Grupo Argos (antes Inverargos) Precio Justo 2012 $ Sobreponderar

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1 ene-12 ene-12 feb-12 mar-12 mar-12 abr-12 may-12 may-12 jun-12 jul-12 jul-12 ago-12 sep-12 Grupo Argos (antes Inverargos) Precio Justo 2012 $ Sobreponderar Resumen de cifras a septiembre de 2012 Consolidado* Cifras COP$ Millones sep-12 sep-11 Variación Ingresos ,5% Ebitda ,2% Utilidad Neta ,6% Individual* Cifras COP$ Millones sep-12 sep-11 Variación Ingresos ,3% Ebitda ,3% Utilidad Neta ,6% Resultados Número de acciones ordinarias (MM) 645 Número de acciones preferenciales (MM) 138 Precio actual ordinaria (Oct ) Precio actual preferencial (Oct ) Cap. Mercado (MM) Precio justo (Dic. 2012) Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO Acción Grupo Argos (Gráfico 1) En pocas palabras: Grupo Argos continúa reportando resultados financieros positivos al tercer trimestre de La evolución de las cifras está explicada principalmente por el comportamiento de sus principales filiales, dentro de las que se destaca Cementos Argos y Celsia. Asimismo, la compañía presentó avances en el desarrollo de los negocios portuario e inmobiliario, que ingresaron al balance de Grupo Argos tras la escisión por parte de Cementos Argos. Mantenemos un sesgo favorable frente a la acción de Grupo Argos. Recomendación La recomendación de SERFINCO en Grupo Argos es Sobreponderar para todos los perfiles de inversión. Actualizamos el precio justo para la acción, y lo incrementamos a $ pesos. Esta estimación la realizamos a través de un modelo de suma de partes con base en los precios justos calculados por SERFINCO para las empresas que componen su portafolio de inversiones. Asimismo, el valor de los activos inmobiliarios, carboníferos y portuarios se incorporan al modelo según los ejercicios de valoración elaborados por las bancas de inversión para el proceso de escisión en 2011, y posteriormente los ajustamos por inflación. Consideramos que Grupo Argos ofrece una oportunidad interesante de inversión con la entrada de los activos no cementeros, que la posicionan como una compañía holding de infraestructura en Colombia. *Cifras acumuladas a septiembre 1 COLCAP INDEX INVERARGCB EQUITY Base 100 = Enero 1 de 2011 Fuente: Boomberg Cálculos SERFINCO Investigaciones Económicas Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas dlozano@serfinco.com.co Catalina Ricaurte Analista Senior cricaurte@serfinco.com.co Alejandra Mendez Analista amendez@serfinco.com.co Sebastian Gallego Analista - Internacional sgallego@serfinco.com.co Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija asalamanca@serfinco.com.co Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía lacevedo@serfinco.com.co Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga1@serfinco.com.co Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga2@serfinco.com.co Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co

2 Aspectos relevantes de los resultados Parte de los crecimientos evidenciados en las cifras del estado de resultados se explican por la consolidación de los activos cementeros adquiridos a Lafarge por parte de Cementos Argos en Esta adquisición se anunció en mayo del año pasado, pero los activos comenzaron a reflejarse en los resultados del cuarto trimestre de En esta línea, parte de los crecimientos en ventas y utilidades observados en Cemargos y Grupo Argos se explican por un efecto base. Gráfico 2 - Composición portafolio de inversiones post-escisión (precios de mercado) 10% 19% 2% 2%2% Cementos Argos 6% Grupo Sura 34% Otros no cementeros* Colinversiones Nutresa EPSA** Consideramos relevante el incremento observado en la utilidad neta (+198%), y el potencial impacto que estos resultados puedan tener sobre el dividendo que sea decretado en Este crecimiento se explica principalmente por Cementos Argos. Negocio inmobiliario Evolución de nuevos negocios estratégicos 26% Grupo Sura Preferencia Bancolombia Fuente: Grupo Argos Cálculos Serfinco *Activos inmobiliarios, portuarios y carboníferos según las valoraciones de Credit Suisse y BNP Paribas **EPSA a valor de compra, supuesto utilzado por Grupo Argos La compañía ha comenzado a publicar anuncios relevantes en relación con el negocio inmobiliario. En esta línea, Grupo Argos anunció una alianza con Grupo Éxito para la inversión y desarrollo del Centro Comercial Viva Villavicencio. En el proyecto, Grupo Argos participa como inversionista con una participación del 49%, que representa una inversión por $ millones para la compañía. La empresa espera que este proyecto genere ingresos por $ millones a partir del tercer año. Asimismo, en su teleconferencia de resultados la Grupo Argos mencionó que se encuentra evaluando otros proyectos inmobiliarios en regiones con alto potencial de crecimiento en Colombia. Dichos proyectos podrían ser anunciados al mercado antes de finalizar el año. Gráfico 3 - Ingresos operacionales totales pro-forma por negocio Ene-Sep % 10% 1% 61% Cemento Energía Holding Otros Adicional al desarrollo de rentas inmobiliarias, Argos espera continuar con el urbanismo en zonas con potencial atractivo. De hecho, la compañía tiene los predios para urbanizar en lugares como Barranquilla y Barú. Negocio portuario La compañía se encuentra a la espera de la aprobación por parte de la Superintendencia de Puertos para la fusión con Muelles el Bosque en Cartagena. Al respecto, Grupo Argos mencionó en su teleconferencia que una vez reciban esta aprobación, publicarán el equipo directivo, así como el plan de negocio a desarrollar en esta línea de negocio. Negocio de carbón En el negocio de carbón aún no se han presentado anuncios relevantes sobre la estrategia a implementar en este frente. Fuente: Grupo Argos Cálculos Serfinco La categoría otros incluye activos inmobiliarios, portuarios y carboníferos 2

3 Emisión de BOCEAS La compañía se encuentra en un proceso de promoción para la emisión de Bonos Convertibles en Acciones (Boceas) en el mercado local. Los tenedores de estos títulos podrán convertir los bonos en acciones preferenciales de Grupo Argos, con unos términos que aún no se han dado a conocer por el emisor. En su teleconferencia de resultados, la compañía mencionó que estos recursos serán destinados para financiar las inversiones en los nuevos negocios. Gráfico 4 - Condiciones generales de los Boceas Monto Clase de activo Calificación Plazo Condiciones de la emisión $ millones Bonos convertibles en acciones preferenciales y sin derecho a voto AA+ por Fitch Ratings Entre 2 y 5 años Consideramos que esta emisión de Boceas le permite a Argos prolongar la vida media de la deuda financiera. Lo anterior es relevante al considerar que el endeudamiento a septiembre de 2012 asciende a $1,2 billones de pesos, y el 76% tiene vencimiento inferior a un año. Conclusiones Indexación Tasa de conversión Tasa fija en pesos, DTF, IPC e IBR Fija durante la vigencia de los Boceas, y está definida desde la emisión Fuente: Grupo Argos Consideramos que los resultados de Grupo Argos fueron positivos. El incremento registrado en la utilidad neta (+198%) puede generar un impacto positivo en el dividendo que sea decretado en Vemos un potencial interesante de generación de valor en el mediano plazo, principalmente en los negocios inmobiliario y portuario. Consideramos que la publicación de la estrategia y los planes de inversión a implementar en estos nuevos negocios serán aspectos relevantes para la evolución favorable de la acción. Aún vemos espacio para valorizaciones adicionales en esta acción, al considerar el comportamiento de su portafolio de inversiones listado en bolsa (Gráfico 5). La emisión de Boceas representa una diversificación en las fuentes de financiación de la compañía. Sin embargo, es relevante señalar que la emisión de Boceas puede implicar un incremento en el número de acciones preferenciales en circulación, y por lo tanto la dilución de la participación de los accionistas actuales. Gráfico 5 - Condiciones de los Boceas Fuente: Bloomberg Cálculos Serfinco El precio teórico se calcula tomando el valor de mercado de las inversiones de Grupo Argos listadas en bolsa, dentro de las que se encuentran Cemargos, Celsia, Grupo Sura, Bancolombia y Nutresa. Este ejercicio indica el spread entre el precio de la acción de Grupo Argos, y el valor de mercado de su portafolio de inversiones. 3

4 Grupo Argos Resumen cifras financieras consolidadas Acumulado P&G (COP MM) UDM Total Ingresos Crecimiento 20,4% 7,0% 14,6% Gastos Operacionales Utilidad Operacional Margen Operacional 20,2% 18,8% 16,7% Ingr. (gastos) no oper Util antes de impuestos Interés minoritario Impuestos Utilidad Neta Margen Neto 7,2% 2,7% 6,4% EBITDA Margen EBITDA 30,1% 28,2% 25,5% Balance (COP MM) T 2012 Activos Pasivos Interés minoritario Patrimonio Valor Intrinseco Ratios COP MM sep-12 # Acciones Ordinarias (MM) # Acciones Preferenciales (MM) n.a. n.a. 138 Precio / Accion (ordinaria) n.a. n.a Precio / Accion (preferencial) Mkt Cap P / VL 1,3x 1,2x 1,4x P / E 33,5x 76,5x 36,5x UDM: resultados acumulados para los últimos doce meses 4

5 Grupo Argos Resumen cifras financieras consolidadas Acumulado Trimestral COP MM 3T 11 3T 12 Var. % COP MM 3T 11 3T 12 Var. % Total Ingresos ,5% Total Ingresos % Crecimiento crecimiento Gastos Operacionales ,5% Gastos operacionales % Utilidad Operacional ,1% Utilidad Operacional % Margen Operacional 21,5% 18,2% Margen Operacional 16,9% 18,2% Ingr. (gastos) no oper ,1% Ingr. (gastos) no oper % Util antes de impuestos ,5% Util antes de impuestos % Interés minoritario ,8% Interés minoritario Impuestos ,6% Impuestos % Utilidad Neta ,6% Utilidad Neta % Margen Neto 3,3% 8,2% Margen Neto -2,2% 4,4% EBITDA ,2% EBITDA % Margen EBITDA 29,7% 26,0% Margen EBITDA 24,9% 25,5% 5

6 El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten. Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co (1) ext Daniel Fernando Lozano Analista de Sector Financiero dlozano@serfinco.com.co (1) Ext Sebastian Gallego Analista Internacional sgallego@serfinco.com.co (1) ext Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija asalamanca@serfinco.com.co (1) Ext Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía Catalina Ricaurte Analista Sr de cricaurte@serfinco.com.co (1) ext Nelsha Howard Analista de nhoward@serfinco.com.co (1) ext Laura Gutiérrez Analista Jr. - Estudiante en práctica apreninvestiga1@serfinco.com.co (1) ext Nicolas Noreña Analista Jr. - Estudiante en práctica apreninvestiga2@serfinco.com.co (1) ext Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No Piso 6 Tel: (571) Medellín San Fernando Plaza Torre 1 Carrera 43A No Piso 10 Tel: (574) Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A 100 Of. 801 Tel: (575) Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No Tel: (575) Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # of 910 Tel: (577)