Sector Financiero Europeo Una adecuada selección de activos podría constituir una interesante opción de inversión de tipo estructural.

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1 Editorial Semanal Renta Variable 12 de junio de 2013 Sector Financiero Europeo Una adecuada selección de activos podría constituir una interesante opción de inversión de tipo estructural. Laura Tatiana Salamanca Carrillo. Analista Renta Variable Ilustración 1 Desempeño semanal índice colcap 06-Jan Apr Jul Oct-12 Fuente: Bloomberg Resumen semanal Los mercados accionarios internacionales finalizaron la semana pasada con un comportamiento divergente, mientras que las bolsas estadounidenses acumularon ganancias cercanas al 0.78% en el índice S&P500, luego de dos semanas consecutivas a la baja, las plazas europeas retrocedieron en promedio 1.82% (índice SXXP), acumulando tres semanas consecutivas con pérdidas. El positivo desempeño en EE.UU se vio impulsado principalmente por la sesión del viernes, cuando se conoció que la creación de empleo en el país para el mes de mayo alcanzó nuevos empleos, cuando el mercado anticipaba una creación de Sin embargo, la tasa de desempleo se incrementó y pasó de 7.5% a 7.6% en el mismo mes. Dichos datos lograron borrar el pesimismo de los primeros días de la semana, cuando se reportaron débiles cifras manufactureras, fabriles y de creación de empleo privado. Sin embargo la volatilidad continuó siendo una constante en los mercados ante la expectativa por la próxima reunión de política monetaria en EE.UU (1-jun) y la posibilidad de que anuncien una reducción en el plan de estimulo, que actualmente comprende compras de activos por USD MM. Por su parte, en el mercado accionario local, el índice colcap avanzó levemente 0.39% hasta los 1672 puntos, impulsada principalmente por el desempeño de las petroleras, donde se destaca el ascenso de Petrominerales (+2.14%), Canacol (+2.72%), Ecopetrol (+1.35%) y Pacific Rubiales (+0.90%). En el caso de la primera, los avances se dieron luego que la compañía anunciara un programa de pago de dividendos en acciones para aquellos inversionistas que voluntariamente lo decidieran, premiando la conversión a acciones con un descuento del 5% sobre el precio promedio de mercado. Expectativas En lo que resta de semana se conocerán datos de producción industrial, confianza del consumidor e índice de precios al productor en EE.UU. Sin embargo, cabe resaltar que a pesar de los datos económicos, la volatilidad continuará siendo una constante. Esta volatilidad y en general las desvalorizaciones de las últimas dos jornadas se han extendido a la bolsa local, donde el índice colcap ha retrocedido en promedio 1.3%, con gran parte de las especies cotizando a la baja, incluso Ecopetrol Y PREC volvieron a tocar niveles inferiores a $4.000 y $ respectivamente. Sin duda alguna estas desvalorizaciones pueden resultar interesantes para tomar posiciones largas, sin embargo, dado que los fundamentales de las compañías no han cambiado en su mayoría, habrá que ser selectivos y apegarse al análisis técnico para determinar niveles claros de entrada. Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.

2 Valoración por múltiplos de los principales índices a nivel mundial Aunque en las últimas semanas se ha observado una desvalorización generalizada en las principales plazas bursátiles a nivel internacional, cabe resaltar el buen desempeño que aun anotan las bolsas en EE.UU y Europa en lo corrido del año, las cuales se han valorizado entre el 2% y el 16% YTD, cuando en Latinoamérica se evidencia un retroceso promedio de 8% YTD. Pese a lo anterior, el múltiplo RPG de los índices europeos aun continúa ubicándose en términos generales por debajo del promedio mundial y muy cerca del promedio histórico de los últimos 10 años. De este modo, las plazas europeas anotan actualmente un múltiplo de 15x, cuando en EE.UU y Latam el indicador asciende a 16x y 17x respectivamente. Adicionalmente, si se compara el RPG actual con el esperado para finales de 2013, se evidencia como las plazas europeas anotan las mayores expectativas de crecimiento en ganancias para lo que queda del año. De este modo, el RPG E13 del índice estadounidense S&P500 sugiere un crecimiento de 7.3% en las utilidades, cuando el índice europeo SXXP estima un incremento cercano al 50% en las mismas. (Ver Ilustración 2). Ilustración 2 Múltiplo RPG (actual, histórico y esperado para 2013) Indice Pais Norte America SPX Index EEUU INDU Index EEUU CCMP Index EEUU SPTSX Index CANADA Latam y CA MEXBOL Index MEXICO IGBC Index COLOMBIA COLCAP Index COLOMBIA IBOV Index BRASIL MXBR INDEX BRASIL MXPE Index PERU IPSA Index CHILE Europa SXXP Index EUROPA SX5E Index EUROPA UKX Index UK CAC Index FRANCIA DAX Index ALEMANIA IBEX Index ESPAÑA SMI Index SUIZA AEX Index PAISES BAJO ASE Index GRECIA INDEXCF Index RUSIA Asia NKY Index JAPON HSI Index HONG KONG SHCOMP Index CHINA AS51 Index AUSTRALIA Relación Precio/ Ganancia (RPG) RPG Actual RPG 2013E Crecimiento implicito UPA RPG 1Y RPG 3Y % % % % % % % NA NA NA NA NA NA % % % % % % % % % NA NA % % NA NA NA NA % % % % % % Sin embargo, para analizar más de cerca la expectativa de crecimiento en utilidades de las bolsas europeas, vale la pena centrarse en el sector financiero, el cual en el último reporte de resultados (1T13) presentó un crecimiento anual de 15.2% y 18.3% en los ingresos y utilidades respectivamente, cuando el índice en conjunto creció tan sólo un 7.0% en ingresos y 1.9% en utilidades para el mismo periodo. Sector Financiero Europeo Si se analiza más de cerca el desempeño de las especies del sector financiero en Europa y se compara con el comportamiento de las mismas a nivel internacional, se evidencia un relativo abaratamiento del primero en términos del múltiplo PVL (precio/valor en libros). Pues en promedio los bancos europeos transan a 1x su valor en libros, cuando en EE.UU y Latinoamérica ese múltiplo es cercano a 1.2x y 2.3x respectivamente. Aunque dicho descuento frente al resto del mundo es obvio luego de la debilidad que ha mostrado en general el sector en los últimos trimestres dada la crisis financiera de Europa (ROE de 2%, decrecimiento de 0.6% en la cartera de crédito aunado a un deterioro en su calidad y cubrimiento; menor eficiencia operativa y un MNI relativamente bajo, aunque medianamente correlacionado con la política monetaria expansiva del Banco Central Europeo); también es claro que la mayoría de los bancos del viejo continente han capitalizado sus entidades recientemente dadas las mayores exigencias regulatorias y que las expectativas de crecimiento del ROE y ROA para este y los próximos años es de las más altas a nivel internacional. (Ver Ilustración 3). Ilustración 3 Principales variables de los principales bancos en Europa, EE.UU, Asia y Latinoamérica PVL RPG ROE (%) ROA (%) Actual Y Actual Y Actual 15Y 13E +/- Actual 15Y 13E +/- Europa EE.UU Asia Latam Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Página 2 de 8

3 Conclusión Dado lo anterior, la toma de posiciones largas en activos del sector financiero europeo podría constituir una interesante opción para aquellos inversionistas estructurales que busquen apostarle a una recuperación de las entidades bancarias en los próximos años, sacando provecho del relativo abaratamiento en términos de múltiplos con el que transan la mayoría de sus especies. Sin embargo, dado que los fundamentales de gran parte de las compañías del sector aun muestra una debilidad, especialmente por el deterioro en el crecimiento, calidad y cubrimiento de la cartera y por un empeoramiento en el ratio de eficiencia y margen neto de interés, es crucial realizar un riguroso análisis y selección de activos. Esto dado que si bien el factor común en el sector ha sido un desfavorable desempeño financiero, hay algunas compañías que se han visto excesivamente castigadas en los últimos meses y que aún conservan fundamentales sólidos y expectativas de crecimiento favorables, en particular aquellos bancos cuyos ingresos dependen en buena medida de sus operaciones offshore, como es el caso de Banco Santander y BBVA. Página 3 de 8

4 Anexos Mercados Bursátiles Precio de cierre Variación Porcentual Tendencia Semanal 7-Jun May-13 Diaria Semanal Año corrido EE.UU. DOW JONES 15, , % 0.88% 17.85% S&P 500 1, , % 0.78% 17.18% NASDAQ 3, , % 0.38% 17.19% SUR Y CENTRO AMÉRICA IGBC (Colombia) 13, , % 0.11% -9.17% COLCAP (Colombia) 1, , % 0.39% -8.73% BOVESPA (Brasil) 51, , % -3.53% % IPSA (Chile) 4, , % -1.72% -4.23% MEXBOL (México) 40, , % -3.26% -7.98% MERVAL (Argentina) 3, , % -1.14% 20.86% IBC (Venezuela) 811, , % -0.72% 72.14% IGBVL (Perú) 16, , % 0.40% % ASIA KOSPI (Corea) 1, , % -3.86% -3.67% KLCI (Malasia) 1, , % 0.36% 5.61% HANG SENG (China) 21, , % -3.65% -4.81% SHANGHAI SE 2, , % -3.90% -1.00% Composite (China) TOPIX (Japón) 1, , % -6.94% 22.93% NIKKEI 225 (Japón) 12, , % -6.51% 23.88% EUROPA S&P Euro index 1, , % -1.64% 5.49% DAX (Alemania) 8, , % -1.13% 8.44% CAC 40 (Francia) 3, , % -1.92% 6.97% ISE National , , % -8.91% -0.31% (Turquía) RTS (Rusia) 1, , % -1.28% % IBEX 35 (España) 8, , % -0.65% 1.67% Fuente: Bloomberg, cálculos propios Página 4 de 8

5 O&G Mater. Industrial Holdings Financiero Energetico Retail Const. Sector Acciones Precio Cierre 07-Jun May-13 Colombia Variación Porcentual Precio 52 semanas Semanal Año corrido Max Min Capitalización Bursátil ($Miles de MM) 07-Jun-13 Volumen promedio (MM COP) 07-Jun May- 13 PVL Múltiplos RPG 2 Yield CONCONC 1,310 1, % -3.0% 1,480 1,030 1, % ELCONDOR 1,465 1, % -7.6% 1, % ODINSA 9,000 9, % 9.1% 9,514 7,152 1,591 1, % EXITO 31,020 30, % -12.6% 37,100 27,800 13,304 6,907 7, % NUTRESA 25,780 25, % 1.4% 26,980 20,100 11,411 3,845 3, % ISA 7,960 7, % -17.1% 11,860 7,590 8,407 2,545 1, % ISAGEN 2,580 2, % 3.0% 2,670 2,320 6,842 2,011 2, % EEB 1,355 1, % 6.7% 1, ,211 6,438 9, % CELSIA 5,050 5, % -5.4% 6,160 4,115 3,605 3,903 2, % PFBCOLO 28,000 28, % -6.1% 31,460 24,220 22,959 6,849 10, % BCOLO 27,300 27, % -9.0% 30,700 23,700 22,959 1,632 4, % PFBHELMB % 8.0% , % BOGOTA 67,000 70, % 22.9% 70,980 49,100 18,931 1,118 1, % BVC % -2.4% % PFAVAL 1,390 1, % 6.9% 1,445 1,125 25,663 3,230 3, % AVAL 1,380 1, % 7.0% 1,435 1,120 25, % PFDAVVND 24,800 25, % 5.6% 26,500 20,200 11,178 4,357 4, % BMC % 0.0% NA NA GRUPOSURA 38,140 38, % 0.4% 39,180 28,800 21,427 10,753 11, % PFGRSURA 39,500 39, % 1.3% 40,500 31,000 21,427 10,296 19, % PFCORCOL 32,980 32, % 1.2% 33,000 26,210 7, % CORFICOL 36,440 36, % 2.6% 37,400 28,386 7,312 3,897 3, % INVARGOS 20,600 20, % -1.9% 24,400 15,400 16,012 8,325 8, % PFINVARGOS 20,680 20, % -3.0% 24,200 15,060 16,012 3,294 7, % VALOREM % -10.4% NA FABRICATO % 0.0% % TABLEMAC % -12.6% NA ENKA % 2.4% NA COLTEJER 3,535 3, % 0.0% 5,400 1,100 NA % PFCARPAK 4,695 4, % -6.0% 5,280 3, % CEMARGOS 7,900 7, % -21.8% 11,260 6,040 10,619 3,613 3, NA CEMEX 12,500 13, % 9.8% 14,080 10,940 7,344 6,486 6, % MINEROS 3,870 3, % -8.9% 4,887 3,640 1, NA PAZRIO % 0.0% NA % ECOPETL 4,135 4, % -24.3% 5,748 3, ,617 33,274 30, % PREC 40,500 40, % -1.9% 48,360 34,400 12,908 21,155 8, % BIOMAX 1,770 1, % 14.9% 1,700 1,340 NA NA CNEC 5,280 5, % -7.0% 10,500 4, , % PMGC 11,440 11, % -22.0% 22,720 9,080 NA 2,465 2,359 NA 2.96 NA PROMIG 25,040 25, % 700.0% 5,050 3,115 5, % ETB % 5.8% , % PFAVTA 4,320 4, % -4.5% 4,740 3,460 3, , % Fuente: Bloomberg, cálculos propios Página 5 de 8

6 Sector Acciones Perú Precio Cierre Variación Porcentual Precio 52 semanas Múltiplos 07-Jun May-13 Semanal Año Corrido Max Min PVL RPG S.Pub Com Materiales Tec Industrial Financiero Ener. Cons. Masivo ALICORP-C % 18% AUSTRAL GROUP SA % 19% CASA GRANDE SAA % -38% EMP AGRO POMAL-C % -23% MAPLE ENERGY PLC % -34% N/A RELAPASA % -20% CREDICORP LTD % -7% BBVA BANCO CONTI % -2% INTERGROUP FIN S % -6% SCOTIABANK PER-C % 2% SM-CHILE SA-B % -3% FERREYCORP SAA % -8% GRANA Y MONTERO % 18% SALFACORP % -28% SIGDO KOPPERS % -6% CIA SUD AMERICAN % -8% N/A SONDA SA % 4% ATACOCHA-B % -50% N/A EL BROCAL-COM % -37% BUENAVENTURA-ADR % -50% CORP ACEROS AR-I % -43% CEMENTOS PACAS-C % 4% SOCIEDAD MINERA % -39% CANDENTE COPPER % -44% N/A LUNA GOLD CORP % -42% COMPANIA MINERA % -53% MINSUR-INV % -41% PANORO MINERALS % -59% N/A RIO ALTO MINING % -49% SOUTHERN COPPER % -16% SIDERURGICA PERU % -44% N/A SULLIDEN GOLD CO % 16% N/A TREVALI MINING C % -42% N/A UNACEM SAA % 14% VOLCAN CIA MIN-B % -45% SOQUIMICH-B % -19% N/A 14.6 TELEF PERU-B % -15% EDEGEL-COMUN % 17% EDELNOR/PERU-COM % 12% LUZ SUR-COMUN % 13% Fuente: Bloomberg, cálculos propios Página 6 de 8

7 S.Publicos Com Materiales Tec Industrial Salud Financiero Ener C.Masivo C.Dis Sector Acciones Chile Precio Cierre Variación Porcentual Precio 52 semanas Múltiplos 07-Jun May-13 Semanal Año Corrido Max Min PVL RPG FALABELLA % 14% RIPLEY CORP SA % 3% ANDINA-PREF B % 2% AQUACHILE SA % -3% N/A CERVEZAS % -13% CENCOSUD SA % -3% CONCHATORO % 5% COCA-COLA EMBO-B % 3% EMPRESAS IANSA % -27% MULTIFOODS % 10% N/A EMPRESAS COPEC % -3% BANCO CRED INVER % -4% BANCO SANTANDER % -11% BANCO DE CHILE % -5% CORPBANCA % -9% PARQUE ARAUCO % -1% SM-CHILE SA-B % -3% CFR PHARMACEUT % -4% ANTARCHILE % -1% BESALCO % -8% LATAM AIRLINES % -20% N/A QUINENCO % -5% SALFACORP % -28% SIGDO KOPPERS % -6% CIA SUD AMERICAN % -8% N/A SONDA SA % 4% CAP % -21% CMPC % -8% MASISA SA % -5% MOLYMET % 0% SOQUIMICH-B % -19% N/A 14.6 ENTEL % -9% AES GENER SA % 11% AGUAS ANDINAS-A % 7% COLBUN SA % 5% E.CL SA % -19% ENDESA (CHILE) % 1% ENERSIS SA % -4% AGUAS METROPOLIT % 3% PILMAIQUEN % 23% Fuente: Bloomberg, cálculos propios Página 7 de 8

8 Área de Inversiones y Estrategias Contactos Gerente de Inversiones José Germán Cristancho Herrera jose.cristancho@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Renta Fija Internacional Lucas Toro Duque lucas.toro@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada) José Mauricio Celis jose.celis@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Sénior Renta Variable Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama luisa.gutierrez@grupohelm.com Tel (1) Ext Analista Sénior de Valoración Edgar Andrés Sánchez Franco edgar.sanchez@grupohelm.com Tel (1) Ext Analista Renta Variable Laura Tatiana Salamanca Carrillo laura.salamanca@grupohelm.com Tel (1) Ext 4847 Analista de Renta Fija y Macroeconomía Esteban González Benavides esteban.gonzalezb@grupohelm.com Tel (1) Ext Asistente de Estructuración Juan Diego Dávila Mejía juan.davila@grupohelm.com Tel (1) Ext Página 8 de 8