Portafolios de Inversiones en tiempos de Turbulencia. 25 de Febrero de 2010.
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- José Antonio Castro Soto
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1 Portafolios de Inversiones en tiempos de Turbulencia. 25 de Febrero de 2010.
2 Contexto Internacional
3 Contexto Internacional Escenario Central Superados los problemas financieros de Dubai, nuevos países aparecen con relevantes problemas fiscales Grecia, España y Portugal los más importantes Grecia España Inglaterra EEUU Portugal 13,00 % Deficit/PBI 11,40 % Deficit/PBI 12,20 % Deficit/PBI 9,90 % Deficit/PBI 8,00 % Deficit/PBI El ratio Deuda / PBI en los países desarrollados trepó desde un promedio de 80% a 100% en La lenta recuperación de los niveles de empleo (tanto en EEUU com en Europa y Japón) y la presión sobre los precios que ejercen la recuperación de commodities condicionan la consolidación de la recuperación económica.- Comienzan a aparecer asimetrías en la recuperación y algunos Bancos Centrales empiezan a dar señales para equilibrar los agregados monetarios. (China, EEUU, India, Israel, Australia y Noruega) Desde lo fiscal algunos países ya anunciaron un programa de ajuste y control sobre su endeudamiento a partir del corriente año (Brasil, India y México).
4 Si bien el empleo ha comenzado a reaccionar a los incentivos fiscales y monetarios se espera que la recuperación sea lenta. EE.UU.: PBI vs Desempleo 7,5% PBI Tasa de desempleo 10% 5,5% 3,5% 1,5% -0,5% -2,5% -4,5% 9% 8% 7% 6% -6,5% IQ03 IIQ03 IIIQ03 IVQ0 IQ04 IIQ04 IIIQ04 IVQ0 IQ05 IIQ05 IIIQ05 IVQ0 IQ06 IIQ06 IIIQ06 IVQ0 IQ07 IIQ07 IIIQ07 IVQ0 IQ08 IIQ08 IIIQ08 IVQ0 IQ09 IIQ09 IIIQ09 IVQ0 Enero PBI (var. trimestral anualizada) Desempleo 5% Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg 4%
5 Evolución precios al consumidor Commodities son el factor más importante de presión sobre los precios. 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Índice de Precios al Consumidor Índice de Precios al Consumidor Core (excluyendo alimentos y energía) 200% Indice de Precios al Consumidor Precio del Petróleo 150% 100% 50% 0% ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 Indice de Precios (Var. Interanual) Precio del Petróleo (Var. Interanual) -50% -100% Fuente: Bloomberg
6 Contexto Internacional Escenario Central Superados los problemas financieros de Dubai, nuevos países aparecen con relevantes problemas fiscales Grecia, España y Portugal los más importantes Grecia España Inglaterra EEUU Portugal 13,00 % Deficit/PBI 11,40 % Deficit/PBI 12,20 % Deficit/PBI 9,90 % Deficit/PBI 8,00 % Deficit/PBI El ratio Deuda / PBI en los países desarrollados trepó desde un promedio de 80% a 100% en La lenta recuperación de los niveles de empleo (tanto en EEUU com en Europa y Japón) y la presión sobre los precios que ejercen la recuperación de commodities condicionan la consolidación de la recuperación económica. Comienzan a aparecer asimetrías en la recuperación y algunos Bancos Centrales empiezan a dar señales para equilibrar los agregados monetarios. (China, EEUU, India, Israel, Australia y Noruega) Desde lo fiscal algunos países ya anunciaron un programa de ajuste y control sobre su endeudamiento a partir del corriente año (Brasil, India y México).
7 Comenzaron los ajustes en la Política Monetaria de algunos países. Primeros países en subir la Tasa de Interés 8% 7% 6% Australia 3,75% Noruega 1,25% 5% Israel 1,75% 4% 3% 2% 1% 0% Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
8 Comenzaron los ajustes en la Política Monetaria de algunos países. País Política aplicada Australia, Israel y Noruega Subieron las tasas de interés hacia fines de Elevó la cantidad de depósitos que los bancos deben tener como reservas (encajes). Subió el rendimiento de las notas a 3 -meses que le vende a las instituciones financieras, volviéndose más atractiva su tenencia en vez de incrementar los préstamos China Al menos los dos principales bancos suspendieron los préstamos a fines de Enero El Banco de China, el cuarto banco más grande de China, ordenó que no se realice ningún préstamo en yuanes debido a la alta tasa de crecimeinto de los préstamos a principios de Enero. India Brasil, India y México Elevó la cantidad de depósitos que los bancos deben tener como reservas (encajes). Política fiscal más estricta Acordaron recortar los niveles de déficit durante este año.
9 Mientras tanto la mayoría de los países desarrollados mantienen las tasas en mínimos históricos. Tasas de Interés de Referencia Reserva Federal (0,25%) Banco Central Europeo (1,00%) Banco de Inglaterra (0,50%) Banco de Japón (0,10%) Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 % anual Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
10 Base monetaria vs indicador M1 EE.UU.: Base Monetaria y Multiplicador de M1 Base Monetaria (en u$s millones) Multiplicador M1/BM u$s millones Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg M1/Base Monetaria 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 Jan-10
11 Etapa de Turbulencia.
12 Contexto Internacional Construcción de portafolios. Los Grandes interrogantes que presenta el Mercado. Cuando deberían abandonarse las políticas expansivas? (tanto fiscales como monetarias) En que medida deberían comenzar a aplicarse los ajustes? (cuantía) Por donde comenzar el proceso de regularización con suba de tasas o baja de gasto.
13 La volatilidad del Mercado Americano se elevó en las últimas semanas. Índice S&P 500 vs VIX Índice S&P 500 (eje der) Índice VIX (eje izq) Jan-07 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Feb-08 May-08 Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg Aug-08 Nov-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Dec-09
14 Comparación de Rendimientos. Rendimientos de los Bonos Soberanos a 10-años 8% 7% 6% 5% Grecia Inglaterra España Estados Unidos Alemania 4% 3% 2% Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Rendimiento Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
15 Bonos indexados - corto plazo ETF TIP vs TIPS a 5 años (en u$s) ETF TIP TIPS a 5 años Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
16 Evolución de los Metales Metales. Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar = Base 100 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Oro Platino Paladio Plata Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
17 ProShares UltraShort 20+ Year Treasury Bond (TBT) a considerar para segundo semestre Bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años T-Bond 30 year 5,00 TBT (Proshares UltraShort 20+ Year Treasuy Bond) 4,50 4,00 3,50 3,00 2, ,00 30 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 T-bonds 30 yr (rendimiento en %) TBT (precio en u$s) Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
18 Contexto Local
19 Contexto Local Escenario Central El entorno internacional continúa siendo favorable para la economía Argentina Viento de Cola Crecientes dudas sobre la situación fiscal del país (Foco en Estados Provinciales) Turbulencia Aprobación del Fondo del Bicentenario Turbulencia Cierre del canje de la Deuda y regularización con organismos internacionales con los que Argentina continúa en Default, retorno a los Mercados Voluntarios de deuda Turbulencia Si bien la Política cambiaria parece no haber sufrido modificaciones las señales del BCRA no son del todo claras. La inflación vuelve a ser un problema y el benchmark de inversiones Turbulencia El sistema financiero y el nivel de tasas local es fundamental para la macro como mecanismo de financiamiento. En las últimas semanas los ajustes en el Mercado de Bonos habilitan compras de oportunidad pero confirman un año de alta volatilidad.
20 Evolución de Gastos e Ingresos. Recursos Fiscales y Gasto Público (Var. % i.a.) 50,0% 45,0% 40,0% 48,1% 41,2% 35,0% 30,0% 34,0% 26,2% 34,5% 33,3% 33,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 23,1% 28,3% 19,7% 21,9% 21,5% Ingresos sin CFI Gasto Primario sin CFI
21 Contexto Local Escenario Central El entorno internacional continúa siendo favorable para la economía Argentina Viento de Cola Crecientes dudas sobre la situación fiscal del país (Foco en Estados Provinciales) Turbulencia Aprobación del Fondo del Bicentenario Turbulencia Cierre del canje de la Deuda y regularización con organismos internacionales con los que Argentina continúa en Default, retorno a los Mercados Voluntarios de deuda Turbulencia Si bien la Política cambiaria parece no haber sufrido modificaciones las señales del BCRA no son del todo claras. La inflación vuelve a ser un problema y el benchmark de inversiones Turbulencia El sistema financiero y el nivel de tasas local es fundamental para la macro como mecanismo de financiamiento. En las últimas semanas los ajustes en el Mercado de Bonos habilitan compras de oportunidad pero confirman un año de alta volatilidad.
22 26,00% 24,00% 22,00% 20,00% 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% La evolución de las tasas de interés condicionará al BCRA a la devaluación del peso y a la reducción de las tasas activas. Evolución de las Tasas de Interés BADLAR Total 9,13% 4 BADLAR Privados 9,06% CALL 9,38% 3,8 Peso Argentino 3,6 3,4 3,2 3 2,8 Jan-00 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10
23 Estabilidad de los depósitos, continúa el crecimiento y se estabilizó la dolarización aún con las bajas tasas. Depósitos del Sector Privado Depósitos en Pesos Depósitos en Dólares ene-07 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 nov-09
24 En función al superavit comercial del mes de enero el actual tipo de cambio sigue siendo competitivo Peso Argentino Peso Mexicano Peso Chileno Real Divisas Latinoamericanas Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan = Base 100 Fuente: Bloomberg
25 Mercado Local
26 Mercados de Renta fija de la Región. Títulos Públicos, Rendimientos de la región. Curva de Rendimientos de Bonos Latinoamericanos YTM 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 BRASIL COLOMBIA MEXICO VENEZUELA ARGENTINA 0,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 Duration
27 Renta Fija en Dólares. El Boden 2015 (RO15) es el título que paga el cupón más alto en relación al precio (abona un 7% anual cada 100 VN en dólares) luego de las subas que experimentaron los bonos en dólares. Presenta una paridad del 72%, el rinde 15% en dólares. Rendimiento en % Bonos Argentinos Soberanos en Dólares 23/02/ /12/ /12/ /12/ /12/ Duration Por su parte, el Bonar V en dólares (AM11) posee un rendimiento del 10% en dólares y tiene un plazo de recupero de un año, con un cupón del 7% anual. Este título es atractivo para los inversores que no esperen devoluciones de capital antes de 2011 ya que el título amortiza todo al vencimiento.
28 Renta Fija en Pesos con Capital ajustado. Bonos Argentinos Soberanos en Pesos + CER La opción que se plantea dentro de la curva de rendimientos de bonos ajustables por CER y que es apta solo para inversores con perfil agresivo es el Bogar 2018 (NF18), que posee una paridad del 58% y ofrece un rendimiento del 17,5% más CER. Rendimiento en % /02/ /12/ /12/ /12/ /12/ Duration
29 Mercado de Futuros. Las tasas de interés implícitas en el Mercado a Término de Rosario se mantienen en mínimos y se ha convertido en una de las principales herramientas del central para el control del Spot. NDF 1 año vs Tipo de Cambio Nominal Tasa implícita 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% NDF vs Rofex NDF 1 año Rofex 1 año Tasa Implícita 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Tasa Implícita NDF 1 año Tipo de Cambio Nominal 4,0 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 USD/ARS Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-00 Jun-08 Fuente: Bloomberg Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Jan-10
30 Mercado de Futuros, las tasas implícitas continúan siendo atractivas. Tasas implícitas 13% 12% 11% 11,03% 11,04% 11,39% 11,17% 11,55% 11,71% 11,98% 11,96% 12,03% 11,89% 11,88% 11.8% 10% Vencimiento Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Ago-10
31 Visite Disclosures Toda oferta pública de títulos valores y / o recomendación de inversión publicada en es realizada por Puente Hnos. Sociedad de Bolsa S.A. Los informes y recomendaciones son realizadas a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando puentenet.com y Puente Hnos. Sociedad de Bolsa SA exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieren tomar los clientes o inversores al respecto.
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