Trevali: Una nueva historia de producción

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1 TREVALI MINING CORP (BVL:TV) Valor Fundamental Patrimonio (mill US$) Valor Fundamental acción (US$) Precio de mercado acción (US$) Acciones en Circulación (mill) Acciones en Circ. - Fully Diluted (mill) Capitalización Bursátil (mill US$) Apreciación al Valor Fundamental Negociación: Bolsa principal Bolsas secundarias Rango 52 semanas (US$) Variación YTD % TSX (TV) BVL (TV) % RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: Halfmile & Stratmat Santander Ruttan, Huampar Otros 77% 20% - 3% Sobreponderar + $ 2.05 $ $ 0.08 Contribución al Valor Fundamental $ 2.66 KALLPA SAB inicia cobertura de (Trevali), recomendando sobreponderar+lasacciones.otorgamosunvalorfundamentaldeus$2.66 por acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a la mina Halfmile& Stratmat y el proyecto Santander, los cuales contribuyen en US$ 2.05 y US$ 0.52 al valor de Trevali, respectivamente. El valor fundamental de US$ 2.66 es 116% mayor al precio de mercado de US$ 1.23 al cierre del 02 de febrero de Equity Research - Minería Junior Alberto Arispe Bazán aarispe@kallpasab.com Telf: María Belén Vega mvega@kallpasab.com Telf: Trevali: Una nueva historia de producción En diciembre de 2011, visitamos Halfmile& Stratmat cuando aun eran proyectos en desarrollo y construcción. Semanas después, en enero de 2012, Trevali anuncióelesperadoiniciodeoperacionesenelyacimientopolimetálicohalfmile & Stratmat, ubicado en el conocido distrito minero Bathurst al norte de New Brunswick, Canadá. Actualmente Trevali posee 2 activos principales: Halfmile & Stratmat, mina en operación, y Santander, proyecto en construcción cuyo inicio de operaciones está estimado en el Q Highlights.- Figura 1. Contribución al Valor Fundamental - Halfmile & Stratmat Santander Otros 4% Comprar Trevali representa un apalancamiento al zinc, metal que creemos mostrará un interesante upside en los próximos años a medida que la oferta se contrae producto del cierre de importantes minas productoras de zinc (Ver sección - Apuesta por el zinc). 77% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% La mina Halfmile & Stratmat es el mayor activo de Trevali, cuyo desarrollo contribuye en 77% al valor fundamental de Trevali. - Trevali mantiene dos unidades mineras principales: A. Halfmile & Stratmat - Canadá, mina subterránea polimetálica en operación@2ktpd(toneladaspordía)-ymirasaexpansióna4ktpd-, con una producción anual promedio estimada en 177M Lb Zn + 52M Lb Pb M Lb Cu + 686K Oz Ag a lo largo de 14 años de vida útil de mina (LOM). B. Santander - Perú, proyecto en construcción (fully 2K TPD -y miras a expansión a 4K TPD-, con una producción promedio anual estimadaen142mlbzn+36mlbpb+ 1.1MOzAgalolargode9años de LOM. - El anuncio del inicio de operaciones en Halfmile en enero de 2012 probó la capacidad de la Gerencia al llevar un proyecto en desarrollo a una mina a producción. Asimismo, la próxima entrada en producción de Santander en el Q representa un importante catalizador en el corto plazo.

2 Minería Junior - Figura 2. Producción esperada de Trevali - Zinc Lead Silver M Lb Zn, Pb M Oz Ag Actualmente, Trevali se encuentra realizando una campaña de perforación en Santander con el objetivo de determinar la extensión (profundidad) del depósito. Según la gerencia, los resultados se muestran alentadores y esperan una nueva estimación de recursos para el S Trevali cuenta con Xstrata (Halfmile & Stratmat) y Glencore (Santander) como socios estratégicos para el desarrollo de las unidades mineras más desarrolladas. (Ver sección - Alianza estratégica con Xstrata y Alianza estratégica con Glencore). Con ambas unidades en producción, Trevali se convertiría en un mediano productor con una producción anual alrededor de 297M Lb Zn + 78M Lb Pb M Ag Oz. Tabla 1. Principales Proyectos - R. Totales 2 Proyecto Etapa Metales B Lb ZnEq 1 Halfmile & Stratmat Santander Ruttan 3 Huampar Mina en Operación Construcción Exploración Desarrollo Zn, Pb Zn, Ag Cu, Zn Ag,Au,Zn Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los preciosutilizadosfueronus$20,us$2.50yus$0.8paralaonzade plata y libra de cobre y zinc, respectivamente. 2. Recursos totales incluyen recursos indicados e inferidos. 3. Ruttan es principalmente un proyecto de cobre y zinc. - - Trevali mantiene recursos totales (indicados + inferidos por 8.41 B Lb Zn Eq, como se muestra en la tabla de la izquierda. El desarrollo de los proyectos Huampar (polimetálica) y Ruttan (cobre y zinc), no incorporados en la presente valorización, representan un interesante catalizador para el valor fundamental. Cabe destacar que Huampar fue una mina operativa durante el periodo en la que seprocesaronuntotalde2.5mt@1.6g/tau,185g/tag,3.8%pby5.0%zn a un ritmo promedio de 250 TPD, ritmo incrementado a TPD en años posteriores. - Avancesen en Santander.-El 01de Febrero2012, Trevalipublicó un update de Santander, en el cual se anunció que la construcción de infraestructura va por buen camino y estaría completada en Q Asimismo, el permiso para construcción de la mina estará listo a fines de febrero y el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) será completado antes de Q Finalmente, se mencionó que el desarrollo de la mina subterránea comenzará en abril 2012 y que la planta procesadora tiene un avance de 40%.

3 Minería Junior - Figura 3. Diversificación de la cartera de Trevali Portafolio de proyectos.- Trevali, a diferencia de otras empresas mineras posee un portafolio diversificado geográficamente. La cartera de proyectos de Trevali está compuesta por los siguientes unidades: i. ii. iii. Halfmile & Stratmat, mina en operación Santander, proyecto en construcción (inicio op. - Q3 2012) Huampar, Ruttan, proyectos en exploración y desarrollo 1. Halfmile Mine Mina en producción Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali) Descripción.- La mina Halfmile es un depósito tipo Volcanic Massive Sulphide (VMS por sus siglas en inglés) polimetálico (zinc-plomo-cobre-plata), ubicado en el distrito minero Bathurst Mining Camp (BMC), New Brunswick - Canadá. El yacimiento cubre 1,104.8 hectáreas y está divido en 3 zonas mineralizadas: Figura 4. Bathurst Mining Camp - Ubicación estratégica i. Halfmile Lake Central (312.1 hectáreas), ii. Halfmile Lake South (485.3 hectáreas); y, iii. Halfmile Lake North (307.1 hectáreas). Excelente ubicación.- El distrito BMC posee 45 depósitos VMS con altos grados de concentración de zinc-plomo y es hogar de las minas Brunswick #12, Brunswick #6, Caribou, Wedge, Heath Steele, entre otras. Cabe mencionar que la mina está ubicada a 60 km al suroeste de la ciudad de Bathurst, a 40 km de la mina Brunswick #12, importante productora de zinc perteneciente a Xstrata Public Ltd Comp. (Xstrata), y a 20 km al oeste de la mina Heath Steele. El proyecto se beneficia de pertenecer a este conocido distrito minero por la calificada mano de obra, infraestructura (agua, energía) desarrollada y rápido acceso a la mina con carreteras asfaltadas de buena calidad. Adquisición de Kria Resources (Kria).- En el año 2008, Kria Resources (Kria), subsidiaria de Trevali, firmó un acuerdo con Xstrata para la adquisición de los derechos mineros de Halfmile & Stratmat. Bajo los términos acordados Xstrata recibió: i) un pago de US$ 18 millones; y ii) acciones comunes de Trevali valorizadas por alrededor de CAD$ 7 millones. Tabla 2. Estimaciones de recursos Estimación de Recursos - Halfmile NI Reporte Técnico - Wardrop (2009) 5% ZnEq Cut-Off Categoría MT Zn % Ag (g/t) B Lb ZnEq 1 Indicados Inferidos Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los precios utilizados fueron US$20, US$2.50 y US$ 0.8 para la onza de plata y libra de cobre y zinc, respectivamente., Wardrop (2009) Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- Actividades de exploración (estudios geofísicos, estudios electromagnéticos de suelo y perforaciones de diamantina) fueron realizadas entre los años por compañías predecesoras como Texas Gulf, Noranda y Falconbridge. En febrero 2009, Kria publicó un reporte de estimación de recursos en cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI elaborado por Tetra Tech Wardrop (Wardrop). El estudio muestra a una ley de corte (cut-off) de 5% ZnEq: i.recursosindicadospor6.2mt@8.13%zn,2.58%pb,0.22%cuy g/t Ag por un total de 1.73 B Lb Zn Eq. ii. Recursos inferidos por 6.1 MT@ 6.69% Zn, 1.83% Pb, 0.14% Cu y g/t Ag por un total de 1.30 B Lb Zn Eq.

4 Minería Junior - Figura 5. Visita a la mina Halfmile - dic 2011 Wardrop realizó un estudio económico preliminar (PEA por sus siglas en inglés), publicado en octubre 2010, en relación al desarrollo de una mina subterránea y producción de concentrados de zinc, plomo y bulk en Halfmile. El estudio señaló que el proyecto tenía una Tasa Interna de Retorno (TIR) de 16.24% y un Valor Actual Neto (VAN) de CAD$ 139 millones a una tasa de descuento de 8%. Asimismo, estimó una inversión de capital necesaria de CAD$ 324 millones e ingresos antes de impuestos de US$ 587 millones a lo largo de los 20 años de LOM estimado. Finalmente, el estudio indicó el potencial de crear un proyecto Halfmile & Stratmat, el cual generaría una TIR de aproximadamente 22%. Halfmile, mina en operación.- En enero de 2012, Trevali anunció el inicio de operaciones en la mina Halfmile. La mina opera a un ritmo de 2K TPD con una producciónestimadaanualde177mlbzn+52mlbpb+4.79mlbcu+686koz Ag a un costo promedio(cash cost) de US$/MT Asimismo, Trevali anunció planes de incrementar el ritmo de producción a 4K TPD en el 2014 con la incorporación de Stratmat como mina satélite de Halfmile. Fuente: Kallpa SAB Figura 6. Instalaciones de Brunswick #12 Para el procesamiento del mineral en los dos primeros años de operación, Kria usará la planta de procesamiento de Brunswick #12 (Ver Sección - Alianza estratégica con Xstrata), acuerdo recientemente alcanzado entre ambas partes en enero de No obstante, Trevali está analizando la posibilidad de adquirir una planta procesadora de mineral que le permita reducir los costos y trabajar al ritmo deseado. Alianza Estratégica con Xstrata.- Para el desarrollo de las operaciones en Halfmile, Trevali tiene como socio estratégico a Xstrata. Los puntos más importantes de los acuerdos pactados se detallan a continuación: Instalaciones de Brunswick # 12 de Xstrata, localizadas a 40 km de Halfmile. En la planta Brunswick #12 se realizará el procesamiento de los minerales de Halfmile para la producción de concentrados. Fuente: Kallpa Securities SAB i. ii. Toll Milling (Mining Lease)- En diciembre de 2011, Xstrata y Trevali firmaron un acuerdo válido por 20 años para la prestación de los servicios de molienda, procesamiento, producción de concentrados (zinc, plomo, cobre y bulk) del mineral de Halfmile y posterior tratamiento de los residuos en la planta procesadora Brunswick# 12. La planta tiene una capacidad de procesamiento de 10K TPD y se estima culmine operaciones (cierre) en el Con ambas unidades Halfmile & Stratmat, las operaciones de Trevali tendrían un ritmo de producción de 4K TPD menor a los 10K TPD de Brunswick #12. Off-Take - Trevali aseguró a Xstrata la venta del 100% de concentrados producidos por la planta procesadora de Brunswick #12 mientras el acuerdo Toll Milling se encuentre vigente.

5 Minería Junior - Figura 7. Campamento de exploración Stratmat 2. Stratmat Proyecto/Mina Satélite de Halfmile Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali) Fuente: Kallpa Securities SAB Figura 8. Ingreso a la mina subterránea Halfmile Descripción.- Stratmat, mina satélite de Halfmile, es un depósito tipo VMS, el cual se divide en tres minas: a) Boundary Deposit b) S-1 Deposit y c) Main Zone. al igual que Halfmile, se encuentra ubicado en el conocido distrito minero BMC, Canadá. Cabe destacar que se ubica aproximadamente a 45 km al suroeste de Barthurst, a 55 km al noroeste de la ciudad de Miramichi y a solo 15 km de la mina Halfmile. El yacimiento comprende hectáreas. Fuente: Kallpa Securities SAB Tabla 3. Estimaciones de recursos Estimación de Recursos - Stratmat NI Reporte Técnico - Wardrop (2009) 3% ZnEq Cut-Off Categoría MT Zn % Pb (%) B Lb ZnEq 1 Inferidos Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los precios utilizados fueron US$20, US$2.50 y US$ 0.8 para la onza de plata y libra de cobre y zinc, respectivamente., Wardrop (2009 Figura 9. Vista de Campamento de Santander Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- La mina fue explorada por Xstrata y compañías predecesoras (Cominco y Noranda) desde la década de Particularmente durante la década de 1980 y 1990 se realizaron actividades intensivas de exploración cuando la mina Heath Steele estaba en producción. De los tres depósitos, solo el Boundary Deposit ha sido explotado; sin embargo, el S-1 Deposit representa el mayor potencial de explotación de mineral de todo el proyecto. En febrero de 2009, Trevali publicó un reporte de estimación de recursos en Stratmat elaborado por Wardrop, en cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI El reporte señaló a una ley de corte (cut-off) de ZnEq 5%: recursos inferidos por % Zn, 2.59% Pb, 0.4% Cu y g/t Ag por un total de 1.45B Lb Eq Zn. A fines de octubre de 2011, Trevali anunció el inicio del programa de perforaciones de relleno, el cual consiste en aproximadamente 5K metros de perforaciones diamantina con la finalidad de mejorar la categoría de los recursos de inferidos a indicados. El plan de minado de Trevali señala la puesta en marcha de ambas unidades Halfmile & Stratmat para incrementar el ritmo de producción de 2K TPD a 4K TPD. 3. Proyecto Santander Etapa de construcción & producción Ubicación: Provincia de Huaral, Departamento de Lima, Perú Metales: Zinc, plata, plomo Operador: Trevali Peru S.A.C. Descripción.- El proyecto en construcción Santander es un depósito polimetálico tipo Carbonate Replacement Deposit (CRD por sus siglas en inglés). El yacimiento se desarrolla sobre 4,455 hectáreas, ubicadas en la provincia de Huaral y a 215 km al noreste de Lima - Perú, a una altitud promedio de 4,200 m.s.n.m. Santander posee 5 depósitos: i) Magistral Norte, ii) Magistral Central, iii) Magistral Sur, iv) Puajanca Sur y v) Santander Pipe. Cabe resaltar que Santander cuenta con una buena accesibilidad e infraestructura calificada (plantas de concentración & procesamiento y la Central Hidroeléctrica Tingo) para el inicio de operaciones esperado en el Q Debemos resaltar que los trabajos conducidos actualmente por Trevali en Santander corresponden a nuevos depósitos, mas no a la extensión de la mina antigua. De esta, Trevali solo re-procesará los relaves mineros que aun contienen leyes de zinc atractivas y económicas para la producción de concentrado.

6 Minería Junior - Figura 10. Operaciones de Santander Adquisición de las concesiones de Santander.- En diciembre de 2007, Trevali, mediante su subsidiaria Trevali Perú S.A.C., firmó un acuerdo con Minerales Santander S.A.C para la adquisición de los derechos de explotación por un periodo de 50 años. Secuencialmente, Trevali inició actividades de exploración confirmando el potencial de exploración del yacimiento, los cuales se mantienen abiertos para futuras expansiónes. Tabla 4. Estimaciones de recursos Estimación de Recursos - Santander NI Reporte Técnico - Golder (2010) 3% ZnEq Cut-Off Categoría MT Zn % Ag (g/t) B Lb ZnEq 1 Indicados Inferidos y Golder Associates (2010) Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los precios utilizados fueron US$20, US$2.50 y US$ 0.8 para la onza de plata y libra de cobre y zinc, respectivamente. Exploraciónes previas y estimaciones de recursos.- Santander es una antigua mina productora de zinc. A inicios de 1900 se descubrió mineralización de zincplomo en el yacimiento, y se realizaron esporádicos programas de exploración hasta 1958 cuando St. Joe Lead Corp. inició operaciones. La producción continuó hasta 1992, cuando se clausuró la mina debido a la caída de precio de metales. Cabe destacar que durante el periodo de operación ( ), la explotación fue tanto mediante explotación a tajo abierto y subterránea con un nivel de producción promedio de 1K TPD y un estimado de producción total de B Lb Zn, 0.5 B Lb Pb y 5 M Oz Ag. En 2010, Trevali publicó un reporte técnico de estimación de recursos en cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI , elaboradoporgolderassociates.elestudioseñalaaunaleydecorte(cut-off)de 3% ZnEq: i) Recursos indicados por % Zn, 1.35% Pb, 0.08% Cu y 44 g/t Ag por un total de 0.9B Lb Eq Zn. ii) Recursos inferidos por % Zn, 0.44% Pb, 0.07% Cu y 21 g/t Ag por un total de 0.7B Lb Eq Zn. Figura 11. Planta procesadora Rosaura - Glencore Alianza estratégica con Glencore.- Para el desarrollo de las operaciones en Santander, Trevali tiene como socio estratégico a Glencore, con quien mantiene dos acuerdos, los puntos más importantes del acuerdo se señalan a continuación: i. ii. Lease - Milling Plant: Trevali acordó con Glencore la compra por adelantado del 100% de la planta 2K TPD para la producción de concentrados de Zn, PB & Ag y Cu & Ag. Así, Trevali pagaría alrededor de US$ 15 millones en pagos de US$/MT 6 procesada, sujetos al inicio de producción en Santander. Off-Take Agreement: Trevali aseguró a Glencore la venta del 100% de concentrados producidos por la planta procesadora a lo largo de la vida útil de la mina a precios de mercado. Figura 12. Central hidroeléctrica Tingo-Santander Central hidroeléctrica Tingo - Santander.- La central hidroeléctrica Tingo, ubicada a 17 km al suroeste de la mina Santander, es operada por Trevali Renewable Energy, subsidiaria de Trevali. La central provee energía desde 1958 y se espera que la planta suministre barata y confiable energía a la mina Santander. Actualmente, Trevali está desarrollando una ampliación de la produccióndecapacidaddelacentralde1.6mwaaproximadamente10mw.se estima que Santander requerirá aproximadamente 4-5 MW de energía, por lo que Trevali planea vender el exceso de energía a terceras partes para generar potenciales flujos de caja a Trevali. El efecto de un potencial ingreso por ventas de energía a terceros no ha sido incluido en nuestro reporte de valorización.

7 Minería Junior - Figura 13. Campamento Huampar 4. Huampar Etapa de Exploración Ubicación: Perú Metales: Oro, plata, zinc Operador: Trevali Peru S.A.C. Descripción.- El proyecto minero Huampar comprende un depósito polimetálico (oro plata y zinc), ubicado en la zona sur del cinturón polimetálico central del Perú, a 80 km al noreste de la ciudad de Lima y a 80 km al sur de la mina Santander. El yacimiento se desarrolla sobre 43 concesiones mineras que cubren un total de 1,450 hectáreas. La Gerencia ha señalado que el siguiente proyecto en línea a iniciar operaciones es Huampar. Para tal fin, la Gerencia ha esbozado 2 posibles escenarios: i) La construcción de una planta de beneficio. ii) El procesamiento del mineral de Huampar en las instalaciones de Santander dado la cercanía de ambos proyectos (80 km). Adquisición de la concesión de Huampar.- En 2011, Trevali firmó un Memorándum de Entendimiento (MOU por sus siglas en inglés) con Nueva CondorInc.(NCI)conunavigenciaporcuatro añosdonde seacordó laopción de compradel100%delosderechosdelamina.según,lostérminosacordados,nci recibiría: i) un pago de US$ 50 mil a la firma del acuerdo; ii) 1 millón de acciones de Trevali al ejercicio de la opción; iii) el 3% NSR anual; y, iv) US$ 100 mil anual. Exploraciones previas y estimación de recursos.- Huampar es una antigua mina. La explotación de varias venas polimetálicas(finlandia, Cóndor Pasa, etc.) fueron realizadas entre , la escasez de energía obligó al cierre de la mina. En ese periodo se procesó un total de g/t Au, 185 g/t Ag, 3.8% Pb y 5.0% Zn a un ritmo promedio de 250 TPD. La minería continuó de forma intermitente entre , a un nivel de 400 TPD y avanzados estudios de factibilidad incrementaron la producción a TPD. Las operaciones de la mina cesaron en 2000 debido a la falta de desarrollo y bajo precios de commodities. Cabe mencionar que la infraestructura existente en la mina está bien mantenida e incluye un campamento minero para 600 personas. En noviembre de 2011, Trevali anunció que todos los niveles de la mina se caracterizan por tener excelentes cuerpos mineralizados y que la intensidad de la mineralización de metal base y precioso sugiere la existencia de un excelente potencial de exploración. Actualmente, se ha decidido priorizar los objetivos de perforación como parte de un programa de expansión y confirmación del recurso futuro.

8 Minería Junior - Figura 14. Ruttan, Manitoba - Canadá 5. Ruttan Etapa de Construcción Ubicación: Provincia de Manitoba, Canadá Metales: Cobre-Zinc Operador: Kria Resources Tabla 5. Estimaciones de recursos Estimación de Recursos - Ruttan NI Reporte Técnico - Wardrop (2008) 1% CuEq Cut-Off Categoría MT Cu % Zn % B Lb ZnEq 1 Inferidos Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los precios utilizados fueron US$20, US$2.50 y US$ 0.8 para la onza de plata y libra de cobre y zinc, respectivamente. y Wardrop (2008) Descripción.- El proyecto Ruttan es un depósito tipo VMS con potencial explotación de cobre-zinc. El yacimiento está localizado aproximadamente a 21 km de la villa Leaf Rapids, al noroeste de la provincia de Manitoba, Canadá y comprende un total de 1,994 hectáreas. La mina de Ruttan fue descubierta en 1968 y operó entre los años por Sherritt Gordon Mines Ltd. ( ), y por Hudson Bay Mining and Smelting Ltd. ( ). Se estima que en ese periodo ( ) la producción total fue de % Cu y 1.41% Zn. Adquisición de Ruttan.- Trevali tiene la opción de adquirir el 100% de Ruttan por 4% NSR. Asimismo, el 2% NSR puede ser adquirido por Trevali por US$ 3.5 millones. Estimación de recursos.- En 2008, se publicó el Reporte Técnico en cumplimiento con los estándares de clasificación canadiense NI , elaborado por Wardrop. El reporte señaló a una ley de corte (cut-off) de 1% CuEq: recursos inferidos por % Zn y 1.17% Cu por un total de 2.23B Lb Eq Zn.

9 Minería Junior - Valorización Trevali La obtención del valor fundamental de Trevali se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los requerimientos canadienses NI y cifras proporcionadas por la Gerencia. Como mencionamos anteriormente, de las unidades mineras de Trevali, solo Halfmile & Stratmat y Santander son susceptibles a ser valorizados por la metodologías propuestas. Así, el valor del patrimonio está compuesto únicamente por i) valorización DCF de Halfmile & Stratmat ii) valorización DCF de Santander; y, iii) la valorización In Situ de aquellos tanto de Halfmile & Stratmat como Santander no incluidos en el plan de minado (y valorizados como recursos In Situ). i. Valorización de Halfmile & Stratmat Valorizamos los recursos totales de Halfmile & Stratmat utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos existentes de MT, valorizamos: A % Zn, 2.35% Pb, 0.22% Cu y 40 g/t Ag por un total de 4.11B Lb Eq Zn, incorporadas en el Plan de Minado (DCF) B. 6.11% Zn, 2.59% Pb, 0.40% Cu y g/t Ag por un total de 0.63B Lb Eq Zn, como recursos en el subsuelo (In Situ) A. Valorización Halfmile & Stratmat (DCF)- US$ 290 millones OperacionesenlaminasubterráneadeHalfmileiniciaronenenerode2012aunritmode2KTPD,elcualseincrementaría a 4K TPD con la incorporación de los recursos provenientes de Stratmat en el plan de minado. El procesamiento del mineral de los dos primeros años, 1.28 MT, se realizaría a través de la planta de Brunswick #12 de Xstrata (Ver - Alianza estratégicaconxstrata).noobstante, conelincrementoenelritmodeminadoyluegodelcierrede Brunswick#12, para el procesamiento de las 14.18MT remanentes asumimos la adquisición de una de las plantas procesadoras aledañas para la producción de concentrados como Heath Steel, Caribou, entre otras. Los principales supuestos del modelo se muestran a continuación. Tabla 6. Mina Halfmile & Stratmat: Principales Supuestos Halfmile & Stratmat Operador Inicio Producción Vida útil (LOM) Concentrados Mineral - Plan de minado (MT) Ley promedio Zn Ley promedio Pb Ley promedio Ag (g/t) Precio Zinc - Largo Plazo (US$/Lb) Precio Plomo - Largo Plazo (US$/Lb) Precio Cobre - Largo Plazo (US$/Lb) Precio Plata - Largo Plazo (US$/Oz) Ritmo producción - Toll Milling Ritmo producción - Expansión Recuperación promedio Zn Recuperación promedio Pb Recuperación promedio Ag Recuperación promedio Cu Producción promedio anual Zn (M Lb) Producción promedio anual Pb (M Lb) Producción promedio anual Ag (K Oz) Producción promedio anual Cu (M Lb) Mina Subterránea Trevali - Kria Q1 14 años Zn, Pb-Ag, Cu-Ag % 2.35% K TPD 4K TPD 90% 85% 49% 85% Cash Cost (US$/ MT) Total CAPEX 1/ (US$ M) Valorización Halfmile & Stratmat (US$ M) 1/ Incluye US$ 60 millones de la adquisición de la planta 4K TPD Fuente: Kallpa Securities SAB

10 Minería Junior - B. Valorización Halfmile & Stratmat (In Situ) - US$ 9 millones Del total de recursos de Halfmile & Stratmat, 17.87MT, nuestros supuestos incluyen solo 15.47MT dentro del plan de minado. Por lo tanto, los recursos por 2.40MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario determinar los recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.63B Lb Zn Eq. (correspondientes a las 2.96MT en recursos In Situ) Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de zinc, obtenemos la capitalización bursátil (market capitalization) de una muestra de empresas mineras juniors de zinc consideradas comparables a Trevali por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. Esta muestra se detalla en la tabla 7. Tabla 7. Muestra de empresas mineras productoras de zinc Empresa Proyecto Principal Ubicación Aquila Resources Inc. Back Forty USA Baja Mining Corp. Boleo Project México Canada Zinc Metals Corp. Akia Canadá Canadian Zinc Corp. Prairie Creek Canadá Capstone Mining Corp. Cozamin México Lithic Resources Inc. Crypto Project USA Lundin Mining Corp. Nerve Corgo Portugal Selwyn Resources Corp. Selwyn Project Canadá Zazu Metals Corp. Lik Project USA Zincore Metals Inc. Yanque Perú Recursos (B Lb Zn Eq) Cap. Bursátil 1 (Mill US$) Cap. Bursátil / Lb Eq Zinc (Cents Precios al cierre del 01 de febrero de Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Promedio Máximo Mínimo Parafinalizar,valorizamoslosrecursosremanentesdeHalfmile&Stratmat,0.63BLbZn@C$/Lb1.78poruntotaldeUS$9.01 millones. Cabe señalar que incluimos un descuento adicional de 20% al valor de los recursos In Situ. Con tal descuento el valor In Situ es de C$/Lb 1.4. ii. Valorización de Santander Valorizamos los recursos totales de Santander utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos existentes de MT, valorizamos: A % Zn, por un total de 0.1B Lb Eq Zn, incorporadas en el Plan de Minado de Relaves Mineros (DCF) B % Zn, 1.02% Pb, 0.08% Cu y g/t Ag, por un total de 1.39B Lb Eq Zn, incorporadas en el Plan de Minado - Mina Subterránea (DCF) C. 1.44MT@4.31%Zn,1.02%Pb,0,08%Cuy35.61g/tAg,poruntotalde 0.22BLbEqZn,comorecursos enelsubsuelo (In Situ)

11 Minería Junior - A. Valorización Santander (DCF)- US$ 73.2 millones Las operaciones en la mina Santander se desarrollarán en dos fases: i) re -procesamiento del relave mineral antiguo (1.66MT); y ii) mina subterránea: extracción y producción de concentrados de zinc, plomo, etc. (9.22MT). Glencore, operador del proyecto, iniciaría producción en Santander en el Q2 2011, a un ritmo promedio de 2K TPD, ritmo que se incrementaría a 4K TPD en el 2015.(Ver- Alianza estratégica con Glencore). Asumimos que Trevali repaga el integro de la venta por adelantada a Glencore por concepto de la adquisición de la planta concentradora por US$ 15 millones a Glencoreenel2015yrealizaunainversióndeUS$15millonesadicionalesparaincrementarelritmodeproducciónde2K TPD a 4K TPD. Tabla 8. Santander - Principales supuestos A. Relaves Mineros Santander Operador Inicio Producción Vida útil (LOM) Concentrados Mineral - Plan de minado Relaves (MT) Ley promedio Zn Ritmo producción Recuperación promedio Zn Producción promedio anual Zn (M Lb) Cash Cost (US$/ MT) Mina Subterránea Glencore Q3 2.5 años Zn % 1.5K TPD 70% B. Mina Subterránea Santander Mina Operador Inicio Producción Vida útil (LOM) Concentrados Mineral - Plan de minado (MT) Ley promedio Zn Ley promedio Pb Ley promedio Ag (g/t) Ritmo producción ( ) Ritmo producción (2015- en adelante) Recuperación promedio Zn Recuperación promedio Pb Recuperación promedio Ag Producción promedio anual Zn (M Lb) Producción promedio anual Pb (M Lb) Producción promedio anual Ag (K Oz) Cash Cost 1/ (US$ / MT) Total CAPEX 2/ (US$ M) Valor Santander (US$ M) Mina Subterránea Glencore Q3 9 años Zn, Pb-Ag % 1.02% K TPD 4K TPD 82% 74% 58% , / Cash cost incluye pago de US$/MT 6 procesada por concepto del pago de US$ 15 millones para la adquisición de la planta 2/ CAPEX incluye costos de ampliación de la capacidad de la planta procesadora de 2K TPD a 4K TPD por US$ 15 millones.

12 Minería Junior - B. Valorización Santander (In Situ) - US$ 3.14 millones Del total de recursos de Santander, 12.32MT, nuestros supuestos incluyen solo 10.88MT dentro del plan de minado. Por lo tanto, los recursos por 1.44MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario determinar los recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.22B Lb Eq Zn (correspondientes a las 1.44MT en recursos In Situ). Utilizando la metodología propuesta anteriormente, valorizamos 0.22B Lb Eq de Zn@ C$/Lb 1.78 por un total de US$ 3.14 millones. Asimismo, como mencionamos anteriormente somos conservadores e incluimos un descuento al precio de la libra de zinc In Situ de 20%. Apuesta por el zinc.- Somos muchos los analistas que apostamos por el zinc en los próximos años luego que esperamos que la oferta de zinc experimentase una fuerte contracción. Alrededor del 15% de la oferta de zinc desaparecería en los próximos años debido al cierre de las principales minas de zinc como Century(Minmetals), Brunswick(Xstrata), Lisheen(Vedanta), entre otras, quienes dejarían de operar mayormente a partir del año Esto ocasionará que, entre el periodo , aproximadamente 1.29 MT de zinc se retiren del mercado, lo que generará una desaceleración en la producción del metal, con un aumento estimado de tan solo de 6% en2012yde3%en2013.sibien,enel2012lacontraccióndelaofertadezincnosería muynotoria debidoaunamenor demanda global generada por la crisis fiscal en la Eurozona; a partir de 2013, el mercado empezará a descontar la menor producción en un mayor precio del metal. Somos bullish en zinc. Creemos que esto sería un importante catalizador para Trevali que para el 2013 tendrá dos minas en producción: Halfmile & Stratmat y Santander.

13 Minería Junior - Producción A. Halfmile & Stratmat Zinc (M Lb) Plomo (M Lb) Cobre (M Lb) Plata (K Oz) B. Santander Zinc (M Lb) Plomo (M Lb) Plata (K Oz) ,458.6 Estado de Desarrollo de los proyectos Drilling Deposit Discovery Scoping Study EIS Feasibility Pre- Feasibility Ruttan, Huampar Constru ction Production Start-up Santander Halfmile Modelo - Halfmile & Stratmat Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos EBITDA Depreciación EBIT Modelo - Santander Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos EBITDA Depreciación EBIT Estimaciones de Recursos - Halfmile Estimaciones de Recursos - Santander Reporte Técnico NI , Wardrop (2009) Reporte Técnico NI , Golder (2010) 5% ZnEq Cut-Off B Lb 3% ZnEq Cut-Off MT Zn % Pb % Ag g/t ZnEq MT Zn % Pb % Indicados Indicados Inferidos Inferidos Ag g/t B Lb ZnEq Componentes Valorización TV - Mill US$ Mina/Proyecto Metod. Valor Dcto V. D/ Dcto A. Halfmile & Stratmat DCF B. Halfmile & Stratmat In Situ C. Santander DCF C. Santander In Situ C. Cash x 0.8 x 1x 0.8 x Componentes Valorización TV Halfmile & Stratmat Santander Otros 77% 20% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Estructura de Capital Deuda Equity Posición Caja Acciones en Circulación - Mill Opciones en Circulación - Mill Acciones Fully Diluted - Mill Mill US$ Valor Fundamental Valor Equity - Mill US$ Acciones en Circ - Mill Valor Fundamental - US$ Precio de Mercado - US$ Potencial Upside -% % Principales Accionistas 10% 4% 36% 50% Directorio & Gerencia Xstrata Canadá Fondos/Insitucion es Otros Directores y Gerencia Nombre Posición Experiencia Mark Cruise Presidente & CEO Geología Tony Holler Chairman Finanzas Anna Ladd CFO Finanzas Mike Hoffman Director Minería Anton Drescher Director Finanzas Charles Melbye Director Minería Paul Klipfel Director Geología Paul Keller VP Operaciones Minería Dayle Rusk VP Exploración Minería

14 Minería Junior - Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El analista que preparó el presente reporte ha visitado las instalaciones de los proyectos recientemente. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Kallpa Securities SAB es Sponsor de la empresa en el Segmento de Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima y recibe una compensación económica por desempeñar dicha función. Asimismo, Kallpa Securities SAB ha participado activamente en colocaciones privadas de la empresa en los últimos dos años. Kallpa Securities SAB no mantiene acciones de la empresa en su portafolio. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar + Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caha descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado.

15 Minería Junior - KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Cargo Teléfono Correo electrónico Alberto Arispe Gerente (511) aarispe@kallpasab.com Trading Enrique Hernández Head Trader (511) ehernandez@kallpasab.com Eduardo Fernandini Trader (511) efernandini@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (511) jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodriguez Trader (511) jrodriguez@kallpasab.com Hernando Pastor Representante (511) hpastor@kallpasab.com Jose Antonio Avendaño Representante (511) javendano@kallpasab.com Daniel Berger Representante (511) dberger@kallpasab.com Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) rcarrion@kallpasab.com Equity Research María Belén Vega Analista Senior (511) mvega@kallpasab.com Marco Contreras Analista (511) mcontreras@kallpasab.com Ricardo Barrera Practicante (511) rbarrera@kallpasab.com André Richter Practicante (511) arichter@kallpasab.com Operaciones Elizabeth Cueva Gerente (511) ecueva@kallpasab.com Alex Rodriguez Analista - Valores (511) arodriguez@kallpasab.com Alan Noa Analista - Tesorería (511) anoa@kallpasab.com