Grupo Sura Inversiones que generan valor

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1 RENTA VARIABLE INFORME Grupo Sura Inversiones que generan valor Mantenemos nuestra perspectiva positiva para la industria aseguradora y el negocio de pensiones, soportada en el buen desempeño macroeconómico y la baja penetración de los productos ofrecidos por las filiales del grupo. Adicionalmente, resaltamos que Grupo Sura continúa aprovechando oportunidades de crecimiento inorgánico que generan valor al inversionista. Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Grupo Sura a COP 39,500/acción desde COP 42,400/acción, con una recomendación de Mantener. HECHOS RELEVANTES El Grupo continúa con el fortalecimiento del portafolio de inversiones estratégicas: Grupo Sura continúa su posicionamiento en Suramérica y Centroamérica, a través de la consolidación de Sura Asset Management (SUAM) en la región y mediante nuevas adquisiciones. En 2013 finalizó la adquisición de Primero Seguros de Vida en México y BBVA Horizonte en Perú. Adicionalmente, y en línea con el objetivo de simplificación de la estructura del Grupo, en diciembre de 2013 se realizó el proceso mediante el cual SUAM pasó a tener una mayor participación en AFP Protección (49.4%), al recibir la participación de Grupo Sura (32.85%), con lo cual finalizó 2013 como líder del negocio de pensiones en Latinoamérica con USD billones en activos bajo administración y 16.7 millones de clientes. En 2014 las perspectivas son positivas para el negocio de pensiones y seguros: Las expectativas sobre el desempeño de sus negocios estratégicos, se soportan en la perspectiva positiva de variables macroeconómicas relacionadas con el ahorro, la inversión y las pensiones en los países donde Grupo Sura tiene presencia. El sector asegurador para 2014 y 2015 mostraría un repunte ante una mejor perspectiva económica. El negocio de pensiones se verá favorecido en los próximos años por mejores tasas de desempleo y el crecimiento del PIB per cápita, variables que generaran un incremento en el número de afiliados del sistema. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la coyuntura para la renta fija presenta riesgos que hoy son difíciles de medir y que podrían impactar el portafolio de inversiones del Grupo. Información de la acción MANTENER P.O. 39,500 Potencial: 6.1% Riesgo: Medio Cierre: COP 37,220 Sector: Financiero PFGRUPSU CB Katherine Ortiz Analista sector financiero kortiz@corredores.com (571) Ext. 134 Bloomberg: COAR <GO> Market Cap (COP): PFGRUPSU 21.3bn Flotante: 17.5% Dividendo Anual COP: Dividend yield: 1.83% % COLCAP: 12.3% # acciones 575 mm P/ VL actual: 1.0x P/ U actual: 27.5x Precio de cierre: 37,340 Max 52 semanas 40,500 Min 52 semanas 30,460 Comportamiento de la acción 2007= Aumento en las obligaciones financieras para adquirir acciones de Bancolombia en la emisión: Las obligaciones financieras de la compañía crecieron 205.0% A/A, con lo cual el indicador deuda/activos pasó de 2.67% en 4T13 a 4.2% en 1T14. La compañía ejerció su derechos en la emisión de acciones preferenciales que llevó a cabo Bancolombia a inicios de año, por lo cual incrementó las obligaciones financieras durante el trimestre para financiar parte de la adquisición de las mismas. Luego de la emisión, la participación de Bancolombia en el portafolio de inversiones del Grupo alcanzó 27.4% vs 23.6% a cierre de Grupo Sura llevará a cabo en los próximos días una emisión de bonos por ~COP 600 mil millones aumentables a COP 750 mil mm, principalmente para reestructurar sus pasivos. Grupo Sura COLCAP Portafolio de inversiones 1T14 0.7% 13.7% 27.4% 17.9% COP 24.2 Bn 19.0% Bancolombia Grupo Argos Suramericana 21.3% SUAM Grupo Nutresa Otros 1

2 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 FICHA TECNICA 1T14 RENTA VARIABLE INFORME GRUPO SURAMERICANA DE INVERSIONES Sector Holding Precio de Cierre GRUPOSURA 37,220 Descripción de la Compañía Precio Objetivo GRUPOSURA 39,500 Principal Sociedad de Inversión en Colombia. Su estrategia de inversión está dividida en dos ejes principales. El primer eje es Inversiones Estratégicas en el cual se centra su gestión y se agrupan empresas de servicios financieros, seguros, seguridad social y servicios complementarios. El segundo eje son Inversiones de Portafolio donde se agrupan empresas de cementos, energía y alimentos. Finalmente, a taves de Sura Asset Management la compañía tiene posición de liderazgo en el sector pensional en LatAm. Espacio Apreciación GRUPOSURA 6.1% Precio de Cierre PFGRUPSURA 38,200 Precio Objetivo PFGRUPSURA 40,000 Espacio Apreciación PFGRUPSURA 4.7% Recomendación MANTENER Características de la Acción Ratios of debt 4Q13 1Q Acciones en circulación (millones) Liabilities/Assets 5.1% 7.7% Cap. Bursátil (COP millones)11,510,174 17,579,517 17,894,076 21,864,144 19,390,044 Precio (COP/acción) 24,540 37,480 31,100 38,000 33,700 Debt/Activos 2.4% 4.7% P/VL 0.8x 1.0x 0.9x 1.1x 1.0x Estructura de la Holding Sura Asset Grupo Suramericana Bancolombia Grupo Argos Management Nutresa 81.1% 67.1% 44.2% 34.9% 32.3% Inversiones estrategicas Inversiones de portafolio Descuento Histórico 20% Grupo de Inversiones Suramericana Stock Performance (Base 100: Dec-07) % 10% Correlation matrix Grupo Sura COLCAP 5% 0% -5% -10% Colcap Grupo Sura PFGrupo Sura Grupo Argos Bcolo Nutresa Colcap Grupo Sura PFGrupo Sura Grupo Argos Bancolombia Nutresa POTENCIAL % PROMEDIO Composición accionaria Resumen de valoración Inversiones #acciones COP millones Peso en P. O y % portafolio PVL** Participación Grupo Argos 230,501,123 5,393,726 21% 23, % Grupo Nutresa 161,807,155 4,708,588 18% 29, % Bancolombia 257,258,891 6,907,401 27% 26, % Suramericana 3,084,074 12% 1.69x 81.1% Sura Asset Management 5,292,755 21% 1.74x 67.1% Otras inversiones 137, % Total Inversiones 25,523,945 Deuda Neta 1,051,598 VP Gastos Administrativos 239,429 Valor del Equity 24,232,918 Administración Descuento Histórico 6.2% CEO: David Bojanini García Precio Objetivo 39,500 CFO: Ignacio Calle Precio Actual 37,220 IR: Luis Eduardo Martinez Potencial 6.1% Webpage: ** Precios Objetivo y múltiplos de valoración (Múltiplo de SUAM ajustado por ROE) * Precio de cierre 30-abril % 10.7% Grupo Argos & Filiales 14.3% 26.3% 32.1% 10.4% Grupo Nutresa AFP Colombia Fondos Extranjeros Inversionistas Individuales Inversionistas Institucionaels 2

3 RENTA VARIABLE INFORME HIPOTESIS DE VALOR Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Bancolombia a COP 26,850/acción. Esperamos que los niveles de ROE del banco se mantengan bajos durante 2014 Bancolombia (P.O. COP 26,850/acción 27.4% Portafolio): Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Bancolombia a COP 26,850/acción desde COP 31,800/acción. El cambio está explicado por: i) la integración de Banistmo (HSBC Panamá) en nuestras estimaciones; ii) la incorporación de la emisión de 110 millones de acciones preferenciales; iii) la actualización a la baja de nuestras estimaciones de utilidad neta y ROE; iv) utilizamos el múltiplo P/VL ajustado por el nivel de retorno sobre el patrimonio del banco. Este cambio tiene un impacto negativo en el Precio Objetivo de Suramericana ya que Bancolombia representa el 27.4% del valor del portafolio de inversiones del Grupo y aporta el ~60% de los ingresos por dividendos. Para mayor detalle de la actualización de Bancolombia haga clic aquí. Resumen de valoración Método Peso Valor Ingreso 12.8% 70% 26,100 P/VL (ajustado por 30% 28,600 Precio Objetivo 100% 26,850 Fuente: Corredores Asociados Sura Asset Management. (22.3% portafolio): SUAM es la compañía número 1 en el negocio de pensiones en LATAM SURA Asset Management es una compañía latinoamericana con operaciones en las áreas de pensiones, ahorro e inversión, en México, Perú, Chile, Uruguay y Colombia. Es filial de Grupo SURA, además de contar con cinco co-inversionistas de primer nivel que poseen una participación minoritaria: la Corporación Financiera Internacional (IFC), miembro del Grupo del Banco Mundial; el Grupo Bolívar, Bancolombia, el Fondo de Inversión Internacional General Atlantic y JP Morgan. La participación de Grupo SURA en Sura Asset Management finalizó 2013 en 67.1% y contribuye con ~57% de los ingresos por método de participación proveniente de las compañías operativas. Activos administrados por país 3.00% 2.00% 14.00% 23.00% AUM USD mm 32.00% 26.00% Fuente: Grupo Sura Chile Mexico El Salvador Colombia Perú Uruguay 3

4 PVL RENTA VARIABLE INFORME Participación de mercado y ranking por país 36.9% 41.3% 46.6% 14.3% 18.2% 21.1% # 3 # 2 # 3 # 2 # 1 # 2 Mexico Uruguay Chile Colombia Perú El Salvador Fuente: Grupo Sura SUAM contribuye con ~57% de los ingresos por método de participación 2013 fue un año de resultados positivos para SUAM a pesar de la volatilidad de los mercados internacionales, la cual impactó de manera negativa los resultados de 2T13. Los activos administrados por SUAM se incrementaron 13.2% debido al aumento de la base salarial y afiliados en los diferentes países de LatAm. Este resultado se tradujo en un aumento de 160% en los ingresos operacionales y 94% en la utilidad neta. Vale la pena resaltar que en 1T14 el desempeño operacional fue débil, los ingresos operacionales de SUAM fueron 6.9% menores a 1T13, a pesar del aumento de 19.1% en el ingreso neto por comisiones en la región. El EBITDA cayó 20.9% hasta USD millones y la utilidad neta se redujo 26.5% hasta USD 63.2 millones. Para 2014 nuestras expectativas continúan siendo positivas, soportadas en la dinámica que se espera para las principales variables macroeconómicas en LatAm, como lo mencionamos anteriormente. En términos de nuestro ejercicio de valoración, resaltamos que actualmente no se publican estados financieros consolidados de SUAM por el proceso de estructuración organizacional que lleva a cabo la compañía, por lo cual utilizamos el valor en pesos que representa esta filial en el portafolio de inversiones de Grupo Sura, y calculamos su valor teórico a través del múltiplo Precio/Valor libros (P/VL) ajustado por nivel de ROE, tomando como base un grupo de compañías comparables a nivel global. Para calcular el múltiplo, hicimos una regresión de P/VL vs ROE (promedio de cinco años) con el fin de determinar el múltiplo dado el ROE de SUAM. Finalmente, definimos un múltiplo P/VL de 1.74x. P/VL vs ROE (Promedio 5 Años) ROE Fuente: Bloomberg Corredores Asociados 4

5 RENTA VARIABLE INFORME Grupo Argos (P.O. COP 23,500/acción 19.8% Portafolio): Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Grupo Argos a COP 23,500/acción Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Grupo Argos a COP 23,200/acción desde COP 24,200/acción (ver informe aquí). Este cambio es resultado de la actualización en los precios objetivo de los subyacentes. El Precio Objetivo de Cemargos fue actualizado levemente al alza desde COP 10,400/acción a COP 10,500/acción (ver informe aquí); en Nutresa mantuvimos inalterado nuestro Precio Objetivo en COP 29,100 e iniciamos nuestra cobertura de Celsia con un Precio Objetivo de COP 6,450/acción (ver informe aquí). Finalmente, resaltamos que la disminución en el precio de Grupo Argos se explica principalmente por el impacto a la baja en el Precio Objetivo de Grupo Sura tras la actualización del Precio Objetivo de Bancolombia (Grupo Suramericana y Bancolombia representan el 27.2% del portafolio del Grupo Argos). Grupo Argos representa el 19.0% del valor del portafolio de inversiones del Grupo y aporta el ~18% de los ingresos por dividendos. Mantenemos nuestro Precio Objetivo de Nutresa en COP 29,100/acción Resumen de la valoración Resumen de Valoración Inversiones # Acciones COP Millones Peso en portafolio Precio Objetivo %participación Cementos Argos 698,806,652 7,337, % 10, % Grupo Suramericana 145,827,580 5,764, % 39, % Celsia 376,704,138 2,429, % 6, % Grupo Nutresa 45,243,781 1,316, % 29, % EPSA 41,134, , % 11.9% Bancolombia 12,701, , % 2.5% Portafolio Infraestructura 3,347, % Total Inversiones 21,122,525 Deuda Neta 1T14 1,423,193 VP Gastos operacionales 547,890 Valor del Portafolio 19,151,443 Descuento Histórico 2.8% Precio Objetivo 23,400 Precio Actual 21,380 Potencial 9.45% Fuente: Corredores Asociados Grupo Nutresa (P.O.COP29,100/acción 18.7% Portafolio): Mantenemos nuestro Precio Objetivo de Nutresa en COP 29,100/acción (ver informe aquí), el cual incluye la nueva guía de la compañía y los últimos resultados de Tresmontes Lucchetti (TMLUC). Resaltamos una visión favorable sobre la adquisición de Tresmontes Lucchetti en Chile que representa un potencial significativo para la compañía, en donde Chile se convierte en el segundo mercado de Nutresa con 7.9% del total de ingresos. Por otro lado, para los diez años de proyección, esperamos un margen EBITDA consolidado de 13.4% en promedio, resultado de mayores eficiencias, sinergias y una estabilidad en el precio de los commodities. Nutresa representa el 17.9% del valor del portafolio de inversiones del Grupo y aporta el ~22% de los ingresos por dividendos. Resumen de la valoración Método Peso Valor 70% 29,300 EV/EBITDA 10% 28,100 EV/SALES 10% 31,050 P/E 10% 27,500 Precio Objetivo % 29,100 Fuente: Corredores Asociados 5

6 RENTA VARIABLE INFORME Suramericana S.A. (15.0% portafolio): Estructura de Suramericana Fuente: Grupo Sura Suramericana contribuye con ~43% de los ingresos por método de participación Suramericana es la subholding que agrupa las compañías de seguros (controlando Seguros Generales Suramericana, Seguros de Vida Suramericana) y seguridad social (EPS Sura y ARP Sura. La compañía se destaca por su liderazgo (23.2% de participación de mercado) en la competida industria aseguradora colombiana y con su presencia regional se posicionó como uno de los cinco mayores grupos aseguradores de América Latina de acuerdo con el último informe de la Fundación Mapfre. En 2013 los ingresos totales de las filiales alcanzaron COP 6.0 billones y las utilidades (sumadas) fueron de COP 353 mil millones. La participación de Grupo SURA en Suramericana finalizó 2013 en 81.1% y contribuye con ~43% de los ingresos por método de participación provenientes de las compañías operativas. Para calcular el valor de la compañía usamos una muestra de compañías comparables del sector de seguros y de seguridad social, de donde se obtiene un P/VL promedio de 1.69x. Para el cálculo del mismo ponderamos por la contribución a los ingresos de Suramericana el múltiplo al que transan las compañías comparables de seguros y seguridad social, para luego calcular el valor teórico dado el patrimonio actual de la compañía. Detalle múltiplo de valoración Peso Múltiplo promedio Seguros 68.3% 1.70x Salud 31.7% 1.63x Múltiplo de valoración 100% 1.69x VALORACIÓN El método de valoración utilizado es suma de partes, con un descuento histórico de 6.3%, utilizamos nuestros Precios Objetivo de Bancolombia, Grupo Nutresa y Grupo Argos y la valoración por múltiplos de Suramericana S.A (P/VL) y Sura Asset Management (P/VL ajustado por ROE). Otras inversiones de menor tamaño, fueron incorporadas a la valoración a través de su valor contable. 6

7 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 RENTA VARIABLE INFORME Evolución del Descuento 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% POTENCIAL % PROMEDIO Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Grupo Sura a COP 39,500/acción para la acción ordinaria Resumen de valoración COP millones Resumen de valoración Inversiones #acciones COP millones Peso en portafolio Precio Objetivo y PVL % Participación Grupo Argos 230,501,123 5,393,726 21% 23, % Grupo Nutresa 161,807,155 4,708,588 18% 29, % Bancolombia 257,258,891 6,907,401 27% 26, % Suramericana 3,085,246 12% 1.69x 81.1% Sura Asset Management 5,291,505 21% 1.74x 67.1% Otras inversiones 137, % Total Inversiones 25,523,867 Deuda Neta 1,051,598 VP Gastos Administrativos 239,429 Valor del Equity 24,232,840 Descuento Histórico 6.2% Precio Objetivo 39,500 Precio Actual 37,220 Potencial 6.1% Fuente: Grupo Sura y Corredores Asociados Actualizamos nuestro Precio Objetivo de Grupo Sura a COP 40,000/acción para la acción preferencial Nuestro Precio Objetivo de COP 39,500/acción (ordinaria) refleja un espacio de apreciación de 6.8% y una recomendación de Mantener. Por su parte, nuestro Precio Objetivo para la acción preferencial es de COP 40,000/acción (teniendo en cuenta la diferencia entre el dividendo preferencial establecido y el dividendo de la acción ordinaria) que refleja un espacio de apreciación de 7.4% y una recomendación Mantener. Por su parte, es importante recalcar que la inversión en Grupo Sura expone a una serie de riesgos. En el segmento bancario, los mayores riesgos son un deterioro en la calidad y el costo de financiamiento (liquidez). En el sector de pensiones un menor crecimiento económico al esperado puede verse reflejado en una mayor tasa de desempleo y por ende en un menor número de afiliados. En el caso de seguros, se pueden presentar siniestros derivados de fenómenos naturales impredecibles. El negocio de pensiones está expuesto a un eventual cambio en las tarifas de afiliados. Por lo anterior asignamos un riesgo Medio a nuestra valoración. 7

8 SUAM Grupo Argos RENTA VARIABLE INFORME Anexos Matriz de Correlaciones Actualmente el 64.3% del portafolio de Grupo Sura está representado por compañías liquidas listadas en bolsa. Como resultado el comportamiento de la acción (ordinaria y preferencial) están altamente correlacionado con el comportamiento de los subyacentes en el mercado. La siguiente tabla muestra las correlaciones actuales de las acciones de Grupo Sura con sus subyacentes y el índice COLCAP. Se destaca la correlación con la acción de Bancolombia (0.63) por la alta importancia del Banco en el portafolio de inversiones de Grupo Sura. Colcap Grupo Sura PFGrupo Sura Grupo Argos Bcolo Nutresa Colcap Grupo Sura PFGrupo Sura Grupo Argos Bancolombia Nutresa *Variaciones semanales en un horizonte de un año Sensibilidad al portafolio de inversiones Bancolombia 39,500-10% -5% 0% 5% 10% -10.0% 37,500 38,100 38,600 39,200 39, % 37,900 38,500 39,100 39,600 40, % 38,400 38,900 39,500 40,100 40, % 38,800 39,400 39,900 40,500 41, % 39,200 39,800 40,400 40,900 41,500 * Cambio en el Precio Objetivo de Grupo Sura vs un cambio en los Precios Objetivo de Grupo Argos y/o Bancolombia Suramericana 39, x -0.1x 0.0x 0.1x 0.2x -0.2x 38,500 38,700 38,900 39,000 39, x 38,800 39,000 39,200 39,400 39, x 39,100 39,300 39,500 39,700 39, x 39,500 39,600 39,800 40,000 40, x 39,800 39,900 40,100 40,300 40,400 * Cambio en el Precio Objetivo de Grupo Sura vs un cambio en el múltiplo P/VL de valoración de Suramericana y/o SUAM 8

9 ene-2012 feb-2012 mar-2012 abr-2012 may-2012 jun-2012 jul-2012 ago-2012 sep-2012 oct-2012 nov-2012 dic-2012 ene-2013 feb-2013 mar-2013 abr-2013 may-2013 jun-2013 jul-2013 ago-2013 sep-2013 oct-2013 nov-2013 dic-2013 ene-2014 feb-2014 mar-2014 abr-2014 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 RENTA VARIABLE INFORME Valor Actual de las Inversiones Valor actual de las inversiones Inversiones #acciones COP millones Peso en portafolio Precio 29 abril %Participación Grupo Argos 230,501,123 4,928, % 21, % Grupo Nutresa 161,807,155 4,372, % 27, % Bancolombia 257,258,891 6,940, % 26, % Suramericana 2,766, % 81.1% Sura Asset Management 4,991, % 67.1% Otras inversiones 137, % Total Inversiones 24,136,948 Deuda Neta 1,051,598 VP Gastos Administrativos 239,429 Valor del Equity 22,845,921 Descuento Histórico 6.2% Valor justo 37,232 Precio Actual 36,800 Diferencia 1.2% Actualmente la acción transa muy cerca de su valor justo teniendo en cuenta el valor del portafolio a precios de mercado y el descuento histórico al que ha transado la holding Comportamiento de acciones del portafolio vs Grupo Sura GRUPOSURA GRUPO ARGOS BANCOLOMBIA NUTRESA COLCAP Comportamiento histórico P/VL 1.15x 1.10x 1.05x 1.00x 0.95x 0.90x 0.85x 0.80x Fuente: Bloomberg Corredores Asociados 9

10 RENTA VARIABLE INFORME Anexo 2 : GLOSARIO DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIA CORREDORES ASOCIADOS Francisco Chaves Director de Investigaciones y Estrategia fchaves@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 220 Edgar Romero García Especialista Renta Variable eromero@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 173 Laura Salamanca Analista Renta Variable lsalamanca@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 110 Katherine Ortiz Analista Renta Variable kortiz@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 134 Stefanía Sánchez Analista Renta Variable ssanchez@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 212 Juan David Valencia Especialista Cuantitativo jvalencia@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 178 Vanesa Santrich Especialista Renta Fija vsantrich@corredores.com Teléfono: + (571) Jorge Cardozo Analista Renta Fija jcardozo@corredores.com Teléfono: + (571) Ext. 192 Corredores Asociados S.A. Comisionista de Bolsa no se hace responsable por la toma de decisiones de inversión que se deriven de la información y de los análisis presentados en este documento. Dichas decisiones, sus efectos y consecuencias serán de exclusiva responsabilidad del inversionista. Los datos publicados son informativos y han sido tomados de fuentes confiables, pero Corredores Asociados S.A. no garantiza que los mismos estén libres de errores. No se permite la reproducción total o parcial de este documento sin la autorización previa y expresa de Corredores Asociados S.A 10