TEMA V: EL ESTUDIO FINANCIERO EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES. TEMA V. Punto 1. EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES

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1 TEMA V: EL ESTUDIO FINANCIERO TEMA V. Punto 1. Objetivos del estudio. Presupuesto de inversiones: conceptos. Clasificación de las inversiones. Calendario de inversiones. Prof. Jorge Antonio Fiol Contador Público (UNNE) - Lic. en Administración (UNNE) Especialista y Maestrando en Finanzas (UNR) Esp. en Ingeniería en Calidad (UTN). Valor de Desecho EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES Costos de inversión del proyecto. Costos de operación del proyecto Costos de financiación del proyecto Ingresos del proyecto Inversiones Financiamiento Costos financieros Costos de producción Costo de comercialización Capacidad de pago Presupuesto de ingresos y gastos Evaluación 3 Precio de venta 4 Prof. Jorge Fiol 1

2 EL ESTUDIO FINANCIERO INFORMACION BASICA: Estudio de mercado Estudio técnico Estudio organizacional Estudio legal Cálculo de inversiones Información adicional: Efectos impositivos de la depreciación Valor residual LAS INVERSIONES DEL PROYECTO INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA DURANTE LA OPERACION 5 6 LAS INVERSIONES DEL PROYECTO INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA ACTIVOS FIJOS ACTIVOS INTANGIBLES CAPITAL DE TRABAJO PARA ESTAR EN EL NEGOCIO PARA HACER EL NEGOCIO INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS Bienes tangibles Proceso productivo Apoyo a la operación 7 8 Prof. Jorge Fiol 2

3 INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS Terrenos y recursos naturales Obras físicas Máquina y equipos plantas, oficinas y salas de venta Infraestructura de servicios de apoyo D E P R E C I A C I Ó N INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA INVERSIONES EN ACTIVOS NOMINALES Servicios ó derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto 9 10 INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA INVERSIONES EN ACTIVOS NOMINALES Gastos de organización Patentes y licencias Gastos de puesta en marcha Capacitación Sistemas de información A M O R T I Z A C I Ó N INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO Recursos necesarios para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinado Prof. Jorge Fiol 3

4 CALENDARIO DE INVERSIONES Calendario de Inversiones Identificar el momento en que se realiza cada inversión Costo financiero: si provienen de préstamos de oportunidad: si se trata de capital propio 13 Item Activos Fijos Terrenos Obras Físicas Otros Total Activos Fijos Activos Nominales Gastos de Organización Gastos de Capacitación Otros Total Activos Nominales TOTAL INVERSIONES Momentos -n Calendario de Inversiones Item Activos Fijos Terrenos Obras Físicas Otros Total Activos Fijos Activos Nominales Gastos de Organización Gastos de Capacitación Otros Total Activos Nominales TOTAL INVERSIONES Momentos Métodos Contable Período de desfasaje Déficit máximo 16 Prof. Jorge Fiol 4

5 Métodos Contable + Efectivo saldo óptimo + Cuentas por cobrar inversión + Bienes de cambio existencia - Deudas comerciales financiación 17 Método Contable Inversión Efectivo Costo de saldos insuficientes Costo de saldos excesivos Costo de administrar efectivo bt ic TC 2bT C * C 2 i 18 Método Contable Inversión Efectivo Supuestos: Ingresos y egresos constantes Motivo transacción Limitaciones: Variabilidad de ingresos y egresos 19 Método Contable Inversión Bienes de cambio CT Costos de ordenar Costos de mantener S Q Q o ci 2 Q * 2So ci 20 Prof. Jorge Fiol 5

6 Método Contable Inversión en bienes de cambio Supuestos: Ventas constantes Limitaciones Demanda incierta Tiempo de entrega del proveedor 21 Método Contable Inversión en cuentas por cobrar Costos Cobranza De oportunidad del capital Incobrables Beneficios Aumento de ventas 22 Método Contable Inversión en cuentas por cobrar CV I cc 365 pmc 23 Método Contable Deudas comerciales Naturaleza del producto Situación del vendedor Situación del comprador Descuentos por pronto pago I dc CV 365 pmp 24 Prof. Jorge Fiol 6

7 Método Contable Se recomienda su uso sólo en empresas en marcha. Por sus limitaciones, se usa principalmente en niveles de perfil o de prefactibilidad y cuando se pueda calcularlo a través de estándares. Método del período de desfasaje ICT + Período de stock de MP + Período de stock de PT + Financiación a clientes - Financiación de proveedores Nº de días de desfasaje Ca * n d Método del período de desfase Se utiliza a niveles de prefactibilidad y de factibilidad. El proyecto no debe tener estacionalidad. 27 Método del déficit acumulado máximo Considera la posibilidad real que durante el período de desfase se produzcan estacionalidades en la producción, ventas o compras de insumos, como ingresos que permitan financiar parte de los egresos proyectados. Se elabora un presupuesto de caja donde se detalla, para un período de 12 meses, la estimación de ingresos y egresos de caja mensuales. 28 Prof. Jorge Fiol 7

8 Método del déficit acumulado máximo Concepto Ingresos Egresos Saldo anual Saldo acum INVERSIONES DURANTE LA OPERACIÓN Criterios de reemplazo de los activos fijos a. Criterio contable: supone que los activos deberán ser reemplazados en la misma cantidad de años en que pueden ser depreciados contablemente. b. Criterio técnico: define el período de reemplazo en función de estándares predeterminados de uso, que se relacionan con tasas estudiadas de fallas, obsolescencia de equipos, horas de trabajo, años, unidades producidas u otra forma donde primen las características físicas de las inversiones INVERSIONES DURANTE LA OPERACIÓN c. Criterio comercial: determina el período de reemplazo en función de alguna variable comercial generalmente asociada a la imagen corporativa, como por ejemplo: el reemplazo de los vehículos de la gerencia. d. Criterio económico: estima el momento óptimo económico de la sustitución, es decir, cuando los costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.» En los últimos años se observa que en casi todas las áreas tecnológicas puede determinar que se acorte la vida útil económica de un activo, aunque no la vida útil técnica ni la contable. Inversiones durante la operación Calendario de reinversiones Vida económica momento óptimo Capacidad insuficiente Costos de mantenimiento Disminución de productividad Obsolescencia Prof. Jorge Fiol 8

9 Inversiones durante la operación Calendario de reinversiones Variaciones en Capital de Trabajo Variaciones Nivel de Operaciones Beneficios del Proyecto Constituyen movimientos de caja (venta de productos, venta de activos, venta de residuos, venta de subproductos y ahorro de costos). No constituyen movimientos de caja (valor de desecho del proyecto y la recuperación de la inversión en capital de trabajo) Valor de desecho o valor de recupero Representa el valor que se le asigna, al final del período de evaluación, a los saldos de la inversión realizada. Se deberá valorar el residuo de su inversión, ya sea cuantificando el valor de sus activos (comercial o contablemente) o calculando el valor equivalente esperado de su propia capacidad de seguir generando flujos de fondos a futuro. 35 Métodos de Estimación del Valor de desecho Método contable: considera que el valor del proyecto al final del período de evaluación corresponde a la suma de los valores libro o contables de los activos que se presume existirán en ese momento. Método comercial: considera el valor de venta de los activos, corregido por su efecto tributario. Tanto el criterio contable como el comercial valoran activos. 36 Prof. Jorge Fiol 9

10 Métodos de Estimación del Valor de desecho Método económico: valora el proyecto por los flujos de fondos que se generarían a partir del primer momento posterior al término del período de evaluación. Este criterio valora la capacidad generadora de ingresos netos futuros. Si se valoran activos se debe considerar el recupero del capital de trabajo, si se valoran flujos no. 37 Valor de Desecho Contable» Es el valor de adquisición de cada activo menos la depreciación que tenga acumulada a la fecha de su cálculo o, lo que es lo mismo, a lo que le falta depreciar a ese activo en el término del horizonte de evaluación.» Se debe utilizar sólo a nivel de perfil y, ocasionalmente, a nivel de prefactibilidad, ya que el método es demasiado conservador por cuanto presume que la empresa siempre pierde valor económico en consideración sólo del avance del tiempo. 38 Valor de Desecho Comercial» Se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener los activos al cabo del período de evaluación. Por ello, plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería posible esperar de cada activo, corregido por su efecto tributario.» Una dificultad radica en estimar cuánto podría valer al cabo del horizonte del proyecto un activo que todavía no se adquiere. Valor de Desecho Comercial» Otra dificultad radica en su aplicación a proyectos que tienen una gran cantidad y diversidad de activos. Por ello, se recomienda su aplicación a proyectos donde la cantidad de activos a valorar, por ejemplo, cuando se evalúa el reemplazo de una máquina.» Además, si el activo tuviese un valor comercial tal que al venderlo le genere a la empresa una utilidad contable, se debe descontar de dicho valor el monto del impuesto que se deberá pagar por obtener dicha utilidad. Y viceversa Prof. Jorge Fiol 10

11 Valor de Desecho Económico» Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de generar a futuro.» Como usualmente los proyectos se evalúan en horizontes de 10 años, lo más probable es que al término de ese período ya se encuentre en un nivel de operación estabilizado. Por lo tanto, podría considerarse que esa situación se repetiría a perpetuidad.» Hay que elegir el flujo de un año en que no haya situaciones excepcionales, como el reemplazo de algún equipo. Valor de Desecho Económico» El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular, en el último momento de su período de evaluación, como el valor actual de un flujo promedio de fondos a perpetuidad. VD e = FF p / i donde: VD e = valor de desecho calculado por el método económico FF p = flujo de fondos promedio perpetuo anual i = tasa de rendimiento exigida al proyecto Valor de Desecho Económico» El proyecto no podría mantener a perpetuidad el mismo nivel de ingresos sin la reposición normal de equipos para mantener la capacidad productiva del proyecto que posibilite generar ese flujo promedio perpetuo.» Se puede deducir del flujo de fondos promedio normal anual el equivalente a la depreciación anual contable de los activos involucrados. VD e = (FF n -D) / i donde: FF n = flujo de fondos de un año normal D = depreciación anual TEMA V. Punto 2. Presupuesto de operación y funcionamiento: Beneficios del proyecto. Costos para la toma de decisiones: costos relevantes, futuros y sepultados. Costo de oportunidad. Efecto impositivo Prof. Jorge Fiol 11

12 Presupuesto de operaciones Costos de fabricación Gastos de administración Gastos de comercialización Gastos financieros Impuesto a las ganancias Otros Presupuesto de operaciones Costos de fabricación Variables Materia prima Mano de obra directa Gastos variables de fabricación Fijos Mano de obra indirecta Jefes de producción Personal de mantenimiento Materiales indirectos Repuestos Combustibles Gastos indirectos Energía Seguros Presupuesto de operaciones Gastos de administración Presupuesto de operaciones Gastos de comercialización Sueldos Gastos de representación Seguros Alquileres Materiales y útiles de oficina Otros Variables Comisiones sobre ventas Fijos Sueldos Transporte Publicidad Prof. Jorge Fiol 12

13 Presupuesto de operaciones Gastos generales Sueldos Gastos de representación Seguros Alquileres Materiales y útiles de oficina Otros Presupuesto de operaciones Gastos financieros Intereses de préstamo Otros egresos Imprevistos Costos no erogables Depreciación de activos fijos Amortización de activos intangibles Valor de libros de los activos fijos Depreciación Desgaste de la inversión en obras físicas y equipos No se deprecian: Los terrenos y el capital de trabajo Costos no erogables Deducibles del impuesto a las ganancias Prof. Jorge Fiol 13

14 Valor de libro de los activos Resultado de la venta Costos para la toma de decisiones Valor de origen - Dep. acumuladas Precio de venta - Valor residual Costos contables Valor residual Resultado de la Costos no contables venta Costos para la toma de decisiones Costos no contables Costos diferenciales o incrementales Situación con proyecto Situación sin proyecto (situación base) Costos para la toma de decisiones Costos no contables Costos futuros Costos históricos Prof. Jorge Fiol 14

15 Costos futuros vs. Costos históricos Concepto Planta A Planta B Total Ventas Costo ventas Comisiones Depreciación Gtos. Com Gtos. Adm Utilidad neta Costos futuros vs. Costos históricos Concepto Ahorro costos Disminución de ingresos Ventas Costo ventas Comisiones Gtos. Com Gtos. Adm Alquiler Total Pérdida por cierre Costos futuros vs. Costos históricos Utilidad planta A Pérdida planta B Utilidad conjunta Pérdida por cierre Utilidad al operar sólo planta A Costos relevantes Variación Rendimiento de la MP, MOD y GVF Gastos fijos Producción Comercialización Administración Volumen de producción y precio de venta Valor de compra Valor de venta Prof. Jorge Fiol 15

16 Costos sepultados o costos hundidos Costos inevitables Costos pasados IMPUESTOS A las ganancias Ahorro/incremento Diferentes estructuras de costos Depreciación Intereses Independientes de la decisión de realizar el proyecto 61 Al Valor Agregado Efecto financiero Inversión en Capital de Trabajo Inversión en Activos Fijos Ventas sin IVA Compras con IVA 62 PRESUPUESTACIÓN PRONOSTICOS Y PROGRAMAS PROGRAMAS PRESUPUESTOS POLITICA DE STOCK DE PT POLITICA DE STOCK DE MP PROGRAMAS DE VENTAS PROGRAMA DE PRODUCCION PROGRAMA DE COMPRAS Prof. Jorge Fiol 16

17 PRESUPUESTOS EL ESTUDIO FINANCIERO PRESUPUESTO DE VENTAS PRESUPUESTO DE COMPRAS PRESUPUESTO DE PRODUCCION PRESUPUESTO DE COSTO DE VENTAS PRESUPUESTO ECONOMICO PRESUPUESTO FINANCIERO ESTADO PATRIMONIAL PROYECTADO COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES Costos efectivamente desembolsados Egresos Costos contables Para la determinación del impuesto a las ganancias COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES Costos diferenciales o incrementales Expresan el aumento o la disminución en los costos totales por la implementación de una alternativa. Costos hundidos o sepultados Corresponden a decisiones que son independientes de la realización del proyecto COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES Costo de oportunidad Valor o beneficio que generan estos insumos en su mejor uso alternativo Prof. Jorge Fiol 17

18 TEMA V. Punto 3. Fuentes de Financiamiento: Concepto y clasificación. Mercado financiero. Relación entre inversiones y financiamiento. Capacidad de repago. FINANCIAMIENTO Conocer las distintas alternativas de financiamiento para el proyecto. Determinar el financiamiento adecuado para optimizar el rendimiento del proyecto. Determinar la tasa de descuento a utilizar para actualizar el flujo de fondos ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO Buscar la mejor alternativa de financiamiento Cada alternativa tiene características diferentes en plazo, tasas de interés, forma de amortización y garantías. Analizar: Trámites a realizar Exigencias de avales Tiempo de demora. 71 FUENTES DE FINANCIAMIENTO PROPIAS Emisión de acciones ordinarias Emisión de acciones preferidas Utilidades retenidas Depreciaciones AJENAS Espontáneas Créditos de proveedores Negociadas Préstamos bancarios 72 Prof. Jorge Fiol 18

19 FUENTES DE FINANCIAMIENTO FUENTES DE FINANCIAMIENTO PROPIAS AJENAS Corto plazo Crédito comercial Crédito bancario Adelanto en cuenta corriente Descuento de documentos Largo plazo PROPIAS AJENAS Corto - mediano plazo Crédito comercial Crédito bancario Largo plazo Créditos de inversión Obligaciones negociables Leasing Relación entre inversión y financiamiento Mercado Financiero $ CP LP Está formado por el conjunto de instituciones, medios, instrumentos y operadores que vinculan a los oferentes de dinero con los demandantes del mismo, canalizando el ahorro de aquellos que poseen excedentes hacia aquellos otros que poseen déficit o necesidades de financiamiento AF ATP ATT Tiempo Objetivos: 1. Captar los excedentes de efectivo y transferirlos a los demandantes de dinero 2. Favorecer el desarrollo y crecimiento económico Prof. Jorge Fiol 19

20 Mercados Financieros Excedentes de fondos INVERSORES Particulares Institucionales Rentabilidad Flujos de fondos Títulos valores INTERMEDIARIOS Mercado Primario Mercado Secundario Liquidez Necesidades de fondos EMISORES Empresas Estado Riesgos Del emisor De la emisión Mercado Financiero Mercado de Dinero: Está destinado a financiar necesidades de corto o mediano plazo. Es un mercado líquido y de bajo riesgo. Sirve para cubrir necesidades coyunturales de fondos de los agentes económicos. Representados por entidades financieras que captan depósitos a la vista o a corto plazo. Mercado de Capitales: Recurren las empresas en busca de financiamiento de mediano o largo plazo, excepcionalmente para el corto plazo. Las Bolsas y los Mercados de Valores son los que dan liquidez a este mercado Deuda vs. Acciones Diferencias Deudas Acciones Renta Fija Variable Derechos Pactados Propiedad Plazo Con vencimiento Sin vencimiento Liquidez Baja Alta 79 Project Finance Es el financiamiento a un vehículo que no tiene activos a la fecha del otorgamiento, siendo la fuente de repago del proyecto su flujo de fondos. El objetivo es organizar un préstamo que beneficie a los sponsors sin que afecte el balance de la empresa. Hay una tendencia por parte de las industrias que realizan actividades de producción, procesamiento, transporte y utilización de energía por el alto grado de necesidad que tienen tales empresas de encontrar un método para generar capital nuevo. 80 Prof. Jorge Fiol 20

21 Capacidad de repago del proyecto Sentido restringido: soporte financiero autogenerado por el proyecto para hacer frente al reembolso de los préstamos (servicio de capital e intereses). Sentido amplio: se debe observar no sólo la respuesta del proyecto al financiamiento ajeno sino también a la necesidad de devolver el capital invertido por los accionistas con más el rendimiento pretendido. Herramientas: Flujo de fondos de la Inversión Total sin considerar el Valor de Desecho Presupuesto Financiero. APLICACIÓN PRÁCTICA Inversiones y Valor de Desecho (Ejercicios 25 a 30) BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA Sapag Chain, Nassir y Sapag Chain, Reinaldo: Preparación y Evaluación de Proyectos, Edic. Mc Graw Hill Interamericana, 5º edición, Chile, Cap. 6, 12 y 13. Sapag Chain, Nassir: Evaluación de proyectos de inversión en la empresa, Pearson Education S.A., Bs. As., Caps. 5 y 6. Semyraz, Daniel J.: Preparación y Evaluación de Proyectos de Inversión, Edit. Osmar Buyatti, Bs. As., Cap Prof. Jorge Fiol 21