Actualización PJ. Grupo Bancolombia

Transcripción

1 Actualización Precio Justo PFBancolombia PJ. PFBancolombia COP $30,000 - recomendación neutral Perfil de la compañía Grupo Bancolombia es una entidad líder dentro del sistema financiero en Colombia y Centroamérica. A junio de 2012, Bancolombia contaba con una participación de mercado local en depósitos y cartera bruta de 18% y 23%, respectivamente. Adicionalmente, a través de su subsidiaria, Banco Agrícola, en El Salvador, la entidad cuenta con una participación de mercado cercana al 30%. Actualización del modelo de valoración y precio justo Núm. Acciones Pref. (MM) Núm. Acciones Ord. (MM) Cap. Mercado (MM) 22,577,185 Precio actual PFB Bancolombia 26,660 Precio actual Bancolombia 26,400 Precio justo PFB Bancolombia (2012) 30,000 Máx. (52 semanas) 30,600 Min. (52 semanas) 24,220 Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO Comportamiento de la acción En Investigaciones Económicas desarrollamos un nuevo modelo de valoración para el Grupo Bancolombia. Dentro de este contexto, actualizamos nuestro precio justo para la acción de PFBancolombia, pasando de COP $ a COP $30.000, en donde mantenemos una recomendación neutral. En SERFINCO identificamos un suavizamiento en el margen neto de interés, un deterioro en la calidad de los activos, la reducción en las utilidades y la estabilización en el crecimiento de la cartera como los principales factores a ser analizados durante los próximos trimestres. Metodología del modelo y principales supuestos Para nuestro precio justo utilizamos un modelo de valoración por descuento de flujo de dividendos hasta En el ejercicio, tomamos en cuenta la historia de los resultados consolidados del banco desde Dentro del modelo de valoración, en SERFINCO consideramos la situación actual de la economía colombiana. En general, consideramos que la economía colombiana evidencia síntomas de desaceleración pero a un ritmo moderado. De hecho, estimamos un crecimiento del 4,40% para el Adicionalmente, proyectamos una expansión del país superior al 4% para los próximos años. Base 100 = Enero 1 de 2012 Investigaciones Económicas Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas dlozano@serfinco.com.co Catalina Ricaurte Analista Senior nhoward@serfinco.com.co Alejandra Mendez Analista sgallego@serfinco.com.co Sebastian Gallego Analista - Internacional sgallego@serfinco.com.co Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija asalamanca@serfinco.com.co Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía lacevedo@serfinco.com.co Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga1@serfinco.com.co Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga2@serfinco.com.co En términos de inflación, en SERFINCO esperamos en el largo plazo niveles cercanos al punto medio del rango meta del Banco de la Republica y ubicamos nuestra estimación en 2,92% para finales de este año. 1 Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co

2 Dentro del sistema financiero colombiano y como uno de los principales drivers del modelo, en SERFINCO asumimos que la profundización de cartera en Colombia pasará del 33% en 2011 a un 42% en Dentro de este contexto, consideramos que el crecimiento de la cartera bruta para Bancolombia, durante el 2012, estará en niveles del 10,4%. Asimismo, estimamos una expansión de la cartera neta y de los activos totales del banco teniendo en cuenta el CAGR* hasta 2022 del 10,5% y 9,93%, respectivamente. De acuerdo con nuestras proyecciones, los pasivos de Bancolombia tendrían un crecimiento teniendo en cuenta el CAGR de 9,54%. Finalmente, asumimos que el banco mantendrá niveles de patrimonio sólidos que le permitan mantener un índice de solvencia superior al 12%. Principales sensibilidades y generadoras de valor para Bancolombia La capacidad de generar un mayor margen de interés neto le permitiría al banco ser más rentable. El crecimiento de la cartera y la participación de mercado será relevante para una mayor generación de ingresos. La rentabilidad del banco y la capacidad de mantener un pago de dividendos en el largo plazo podría generar valor para los accionistas. Finalmente, esperamos que el deterioro en la calidad de cartera no llegue a los niveles evidenciados del En cuanto al estado de resultados de la compañía, en SERFINCO manejamos un escenario base, en donde Bancolombia continuará con un margen neto de interés cercano al 6,2% durante 2012 y los próximos años. No obstante, esperamos que el gasto por cartera vencida continúe siendo un tema relevante en el corto y mediano plazo. Fuente: Bancolombia, Serfinco En términos de rentabilidad, el banco ha mostrado un deterioro en la cartera durante este año. Lo anterior, ha tenido un impacto negativo en la generación de utilidades. De esta manera, en SERFINCO proyectamos que Bancolombia generará un ROE cercano al 15% para este año y un promedio cercano al 16% hasta Por su parte, asumimos un payout ratio entre el 30% y 40% de las utilidades. Finalmente, los flujos generados por parte de Bancolombia son descontados con un cost of equity (Ke) de 12,41%. 2 Conclusiones Dentro de este contexto, actualizamos nuestro precio justo para la acción de PFBancolombia pasando de COP $ a COP $30.000, en donde mantenemos una recomendación neutral. En SERFINCO identificamos un suavizamiento en el margen neto de interés, un deterioro en la calidad de los activos, la reducción en las utilidades y la estabilización en el crecimiento de la cartera como los principales factores a ser analizados durante los próximos trimestres. Sensibilidad precio justo Precio justo Ke P/E 10.41% 11.41% 12.41% 13.41% 14.41% 10x 32,786 30,209 27,871 25,747 23,816 11x 35,259 32,462 30,000 29,926 27,623 25,530 12x 37,731 34,715 31,981 29,499 27,243 Fuente: Serfinco Otros aspectos relevantes Evolución de la economía colombiana. Decisiones por parte del Banco de la Republica con respecto a la tasa de interés objetivo. Dinámica del sector de construcción. Lo anterior, podría contribuir con un mayor crecimiento en la cartera comercial. Fuente: Serfinco CAGR: Compounded anual growth rate

3 Anexos Evolución histórica de Bancolombia Crecimiento y composición de los activos ROE - ROA histórico % 9.64% 10.53% % 0.00% % 64.03% 67.69% 68.54% 67.89% 11.78% 14.41% 12.74% 11.65% 12.00% 9.10% 11.92% 9.04% 9.04% 8.46% % 21.8% 22.1% % 20.6% 19.4% 19.6% 20.6% 17.6% 18.1% 16.5% 16.7% 13.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.6% 2.2% 2.1% 1.9% 2.1% 2.2% 2.1% 1.6% 1.7% 4.5% 4.0% 3.5% 2.5% 1.5% 1.0% Efectivo Inversiones neto 0.5% Cartera de crédito neta Total activos Otros 1Q Q Q Q Q -10 2Q Q Q -10 1Q -11 2Q -11 3Q -11 4Q Q -12 2Q -12 ROE ROA *Total activos en billones de pesos Evolución en la calidad de los activos Crecimiento y composición de los depósitos 4.5% 4.0% 3.5% 2.5% 1.5% 1.0% 0.5% 4.1% 4.2% 4.0% 3.9% 3.9% 3.6% 3.4% 2.9% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.2% 1Q Q Q Q Q -10 2Q Q Q -10 1Q -11 2Q -11 3Q -11 4Q Q -12 2Q % 35.9% 41.5% 44.4% 42.1% % 35.1% 34.3% 39.8% 19.2% 20.6% 23.4% 21.4% 18.0% Cuentas corrientes y otros Cuentas de ahorro Índice de cobertura Calidad de cartera (30 días) CDTs Total depósitos *Total depósitos en billones de pesos Margen neto de interés 8.0% 7.9% 7.5% 7.5% 7.0% 7.1% 6.5% 6.7% 6.3% 6.4% 5.9% 5.5% 5.6% 4Q Q Q Q Q Q -10 2Q Q Q -10 1Q -11 2Q -11 3Q -11 4Q Q -12 2Q -12 Margen neto de interés Fuente: Cálculos Serfinco, Bancolombia 3

4 Resultados financieros Balance (COP MM) T 12 Activos 52,151,649 61,783,079 61,864,365 68,095,156 85,463,020 87,215,073 Pasivos 46,952,379 55,666,234 54,831,536 60,148,016 76,469,661 76,498,530 Patrimonio 5,199,270 6,116,845 7,032,829 7,947,140 8,993,359 10,716,543 Total cartera de crédito y leasing 37,702,624 44,642,570 42,041,974 48,601,090 61,388,428 62,249,473 Cartera vencida 1,104,933 1,624,005 1,627,262 1,395,899 1,340,692 1,858,361 Provisión de cartera de crédito 1,457,151 2,134,360 2,431,667 2,509,213 2,812,582 3,036,907 Índice de Solvencia 12.67% 11.24% 13.23% 14.67% 12.46% 14.89% Margen neto de intereses 7.17% 7.42% 6.98% 6.16% 5.91% 6.20% P&G (COP MM) UDM Ingreso x intereses 4,810,408 6,313,743 6,427,698 4,960,640 5,945,594 6,844,442 Egreso x intereses (depósitos + créditos) -2,002,090-2,753,341-2,625,416-1,571,581-2,042,006-2,520,120 Ingreso neto x intereses 2,808,318 3,560,402 3,802,282 3,389,059 3,903,588 4,324,322 Crecimiento 26.8% 6.8% -10.9% 15.2% 10.8% Provisiones netas -597,035-1,133,167-1,153, , , ,449 Ingreso neto despues de provisiones 2,211,283 2,427,235 2,648,908 2,841,344 3,304,883 3,400,873 Crecimiento 9.8% 9.1% 7.3% 16.3% 2.9% Ingr. x comisiones y otros serv. 1,276,024 1,448,581 1,649,424 1,730,567 1,855,931 1,941,678 Egr. x comisiones y otros serv. -116, , , , , ,031 Ingreso x comisiones y otros neto 1,159,571 1,313,642 1,506,273 1,580,914 1,668,584 1,739,647 Otros ingresos operacionales 350, , , , , ,710 Total ingreso 3,721,412 4,391,319 4,535,857 4,957,314 5,664,704 5,987,230 Crecimiento 18.0% 3.3% 9.3% 14.3% 3 Egresos operacionales -2,201,007-2,566,848-2,825,914-3,042,513-3,555,109-3,810,860 Utilidad operacional neta 1,520,405 1,824,471 1,709,943 1,914,801 2,109,595 2,176,370 Margen Operacional 40.9% 41.5% 37.7% 38.6% 37.2% 36.4% Ingreso no operacional -71,599-59,772 8,920 30,110 24,816 34,180 Impuestos -361, , , , , ,198 Utilidad Neta 1,086,923 1,290,643 1,256,850 1,436,494 1,663,894 1,728,352 Margen Neto 29.2% 29.4% 27.7% 29.0% 29.4% 28.9% Crecimiento 18.7% -2.6% 14.3% 15.8% 3.9% Fuente: Cálculos Serfinco, Bancolombia UDM: Últimos 12 meses 4

5 El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten. Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No Piso 6 Tel: (571) Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A 100 Of. 801 Tel: (575) Medellín San Fernando Plaza Torre 1 Carrera 43A No Piso 10 Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No Tel: (575) Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # of 910 Tel: (577)