, sí favorecían determinadas operaciones al objeto de evitar sobre todo la doble imposición de impuestos. Esta ley será importante en aras de crear un marco que favorezca el desarrollo del capital riesgo. Nada más. Muchísimas gracias por su atención. Moderadora Dedicaremos ahora cinco minutos para preguntas que puedan surgir alrededor de la interesantísima ponencia que has presentado, José María, sobre el capital riesgo. Hay alguien en la sala que quiera hacer alguna pregunta? Adelante. Gabriel Masfurroll Más que preguntar, me gustaría hacer dos aclaraciones. De hecho, la ponencia de José María Loizaga y la mía están hechas a propósito: el emprendedor y el financiero. Antes he dicho por qué nos escogimos. Ellos se enamoraron de nuestro proyecto pero como ellos había treinta más. Por qué nosotros elegimos Mercapital? Aparte de porque conocían el sector, y por aquello de la química que ha dicho José María, nosotros también hicimos nuestro due diligence. Ellos nos estudiaron, nos analizaron a nosotros, pero nosotros también hicimos lo mismo con ellos y con los otros. Una de las cosas que tienen ellos, y sobre todo José María, es que fueron monaguillos antes que frailes. Él fue empresario y ejecutivo, es decir, sabe lo que es estar al otro lado. Ésta es una razón muy importante. Otra es la de que en otras inversiones que han hecho con gente como nosotros a lo largo de los años y que por diferentes razones lo pasaron mal, tuvieron la capacidad de aguantar más años de lo habitual en el proceso normal de esta clase de entidades. Esto es una señal inequívoca de que evidentemente son financieros y tienen que buscar el retorno para sus accionistas, pero tienen una mentalidad mucho más cercana al empresario. Y esto para nosotros era fundamental. Por cierto, lo último que le querría decir a José María es que duermo muy bien pero duermo poco, que no es lo mismo. (Risas en la sala) José María Loizaga Tienes un gran futuro con nosotros, Gabi! (Risas en la sala) Pregunta (Moderadora) Me ha chocado que en ambas ponencias se haya hecho una referencia al sexo. Por un lado en la ponencia se decía "El dinero no tiene sexo", por otro Gabriel considera que las mujeres son más intuitivas. Sin embargo, José María, seguro que nos dirías que negocias con pocas emprendedoras. No era ésta la pregunta en cualquier caso. Quizás la ponencia que viene después, de Vicky Hu, nos contará qué pasa en Shangai, si hay más emprendedoras, las mismas o más emprendedores. Mi pregunta iba por otro lado. También has dicho que el futuro del siglo XXI reside en los miles de emprendedores 9

10 que actuarán como agentes de cambio. La realidad es que nosotros en ESADE sí que estamos viendo que de los seiscientos alumnos que acuden cada año a los cursos de creación de empresas son más los que deciden convertirse en empresarios. Mi pregunta va relacionada con estas primeras etapas, sobre cómo ves tú el futuro. Yo aplaudo la decisión de invertir en el capital desarrollo porque hacen falta instrumentos para permitir el crecimiento de una empresa, que por ejemplo permitan que al cuarto o quinto año la compañía se internacionalice. Pero hacen falta estos instrumentos en etapas anteriores mencionabas el capital semilla. Mi pregunta sería cómo ves el futuro del capital riesgo en estas etapas en España. José María Loizaga Hablemos de España o de Europa, creo que el denominador es común. Éste es un tema en el que no se pueden implicar los inversores financieros institucionales clásicos, porque están obligados a dar una rentabilidad a sus inversores. Creo que hay un riesgo estadístico; no sé si de quinientas empresas, una, dos o cincuenta van a salir adelante. Creo que el éxito de una o dos empresas justifica la ayuda a las quinientas. El problema es quién lo hace. El Banco Europeo de Inversiones está extremadamente interesado en participar en toda clase de proyectos porque es un mandato que tiene de la Unión Europea para invertir en este tipo de proyectos. Lo mismo que le pasa a los bancos le pasa a los políticos. Los bancos, cuando ven una posibilidad de hacer algo en el sector financiero cualquier cosa, de cualquier tipo, aunque no forme parte de su negocio siempre invierten en él, por si acaso. A los políticos les pasa exactamente igual. Siempre aparece el ministro de Industria de turno que quiere hacer su proyecto él mismo. No creo que eso pueda venir de la mano de la administración. El apoyo a las nuevas iniciativas tiene que venir de las grandes empresas participando en fondos de inversión gestionados por profesionales y no influidos por la administración pública. Porque si no casi siempre lo que ocurrirá con el capital riesgo es lo mismo que ocurría con las compañías que no serían tomadas en cuenta, pues siempre habría una razón, que sería la razón local, para poder aprobar un proyecto y otro no. La dificultad de esta propuesta no es fundamentalmente el dinero. Es la capacidad de valorar los proyectos. Son proyectos incipientes que necesitan tener detrás un equipo de gente muy madura, no jóvenes que se ilusionan por una nueva idea sino gente con una gran capacidad de juicio y prudencia probada que sean capaces de evaluar ese proyecto. Pero yo soy optimista. Eso no quiere decir que no haya muchas dificultades en su creación. Cotec, por ejemplo, que es un instrumento que me parece que no está suficientemente explotado sería un buen vehículo para ir creando estos fondos que invirtiesen y que fuese un riesgo estadístico al fin y al cabo Cotec lo forman empresas privadas. Conozco las iniciativas de Pedro Nueno en este sector porque me ha invitado alguna vez a participar en ellas: no le he dado la respuesta que debía haberle dado porque no podía, pero yo sigo creyendo que hay razones para el optimismo. Gabriel Masfurroll Quería hacer un breve comentario sobre el tema del sexo: el 50% de las personas que son mis socios en el management de la compañía son mujeres en la sala hay alguna presente. Hay mujeres jóvenes y hombres jóvenes pero para nosotros el sexo no tiene nada que ver. Interviene el talento, la pasión, la ilusión... Esto es mucho más importante. Moderadora Creo que han sido dos ponencias muy interesantes, hemos aprendido muchísimo, ha sido como una gran lección magistral. Creo que ahora tenemos que hacer la pausa. Gracias a todos ustedes y hasta dentro de un rato. Enlaces relacionados Jornada d Economia de Caixa Manresa Para citar este documento, puedes utilizar la siguiente referencia: LOIZAGA, José María (2005). «Financiando a los emprendedores: el capital de riesgo» En: X Jornada d Economia de Caixa Manresa (2005: Manresa) [artículo en línea]. Caixa Manresa. [fecha de consulta: dd/mm/aa] < > 10

11 José María Loizaga Viguri Presidente de Mercapital Servicios Financieros En el año 1985, fundó Mercapital, S. A. Ocupó varios cargos como alto ejecutivo del Otis Elevator Group, como máximo responsable en España, director del área por Europa meridional y consejero de Otis International. Ha sido consejero de numerosas sociedades industriales y actualmente es presidente de Bodegas Lan, vicepresidente de Zardoya Otis, ACS y Banco Urquijo, así como miembro de los consejos de administración de diferentes compañías españolas e internacionales como Occidental Hoteles Management, CESA, Grupo Hospitalario Quirón y Otis Elevadores Portugal, entre otros. 11