Análisis de Repos en renta variable local
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- Silvia Iglesias San Segundo
- hace 8 años
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1 Análisis de Repos en renta variable local Julio de 212
2 Antecedentes El presente informe contiene una actualización del análisis de Repos en las acciones del mercado local, publicado por Serfinco en junio de 211. En el estudio publicado en junio de 211 identificamos las acciones de Tablemac, Interbolsa, Fabricato, Enka, Coltejer, BMC y Biomax como las de mayor apalancamiento (medido como el volumen de Repos sobre la capitalización de mercado) en el mercado local. De hecho, señalamos un riesgo potencial en estas acciones. En esta línea, en 211 nuestro estudio concluyó que debido al perfil conservador de Serfinco, las posiciones en las acciones especificadas no eran recomendadas por su alto nivel de apalancamiento. Con los resultados de la reciente actualización del análisis de Repos en el mercado local, reiteramos la recomendación sobre las acciones con alto nivel de apalancamiento. Recientemente la Bolsa de Valores de Colombia anunció medidas encaminadas a reducir el nivel de apalancamiento en algunas acciones que previamente SERFINCO no había recomendado debido a su alto nivel de Repos.
3 Medidas tomadas por la Bolsa de Valores de Colombia Hechos relevantes recientes La Bolsa de Valores de Colombia anunció medidas recientes en relación con los Repos permitidos para algunas acciones del mercado local, dentro de las que se destacan: Cierre de las operaciones REPO para las siguientes acciones: Bolsa Mercantil de Colombia, a partir del pasado 1 de julio de 212. Coltejer, a partir del 16 de julio de 212. Asimismo, la BVC modificó para algunas acciones el porcentaje de castigo exigido para la celebración de las operaciones REPO: Compañía Nemotécnico Posibilidad de realizar REPO % Castigo trimestre actual* Fuente: BVC; Cálculos SERFINCO % Castigo trimestre anterior** Cambio en castigo exigido Fabricato Fabricato SI 6% 4% 2% Coltejer Coltejer NO 8% 6% 2% Enka Enka SI 5% 3% 2% Odinsa Odinsa SI 5% 3% 2% Corficolombiana PFCorficol SI 8% 5% 3% *Vigente entre el 16 de abril y el 13 de julio de 212 **Vigente entre el 16 de julio y el 12 de octubre de 212
4 Evolución del volumen de Repos en acciones del mercado local ene-9 abr-9 jul-9 oct-9 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 El monto total en Repos al 23 julio de 212 era cercano a $1,57 billones Monto en Repo s por plazo Más de 6 6 a 15 días 31 a 6 días 16 a 3 días a 5 días Fuente: BVC; Cálculos SERFINCO
5 del mercado total El apalancamiento del mercado al 23 de julio de 212 es de,4% sobre la capitalización de mercado total.,6%,5%,4% total del mercado* Promedio histórico de apalancamiento de,37% Promedio de,38%. Se evidencia una relación inversa entre el apalancamiento del mercado y el precio de los activos. 1,3% 8,2% 6 4,1% 2,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado del mcdo IGBC Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
6 del mercado por plazo,6% total del mercado* por plazos Aumento en el apalancamiento con plazo de 6 a 15 días Reducción en el apalancamiento con plazo superior a 6 días En agregado el 211 implicó un mayor apalancamiento para el mercado, que ha mostrado cierta estabilidad en 212.,5%,4%,3%,2%,1%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Más de 6 6 a 15 días 31 a 6 días 16 a 3 días a 5 días Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
7 del mercado por plazo ene-9 ene-9 mar-9 mar-9 may-9 may-9 jul-9 jul-9 sep-9 sep-9 nov-9 nov-9 ene-1 ene-1 mar-1 mar-1 may-1 may-1 jul-1 jul-1 sep-1 sep-1 nov-1 nov-1 ene-11 ene-11 mar-11 mar-11 may-11 may-11 jul-11 jul-11 sep-11 sep-11 nov-11 nov-11 ene-12 ene-12 mar-12 mar-12 may-12 may-12 jul-12 jul-12 total del mercado* por plazos,1% 18 Los repos de corto plazo históricamente tienen mayor relación con la formación de precios.,1%,1%,1%,%,% a 5 días 6 a 15 días Hay una mayor correlación entre los plazos de a 5 días y de 6 a 15 días y el IGBC.,%,3%,3%,2%,2%,1%,1% a 3 días 31 a 6 días Más de 6 IGBC,% *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
8 del mercado sin Ecopetrol La gran capitalización bursátil de Ecopetrol impacta significativamente la curva de apalancamiento total del mercado. Sin Ecopetrol, los niveles de apalancamiento totales aumentan considerablemente. Para julio 23 de 212 el apalancamiento total del mercado incluyendo a Ecopetrol fue del,4% Para esta misma fecha, sin incluir a Ecopetrol la cifra subió a,48%. En agregado estos niveles son bajos. 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado del mercado sin ecopetrol total del mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
9 Repos por acción a Julio 23 de 212 Empresa - Primeras 2 con mayor apalancamiento BMC 51,5% FABRICATO 36,5% INTERBOLSA 23,6% BIOMAX 16,6% TABLEMAC 12,8% ENKA 8,3% PFHELMBANK 7,% PFCORFICOL 4,3% ODINSA 3,1% CNEC 2,9% CORFICOLCF 2,5% COLTEJER 2,4% PFAVAL 1,6% BVC 1,6% ETB 1,% PMGC,9% PFGRUPSURA,9% PFAVTA,8% PREC,8% INVERARGOS,8% Acciones con mayor apalancamiento sobre su capitalización de mercado: BMC Fabricato Interbolsa Biomax Tablemac Source: BVC Calculations: Serfinco
10 por acción El apalancamiento de Fabricato ha llegado a altos niveles. Esto puede ser importante en el contexto de los recientes anuncios de la BVC frente a los de repos de esta especie. Por su parte, el apalancamiento de Interbolsa es alto pero no se ha incrementado substancialmente desde 211. Fabricato 45,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 Interbolsa 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
11 ene-9 mar-9 may-9 jul-9 sep-9 nov-9 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 por acción sep-1 nov-1 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 4,% 35,% Coltejer En Coltejer se evidencia una importante reducción en el nivel de apalancamiento, en línea con las medidas tomadas recientemente por la BVC. 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 4,% Tablemac Por su parte, Tablemac ha mostrado estabilidad en sus niveles de apalancamiento durante el presente año. 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/ *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
12 por acción Biomax En Biomax, el nivel de apalancamiento ha disminuido. Sin embargo, es la cuarta acción con mayor apalancamiento. En Enka se destaca un reciente incremento en el apalancamiento durante un periodo de descenso en el precio de la acción. 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 19/4/21 19/4/211 19/4/212 Enka ,% 2,% 24/2/29 24/2/21 24/2/211 24/2/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
13 por acción 4,% Corficolombiana 4 35,% 35 Tras el incremento en el castigo a las operaciones Repo para la acción preferencial de Corficolombiana por parte de la BVC, se evidencia una leve disminución en el nivel de apalancamiento en esta acción. 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 Preferencial Corficolombiana 4,% 4 35,% 35 3,% 3 25,% ,% 15,% 1,% 5,% ,% 21/1/29 21/1/21 21/1/211 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
14 por acción BVC El apalancamiento de la BVC disminuyó substancialmente en el inicio del 211. La información sobre una posible venta de Helm Bank, puede explicar el aumento en el apalancamiento en esta acción evidenciado en ,% 5 35,% ,% 35 25,% 3 2,% 25 15,% ,% 1 5,% 5,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 Preferencial Helm Bank 4,% 7 35,% 6 3,% 5 25,% 4 2,% 3 15,% 2 1,% 5,% 1,% 14/9/29 14/9/21 14/9/211 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
15 por acción Preferencial Davivienda En Preferencial Davivienda y Bancolombia Ordinaria observamos bajos niveles de apalancamiento, sin cambios substanciales. 4,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 8/1/21 8/1/211 Bancolombia ,% 3 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% ,% 5,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
16 por acción 4,% 35,% PREC 8 7 PREC ha mostrado cambios en sus niveles de apalancamiento. Sin embargo, los niveles actuales en términos relativos no son altos. En Ecopetrol el apalancamiento es bajo. La alta capitalización bursátil de la acción favorece este fenómeno. 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 19/1/21 19/1/211 19/1/212 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% Ecopetrol ,% 1,% 2/1/29 2/1/21 2/1/211 2/1/212 *Monto en repos/capitalización bursátil de todo el mercado Fuente: Bloomberg y BVC; Cálculos SERFINCO
17 Monto en Repos por acción Hay montos importantes en repo s que no muestran una coherencia con el tamaño de las compañías. EXITO VALOREM CEMARGOS ISAGEN GRUPOAVAL PFBCOLOM NUTRESA GRUPOSURA PFDAVVNDA PREC PFGRUPSURA ETB BVC ODINSA PFCORFICOL ENKA TABLEMAC INTERBOLSA BMC Monto en Repos por Acción a 5 días 16 a 3 días 31 a 6 días 6 a 15 días Más de Fuente: BVC; Cálculos SERFINCO
18 Capitalización Bursátil incluyendo Ecopetrol EXITO VALOREM CEMARGOS ISAGEN GRUPOAVAL PFBCOLOM NUTRESA GRUPOSURA PFDAVVNDA PREC PFGRUPSURA ETB BVC ODINSA PFCORFICOL ENKA TABLEMAC INTERBOLSA BMC Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO
19 Capitalización Bursátil por acción excluyendo a Ecopetrol CONCONCRET EXITO VALOREM PFINVARGOS CEMARGOS ISA ISAGEN CELSIA GRUPOAVAL EEB PFBCOLOM MINEROS NUTRESA BOGOTA GRUPOSURA BCOLOMBIA PFDAVVNDA INVERARGOS PREC PFAVTA PFGRUPSURA PMGC ETB PFAVAL BVC CORFICOLCF ODINSA CNEC PFCORFICOL COLTEJER ENKA PFHELMBANK TABLEMAC BIOMAX INTERBOLSA FABRICATO BMC Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO
20 Monto en repos como porcentaje de la Capitalización Bursátil (I) PFAVTA PFGRUPSURA PMGC ETB BVC PFAVAL COLTEJER CORFICOLCF CNEC ODINSA PFCORFICOL PFHELMBANK ENKA TABLEMAC BIOMAX INTERBOLSA FABRICATO BMC Monto en Repos como porcentaje de la capitalización (23 julio 212) % 1% 2% 3% 4% 5% 6% Fuente: Bloomberg; BVC; Cálculos SERFINCO Eje con máximo en 6%
21 Monto en repos como porcentaje de la Capitalización Bursátil (II) EXITO ECOPETROL CEMARGOS PFINVARGOS ELCONDOR ISA ISAGEN CELSIA GRUPOAVAL EEB PFBCOLOM MINEROS NUTRESA GRUPOSURA BCOLOMBIA PFDAVVNDA INVERARGOS Monto en Repos como porcentaje de la capitalización (23 julio 212) PREC % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% Fuente: Bloomberg; BVC; Cálculos SERFINCO Eje con máximo en 1%
22 Principales conclusiones del análisis de REPOS sobre las acciones del mercado local Monto vigente de Repos en todos los plazos de $1,57 billones en julio 23 de 212. El apalancamiento total del mercado a julio de 212 asciende a,4 % de la capitalización de mercado total. Los plazos de a 5 días y 6 a 15 días muestran históricamente una relación importante con el IGBC. En julio se encuentran en el top5 del ranking de apalancamiento las acciones que históricamente han tenido un alto nivel relativo de Repos frente a su capitalización de mercado. En SERFINCO consideramos que las siguientes acciones presentan un alto nivel de apalancamiento: BMC, Interbolsa, Fabricato, Biomax y Tablemac. Después de las medidas tomadas por la BVC, se evidencia un leve desapalancamiento en las acciones de Corficolombiana. Así mismo, se registra una importante reducción del apalancamiento en Coltejer y BMC. Dentro del perfil conservador que mantenemos en SERFINCO, no buscamos la toma de posición en acciones que presenten altos niveles de apalancamiento. Fuente: SERFINCO
23 Principales conclusiones del nivel de Repos y los ajustes implementados por la BVC Las modificaciones anunciadas por la BVC pueden ser importantes para la formación de precios. De hecho, consideramos que en el corto plazo el mercado podría tener cierta volatilidad temporal debido a un posible menor apalancamiento en ciertas especies como consecuencia de los anuncios de la BVC. En efecto, algunos montos de Repos son considerables en tamaño teniendo en cuenta la capitalización bursátil de las respectivas acciones y el plazo en el cual se debe evidenciar un desapalancamiento luego de las nuevas directrices de la BVC. Sin embargo, en SERFINCO consideramos que cualquier efecto de esta coyuntura debe ser temporal y por ende no debe afectar la tendencia estructura del mercado colombiano en el mediano plazo. De hecho, en términos agregados el nivel de apalancamiento total del mercado continúa controlado. Mantendremos un monitoreo de la situación actual y futura de los Repos en acciones. Fuente: SERFINCO
24 Equipo de Investigaciones Económicas Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas (1) ext Daniel Lozano Analista de Renta Fija (1) ext Sebastián Gallego Analista Internacional (1) ext. 426 Alejandro Salamanca Estratega Institucional (1) ext Catalina Ricaurte Analista Sr. Renta Variable (1) ext Nelsha Howard Analista Renta Variable (1) ext Laura Gutiérrez Analista Jr. Estudiante en Práctica (1) ext. 468 Nicolás Noreña Analista Jr. Estudiante en Práctica (1) ext. 4225
25 El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten.
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