Múltiplos en Colombia. Junio de 2012

Transcripción

1 Múltiplos en Colombia Junio de 2012

2 2 Glosario de Términos Múltiplos de Valoración: Ratios de valor de acuerdo a la información financiera y de mercado de una compañía. Se usan para estimar su valor por analogía, con el valor de mercado de otras compañías comparables Indicadores Financieros Capitalización de Mercado: Valor de la empresa de acuerdo las transacciones actuales en el mercado. Fórmula: Acciones en Circulación * Precio de Mercado EV: Enterprise Value o Valor de la Firma. Fórmula: Capitalización de Mercado + Deuda Financiera Caja y Equivalentes EBITDA: Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Se usa como una medida de eficiencia y generación de caja operacional de la compañía. Fórmula: Utilidad Operacional + Depreciación + Amortización Margen EBITDA: Indicador de rentabilidad. Fórmula: EBITDA/Ingresos Operacionales ROE: Indicador de rentabilidad. Por sus siglas en inglés, es la Rentabilidad del Patrimonio. Fórmula: Utilidad Neta/Patrimonio UPA: Utilidad por Acción. Fórmula: Utilidad Neta/Acciones en Circulación VL: Valor en libros o valor patrimonial por acción. Fórmula: Patrimonio/Acciones en Circulación Rentabilidad del Dividendo: Fórmula: Dividendo por Acción/Precio de Compra Múltiplos RPG: Relación Precio Ganancia, es un múltiplo de valor. Representa en veces la relación entre el precio pagado y las utilidades generadas por dicha inversión. Fórmula: Precio/UPA PVL: Precio sobre Valor en Libros, es un múltiplo de valor. Mide la relación entre el valor de mercado y el valor contable de la empresa. Fórmula: Precio/VL EV/EBITDA: Valor de la Firma sobre el EBITDA. Mide la capacidad operacional de la compañía con relación a su tamaño. Fórmula: EV/EBITDA

3 3 Análisis Global

4 4 Colombia en el Mundo Prima/Descuento Con el retroceso del mercado accionario, Colombia se afirma como un mercado que presenta descuentos atractivos al observar el RPG y PVL actual con respecto al promedio histórico. Asimismo, el mercado colombiano presenta uno de los RPG más bajos de LATAM pese al buen desempeño que ha experimentado la economía en lo corrido del año RPG - Mundo 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 19% -3% -20% -18% -15% -17% -19% -28% -38% -47% Colombia Chile Mila Brasil México EEUU Alemania Francia China India 40% 20% 0% -20% -40% -60% Promedio 5 años Actual Descuento/Prima - Eje Der. 4,0 3,0 2,0 1,0 16% 3% -36% -40% PVL - Mundo 9% -8% -24% -29% -44% -27% 20% 0% -20% -40% 0,0 Colombia Chile Mila Brasil México EEUU Alemania Francia China India -60% Promedio 5 años Actual Descuento/Prima - Eje Der.

5 5 Colombia en el Mundo Tabla Comparativa Colombia presenta una de las rentabilidades de EBITDA más atractivas junto con una valorización positiva que ha presentado en el transcurso de este año. Sin embargo, se debe aclarar que debido a la volatilidad observada en los mercados internacionales y al fuerte descenso que ha presentado el precio del petróleo, el IGBC tuvo la corrección más fuerte en el último mes. Nombre País PVL RPG Margen Rent. Val. Año Val. 12 Val. 30 Días EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % % Bovespa Brasil 1,08 11,38 18,00 4,81 (5,18) (11,81) (1,20) IBOV Chile 2,24 21,85 20,43 2,66 3,34 (8,08) 1,47 MEXBOL México 2,97 16,30 24,08 1,52 5,47 10,63 4,32 DowJones EEUU 2,61 12,60 18,53 2,68 2,06 4,48 0,12 FTSE 100 Reino Unido 1,56 10,63 16,90 4,18 (2,18) (4,34) 1,85 IBEX España 0,86 11,71 22,04 5,88 (22,67) (32,50) 1,24 DAX Alemania 1,16 13,21 12,51 4,28 3,97 (13,89) (3,27) Nikkei Japón 1,11 21,05 11,33 2,27 3,30 (9,75) 1,80 Hang Seng Hong Kong 1,31 9,19 24,89 3,82 2,51 (14,77) 0,98 S&P EEUU 2,07 13,25 19,00 2,15 4,33 3,44 (0,44) Promedio Total 1,70 14,11 18,77 3,43 (0,51) (7,66) 0,69 Promedio Latam 2,10 16,51 20,84 3,00 1,21 (3,08) 1,53 IGBC Colombia 1,70 11,50 37,43 3,43 3,63 (7,12) (9,31)

6 6 Múltiplos IGBC El buen desempeño de los emisores locales se ha traducido en un incremento constante de las utilidades (1), lo que ha resultado en un abaratamiento relativo al promedio histórico de los múltiplos (3 y 4), a pesar del comportamiento positivo del mercado (2) UPA-Últimos 12 Meses 4. 2,5 2,0 IGBC INDEX 20 1, ,0 5 0,5 0 0,0 RPG Prom. Histórico PVL Prom. Histórico

7 7 Análisis Sectorial

8 8 IGBC Sectorial Telecomunicaciones, 0,7% Infraestructura, 1,1% Combustibles, 0,5% Aeronáutico, 1,1% Minería, 0,2% Cementos, 3,2% Energía, 3,8% Hidrocarburos, 49,5% Retail, 5,1% Industrial, 8,1% Holdings, 10,4% Financiero, 16,3% Fuente: BVC, Cálculos GSC

9 9 Hidrocarburos Nombre País Cap. Mercado Margen Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA Corrido % % % Royal Dutch Shell Holanda ,90 18,40 1,15 6,55 4,09 (12,10) (1,12) 3,37 Exxon Mobil EEUU ,07 25,84 2,40 9,75 5,58 (4,73) 5,17 (1,62) Petrobras Brasil ,22 9,69 0,71 7,53 5,55 (15,26) (20,38) (2,31) Husky Energy Canadá ,14 13,11 1,27 10,21 4,22 (3,91) (10,00) 1,24 Imperial Oil Canadá ,92 27,86 2,43 9,94 6,63 (10,69) (6,07) (2,69) Murphy Oil EEUU ,94 10,13 0,93 7,81 2,37 (21,98) (30,76) (8,77) Hess Corp EEUU ,13 7,13 0,71 7,14 3,39 (30,07) (42,47) (14,93) Marathon Oil EEUU ,17 11,22 0,94 8,71 3,06 (20,29) (22,44) (7,75) Apache Corp EEUU ,66 15,47 1,08 6,63 3,10 (11,49) (30,88) (2,68) OXY EEUU ,18 18,73 1,62 9,24 4,56 (17,64) (21,62) (4,75) Repsol España ,15 8,97 0,56 6,19 4,24 (51,55) (47,81) (17,06) Promedio 28,77 15,14 1,25 8,15 4,25 (18,16) (20,76) (5,27) Pacific Rubiales Colombia ,13 33,22 1,85 7,24 2,96 13,51 (20,40) (20,55) Ecopetrol Colombia ,23 38,72 4,24 11,87 6,02 15,95 28,28 (8,40) Canacol Canadá ,72 10,59 1,01 5,87 2,82 (39,61) (56,94) (32,61) Petrominerales Colombia ,39 57,84 0,97 3,24 1,52 (32,07) (61,14) (9,93) Promedio 52,87 35,09 2,02 7,06 3,33 (10,55) (27,55) (17,87)

10 10 Financiero Nombre Cap. Mercado USD Millones ROE % PVL RPG Rent. Dividendo % Val. 12 Meses % Colombia Popular ,69 2,30 11,80 4,08 (19,35) Occidente ,60 1,54 10,59 3,90 (8,96) Villas ,32 1,61 9,36 2,82 (14,29) BBVA Col ,02 1,66 7,69 5,82 15,23 Bancolombia ,39 2,16 12,05 1,94 (9,71) Helm Bank ,34 1,75 17,61 3,90 33,89 Bogotá ,35 1,93 16,15 3,10 (7,17) Davivienda ,78 1,97 13,03 2,09 (7,31) Promedio 17,19 1,86 12,29 3,46 (2,21) País ROE % PVL RPG Rent. Val. 12 Dividendo % Meses % Argentina 31,92 1,04 3,72 0,47 (42,43) Brasil 13,74 1,11 7,39 5,12 (21,06) Chile 21,27 2,77 13,97 3,28 (0,83) México 15,60 1,87 17,91 4,78 8,32 Perú 29,20 3,09 11,08 3,76 18,51 Latam 22,35 1,98 10,82 3,48 (7,50) Colombia 17,19 1,86 12,29 3,46 (2,21)

11 11 Textiles Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Textil Piuras Perú 26 5,63 0,21 5,08 (8,20) (30,00) - Dohler Brasil 74 10,19 5,88 0,40 6,86 6,23 (2,15) (0,63) (0,63) Santanese Brasil 64 11,96 10,66 0,58 5,69 5,25 4,27 1,79 (7,57) Encorpar Brasil 42 35,33 27,76 0,48 2,03 25,01 4,49 16,08 (5,41) Cia. De Filamentos Brasil 48 10,63 1,34 0,35 21,00 6,04 (8,10) (28,03) 1,94 Hering Brasil ,15 46,96 20,73 2,71 23,84 13,24 (0,50) Costa Verde Chile ,06 14,36 3,35 23,96 1,68 8,44 7,69 7,69 Vicunha Brasil ,06 7,77 0,57 7,44 6,60 18,72 (12,68) (3,60) Creditex Perú 58 16,00 10,14 0,37 4,18 8,12 35,59 29,03 - Cia. Univ. Textil Perú 20 1,00 0,26 28,75 4,84 3,33 24,00 3,33 Marisol Brasil ,13 9,97 0,91 9,48 3,28 5,17 10,51 3,39 Promedio (118,27) 6,37 0,67 12,29 6,97 4,22 (1,41) 1,00 Fabricato Colombia 450 7,32 (2,25) 0,95 5,33 45,90 (0,56) Coltejer Colombia 165 (2,26) 0,81 (26,68) (46,79) - Promedio 7,32 (2,26) 0,88 (10,68) (0,45) (0,28)

12 12 Consumo Masivo Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Ripley Chile (0,49) 6,86 1,25 18,70 70,83 1,82 (5,05) (18,55) (4,70) Cencosud Chile ,91 10,33 2,21 22,08 1,23 (8,89) (17,06) (1,81) Controladora Com México ,20 6,35 1,56 27,67 13,32 0,42 20,89 50,13 10,20 Soriana México ,04 8,67 1,85 21,59 10,48 15,33 13,87 6,24 Walmart Mex. México ,80 17,78 5,09 27,87 16,37 1,57 (8,20) 4,45 (3,37) Delhaize Bélgica ,85 9,06 0,53 6,07 3,85 6,16 (34,13) (46,05) (9,17) Walmart EEUU EEUU ,76 23,95 3,33 14,68 7,95 2,25 13,28 29,16 3,65 Casino Francia ,25 8,23 1,07 12,93 7,31 4,57 0,92 (0,48) (4,62) Carrefour Francia (0,01) 4,58 1,43 7,71 (20,44) (40,01) (3,04) Ahold Holanda ,08 18,54 1,78 9,99 5,57 4,31 (10,71) 0,03 (3,72) WM Morrison Reino Unido ,44 12,76 1,24 9,93 6,05 4,49 (18,82) (9,32) (3,00) Tesco Reino Unido ,91 16,36 1,40 8,41 6,48 5,30 (23,36) (22,17) (0,11) Falabella Chile ,16 15,13 3,92 27,29 18,60 1,55 12,57 (5,37) 2,84 Promedio 7,29 12,20 2,05 17,27 15,17 3,45 (4,14) (7,96) (2,28) Éxito Colombia ,45 7,71 1,80 27,16 0,90 12,33 9,58 0,99

13 13 Alimentos Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Kraft EEUU ,96 9,53 2,07 16,40 11,46 3,02 2,73 10,92 (0,49) Nestlé Suiza ,37 15,99 3,12 18,85 12,99 3,49 3,33 7,83 1,82 Petra Foods Eslovenia ,56 19,99 3,60 18,29 12,72 2,19 31,35 30,65 (2,80) Assoc. British Foods Reino Unido ,71 9,72 1,68 17,70 8,76 2,28 11,56 15,21 4,66 Conagra Foods EEUU ,06 9,58 2,30 20,40 11,04 3,79 (4,96) (0,44) (0,63) Hormel Foods EEUU ,64 17,36 2,72 16,55 8,95 1,92 (1,09) (0,55) (3,91) Indofood Indonesia ,22 16,74 2,07 13,26 6,90 2,79 3,80 (14,73) 1,06 Tiger Brands Ar. Saudita ,76 28,33 4,75 15,71 13,48 4,28 1,04 33,21 2,76 Molinos Rio Plata Argentina ,09 11,71 4,23 37,07 39,92 1,57 (25,33) (22,49) (6,67) Alicorp Perú ,20 20,46 3,19 20,80 11,37 2,68 18,00 27,57 2,91 Promedio 12,16 15,94 2,97 19,50 13,76 2,80 4,04 8,72 (0,13) Nutresa Colombia ,24 4,10 1,50 37,77 1,67 (5,05) (11,99) (2,82)

14 14 Transmisión de Energía Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año ROE PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA Dividendo Corrido Val. 12 Meses Val. 30 Días Paulista Brasil ,15 19,98 2,05 10,33 8,86 7,51 25,14 1,87 E-Cl Chile ,78 10,98 1,43 13,18 7,96 3,45 (14,16) (6,48) (0,34) Luz del Sur Perú ,43 23,50 2,52 11,44 7,54 6,57 7,03 9,37 (0,85) Edelnor Perú ,92 22,97 2,46 10,99 6,64 5,83-24,19 1,85 Terna Italia ,74 13,12 1,85 16,24 8,69 7,96 1,31 (15,23) (4,21) Red Electrica España ,46 26,81 2,41 9,47 8,04 6,09 (2,50) (17,43) 7,97 Endesa España ,23 11,35 0,68 6,33 3,33 4,00 (18,49) (41,03) (0,27) Enersis Chile ,84 9,75 1,49 15,38 5,65 3,21 (0,69) (15,61) (1,09) Promedio 42,19 17,31 1,86 11,67 6,84 5,75 (2,50) (4,63) 0,62 ISA Colombia ,17 4,41 1,99 44,20 2,80 (1,79) (13,79) (2,14)

15 15 Distribución de Energía Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Duke Energy Brasil ,71 10,79 2,07 19,06 8,24 5,65 24,80 52,14 0,63 Cia. En. Sao Paulo Brasil ,51 2,52 1,10 43,26 7,05 4,53 4,60 14,09 3,13 AES Tiete Brasil ,75 41,04 4,85 11,90 6,75 9,57 4,20 11,55 0,94 Tractebel Brasil ,25 27,63 4,53 16,22 9,15 6,00 21,90 33,72 7,98 Pehuenche Chile ,60 57,09 8,76 14,90 11,42 6,66 1,68 (5,00) (1,04) Colbun Chile ,36 1,24 1,36 28,83 3,88 5,78 1,47 Endesa Chile ,40 16,44 2,62 16,31 9,63 3,29 8,08 (7,07) 1,43 Promedio 55,64 21,07 3,61 20,27 11,58 5,95 9,88 15,03 2,08 Isagén Colombia ,16 15,19 1,94 13,32 4,57 13,02 (1,23) (6,40) Celsia Colombia ,20 2,98 1,15 39,21 2,50 11,11 (16,17) (7,61) EEB Colombia ,69 4,30 1,25 29,62 21,27 8,98 (16,43) (37,05) (2,29) Promedio 39,68 7,49 1,45 27,38 21,27 5,35 2,57 (18,15) (5,43)

16 16 Cementeras Se debe recordar que debido al proceso de escisión de Cemargos, el cual finalizó en el mes de junio, los múltiplos de la compañía que dependen del precio de mercado se vieron afectados, mientras que los ratios financieros aun conservan sus bases de calculo. Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % % Eternit Brasil ,08 25,52 2,10 8,55 5,81 7,87 18,43 11,53 11,65 Polpaico Chile 201 7,20 (1,37) 1,21 11,65 (4,17) (4,17) 4,55 Cementos Bio Chile ,35 (21,15) 0,90 10,33 (4,00) (22,16) 4,80 Grupo Cementos México ,89 1,14 1,15 25,97 (4,69) (1,11) (7,17) Corp. Moctezum México ,51 17,25 2,75 15,66 8,55 5,57 6,94 7,02 - Cemex México ,59 (9,57) 0,61 10,30 15,31 (10,14) 7,55 Cemento Andino Perú ,48 8,48 1,01 12,33 8,18 2,23 52,99 9,15 0,56 Cementos Pacasmayo Perú ,67 7,41 2,55 39,23 1,31 (2,24) (6,44) (1,05) Monarch Cements EEUU 87 7,13 3,44 0,89 47,39 7,99 4,18 (8,21) (17,74) (4,30) Eagle Materials EEUU ,34 4,49 3,11 53,21 24,38 1,23 26,50 17,74 1,00 Texas Industries EEUU 982 2,12 (9,15) 1,52 226,36 0,21 14,04 (12,07) 8,37 Promedio 16,58 2,41 1,62 29,40 33,95 3,23 10,08 (2,58) 2,36 Cemargos Colombia ,12 5,37 0,67 12,74 1,53 9,84 5,38 1,96

17 17 Infraestructura Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Val. 12 Meses % Val. 30 Días % Besalco Chile ,52 13,35 3,22 24,14 12,20 1,73 24,01 3,69 (6,49) Gr. Aeroport México ,39 6,18 1,29 18,65 10,42 4,10 7,41 4,43 5,62 Brana y Mont Perú ,65 24,44 3,63 16,67 7,80 1,88 23,13 51,10 (0,60) Obrascon HuaEspaña ,04 17,40 1,14 6,55 6,05 3,76 (23,22) (37,28) (5,58) Socovesa Chile ,97 6,36 1,23 19,70 1,78 21,05 (27,17) 1,63 Salfacorp Chile 892 4,73 6,25 1,71 31,33 17,17 1,05 (19,22) (40,80) (4,67) Gr. Carso México ,99 13,80 2,87 20,59 12,66 1,31 24,19 10,54 (2,26) Mills Estructu Brasil ,15 13,25 4,31 34,40 13,15 1,48 42,66 18,05 10,79 Grupo Mex México 50 15,99 5,25 0,42 8,18 5,58 (5,75) (12,53) (3,29) Promedio 20,72 11,81 2,20 20,02 10,63 2,14 10,47 (3,33) (0,54) Odinsa Colombia 876,14 15,75 25,10 2,98 12,63 3,23 13,91 12,60 (0,64) Conconcreto Colombia 244,21 3,28 (10,22) (29,20) (0,89) Promedio 15,75 25,10 2,98 12,63 3,26 1,84 (8,30) (0,76)

18 18 Aerolíneas Nombre País Cap. Mercado Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG USD Millones Dividendo % Corrido % % % TAM Brasil (14,72) 3,10 46,25 58,12 26,14 GOL Brasil (31,65) 1,18 (21,06) (46,72) 16,08 LAN Chile ,52 5,81 29,38 1,77 8,44 1,91 8,17 COPA Panamá ,12 2,41 11,16 2,58 38,62 24,70 (3,01) Promedio (0,68) 3,12 20,27 2,18 18,06 9,50 11,85 Avianca-Taca Panamá ,50 1,85 14,89 1,38 10,03 (29,84) (5,11)

19 19 Telecomunicaciones Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Telecom Arg. Argentina ,33 31,84 1,69 5,93 5,47 (11,76) (31,66) (4,15) BCE Inc. Canadá ,13 18,28 3,01 13,01 5,14 (2,87) 8,93 1,95 Telefónica Chi. Chile ,38 11,23 1,13 10,06 10,77 7,59 6,70 12,39 Entel Chile ,39 23,07 2,70 12,10 6,00 (1,49) 5,42 3,95 France Telecom. Francia ,17 13,75 0,93 6,61 14,41 (19,94) (31,58) (6,04) Telefónica Mex. México ,51 29,95 3,67 12,76 4,08 (0,30) 6,19 (1,17) América Móvil México ,39 30,70 4,63 13,66 1,04 9,86 14,57 3,70 Telefónica Per. Perú ,10 13,47 1,63 12,43 4,40 (19,75) (27,78) (4,88) Verizon EEUU ,49 7,01 3,37 19,40 4,57 8,33 20,72 4,85 Promedio 38,32 19,92 2,53 11,77 6,21 (3,37) (3,17) 1,18 ETB Colombia ,22 8,29 0,57 6,97 (12,37) (39,42) (7,93)

20 20 Tableros y Maderas Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Fiplasto Argentina 22 14,24 14,30 1,19 8,47 4,11 5,37 (17,20) 11,92 Eucatex Brasil ,03 8,03 0,70 8,95 3,86 16,69 3,92 2,81 Duratex Brasil ,89 10,51 1,48 14,56 6,61 2,31 14,13 (22,23) 5,71 Infodema Chile 8 13,10 3,44 0,42 12,31 0,89 (6,35) (14,10) - Masisa Chile ,81 5,16 0,48 10,03 6,87 2,36 6,96 (24,93) 2,04 Amer Woodmark EEUU 234 (0,95) (14,64) 1,80 18,96 (6,61) (1,93) Promedio 17,35 4,47 1,01 10,86 92,59 1,85 9,29 (13,52) 3,42 Tablemac Colombia 141 2,71 1,43 54,41 0,60 0,20 (21,26) (6,54)

21 21 Acerías Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % % Siderúrgica Perú Perú 248 7,36 2,83 0,63 22,53 20,71 (19,10) (45,86) (1,37) Intasa Chile 9 6,88 4,02 0,87 15,12 4,79 9,60 (11,61) - Siderar Argentina ,94 9,23 0,67 7,26 4,87 22,43 (3,51) (28,59) 1,21 Elecmetal Chile ,48 14,65 1,33 10,99 15,01 16,12 (10,38) 3,57 Corp. Aceros Arequipa Perú ,26 14,58 2,03 11,44 7,30 2,01 24,53 5,02 2,87 Grupo Simec México ,27 14,63 0,98 7,19 4,65 29,08 47,55 3,23 CAP Acero Chile ,17 26,62 3,04 12,16 5,59 3,26 (3,09) (14,01) 2,64 Promedio 17,48 12,36 1,36 12,38 8,62 9,50 7,66 (8,27) 1,74 Paz del Río Colombia 228 (8,56) 0,31 (18,75) (42,22) (7,14)

22 22 Combustibles Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Delek EEUU 972 5,08 32,43 1,39 5,15 2,81 2,52 47,20 21,68 (1,27) Alon EEUU 444 4,10 0,02 1,49 29,30 5,25 2,02 (9,18) (22,60) (6,94) Adams EEUU 156 1,52 22,46 1,33 5,15 2,25 1,54 26,93 47,15 (0,62) Petrol Eslovenia 441 3,68 13,63 0,84 6,36 8,49 4,88 8,96 (20,11) (8,15) Nustar EEUU ,33 8,10 1,30 18,24 12,72 8,64 (10,52) (20,78) (4,23) Paz Oil Islandia ,93 (0,84) 1,44 12,96 4,46 (4,30) (16,63) 2,72 Petronas Malasia ,40 18,95 4,38 23,47 5,66 21,69 37,87 6,70 Petron Corp Filipinas ,75 12,89 1,57 14,02 12,76 0,99 (19,52) (24,55) (0,59) Relapasa Perú 213 4,65 18,62 0,42 1,85 5,05 10,22 (11,52) (3,96) (6,25) Promedio 4,94 14,03 1,57 12,94 7,79 4,55 5,53 (0,22) (2,07) SIE Colombia ,27 9,87 1,50 15,69 1,73 (11,14) (27,00) (0,11) Biomax Colombia 167 3,91 7,57 1,44 25,21 3,89 0,69 (11,72) (2,68)

23 23 Minería Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG EV/EBITDA USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % % % Oro Sur Chile 52 37,23 17,29 0,51 2,68 1,66 (31,00) (37,84) 7,81 Alamos Canadá ,03 13,92 3,47 27,17 11,79 1,02 (4,33) 6,60 (9,83) Yamana Canadá ,10 7,73 1,51 16,21 8,78 1,15 5,59 41,23 3,66 Fresnillo México ,04 50,36 8,47 17,55 10,04 5,05 (7,14) 4,50 7,67 Gold Fields Perú ,80 27,68 2,53 9,46 5,55 0,78 (8,43) (7,32) (2,56) Gran Col. Gol Canadá 124 1,10 (6,04) 0,27 20,33 (35,58) (61,41) (5,63) Promedio 48,38 18,49 2,79 14,61 9,69 2,00 (13,48) (9,04) 0,19 Mineros Colombia ,97 2,81 9,44 2,35 (2,25) (25,01) (1,88)

24 24 Bolsas de Valores Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año ROE % PVL RPG USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Val. 12 Meses % Val. 30 Días % Bovespa Brasil ,97 5,51 1,00 18,04 4,86 0,10 (5,03) 3,15 Bolsa Comercio Chile ,39 18,99 3,10 10,67 4,40 2,15 2,15 - Bolsa y Mercado España ,57 30,93 2,63 8,42 13,06 (25,78) (20,51) (2,86) London SE Reino Unido ,35 43,25 1,92 5,04 3,11 22,77 3,01 1,24 Bolsa Mexicana México ,48 13,59 2,74 20,40 4,42 18,04 18,20 1,92 Nasdaq EEUU ,52 7,25 0,71 8,30 0,61 (13,30) (9,15) (3,67) NYSE EEUU ,46 7,93 0,93 10,88 4,90 (6,21) (23,19) 0,04 Bolsa Malasia Malasia ,29 16,29 3,61 22,43 4,20 (7,61) (18,01) (0,16) Promedio 48,38 17,97 2,08 13,02 4,94 (1,23) (6,57) (0,04) BVC Colombia ,27 26,24 4,89 19,32 5,15 10,07 (28,74) (8,95)

25 25 Fibras Sintéticas Nombre País Cap. Mercado Margen Rent. Val. Año Val. 12 Val. 30 Días ROE % PVL RPG USD Millones EBITDA % Dividendo % Corrido % Meses % % Jiangsu China ,34 14,64 2,16 18,35 0,63 14,16 (20,44) (9,09) Acelon Chem Taiwan 60 5,63 5,25 1,12 22,18 1,54 15,38 (27,51) 5,93 Seong Corea del Sur 55 4,23 2,38 0,84 35,97 33,53 65,19 21,46 Jilin China 51 13,71 6,65 0,40 6,11 (8,06) (21,92) (5,00) Mesbon Australia 35 4,04 2,40 0,76 32,89 4,00 56,25 (21,88) 4,17 Guandong China 267 5,92 10,37 1,63 16,49 0,95 3,70 (39,13) (7,28) Unic Tech. Taiwan 84 3,85 6,18 1,31 21,82 1,78 26,90 31,98 7,60 Promedio 7,10 6,84 1,17 21,98 1,78 20,27 (4,82) 2,54 Enka Colombia 50 (2,58) 0,20 (5,47) (41,09) (12,64)

26 26 Empaques Nombre País Cap. Mercado Margen USD Millones EBITDA % 2011 ROE % PVL RPG EV/EBITDA Rent. Val. Año Val. 12 Val. 30 Días Dividendo % Corrido % Meses % % Amcor LTD Australia ,47 9,26 2,55 25,42 10,21 4,92 1,53 3,83 (3,05) Aptar Group EEUU ,02 13,22 2,41 18,94 8,19 1,74 (3,05) (0,06) (0,06) Rexam Reino Unido ,63 16,20 1,52 11,60 6,70 3,98 14,09 8,02 2,55 Silgan EEUU ,84 31,17 4,27 15,72 7,84 1,08 9,86 5,97 0,69 RPC Group Reino Unido ,57 16,68 2,28 13,53 5,54 3,65 4,69 11,02 2,26 Envases del Pacífico Chile ,78 10,39 1,92 17,88 9,83 6,44 (12,93) (20,91) (1,35) Industrias del Envase Perú 23 13,59 16,79 1,24 5,40 ND 2,29 10,24 27,27 - Promedio ,70 16,25 1,99 15,50 8,05 3,44 3,49 5,02 0,15 Carvajal Empaques 2011 Colombia ,86 (1,25) 2,66 13,88 6,98 1, Carvajal Empaques 2012 Colombia ,74 4,69 2,29 14,47 6,93 0,78

27 27 Otros Emisores Las compañías que se mencionan a continuación son Holdings de Inversión con portafolios enfocados en diferentes sectores de la economía y expuestos a variadas regiones. Por tal razón, no se debe tomar exactamente como un grupo de comparables para tomar decisiones de valor relativo Nombre País Cap. Mercado Rent. Val. Año Val. 12 Meses Val. 30 Días ROE % PVL RPG USD Millones Dividendo % Corrido % % % Corficolombiana Colombia ,50 1,99 4,14 (8,72) (6,73) (8,64) Grupo Sura Colombia ,50 0,77 40,20 0,74 (2,89) (22,48) (3,82) Grupo Aval Colombia ,22 2,64 14,45 3,33 (8,00) (11,20) (5,74) Interbolsa Colombia 263 1,45 14,36 4,05 (2,13) (13,04) (0,86) Inverargos Colombia ,14 0,98 32,19 0,96 (5,47) (17,70) (5,81) Valorem Colombia 328 4,39 0,60 13,41-18,77 (10,14) (6,06) Promedio 8,75 1,40 22,92 2,20 (1,41) (13,55) (5,15)

28 28 Oportunidades

29 29 Oportunidades de Compra y Venta De acuerdo a la metodología de análisis por múltiplos, encontramos posibles decisiones de inversión/desinversión por valor relativo en los emisores enunciados a continuación. Es fundamental tener en cuenta que el inversionista debe determinar su decisión teniendo en cuenta los riesgos asociados a cada emisor Compra Petrominerales Venta Ecopetrol Isagen Tablemac EEB BVC Pf Avianca Grupo Aval

30 30 Racional de Compra Petrominerales La compañía presenta la mejor rentabilidad del patrimonio, superior a la observada en sus pares nacionales, internacionales y del sector. Sin embargo, su relación Precio/Valor en Libros es la más castigada del sector nacional y opera muy por debajo de lo registrado en el mismo (0.97x Vs. 2.02x). Situación similar se presenta con el múltiplo RPG, el cual demuestra que la cantidad de veces de recuperación en la inversión tiende a ser la más baja de sus pares y su desvalorización en lo corrido del año ha sido una de las más pronunciadas Isagen En el transcurso de los últimos 30 días ha presentado una de las correcciones más fuertes en su precio aun teniendo un el RPG más bajo del sector (13.32x). De igual forma la rentabilidad del dividendo es una de las más atractivas, aspecto que se encuentra de la mano con el notable margen de rentabilidad que ha presentado el ROE el cual dobla su porcentaje con respecto al sector (15.19% Vs. 7.49%) EEB Compañía del sector de transmisión eléctrica que caracteriza por el retorno del dividendo más alto de la industria (8.98%). Los ratios como el PVL y el RPG se encuentran en línea con el desempeño de sus pares

31 31 Racional de Compra Avianca Taca Pese a presentar una baja rentabilidad del dividendo en comparación a sus pares, Avianca Taca logra ostentar un ROE positivo con respecto al promedio del sector. Asimismo, el RPG y el PVL se cotizan muy por debajo de los múltiplos reportados por otras compañías dentro de la industria aérea, lo cual podría señalar una subvaloración de la especie con respecto a éstas Grupo Aval Un holding enfocado en el sector bancario colombiano. La mayoría de sus participaciones en entidades financieras presentan el ROE más importante con respecto a sus pares. Sin embargo, los ratios de valor se encuentran por debajo del promedio del sector y de otras entidades financieras. Sus activos presentan las rentabilidades por dividendos mas atractivas de la industria

32 32 Racional de Venta Ecopetrol La compañía petrolera más importante de Colombia presenta claros síntomas de sobrevaloración con respecto a otras compañías internacionales del sector de hidrocarburos. Exhibe el RPG más alto con respecto a todos su pares (nacionales e internacionales). De forma similar ocurre con el desempeño del ratio PVL ya que el de Ecopetrol se encuentra en 4.24x mientras que el del sector internacional se ubica en 1.25x Tablemac Sus indicadores de rentabilidad (ROE y Rentabilidad del dividendo) se ubican por debajo del promedio de sus pares pero sus múltiplos de valor se sitúan muy por encima del promedio de la industria, lo que demuestra que la compañía pese a no tener los mejores márgenes de ganancia, el precio de la acción refleja la situación contraria, por lo que se entendería que Tablemac esta sobrevalorada BVC Si bien es cierto que la compañía presenta una rentabilidad del patrimonio sobresaliente, esta no se ve reflejada en los márgenes obtenidos en el dividendo, el cual se encuentra en línea con el desempeño del sector. Los ratios de valor se ubican muy por encima de los señalados por la industria.

33 33 Disclaimer: Valoración por Múltiplos La valoración de compañías por el método de múltiplos revela las oportunidades relativas de un emisor específico con respecto a sus comparables. Esta metodología no muestra necesariamente el valor fundamental de la compañía y debe ser tomada únicamente como referencia Nota: Los datos se calculan en dólares para hacer las cifras comparables

34 34 GLOBAL SECURITIES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA BALANCE GENERAL A JUNIO 2010 Investigaciones Económicas GSC Carolina Ramirez A C T I V O Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable Tel: Ext. 407 carolina.ramirez@globalcdb.com DISPONIBLE OBLIGACIONES FINANCIERAS CUENTAS POR PAGAR INVERSIONES IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS Catalina Posada Jaramillo Analista de Acciones Tel: Ext. 493 catalina.posada@globalcdb.com - OBLIGACIONES LABORALES DEUDORES PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES OTROS PASIVO - CONTRATO DE COMISION T O T A L P A S I V O PROPIEDADES Y EQUIPO Diana Mosquera Pinzón Analista Junior de Acciones Tel: Ext. 439 diana.mosquera@globalcdb.com Valores en miles de pesos DIFERIDOS P A T R I M O N I O 30 jun jun 11 Daniel Escobar P A S I V O Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija Tel: Ext. 438 daniel.escobar@globalcdb.com Cristian Duarte Profesional de Investigaciones Económicas Tel: cristian.duarte@globalcdb.com inveconomicas@globalcdb.com - - CAPITAL Y RESERVAS DISCLAIMER OTROS ACTIVOS RESULTADOS DEL EJERCICIO T O T A L D E L A C T I V O T O T A L P A S I V O Y P A T R I M O N I O Global Securities S.A. Miembro de la Bolsa de Valores de Colombia Tel Bogotá: (57) Tel Corabastos: (57) Tel Medellín: (57) Tel Cali: (57) RESULTADOS DE EJERC. ANTERIORES ( ) Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud VALORIZACIONES de oferta de compra (Anexo) de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren T O T A L P A T R I M O N I O completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Web: