Carvajal Empaques. 12 de febrero de 2013

Transcripción

1 Carvajal Empaques 12 de febrero de 2013

2 Agenda Descripción de la compañía Comportamiento de la acción en el mercado Modelo de valoración Recomendación y conclusiones

3 La compañía Empresa líder en el sector Empresa líder en la producción y distribución de empaques para los sectores de food service, agro industrial y bienes de consumo. Enfoque estratégico Enfocada en la categoría de empaques rígidos, el sector más grande y de mayor crecimiento de la industria de empaques. Respaldo de la Holding Hace parte del Grupo Carvajal. Carvajal empaques representa el 15% de los ingresos de Carvajal. Crecimiento dinámico Presencia Regional Carvajal Empaques tiene una historia de robusto crecimiento orgánico e inorgánico. Recientemente ha realizado importantes adquisiciones. Cuenta con presencia geográfica desde México hasta Chile y potencial de expansión en el mercado de EEUU.

4 Presencia regional Actualmente, Carvajal Empaques cuenta con plantas en: México El Salvador Colombia Perú Chile USA (Centro de distribución). Desde estos centros de producción, la compañía distribuye sus productos a lo largo de Centro, Sur y Norte América, y a España. Fuente: Carvajal Empaques

5 Ingresos Operacionales Distribución de los ingresos operacionales por país de origen Los ingresos operacionales de la compañía provienen principalmente de las operaciones en Centro América y Colombia. En esta medida, Carvajal Empaques esta expuesta a una región con un alto potencial de crecimiento tanto económico como poblacional. Fuente: Carvajal Empaques

6 Accionistas de Carvajal Empaques El principal accionista de Carvajal Empaques es el Grupo Carvajal con una participación controlante cercana al 62%. Es importante destacar que entre los mayores accionistas de la compañía se destacan fondos de pensiones como Colfondos, Protección, Skandia y Porvenir, con una participación cercana al 7,5%. Fuente: Superfinanciera

7 Respaldo del Grupo Carvajal Carvajal Empaques hace parte del Grupo Caravajal S.A. Familia Carvajal Fundación Carvajal El Grupo Carvajal es una multinacional colombiana con operaciones en más de 15 países en toda América. En 2011, los ingresos operacionales del grupo asciendieron a cerca de COP$3,2 billones ( aprox. US$1.777 millones). Carvajal Pulpa & Soluciones Carvajal Empaques Carvajal S.A Carvajal Educación Carvajal Espacios Carvajal Soluciones de Comunicaciones Carvajal Propiedades e Inversiones S.A Carvajal Tecnología & Servicios Carvajal Información

8 Portafolio de la compañía Categoría Empaques Flexibles Empaques de pulpa, papel y carbón Empaques rígidos de plástico Empaques rígidos de metal Empaques rígidos de vidrio Bienes de Consumo Agroindustrial Foodservice (desechables) Consumo En Hogar Embalaje

9 Perspectivas del sector Empaques Desechables La demanda mundial por empaques desechables para el sector de foodservice se ubicó en US$41 mil millones durante Carvajal Empaques está enfocado en una región abarca cerca del 40% de la demanda por empaques para el sector de food service (Norte América). Asimismo se focaliza en la región de mayor crecimiento(centro y Sur América). Demanda mundial de empaques para el sector de foodservice % = US$41 mil millones Fuente: Carvajal Empaques

10 Perspectivas del sector Empaques Desechables El crecimiento del sector de foodservice está altamente relacionado con el crecimiento del PIB per cápita. En esta línea, hay un alto potencial de crecimiento en Latinoamérica. Relación PIB per cápita consumo de empaques desechables para food service Fuente: Carvajal Empaques

11 Agenda Descripción de la compañía Comportamiento de la acción en el mercado Modelo de valoración Recomendación y conclusiones

12 Comportamiento de mercado Precio de mercado (Base 100 Junio 2012) Emisión Entrada al Colcap Salida del Colcap Fuente: Bloomberg

13 Múltiplos del sector consumo Al comparar Carvajal Empaques con las otras empresas del sector consumo que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, podemos ver que la compañía se transa a múltiplos inferiores. *Múltiplos calculados con precios del 11 de febrero de Fuente: Capital IQ

14 Múltiplos compañías comparables *Múltiplos calculados con precios del 11 de febrero de Fuente: Capital IQ

15 Agenda Descripción de la compañía Comportamiento de la acción en el mercado Modelo de valoración Recomendación y conclusiones

16 Ingresos operacionales Composición de Ingresos a 2011 Los ingresos operacionales fueron proyectados estimando un crecimiento para las ventas por cada uno de los países de operación. La proyección se realiza con base en las cifras conocidas para 2011.

17 Ingresos operacionales Metodología de proyección Ingresos operacionales por país + PIB Real Inflación Tasa de crecimiento anual por país Ventas en moneda local * = Tasa de cambio Ventas en USD Se toma un crecimiento en línea con las expectativas de crecimiento económico de cada país. En la proyección de las ventas se incorpora el efecto de la tasa de cambio, reflejando así las expectativas del consenso de analistas de Bloomberg sobre cada una de las monedas.

18 Ingresos operacionales Evolución de ingresos operacionales por país (COP$ miles) *TACC: Tasa anual de crecimiento compuesto

19 Ingresos operacionales Distribución de Ingresos operacionales por país

20 Ingresos operacionales Crecimiento del PIB real por país Participación en los ingresos Chile 2% México 18% USA 4% Perú 29% El Salvador 8% Colombia 39% Fuente: IMF De acuerdo con las proyecciones, las economías que presentarían un mayor crecimiento en el largo plazo son Colombia y Perú. Cabe recordar que cerca del 70% de los ingresos operacionales provienen de estos dos países.

21 Eficiencias alcanzadas en 2012 usadas en la proyección Márgenes Costos de venta como porcentaje de los ingresos operacionales Durante 2012, la compañía mejoró sus eficiencias, aumentando sus márgenes, y reduciendo los costos como porcentaje de las ventas.

22 Supuestos de costos y gastos % de los ingresos operacionales 2011 % de los ingresos operacionales para proyección Costos de venta 73,08% 71,00% Costos Gastos administrativos 6,0% 6,5% Gastos de ventas 10,17% 9,65%

23 Márgenes proyectados Márgenes proyectados Para estimar los márgenes de valoración usamos las eficiencias alcanzadas por la compañía durante Estas eficiencias estuvieron explicadas por la estrategia de focalización en empaques rígidos desechables (plásticos) de la compañía. Consideramos que estas eficiencias perdurarán en el tiempo.

24 Capex Proyección Capex (COP$ Miles) Para modelar las inversiones de capítal, usamos un supuesto de inversión del 3% de los ingresos operacionales. Este supuesto se basa en las estimaciones de inversión de la compañía para los siguientes 5 años, que representa cerca de COP$ millones por año. Supuesto de CAPEX: 3% de los ingresos operacionales

25 Deuda Deuda y métricas crediticias De acuerdo con nuestro modelo de valoración, la compañía deberá aumentar su deuda financiera para poder cumplir con su capex del 3% de los ingresos y el supuesto de payout de dividendos del 50% de la utilidad neta. Es por esta razón, que estimamos que la compañía en los primeros años deterioraría sus métricas crediticias, lo que podría aumentar su costo de la deuda.

26 Tasa de descuento Costo del Patrimonio Ke Risk free rate 3,66% Promedio de los bonos del tesoro de EEUU con vencimiento a 10 años Market premium 5,88% Diferencial entre el retorno del mercado (S&P500) y los bonos del tesoro de EEUU con vencimiento a 10 años Country risk 2,75% EMBI Colombia Promedio 10 años Beta 0,66 Damodaran Packing and container sector Prima 0,54% Prima cualitativa - SERFINCO

27 Tasa de descuento Prima cualitativa- SERFINCO Esta prima recoge los factores no financieros (fuera del P&G) que afectan la capacidad de generación de valor para el accionista. La prima oscila entre el 0% y el 3%, y se adiciona al costo del patrimonio. Es un modelo estandarizado para todas las compañías valoradas por SERFINCO. Parámetros de la prima Resultados para Carvajal Empaques Management Gobierno corporativo Equipo directivo 4,50 Información Acceso a información de la compañía Claridad de la información disponible 5,00 Estrategia y Negocio Estrategia de la compañía Competencia 5,00 0,54% Riesgo Regulatorio Dependencia de factores regulatorios Exposición a riesgos de origen público 3,50 Liquidez del mercado Negociación del título en el mercado local 1,00

28 Tasa de descuento Costo de la deuda Kd Costo de la deuda 5,45% Gasto financiero efectuado por la compañía durante 2011 sobre la deuda financiera. Tasa de impuestos 30,77% Promedio ponderado de las tasas de impuestos de los países en donde la compañía tiene operaciones.

29 Tasa de descuento WACC /CPPC Costo promedio ponderado de capital Ke Kd WACC 61,47% * 10,78% + 38,53% * 4,09% = 8,20% Después de impuestos 2011

30 Tasa de descuento Comparables sector consumo Grupo Éxito Grupo Nutresa Carvajal Empaques Ke 9,76% 9,52% 10,87% Kd 8,77% 7,27% 5,45% Tax 25% 25% 30,77% Beta 0,52 0,47 0,66 Estructura de capital Deuda: 3,1% Equity: 96,9% Deuda: 8,6% Equity: 91,4% Deuda: 38,5% Equity : 61,5% WACC 9,66% 9,17% 8,20%

31 Precio Justo Precio justo y escenarios de WACC WACC 7,70% 8,20% 8,70% Precio Justo COP $7.760 COP $ COP $ Escenario Base

32 Principales drivers de valor Driver Justificación Crecimiento económico en Colombia y Perú Tasa de cambio Eficiencia del costo de ventas Costo de deuda (Kd) Estimamos un crecimiento superior de los negocios de Carvajal Empaques en Colombia y Perú. Estos países representan el 68% de las ventas de Alta sensibilidad de las proyecciones a la tasa de cambio de Colombia, Perú, México y Chile. Las proyecciones en el escenario base estiman una continuación de las eficiencias obtenidas en Un aumento en el costo de endeudamiento incrementa el costo de capital. Fuente: Capital IQ

33 Principales drivers de valor - Colombia Crecimiento económico Colombia Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base Escenario base +50pbs COP $ ,54% PIB Real Colombia Est Promedio (Base) = 4,47% Escenario base -50pbs COP $6.800 COP $ ,50%

34 Principales drivers de valor Perú Crecimiento económico Perú Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base Escenario base PIB Real Perú Est pbs Escenario base COP $ ,24% COP $6.800 Promedio (Base) = 5,99% -50pbs COP $ ,21%

35 Principales drivers de valor Tasa de cambio COP/USD Efecto tasa de cambio COP / USD Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base Escenario base Tasa de cambio COP/USD Est % COP $ ,51% + 5% COP $ ,76% Escenario base COP $6.800 Promedio (Base) = COP$1799,2-5% COP $ ,76% -10% COP $ ,51%

36 Principales drivers del valor Tasa de cambio MXN/USD, PEN/USD, y CLP/USD Efecto tasa de cambio MXN/USD, PEN/USD, y CLP/USD Escenario base Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base Tasa de cambio Est México Promedio (Base) = MXN$12,85 Perú Promedio (Base) = PEN$2,66 Chile Promedio (Base) = CLP$ % COP $ ,70% + 5% Escenario base -5% COP $ ,99% COP $6.800 COP $ ,30% -10% COP $ ,97%

37 Principales drivers de valor Costos de venta Efecto costos de venta como porcentaje de los ingresos operacionales Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base Escenario base + 1% COP $ ,22% + 0, 5% COP $ ,61% Costos de venta como % de los ingresos operacionales = 71% Escenario base COP $ ,5% COP $ ,61% -1% COP $ ,22%

38 Principales drivers de valor Costo de la deuda Efecto costo de la deuda Sensibilidad ( ) Precio Justo Var (%) frente a escenario base + 2% COP $ ,11% Escenario base +1% COP $ ,90% Costo de la deuda= 5,45% Escenario base COP $ % COP $ ,72% -2% COP $ ,41%

39 Agenda Descripción de la compañía Comportamiento de la acción en el mercado Modelo de valoración Recomendación y conclusiones

40 Atractivos de Carvajal Empaques 1. Desarrollo de negocios en países emergentes con fundamentales atractivos. 2. Oportunidad de crecimiento principalmente en Perú y Colombia. 3. Actualmente se transa a múltiplos inferiores que otras empresas relacionadas con el consumo en Colombia. 4. Emisor nuevo en el mercado de valores colombiano, en un sector atractivo. 5. Dividendo potencial, con un yield estimado por SERFINCO de 1,9%*. 6. Eficiencias obtenidas e incremento en margen EBITDA tras la desinversión de negocios diferentes a empaques rígidos. *Estimación basada en un payout de 50% y las utilidades de los últimos doce meses.

41 Riesgos de Carvajal Empaques 1. Estimamos que Carvajal Empaques deberá incrementar su endeudamiento en los próximos años, para financiar el plan de inversión y el pago de dividendos estimado por SERFINCO. 2. Lo anterior, podría generar un aumento en el costo de financiación y por lo tanto en el costo de capital. 3. Las fluctuaciones de las monedas de países como México, Perú, Chile y Colombia son relevantes para los resultados de la compañía. 4. Incremento en el costo de materias primas puede impactar los márgenes y reducir el valor de Carvajal Empaques. 5. Una fuerte desaceleración económica en los países en los que Carvajal Empaques tiene operaciones podría impactar negativamente la demanda por empaques para el sector de foodservice.

42 Carvajal Empaques es una de las recomendaciones de SERFINCO para La compañía continúa con una estrategia de crecimiento en el mercado latinoamericano, en el cual se consolida como líder en el negocio de pensiones. Las adquisiciones realizadas en los últimos años le dan a Grupo Sura una perspectiva importante de valorización. Grupo Sura La expansión internacional por medio de adquisiciones representa una oportunidad de generación de valor para Nutresa. Esperamos un crecimiento positivo en los resultados en 2013, por la incorporación de las adquisiciones en Malasia y Panamá. Nutresa Potencial de generación de valor y crecimiento en los activos inmobiliarios, minas y puertos que ingresaron al portafolio de inversiones en Oportunidad de diversificación de ingresos a través de estas nuevas líneas de negocio. Inverargos 4 La compañía ha realizado adquisiciones estratégicas encaminadas a impulsar el crecimiento de su operación a nivel internacional, consolidándose como líder en el negocio de empaques rígidos desechables a nivel regional. 5 Isa se consolida como la principal empresa de transmisión de energía eléctrica en Colombia y es uno de los grandes jugadores del sector eléctrico en Suramérica. Mantenemos una perspectiva positiva frente a Isa, en línea con la capacidad de generación de valor. Carvajal Empaques ISA

43 Agenda ANEXOS

44 Anexo 1 : Supuestos - Proyección de ingresos operacionales

45 Anexo 2: Capital de trabajo Rotaciones para la proyección del cambio en el capital de trabajo

46 Equipo de Investigaciones Económicas Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas (1) ext Catalina Ricaurte Analista Sr. Renta Variable Sector Petrolero (1) ext Luis Acevedo Analista Macroeconómico (1) ext Laura Gutiérrez Analista Renta Variable - Sector Consumo lgutierrezp@serfinco.com.co (1) ext Alejandra Méndez Analista Renta Variable - Sector Eléctrico y Construcción amendez@serfinco.com.co (1) ext Nicolás Noreña Analista Jr. Estudiante en Práctica - Sector Financiero nnorena@serfinco.com.co (1) ext Alejandro Salamanca Estratega Institucional asalamanca@serfinco.com.co (1) ext Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co (1) ext Juan Pablo Peralta Analista Jr. Estudiante en Práctica apreninvestiga@serfinco.com.co (1) ext. 4206