Finanzas Corporativas

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1 Inversora Juramento S.A. (IJSA) Informe Integral Agroindustria / Argentina Calificaciones Acciones Ordinarias Clase B 2 ONs Clase 3 por hasta $ 75 MM (ampliable hasta $ 150 MM) A- (arg) ONs Clase 4 por hasta $ 100 MM (ampliable hasta $ 200 MM) A- (arg) ONs Clase 6 de hasta $ 200 MM (ampliable hasta $ 400 MM) Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras Consolidadas A- (arg) 9 meses Anual 30/06/16 30/09/15 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 28,7 13,9 Deuda/ EBITDA 2,7x 4,3x EBITDA/ intereses 1,6x 0,9x Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analista Principal Gabriela Catri Director gabriela.catri@fixscr.com Analista Secundario Gabriela Curutchet Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Responsable del Sector Cecilia Minguillón Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Suba en la calificación: La mejora en el entorno de negocios de IJSA genera un escenario de mayor certidumbre en relación al apoyo del accionista mayoritario. La calificación considera el acceso al financiamiento en función de su base de activos y la solidez de su principal inversor. La compañía es controlada por el Sr. Jorge Brito, quien a su vez es el principal accionista de Banco Macro. Su soporte se vio reflejado históricamente a través de aportes de capital y líneas de financiamiento con el Banco. En los últimos años, IJSA ha sostenido un nivel de deuda a capitalización inferior al 30%. Mejora en el entorno operacional y altas barreras de entrada: La quita de retenciones y del límite al cupo de exportaciones constituyen una mejora en el contexto operativo para las compañías agropecuarias. Las nuevas condiciones del mercado implican una mejora en los márgenes de rentabilidad, sin embargo esto no mitiga el riesgo de precios y la volatilidad propias de la actividad. FIX considera que la recuperación para las empresas ligadas al agro será gradual. Las ventas de IJSA se concentran en el noroeste del país (especialmente Salta y Jujuy), donde la compañía detenta altas barreras de entrada dados los altos costos de transporte de la carne proveniente de la zona pampeana (aproximadamente el 50% del consumo de la región). Integración vertical: IJSA participa en todas las etapas de la producción y comercialización de carne (cría, recría, engorde a corral, frigorífico propio). Esto le permite mitigar en parte los riesgos inherentes a esta industria. A junio de 2016 alrededor del 90% de la faena del frigorífico provenía de ganado de IJSA. Este segmento es el que concentra la generación de flujo de la compañía, y más que compensa los resultados negativos del frigorífico. A la vez, la compañía produce parte de los granos que utiliza en el engorde a corral del ganado. Flujo de fondos libre negativo y volatilidad del negocio: La actividad ganadera demanda importantes necesidades de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años y con variables externas que pueden afectar el ciclo: volatilidad de precios de los granos, rindes, factores climáticos adversos y la relación oferta/demanda de la carne, con el consecuente impacto sobre sus precios. En los últimos años, IJSA obtuvo flujo de fondos libre negativo financiado a través de una combinación de deuda financiera y aumento de capital propio. IJSA, a diferencia de sus competidores, ha crecido en el nivel de stock de ganado y vientres. Fix estima que esto se mantendrá en los próximos dos ejercicios. A junio 2016 (9 meses), el flujo de fondos libre fue negativo, y se explica por las altas necesidad de capital de trabajo que enfrenta la compañía en el período de compra de ganado. Sólida cartera de activos: IJSA posee un importante portafolio de campos de aproximadamente hectáreas valuadas en $ MM, que la constituyen en uno de los principales productores de carne del noroeste argentino. El acceso a líneas de financiamiento de Banco Macro le permite a IJSA concretar compras estratégicas de tierras. Liquidez media de la acción: En el último año móvil a octubre 2016 el indicador de presencia que mide la cantidad de días en que la acción registró operaciones se ubicó en un 87%. La liquidez de las acciones se mantiene en un nivel medio. Sensibilidad de la calificación La calificación incorpora el soporte del principal accionista materializado a través de aportes de capital y acceso a líneas de crédito con Banco Macro. Cualquier cambio en la relación entre la compañía y su accionista mayoritario podría motivar una revisión de la calificación. En el mediano plazo, Fix no visualiza una suba en la calificación dada la concentración del flujo de la compañía en un único negocio expuesto a una fuerte volatilidad. Liquidez y estructura de capital Deuda concentrada en el corto plazo; calzada con inventarios de rápida realización: IJSA cuenta con una estructura de capital presionada por costos de financiamiento de un nivel de deuda nominal elevado que derivan en una débil cobertura de intereses. Lo anterior se ve morigerado por el probado acceso de la compañía a los mercados de crédito. El apalancamiento a junio 16 era de $ 713 MM, 75% en el corto plazo. A esa fecha, los inventarios de rápida realización (IRR) considerando el stock de ganado para la venta ascendían a $500,3 MM y una caja por $ 230 MM; esto se traduce en un nivel de deuda neta de IRR sobre EBITDA negativa. Se prevé que los flujos provenientes de la emisión de la ON Clase 6 de hasta $ 200 MM (ampliable hasta $ 400 MM) se destinen a refinanciar deuda y financiar capital de trabajo. La emisión permitirá mejorar el perfil de vencimientos de la deuda.

2 Perfil del negocio Inversora Juramento es una de las compañías más importantes de producción de carne del noroeste argentino, constituida hace 25 años con capitales nacionales. Tanto la compañía como sus controladas están integradas verticalmente en las distintas fases de producción: cría, invernadas, engorde a corral, industrialización y venta directa al público. Asimismo, se desarrollan actividades de producción agrícola, destinada principalmente al consumo del ganado propio. IJSA cuenta actualmente con 4 líneas de negocio: Agrícola y otros, ganadería y relacionadas (64% de las ventas), frigorífica y warrant. La generación de utilidades proviene principalmente del segmento ganadería. Ganadería y relacionados IJSA se beneficia de su estructura de producción con integración vertical. La compañía desarrolla sus actividades de ganadería a partir de tres módulos diferenciados: cría, recría, y engorde a corral (feedlot). A septiembre 2016 IJSA cuenta con un importante stock de ganado de cabezas. Dependiendo de las condiciones del mercado, la compañía cuenta con la flexibilidad de alternar la proporción de animales en cada módulo: los campos propios con pasturas permiten el desarrollo de las actividades de cría y recría mientras que la estructura de engorde a corral permite la rápida terminación de animales para adaptarse rápidamente al contexto económico. Estos procesos, a su vez, logran mayor adaptabilidad y eficiencia por contar con su propia provisión de alimento para los animales. De esta manera, evaluando las condiciones actuales del mercado, las estimaciones de la compañía con respecto a la actividad ganadera la llevan a considerar que la actividad de cría será la más rentable. Respondiendo a esta estrategia, se alteró el stock de ganado priorizando la retención de vientres con la expectativa de producir una mayor cantidad de terneros. De este modo, la cría permitirá a IJSA generar mayor valor agregado beneficiándose de las pasturas (en 2016 IJSA recuperó ha de pastura) de los campos propias y la disponibilidad de alimentos. A través de la cría de pasturas IJSA planea producir animales de mayor peso y valor. La disponibilidad del frigorífico propio, Frigorífico Bermejo, le permite a IJSA explorar distintas estrategias de producción y controlar la oferta de carne. Fuente: balance de la compañía Las perspectivas de la compañía para el futuro son de una estabilización de los precios del ganado por una normalización en la faena de vientres. Solo podría haber una variación de precio por un efecto de un mayor consumo de carne gracias al mayor ingreso disponible. Frigorífica IJSA canaliza sus ventas de ganado a través de Frigorífico Bermejo, del cual es tenedora del 90,85% del capital social. Frigorífico Bermejo opera la planta de procesamiento de carne de mayor capacidad de Salta y la segunda en el noroeste del país, con una capacidad de faena de cabezas mensuales. La comercialización se realiza a través de 3 centros de distribución mayorista, 10 puntos de ventas minorista, ventas directas a grandes clientes (abastecen 11 supermercados día) y exportaciones a Chile y a la Unión Europea a través de la Cuota Hilton (220 tn). Inversora Juramento S.A. (IJSA) 2

3 Agrícola y otros IJSA desarrolla cultivos que responden a distintas necesidades: sorgo y maíz están destinados principalmente a la alimentación de los animales propios bajo el sistema de feed lot, que permite acelerar el proceso de producción de carne. La producción de soja, en cambio, se reserva para venta a terceros y además responde a la necesidad de rotación de tierras. El Garbanzo también se destina totalmente a la venta. El sistema de abastecimiento propio de los granos para la alimentación de los animales en el feed lot le permite a la compañía estar al margen de los vaivenes del stock de maíz en el mercado. Warrant Macro Warrants tiene como objeto el resguardo de mercaderías en depósitos, especialmente preparados para garantizar la buena conservación de las mercaderías bajo su guarda, garantizándose los controles adecuados de modo de asegurar la integridad y calidad de los bienes. IJSA posee el 95% del capital accionario y Banco marco el 5% restante. Riesgo del Sector A junio de 2016, el sector ganadero presenta una demanda estable y bajos niveles de exportaciones. En lo que respecta a precios, a pesar de las expectativas negativas, el precio del ternero no experimento fuertes bajas. Luego del deterioro de los stocks bovinos en 2011, se inició un proceso de recuperación de los mismos, mitigado por las condiciones climáticas de sequía y un entorno regulatorio adverso. De todos modos, la pérdida de valor de la hacienda de cría, implica que los criadores se vean presionados a vender terneras hembras, a fin de mantener constante su nivel de ingresos. Estrategia Para 2016, la compañía no estima que haya una variación de precios significativa en el sector ganadero y además esperan una estabilización en la oferta de hacienda. IJSA considera que la cría será la actividad de mayor rentabilidad y es por ello que continuara aumentado el stock de vientres. Por otro lado, desde hace dos ejercicios IJSA apuesta a la mejora en la productividad. Para dicha mejora ha incrementado año a año el stock de vacas en primavera para engordar el ganado en pasturas durante el verano. Posición Competitiva IJSA está posicionada estratégicamente para participar en el abastecimiento del consumo de carne en Salta, Jujuy, Santiago del Estero, Catamarca, La Rioja y Chaco, compitiendo y reemplazando parte de las importaciones de carne provenientes de otras provincias como Santa Fe, Córdoba y Buenos Aires, con niveles de calidad similares a los de la carne producida en la pampa húmeda. Se estima que IJSA tiene entre el 15% y 20% de participación de mercado en Salta. La compañía estima que el potencial de crecimiento en el noroeste del país (especialmente Salta y Jujuy) es alto, debido que en esta zona el 50% del consumo proviene de frigoríficos de la zona pampeana. Dichos frigoríficos de la zona centro del país cuentan además con una barrera de entrada importante que son los altos costos de transporte, aspecto del que se podría beneficiar Inversora Juramento. Administración y calidad de los accionistas IJSA pertenece a Jorge Brito (92,91% del capital y 96% de votos a junio 2016), quien a su vez, es el principal accionista de Banco Macro S.A. Este vínculo le otorga una importante flexibilidad financiera al concentrar la mayoría de su deuda con el Banco Macro y haber recibido continuos aportes de capital, siendo el más reciente en junio de 2016 por $ 42MM. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 3

4 Factores de Riesgo - La rentabilidad del negocio depende de la evolución de la oferta/demanda de carne, y está sujeta a los factores climáticos, variación de los precios de la carne y nivel de consumo per cápita. - Flujo operativo presionado por altas necesidades de capital de trabajo. - Gran parte de la deuda de la compañía se encuentra a tasa variable. Perfil financiero Rentabilidad A junio 2016 (9 meses) el EBITDA fue de $ 200 MM, que se compara con $ 43 MM registrados en el mismo periodo del año anterior. La suba en el margen de EBITDA reflejó la mejora en precios y en el resultado de producción agropecuaria. Los resultados de 2013 y 2012 se habían visto afectados por una combinación de precios bajos y sequía. La actividad se encuentra influenciada por la volatilidad de precios de los granos, los rindes, factores climáticos adversos y la relación oferta/demanda de la carne, con el consecuente impacto sobre sus precios. Se puede observar que los resultados de la campaña , donde las condiciones climáticas han sido más favorables, presentan una mejora respecto a años anteriores. Flujo de Fondos A junio de 2016 (9 meses), el flujo de fondos libre fue negativo por $63,6 MM, explicado por las altas necesidades de capital de trabajo ($ 204 MM) y mayores niveles de inversiones de capital. El principal factor del flujo, es el capital de trabajo. En los últimos dos años Inversora Juramento, a diferencia de sus competidores, ha ido aumentando su stock de ganado y vientres, el cual continúa en crecimiento. Fix estima que esto se mantendrá en los próximos dos ejercicios. Liquidez y Estructura de Capital IJSA cuenta con una adecuada estructura de capital, en función de su amplia base de activos ($ MM a junio 2016) conformada principalmente por la propiedad de campos y el stock de ganado. La deuda financiera mostró una tendencia creciente en función de la necesidad de financiamiento de capital de trabajo e inversiones. A junio 2016 la deuda ascendió a $ 713 MM y se concentraba un 75% en el corto plazo. La deuda está compuesta por las ONs Clase 3 por $ 150 MM que vence en diciembre 2017 y la Clase 4 también por $ 200 MM que vence en agosto 2017, préstamos bancarios y arrendamientos (leasing) financieros otorgados mayormente por el Banco Macro (52% del total de la deuda bancaria). Inversora Juramento S.A. (IJSA) 4

5 Fondeo y Flexibilidad Financiera La compañía cuenta con un probado acceso a los mercados de crédito, apoyo de su accionista principal a través de capitalizaciones, y una importante liquidez en su stock de ganado y granos para el feed lot. A junio de 2016 los inventarios de rápida realización ascendían a $ 500 MM y una caja por $ 230 MM, frente a una deuda de $ 713 MM. Asimismo, la compañía cuenta con stocks de granos suficientes para abastecer el consumo del feed lot por más de 250 días. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 5

6 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de octubre de 2010, Inversora Juramento ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Para el cálculo de los ratios a junio 16 se han anualizado los resultados de 9 meses. Resumen Financiero - INVERSORA JURAMENTO (miles de $, año fiscal finalizado en Septiembre) Cifras consolidadas Duración del periodo Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 15,23 9,43 8,44 5,79 4,70 Jun meses Rentabilidad EBITDA Operativo (51.306) Margen de EBITDA 28,7 13,9 13,5 (13,6) 9,9 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 15,3 8,6 6,0 (10,4) 5,9 Margen del Flujo de Fondos Libre (9,0) (14,4) (48,8) (12,7) (13,0) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 3,6 (0,6) (1,1) (13,8) 0,3 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 2,4 1,7 1,3 (1,6) 2,7 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 1,6 0,9 0,8 (1,1) 1,5 EBITDA / Servicio de Deuda 0,4 0,3 0,3 (0,4) 0,2 FGO / Cargos Fijos 2,4 1,7 1,3 (1,6) 2,7 FFL / Servicio de Deuda 0,1 0,0 (0,6) (0,0) (0,1) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,4 0,1 (0,6) 0,1 (0,1) FCO / Inversiones de Capital (1,0) (2,9) (1,5) (0,3) (0,3) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 1,8 2,3 3,3 (3,5) 3,1 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,7 4,3 5,5 (5,0) 5,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,8 3,9 5,3 (4,6) 5,4 Costo de Financiamiento Implicito (%) 24,9 23,7 25,1 19,9 12,9 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,7 0,5 0,5 0,3 1,0 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) (49.305) Flujo de Caja Operativo (FCO) (31.151) (77.554) ( ) (11.477) (9.946) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (31.338) (26.350) (98.873) (36.602) (36.566) Dividendos (150) (100) (400) 0 Flujo de Fondos Libre (FFL) (62.639) ( ) ( ) (48.079) (46.512) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (37) (26) Otras Inversiones, Neto 0 (11.191) (6.477) 0 Variación Neta de Deuda (60.238) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (212) 0 Variación de Caja (9.064) (5) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 40,1 40,7 35,2 5,7 19,1 EBIT Operativo (62.609) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (9.309) (16.449) (65.873) IRR Deuda Neta - IRR/EBITDA (0,1) 0,1 2,4 neg. 1,3 Caja e Inversiones corrientes + IRR / Deuda Corto Plazo (%) 1,4 1,8 1,1 1,6 0,8 Inversora Juramento S.A. (IJSA) 6

7 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados. Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo. Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados. Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance. Stock: cantidad de mercancías. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 7

8 Anexo III. Características del Instrumento Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta $ 75 MM (ampliable hasta $ 150 MM) El la compañía emitió las ONs Clase 3 a tasa variable con vencimiento a los 36 meses de la fecha de emisión por un monto de $ 75 millones (ampliable hasta $ 150 MM), en el marco del programa de ONs simples por hasta US$ 100 millones (o su equivalente en otras monedas). Monto de la emisión: $ 150 millones Plazo: 36 meses desde la fecha de emisión. Fecha de vencimiento: 18/12/2017 Amortización: el monto de capital de las ONs será pagado en cuatro cuotas iguales cada una por el 25% del capital, a los 18, 24, 30 y 36 meses desde la fecha de emisión. Tasa de interés: se aplicará una tasa variable que se compondrá de: la tasa de referencia más un Margen Diferencial de 600 puntos básicos. Tasa de Referencia: será la Tasa BADLAR Bancos Privados de 30 a 35 días, en base a las tasas informadas por el BCRA. Pago de intereses: Los intereses se pagarán trimestralmente en forma vencida. Destino de los fondos: el producido neto proveniente de la colocación de las ONs se destinó a inversiones en activos físicos y/o capital de trabajo. Obligaciones Negociables Clase 4 a tasa mixta con vencimiento a los 21 meses El la compañía emitió las ONs Clase 4 a tasa variable con vencimiento a los 21 meses de la fecha de emisión por un monto de $ 200 MM, en el marco del programa de ONs simples por hasta US$ 100 millones (o su equivalente en otras monedas). Monto de emisión: $ Plazo: 21 meses desde la fecha de emisión. Fecha de vencimiento: 30/08/2017 Amortización: el monto de capital de las ONs será pagado en 2 cuotas iguales, correspondientes cada una al 50% del capital, la primera de ellas en la fecha en la que se cumplan 15 meses desde la fecha de emisión y la segunda de ellas en la fecha de vencimiento. Tasa de interés: tasa mixta, según se describe a continuación: desde la fecha de emisión y hasta transcurridos 3 meses contados desde la fecha de emisión, inclusive, devengará intereses a una tasa fija nominal anual de 27,5% y desde el inicio del cuarto mes, contados desde la fecha de emisión, hasta la fecha de vencimiento a una tasa variable anual que será igual a la suma de la tasa de referencia más un margen diferencial a informar. Tasa de referencia: Tasa Badlar Bancos Privados. Pago de intereses: Los intereses se pagaran trimestralmente en forma vencida. Destino de los fondos: La totalidad del producido neto proveniente de la colocación de las obligaciones negociables se utilizó para los siguientes destinos, en el orden de prioridad que se indica a continuación: a) financiar proyectos productivos de economía regional a través de inversiones en activos físicos; y b) integración de capital de trabajo en el país, incluyendo, entre otros, conceptos relativos a: i) compra de hacienda; ii) bienes de uso (tales como camiones, camionetas, jaulas, bateas, racionadores y/o tractores); iii) equipos de riego; iv) silos; v) retroexcavadoras; vi) obras en relación con el feedlot (ampliación del feedlot, arreglo de comederos y bebederos del feedlot y nivelamiento del feedlot); vii) control de suspensión del Inversora Juramento S.A. (IJSA) 8

9 polvo y mejora de la condición ambiental; viii) obras de infraestructura; ix) habilitaciones para obtener una mayor superficie de cultivo; x) obras de mantenimiento de tierras para mejorar productividad; xi) alambrado de lotes; xii) construcción de pozos de agua; xiii) movimientos de tierra; xiv) obras hidráulicas y de riego; xv) construcción y mantenimiento de caminos principales y secundarios; y xvi) movimientos de comida. Todos los destinos detallados anteriormente surgen de la actividad ordinaria de la sociedad y no serán adquiridos a sociedades con las que la sociedad mantiene relaciones de control o influencia significativa. La compañía planea la emisión de la ON Clase 6: Obligaciones Negociables Clase 6 por hasta $ 200 MM (ampliable hasta $ 400 MM) Monto de la Emisión: Hasta $ (ampliable hasta $ ). Plazo: 48 meses desde la fecha de emisión. Amortización: el monto de capital de las ONs será pagado en cuatro cuotas iguales cada una por el 25% del capital, a los 30, 36, 42 y 48 meses desde la fecha de emisión. Tasa de interés: se aplicará una tasa variable que se compondrá de: la tasa de referencia más un Margen Diferencial. Tasa de Referencia: será la Tasa BADLAR Bancos Privados de 30 a 35 días, en base a las tasas informadas por el BCRA. Pago de intereses: Los intereses se pagarán trimestralmente en forma vencida. Destino de los fondos: Los fondos provenientes de la emisión serán usados para: (A) financiar proyectos productivos de economía regional a través de inversiones en activos físicos relativos a: (i) compra de hacienda para cría (reproductores); (ii) bienes de uso (tales como camiones, camionetas, jaulas, bateas, racionadores y/o tractores); (iii) equipos de riego; (iv) silos; (v) retroexcavadoras; (vi) obras en relación con el feed lot (ampliación del feed lot, arreglo de comederos y bebederos del feed lot y nivelamiento del feedlot); (vii) control de suspensión del polvo y mejora de la condición ambiental; (viii) obras de infraestructura; (ix) habilitaciones para obtener una mayor superficie de cultivo; (x) obras de mantenimiento de tierras para mejorar productividad; (xi) alambrado de lotes; (xii) construcción de pozos de agua; (xiii) movimientos de tierra; (xiv) obras hidráulicas y de riego; (xv) construcción y mantenimiento de caminos principales y secundarios; y (B) integración de capital de trabajo en el país, incluyendo, entre otros, conceptos (i) compra de hacienda para engorde; (ii) compra de alimentos para hacienda y (iii) movimientos de comida. Todos los destinos detallados anteriormente surgen de la actividad ordinaria de la Sociedad y no serán adquiridos a sociedades con las que la Sociedad mantiene relaciones de control o influencia significativa. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 9

10 Anexo IV. Acciones Liquidez de la acción de Inversora Juramento S.A. (IJSA) en el mercado El 15/12/10 la compañía emitió de acciones ordinarias clase B de valor nominal un peso y con derecho a un voto por acción, a través de una oferta pública inicial. Las acciones iniciaron su cotización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires el 16/12/2010. La totalidad de las acciones ordinarias, incluidas las nuevas acciones otorgan derecho a recibir dividendos y otras acreencias, si los hubiera, en igualdad de condiciones que las acciones Clase A actualmente en circulación. Entre mayo y junio de 2014 la compañía realizó un nuevo aumento de capital a través de la emisión de acciones clase B, las cuales fueron suscriptas a través del ejercicio del derecho de preferencia y de acrecer. El 12/05/2016 la compañía realizó un incremento de capital a través de la emisión de nuevas acciones suscriptas a través del derecho de preferencia, y a través del ejercicio del derecho de acrecer. Cada acción cuenta con derecho a un voto por acción, y con derecho a dividendos en igualdad de condiciones que las acciones ordinarias, escriturales Clase B de la Sociedad actualmente en circulación. La capitalización bursátil de Inversora Juramento a octubre de 2016 totalizaba US$ 368,5 millones. El cuadro detalla la evolución de la capitalización bursátil de la compañía desde octubre de Presencia En los últimos doce meses móviles a octubre de 2016 la acción de la compañía registró una presencia del 87% sobre el total de ruedas en las que abrió la Bolsa de Buenos Aires, y se mantuvo por encima de los valores registrados en el último año. Rotación Al considerar la cantidad de acciones negociadas en dicho período, a mayo, se observa que la acción registró una rotación del 37% sobre el capital flotante en el mercado (22% en el último trimestre). Participación El volumen negociado en los últimos 12 meses a octubre de 2016 por IJSA fue de aproximadamente $ 117,4 millones en la Bolsa local, con una participación sobre el volumen total negociado en el mercado del 0.18%. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 10

11 En conclusión, a pesar del aumento de la presencia de la acción de la compañía observamos que la misma posee una participación media sobre el volumen total negociado en el mercado local, en consecuencia la liquidez de la acción es media. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 11

12 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 25 de noviembre de 2016 subió hasta la Categoría A-(arg) desde BBB+(arg) a las Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta $ 75 millones, ampliable por hasta $ 150 millones (emitidas $ 150 MM) y a las Obligaciones Negociables Clase 4 por $ 100 millones ampliable hasta $200 millones (emitidas $ 200 MM) emitidas por Inversora Juramento S.A. En la misma fecha, asignó la Categoría A-(arg) a la calificación de las Obligaciones Negociables a emitirse por hasta $ 200 millones, ampliable por hasta $400 millones. La perspectiva es Estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación es inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Asimismo, el consejo de calificación confirmo* en Categoría 2, a las acciones ordinarias de Inversora Juramento S.A. Categoría 2: Se trata de acciones que cuentan con una liquidez media y cuyos emisores presentan una buena capacidad de generación de fondos. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Para la calificación de las acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 12

13 Fuentes: La presente calificación se determinó en base a la siguiente información pública: Estados contables hasta el 30/06/2016 (9 meses) disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: FY y Asoc. SRL. Prospecto del Programa de Obligaciones Negociables Simples de fecha disponible en Suplemento de Obligaciones Negociables Clase 4 de fecha 26/11/2015, disponible en Suplemento de Obligaciones Negociables Clase 3 de fecha , disponible en Además la siguiente información privada:. Información de gestión de la empresa- Suplemento de Obligaciones Negociables Clase 6. Inversora Juramento S.A. (IJSA) 13

14 Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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