Propuesta Monetaria. Javier Milei Diego Giacomini

Transcripción

1 Propuesta Monetaria Javier Milei Diego Giacomini Buenos Aires, 3 de Abril de 2018

2 La teoría y evidencia

3 Tipos de Esquemas Monetarios con un Banco Central Banco Central con Control del Tipo de Cambio. Banco Central con Control de Tasa de Interés (BCRA hoy). Banco Central con Control de Agregados.

4 La Naturaleza Real de la Tasa de Interés Elección Intertemporal de Consumidores, Firmas y Equilibrio General U C 1 βu C 2 = P 1 P 2 = 1 + i C 1 i = C 1 i U=C + Y 1 C 1 C 1 Y 1 F K > 0 F KK < 0 i = F K d U C 1 βu C 2 = P 1 P 2 = 1 + i = 1 + F K δ

5 Problemas del Metas de Inflación Inconsistencia Teórica Implica un Control de Precios Descoordinación Intertemporal Problema del Ancla Nominal El Rol de las Expectativas Reputación y Credibilidad del BC

6 No había condiciones en Argentina para Metas de Inflación 1. Marco institucional que asegure la independencia operativa del Banco Central y sus responsabilidades. 2. Ancla Nominal para expectativas en la Economía. 3. Credibilidad y Reputación (anunciar, explicar y luego cumplir). 4. Coordinación con Política Fiscal. 5. Transparencia de la Política Monetaria. 6. Transparencia en la Información. 7. Elaboración, fijación y comunicación de un índice de Precios Creíble sobre el cual se fijarán objetivo central, techo y piso. 8. Desarrollo Modelo de Predicción. 9. Transparencia en la Comunicación entre la Autoridad Monetaria y los agentes económicos.

7 Metas de Inflación suele arrancar desde niveles de inflación más bajos que los que tiene Argentina País Fecha de Adopción del target de Inflación Primer Target Inflación justo antes del TI Inflación 12 meses despues de la adopción del TI Economías Desarrolladas Australia abr-93 2% - 3% Canada feb-91 3% - 5% Islandia mar % Nueva Zelanda mar-90 3% - 5% Noruega mar % Suecia ene-93 2% (+/-1%) Suiza ene-00 2% Reino Unido oct-92 1% - 4% Promedio 2.80% Mediana 2.50% Economías Emergentes Brasil jun-99 8% (+/- 2%) Chile ene-91 15% - 20% Colombia sep-99 15% Republica Checa ene % - 6.5% Hungria jun-01 7% (+/-1%) Israel ene-92 14% - 15% Mexico ene-99 13% Peru ene-94 15% - 20% Polonia oct Sudafrica feb-00 3% - 6% Korea del Sur ene-98 9% (+/-1%) Tailandia abr-00 0% - 3.5% Promedio Mediana

8 Con Metas de Inflación Macri tiene 2 dígitos de inflación durante dos mandatos. Países Desinflación (desde-hasta) Período Cant. Años Desinflación /años Chile 30% a 3% % Brasil 12.5% a 3% % Colombia 33% a 9.2% % Perú 10% a 3% % El sistema de metas de inflación es inconsistente en términos teóricos y sólo puede funcionar a bajos niveles de inflación.

9 La Naturaleza Monetaria de la Inflación (I)

10 La Naturaleza Monetaria de la Inflación (II)

11 Inflación: los datos del fracaso del IT

12 Expectativas de Inflación sin anclar

13 Inflación con tendencia alcista

14 La aceleración de la inflación no es por el ajuste tarifario

15 La inflación es generalizada y afecta a toda la economía 35,0% 30,0% 25,0% 29,9% IPC General, IPC Núcleo y IPC Alimentos (acumulado en 14 meses de enero'17 a febrero 18) 25,7% 26,6% 24,1% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% IPC General IPC Core Alimentos Bienes

16 La inflación está cada vez más lejos de la meta: exactamente al doble de lejos que a comienzos de 2017

17 La cantidad de dinero es el problema

18 El BCRA de Sturzenegger expande agregados parecido al BCRA K

19 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb El BCRA emite por la ventanilla fiscal Emisión Monetaria Por origen Fiscal (en Millones de $; desde May 16-Presente) En 22 meses se emitió el 73% del a Base Monetaria actual Adelantos transitorios Compras de divisas al Tesoro Nacional Total

20 Sin embargo, hay una Vanolización del BCRA que conduce a los mismos resultados inflacionarios.

21 Hay saturación de LEBACs

22 Pero el sobrante de pesos genera inflación, que responde más lentamente comiéndose la competitividad Habría un retardo de 6 meses

23 A todo esto, se resiente la demanda de dinero potenciando la amenaza de más inflación 45% Tasa de Referencia y Dólar Nominal 40% 35% 30% 25% 20%

24 Metas de agregados es la clave

25 Argentina es la tierra prometida de la Emisión-Inflación

26 En Argentina el PBI Nominal y M1 están se mueven juntos

27 Gran Poder explicativo y predictivo de M1 sobre el Comportamiento del PBI nominal: R2= PBI Obs PBI Est M1 y PBI nominal están cointegrados

28 En EEUU la cantidad de dinero y el PBI nominal ya no están cointegrados. EEUU: M1; M3 y PBI nominal 1980 = 100 EEUU: M1; M3 y PBI nominal 1990 = 100

29 ene-04 ago-04 mar-05 oct-05 may-06 dic-06 jul-07 feb-08 sep-08 abr-09 nov-09 jun-10 ene-11 ago-11 mar-12 oct-12 may-13 dic-13 jul-14 feb-15 sep-15 abr-16 nov-16 jun-17 ene-18 Controlando la Base Monetaria se controla M1 en Argentina Base Monetaria y M1 1, , , / /2018 Coeficiente de Correlación 0,962 0,997 Desvío estándar 0,070 0,052 Mediana 1,154 1,211 Promedio 1,157 1, ,8 0,6 0, ,2 0 0 M1 BM M1/BM Polinómica (M1/BM)

30 Propuesta de Metas de Agregados

31 No hay ancla y las expectativas de emisión monetaria potencian inflación P = (DF* + CF* ) - X*)+ a (X-X*) - b (U - U*) m* expectativas de emisión DF* expectativas de déficit fiscal CF* expectativas de cuasi fiscal. P = P* + a (X-X*) - b (U - U*) P es inflación. P* es expectativas de inflación X es tasa de expansión del PBI X* tasa de expansión PBI potencial U tasa de desempleo U desempleo de equilibrio P* = m* - X* P = ( m* - X*) + a (X-X*) - b (U - U*) m* = DF* + CF*

32 Metas de Agregados ancla las expectativas de emisión y de inflación logrando bajar inflación m* = DF* + CF* P = (DF* + CF*) - X*)+ a (X-X*) - b (U - U*) m* expectativas de emisión DF* expectativas de déficit fiscal CF* expectativas de cuasi fiscal. P = P* + a (X-X*) - b (U - U*) P es inflación. P* es expectativas de inflación X es tasa de expansión del PBI X* tasa de expansión PBI potencial U tasa de desempleo U desempleo de equilibrio P* = m* - X* P = ( m* - X*) + a (X-X*) - b (U - U*)

33 Programa Monetario de Metas de Agregados propuesto 1 pata: metas de base monetaria como ancla Meta de Inflación 15% 10% 5% Tasa de expansión del PBI 3% 3% 3% Meta de Expansión de Base Monetaria 18% 13% 8% 2 pata: desarma LEBACs en dos etapas: i) shock (canje de BODENs por LEBACs) ii) gradual (LEBACs único instrumento de inyección monetaria. Baja expectativas e inflación Balance BCRA Reservas Bonos Tesoro AT Tesoro Nacional BM LEBACs LEBACs Mercado Interno Baja expectativas de inflación reduciendo cuasi-fiscal y déficit global consolidado Bono

34 El paso del tiempo tiene costos Diciembre 2017 Febrero 2018 En Miles de Pesos PIB En Miles de Pesos PIB Activo Reservas Internacionales ,1% ,3% Títulos Públicos ,7% ,5% Adelantos Transitorios ,6% ,5% Otros Activos ,0% ,2% Pasivo Base Monetaria ,8% ,1% Titulos Emitidos por el BCRA ,3% ,6% Otros Pasivos ,9% ,7% PN ,5% ,1%

35 La tasa libre de riesgo sube en el mundo.

36 El riesgo país de Argentina se diferencia negativamente.

37 La tasa de interés del swap ha subido 100 bps. A Marzo 2018

38 Canje voluntario de BODENs por LEBACs (35% aceptación) Bonos Bullet que pagan semestralmente Dichos bonos son emitidos a la par en el mercado. El bono paga cupones idénticos al rendimiento a curva de tasas de bonos en USD, en relación con su MD. Los pagos de capital de los bonos operan en años con menor carga de vencimientos. En enero 2018 se recibieron propuestas por usd21,400 MM por BONAR 2023/2028/2048

39 El swap voluntario del 35% de las LEBACs se encareció desde comienzos de año. Bonos Ejercicio Diciembre 2017 Vencimiento Capital en US$ Intereses en US$ Tasa de Interés MD Bono ,87% 4,77 Bono ,14% 8,15 Bono ,58% 9,94 Bono ,72% 10, Bonos Ejercicio Febrero 2018 Vencimiento Capital en US$ Intereses en US$ Tasa de Interés MD Bono ,91% 4,63 Bono ,12% 7,74 Bono ,49% 9,33 Bono ,59% 10, Nota: se suma capital e interés obviando valor presente

40 La propuesta reduce el peso de las LEBACs hasta los niveles de 2015 y baja cuasi-fiscal de 2,8% a 0,3% del PBI 9,5% Baja cuasi fiscal de 2,8% a 0,3% del PBI Diciembre ,7% 35,4%

41 La propuesta genera un ahorro cuasi fiscal (-4,1% del PBI) y de intereses Consolidado (3,4% del PBI) en 2018/2020 Ahorro Cuasi Fiscal Ahorro Fiscal Consolidado ,35% -1,22% ,46% -1,18% ,28% -1,00% Total -4,09% -3,40%

42 Conclusiones de la Propuesta La Teoría, las pruebas estadísticas y la evidencia empírica muestran que Metas de Agregados puede anclar las expectativas y bajar la inflación en Argentina. Cuanto más se demore en implementar, mayores son sus costos y menores sus beneficios. En un trimestre el Programa se encareció más de usd7.000 MM. De aplicarse a comienzos de año, las LEBACs bajaban de 11% a 2,1% del PBI en Ahora el peso de las LEBACs baja de 13% a 3,5% del PBI en Nuestra propuesta baja el peso de las LEBACs a los niveles de Nuestra propuesta baja el cuasi-fiscal de 2,8% a 0,3% del PBI en Nuestra propuesta permite un ahorro fiscal de 3,4% del PBI en 2018/2020