Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa Liquidez Público Colones

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1 Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa Liquidez Público Colones Diciembre 2014

2 Informe Trimestral de Fondos de Inversión Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Liquidez Público Colones Informe del 01 Octubre al 31 Diciembre del 2014 I. Características del Fondo CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%) Objetivo del Fondo Mercado de dinero Administración Inicio de Operaciones Enero, 2013 Custodia 0.00 N/D Moneda Colones Agente Colocador 0.00 N/D Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D Inversión Mínima 1.00 Subtotal Valor de participación Pagadas al Puesto de Bolsa Custodio de Valores Banco de Costa Rica Total de comisiones Calificación de riesgo Calificadora de riesgo scr AA f2 SCR Riesgo II. Comentario de la Administración 1. Análisis del Entorno Económico: a. Entorno Internacional Durante el último trimestre del 2014, la economía mundial y los mercados internacionales giraron en torno a los siguientes ejes: final del programa de estímulo monetario en Estados Unidos (EE.UU.), expectativa al alza de las tasas de interés internacionales, zona europea con bajo crecimiento y una tendencia a la baja en los precios del petróleo. El crecimiento económico mundial se tiñó de una divergencia. Por una parte la recuperación moderada en EE.UU. y, por otro lado, las economías emergentes y la europea con bajo crecimiento. En cuanto a política monetaria, EE.UU. termina su programa de estímulo, en tanto Europa estudia la posibilidad de realizarlo. Tras esta débil recuperación mundial se encuentran tendencias cada vez más divergentes con importantes implicaciones para el crecimiento global. En Estados Unidos y el Reino Unido, la actividad está tomando nuevo impulso, a medida que el mercado laboral se sana y la política monetaria sigue muy acomodaticia. Sin embargo, la recuperación ha sido más inestable en la zona del euro y en Japón, los cuales heredaron el retardo de la crisis financiera. China, por su parte, está experimentando una desaceleración cuidadosamente administrada, con Página 2 of 12

3 un crecimiento lento, aunque robusto, de 7,1 % este 2015, según el Banco Mundial (7,4 % en 2014). Según el Fondo Monetario Internacional, para las economías avanzadas, se proyecta que el crecimiento aumentará a 2,4% en 2015 y No obstante, este panorama sin grandes cambios oculta la creciente divergencia entre Estados Unidos versus la zona euro y Japón. Para 2015, el crecimiento económico de Estados Unidos ha sido revisado al alza (3,6%), en gran medida, gracias al robustecimiento de la demanda privada interna. El abaratamiento del petróleo está mejorando los ingresos reales y el sentir de los consumidores; se suma, además, el respaldo continuo que brinda la política monetaria acomodaticia, a pesar del aumento gradual proyectado de las tasas de interés. Por el contrario, el debilitamiento de las perspectivas de inversión está empañando el panorama de crecimiento de la zona euro, el cual ha sido revisado a la baja (1,2%), a pesar del respaldo que brinda la caída de los precios del petróleo, la mayor distensión de la política monetaria, la orientación más neutral de la política fiscal y la reciente depreciación del euro. En Japón, cuya economía cayó en recesión técnica en el tercer trimestre de 2014, el crecimiento ha sido revisado a la baja (0,6%). Las políticas de respuesta, sumadas al efecto estimulante del abaratamiento del petróleo y la depreciación del yen, afianzarían el crecimiento en En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, se proyecta que el crecimiento se mantendrá más o menos estable en 4,3% en 2015 y aumentará a 4,7% en En la mayoría de las economías avanzadas, el estímulo que imprime a la demanda la caída de los precios del petróleo es un factor positivo. Sin embargo, también hará bajar la inflación, y eso puede contribuir a reducir más las expectativas inflacionarias y atizar el riesgo de deflación. Entonces, la política monetaria debe seguir siendo acomodaticia para evitar que suban las tasas de interés reales, recurriendo a otros medios en caso de que no haya más margen para recortar las tasas de política monetaria. En algunas economías, hay razones contundentes para expandir la inversión en infraestructura. En muchas economías de mercados emergentes, el margen de la política macroeconómica para apuntalar el crecimiento sigue siendo limitado. Pero el abaratamiento del petróleo puede suavizar la presión inflacionaria y las vulnerabilidades externas, dándoles a los bancos centrales margen para postergar el aumento de las tasas de política monetaria. En contraste, los países exportadores de petróleo, cuyo ingreso fiscal por lo general está alimentado sustancialmente por la actividad de este sector, están experimentando shocks más profundos en proporción a sus economías. Los que acumularon fondos sustanciales cuando los precios eran más altos pueden permitir que los déficits fiscales aumenten y aprovechar esos fondos para que el gasto público se ajuste más gradualmente a la caída de los precios. Otros pueden optar por permitir una depreciación sustancial del tipo de cambio, para amortiguar el impacto del shock en sus economías. El 2014 fue testigo de conflictos geopolíticos, una caída precipitosa en el precio del petróleo y muestras de que Estados Unidos está, finalmente, logrando salir del crecimiento anímico en que se encuentra desde la crisis de Sin embargo, algunos eventos al cierre del año, fueron de gran importancia y, sin duda, serán el foco de atención de los mercados internacionales en En primer lugar, dos días antes de Navidad, el crecimiento del PIB de EE.UU. para el tercer trimestre fue revisado a un 5%; dato que confirma la fortaleza de la recuperación. Adicionalmente, las encuestas Página 3 of 12

4 que miden el sentimiento del consumidor muestran a estadounidenses cada vez más optimistas, gracias a los menores costos de la gasolina y a la caída del desempleo. De esta forma, el índice Dow Jones alcanzó la barrera de los puntos al cierre de año. Otro factor positivo fue la decisión de Barack Obama, presidente de Estados Unidos, de restaurar relaciones diplomáticas con Cuba. La decisión abre las puertas para una mejora en la calidad de vida de los cubanos y, en el largo plazo, creará interesantes oportunidades de inversión. Desde que inició el desplome en el precio del petróleo se comenzó a hablar de los ganadores y perdedores de la coyuntura. La caída en el precio de la materia prima redistribuye riqueza de países exportadores a los importadores netos, que son naciones donde el consumo es mayor, por lo que en neto es algo positivo. Esto también reduce los costos de producción, lo que le permitirá a los principales bancos centrales mantener tasas bajas, sin preocuparse por presiones inflacionarias. En un inicio esta situación generó optimismo en el mercado, pero, a medida en que el petróleo siguió cayendo, las preocupaciones se fueron incrementando. Como consecuencia, el S&P 500, que sigue el comportamiento de las empresas más grandes de Estados Unidos, perdió un 3,6% en diciembre, y los bonos y monedas de mercados emergentes también se vieron golpedos. Algunos analistas señalan el riesgo de que la baja del sector energético afecte al mercado en general, no obstante, este sector representa solo un 10,3% del mercado accionario y un 15% del mercado de renta fija especulativa. Es cierto que la caída en el precio del commoditie sí tiene un componente de menor demanda global, pero el principal disparador es el hecho de que Estados Unidos sea el principal productor de petróleo del mundo, lo que ha preocupado a Arabia Saudita, quien ha propiciado una baja, con el fin de desincentivar la producción estadounidense. Según datos de The Economist, el costo de Arabia Saudita de extraer un barril es de US$6, por lo que incluso a estos niveles el país tiene ganancias significativas. Las perspectivas para el 2015 girarán de acuerdo a los siguientes factores: En primer lugar, Estados Unidos, al igual que en el 2014, seguirá siendo el principal motor de la economía mundial. Las mejores expectativas se deben, en parte, a la caída en el precio del petróleo, la cual funciona como un corte a los impuestos en una economía donde el consumo representa casi un 70% del PIB. Este factor ayudará a la economía global en general, por lo que se prevé un crecimiento un poco superior al del Otro tema de importancia en 2015 será la divergencia en las políticas macroeconómicas de los cuatro grandes bancos centrales del mundo: Reserva Federal, Banco de Inglaterra, Banco Central Europeo y Banco de Japón. Donde los dos primeros comenzarán a discutir el momento adecuado para subir las tasas de interés, mientras que los otros dos continuarán inyectando liquidez. Esta divergencia tendrá un impacto en las monedas, principalmente en la relación dólar euro. Así, a medida en que la economía estadounidense continúe recuperándose, se incrementará el debate sobre el momento adecuado para comenzar a subir las tasas de interés. Aunque el mercado parece coincidir en mediados de año como la fecha más apropiada, creemos que existen ciertos factores que podrían atrasar esta decisión, principalmente porque la inflación se desacelerará en los próximos meses, debido a la Página 4 of 12

5 caída en el precio del petróleo y a la fortaleza del dólar. Por otra parte, la Eurozona evitará una tercera recesión, aunque el crecimiento seguirá siendo bastante débil; los menores costos de petróleo y condiciones crediticias más laxas ayudarán a que el bloque crezca más de lo que se esperaba unos meses atrás. Entorno Local b.1) Actividad Económica. El 2014 significó para la economía costarricense una moderación en el ritmo de crecimiento. Esto era esperado por los agentes económicos, ya que el Banco Central había contemplado, en la revisión del programa macroeconómico, el traslado gradual de las operaciones de manufactura de la empresa Intel al mercado asiático. La disminución en la tasa de crecimiento de la economía también ha repercutido en el mercado laboral. Para el tercer trimestre del 2014, la tasa de desempleo alcanzó el 10%, porcentaje mayor al observado en el segundo trimestre. Al finalizar el segundo trimestre, la economía creció un 3,78%, cifra que es inferior a la observada en los dos trimestres anteriores. Como es usual, la industria de servicios, el sector agropecuario, manufacturero y, en menor medida, el sector de la construcción, dinamizaron los números. Exportaciones golpeadas. Las exportaciones totales acumularon a septiembre US$8.685 millones, para un decrecimiento de 0,4%. La disminución se asoció a la menor adquisición de bienes por las empresas de regímenes especiales, particularmente de insumos vinculados a la industria eléctrica y electrónica. acumuladas desde el Régimen Definitivo una de 5,6%. La desaceleración de las exportaciones de Zona Franca está influenciada por la salida de Intel. Según datos de la Promotora Costarricense de Comercio (Procomer), a setiembre las ventas de componentes de computadoras se estaban contrayendo un 14%, con respecto al mismo mes de Las importaciones llegaron a los US$ millones, las cuales también disminuyeron un 2,1% al cierre del mismo mes. En setiembre la construcción aportó un 3,8% del crecimiento total. De este crecimiento destaca el sector privado, debido a que el público continúa contrayéndose. b.2) Tasas de interés. La Tasa Básica Pasiva (TBP) comenzó el año en 6,5% y a diciembre alcanzó el 7,20%. Si bien los ajustes al alza durante marzo y mayo en la Tasa de Política Monetaria fueron un primer gatillo en el ajuste al alza de las tasas de interés en moneda nacional, recientemente los intermediarios financieros han estado más activos en la búsqueda por fondos en colones, ofreciendo tasas de interés cada vez más altas para obtener colones y satisfacer así la demanda por crédito en esa moneda. El comportamiento del tipo de cambio a inicios de año afectó las perspectivas de los ahorrantes costarricenses, los cuáles tendieron a dolarizar sus carteras. Esta situación ha obligado a los bancos a aumentar sus tasas de captación, afectando con ello el comportamiento de la Tasa Básica Pasiva. Las exportaciones acumuladas de las Zonas Francas presentan una variación de -0,10%, mientras que las Página 5 of 12

6 b.3) Inflación. La inflación en noviembre del 2014, medida con la variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue 0,34%, lo que llevó a una tasa acumulada de 5,4% y de 5,9% interanual; con lo cual, por quinto mes consecutivo, estuvo desviada del rango meta (4% ±1 p.p.). Las menores tarifas de electricidad fue el principal componente de la reducción; hay que recordar que esta parte del año el país puede generar energía vía plantas hidroeléctricas, que son más baratas que las técnicas usadas en verano. Adicionalmente, la estabilidad cambiaria ha reducido las presiones de los bienes que se importan. De forma acumulada, el crecimiento de los precios en lo que va del año ha sido de 4,89%, y de forma interanual el aumento es de 5,70%. Alimentos y Bebidas, Alquiler, Salud, Comunicaciones y Educación son categorías que superan el acumulado del índice general. De la misma forma que en los años previos, los bienes y servicios regulados explican el mayor porcentaje del movimiento al alza en la inflación observada. El Banco Central de Costa Rica (BCCR) ha señalado en muchas ocasiones que el nivel actual de demanda interna no representa un riesgo inflacionario, por lo que espera que poco a poco el indicador entre al rango meta. b.4) Tipo de Cambio. Después de la depreciación de inicios de año, el tipo de cambio se mantuvo bastante estable, gracias a la decisión de sacar las operaciones del sector público de Monex y a las ventas realizadas por el Gobierno, producto de los recursos del eurobono. El 26 de junio de este año el Banco Central de Costa Rica (BCCR) decidió sacar del mercado mayorista las operaciones del Sector Público No Bancario. La entidad decidió atender estas operaciones mediante Reservas Internacionales, con el fin de eliminar la distorsión que estas generaban en el mercado. De esta forma, el tipo de cambio se mantuvo en un rango estrecho hasta que el mercado comenzó a presentar mayor volatilidad, a medida en que condiciones estacionales comenzaron a aumentar la cantidad de dólares en la economía. Esto hizo que el tipo de cambio se saliera del rango y comenzara a bajar. Ante esta coyuntura el Banco Central decidió comenzar con su programa de acumulación de reservas anunciado en la revisión del Programa Macroeconómico. Al 14 de noviembre la entidad había comprado un poco más del 50% de este programa, situación que ha evitado que el tipo de cambio baje más de lo que ya lo ha hecho, (actualmente se encuentra en los 536 colones por US$). b.5) Déficit Fiscal. A nivel consolidado, los ingresos y gastos del sector público global, acumulados a septiembre, mostraron un déficit financiero equivalente a 3,1% del PIB, inferior al del La deuda total del sector público global y del gobierno central mantuvo la tendencia creciente y se ubicó en 56,3 y 37,9% del PIB, respectivamente. 2. Informe del trimestre: Una de las características para este instrumento de inversión es que su cartera está conformada en su totalidad por títulos valores con garantía del Gobierno Central o Banco Central de Costa Rica, así como de los bancos comerciales públicos. Página 6 of 12

7 Se han mantenido las inversiones en bonos y certificados con emisores de bancos públicos, tales como Banco de Costa Rica, Banco Crédito y Banco Nacional de Costa Rica, con pesos del 43.45%, 4.04% y 21.00%, respectivamente. El resto de la estructura de la cartera está compuesta por títulos del Gobierno y Banco Central. El efectivo disponible se ha colocado principalmente en el mercado de liquidez a un día, con tasas en promedio del 4.00% y en operaciones de recompra de inversión en plazos desde 7 y hasta 15 días, a tasas promedio del 3.50% y 6.00%. Este tipo de operaciones nos permiten realizar un manejo oportuno de las necesidades de liquidez del Fondo. En cuanto a rendimientos, el Fondo Público lidera el promedio de la industria tanto a 30 días como de 12 meses. Finalmente, en cuanto a indicadores de riesgo, se mantienen estables en comparación al trimestre anterior. 3. Calificación de Riesgo: El pasado 27 de noviembre del 2014 el Consejo de Calificación de la Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana S.A., acordó mantener la calificación de riesgo para el Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Liquidez Público Colones en scr AA f2). Con perspectiva Estable. Dicha calificación se otorga a aquellos Fondos cuya calidad y diversificación de los activos del fondo, la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una alta probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una buena gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del fondo y los relacionados con su entorno. El informe completo de esta calificación de riesgo se encuentra publicado en la página Web: Página 7 of 12

8 b. Tabla de rendimientos Rendimientos del Fondo Al 31 de Diciembre 2014 Aldesa Industria Rendimiento últimos 30 días 4.87% 4.10% Rendimiento últimos 12 meses 4.15% 3.53% Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes) 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% Aldesa Industria 3.00% Página 8 of 12

9 c. Estructura del Portafolio Estructura de Portafolio por Emisor Emisor Activos Totales (%) 31/12/ /09/2014 Banco de Costa Rica 43.45% 22.09% Banco Nacional de Costa Rica 21.00% 19.23% Efectiv o 19.13% 7.53% Gobierno CR 8.49% 28.94% Banco Crédito Agrícola de Cartago 4.04% 16.56% Banco Central de Costa Rica 3.89% 5.64% 8.49% 19.13% 4.04% 3.89% 21.00% 43.45% BCR BNCR Efectivo G BCAC BCCR Página 9 of 12

10 Estructura de Portafolio por Instrumento Instrumento Activos Totales (%) 31/12/ /09/2014 Bonos locales 77.23% 69.03% Efectiv o 19.13% 7.53% Reportos Tripartitos 3.64% 7.53% Efectivo, 19.13% Reportos Tripartitos, 3.64% Bonos locales Bonos locales, 77.23% Efectivo Reportos Tripartitos Página 10 of 12

11 d. Indicadores de riesgo Indicador Al 31/12/2014 Al 30/09/2014 Industria Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 18.08% 10.44% 14.85% Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.09% Duración del portafolio Duración modificada del portafolio Plazo de permanencia de los inversionistas La desviación estándar se utiliza para medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables son los rendimientos de una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad. El rendimiento ajustado por riesgo determina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido porcada unidad de riesgo asumida; es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que asume en la inversión. Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de riesgo. El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo. La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha realizado. La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1% el portafolio aumenta de valor en 2%. El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta. Página 11 of 12

12 e. Notas para el inversionista 1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión. 2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del fondo de inversión, ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora. 3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro. 4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente. 5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado costarricense, ni por la sociedad administradora o su grupo financiero. 6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y, por lo tanto, no constituye una solicitud u oferta para su compra o venta. 7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores. (1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa media de los últimos 12 meses. (2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible. Página 12 of 12