INVIERTA EN COMPAÑIAS QUE CREZCAN A SU LADO

Transcripción

1 INVIERTA EN COMPAÑIAS QUE CREZCAN A SU LADO Resumen Ejecutivo Grupo de Inversiones Suramericana es una compañía holding, que cuenta con un portafolio de inversiones agrupado en dos grandes segmentos. El primero, denominado Inversiones Estratégicas, integra los sectores de servicios financieros, pensiones, seguros y seguridad social, así como de servicios complementarios. El segundo segmento, denominado Inversiones de Portafolio, agrupa fundamentalmente los sectores de alimentos, cementos y energía. Las empresas que componen el portafolio son líderes en sus mercados y se destacan por sus resultados, así como por tener una sólida reputación corporativa. I. Composición Accionaria Dentro del sector financiero, sus inversiones están concentradas en Grupo Bancolombia, Suramericana y Protección. En el sector industrial, el Grupo de Inversiones Suramericana participa a través de Grupo Nutresa y Argos. Participación de GRUPOSURA en sus principales Inversiones GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA SECTOR FINANCIERO SECTOR INDUSTRIAL PROTECCION SURAMERICANA BANCOLOMBIA ARGOS NUTRESA 48% 81% 29% 36% 38% a. Protección Segunda administradora de fondos de pensiones obligatorias, voluntarias y cesantías en Colombia, con una participación de mercado de 25.9%. Actualmente administra cerca de USD 15.5 billones en fondos, con 3.3 millones de afiliados. 48% de Protección, Bancolombia el 23.4%, Colsubsidio 18.2% y otros inversionistas poseen el 10.1%. Fuente: Gruposura, SuperFinanciera, Bloomberg, Cálculos GSC El principal accionista de Grupo Suramericana es el Grupo Empresarial Antioqueño, a través de Inversiones Argos que posee el 37% de las acciones y Grupo Nutresa con el 12%. Los fondos de pensiones poseen el 30% de la entidad. Fuente: Protección, Gruposura II. Principales Inversiones Grupo de Inversiones Suramericana desarrolla su rol corporativo en dos ejes: Inversiones Estratégicas e Inversiones de Portafolio Composición Portafolio P O R T A F O L I O E S T R A T E G I C A S Fuente: Protección, Gruposura Fuente: Protección, Gruposura

2 b. Suramericana Suramericana es la holding que agrupa compañías líderes en los sectores de seguros y seguridad social en Colombia. Posee el 22.3% de participación de mercado en Colombia, con 3.5 millones de asegurados y primas por el orden de USD 1.9 billones. En el segmento de seguros generales, Sura lidera el mercado, con una participación de 16.1% Participación de Mercado Sura c. Bancolombia Bancolombia es un conglomerado de empresas que ofrece un amplio portafolio de productos y servicios financieros a una diversa base de entidades e individuos de más de 7 millones de clientes. Su red de distribución incluye 920 sucursales, 2,945 cajeros y presencia en 688 ciudades. Actualmente, es la número uno en activos, depósitos, patrimonio y utilidad en Colombia y en el Salvador. 29% de Bancolombia. Activos y ROE Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011 En el segmento de seguros de vida, Vida Sura gestiona los seguros de vida, accidentes, incapacidad, enfermedad y renta vitalicia, liderando el mercado con una participación de 27.5%. Participación de Mercado Vida Sura d. Argos Inversiones Argos (Inverargos) es un holding de inversiones enfocado en diferentes sectores de la economía. El lineamiento principal de su estrategia se dirige hacia la industria cementera y concretera y el sector energético. Cuenta con un portafolio diversificado con participaciones en empresas con trayectoria y perspectivas de crecimiento. La gran mayoría de las empresas donde invierte, transan en la Bolsa de Valores de Colombia, añadiendo una visión adicional de transparencia y políticas claras de gobierno corporativo. Inverargos genera valor a través de las utilidades y dividendos recibidos por sus participaciones en estas empresas. Portafolio de Inversiones Argos Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011 En el segmento de riesgos profesionales, ARP SURA lidera el mercado con una participación de 28.5% y afiliados Participación de Mercado ARP Sura Fuente: Inversiones Argos. Datos a Junio de e. Nutresa Grupo Nutresa S.A. (Previamente denominada Grupo Nacional de Chocolates), es una holding líder que agrupa empresas de producción de alimentos procesados en Colombia y Latinoamérica. Actualmente tiene seis (6) categorías de alimentos: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café, Helados y Pastas. 38% de Nutresa Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011 En el Segmento EPS y Medicina Prepagada, EPS Sura tiene el 8% de participación de mercado. 81% de Suramericana, por su parte Munich Re, posee el 18.9%. Fuente: Nutresa. Datos a Junio de 2011

3 f. Enlace Operativo Es una empresa creada por Grupo de Inversiones Suramericana, Suramericana y Protección, dedicada a la prestación y ejecución de servicios de procesamiento de información en materia de seguridad social, laboral, tributaria, contable y administrativa y en general de aquellos servicios conexos a los anteriores que sean susceptibles de outsourcing. Grupo de Inversiones Suramericana posee el 100% de esta compañía. g. Otras Inversiones Dentro de otras inversiones Grupo de Inversiones Suramericana tiene participación en Habitat, Promotora de Proyectos, Sodexo, enka, Tipiel, Confecciones Colombia, Pizano S.A y la Positiva Seguros. IV. Balance General GRUPOSURA en cifras III. Adquisición de Activos ING En julio de 2011 el Grupo de Inversiones Suramericana, firmó un acuerdo para adquirir las operaciones de pensiones, seguros de vida y fondos de inversión de ING Grupo Latinoamérica. La compañía se encuentra evaluando múltiples opciones de financiación, entre las que se encuentra una emisión de acciones en Colombia que de acuerdo a información preliminar estaría entre COP 3-4 billones y se podría realizar en los primeros días de noviembre de 2011, aunque oficialmente no se ha confirmado la fecha. La transacción total es por un valor de USD millones. La transacción constituye la adquisición más grande en la historia de una compañía colombiana. Es también una de las adquisiciones multi-jurisdicción más grandes realizadas en Latinoamérica. Después de la transacción por ING Latam, Grupo Sura se convierte en el líder del negocio de fondos de pensiones en la Región, con activos bajo su administración por USD 85 billones, un crecimiento del 372% frente a USD 18 billones. Los afiliados bajo control de Grupo Sura, registran un aumento del 275% con la adición de los activos de ING, pasando de 4 a 15 millones. La compañía espera para una tasa anual compuesta de crecimiento de su utilidad neta del 15%. Con esta adquisición de activos, las inversiones estratégicas de GRUPOSURA tienen presencia en 8 países: Chile, México, Perú, Uruguay, Panamá, República Dominicana, EL Salvador y Colombia. De esta manera, la transacción crea importantes beneficios potenciales para los actuales y futuros inversionistas. El valor de la transacción de EUR 2,615 MM (equivalente a USD 3,763 MM) refleja un valor en libros de 1.8x y tiene como resultado un múltiplo de 14.9x de las utilidades estimadas a A 30 de junio los activos de la Compañía sumaron COP $ 17 billones, con una disminución del 5% con respecto a diciembre de Este comportamiento se explica principalmente por la reducción de los precios de las acciones inscritas en bolsa, y el menor valor intrínseco de las acciones no listadas Los pasivos se redujeron cerca de un 4% con respecto a diciembre de 2010, y más de un 50% respecto a Junio de 2010, debido a la cancelación de papeles comerciales y obligaciones financieras. El coeficiente de endeudamiento de la compañía es de 3.4%. Respecto al múltiplo Precio/Valor en Libros es menor comparado al múltiplo de transacciones recientes (3,1x), y en relación con el RPG (Relación Precio Ganancia) se encuentra en línea al de adquisiciones recientes. El patrimonio se redujo en cerca de 5% con respecto a diciembre de 2010

4 Estado de Resultados V. Emisión Acciones Términos y Condiciones Preliminares Objetivos económicos de la emisión Financiar las nuevas inversiones de acuerdo con la estrategia de expansión nacional e internacional de la compañía Tipo de Acción Acciones con Dividendo Preferencial y sin derecho a voto Los ingresos operacionales no son comparables de un periodo al otro, debido a que en el primer semestre de 2010 la Compañía obtuvo ingresos extraordinarios por la reclasificación y venta de activos de compañías aseguradoras subsidiarias de GRUPOSURA, así como la venta de la participación en Almacenes Éxito. Eliminando este efecto, los ingresos del grupo aumentaron en un 4.3%. Composición de Dividendos Recibidos Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011 Los Ingresos del Grupo de Inversiones Suramericana están compuestos principalmente por: (I) Dividendos (II) Ingresos vía método de participación de Inversiones controladas. Dividendo Preferencial 3% del Precio de Suscripción de cada Acción Preferencial, durante los tres años siguientes a la adjudicación Precio de Suscripción: Determinado por la Junta Directiva del Emisor. Se conocerá con el aviso de oferta Monto de la Emisión Por definir Monto mínimo a demandar: COP$5 millones Este monto mínimo a demandar no se aplicará a los destinatarios de la categoría Actuales Accionistas, ni a los de la categoría Cesionarios, en su ejercicio del derecho de suscripción preferencial, para quienes el monto mínimo a demandar será el precio correspondiente a una (1) Acción Preferencial Destinatarios de la Oferta: Actuales Accionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que se encuentren inscritas en el libro de registro de accionistas, en la fecha en que se publique el Aviso de Oferta Pública a las 00:00 horas. Cesionarios: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que adquieren de los Actuales Accionistas derechos de suscripción preferencial a través de la BVC o del Administrador del Departamento de Accionistas Grandes Inversionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, cuyo monto de demanda sea igual superior a dos mil quinientos millones de pesos ($2,500,000,000) Público en General: Harán parte de esta categoría todas las personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, incluyendo aquellas de las categorías Actuales Accionistas y Cesionarios, que no queden clasificadas en la categoría Grandes Inversionistas. Plazo de Suscripción El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles contados a partir del día de publicación del Aviso de Oferta Pública Eliminando el efecto de los ingresos extraordinarios mencionado anteriormente, la utilidad de la compañía aumentó un 10% Adjudicación: a. Primera Etapa Actuales accionistas y cesionarios b. Segunda Etapa - Grandes Inversionistas y Público en General Fuente: Prospecto Preliminar GRUPOSURA

5 VI. Valoración Para valorar el Grupo Suramericana de Inversiones se seleccionó el método de suma de partes. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación accionaria, se determina el valor total para el grupo. A. Empresas que transan en bolsa: se valorarán por precio objetivo determinado por Global Securities. Empresa Precio Actual 25/Oct/11 Metodología Precio Objetivo Potencial de Valorización Nutresa Flujo de Caja ,56% Bancolombia Ord Flujo de Caja ,88% Inversiones Argos Flujo de Caja ,55% Protección s (PVL) ,82% B. Empresas que no transan en bolsa: se analizarán empresas que sí se negocian en el mercado público de valores y que tienen características similares. Luego se seleccionan y promedian los múltiplos. Para este caso se utilizará el múltiplo de PVL o Precio/Valor en Libros. PVL Valor en Libros (VL): Patrimonio / No. de Acciones PVL: Precio / Valor en Libros, de empresas comparables listadas en bolsa PVL Comparable * Patrimonio empresa a Valorar = Valor Patrimonial 1. Valoración de Suramericana S.A Seguros Selección de Comparables En promedio, las compañías del sector asegurador seleccionadas para la muestra se transan en el mercado a 1,06 veces su valor en libros. PAIS EMPRESA Cap. Mercado US MM PER PVL Brasil Porto Seguro ,94 1,29 Brasil Sul America ,80 1,47 EEUU Assurant Inc ,12 0,70 EEUU Principal Fin. Group ,60 0,76 EEUU Stancorp Fin. Group ,30 0,66 EEUU Torchmark Group ,02 1,50 PROMEDIO 8,47 1,06 MEDIA 8,36 1,03 Valoración por Partes Al aplicar el múltiplo PVL de 1,06 al patrimonio de cada parte y por la participación de Grupo Sura, se obtiene el valor final. Para las recientes adquisiciones se preservó el valor de la transacción. Part. % Grupo Sura Metodología Patrimonio Actual Valor para G. Sura Seguros de Vida 94,94% PVL Seguros Generales 94,73% PVL ARP 94,99% PVL Asesuisa 100,00% Adquisición Proseguros 100,00% Adquisición Compuredes 100,00% Adquisición Total COP Millones Valoración de Activos de ING Latinoamérica - Pensiones En promedio, las compañías del sector de pensiones seleccionadas para la muestra se transan a 2,32 PVL. PAIS EMPRESA Cap. Mercado US MM PER PVL Chile AFP Capital ,76 0,88 Chile AFP Provida ,38 2,35 Chile AFP Habitat ,13 2,67 EEUU Gamco Investors ,49 3,13 EEUU Franklin Resources ,02 2,56 PROMEDIO 10,56 2,32 MEDIA 11,76 2,56 De acuerdo al múltiplo de la transacción, el cual fue 1,8 veces el valor en libros de los activos totales, obtenemos un patrimonio base de 3,7 billones de pesos. Al aplicar el múltiplo resultante de la muestra anterior de 2,32 PVL se obtiene un valor para 2012 de 8,7 billones. Monto Adquisición Valor Adquisición - USD MM TRM Dic Valor Adquisición - COP MM Multiplos Transacción - Actual - COP MM Total PVL 1, Multiplos Valoración COP MM Total PVL 2, Valoración del Portafolio sin ING Según los valores determinados anteriormente el portafolio de Grupo Suramericana sería el siguiente de COP 18,4 billones. Empresa Part % Método Valoración Precio Objetivo Valoración Suramericana S.A. 81,10% Suma de Partes Nutresa 37,80% Precio Objetivo Inverargos 36,00% Precio Objetivo Protección 48,30% Multiplos / PVL Bancolombia 29,00% Precio Objetivo Otras Saldo Contable Total COP Millones El precio objetivo para 2012 sería de por acción, que a precio de cierre de 26/10/2011 arroja un potencial de valorización cercano al 13%. Valoración sin ING - COP Millones + Inversiones Permanentes Activos ING + Disponible VPN Gastos Deuda Financiera = Valor Patrimonial # Acciones 469 Precio Justo x Acción Precio Mercado (26/Oct/2011) Potencial Valorización 12,80% Composición del Portafolio sin ING

6 4. Valoración del Portafolio con ING Composición del Portafolio con ING Supuestos Valor Adquisición: COP 6,8 Billones Emisión Estimada de Acciones: COP 3,5 Billones Precio Estimado*: Aún no se conoce el precio de la emisión, el estimado se calculó con base promedio de 40 días de la acción ordinaria. Precio Nuevas Acciones MM Precio Emisión (Prom. 40 días) Escenario A - 3% ,64 Escenario B - 5% ,87 Esquema de Financiación COP Billones IV. Recomendación Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que la acción de Grupo Suramericana de Inversiones ofrece un interesante potencial de valoración. La acción de Grupo de Inversiones Suramericana, tiene el atractivo de en una acción poder tener un portafolio diversificado en diferentes segmentos de la economía, con compañías líderes que actualmente cotizan en la BVC. De esta manera al invertir en esta acción, se tiene exposición a un portafolio de acciones como Bancolombia, Grupo Nutresa, Inversiones Argos, Cementos Argos y Colinversiones que en su conjunto representan cerca del 24% del IGBC. Con este esquema, la participación de Grupo Suramericana en los activos de ING resulta en 82,48% y la de los Inversionistas Minoritarios en 15,52%. Fuente de Financiación COP Millones Emisión Caja Deuda Inversionistas Valor Adquisición 6,8 Participación Socios 17,52% Participación Sura 82,48% Valor ING Sura Al adicionar al portafolio actual con el valor anterior para Grupo Sura, se obtiene un precio objetivo entre y Con base en este método de valoración, el promedio de la valoración por acción para el Grupo Suramericana arroja un Precio Objetivo de COP Este valor representa un incremento de valor contra el escenario sin ING de 8,26%. Valoración con ING - COP Millones + Inversiones Permanentes + Activos ING + Disponible - VPN Gastos - Deuda Financiera = Valor Patrimonial Pr. -3% Pr. -5% # Acciones Precio Justo x Acción Precio Mercado (26/Oct/2011) Potencial Valorización 22,35% 21,87% Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta inversión podría arrojar una rentabilidad cercana a 22,4% al precio de cierre de 26/Oct/11 y con un precio objetivo de COP Fuente: Bloomberg, cálculos GSC CONTACTO Bogotá, Colombia Tel: Cra. 7 # Oficina 601 Torre A Tel: Calle 7 sur # Torre 2 Edificio Fórum Cali, Colombia Tel: Calle 22 Norte # 6AN 24 Oficina 204 Informe Preparado por: Carolina Ramirez Jefe de Investigaciones Económicas Mercado Renta Variable carolina.ramirez@globalcdb.com Catalina Posada Analista de Acciones catalina.posada@globalcdb.com Comportamiento de la Acción DISCLAIMER: Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) están completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información está sujeta a cambios sin previo aviso.