Política Monetaria en Chile

Transcripción

1 Política Monetaria en Chile PROYECTO REDIMA II CUARTA REUNIÓN REDIMA CENTROAMÉRICA Sergio Lehmann Gerente Análisis Internacional 1 Introducción 2 1

2 Introducción Una de las tareas fundamentales del Banco Central de Chile es conducir la política monetaria del país. Sobre esa base, su principal objetivo es velar por la estabilidad de la moneda. Cada mes, el Consejo del Banco decide sobre el nivel de la tasa de política monetaria, en un evento conocido como RPM (reunión de política monetaria). Se presentará cuál es el marco para la política monetaria en Chile, cómo se desarrollan las RPM y el rol particular que juega la comunicación en la aplicación de una política económica efectiva. 3 Introducción Inflación y crecimiento Principios de la política monetaria Marco de la política monetaria en Chile Conducción de la Política Monetaria Transparencia y comunicación Formalidades de una RPM en Chile Conclusiones 4 2

3 Inflación y Crecimiento 5 Inflación y Crecimiento La evaluación del poder y los límites de la PM ha cambiado en las últimas décadas. Durante los sesenta se pensaba que se debía tener algo más de inflación para tener persistentemente menor desempleo y mayor actividad. 6 3

4 Inflación y Crecimiento Aprendizaje clave: No existe un dilema permanente entre crecimiento e inflación, sino más bien lo contrario. Una inflación baja y estable es un prerrequisito para crecer. La PM no puede resolver problemas estructurales de desempleo o de bajo crecimiento potencial. 7 Principios de la Política Monetaria 8 4

5 Principios de la Política Monetaria La inflación tiene costos a través de distintos canales. El dinero facilita las transacciones, por lo que una mayor inflación que dificulta su uso conlleva costos. En ambientes inflacionarios, las señales de precios, claves para la asignación de recursos, se vuelven menos informativas. Es un impuesto regresivo, i.e., que afecta más a los que tienen menos. 9 Principios de la Política Monetaria En el corto plazo, la PM sí tiene efectos: Sobre variables nominales, como los precios, pero también reales, como el empleo y el producto. En magnitudes y con rezagos que son cambiantes y no plenamente conocidos. No neutralidad en el corto plazo admite que la PM pueda ayudar a estabilizar el ciclo económico. Pero también se enfrentan dilemas (tradeoffs). Requiere de conducción apropiada, que tome en cuenta su poder y límites. 10 5

6 Marco de la Política Monetaria en Chile 11 Inflación en Chile (var. dic a dic.) Periodo Promedio Volatilidad ( ) ( ) ( )* ( )* ( ) ( ) * se excluye el periodo Fuente : Díaz et al. (2003); INE; Banco Central de Chile. 12 6

7 Inflación en Chile Cifras Hasta Política Monetaria en Chile desde 1990 Ley Orgánica Constitucional que rige desde 1990 establece objetivo del BCCh: Velar por la estabilidad de la moneda y del normal funcionamiento del sistema de pagos interno y externo. Además confiere al BCCh las herramientas para lograr estos objetivos: Autonomía. Facultades legales (p. ej., potestad exclusiva para emitir moneda de curso legal, conducción de operaciones monetarias y cambiarias). Recursos materiales y técnicos. 14 7

8 En los 90s se logró disminuir la inflación junto a anuncios de metas anuales 34 Inflación y Rango Meta (porcentaje) Rango Meta Tasa Inflación Convergencia gradual al actual marco de políticas 1. Flotación cambiaria: Desde octubre de 1999 el valor del tipo de cambio se determina libremente en el mercado cambiario. Sin embargo, el BCCh se reserva el derecho a intervenir en circunstancias excepcionales (dos episodios desde 1999: agosto 2001 y octubre 2002). Este esquema de flotación permite mayor independencia en la implementación de la PM y facilita el ajuste de la economía a shocks reales. 16 8

9 Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal (pesos chilenos por US$) Observado Piso Techo 17 Convergencia gradual al actual marco de políticas 2. Una meta permanente de inflación: Desde 2000 el objetivo es mantener la mayor parte del tiempo la inflación en una banda de 3% +/- 1. Siempre, no sólo en diciembre. De manera sostenible en el tiempo. Admitiendo desviaciones transitorias cuando se enfrentan shocks. 3. Apoyo clave de: Política Fiscal Responsable. Adecuada regulación y supervisión financiera. 18 9

10 Conducción de la Política Monetaria 19 Horizonte de la Política Monetaria Tiene un horizonte de política de 12 a 24 meses. Se estima que la PM tiene máximo efecto en la inflación a ese horizonte. Ese horizonte permite acomodar shocks transitorios en la inflación (por definición, ellos se mantienen en la inflación anual durante 12 meses)

11 Conducción de la Política Monetaria La PM se orienta de manera que la inflación proyectada sea 3% a ese horizonte. Con ello: Se maximizan las posibilidades de estar dentro del rango 3% +/-1. Se toma explícitamente en cuenta que la PM tiene efectos sobre la volatilidad de la actividad de las tasas de interés. No es una aplicación mecánica; se complementa con un análisis de lo que ocurrirá aún más adelante y de los riesgos que se enfrentan. 21 Ancla para la Política Monetaria La credibilidad es clave como el ancla del sistema: En sistemas alternativos, como objetivo de agregados y tipo de cambio fijo, el ancla es evidente. Con metas, la confianza de los agentes en que el BC ajustará la PM de manera que la inflación sea 3%. Para eso es necesario hacer lo que se dice se hará

12 Marco de Metas de Inflación El análisis es eminentemente prospectivo: Como la PM toma tiempo en surtir efectos (existen rezagos), es necesario imaginar cómo será la situación económica cuando se manifiesten estos efectos. Modelos. Las proyecciones juegan un rol clave: La única manera de imaginar seriamente el futuro es a partir de ejercicios de proyección desde la realidad actual. La proyecciones no se cumplen exactamente porque existen shocks y conocimiento limitado. La PM se ajusta para enfrentar sus consecuencias. 23 Canales de Transmisión La política monetaria actúa a través de 3 canales: 1.Expectativas de inflación. 2.Tasas de interés y los precios de los activos financieros. 3.Trayectorias del tipo de cambio y de los agregados monetarios y crediticios. Para que las expectativas contribuyan a la estabilidad, se requiere conocer el objetivo y la estrategia de la PM. Esto pasa por explicar decisiones (comunicación y transparencia)

13 Resultados Algunas estadísticas (enero 2000 a septiembre 2006): Promedio inflación 12 meses = 2,9% Porcentaje del tiempo (meses): Entre 2% y 4% = 72,8% Bajo 2% = 16,0% Sobre 4% = 11,1% Creciente credibilidad 25 Expectativas inflacionarias bien ancladas Ene.03 Jul.03 Ene.04 Jul.04 Ene.05 Jul.05 Ene.06 Jul años 5 años 10 años EEE a 12 meses EEE a 24 meses 26 13

14 Expectativas inflacionarias bien ancladas Expectativas de inflación a 23 meses (número de respuestas) Sep-01 Oct Evolución de la TPM Tasa de Política Monetaria (1) (porcentaje) TPM Real TPM Nominal 28 (1)Antes de junio 1995 se considera la tasa de los PRBC a 90 d Fuente: Banco Central de Chile. 14

15 Expectativas para la TPM May. Sep. 06 May. Sep. 07 May. Sep. 08 May. Sep TPM Fuente: Banco Central de Chile Forward IPoM sept. Forward actual Encuesta IPoM sept. Encuesta actual Transparencia y Comunicación 30 15

16 Transparencia y Comunicación En la última década, los bancos centrales del mundo han mejorado significativamente sus comunicaciones con el mercado. Ello permite: Proveer legitimidad institucional y accountability. Potenciar la efectividad de la PM. La eficacia de la PM depende de la comprensión de los agentes de cómo se formula y funciona esta política. Su influencia sobre gasto y precios se produce más a través de las expectativas del curso futuro de la política monetaria, que por el efecto directo de un cambio en la TPM. 31 Transparencia y Comunicación El BCCh ha hecho un gran esfuerzo por entregar más y mejor información al mercado y por explicar cómo funciona su esquema de MI: Divulgación de datos relevantes con mínimo rezago. Información disponible en página Web y gran número de publicaciones técnicas. Publicación del IPoM desde el 2000; publicación del marco de política (mayo 2000); publicación de libro de modelos (2003). Transparencia en decisiones de PM en cada reunión de política monetaria (RPM)

17 Transparencia en el manejo de reservas internacionales ( ) Israel Australia R Checa Canadá 2006 Chile Colombia Noruega 2004 Chile Dinamarca Finlandia Hong Kong India Nota: La calificación para Chile al año 2006 toma en cuenta las mejoras en la entrega de información desde la realización de la evaluación el año Fuente: Adaptado de Topf (2005), transparencia en la gestión de reservas de una muestra de 19 bancos centrales de economías desarrolladas y en desarrollo. BCE Latvia N Zelanda R Unido Brasil Rusia Corea Tailandia Transparencia de bancos centrales en la entrega de información (2005) Brasil México Sudáfrica Turquía Chile Bulgaria Filipinas Croacia Polonia Tailandia Corea Egipto Pakistán Perú Líbano Malasia Uruguay Venezuela Indonesia Colombia Rumania Costa Rica Ecuador Túnez Rusia Ucrania Rep.Dom. Marruecos Vietnam China Fuente: IIF(2005), transparencia en la entrega de información económica de 30 países en desarrollo

18 Formalidades de una RPM 35 Formalidades de la RPM y participantes Reunión mensual en que se deciden cambios en la TPM. Prenunciada con seis meses de antelación. Habitualmente en dos partes: 11:30 hrs. Revisión de antecedentes. 16:00 hrs. Análisis de opciones, votación y comunicado. Participantes: Votan los 5 Consejeros del BCCh. Participa el Ministro de Hacienda con derecho a voz (LOC). Personal del BCCh (varios gerentes, Fiscal, Ministro de Fe, algunos asesores)

19 Qué se analiza en una RPM? 48 horas antes se distribuye material reservado: Análisis de la información disponible. Proyecciones de corto plazo (y mediano plazo si hay IPoM). 2 horas antes se distribuye documento de opciones (análisis de costos y beneficios de las alternativas) En la reunión, presentación y discusión de participantes de distintos temas. 37 Qué se analiza en una RPM? Estructura I. Escenario Internacional Crecimiento Precios de Commodities Inflación y Mercados Financieros II. Escenario Doméstico Mercados Financieros Demanda Agregada, Actividad y Mercado Laboral Precios y Costos Expectativas 2 B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE

20 17 48 (e) Estimación. (f) Proyección Ene. Mar. May. Jul. Sep. Nov Ene. Mar. May. Jul. Sep. Nov Ejemplos concretos: Escenario Internacional Escenario Internacional Mercados Financieros Proyección de Crecimiento (porcentaje) (f) 2006 (f) Prom. (e) IPoM IPoM Sept. Nov. Dic. Sept. Nov. Dic. Mundial Mund. a TC Mcdo = = 3.4 EE.UU = 3.6 Europa = = 1.8 Zona Euro = 1.7 Japón = 2.5 Resto de Asia = = 7.2 China = América Latina Soc. Comerciales B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE 2005 Mercados Financieros Tipo de Cambio Nominal (datos diarios, 02.ene.04=100) Abr. Jul. Oct. 05 Abr. Jul. Oct. Tco Tcm Tcm-5 Tcm-x (*) Hasta el 22 de julio excluye EE.UU., Ecuador y China. Posteriormente solo excluye EE.UU. y Ecuador. Fuente: Banco Central de Chile. B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE 2005 Tasas de Interés de Captación a 30 días, 10 Principales Bancos Mercado del Cobre (porcentaje) (centavos de dólar por libra y miles de toneladas métricas ) Mediana TPM Precio del cobre Futuros (*) Futuros RPM nov. Inventarios 05 Mar. May. Jul. Sep. Nov. (*) Considera promedio de los últimos 20 días hábiles al 30 de noviembre de Fuente: Bloomberg B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE 2005 (*) Serie desestacionalizada. Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE 2005 Fuente: Banco Central de Chile. B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE 2005 Empleo Precios y Costos Empleo Nacional , , , , , , , , Miles de personas (*) Variación anual, porcentaje Tomates Ene. Mar. May. Jul. Sep. Nov. Papas Precio de Perecibles (Precio por kilo) Limones Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas y Banco Central de Chile. B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 13 DE DICIEMBRE DE Minuta de la RPM Aproximadamente tres semanas después de la reunión se publica una minuta que incluye: Un resumen de los antecedentes revisados en la reunión y principales puntos de análisis. Las opciones de política consideradas. Los principales argumentos considerados por el Consejo en la decisión. La votación de cada Consejero

21 Conclusiones 41 Conclusiones El Banco Central de Chile es una institución autónoma. Ha adoptado una política monetaria basada en metas de inflación y flotación cambiaria. Credibilidad está bien asentada, fundamentada en su autonomía, alta capacidad de análisis y transparencia, tanto respecto de las estadísticas económicas como de sus decisiones de política monetaria. Todo lo anterior ha permitido alcanzar éxitos en cuanto a mantener la inflación baja y las expectativas de mediano-largo plazo bien ancladas

22 Política Monetaria en Chile PROYECTO REDIMA II CUARTA REUNIÓN REDIMA CENTROAMÉRICA Sergio Lehmann Gerente Análisis Internacional 43 22