Finanzas Corporativas

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1 Alianza Semillas S.A. (ASEM) Informe integral Agropecuario / Argentina Calificaciones Nacional Calificación del emisor ON PyMes Serie III por hasta $ 15 MM BBB-(arg) BBB-(arg) Factores relevantes de la calificación Adecuado perfil operativo: Alianza Semillas es una empresa dedicada a la comercialización de semillas y agroquímicos, a partir de acuerdos y alianzas estratégicas con empresas líderes del mercado como Dow, Advanta, Bayer, entre otros. A través de estas alianzas la compañía ofrece las últimas innovaciones existentes en el mercado. A dic 14(9 meses), Alianza Semillas presentó un EBITDA ajustado (sin tener en cuenta resultado por tenencia de bienes de cambio) de $ 18.1 MM con un margen de 12.7%, lo que compara con $ 11.8 MM y 14.3% respectivamente, registrados el mismo periodo del año anterior. Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras no Consolidadas 9 meses Anual 31/12/14 31/03/14 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 13.6% 21.0% Deuda/ EBITDA 0.3x 0.7x EBITDA/ intereses 3.4x 2.6x Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores Analistas Analista Principal: Felicitas Orsatti Analista felicitas.orsatti@fixscr.com Analista Secundario: Melisa Casim Analista melisa.casim@fixscr.com Altas necesidades de capital de trabajo: La estacionalidad propia de la actividad de Alianza Semillas requiere la financiación de elevadas necesidades de capital de trabajo durante cada campaña agrícola (desde la siembra hasta la cosecha). Con el fin de cubrir dicho capital de trabajo, la compañía obtiene financiación a través de aquellos proveedores con los que mantiene alianzas comerciales. Financiamiento moderado: La deuda financiera de Alianza Semillas se encuentra denominada en pesos, con el fin de evitar descalce de moneda debido a que otorga parte de la financiación a sus clientes en moneda local. La compañía logro disminuir su nivel de financiamiento en el presente ejercicio debido a que utilizó otras herramientas de cobertura, tales como contratos de futuro de dólar. A la fecha, la compañía posee un moderado nivel de endeudamiento, con un ratio Deuda Ajustada/EBITDA de 1.5x a diciembre 14 (9 meses). Sin embargo ante condiciones restrictivas de mercado, su costo financiero podría crecer y quedar expuesta a cierto riesgo de refinanciación. Con el objetivo de diversificar sus fuentes de financiamiento, Alianza semillas planea emitir las obligaciones negociables Serie III por hasta $ 15 MM destinadas a la financiación de capital de trabajo. Industria expuesta a volatilidad de precios internacionales: La actividad se encuentra influenciada por la volatilidad del negocio agropecuario, sujeto a la evolución de los precios de los commodities, los rindes agropecuarios, factores climáticos adversos y a la interferencia gubernamental. Sensibilidad de la calificación Una reducción considerable en la generación operativa de fondos y un incremento de la deuda total sin ser acompañado por mayor EBITDA podrían derivar en una reducción de la calificación. Se espera que la deuda acompañe las necesidades de capital de trabajo, se prevé que el ratio Deuda Ajustada/EBITDA varíe entre 2x y 3x al cierre del ejercicio. En determinados períodos, dicho ratio puede presentar grandes oscilaciones debido a la estacionalidad del negocio. Liquidez y estructura de capital Deuda concentrada en el Corto Plazo: A dic 14 Alianza Semillas detentaba una deuda de $8.7 MM, concentrada en el corto plazo. Asimismo la compañía se financia con el descuento de cheques en bancos, la cual se encuentra fuera de balance y ascendía a la misma fecha a $31.1 MM. La deuda total ajustada era de $ 40 MM la cual compara contra $ 42.8 MM en dic 13. Liquidez asociada a inventarios: El análisis crediticio para el sector agroindustrial considera ratios de apalancamiento que excluyen de la deuda los inventarios de rápida realización (IRR). A dic 14, la deuda de corto plazo era de $ 7.9 MM, mientras que la caja e inversiones era de $ 4.2 MM y los inventarios de rápida realización ascendían a $ 30.8 MM, con lo cual los activos líquidos cubrían en un 90% la deuda ajustada. Compara positivamente contra el 62% de cobertura de la deuda ajustada al mismo periodo del

2 Perfil del negocio Alianza Semillas S.A. se dedica principalmente a la comercialización de semillas a partir de acuerdos y alianzas exclusivas con empresas del sector. A la vez, comercializa agroquímicos y fertilizantes. La compañía posee una amplia red de distribuidores con presencia en todas las regiones agrícolas del país, a través de los cuales ofrece una amplia línea de productos. Administración y calidad de los accionistas La compañía comenzó sus actividades en 2007 por cuatro profesionales, Ángel Noli (Ingeniero Agrónomo), Luis Perez (Ingeniero Agrónomo), Arturo Bressanello (Ingeniero Agrónomo) y Rodrigo Armas (Licenciado en Administración de Empresas), que poseen trayectoria en empresas multinacionales vinculadas al sector agropecuario. Los mencionados son los accionistas de la compañía, conforman el Directorio y la primera línea gerencial. Estrategia La estrategia de ASEM se basa en aumentar el volumen de ventas de la compañía. Para cumplir con su objetivo ASEM realizó un contrato bajo la marca Morgan, de la cual cuenta con la distribución exclusiva en Argentina y aumentó su red de distribuidores a 325 en todo el país. Por el lado de financiamiento, ASEM financia gran parte de sus necesidades a través de los proveedores. El endeudamiento de la compañía se utiliza para financiar necesidades operativas y como una estrategia de cobertura ante el otorgamiento de financiamiento en pesos a sus clientes. ASEM capitaliza sus ganancias las cuales le permiten tener menores necesidades de financiamiento bancario. Operaciones La actividad principal de Alianza Semillas es la comercialización de semillas y agroquímicos. Los productos son usados en cultivos tales como soja, maíz, trigo, girasol, poroto, pasturas, tabaco, etc. Comercialización La compañía es el principal distribuidor de Dow en Argentina. Posee 325 distribuidores no exclusivos, con cobertura en Santa Fe, Córdoba, NEA, NOA, Buenos Aires y La Pampa. Su esquema comercial permite una gran atomización en cantidad de clientes y en distribución geográfica. Los productos son adquiridos a proveedores a través de convenios de licenciamientos de materiales con algunos de los principales semilleros del país con trayectoria internacional. Las ventas totales de la compañía a Mar 15 medidas en términos de $ crecieron un 61% con respecto a Mar 14, continuando con el importante crecimiento observado en los últimos cinco años. Esto se debió a un aumento de los precios promedios, con volúmenes de ventas estables. Las ventas del maíz, que representa el 71% de las ventas totales de Alianza semillas, tuvieron un crecimiento en precios en torno a un 1.7% en dólares, 40% en pesos, con volúmenes estables. Alianza Semillas S.A. (ASEM) 2

3 A partir del primero de abril de 2015, Alianza Semillas dejará de vender por cuenta propia fertilizantes y de nutrición animal, para comercializarla por cuenta y orden de terceros. Esta situación impactará con menores ventas y costos para la compañía, contabilizando la comisión. Proveedores Una de las principales fortalezas de la compañía son las alianzas con empresas líderes en investigación, desarrollo y biotecnología. La compañía posee contratos con las siguientes empresas, siendo la principal la alianza con Dow: Dow AgroSciences: Licencias de productos exclusivos de maíz, girasol y sorgo. Advanta Semillas: Licencias de productos exclusivos de sorgos graníferos, forrajeros y girasol. Forage Genetics: Licencia exclusiva en alfalfa. Bayer: Distribución del herbicida Liberty. Basf: Distribución de Clearsol, Lightning y On Duty Las condiciones de compra varían según el proveedor, pero en líneas generales operan con financiación a cosecha. El principal costo de operación lo constituye la compra de productos terminados. SGRs Las Sociedades de Garantía Recíproca tienen como objetivo principal facilitar el acceso a financiamiento a PyMEs, en condiciones similares a las de grandes empresas. La compañía es socio protector de Solidum Sociedad de Garantía Recíproca y ha aportado a la fecha al fondo de riesgo de la misma $ 15.2 MM. De esta manera se busca otorgarle a los clientes, proveedores y a toda la cadena de valor mayores alternativas de financiamiento para potenciar la relación comercial y apuntalar el crecimiento de Alianza Semillas. Riesgos del Sector El sector agrícola se caracteriza por la alta volatilidad en los rindes que afectan la producción de los cultivos y en los precios de los commodities. Alianza Semillas participa en varios mercados: maíz, sorgo, girasol, alfalfa y agroquímicos. En términos generales, la campaña fue buena, con mejores condiciones climáticas que en los últimos dos años, aunque con exceso de lluvias sobre el final de la cosecha en algunas zonas, que afectó los rindes de dichas áreas. El maíz constituye el principal mercado de la compañía, con un fuerte crecimiento en el último ejercicio anual. A pesar de la caída de precios del maíz observada para la campaña 2014/2015, no se espera una disminución en el volumen de ventas de Alianza Semillas. Posición Competitiva Alianza Semillas S.A. ha ganado presencia en el mercado debido al reconocimiento de sus accionistas y a las alianzas estratégicas realizadas con empresas líderes en el sector y con una trayectoria reconocida. Actualmente Alianza Semillas posee un convenio de distribución exclusivo en Argentina de la marca Morgan, propiedad de Dow, obtenido a partir de la campaña , con el objetivo de aumentar el volumen de venta de las semillas de maíz, y obtener una mayor posición de mercado. Alianza Semillas S.A. (ASEM) 3

4 Las alianzas con proveedores tales como Dow, Advanta, Bayer, entre otros ya mencionados le permite acceder a las últimas innovaciones existentes en el mercado. Además, se destaca el conocimiento de la red de distribución de la Argentina el cual le permite consolidar fuertemente un sólido esquema comercial. Factores de Riesgo Negocio agropecuario sujeto a la volatilidad de precios de los granos (commodities) y a factores climáticos que determinan los rindes de cada campaña. Alta intervención gubernamental sobre el sector agropecuario. Fuertes necesidades de capital de trabajo debido a la estacionalidad del negocio. Perfil financiero Rentabilidad Las ventas totales a Dic 14 (9 meses) alcanzaron un máximo de $ MM, que compara con $ 82.7 MM del ejercicio anterior. Medidas en términos de dólares crecieron un 16.6% con respecto a dic 13, a partir del crecimiento de los precios promedio con volúmenes estables. A dic 14(9 meses), Alianza Semillas presentó un EBITDA ajustado (sin tener en cuenta resultado por tenencia de bienes de cambio) de $ 18.1 MM con un margen de 12.7%, lo que compara con $ 11.8 MM y 14.3% respectivamente, registrados el mismo periodo del año anterior. Hacia adelante, se espera que los márgenes se mantengan volátiles, mientras que el EBITDA debería continuar con su tendencia creciente en función de las perspectivas de crecimiento de los productos que vende la compañía. Flujo de fondos El flujo de caja operativo a dic 14 (9 meses) ascendió a $ 12.9 MM que compara con un flujo negativo de ($2.9 MM) en el mismo periodo de 2014, debido a menores días de inventarios. Las necesidades de inversión de capital del negocio son acotadas. El flujo de fondos de la compañía se mantendrá volátil y dependiente de las necesidades de capital de trabajo de cada año. Según el contexto que presenten los mercados financieros y de capitales la compañía administra la financiación con proveedores o con deuda financiera. Alianza Semillas S.A. (ASEM) 4

5 Liquidez y estructura de capital A dic 14 Alianza Semillas detentaba un moderado nivel de apalancamiento. La deuda ascendía a $ 8.7 MM. El ratio de deuda neta/ebitda fue de 0.2x y las coberturas de intereses de 3.4x. La deuda está concentrada en el corto plazo, compuesta por adelantos en cuenta corriente en pesos y préstamos bancarios. Asimismo, la compañía se financia con el descuento de cheques en bancos, los cuales se encuentran fuera de balance y se incorporan en los ratios de deuda ajustada/ebitda. El saldo de cheques a dic 14 fue $ 31.1 MM. El ratio deuda ajustada sobre EBITDA varió en los últimos años entre 2x y 4x. El análisis crediticio para el sector agroindustrial considera ratios de apalancamiento que excluyen de la deuda los inventarios de rápida realización (IRR). En los últimos ejercicios anuales, el ratio (Deuda Financiera Ajustada Neta IRR)/EBITDA se mantuvo por debajo de 1x. A dic 14 la deuda de corto plazo era de $ 8.7 MM, mientras que la caja e inversiones ascendían a $ 4.2 MM y los inventarios de rápida realización a $ Fondeo y Flexibilidad Financiera Alianza Semillas opera con los principales bancos. Su deuda está compuesta por préstamos bancarios de corto plazo y cheques descontados. La emisión de las ON le permitirá diversificar sus fuentes de financiamiento. El canceló la Serie II de ON por $ 11.1 MM y planea emitir la tercera serie por hasta $ 15 MM. La estrategia financiera consiste en la renovación de las líneas con entidades bancarias y la emisión de obligaciones negociables. La compañía financia a sus clientes, por lo general hasta el momento de la cosecha, y obtiene financiamiento de sus proveedores en los mismos plazos. A su vez, financia parte del capital de trabajo en los mercados financieros y de capitales. Se espera que la deuda acompañe las necesidades de capital de trabajo y evolucione con el incremento de las ventas, y que el ratio deuda ajustada/ebitda varíe entre 2x y 3x al cierre de cada ejercicio anual. Alianza Semillas S.A. (ASEM) 5

6 Anexo I. Resumen Financiero Resumen Financiero - Alianza semillas (miles de $, año fiscal finalizado en Marzo) Cifras no consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD a final del periodo 8,53 8,01 5,12 4,38 4,05 3,88 dic meses Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 13,6 21,0 13,1 13,3 15,0 12,7 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 41,9 22,1 21,1 19,7 25,8 28,3 Margen del Flujo de Fondos Libre 7,8 2,5 (8,9) 8,6 (8,7) (16,3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 46,0 36,7 43,2 69,5 65,9 54,1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 3,8 1,8 2,9 3,1 12,8 25,3 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 3,4 2,6 3,1 4,3 15,8 33,0 EBITDA / Servicio de Deuda 1,7 1,0 0,5 1,1 0,9 2,7 FGO / Cargos Fijos 3,8 1,8 2,9 3,1 12,8 25,3 FFL / Servicio de Deuda 1,4 0,5 (0,2) 0,9 (0,5) (3,4) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 1,7 0,7 (0,1) 1,2 (0,4) (3,2) FCO / Inversiones de Capital 6,9 7,0 (7,7) 8,1 (2,1) (78,6) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 1,4 3,3 3,0 3,2 2,7 1,8 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,3 0,7 1,7 0,7 1,1 1,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,2 0,4 1,6 0,5 1,1 1,3 Deuda Total Ajustada / EBITDA Operativo 1,5 2,3 4,0 2,3 1,1 1,4 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDA Operativo 1,4 2,0 3,8 2,1 1,1 1,3 Costo de Financiamiento Implicito (%) 15,8% 23,6% 14,0% 12,5% 4,7% 4,4% Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,9 1,0 1,0 1,0 0,9 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (2.619) (3.702) (10.278) (4.795) (3.107) Flujo de Caja Operativo (FCO) (5.143) (1.662) (1.965) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (1.864) (484) (671) (588) (787) (25) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (5.814) (2.449) (1.990) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (4.105) (3.800) (4.297) (2.934) 50 (50) Variación Neta de Deuda (8.257) (67) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (281) (549) (21) (10) (6) (3) Variación de Caja (1.559) 535 (262) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 72,0 77,6 34,0 73,4 129,0 44,0 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Otros Indicadores IRR (Deuda Neta - IRR) / EBITDA -1,02-0,21 0,71-0,67 0,58 1,03 (Deuda Neta ajustada - IRR) / EBITDA 0,19 1,38 1,82 0,95 1,63 1,03 Caja e Inversiones corrientes + IRR / Deuda Corto Plazo (%) 4,46 1,34 0,58 1,99 0,53 0,99 Alianza Semillas S.A. (ASEM) 6

7 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance IRR: Inventarios de Rápida Realización Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables PyMes Serie III por hasta $ 15 MM: El la compañía canceló las ON Serie II, y actualmente prevé emitir las ON Pymes Serie III por hasta $ 15 MM con los siguientes términos y condiciones: Monto: hasta $15 MM Vencimiento: 30/09/2016 Servicios de interés: mensualmente. Tasa de Interés: tasa de interés mixta, fija a licitar hasta el mes de diciembre 2015 inclusive, y variable para los meses restantes hasta el vencimiento de la ON. La tasa variable será BADLAR más un margen a determinar. No podrá ser superior al 34% nominal anual. Amortización: siete cuotas mensuales de la siguiente manera, 7% del capital en los primeros cinco servicios de amortización, 30% del capital para el sexto servicio y 35% del capital en la última fecha de pago de servicios. Destino de los fondos: Compra de semillas de maíz, girasol y sorgos a su principal proveedor y pago a otros proveedores en el país. Los términos y condiciones de las Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta $ 15 MM han sido modificados con respecto a los informes de calificación de los días 23 de septiembre y 17 de noviembre de El vencimiento de las obligaciones negociables será el 30/09/2016. Alianza Semillas S.A. (ASEM) 7

8 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 15 de abril de 2015 asignó Categoría BBB-(arg) a la calificación del emisor de Alianza Semillas S.A. y a las ON Pymes Serie III por hasta $ 15 MM a ser emitidas por Alianza Semillas S.A. Las calificaciones cuentan con perspectiva estable. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Fuentes La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el emisor de carácter privado: Borrador del Suplemento de Prospecto de emisión de Obligaciones Negociables Serie III provisto por la compañía. Información de gestión suministrada por la compañía. Y adicionalmente la siguiente información pública: Balances auditados hasta el (9 meses), disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Felcaro, Roldan & Asociados Alianza Semillas S.A. (ASEM) 8

9 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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