Shadow Banking y Titulización Jornadas

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Gabriel Molina Montoya
hace 8 años
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1 Shadow Banking y Titulización Jornadas Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores Superintendencia de Mercado de Valores La regulación de fideicomisos financieros, pagarés de empresa respaldados por activos, y de vehículos de inversión estructurada Lima, 17 de marzo de 2015 Francisco G. Susmel

2 I. Emisiones estructuradas en la Argentina Antecedentes: Código Civil ( ). Cédulas hipotecarias Banco Hipotecario Nacional. Una emísión en el siglo XX por un vehículo especial. Ley (1994). Originalmente orientada a desarrollar la titulización de hipotecas. Amplia regulación de la figura fiduciaria. Variedad de objetos.. Obligaciones negociables ( / / ). Emisiones estructuradas : vehículos fiduciarios

3 II. Alternativas: fiducia, sociedades vehículo Marcos legales diferentes: Ley de Sociedades Comerciales Ley de fideicomiso ( Ley de Financiamiento de la Construcción) Marcos tributarios: Preferencias tributarias a favor de los títulos de los fideicomisos financieros. Fideicomiso financiero y sociedad: idéntico tratamiento tributario Preferencia del mercado por el uso de fideicomisos financieros: ha habido una única emisión utiilzando vehículos societarios en los últimos veinte años. Explicaciones para la preferencia: Posibilidad de es tructurar los títulos de los fideicomisos con subordinaciones. Mayor riesgo de que una subordinación sea inoperante en un caso de quiebra o concurso de una sociedad Mayor simplicidad en la liquidación de un fideicomiso

4 III. Características de los fideicomisos financieros Definición legal: aquel constituido para emitir valores por oferta pública o para garantizar emisiones de títulos valores con oferta pública Partes: Fiduciante Fiduciante: anterior titular de los activos entregados en fiducia Fiduciario: titular de los activos y administrador (bancos, cajas de valores o fiduciarios especialmente inscriptos ante CNV). Beneficiarios: los tenedores de los títulos Fideicomisario: beneficiario residual Organizador: es quien toma a su cargo realizar todas las gestiones de la emisión (bancos, estudios profesionales, casas de bolsa, etcétera). Constitución de fideicomiso financiero Aprobación Comisión Nacional de Valores Colocación: aplicación reglas comunes oferta pública

5 III. Características de los FF (cont.). Activos a nombre del fiduciario Transferencia de dominio según reglas aplicables a cada bien. Separación patrimonial del originante Separación respecto del patrimonio común del fiduciario Separación patrimonial del beneficiario Bienes inembargables por deudas fiduciante o fiduciario, salvo dolo o fraude. Asignación de los activos a la atención de los servicios de los títulos emitidos. Subordinaciones: Títulos de cobro prioritario ( senior ) Titulos de cobro sujeto a existencia de tondos tras pago títulos senior (una o más series) Certificados de participación sobre el remanente (cuasi equity)

6 IV. Las obligaciones negociables. Creadas por Ley (año 1986), otorgando a estos títulos algunas facilidades fiscales ante la escasez de financiación generada por el default argentino de la década de Poco utilizadas durante los primeros años. Se emitieron algunas en moneda extranjera y otras con cláusulas de indexación. Existía la posibilidad de que los emisores exportadores guardaran parte de su pagos por exportaciones en el exterior para atender los servicios. Amplio uso a partir de la convertibilidad (1991) Emisiones exclusivamente en moneda extranjera (preferentemente US$). Las emisiones pendientes de pago fueron refinanciadas a partir del default 2001/2002. Continúa en vigencia cláusula que permite reservar dólares en el exterior (BCRA no la ha reglamentado). La mayoría de las emisiones de los FFs se hacen usando el instrumento oblígación negociable, por el tratamiento fiscal La reserva del tratamiento fiscal a las obligaciones negociables ha hecho que prácticamente no se utilice otra denominación para los valores de deuda.

7 V. Ejemplos de vehículos estructurados empleados en el mercado argentino. Respaldo de créditos hipotecarios o prendarios, cedidos a favor del fideicomiso financiero. Respaldo de créditos de consumo para venta de bienes durables. Respaldo de créditos personales otorgados por las propias entidades (con o sin tarjeta de crédito) Respaldo de créditos personales otorgados por mutuales o cooperativas con descuento por planilla Respaldo de créditos emergentes de cuotas a ser abonadas a instituciones educativas. Respaldo de contratos de exportación de bienes (combustible, etcetera) a entidades del exterior (mejora la garantía, sobre todo para emisiones en US$). Respaldo para títulos públicos denominados en US$ con la cesión de regalías de hidrocarburos. Respaldo de productos sintéticos con títulos públicos.

8 VI. Otros ejemplos

9 VI. OTROS EJEMPLOS (cont.) Fondos comunes cerrados para la negociación de derechos económicos de jugadores de fútbol.

10 VII. ALGUNAS CIFRAS A fines de 2014, existían unos 550 fideicomisos financieros, con un stock de $ MM Sectores involucrados: energía e infraestructura (40%); consumo ( 30%). El stock de obligaciones negociables colocado en el público, a julio 2014, equivalía a $ MM

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