Finanzas Corporativas

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1 Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) Informe integral Siderurgia / Argentina Calificaciones ONs Serie 7 por hasta $ 35 millones (ampliable a $ 45 millones) Perspectiva Negativa Calificaciones de Corto Plazo ONs de Corto Plazo Serie 5 por hasta $ 35 millones (ampliable a $ 40 millones) ONs Serie 6 por hasta $ 30 millones (ampliable a $ 40 millones) Resumen Financiero BBB+(arg) A2(arg) A2(arg) Factores relevantes de la calificación Perspectiva negativa: En el actual contexto de incertidumbre macroeconómico, FIX mantiene la estimación de una caída de demanda que podría impactar sobre la generación de fondos. La demanda está sujeta a la evolución de los principales sectores a los que abastece: agro, industria automotriz e industria en general. A sep 14, los volúmenes vendidos se mantuvieron estables respecto a igual período de El EBITDA a sep 14 ascendió a $ 36.8 MM, con un margen del 11.5%. Compañía intermediaria en la cadena de distribución de acero: Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) cuenta con un adecuado posicionamiento en la cadena de valor de aceros largos. Se trata de uno de los principales clientes de Acindar en aceros para industria, con el cual posee una importante relación de largo plazo. Abastece a un diversificado portafolio de clientes de diferentes segmentos de negocios, lo cual mitiga el riesgo de cobranza. Volatilidad de precios de sus insumos: La compañía está expuesta a la volatilidad de los precios del acero en el mercado local, los cuales se ven afectados por la depreciación del peso y la inflación. Alrededor de un 80% de su aprovisionamiento lo adquiere de Acindar. Rogiro traslada a precio el aumento de costos de sus insumos. En el 2014 se observó una recuperación de los márgenes, respecto del deterioro que registró en los últimos tres años. 30/09/14 31/12/13 9 meses Anual Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 11.5% 8.1% Deuda Ajustada/ EBITDA EBITDA/ intereses Adecuado perfil crediticio: Rogiro muestra un moderado apalancamiento. La deuda financiera registró un incremento en los últimos años a partir de las emisiones de ON realizadas. A sep 14 (9 meses anualizado) la relación deuda neta ajustada (incluyendo los cheques descontados) sobre EBITDA se redujo a 0.8x. En nov 14, la compañía canceló las ON de Corto Plazo Serie 4 por $ 20 MM y emitió las ON Serie 6 por $ 30.1 MM, con vencimiento a 12 meses. Concentración de la deuda en el corto plazo: La compañía financia sus necesidades de capital de trabajo a través del descuento de cheques diferidos, préstamos de corto plazo y sucesivas emisiones de ON de Corto Plazo. A septiembre 14 el 99.7% de la deuda total de la empresa corresponde a deuda de corto plazo. Sin embargo, mediante la emisión de ONs Serie 7 con plazo de 18 meses, FIX espera un mejoramiento del perfil de vencimiento de deuda. El riesgo de refinanciación se considera manejable. Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings) Reg. CNV Nº9 Analista Principal Frank Medrisch Director Asociado frank.medrisch@fixscr.com Analista Secundario Gabriela Curutchet Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Sensibilidad de la calificación Recesión prolongada con impacto en la generación de fondos: La calificación podría bajar ante una recesión local que afecte la cadena de pagos, impacte en la demanda y dificulte el traslado a precio de los mayores costos. La calificación también podría verse afectada ante un agresivo incremento en el apalancamiento. Mejora en la generación de fondos: La calificación podría subir en caso en que la compañía logré mostrar un flujo de fondos libre positivo sostenido, extienda los plazos de la deuda y sostenga un ratio de apalancamiento conservador. Liquidez y estructura de capital A sep 14 la compañía contaba con una posición de caja de $ 48 MM, que le permitía cubrir un 78% de la deuda de corto plazo. La deuda ajustada, incluyendo los cheques descontados, se ubicó en $ 87 millones, manteniéndose en un nivel similar al del cierre del ejercicio Positivamente, registró un flujo de fondos libre a sep 14 por $ 6 MM, en función del incremento en las ventas y los márgenes. El nivel de inversiones se mantiene acotado. Febrero 20, 2015

2 Perfil del negocio Rogiro Aceros se dedica a la comercialización y transformación de aceros largos. Creada en se trata de una compañía intermediaria en la cadena de distribución que adiciona valor agregado en el proceso y en los servicios para satisfacer requerimientos específicos de sus clientes. La estrategia de la compañía es abastecer de productos y servicios a la industria metalmecánica. Su modelo de negocios se basa en la flexibilidad y especialización de los procesos productivos, en el cumplimiento de los plazos de entrega y el otorgamiento de financiación a sus clientes. Riesgo del sector El sector siderúrgico se caracteriza por una importante volatilidad de precios, que varía en función de los costos internacionales y del comportamiento de la demanda global. La demanda de acero es cíclica y está sujeta a la evolución de la actividad económica. Los precios en el mercado local se ven afectados por la depreciación del peso y la inflación. El sector siderúrgico en Argentina cuenta con un alto grado de concentración en tres importantes productores de acero crudo que utilizan insumos importados en sus procesos, y se focalizan en distintos segmentos del negocio: Acindar S.A. en productos largos, Siderar S.A. en productos planos y Tenaris S.A. en tubos sin costura. Estas compañías son líderes en el mercado local y cuentan con acceso a los mercados internacionales. Rogiro se abastece principalmente de Acindar, aunque también compra a los otros productores de acero. Posición competitiva Rogiro se constituye en el principal cliente de aceros para la industria de Acindar. Aproximadamente, el 70% de las compras las realiza a través de Acindar y el resto lo adquiere a Siderar y Tenaris. Las compras representan alrededor de un 80% de su estructura de costos. La compañía no cuenta con contratos de largo plazo con Acindar. No obstante, forma parte de la red Acindar y realiza convenios anuales, los cuales fijan un margen mínimo que Rogiro debe trasladar sobre el precio de compra. La compañía cuenta con una diversificada cartera de clientes (los cinco primeros representan menos del 10% de las ventas), abasteciendo a diversos sectores. Entre los segmentos abastecidos se destacan los productos para la fabricación de maquinaria agrícola y para el sector agropecuario, aceros para la fabricación de estructuras metálicas aplicadas a la industria, productos para el sector automotriz y la industria en general. En menor medida abastece a sectores de construcción civil, minería y petróleo. Las ventas de Rogiro Aceros se concentran principalmente en la región central del país, siendo las provincias más importantes Santa Fe, Buenos Aires, Córdoba y Mendoza. Evolucion Volumen de Ventas (en toneladas) M M Fuente: Infromación de la empresa Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 2

3 Durante el periodo de 9 meses a septiembre 14 la compañía registró una leve baja en el volumen de ventas del 0.9%. Esta caída se dio luego de la recuperación del volumen de ventas de Rogiro a toneladas registrada durante el año anterior. El 25% de las ventas de Rogiro corresponden a un proceso de transformación intensivo (transformado en frío por la compañía). Este proceso lo realiza en su planta de Rosario, para el cual cuenta con máquinas trefiladoras de rollos y barras, peladoras, enderezadoras, rectificadoras sin centro y horno de tratamiento térmico de barras. La capacidad de transformación total (rápido e intensivo) es de aproximadamente toneladas anuales y el porcentaje de utilización es del 55%. Administración y calidad de los accionistas Rogiro Aceros es una compañía familiar propiedad de Néstor Rozin y Oscar Gindin, en un 50% cada uno. Ambos forman parte de la gerencia de la compañía y cuentan con una importante trayectoria en el negocio. Factores de riesgo Demanda cíclica, sujeta al comportamiento de la industria y la actividad agropecuaria. Compañía no integrada hacia atrás, sus costos dependen de la evolución de los precios del acero. Si bien la compañía traslada a precios los mayores costos, en un contexto recesivo o de alta inflación, sus márgenes podrían verse afectados. Concentración de la deuda en el corto plazo. A pesar de que FIX espera mejoras en el perfil de vencimiento de deuda como consecuencia de la emisión de obligaciones negociables Serie 7 a 18 meses, la deuda continuará concentrada en el corto plazo. En un entorno recesivo su dependencia de compañías pymes respecto de sus cobranzas podría producir un aumento en la morosidad o una extensión de los plazos de cobro. Este riesgo está mitigado por su atomizada cartera de clientes. Perfil Financiero Rentabilidad Durante el periodo de 9 meses a septiembre 14 la empresa totalizó ingresos por ventas por $319.9 MM, reflejando un aumento del 44% respecto del mismo período del ejercicio anterior. A pesar del menor volumen de ventas, en este período se observó un fuerte incremento en los precios promedio en pesos, en línea con los niveles de inflación y la suba del tipo de cambio por la devaluación de enero 14. En el siguiente cuadro se observa la evolución de las ventas y de los precios promedio en dólares. En los últimos años, los precios se mantuvieron en torno a US$/ton Ventas/ Precio promedio (US$) M M Ventas (000 US$) Precio promedio (US$/ Ton) Fuente: Infromación de la empresa Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 3 -

4 Históricamente, los márgenes de la compañía mantuvieron un nivel relativamente estable, ya que la mayoría de sus costos son variables en función de la adquisición de la materia prima. A septiembre 14, periodo de 9 meses, se observa una mejora de los márgenes de rentabilidad respecto a igual periodo del año anterior, debido a un mayor crecimiento de las ventas (44%) en relación al aumento de los costos de ventas (36%). El EBITDA de Rogiro a septiembre 14, periodo de 9 meses, se ubicó en $ 36.8 MM, comparado con $ 14.9 MM para el mismo periodo del año El margen EBITDA se logró recuperar durante 2014 de la caída sufrida en 2013, y a septiembre 14 fue de 11.5%, siendo de 8.1% para el ejercicio FIX estima que el EBITDA del ejercicio 2014 cierre en torno a $ 45 MM, con un margen en el rango 10-12%. Evolución Ventas - EBITDA Ventas Netas EBITDA Operativo Margen EBITDA (%) (ARS 000) (%) Sep'14 9M Fuente: Estados Contables Rogiro Aceros S.A Flujo de fondos La compañía evidencia fuertes necesidades de capital de trabajo para financiar el incremento de los inventarios y créditos otorgados a sus clientes. Para el periodo de 9 meses a septiembre 2014, el flujo de caja operativo (después de capital de trabajo) fue de $ MM, y se explica principalmente por la mejora de los márgenes operativos y un EBITDA que compensó una necesidad de capital de trabajo de $12.9 MM. La compañía realizó inversiones en el periodo de 9 meses a septiembre 14 por $ 2.2 MM, y también distribuye dividendos a sus accionistas en niveles similares. Si bien para el periodo el flujo de fondos libre fue positivo, este se mantuvo negativo en los últimos años. Las necesidades de fondeo de la compañía derivaron en un aumento de su deuda financiera. Hacia adelante se estima que el flujo de fondos libre se mantendrá volátil y podría ser negativo en función de las necesidades de capital de trabajo e inversiones. Liquidez y estructura de capital Rogiro cuenta con una adecuada estructura de capital. La deuda muestra una tendencia creciente a partir de las emisiones sucesivas de Obligaciones Negociables. A sep 14 la deuda financiera ascendió a $ 62.4 MM respecto de $ 51.8 MM a dic 13 y $ 31.8 MM a dic 12. La compañía financia sus requerimientos de capital de trabajo a través de ONs de corto plazo, préstamos bancarios y descuento de cheques de sus clientes. A sep 14 el saldo de cheques descontados ascendía a $ 24.9 MM. Si bien los mismos no constituyen una deuda financiera de Rogiro Aceros, le generan un costo financiero y además constituye una deuda contingente en el Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 4

5 caso de incumplimiento del cliente, con lo cual se ajusta la deuda por el saldo de los mismos. La atomización de clientes que posee Rogiro mitiga el riesgo de cobranza. Al adicionar el saldo de descuento de cheques a la deuda financiera, la deuda ajustada ascendía a $ 87.3 MM a sep 14 frente a $ 85.5 MM a dic 13. Esto representa 1.8x de deuda ajustada/ebitda y 0.8x de deuda neta ajustada/ebitda. A sep 14, la compañía contaba con una posición de caja y equivalentes de $ 48.4 MM, que le permitía cubrir un 78% de la deuda de corto plazo. El aumento en el apalancamiento y las mayores tasas de interés produjeron un mayor costo financiero de $ 17.5 MM para el período de nueves meses a sep 14. La cobertura de intereses con EBITDA se ubicó en 2.1x. La calificación contempla que la relación deuda neta ajustada / EBITDA se mantenga alrededor de 2.5x, mientras que las coberturas deberían mantenerse en torno a 1.5x. La emisión de obligaciones negociables Serie 7 por $ 35 MM (ampliables a $ 45 MM) con vencimiento a 18 meses, amortizable bimestralmente a partir del mes 10 desde la fecha de emisión. La ON Serie 7 implica una mejora del perfil de vencimiento de deuda, debido a que el 60% del servicio de capital de la misma se abonará en el A septiembre 14 la deuda de corto plazo de Rogiro representaba el 99.7% de la deuda total, y se estima que esta podría reducirse a 70-80% como consecuencia de la nueva emisión. Deuda Total y Endeudamiento Deuda Financiera Ajustada Deuda Ajustada/EBITDA Deuda Neta Ajustada/EBITDA ($ 000) (x) Sep-14 9M Fuente: Estados Contables Rogiro Aceros 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fondeo y flexibilidad financiera Se considera que la flexibilidad financiera es limitada producto de un flujo libre históricamente negativo, y la concentración de vencimientos de la deuda en el corto plazo, sin embargo FIX espera una mejora en el perfil de vencimiento de deuda como consecuencia de la nueva emisión de obligaciones negociables Serie 7. El aumento en el apalancamiento produjo un incremento de los intereses financieros. Positivamente, el acceso al mercado de capitales le permitió disminuir su dependencia al descuento de cheques. La compañía emitió seis series de ONs de corto plazo con montos crecientes, y planea la emisión de la Serie 7 a 18 meses, y amortizable bimestralmente a partir del mes 10 desde la fecha de emisión. La ON Serie 7 implica una mejora del perfil de vencimiento de deuda, debido a que el 60% del servicio de capital de la misma se abonará en el largo plazo. La estrategia financiera de Rogiro contempló un incremento en el endeudamiento basado en el financiamiento de un mayor volumen de actividad. Se estima que la deuda financiera podría crecer en línea con la inflación que derivará en mayores necesidades de capital de trabajo. Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 5

6 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2012, Rogiro ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Resumen Financiero - Rogiro Aceros S.A. (miles de $, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras no consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 8,44 6,53 4,93 4,31 3,98 NIIF NIIF NIIF sep meses Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 11,5 8,1 9,3 10,9 11,5 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 27,2 16,0 8,8 19,8 28,5 Margen del Flujo de Fondos Libre 2,0 (1,4) (3,9) (1,7) 0,4 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 22,5 9,8 14,6 28,0 28,4 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 2,3 1,9 1,3 3,5 4,5 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,1 1,6 2,3 4,9 5,0 EBITDA / Servicio de Deuda 0,6 0,4 0,6 1,4 4,4 FGO / Cargos Fijos 2,3 1,9 1,3 3,5 4,5 FFL / Servicio de Deuda 0,4 0,2 0,0 0,1 1,0 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,9 0,7 0,5 0,4 1,2 FCO / Inversiones de Capital 4,8 0,2 (1,3) 0,2 2,5 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 1,6 2,9 4,4 2,1 1,1 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,3 2,0 1,4 0,5 0 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,3 0,7 0,6 0,3 0,0 Deuda Total Ajustada / EBITDA 1,8 3,4 2,5 1,5 1,0 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDA 0,8 2,1 1,7 1,2 0,9 Costo de Financiamiento Implicito (%) 27,0 21,7 20,7 22,6 25,0 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 1,0 1,0 1,0 1,0 0,6 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (12.923) (13.592) (6.936) (13.229) (7.837) Flujo de Caja Operativo (FCO) (3.890) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (2.193) (1.703) (2.912) (2.688) (2.848) Dividendos (2.000) (3.000) (2.600) (2.000) (3.500) Flujo de Fondos Libre (FFL) (4.331) (9.402) (4.166) 779 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (4.000) 0 Variación Neta de Deuda (111) Variación Neta del Capital (2.356) (774) (1.789) 446 (143) Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 44,1 29,4 (2) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 6

7 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 7

8 Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables de Corto Plazo Serie 5 por hasta V/N $ 35 millones, ampliable hasta V/N $ 40 millones (emitidos $ MM) El 21/03/14 Rogiro Aceros emitió las ONs de Corto Plazo Serie 5 por $ 35 MM en el marco del Programa Global de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo (Obligaciones Negociables de Corto Plazo), ampliado a V/N $ (o su equivalente en otras monedas). Las ONs Serie 5 cuentan con un vencimiento final a los 360 días desde la fecha de emisión (16/03/2015). Los servicios de capital e intereses se abonarán en cuatro cuotas a los 270, 300, 330 y 360 días desde la fecha de emisión. El capital se pagará un 10% en la primera cuota y un 30% en cada una de las cuotas restantes. Las ONs devengan una tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa Badlar Privada más un margen de 550 puntos básicos. Obligaciones Negociables Serie 6 por hasta V/N $ 30 millones, ampliable hasta V/N $ 40 millones Con fecha 10/11/14, Rogiro Aceros emitió las ONs de Corto Plazo Serie 6 por $ 30.1 MM, en el marco del Programa Global de Obligaciones Negociables Simples por hasta un V/N de $ (o su equivalente en otras monedas). Las ONs Serie 6 cuentan con vencimiento final el día 10/11/15. Los servicios de capital e intereses se abonarán en cuatro cuotas a 9, 10, 11 y 12 meses desde la fecha de emisión. El capital se pagará un 10% en la primera cuota y un 30% en cada una de las cuotas restantes. Las ONs devengan una tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa Badlar Privada más un margen de 650 puntos básicos. Obligaciones Negociables Serie 7 por hasta V/N $ 35 millones, ampliable hasta V/N $ 45 millones Rogiro Aceros planea emitir ONs a 18 meses de plazo Serie 7 por $ 35 MM, en el marco del Programa Global de Obligaciones Negociables Simples por hasta un V/N de $ (o su equivalente en otras monedas). Las ONs Serie 7 cuentan con vencimiento a 18 meses. Los servicios de intereses se abonarán de forma bimestral. El servicio de capital se realizará en 5 cuotas bimestrales iguales a partir del mes 10 desde la fecha de emisión, cancelando el 20% del capital en cada servicio. Las ONs devengarán una tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa Badlar Privada más un margen de corte. En todas las series el agente organizador es Worcap S.A., mientras que el colocador es Rosental S.A. Sociedad de Bolsa junto con Industrial Valores S.A. Destino de los fondos: capital de trabajo. Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 8

9 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 20 de Febrero de 2015 decidió confirmar en Categoría A2(arg) en la escala nacional de corto plazo a los siguientes instrumentos emitidos por Rogiro Aceros S.A.: - ONs de Corto Plazo Serie 5 por hasta $ 35 MM (ampliable a $ 40 MM) - ONs de Corto Plazo Serie 6 por hasta $ 30 MM (ampliable a $ 40 MM) Asimismo, el consejo asignó en Categoría BBB+(arg) en la escala nacional de largo plazo a las ONs de Largo Plazo Serie 7 por hasta $ 35 MM (ampliable a $ 45 MM), a ser emitidas por la compañía. La calificación de largo plazo cuenta con perspectiva negativa. Categoría A2(arg): Indica una satisfactoria capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. Fuentes La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el emisor de carácter privado: Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 9

10 Suplemento preliminar de precio de Obligaciones Negociables Serie 7 provisto por el emisor el 30/01/2015. Y adicionalmente la siguiente información pública: Balances auditados hasta el disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Felicevich y Asociados S.A. Prospecto del Programa Global de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo actualizado al disponible en Suplemento de precio de las ONs de Corto Plazo Serie 5 de fecha disponible en Suplemento de precio de las ONs de Corto Plazo Serie 6 de fecha disponible en Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) 10

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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