II.3. Dinero y política monetaria

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1 II.3. Dinero y política onetaria II.3.1. Dinero y orden onetario Coo heos visto anteriorente, la econoía de ercado oderna requiere del dinero para que los individuos, los grupos y las epresas realicen convenienteente sus transacciones econóicas. El uso del dinero reduce los costos inherentes al cabio de bienes, es decir, los costos de realizar las transacciones, y perite, por ello, un grado de división del trabajo ás alto, generador de ayor bienestar. Coo vereos, para que el dinero cupla las funciones requeridas debe tener ciertas cualidades, y una oneda sana iplica asiiso verse libre de probleas onetarios coo la inflación y la deflación, que analizareos ás adelante. El orden onetario o constitución onetaria abarca las reglas fundaentales del sistea onetario de un país o una zona onetaria. Según la Econoía Social de Mercado, los eleentos clave de un orden onetario son: 1) obligación legal del Banco Central de orientar su política onetaria hacia el objetivo priordial de la estabilidad de precios; 2) independencia del iso con respecto a las instrucciones del gobierno y de otras instituciones (incluyendo el Poder Legislativo); 3) iposibilidad de reover a los iebros del directorio, órgano que toa las decisiones 189

2 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria de política onetaria, ientras dure su andato; 4) estricta liitación del financiaiento por parte del Banco Central de los déficits del presupuesto público. II.3.2. Funciones y cualidades del dinero Las principales funciones del dinero son servir coo edio de ca - bio en el ercado y tabién coo reserva de valor o unidad de ahorro. En prier lugar, las transacciones del ercado necesitan un edio de cabio, dado que el trueque iplica ciertas dificultades, coo la coincidencia de necesidades recíprocas y la dificultad de dividir en partes equivalentes algunos bienes o servicios. Por esta razón, históricaente se han desarrollado onedas, es decir, interediarios del intercabio que ediante su valor constante y su divisibilidad peritan independizar las dos partes del intercabio (es decir, no cabiar bien por bien, sino bien por dinero y con el dinero obtener el bien deseado). Es así coo en un principio se utilizaron algunos bienes con estas características, coo los cereales, la sal y, luego, los etales. En particular el oro se utilizó coo oneda o coo respaldo de la isa hasta hace bastante poco. En 1973, Estados Unidos sale del patrón cabio oro, siendo la últia oneda convertible en oro. A partir de entonces, todas las onedas son dinero papel o fiduciario. Coo vereos ás adelante, el que este tipo de oneda conserve el valor y sus propiedades depende de una serie de eleentos, pero en últia instancia es atribución del Banco Central. Por otra parte, la oneda, dado que es una reserva de valor puesto que se requiere que antenga el iso coo ínio a través de la duración del cabio, tabién devino en un edio para conservar el ahorro en el tiepo. El ahorro social en las econoías preodernas era realizado en buena edida en especie, en fora de granos y otros bienes. En las econoías odernas, una parte de los ahorros son conservados en oneda y otros activos financieros. 190

3 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Otras funciones derivadas a partir de las dos principales que heos encionado son, entre otras: servir de unidad de cuenta y de patrón de pa - go diferido. La priera se deriva del intercabio y de la necesidad de establecer un precio, es decir, se requiere una unidad para edir los precios, y esta es el valor unitario de la oneda. Por otro lado, coo patrón de pago diferido, la oneda perite realizar transacciones a través del tiepo, es decir que no necesariaente se concretan en un iso oento. Las principales cualidades que el dinero debe tener para cuplir con estas diversas funciones, con bastante evidencia, son: la aceptación generalizada y un valor estable. La aceptación generalizada es necesaria puesto que, por el contrario, si existieran uchos tipos de onedas los intercabios se verían dificultados o restringidos. La aplia aceptación de una oneda hace que los intercabios fluyan ás convenienteente y se expandan, con los beneficios que esto trae aparejados. Dinero: funciones y cualidades Dinero Transaciones Ahorro o inversión Cualidades Aceptación generalizada Valor estable Funciones: Medio de cabio Unidad de cuenta Depósito de valor Patrón de pago diferido Cualidades: Duradera Transportable Divisible Hoogénea De oferta liitada Por otra parte, la otra cualidad esencial que una oneda debe poseer para cuplir las funciones de edio de cabio y de depósito de valor, es que, precisaente, su valor sea estable. Si esto no fuera así con alguna oneda en particular, los agentes de la econoía verían reducida su con- 191

4 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria fianza en la capacidad de una oneda y tratarían de sustituirla por otra. Por ejeplo, la historia inflacionaria de la econoía de varios países de la región hizo que en una etapa las personas dejaran de utilizar la oneda local para el ahorro, liitándola a su uso en función de edio de cabio. En este caso se buscaba otra oneda de ahorro en el dólar u otra divisa. Este fenóeno no ha estado liitado a nuestro país, sino que se repite en distintos países eergentes o en vías de desarrollo cuyas instituciones onetarias y de política onetaria no dan suficiente garantía al valor de la oneda local. Otras cualidades que debe poseer la oneda son la durabilidad, la facilidad de ser transportable, la divisibilidad, la hoogeneidad y la oferta liitada. La oneda no es algo estable en sí, sino que, coo heos visto, está sujeta a cabios en sus foras con su evolución en el tiepo. Hoy en día soos testigos de innovaciones que están conduciendo al desarrollo en la práctica de un dinero virtual. Los desarrollos de tarjetas de crédito para efectuar copras, los depósitos bancarios, con sus tarjetas para ser utilizadas ediante cajeros autoáticos, etc., están revolucionando la fora en que haceos uso del dinero. II.3.3. Estabilidad del valor del dinero: inflación y deflación Para que el dinero conserve las propiedades que lo hacen útil y pueda servir para cuplir las funciones para las que fue creado, debe poseer un valor estable en el tiepo. La inflación, y ás aún la hiperinflación, causan su depreciación o incluso desaparición. Por consiguiente, un buen orden onetario se basa en noras que periten ejercer un adecuado control sobre la circulación onetaria en una econoía nacional o una zona onetaria para preservar la estabilidad del nivel de precios. Los dos fenóenos onetarios que perjudican la estabilidad del valor del dinero son la inflación y la deflación. La inflación puede ser definida en priera instancia coo el auento persistente y significativo del nivel general de precios. La deflación, por su parte, puede ser definida, 192

5 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria por el contrario, coo el decreciiento persistente y significativo del nivel general de precios. Una priera aclaración de la definición tiene que ver con el concepto del nivel general de precios. Una variación significativa y persistente de un precio, o de un grupo liitado de precios de la econoía, no constituye ni inflación ni deflación (ya sea que consista en un auento o disinución), sino un cabio de precios relativos. Es decir que un bien o un grupo de bienes se tornó ás escaso o abundante relativaente en el contexto de la econoía y, por lo tanto, su precio relativo con respecto a los deás bienes auentó o disinuyó. Por el contrario, tanto la inflación coo la deflación iplican un auento o disinución del nivel general de los precios, es decir, de un índice de precios que represente el proedio de los precios de una econoía. Por otra parte, en estas definiciones es iportante la caracterización, tanto del auento o de la disinución, coo persistente y significativo. La iportancia de la persistencia tiene que ver con la sisteaticidad, lo que lleva a identificar el fenóeno. En cuanto a la significatividad, está relacionada con las ediciones del nivel general de precios. En los sisteas onetarios actuales, basados en billetes de curso legal, ya no existe una vinculación con un patrón etálico con valor intrínseco coo el oro o la plata. Por un lado, esto perite reducir los costos de la creación onetaria según criterios acroeconóicos; pero por el otro, increenta el riesgo de abuso por una expansión desesurada de la asa circulante por otivos políticos. Este riesgo es ás fuerte aún si el Banco Central depende de las instrucciones del gobierno. En general, un creciiento deasiado rápido de la asa onetaria con respecto al creciiento de los bienes y servicios genera inflación y, en caso contrario, un creciiento deasiado lento de la isa con respecto al creciiento de los bienes y servicios puede inducir a una deflación. Existen nuerosos estudios teóricos y epíricos que avalan la validez de esta relación a largo plazo. 193

6 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Índices de precios La edida ás utilizada para cuantificar el nivel general de los precios es el Índice de precios al consuidor. Este índice ide la evolución de los precios de los bienes y servicios que consuen los hogares en una deterinada área. El conjunto de bienes y servicios cuyos precios son recopilados para el cálculo constituyen la canasta del índice. Tabién existe el denoinado Índice de precios al por ayor, el cual ide la evolución de los precios de los productos de origen nacional e iportado ofrecidos en el ercado interno. Los precios observados incluyen ipuestos internos y otros graváenes contenidos en el precio. Este índice es el ás utilizado para edir los precios ayoristas. El Índice del costo de la construcción ide las variaciones ensuales que experienta el costo de la construcción privada de edificios destinados a vivienda en una deterinada área. En el cálculo del costo no se incluyen el valor de copra del terreno, los derechos de construcción, los honorarios profesionales, los gastos de adinistración, los ipuestos, ni los gastos financieros. Tapoco se considera el beneficio de la epresa constructora. En Europa, el índice de precios del consuidor puede ser definido coo la edia aritética ponderada de los índices aronizados de precios al consuidor de los Estados iebros. La aronización se refiere, sobre todo, a los procediientos y étodos de cálculo y no tanto a los patrones nacionales de consuo. Si se observa, por ejeplo, un cabio de los patrones de consuo sin que la canasta básica sea adaptada de inediato, se reduce el valor inforativo actual del índice de precios. Otro problea surge con los cabios en la calidad. Efectos negativos de la inflación La inflación puede acarrear varios efectos negativos de redistribución. La teoría ha desarrollado al respecto la hipótesis del atraso sobre los salarios y las transferencias del Estado a los particulares. Si los ingresos sala- 194

7 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria riales de las personas epleadas o las transferencias estatales coo pensiones, asistencia social, subsidio de vivienda o subsidio failiar auentan a un rito ás lento que el nivel de precios, se produce un epeoraiento de la situación real de estos grupos de personas. Por otro lado, la hipótesis del acreedor-deudor sostiene que la inflación convierte a los acreedores en perdedores porque las deudas por cobrar, fijadas noinalente, pierden valor, ientras que los deudores salen ganando con la inflación. Esta es tabién la razón por la cual los gobiernos pueden tener interés en avalar la inflación. Adeás, si en un siguiente paso se observa una econoía abierta con un sistea de tipos de cabio fijos en relación con los socios coerciales, la inflación (ás alta a nivel nacional) reduce la copetitividad internacional de los precios de los oferentes nacionales. Las exportaciones nacionales coienzan a perder posiciones en tanto auentan las iportaciones. La consiguiente disinución de la deanda tiene, a la vez, un efecto negativo sobre el epleo nacional. Hiperinflaciones latinoaericanas Tasa de inflación ensual, 24 eses 200% 150% 100% 50% Argentina (jun/88-ay/90) Bolivia (dic/83-nov/85) Brasil (ago/88-jul/90) Chile (ene/73-dic/74) Perú(ene/89-dic/90) 0% Fuente: elaboración propia en base a CEPAL, BID, Banco Central de Chile y BCRP. La idea de que la inflación favorece el epleo y el creciiento, basada en los fundaentos teóricos de la curva de Phillips, en el ejor de los casos se verifica solaente en el corto plazo. Sin ebargo, a ediano y largo pla - 195

8 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria zo, los efectos positivos de epleo no pueden ser obtenidos ediante la inflación. No pasa ucho tiepo hasta que los trabajadores coienzan a reclaar salarios de acuerdo con la inflación esperada, que liitarán los efectos positivos de corto plazo sobre el epleo. Efectos negativos de la deflación Los efectos de un proceso deflacionario son aún ás negativos, y se producen cuando una econoía ingresa en un período recesivo o en una depresión econóica. En este contexto, la deanda agregada de la econoía cae, las epresas no cubren sus expectativas de ventas y, por lo tanto, acuulan sus stocks de producción. La priera reacción es disinuir los árgenes de ganancia y bajar los precios, lo que lleva el nivel general de precios a la baja, pero si la deanda sigue débil las epresas coienzan a recortar la producción, con lo cual se produce una sub-utilización del stock de capital y desepleo. Tanto la subutilización del capital coo el desepleo iplican recursos ociosos y una pérdida de eficacia de la econoía. Asiiso, el desepleo iplica, desde el punto de vista huano y social, un al grave que debe atacarse con todos los edios de la política econóica. II.3.4. Orden onetario y sisteas de tipo de cabio Los sisteas de tipos de cabio son sisteas para la copra-venta entre signos onetarios diferentes, es decir, de diferentes países. Estos sisteas pueden clasificarse en dos categorías opuestas: los tipos de cabio flexibles o variables y los tipos de cabio fijo. La flexibilidad total iplica que los bancos centrales no intervienen directaente en el proceso de foración de precios en el ercado ediante la copra y venta de divisas. En este caso, los tipos de cabio pueden forarse libreente de acuerdo con la oferta y deanda. Se habla de un sistea de tipos de cabio fijos si los bancos centrales antienen un nivel constante ediante la copra y venta 196

9 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria de divisas o si los tipos de cabio fueron fijados legalente por las autoridades políticas. Entre abos extreos existen sisteas cabiarios interedios llaados de flotación intervenida o flotación sucia. La flotación intervenida significa que los bancos centrales intervienen en el ercado de divisas influyendo de esta anera sobre el tipo de cabio. En el caso de tipos de cabio fijos con banda de fluctuación, se ha fijado una paridad entre dos onedas pero se perite la desviación hacia arriba o hacia abajo dentro del argen de la banda con una paridad deterinada (por ejeplo, ±2,25%). En el oento en el cual el tipo de cabio alcanza el líite superior o inferior de la banda, el Banco Central interviene obligatoriaente. Tabién puede intervenir con anticipación. Se habla de un sistea de tipos de cabio con flexibilidad gradual cuando la paridad fijada con o sin banda es adaptada periódicaente a otro nivel debido a nuevas condiciones del ercado de divisas (devaluación/revaluación). Otro sistea uy parecido es el llaado crawling peg, régien de devaluación progresiva y controlada de una oneda generalente anunciada en, por ejeplo, un 1% ensual, con el propósito de ajustar el tipo de cabio a los cabios de la inflación. Una cobinación de tipos de cabio fijo y flexible existe en el caso de la flotación en bloque (blockfloating), en la cual varios países establecen un tipo de cabio fijo coún a todos, ientras que en el interior del bloque practican un tipo de cabio variable ante terceras onedas (serpiente onetaria). La flexibilidad del tipo de cabio del bloque puede tabién ser restringida a un deterinado ancho de banda. La vinculación ás rígida es la caja de conversión (currency board), en la cual el Banco Central del país decide vincular su oneda para controlar la asa onetaria nacional usando sus reservas en función de una oneda toada coo ancla. Si un país aneja, oficialente o en fora no oficial, dos onedas paralelas coo edio de pago, y si los tipos de cabio de las dos onedas son flexibles entre sí, se habla de un sistea de onedas concurrentes. 197

10 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria II.3.5. El Banco Central y la política onetaria El Banco Central es la institución estatal cuyo rol consiste en velar por la estabilidad del valor de la oneda y el adecuado funcionaiento del sistea financiero. Los bancos centrales son los organisos encargados de llevar adelante la política onetaria de los países. Suinistran el dinero a la econoía y presiden el sistea bancario. El objetivo ás iportante de un Banco Central es garantizar la estabilidad de precios en su área onetaria. Al asegurar el poder adquisitivo de la población, el Banco Central contribuye a un creciiento peranente y adecuado, y a un alto nivel de epleo. Los estudios epíricos deuestran que existe una relación positiva entre la independencia del Banco Central de las instrucciones políticas y la estabilidad onetaria. En general, los bancos centrales autónoos tienen tasas inflacionarias enores a las que exhiben países cuyos bancos centrales reciben instrucciones del gobierno, sin que por ello las tasas de creciiento sean ás bajas. Por otro lado, la independencia del Banco Central es apenas una de las condiciones necesarias para lograr la estabilidad del nivel de precios. Una de las isiones fundaentales que tienen la ayoría de los bancos centrales es crear, a través del arco norativo adecuado, las condiciones necesarias para desarrollar y fortalecer la estabilidad financiera. Un sistea financiero estable, dináico, eficiente y transparente es condición indispensable para incentivar el ahorro, desarrollar el ercado de crédito y sentar las bases del desarrollo econóico. Son, adeás, otras funciones de la ayor parte de los bancos centrales: Regular la cantidad de dinero y observar la evolución del crédito en la econoía. Vigilar el buen funcionaiento del ercado financiero y aplicar las nor - as relacionadas. 198

11 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Actuar coo agente financiero del Estado nacional y depositario y agente del país ante las instituciones onetarias, bancarias y financieras internacionales. Concentrar y adinistrar sus reservas de oro, divisas y otros activos ex - ternos. Propender al desarrollo y fortaleciiento del ercado de capitales. Ejecutar la política cabiaria. Los bancos centrales por lo general están gobernados por un Directorio copuesto por presidente, vicepresidente y los iebros de su consejo, quienes deberán tener probada idoneidad en ateria onetaria, bancaria o legal vinculada al área financiera. Los iebros del Directorio son designados por el Poder Ejecutivo con acuerdo del Legislativo. Sus andatos tienen una duración tal que, si se establece una norativa adecuada, iniiza el riesgo de influencia del resto de los funcionarios políticos del gobierno. Instruentos de la política onetaria La principal herraienta de la política onetaria es el anejo de la oferta de dinero de la econoía a través del Banco Central. El principal concepto para el anejo de la oferta de dinero en la econoía es la base onetaria. La base onetaria es el efectivo en anos del público, de bancos coerciales y de otras instituciones de depósitos, ás los depósitos de las instituciones financieras en el Banco Central. El seguiiento de esta variable perite tener una idea de la liquidez existente en el sistea y estiar el nivel de inflación. Asiiso, el Banco Central, a través de las diversas líneas de crédito que establece con los deás bancos, aneja la tasa de interés llaada de referencia para el sistea financiero. Una de las principales tasas es la que se denoina tasa de descuento. Esta es la tasa de interés que el Banco Central ipone a los préstaos otorgados a los bancos coerciales. 199

12 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Otro ecaniso de control de la base onetaria son las operaciones de ercado abierto. Estas son operaciones que tienen lugar cuando el Banco Central copra o vende títulos del Estado en los ercados financieros, con el fin de apliar o restringir la base onetaria. La venta de títulos públicos supone un drenaje de liquidez, puesto que los individuos se quedan con los títulos y el Banco Central, con el dinero. Por el contrario, la copra de títulos de deuda pública increenta la liquidez existente en el sistea. II.3.6. Funcionaiento del sector bancario Los bancos, y con ellos el sistea bancario en general, cuplen coo principal coetido con la necesidad de reorientar los ahorros de una econoía, de aquellos agentes que lo realizan en fora de depósitos en los bancos a aquellos agentes que lo requieren a través de la deanda de crédito. En toda econoía existen agentes cuyos ingresos son superiores a sus egresos y generan ahorro. Estos agentes tienen la necesidad de guardar sus ahorros en un lugar seguro y que brinde la posibilidad de uso en el oento requerido; son los que constituyen depósitos en los bancos. Por otra parte, existen agentes que tienen el plan para un nuevo negocio, pero no los recursos financieros para llevarlo adelante, o tienen circunstancialente egresos ayores a sus ingresos; estos dos grupos son potenciales deandantes de financiaiento de parte de los bancos en fora de préstaos o créditos. Sin ebargo, los bancos no pueden prestar en fora de crédito todo el dinero recibido en fora de depósitos, puesto que algunos de los depositantes, regularente y por diversas razones, retiran sus ahorros en fora de depósitos. Para esta eventualidad, los bancos retiran del onto total de su capacidad prestable una reserva, con la cual afrontan estos retiros regulares. De esta situación se desprende que: depósitos = préstaos + reservas o, lo que es lo iso: préstaos = depósitos reservas. La relación entre reservas y depósitos se denoina encaje. 200

13 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Encaje = reservas depósitos Ahora bien, los bancos cobran una tasa de interés a los prestatarios puesto que afrontan un costo de oportunidad de no realizar con ese dinero otro negocio; esta es la denoinada tasa de interés activa. Por otra parte, los isos bancos pagan a los ahorristas que efectúan depósitos una tasa de interés pasiva por el costo de oportunidad de uso del dinero. La diferencia entre la tasa de interés activa y la pasiva se denoina spread y tiene una incidencia iportante en los beneficios que obtienen los bancos. Tasa de interés activa Tasa de interés pasiva = spread El concepto de tasa de interés adite nuerosas definiciones, las cua - les varían según el contexto en el cual es utilizado. A la vez, en la práctica, se observan últiples tasas de interés, por lo que resulta difícil deterinar una única tasa de interés relevante para todas las transacciones econóicas. En térinos generales, la tasa de interés expresada en porcentajes representa el costo de oportunidad de la utilización de una sua de dinero. En este sentido, la tasa de interés es el precio del dinero, el cual se debe pagar/cobrar por toarlo prestado/cederlo en préstao. Entonces, el poseedor de una sua de dinero deseará obtener la áxia rentabilidad posible para su capital, confore a las oportunidades de inversión del iso. Otra distinción iportante tiene que ver con la diferencia entre tasas noinales y tasas reales. La tasa de interés noinal se refiere al retorno de los ahorros en térinos de la cantidad de dinero que se obtiene en el futuro para un onto dado de ahorro actual. La tasa de interés real ide el retorno de los ahorros en térinos del voluen de bienes que se pueden adquirir en el futuro con un onto dado de ahorro actual ás el acuulado del interés recibido en el período. La fórula siplificada para obtener la tasa de interés real iplícita en la noinal sería: 201

14 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria Tasa de interés real - Tasa de interés noinal - Tasa de inflación Indicadores onetarios seleccionados En porcentaje del PIB, proedio anual, año 2009 Argentina México Colobia Brasil Bolivia Uruguay Chile Panaá 206,50% 0% 25% 50% 75% 100% Fuente: elaboración propia en base a BID. Depósitos Créditos M1 Otros conceptos iportantes en el funcionaiento de los bancos son los conceptos de liquidez, solvencia y rentabilidad. La liquidez se define coo la capacidad para hacer frente a las obligaciones en un oento deterinado y de anera inediata (depende de la disponibilidad de los activos); la solvencia tiene que ver con la capacidad de pago y esta se deriva de un coeficiente elevado de reservas y una cantidad baja de deudas incobrables; y la rentabilidad tiene que ver con la relación entre el voluen de créditos por la tasa de interés activa enos el voluen de depósitos por la tasa de interés pasiva. Por ley, el argen de acción del sistea bancario y tabién de las aseguradoras es ucho ás liitado que el de otros sectores de la econoía. Estas regulaciones se justifican por la vulnerabilidad especial del sistea bancario ante una eventual pérdida de confianza. Se señala que especialente los ahorristas con pocos conociientos econóicos y pequeñas 202

15 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria cantidades ahorradas tienden a retirar sus fondos al enor ruor sobre eventuales dificultades econóicas de una entidad de crédito. Coo consecuencia, se podría producir una corrida bancaria, que afectaría la liquidez del banco en cuestión. Esto obligaría al banco a solicitar ás fondos de otros bancos y generaría sucesivaente dificultades a otros entes del sistea financiero (efecto doinó). Finalente, se podría producir una crisis de todo el sistea con el resultado de dificultades en el flujo de créditos para la econoía. El proceso de volver a volcar al ercado un porcentaje del ahorro que en una econoía carente de bancos dejaría la circulación y ahora vuelve al ercado a través del proceso de la creación de crédito se denoina ultiplicador bancario. A este proceso tabién se lo llaa creación secundaria de dinero, puesto que la producción o creación priaria está a cargo del Banco Central, principal encargado de regular la oferta onetaria de la econoía. La creación secundaria está relacionada con la capacidad de los bancos de volver a circular el dinero que hubiera quedado en depósitos a través del crédito, la cual a la vez depende básicaente del voluen de depósitos y del encaje. Es así coo la cantidad de dinero en la econoía tiene que ver tanto con la creación priaria por parte del Banco Central, ás el efecto ultiplicador o creación secundaria realizada por los bancos coerciales. La base onetaria, que es igual a los billetes y onedas en circulación ás los encajes en los bancos, da cuenta de los dos procesos en la generación de la oferta de dinero de la econoía. Existe una clasificación de agregados onetarios, generalente utilizada, que enuera las distintas foras que pueden adquirir los edios de financiaiento en una econoía oderna. Lo que se llaa el M1 está copuesto por la sua de los billetes y onedas ás los depósitos a la vista en los bancos. El M2 agrega al M1 las cajas de ahorro. El M3 incluye el M2 ás los depósitos a plazos fijos. Y así sucesivaente, a edida que se agregan bonos u otros títulos de renta fija y variable se puede seguir la enueración. 203

16 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria II.3.7. Mercados de capitales En principio existen dos tipos de bolsas de coercio. En prier lugar están aquellas en las que se produce un intercabio entre bienes hoogéneos y estandarizados (llaados coodities, coo los cereales, los etales, el petróleo, etc.); en segundo lugar están las bolsas en las que se intercabian títulos valores o instruentos financieros. Estas últias tabién se denoinan ercados financieros. En ellos se encuentran los que periten captar capital y se denoinan ercados de capitales, los que periten transferir y adinistrar riesgo en el ercado de derivados y los que están dedicados a cabiar diferentes onedas en el ercado de divisas. Efectivaente, en prier térino, un ercado de capitales es punto de encuentro entre dos grupos de agentes, las epresas o el Estado (en sus distintos niveles) y los ahorristas. Las epresas o el Estado necesitan financiaiento para alcanzar sus objetivos; una de las foras de conseguirlo es acudir a la Bolsa y vender activos financieros (acciones, bonos, obligaciones, etc.). Por otro lado, los ahorristas (tanto institucionales coo particulares) desean obtener rentabilidad y, entre las uchas alternativas de inversión que existen, pueden decidir la copra de los productos ofrecidos en estos ercados. Desde un punto de vista econóico, la función del ercado de capitales consiste en coordinar los diferentes planes de inversión y financiaiento de los agentes econóicos. Se trata, por un lado, de dirigir el capital hacia las actividades ás productivas y, por otro lado, de realizar el financiaiento de inversiones reales con los recursos financieros disponibles. Adeás, cuando las bolsas funcionan correctaente diversifican y copensan los riesgos, y tienden a nivelar las diferencias de inforación entre los participantes del ercado. Algunos ercados siguen utilizando recintos físicos donde se opera a través de representantes que negocian a viva voz. El otro tipo de operación, ás reciente, consiste en sisteas virtuales copuestos por una red de coputadoras que coercian en fora electrónica. Generalente operan 204

17 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria a través de profesionales de los ercados que ejecutan las órdenes de copra o venta. Los activos pueden ser ofrecidos y negociados en el ercado priario o en el ercado secundario. El ercado priario es aquel en el que el activo es eitido por priera vez y cabia de anos entre el eisor y el coprador (por ejeplo, una oferta pública de venta en el caso de renta variable, eisión de bonos en el caso de renta fija). El ercado secundario es aquel donde se intercabian los activos que ya han sido eitidos previaente. En los ercados de capitales pueden transarse dos tipos principales de activos. Por un lado están los instruentos de renta fija, coo los bonos públicos y privados; por otro, los instruentos de renta variable, en los que se negocian las acciones de las copañías. Los ercados de capitales están afectados por las fuerzas de oferta y deanda. Un título de deuda o bono es una proesa, hecha por un prestatario, de pagar al prestaista una cierta cantidad, que se denoina principal, en una fecha especificada, ás una cierta cantidad de intereses durante el período interedio. Los bonos son eitidos por el sector público (títulos públicos) o el privado (obligaciones negociables). Los tipos de interés de los bonos eitidos por los diferentes prestatarios reflejan el diferente riesgo de incobrabilidad. Cuando una epresa cotiza en bolsa, sus acciones pueden negociarse en el ercado y los copradores y vendedores deterinan su precio. Dado que una acción es una parte proporcional del capital social de una epresa, el que la adquiere se convierte en copropietario de dicha copañía. Las acciones son un producto de renta variable dado que el capital invertido en ellas sólo tiene una renta si la epresa distribuye dividendos. El dividendo es el derecho de participación en los beneficios que otorgan las acciones y varía en la edida del beneficio obtenido y distribuido por la epresa. El resultado de ultiplicar el precio de una acción por el núero de acciones existentes da igual al valor bursátil o capitalización de una e - 205

18 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria presa, que es un criterio uy útil para deterinar el valor real de la epresa. En los ercados de capitales se generan listas de las acciones ofrecidas. Los oviientos de los precios en un ercado de capitales son reflejados en los índices de cada ercado. 5 La deterinación del precio de las acciones de las epresas supone, en definitiva, la valoración que hace el ercado sobre las expectativas de las epresas que cotizan. Existe una correlación en general entre un ercado accionario en alza y una econoía en creciiento. La cotización en alza de un ercado de capitales indica, en cierta edida, el buen desepeño de una econoía. Por un lado, son un indicador de ayores inversiones por parte de las epresas; por otro, indican que los individuos están viendo crecer sus ahorros y auenta su bienestar econóico. Los bancos centrales antienen cierto seguiiento del desepeño de los ercados de capitales por esta razón y porque son iportantes coo parte de la estabilidad financiera de una econoía. Los ercados de capitales, al estar relacionados con la inversión y el estado futuro de la econoía y las epresas, están sujetos a cierta incertidubre que genera riesgos específicos. Por este otivo, la oferta y la deanda de las acciones están deterinadas fuerteente por las expectativas de desepeño futuro. Estas expectativas son altaente volátiles y al iso tiepo están relacionadas entre sí, por lo que se pueden producir ciertos efectos de psicología de asa que afectan fuerteente el funcionaiento, los precios y los resultados. Este tipo de conductas puede dar lugar a la existencia de lo que se denoina burbujas especulativas, durante las cuales se genera un optiiso inoderado e ilusorio, llaado euforia, 5 Algunos de los índices bursátiles ás iportantes a nivel undial son el Dow Jones de EEUU y el Euronext de Europa. En Latinoaérica, algunos de los ás iportantes son el Ibovespa, índice del ercado bursátil de San Pablo, Brasil; el Merval, índice del ercado bursátil de Buenos Aires, Argentina; el Lia General, índice general de la bolsa de valores de Lia (IGBVL), Perú; el IPSA, índice de precios selectivo de acciones de la bolsa de Chile; el IPC, índice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores; el IBC, índice bursátil de Caracas, Venezuela, etc. 206

19 Marcelo F. Resico II.3. Dinero y política onetaria sobre el valor futuro de una acción o un grupo de ellas, que luego no se confira, lo que da lugar al efecto contrario: el pesiiso y la caída abrupta de las cotizaciones. Estos coportaientos, cuando abarcan un conjunto de acciones o incluso a un conjunto de bolsas, afectan fuerteente la estabilidad de las econoías. Palabras clave Orden onetario Dinero Funciones del dinero Nivel general de precios Precios relativos Inflación Deflación Índices de precios Sisteas de tipos de cabio Banco Central Instruentos de política onetaria Sistea bancario Multiplicador bancario Mercados de capitales Instruentos de renta fija y variable 207

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