Corporates. Compañia Cervecerias Unidas S.A. (CCU) Análisis de Riesgo. Bebidas & Alimentos / Chile. Factores Clave de la Clasificación

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1 Compañia Cervecerias Unidas S.A. (CCU) Análisis de Riesgo Bebidas & Alimentos / Chile Clasificaciones CCU Moneda Extranjera Largo Plazo IDR Moneda Local Largo Plazo IDR Nacional Clasificación Largo Plazo Deuda No Garantizada Acciones Outlook A A AA+(CL) AA+(CL) Nivel1 Largo Plazo Moneda Extranjera IDR Estable Largo Plazo Moneda Local IDR Estable Clasificación Nacional Largo Plazo Estable Resumen Financiero Compania Cervecerias Unidas S.A. ($ Millones) 12/31/12 12/31/11 Ingresos EBITDA* Caja y Valores Negociables Deuda Total Deuda Total/EBITDA 1,1 1,1 Deuda Neta/EBITDA 0,7 0,3 EBITDA: Se refiere al EBITDA Normalizado.. Informes Relacionados Embotelladora Andina, Junio Factores Clave de la Clasificación Sólida Posición de Mercado: CCU tiene una sólida posición de mercado en el mercado de cervezas en Chile con una participación de 78,8%. Es el mayor embotellador y distribuidor de agua mineral en Chile con una participación de 52% y es el segundo embotellador de bebidas con un 25,2% del mercado, al 31 de diciembre de Ventaja Competitiva Sostenible: A pesar de las presiones competitivas por parte de Cervecería Chile (subsidiaria de Quinsa, propiedad de Ambev), CCU ha logrado mantener su amplia participación de mercado por muchos años debido a su extensa red de distribución directa, su amplio portafolio de cervezas, exitosas estrategias de marketing, y el fuerte atractivo de su marca principal, Cristal. La sólida posición de mercado de CCU le permite liderar los ajustes de precio en el mercado para enfrentar presiones de costos. Bajo Endeudamiento a Través de los Ciclos: CCU cuenta con un sólido perfil financiero e indicadores crediticios. Al 31 de diciembre de 2012, el endeudamiento de CCU medido como Deuda financiera a EBITDA llegó a 1,1x (veces), mientras que el indicador Deuda Financiera Neta a EBITDA alcanzó las 0,7x. Estos niveles están en línea con los promedios de los últimos cinco años de 1,2x y 0,6x respectivamente. Estrategia Financiera Conservadora y Altos Niveles de Liquidez: Al 31 de diciembre de 2012, CCU mantenía $263 mil millones en deuda y $102 mil millones en caja y equivalentes. La estrategia de crecimiento inorgánico de CCU no descarta inversiones de relevancia hacia delante, lo que podría incrementar temporalmente sus niveles de endeudamiento. Sin embargo, dada la solidez de generación de flujo de caja operacional de CCU, Fitch esperaría que dichos niveles retornaran a la normalidad en el corto a mediano plazo. Sensibilidad de la Clasificación Analistas Monica Coeymans monica.coeymans@fitchratings.com Viktoria Krane Viktoria.krane@fitchratings.com Cambio en la Estrategia Corporativa: CCU genera un sólido flujo de caja operacional. Como resultado, el nivel de endeudamiento de la compañía depende de la visión estratégica de la estructura de capital ideal y de sus planes de crecimiento. La causa más probable para una baja en la clasificación podría ser un cambio en la actitud de la gerencia corporativa hacia la mantención de una estructura de capital robusta o una adquisición de magnitud financiada con deuda.

2 Liquidez y Estructura de deuda Metodología de Clasificación de Empresas, Agosto CCU mantiene una sólida estructura de capital, adecuada para grado de inversión. A diciembre 31, 2012, la compañía mantenía una deuda total por $263 mil millones, aumentando desde los $247 mil millones de deuda que mantenía al 31 de diciembre de 2011 producto de mayores inversiones realizadas durante el periodo. Una adquisición de magnitud elevaría los niveles de endeudamiento. A diciembre 31, 2012, la deuda de la compañía estaba compuesta en 20% por deuda de corto plazo, y la deuda de largo plazo alcanzó los $209 mil millones, de los cuales $148 mil millones corresponde a bonos emitidos en el mercado local con un perfil de amortización de largo plazo. Aproximadamente el 85% de la deuda de la compañía tiene una tasa de interés fija. La posición de liquidez de CCU es sólida con un saldo de caja y equivalentes por $102mil millones a diciembre de 2012, los que cubren 1,9 veces la deuda de corto plazo. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Durante el año 2012, CCU continúa mostrando sólidos márgenes a pesar de presiones de costos y competitivas. Se evidenciaron aumentos en costos de distribución en Chile y Argentina, tras aumentos en salarios reales y presiones inflacionarias. Los volúmenes consolidados crecieron un 7,9% mientras que los precios promedios aumentaron en un 4,4%. El Ebitda consolidado de CCU al cierre del período anual 2012 alcanzó $235,9 mil millones desde los $225,6 mil millones al cierre del 2011, mientras que los márgenes Ebitda disminuyeron a 21,9% desde 23,3%. El negocio cervezas en Chile mostró un aumento de 1,1% en volumen y 1,3% en precios promedio. Los volúmenes se vieron afectados por la fuerte competencia y por la ley de Tolerancia Cero aplicada a partir de marzo de 2012, que restringe el consumo de alcohol. El segmento de Bebidas mostró un aumento de 2% en precio y 16,5% en volumen. Este segmento se vio beneficiado por el crecimiento de la industria, una mejora en participación de mercado a 23% desde 21%, la compra de 51% participación en Aguas Manantial y la incorporación de su volumen, y el crecimiento vegetativo de la industria, que ha sido de dos dígitos para el segmento de aguas y jugos. El negocio CCU Argentina mostró una leve disminución en volumen de 1,6%, en línea con la industria; mientras que los precios promedio aumentaron 28,6% para compensar las presiones inflacionarias. El negocio del vino en tanto continúa con un desempeño débil la apreciación del peso con respecto al dólar en el periodo. Durante el año 2012, CCU invirtió cerca de $117 mil millones, consistiendo principalmente en la expansión de capacidad, mejoras en logística de distribución y activos de mercado entre otros. El financiamiento de dichas inversiones ha sido con una combinación de flujo de caja operacional y mayor deuda. La distribución de dividendos ha estado en torno al 50% de la utilidad neta del año anterior, lo que resultaría en un Flujo de Caja Libre positivo. Al 31 de diciembre de 2012 CCU mantiene sólidos indicadores crediticios, el indicador deuda/ebitda alcanzó las 1,1x y el indicador deuda neta/ebitda 0,7x. Perfil CCU es la mayor empresa cervecera en Chile. A través de sus subsidiarias, la empresa además cuenta con importantes participaciones de mercado en la industria vitivinícola de Chile, así como en los sectores de bebidas gaseosas carbonatadas, agua mineral y purificada, néctar y licores. En Argentina, CCU es propietaria de la segunda mayor cervecería del país, Compañia Cervecerias Unidas S.A. 2

3 una viña, el negocio de sidra (la Victoria y Real) y la distribución de redbull. La compañía también cuenta con una pequeña participación en el negocio de los confites en Chile. CCU es controlada por Inversiones y Rentas, S.A. (IRSA) con una participación de 66,1%. IRSA, por su parte es un joint venture en partes iguales entre Heineken International B.V. (Heineken) y Quiñenco S.A., empresa propiedad del Grupo Luksic. El Grupo Luksic se encuentra involucrado en una amplia variedad de actividades en Chile, las cuales incluyen operaciones mineras, manufactureras, telecomunicaciones y bancos. Heineken es una de las mayores cerveceras del mundo. Divisiones Operativas Cerveza - Chile El negocio de cerveza en Chile es el principal segmento para CCU y el que mayor flujo de efectivo genera. En el año 2012, este segmento representó 44,2% del EBITDA consolidado. Similar a lo que sucede con otros productores de cerveza en América Latina, las operaciones de cerveza se caracterizan por tener muy elevados márgenes de operación. Para CCU, los márgenes EBITDA de sus operaciones en Chile fueron de 32,5% en el 2012, los que se comparan favorablemente frente a otros productores de cerveza en la región. Durante el año 2012, los volúmenes de venta de cerveza de la empresa en Chile crecieron un 1,1%, mientras que los precios subieron un 1,3%. Para el año 2013 las perspectivas son estables basados las expectativas de crecimiento en el consumo y actividad económica del país. CCU mantiene una posición de liderazgo en el mercado cervecero chileno con una participación de mercado de 79% durante el A pesar de las presiones competitivas por parte de Cervecería Chile (subsidiaria de Quinsa, que a su vez es propiedad de Ambev), la compañía ha sido capaz de mantener su fuerte posición en Chile mediante la mejora en la segmentación y continua innovación de sus productos y formatos, e invirtiendo en los puntos de venta. A través de estas estrategias, CCU también ha podido aumentar exitosamente el consumo per cápita de cerveza en Chile, a 40 litros en 2012 desde 25 litros en Fitch espera que CCU siga liderando la industria cervecera de Chile, debido a su extenso sistema de distribución directa, su diversificado portafolio de productos cerveceros y el considerable atractivo de su principal marca, Cristal. El flujo de caja generado por el área cervezas en Chile de CCU entrega estabilidad a las medidas de protección crediticia. Bebidas No Alcohólicas- Chile CCU produce, vende y distribuye bebidas gaseosas, agua mineral y purificada, jugos y néctares en el mercado chileno a través de su subsidiaria ECCUSA. Además de vender sus propios productos, la empresa también es embotellador de los productos de Pepsico y Cadbury Schweppe s en Chile. Durante 2012, CCU fue el mayor embotellador y distribuidor de agua mineral en Chile con una participación de mercado cercana al 52% y el segundo mayor embotellador de bebidas con una participación de mercado estimada de 25%. Esta división fue la segunda más importante de la compañía durante el año 2012, representando 24,3% del Ebitda consolidado. Las bebidas gaseosas representaron cerca de 62% de los ingresos de este segmento, seguido por los néctares con aproximadamente 20% y agua mineral con 17%. Los principales competidores de CCU en este segmento son los tres embotelladores de Coca- Cola en Chile, los cuales tienen una participación estimada de 68% en el mercado de gaseosas chileno, mientras que CCU tiene un 25% y las marcas b un 6%. En el mercado de Compañia Cervecerias Unidas S.A. 3

4 néctar, la empresa es líder con 53% del mercado, seguido por Coca-Cola con un 21,7% de participación. Vinos Viña San Pedro Tarapacá (VSPT) es el tercer productor de vinos en Chile y el segundo mayor exportador. Durante el año 2012, el segmento vinos representó 7,5% del Ebitda consolidado de CCU y los volúmenes de venta crecieron 5,3%, tanto en el mercado doméstico como en el de exportación, con crecimientos de 2% y 5%, respectivamente. Adicionalmente, los precios promedio aumentaron 3,3%. Las acciones de alza de precio se dieron principalmente en el mercado doméstico producto de cambios en el mix de ventas hacia productos con mayor valor. La industria chilena de vinos es altamente competitiva. La participación en el mercado doméstico de VSPT fue aproximadamente 26,7% durante el año Sus principales competidores son Concha y Toro y Santa Rita con participaciones de mercado de 29,6% y 28%, respectivamente. CCU- Argentina CCU posee una participación estimada de 23% en el mercado de cerveza en Argentina. Esta unidad de negocio representó el 14,9% del EBITDA total durante el año En Argentina, la compañía produce, vende y distribuye sus propias marcas y también tiene un acuerdo de licencia con Anheuser Busch quien le da los derechos exclusivos para producir y vender la cerveza Budweiser en dicho mercado. En marzo de 2008, la empresa extendió este acuerdo hasta La compañía también tiene un acuerdo con Heineken que le otorga los derechos exclusivos para producir, vender y distribuir la cerveza Heineken en Argentina y vender la cerveza corona en Argentina. Actualmente, CCU está en un proceso de fortalecer la distribución directa cercana al 48% de las ventas para implementar el modelo de negocios multicategoría, presente en Chile. El mercado de cerveza argentino es aproximadamente tres veces más grande que el mercado chileno. Esto se debe a que Argentina tiene más población y un nivel de consumo per cápita mayor al chileno (44 litros per cápita). El líder en este mercado es Quinsa, con una participación de mercado estimada de 74%, CCU es segundo con 23% y SABMiller (Warsteiner hasta noviembre de 2010) es el tercero con un 3%. Las operaciones en Argentina mostraron una generación operacional estable durante el año Los precios aumentaron 28%, en línea con la inflación, sin embargo, los volúmenes de CCU Argentina mostraron una contracción de 1,6%. Licores y otros negocios La empresa ingresó al negocio de pisco en el año 2003 y posteriormente entró al mercado del ron en el La unidad de negocio de licores representó el 4,2% del EBITDA consolidado durante el El mercado del pisco está altamente concentrado. CCU mantiene una participación de 52%. Capel es el competidor principal con un 47% del mercado. En el negocio del ron, CCU tiene una participación del 20,7%, Mitjans es el principal competidor con una participación estimada de 19,2%. Compañia Cervecerias Unidas S.A. 4

5 Características de los Instrumentos Bonos N 388 CCU inscribió el 18 de octubre de 2004, la línea de Bonos N 388, por un monto máximo de UF2 millones y a 20 años plazo. CCU emitió la serie E por un monto inscrito por UF2 millones a 20 años plazo, y deuda vigente por UF1,2 millones. Líneas de Bonos Nº572 y N 573 CCU inscribió en marzo de 2009 dos líneas de bonos, una a 10 años plazo y la otra a 30 años plazo. La primera se registró bajo el N 572, contempla un máximo de UF5 millones y tiene registrada las emisiones Serie F, G e I con cargo a dicha línea, pero sólo la Serie I ha sido emitida. La segunda línea se registró bajo el N 573, contempla un máximo de UF5 millones y tiene registrada la emisión Serie H, la que fue emitida. Existe una condición de máximo a emitir entre las series vigentes con cargo a las líneas N 572 y N 573, no puede superar los UF5 millones. Bonos Línea 388 Serie E Nº 572 Serie I Línea 573 Serie H Fecha colocación 1/12/2004 2/4/2009 2/4/2009 Colocación (MMUF) Tasa Interés 4,0% 3,0% 4,25% Plazo (años) Amortización Bullet Semestral Inicio - 15/9/2019 Vencimiento 1/12/ Rescate Anticipado no 15/3/2019 Uso de Fondos: Refinanciamiento de pasivos del Emisor Resguardos: Los principales resguardos asociados a las líneas inscritas por CCU son: - Endeudamiento Máximo: No superior a 1,5 veces. - Cobertura de Gastos Financieros: Medida trimestralmente considerando periodos de 12 meses, no inferior a 3 veces. - Patrimonio Mínimo: $ millones - Control sobre Filiales Importantes: Mantener, directa o indirectamente, mas del 50% de la propiedad de las siguientes filiales: Cervecera CCU Chile Limitada, Embotelladoras Chilenas Unidas S.A. y VSPT (esta última sólo se considera para la línea N 388). - Activos Esenciales: Mantener directa o indirectamente la propiedad de la marca "CRISTAL". - Líneas N 572 y N 573: Mantener capacidad instalada para la elaboración de cervezas y bebidas igual o superior a 15,9 millones de hectolitros anuales. - Activos Libres de Gravámenes: Líneas N 572 y N 573: por un monto mayor o igual a 1,2 veces el monto insoluto de la deuda financiera sin garantías mantenida por el Emisor. Línea N 388: por un mayor o igual a 1,2 veces sus pasivos exigibles no garantizados, - Garantías: Las emisiones no cuentan con garantías especiales. Líneas de Bonos Nº716, N 717, N 718 CCU tiene inscritas en la superintendencia de valores y seguros tres líneas de bonos. La línea N 716 por UF2 millones a 10 años plazo; la línea N 717 por UF5 millones a 10 años y la Línea N 718 por UF 10 millones a 30 años plazo. En su conjunto las emisiones bajo las tres líneas de bonos no pueden exceder las UF 10 millones. El uso de fondos será financiamiento de inversiones, refinanciamiento de pasivos entre otros fines corporativos. Compañia Cervecerias Unidas S.A. 5

6 Acciones La clasificación de los títulos accionarios de CCU se fundamenta en su sólida posición en el mercado cervecero chileno, su sólido perfil financiero, su consolidada historia transando en bolsa, la adecuada dispersión de su propiedad, el elevado tamaño de la compañía en bolsa y los altos niveles de liquidez bursátil que mantienen sus títulos. Con cifras a mayo de 2013, CCU mantiene un patrimonio bursátil de US$5,3 mil millones, con una presencia accionaria de 100% en la Bolsa de Comercio de Santiago, mientras que su free float llega a un 38,3%. Compañía de Cervecerias Unidas S.A. Precio de Cierre ($) Rango de Precio ($) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) 5650 Liquidez Presencia Bursátil 100,0% Volumen Prom. Ultimo Mes (MUS$) Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) Pertenece al IPSA SI Free Float 38,33% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil Mar 12) 19,67% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 14/05/13 (US$477). Compañia Cervecerias Unidas S.A. 6

7 Resumen Financiero - Compañía Cervecerias Unidas (CCU) En millones de pesos nominales historicos Dec. 31, 2012 Dec. 31, 2011* Dec. 31, 2010 Dec. 31, 2009 Dec. 31, 2008 Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 21,9 23,3 23,9 23,4 22,6 Retorno del FFO / Capitalización Ajustada (%) 18,6 19,6 21,1 17,7 18,9 Margen del Flujo de Fondos Libre -4,2 2,8 2,6 5,4 0,5 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 17,8 19,7 20,2 24,3 15,8 Coberturas FFO / Intereses Financieros Brutos 10,6 14,7 16,8 13,8 12,9 EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 13,8 15,7 18,8 17,5 14,4 EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 3,3 2,5 8,5 5,9 1,8 FFO / Cargos Fijos 10,6 14,7 16,8 13,8 12,9 FCF / Servicio de Deuda -0,4 0,5 1,4 1,7 0,2 (FCF + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 1,0 2,4 7,8 6,3 0,5 FFO / Inversiones de Capital 1,2 2,1 2,5 2,6 1,9 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FFO 1,5 1,2 1,3 1,6 1,6 Deuda Total/EBITDA Operativo 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 Deuda Neta Total/EBITDA Operativo 0,7 0,3 0,4 0,5 1,2 Costo de Financiamiento Implicito (%) 0,1 5,8 4,6 4,3 5,8 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,2 0,3 0,1 0,1 0,3 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FFO) Variación del Capital de Trabajo (9.743) (26.086) Flujo de Caja Operativo (CFO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) (77.847) (64.396) (57.892) (63.316) Dividendos (66.117) (62.793) (72.371) (50.710) (52.492) Flujo de Fondos Libre (FCF) (45.026) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto ( ) Otras Inversiones, Neto (11.174) (13.101) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (17.848) (19.543) (7.049) (1.900) (25) Variación de Caja (75.728) (70.975) Estado de Resultados Ventas Variación de Ventas (%) 10, ,9 (0,7) 24,4 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto *Estados Financieros presentados al 31 de diciembre de 2011 EBITDA 2011 y 2012: EBITDA Normalizado Compañia Cervecerias Unidas S.A. 7

8 Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad en la Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad en la Compañia Cervecerias Unidas S.A. 8

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