EYE ON THE MARKET MICHAEL CEMBALEST PERSPECTIVA PARA DE ENERO DE 2017

Transcripción

1 China: estabilización, cortesía del estímulo coordinado 2016 fue un año de estabilización en China y 2017 aparentemente será más de lo mismo. Tal como se muestra abajo (izquierda), un esfuerzo de estímulo coordinado que involucró préstamos bancarios, gasto del gobierno e inversiones de capital por parte de empresas operadas por el gobierno ocurrió hacia fines de En respuesta, la economía china se estabilizó en 2016 (véase el 2. gráfico sobre empleo, exportaciones, encuestas sobre negocios, ganancias corporativas, PIB, producción industrial, ventas minoristas, etc.). Aumentar el volumen Variación porcentual interanual 25% 20% Gasto del gobierno Financiamiento social total Préstamos hipotecarios China: estabilización en 2016 Leyenda: encuestas de empleo, exportaciones, condiciones comerciales, PIB, ganancias empresariales, producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos de empresas no operadas por el gobierno 15% Inversión en activos fijos: SOE 5% Fuente: JPMS, PBOC, CNBS, Haver Analytics. Marzo de Fuente: CFLP, Markit, CC, PBOC, CNBS, MSCI, Haver, JPMAM. Nov. de Aunque la estabilización es bienvenida, partes del sector empresarial de China están altamente endeudadas y sufren tanto de sobrecapacidad crónica como de un tipo de cambio sobrevaluado. El aumento de la deuda empresarial de China ahora es en algunas medidas tan grande como la versión japonesa de la década del 80. Algunas consecuencias: 25 % de las compañías chinas que cotizan en bolsa tienen un flujo de caja inferior a la tasa de interés que adeudan a los bancos y tenedores de acciones 14 ; y el escaso rendimiento sobre activos del 1.5 % en las empresas estatales. Considerando todos los aspectos y dadas las dificultades involucradas con la implementación de estímulos masivos de forma indefinida, el crecimiento del PIB chino probablemente será de alrededor de 5.5 % a 6.0 % para Niveles de deuda corporativa en China Deuda corporativa no financiera, porcentaje de PIB 180% 170% 160% 150% 140% 1 120% 1 100% 90% 80% 70% '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 Fuente: Banco de Pagos Internacionales, Haver, Gavekal, JPMAM. 3T de Apreciación a largo plazo del RMB chino Índice de tipo de cambio efectivo y real del RMB Más fuerte REER: índice de tipo de cambio ponderado por tamaño de socio comercial, ajustado por inflación 80 Más débil Fuente: J.P. Morgan Securities LLC, Bloomberg. 16 de diciembre de China: evitando caer en el pozo japonés?, Lombard Street Research, 10 de mayo de

2 La buena noticia: los mercados se han acercado a descontar las realidades de los fundamentales chinos. La prima para acciones A (acciones a nivel local que se negocian en Shanghái y Shenzhen) relativa a las acciones H (que cotizan en la bolsa de Hong Kong) ha caído a la mitad, lo que indica una reducción del frenesí en los mercados locales. Además, los saldos de financiación de títulos disminuyeron marcadamente luego del fiasco del auge/caída en 2015 y se implementaron las protecciones institucionales (mayores requisitos de reserva, límites en los vehículos de finanzas estructuradas). Finalmente, se han levantado muchos de los "interruptores" y las suspensiones de negociación. Como resultado, se ha reanudado el aumento de las acciones en China, lo cual permite que muchas compañías vuelvan a capitalizar y paguen la deuda. Sin embargo, algunos remanentes de la reacción de China al colapso del mercado de acciones de 2015 permanecen: continúan las investigaciones por corrupción a los manipuladores del mercado, los reguladores aún controlan estrictamente el mercado de OPI y el gobierno aún parece tener muchas de las acciones que compró durante la caída de su mercado de acciones. Eventualmente, la profundidad del mercado de acciones chino debería mejorar a medida que sus inversionistas institucionales nacionales como los fondos de pensión aumenten sus asignaciones. En la actualidad, las personas individuales aún representan el 80 % de la negociación y el 70 % de la titularidad de flotación libre. China: deuda para financiar títulos valores frente a los precios de las acciones a nivel local Nivel del índice de precios Deuda para financiar títulos valores pendiente, porcentaje del PIB 5, % Múltiplos de la relación precio/ganancias de China Índice futuro de la relación precio/ganancias, con ponderación equivalente por sector 26x 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 Índice de precios de acciones a nivel local (CSI 300) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 2,500 Deuda para financiar 1.0% títulos valores 2, % Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Fuente: Oficinas nacionales de estadísticas, Bloomberg, JPMAM. 16 de diciembre de x 18x 14x 10x Internacional (Acciones H) A nivel local (Acciones A) 6x '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 Fuente: MSCI, Bloomberg, Datastream, JPMAM. 16 de diciembre de Los inversionistas también deberían recordar que el sistema financiero chino es un trabajo en progreso y que el gobierno sigue adelante con la limpieza del sistema bancario paralelo. El gobierno actualmente impone nuevos cargos de capital y disposiciones de riesgo sobre los distribuidores de productos de gestión de activos. Es buena noticia a largo plazo, pero potencialmente desestabilizante a corto plazo. 31

3 El reequilibrio gradual de la economía china debería continuar en 2017, con un crecimiento del consumo en relación con las inversiones en bienes de capital. Los ingresos reales y el consumo real aún están creciendo de 6 % a 7 % al año y para los inversionistas, vale la pena prestar atención al crecimiento rápido y continuo de la cantidad de hogares chinos acaudalados. Una consecuencia ilustrativa: el crecimiento más rápido en las compras de vehículos deportivos utilitarios (Sport Utility Vehicle, SUV) que en las compras de sedán, un crecimiento más rápido en los viajes al extranjero, preferencia por el café fresco (frente al instantáneo) y maduración en la tasa de penetración de Internet a alrededor del 55 % 15. Gastos de consumo de hogares chinos Porcentaje de participación del PIB y crecimiento del PIB 55% 50% 45% 40% 35% Participación del PIB Participación del crecimiento del PIB 25% '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 Fuente: Oficina Nacional de Estadísticas de China Hogares chinos por nivel de patrimonio Millones de hogares Affluent Acaudalados (RMB136,000) ) Established Establecidos (RMB89,000) ) Emerging Emergentes (RMB54,000) (RMB ) Below all 3 thresholds Por debajo de los 3 umbrales 0 '95 '00 '05 '10 '15 '20 '25 Fuente: Perspectivas del consumidor chino de Gavekal Dragonomics, noviembre de Para los inversionistas interesados en el consumo en China/Asia, siempre les advierto no considerar a los mercados chinos de renta variable con cotización bursátil como reflejo de este sector de la economía. En países como China 16, Taiwán y Hong Kong, la ponderación combinada de las acciones de artículos básicos de consumo y de consumo discrecional es inferior al 10 % de la capitalización del mercado de acciones. Lo que tiene más sentido para mí: una estrategia enfocada, ya sea en los mercados de private equity y renta variable con cotización bursátil. Tal como se muestra a continuación, en forma general para toda la industria, los gestores de private equity y capital de riesgo han tenido una rentabilidad relativa superior en los mercados de renta variable con cotización bursátil de Asia. Parte de la explicación se encuentra en la decisión de los gestores de sobreponderar las compañías relacionadas con el consumo e infraponderar las empresas operadas por el gobierno, los bancos, la industria pesada, las aerolíneas y los servicios básicos. Rendimiento del private equity frente a la renta variable con cotización bursátil en Asia Rendimientos anualizados a 10 años hasta el 2T % China domina las inversiones privadas de mercados emergentes Ponderación del índice 70% 12% 60% Corea del Sur 8% 50% 40% India Corea del Sur 6% 4% 2% 20% China India China 32 0% MSCI Pacific MSCI EM Asia Asia DM PE & VC Asia EM PE & VC Fuente: Cambridge Associates LLC, MSCI, Bloomberg, JPMAM. 0% Emerging Índice Markets Emerging PE/VC Index MSCI Emerging mercados Markets emergentes Fuente: Cambridge Associates, MSCI, Bloomberg. Diciembre de Gavekal Dragonomics Consumer Chartbook, noviembre de Este comentario se basa en el MSCI China Index, que incluye las acciones H, las acciones B, red chips y P chips.

4 INFORMACIÓN IMPORTANTE Finalidad de este material: Este material ha sido preparado solo con fines informativos. Las visiones, opiniones, estimaciones y estrategias expresadas en el presente constituyen las opiniones de Michael Cembalest que se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetas a cambios sin previo aviso, y pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Esta información no constituye un trabajo de investigación de J.P. Morgan y no debe tratarse como tal. Todo resultado y riesgo proyectado se basa exclusivamente en ejemplos hipotéticos citados, y los resultados y riesgos reales pueden variar en función de las circunstancias específicas. En nuestra opinión, determinada información incluida en este material es confiable pero no garantizamos su exactitud e integridad. No formulamos declaraciones ni garantías respecto de ningún gráfico, tabla, diagrama o comentario en este material que le haya sido proporcionado para fines ilustrativos o de referencia exclusivamente. Los inversionistas pueden no recuperar el capital invertido y la rentabilidad pasada no es un indicador confiable de resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Las declaraciones a futuro no deben considerarse como garantías ni predicciones de hechos futuros. Confidencialidad: Este material es confidencial y es para uso personal. No debe distribuirse ni utilizarse con otra persona, ni duplicarse para uso no personal sin nuestro consentimiento. Situación regulatoria: En los Estados Unidos, los productos y servicios bancarios, incluidos determinados productos y servicios de gestión discrecional de inversiones, son ofrecidos por JPMorgan Chase Bank, N.A. y sus entidades afiliadas. Los productos y servicios de títulos valores son ofrecidos en EE. UU. por J.P. 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Nada de lo expuesto en este documento deberá interpretarse como una oferta, invitación a ofertar, recomendación o asesoramiento (ya sea financiero, contable, legal, tributario o de otro tipo) impartido por J.P. Morgan o sus funcionarios o empleados, independientemente de que dicha comunicación se haya realizado a su solicitud. J.P. Morgan y sus entidades afiliadas y empleados no ofrecen asesoramiento tributario, jurídico o contable. Debe consultar con sus propios asesores tributarios, jurídicos y contables antes de contratar cualquier transacción 59

5 financiera. Comuníquese con un representante de J.P. Morgan para obtener información adicional sobre sus objetivos de inversión personales. Debe tener presente los riesgos generales y específicos relativos a los temas que se analizan en el material. Usted sacará por su cuenta, sin depender de J.P. Morgan, sus propias conclusiones y tomará sus propias decisiones respecto a cualquier inversión a la que se hace referencia en este material. J.P. Morgan puede tener una posición por cuenta propia o para nuestros clientes que puede no ser coherente con la información, opiniones, estimaciones, estrategias de inversión o visiones expresadas en este documento. JPMorgan Chase & Co. y sus afiliadas pueden tener una posición o actuar como creadores de mercado en los instrumentos financieros de cualquiera de las entidades emisoras que se mencionan en el presente o actuar como suscriptor, agente de colocaciones, asesor o prestamista de dicho emisor. Las referencias en este informe a J.P. Morgan corresponden a JPMorgan Chase & Co., sus subsidiarias y entidades afiliadas en todo el mundo. J.P. Morgan Private Bank es el nombre comercial para las actividades de banca privada que lleva adelante J.P. Morgan. Si usted tiene alguna pregunta o no desea seguir recibiendo estas comunicaciones, contacte a su representante habitual de J.P. Morgan JPMorgan Chase & Co. Todos los derechos reservados. 60