Cementos Argos - Resultados 4T12 Precio justo 2013 COP$8.500; Recomendación: Subponderar

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1 Cementos Argos - Resultados 4T12 Precio justo 2013 COP$8.500; Recomendación: Subponderar Resumen de las principales cifras a diciembre de 2012 Principales cifras de operación (COP Miles de millones) Variación Ingresos $ $ ,0% Costos y gastos $ $ ,0% Utilidad operacional antes de impairment* $ 415 $ ,4% Utilidad operacional después de impairment $ 415 $ ,0% EBITDA $ 791 $ ,4% Margen Operacional 9,5% 6,4% Margen EBITDA 18,1% 17,7% Resultados en pocas palabras Cementos Argos dio a conocer sus resultados financieros para el cuarto trimestre y el año En términos generales, la compañía presenta un comportamiento positivo para el año 2012, en línea con las expectativas de SERFINCO frente al sector de construcción. La empresa presentó cifras récord en términos de volúmenes producidos de cemento y concreto. Igualmente, mejoras operativas le permitieron incrementar los márgenes (operacional y EBITDA) durante el año Cementos Argos presentó cambios corporativos relevantes durante el año A finales de mayo de 2012 se consolidó la escisión de los activos no cementeros de la compañía, con lo que ésta se convirtió en una empresa dedicada exclusivamente al negocio de cemento y concreto. Igualmente, la empresa finalizó el primer año de operación de los activos cementeros y concreteros adquiridos a Lafarge en Estados Unidos. Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas dlozano@serfinco.com.co Catalina Ricaurte Analista Senior Renta Variable cricaurte@serfinco.com.co Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconómico lacevedo@serfinco.com.co Alejandro Salamanca Estratega Institucional asalamanca@serfinco.com.co Laura Gutierrez Analista Renta Variable lgutierrezp@serfinco.com.co Alejandra Méndez Analista Renta Variable amendez@serfinco.com.co Nicolás Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica nnorena@serfinco.com.co Juan Pablo Peralta Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga@serfinco.com.co Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co Comportamiento de la acción Perspectiva fundamental de Cementos Argos Consideramos que la compañía posee fundamentales sólidos, los cuales se reflejan en los buenos resultados reportados por ésta. Igualmente destacamos las buenas perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperación moderada del mercado de Estados Unidos. Estos factores están incorporados en nuestro modelo de valoración, por lo que mantenemos nuestro precio justo en COP$8.500 para el año Mantenemos nuestra perspectiva de Subponderar** ya que la acción se transa por encima de nuestro precio justo y a múltiplos EV/EBITDA superiores a los observados en empresas comparables de la región. *Impairment: Deterioro de activos. **Ver anexo explicativo de las perspectivas fundamentales de Investigaciones Económicas sobre acciones en la página CEMARGOS COLCAP Base 100: Enero 2012 Fuente: Bloomberg Núm. Acciones (MM) Cap. Mercado (MM) Precio Actual (Feb-26-13) Precio justo (2013) Máx. (52 semanas) Mín. (52 semanas)

2 Resultados operacionales y financieros del año 2012 Cementos Argos, con el fin de brindar cifras comparables con el año 2011, reconstruyó parte de sus estados financieros para eliminar el efecto de los activos que la compañía escindió en mayo de Igualmente, los activos adquiridos por la empresa en Estados Unidos entraron en operación durante el 4T2011. En términos de producción, CemArgos presentó cifras récord en los volúmenes de cemento y concreto al alcanzar 10,8 millones de toneladas en cemento y 8,5 millones de metros cúbicos. Este comportamiento responde a la buena dinámica de los sectores de construcción en los países en los cuales tiene presencia la compañía. En términos financieros, la empresa alcanzó una utilidad neta de COP$388 mil millones de pesos durante el año 2012, equivalente a un incremento del 4,8% frente a la cifra reportada para el año Para el 4T, CemArgos presentó una pérdida neta cercana a los COP$ millones. Esta pérdida se debe a una provisión realizada durante este trimestre denominada valuation allowance en Estados Unidos. Según directivos de la empresa, esta provisión la realizó por principios de conservadurismo y será totalmente recuperable en el futuro. Gráfico 1 - Volúmenes de producción de cemento y concreto Cemento Miles Toneladas) Concreto (Miles m3) Gráfico 2 - Ingresos país de origen Año 2012 Otros Negocios 4% Asimismo, el EBITDA presentó un aumento anual de 25% al cerrar el año 2012 en COP$791 mil millones. Mejoras operativas, especialmente en la regional Colombia, impulsaron los márgenes de operación de la compañía. A continuación se realizará un breve análisis de las regiones en las cuales tiene operación CemArgos, las cuales soportaron el incremento en las cifras consolidadas de la misma. Regional Colombia Caribe 16% Estados Unidos 28% Colombia 52% Actualmente, las operaciones que CemArgos sostiene en Colombia representan mas del 50% de los ingresos consolidados de la compañía, por lo que se constituye como la regional mas importante. Gráfico 3 - Índice del costo de construcción de vivienda de Colombia (Base 100 Ene-2012) Durante el año 2012, los indicadores de construcción presentaron una mejor dinámica, lo cual se reflejó en los volúmenes comercializados de cemento y concreto. Según reportes del sector realizados por el DANE, Cementos Argos mantuvo una participación de mercado total en Colombia de cemento y concreto del 49% durante el año Los volúmenes de producción de cemento y concreto presentaron un crecimiento de 2% y 15% frente a los volúmenes registrados en Según la compañía, el fortalecimiento de la línea de negocio industrial (especialmente infraestructura) fundamentó el incremento en los volúmenes negociados de concreto ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 Cemento Gris Fuente: DANE Concreto 2

3 Igualmente, cambios en la operación de la planta zona franca Cartagena permitieron mejorar los márgenes de esta regional. La planta de Cartagena estaba destinada a apoyar las operaciones de Estados Unidos por medio de exportaciones de cemento. La compra de activos que se realizó en Estados Unidos en 2011, permitió que esta regional fuera autosuficiente en la producción de cemento, por lo que se liberaron las exportaciones que se realizaban a EEUU desde Colombia. De esta manera, la producción que se obtiene de la planta ubicada en Cartagena se dedicará al abastecimiento de las operaciones en Colombia, con lo que se logran eficiencias operativas. Gráfico 4 - Índice de construcción de viviendas nuevas en Estados Unidos Frente al año 2013, proyectos como los corredores de prosperidad, las licitaciones de cuarta generación y el proyecto de viviendas por parte del Gobierno Nacional, soportan las perspectivas positivas del negocio cementero en Colombia ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 Regional Estados Unidos El comportamiento del sector inmobiliario y de construcción en Estados Unidos mostró indicios de recuperación durante la segunda mitad del año De esta manera, las zonas de Norteamérica en las que CemArgos tiene operación presentaron un comportamiento positivo en los volúmenes negociados, al tiempo que los precios de cemento y concreto mostraron aumentos en el periodo analizado. Aunque el EBITDA de la regional cerró en US$ -3 millones, se presentó una mejora relevante en la operación de esta región. A cierre de 2011, el EBITDA consolidado de la región Estados Unidos se encontraba cerca de los US$ -27 millones. Para el año 2013, la compañía espera que el mercado inmobiliario y de construcción mantenga el comportamiento positivo que presentó durante el año En el modelo de proyección de SERFINCO incorporamos un escenario conservador frente a la recuperación de las operaciones en Estados Unidos. Fuente: Bloomberg Gráfico 5 - Volúmenes de producción trimestral de cemento y concreto en Estados Unidos (año 2012) T 2T 3T 4T Cemento (Miles Toneladas) Concreto (Miles m3) Gráfico 6 - Ingresos provenientes de la Región Caribe (USD Millones) Regional Caribe La regional Caribe la componen Panamá, República Dominicana, Surinam y Haití. En el 2012 se presentó una dinámica positiva en esta región, lo cual se reflejó en los ingresos percibidos por la compañía Es importante resaltar que el crecimiento de la economía panameña en los últimos tres años ha superado las cifras alcanzadas por los países de Centroamérica. De esta manera, las ventas registradas en Panamá impulsaron el comportamiento de la regional Caribe. 1T 2T 3T 4T

4 En SERFINCO mantenemos una perspectiva positiva frente a los negocios que mantiene CemArgos en Centroamérica. Esta perspectiva está fundamentada en el desarrollo de grandes proyectos de infraestructura en Panamá (ampliación del canal y construcción del metro en Ciudad de Panamá) y en la reconstrucción de Haití. Aspectos Adicionales Después de analizar el comportamiento de los negocios de CemArgos durante el año 2012, en SERFINCO consideramos relevante resaltar aspectos no operativos de la compañía. Recomposición de la deuda: Durante el año 2012 la empresa realizó una recomposición de su deuda, aliviando los pagos futuros de la misma y de esta manera, mejoró sus métricas de endeudamiento. Según los planes de expansión de la empresa, un indicador Deuda Neta / EBITDA entre 2,5 y 3 estaría entre los objetivos a lograr en términos de endeudamiento. A cierre de 2012, este indicador se encuentra en 3,48. Gráfico 4 - Perfil de la deuda de largo plazo (USD Millones) Emisión de Acciones: El 15 de febrero de 2013, CemArgos anunció la decisión de someter a consideración de la Asamblea de Accionistas, la posibilidad de realizar una emisión de acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto. Esta emisión se realizaría simultáneamente en el mercado local y en mercados internacionales. En la teleconferencia que realizó la compañía se revelaron datos relevantes de esta posible emisión como: El monto máximo que someterán a aprobación es de 250 millones de acciones (22% del total de acciones en circulación). Actualmente la compañía tiene un total de millones de acciones en circulación. La empresa se encuentra analizando el momento adecuando para lanzar la oferta pública. La emisión se realizaría por construcción de libro de oferta. El propósito de esta emisión será el de incrementar la flexibilidad financiera de la empresa para maximizar las oportunidades de crecimiento establecidas en su plan estratégico. Igualmente, una parte importante de los recursos se destinarían al plan de expansión de la compañía. Conclusiones En SERFINCO consideramos que el desempeño de los negocios de Cementos Argos durante el año 2012 fue positivo. Mejores volúmenes de producción e ingresos, aumento en los márgenes de operación y una buena dinámica económica en los países de influencia de la empresa soportan las cifras alcanzadas por ésta. Mantenemos nuestra perspectiva de subponderar ya que la acción se transa por encima de nuestro precio justo y a múltiplos EV/EBITDA superiores a los observados en empresas comparables de la región. Por último, en SERFINCO consideramos que Cementos Argos posee fundamentales sólidos. Igualmente destacamos unas buenas perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperación moderada del mercado de Estados Unidos. El comportamiento del sector inmobiliario y de construcción en Estados Unidos, las perspectivas de crecimiento de las economías de Centroamérica y los proyectos de infraestructura que se esperan para Colombia, serán relevantes para el comportamiento futuro de la compañía.

5 Cómo leer las recomendaciones? Las recomendaciones realizadas por SERFINCO son relativas a los índices del mercado local y hacen referencia a la ponderación de la acción dentro de un portafolio similar al del índice benchmark (COLCAP o IGBC) 5

6 Resultados Financieros Estado de resultados consolidados Var P&G (COP MM) Ingresos operacionales ,4% Crecimiento 0,5% -9,3% -12,4% 21,4% 19,4% Costo de ventas ,4% Utilidad Bruta ,3% Margen Bruto 21,2% 17,6% 21,9% 19,8% 20,8% 20,8% Gastos Operacionales ,3% Deterioro de activos ,0% Utilidad Operacional ,9% Margen Operacional 8,7% 4,7% 6,4% 4,3% 7,4% 9,5% Ingresos no operacionales ,1% Gastos no operacionales ,5% Diferencia en cambio ,7% Util antes de impuestos ,0% Interés minoritario ,6% Impuestos ,7% Utilidad Neta ,8% Margen Neto 5,6% 1,9% 6,1% 9,6% 10,1% 8,8% Crecimiento -66,7% 197,0% 37,7% 28,1% 4,8% EBITDA ,1% Margen EBITDA 18,0% 15,6% 18,9% 17,8% 18,6% 18,1% Balance General Balance (COP MM) Activos Pasivos Interés minoritario Patrimonio

7 El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten. Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No Piso 6 Tel: (571) Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A 100 Of. 801 Tel: (575) Medellín San Fernando Plaza Torre 1 Carrera 43A No Piso 10 Tel: (574) Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No Tel: (575) Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # of 910 Tel: (577)