Volcan Compañía Minera

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1 EQUITY RESEARCH Actualización 28 de septiembre de 2012 Alberto Arispe María Belén Vega Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Minería Volcan Compañía Minera Valor Fundamental S/.3.32 Mantener Volcan Cia Minera Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Acción (S/.) Recomendación (BVL: VOLCABC1) 11, Mantener Kallpa SAB actualiza la valorización de Volcan Cia Minera (Volcan) recomendando mantener las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental por acción VOLCABC1 de S/ supera en 14.51% al precio de mercado de S/ al cierre del 27 de setiembre de Capitalización Bursátil (S/. MM) 11,903 Precio de Mercado por Acción (S/.) VOLCAAC VOLCABC i. Diversificación de ingresos: Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación Rango 52 semanas Variación YTD 5.73% Negociación BVL, Bolsa de Madrid Bolsa de Comercio de Santiago ADTV L6M (S/. MM) 3.90 ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") L6M: Últimos 6 meses ("Last Six Months") 2, % Tesis de inversión: Mantener Minera polimetálica: zinc, plomo, plata y cobre. Metales plata y zinc representaron el 48% y 42% de los ingresos Opera a través de tres unidades mineras (UEA): Yauli, Cerro de Pasco y Chungar. En sus tres UEA posee 8 minas operativas y 6 plantas concentradoras. Yauli, principal unidad, representa alrededor del 50% de los ingresos. ii. Productor minero de talla mundial: Ratios Financieros P / E P / BV P / EBITDA Deuda / EBITDA ROE ROA Fuente: SMV, Kallpa SAB Gráfico 1. VOLCABC1 vs Zinc Spot Fuente: Bloomberg e % 19% 23% 18% 10% 13% Nota: Tipo de cambio utilizado fue S/. 2.6 por dólar americano. S/. VOLCABC1 Zinc ene11 feb11 mar11 abr11 may11 jun11 jul11 ago11 sep11 nov11 dic11 ene12 feb12 mar12 abr12 may12 jun12 ago12 sep e 2,800 2,500 2,200 1,900 1,600 1,300 1,000 iii. iv. Tabla 1. Producción de Volcan en el ranking peruano ( ) Metal Producción Rank Producción Rank YoY Zinc TMF 349, , % Plomo TMF 66, , % Plata Oz 20,080, ,136, % 1 La caída en la producción 2011 estuvo relacionada al menor tratamiento de mineral en la UEA Cerro de Pasco producto del programa de optimización de operaciones. Volcan contribuyó con el 27% y 29% de la producción nacional de zinc y plomo. Adicionalmente, ocupa el sexto lugar en la producción mundial de zinc & plata y el noveno en plomo. Competitiva estructura de costos (subproductos) permite afrontar volatilidad de los precios de los metales. Adicionalmente, la capacidad de generar energía para sus propias necesidades es una de las principales ventajas de Volcan. Actualmente genera el 17% de sus necesidades de energía; no obstante, para el 2012 generaría alrededor del 50% y para el 2016 espera aproximarse al 100%, reduciendo significativamente los costos operativos. Cartera de proyectos mineros & energéticos sostienen crecimiento futuro de la empresa. La implementación de los proyectos mineros (expansiones de las operaciones existentes, proyectos metalúrgicos y nuevos proyectos) generarán un significativo crecimiento en la producción. Para el 2014, esperamos que Volcan incremente su producción de plata en 55% y, en el 2015, con la puesta en marcha de Rondoni, incrementaría la de cobre en 900%.

2 Valorización de Volcan Valorizamos Volcan utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la 9.0%. El periodo de análisis de la valorización comprende los años , a partir del cual asumimos un flujo perpetuo con un crecimiento constante de 2.5%. Valorizamos cada una de las UEA y proyectos mineros sin incluir los proyectos de exploración (blue sky ). Volcan posee un limitado número de reservas/recursos (más de 37 años de vida útil o LOM en recursos medidos & indicados). Asumimos una perpetuidad a partir del año 2017 pues creemos que Volcan posee un alto potencial de exploración en las UEA, proyectos y concesiones no exploradas. Del total de 315,000 hectáreas, solo produce/explora en 75,600 (24%). Para justificar este potencial, asumimos una inversión en exploraciones en el flujo perpetuo que le permitirá realizar exploraciones y asegurar la continuidad en la producción. Los principales supuestos de la valorización se detallan a continuación: i. Producción minera Volcan es una empresa minera polimetálica que produce los siguientes metales: zinc, plata, plomo, cobre y minoritariamente oro. A continuación mostramos la evolución de la producción de finos en los últimos años. Gráfico 2. Ingresos por metal Q % 2% 3% 8% 39%, Elaboración Propia Oro Cobre Plomo Zinc Plata Tabla 2. Producción histórica de finos Producción Histórica Metales Zinc K TMF Plomo K TMF Cobre K TMF Plata M Oz Los principales metales (plata y zinc) representaron el 90% y 87% de los ingresos en el 2011 y Q2 2012, respectivamente. Asimismo la producción de cobre y oro representaron el 3% y 0% de los ingresos en el 2011 y 3% y 2% en el Q2 2012, respectivamente. Actualmente la producción es llevada a cabo a través de sus tres Unidades Empresas Administradoras (UEA); no obstante, posee proyectos mineros en curso que entrarán en producción en los próximos 3 a 4 años. i.i Unidades Empresas Administradoras (UEA) Figura 1. Ubicación de UEA Tabla 3. Descripción de las UEA UEA Minas Plantas Concentradoras Proyectos UEA Yauli Minas subterráneas Victoria (4,000 TPD) Expansión planta: San Cristobal Carahuacra Andaychagua TIclio Tajo Gavilán Mahr Tunel (2,750 TPD) Andaychagua (2,850 TPD) Total (9,600 TPD) Victoria (4,250 TPD) Andaychagua (3,200 TPD) Cerro de Pasco Cerro de Pasco Tajo Raul Rojas Paragsha (6,500 TPD) San Expedito (1,800 TPD) Total (8,000 TPD) Reestructuración: Mina Subterránea Metalúrgicos: Oxidos de Plata Stockpiles Piritas Chungar Animón Islay/Vinchos Animón (4,200 TPD) 1 Total (4,500 TPD) Expansión planta: Chungar (5,200 TPD), Kallpa SAB Elaboración Propia 1 Actualmente la planta concentradora Chungar opera a 4,500 toneladas por día (TPD). Actualmente tres proyectos de expansión en unidades mineras en producción se encuentran ejecutándose para expandir la capacidad de tratamiento de mineral: Victoria & Andaychagua (Yauli) y Animón (Chungar). Estos proyectos iniciarían operaciones para fines del 2012 e implican una inversión de US$15 millones. Desde el 2011, se está realizando un procesamiento de optimización de las operaciones en la UEA Cerro de Pasco que condujo a una reducción en el mineral tratado. El objetivo del proceso es fortalecer las operaciones en la mina subterránea y la reorientación de la unidad a covertirse en el principal contribuyente de plata para Volcan con la puesta en marcha de los proyectos metalúrgicos. Actualmente la UEA Cerro de Pasco opera al 50% de la capacidad instalada, esperamos que la unidad regrese gradualmente al 100% de capacidad para el Actualización 2

3 La expansión de la planta Chungar incrementará la capacidad de tratamiento en 25% de 4,200 a 5,200 TPD con un inicio de operaciones estimado en noviembre de Volcan estima que esto contribuirá a incrementar la producción anual de plata en 1.5 2M Ag Oz, contribuyendo al 10% de la producción total, y reducir los costos operativos de la UEA en 15%. i.ii Proyectos mineros Actualmente Volcan cuenta con cuatro tipos de proyectos: a) Proyectos de expansión de las operaciones actuales mediante el incremento en la capacidad de tratamiento de las plantas (Victoria, Andaychagua y Chungar), explicados anteriormente. b) Proyectos metalúrgicos los cuales tienen como finalidad la recuperación de contenido metálico (plata y oro) mediante el tratamiento de mineral a través de un proceso de lixiviación/flotación. Los proyectos Óxidos de Plata y Piritas de Plata forman parte de la UEA Cerro de Pasco. b.1) Óxidos de Plata: La Unidad Cerro de Pasco cuenta con 8.97MT de minerales oxidados con contenido de plata y oro en stockpiles (3.5MT@ 7.7 g/t Ag, 0.1g/t Au) y, adicionalmente, 4.4 g/t Ag, 1.40 g/t Au en la parte sur del tajo abierto Raúl Rojas. Estos minerales serían procesados en una planta de lixiviación (cianuro) con una capacidad de tratamiento de 2,500 TPD, expandible a 4,000 TPD, para obtener finos de plata y oro. Producción esperada: Entre 3 5M Ag Oz (LOM 10 años) + contenido de oro. Status: Cuenta con un Estudio de Impacto Ambiental (EIA) aprobado. Volcan espera el otorgamiento de los permisos finales para iniciar su construcción y posterior inicio de operaciones en el Q Inversión: US$ 90 millones b.2) Piritas de Plata: Los trabajos de explotación en la mina Raul Rojas trajeron consigo la acumulación de stockpiles de piritasilce con alto contenido de plata asociados al desbroce del minado. Los stockpiles totalizan un recurso de 5.4 g/t Ag. Producción esperada: Entre 4 6M Ag Oz Status: A la fecha se han realizado simultáneamente pruebas metalúrgicas en plantas de flotación y lixiviación que arrojan resultados de recuperación de plata de 60%; no obstante, Volcan continua optimizando el proceso metalúrgico para luego proceder con la ingeniería para la construcción de la planta de tratamiento de 4,000 TPD. Inicio de producción esperado Inversión: US$ millones Figura 2. Expansión de Planta Chungar Figura 3. Vista del proyecto de Óxidos de Plata c) Nuevos proyectos mineros: Rondoni y Alpamarca/ Río Pallanga c.1) Rondoni: Único proyecto de Volcan principalmente de cobre. Rondoni se encuentra ubicado en el departamento de Huánuco y posee un yacimiento con recursos por 0.6% Cu, 0.14% Zn, 0.19 g/t Ag. Cabe señalar que a 2km del proyecto se encuentra el proyecto satélite Acejar, el cual ha arrojado anomalías geofísicas similares a Rondoni. Actualización 3

4 Producción esperada: Entre 40 50K TM Cu. Nuestro estimado de producción para el proyecto Rondoni es más conservador y se encuentra en el rango de 30 35K TM Cu. Asumimos una planta concentradora con una capacidad de 5,000 TPD. Status: Actualmente Volcan se encuentra en el proceso de definir los recursos (campañas de perforación) para determinar la continuidad de la mineralización para lo cual ha destinado un presupuesto de inversión de US$ 27 millones para el Asimismo, se encuentra desarrollando un estudio de prefactibilidad del proyecto con AMEC para posteriormente ingresar el EIA al Ministerio de Energía y Minas. Volcan espera iniciar operaciones en Rondoni en el Inversión: US$ 350 millones solo para la construcción del proyecto. c.2) Alpamarca / Rio Pallanga. El yacimiento está compuesto por vetas polimetálicas (plomo, zinc, plata y cobre) que en conjunto suman un recurso medido & indicado de 0.11% Cu, 1.44% Pb, 1.8%, Zn g/t Ag. Producción esperada: Entre M Ag Oz Status: En el 2011, la Gerencia decidió retomar la operaciones en la UEA con la puesta en marcha del proyecto Alpamarca. Su desarrollo implica la construcción de una planta concentradora con una capacidad de tratamiento de 2,000 3,000 TPD a ser alimentadas por la mina subterránea Rio Pallanga (500 TPD) y el tajo abierto Alpamarca (1,500 TPD). El proyecto cuenta con un estudio de factibilidad, EIA aprobado y acuerdos con las comunidades. Volcan espera iniciar operaciones a mediados del Inversión: US$ 90 millones d) Proyectos Exploración: San Sebastian, Palma, Zoraida, Vinchos, Shalca, Carhuacayán, Ticlio Norte, El Muqui, entre otros, los cuales representan un potencial bluesky en nuestra valorización. Gráfico 3. Cronograma del desarrollo de proyectos Gráfico 4. Presencia de proyectos con diferentes metales Corto Plazo Expansionesen Operaciones Actuales Ampliaciones: Chungar, Victoria y Andaychagua Polimetálicos (ZnPbAg) Exploración OtrosMetales (Diversificación) ZnPbAg Ag CuAu ProyectosMineros de Corto y Mediano Plazo Óxidos de Plata Piritas de Plata Alpamarca/Pullanga Rondoni Delineación Recursos Río Pallanga Río Pallanga Largo Plazo Exploraciones Regionales Búsquedade Nuevas Oportunidades San Sebastian Palma Zoraida El Muqui Exploraciones Greenfield & Nuevos negocios Perforación Prospección San Sebastian Palma Carhuacayán Bello Gesto Pullca Ticlio Norte Shalca Zoraida Ximena Vinchos Jogochuccho Muki Carchuacayan Puy Puy Mucchcha Rica Cerreña i.iii Consolidado de producción Tabla 4. Capacidad instalada en las UEA UEA Yauli 1 Cerro de Pasco 2 Óxidos Piritas Chungar 1 Alpamarca Rondoni TPD 9,650 9,600 9,600 10,200 10,200 10,200 TPD 14,300 14,300 8,000 11,440 14,300 14,300 TPD 2,500 2,500 TPD 4,000 TPD 4,200 4,200 4,500 5,200 5,200 5,200 TPD 2,000 2,000 TPD 5, En el 2013, entrán en producción los proyectos de expansión de la capacidad de tratamiento en las UEA Yauli (Victoria y Andaychagua) y Chungar (Animón). 2.. Proceso de optimización de operaciones en Cerro de Pasco. Reinstalamos el 100% de la capacidad instalada hacia el Actualización 4

5 Tabla 5. Mineral tratado por UEA UEA Yauli Cerro de Pasco Oxidos Piritas Chungar Alpamarca Rondoni 3,433,000 3,326,897 1,512,000 3,456,000 2,493,656 1,503,181 3,490,560 2,880,000 1,539,000 3,637,155 4,118,400 1,872,000 3,369,194 5,148, ,000 1,872, ,000 3,369,194 5,148, ,000 1,440,000 1,872, ,000 1,980,000 y Kallpa SAB Tabla 6. Producción de Finos UEA Zinc Plomo Cobre Plata TMF 349, , , , , ,308 TMF 66,516 62,011 69,072 83,295 94,566 94,566 TMF 4,259 3,103 2,928 3,846 3,419 30,149 Oz 20,080,000 21,136,000 21,841,442 25,390,744 32,259,747 38,890,947 y Kallpa SAB ii. Vector de precios Para los primeros cinco años dentro del horizonte de valorización (periodo ), utilizamos los precios del consenso de Bloomberg; no obstante, para los demás años (largo plazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuento adicional de 15%, aplicado sobre las cotizaciones de los metales en el último año dentro del periodo de análisis antes mencionado. El vector de precios utilizado en nuestra valorización se muestra a continuación. Tabla 7. Vector de precios utilizado en el horizonte de valorización Metal Zinc Plomo Cobre Plata US$/TMF US$/TMF US$/TMF US$/OZ Histórico Volcan Consenso Bloomberg ,655 2,168 2,193 2,000 2,100 2,400 1,720 2,141 2,402 2,200 2,300 2,500 5,147 7,535 8,821 8,000 8,020 7, Kallpa SAB LP Dcto 2,040 2,125 6, % 15% 15% 15%, Bloomberg y Kallpa SAB iii. Costos operativos Los costos de producción de Volcan varían según UEA. Al Q2 2012, el costo consolidado ascendió a 55.4 (+12.7% YoY) versus 52.8 del 2011 (+4.92%). La industria minera ha registrado una inflación de costos producto de un alza en la mano de obra, insumos/suministros (energía), sociales, seguridad, entre otros. En particular, la industria minera peruana ha sufrido el efecto de la apreciación del nuevo sol frente al dólar americano pues gran parte de los costos están expresados en moneda local. Según cifras señaladas por Volcan, la inflación en la industria minera en la región en el 2011 se encontró en el rango de 18% 23%. Los costos operativos según UEA se detallan a continuación. Tabla 8. Costos operativos por UEA UEA Yauli Cerro de Pasco Oxidos / Piritas Chungar Alapamarca Rondoni Al Q2 2012, los costos por UEA de Yauli, Cerro de Pasco y Chungar fueron 62.1, 41.7 y 56.3, respectivamente. 2 El desarrollo de los proyectos de Óxidos de Plata y Stockpiles Piritas forman parte de la UEA Cerro de Pasco. y Kallpa SAB Actualización 5

6 En línea con lo anterior, estimamos una inflación de costos promedio anual de 10% para el periodo ; no obstante creemos que estos serán parcialmente contrarrestados con la reducción en los costos producto de las expansiones de las plantas concentradoras (en especial Chungar) y, principalmente, por la puesta en marcha de los proyectos de energía (hidroeléctricas). Al Q2 2011, el 17% de las necesidades de energía fueron autogeneradas por Volcan; sin embargo, la puesta en marcha de los proyectos Baños V, Chancay y Belo Horizonte haría que Volcan se autobastezca al 50% para fines de 2012 y 100% hacia el 2016, siendo esto un fuerte ahorro para las UEA. Cabe señalar que el 8% de los costos operativos están relacionados al consumo de energía. iv. Inversiones (CAPEX) La tabla a continuación muestra nuestros estimados de inversión (CAPEX) para los próximos años que incluye: a) los proyectos mineros y b) los proyectos energéticos. Cabe señalar que, dentro de nuestra valorización, incluimos un componente de inversión de largo plazo (perpetuidad) que pueda sostener la producción futura y un crecimiento del flujo perpetuo de 2.5%. Tabla 9. Módulo de Inversiones (CAPEX) Inversiones (US$ K) Propiedades de inversión Planta, Equipo & Intangibles Proyectos Mineros 1 Proyectos Energéticos 2 CAPEX de mantenimiento Concesiones mieneras & Exploración Total ,086 99, , , , , , , , , , , ,375 6,600 28, , ,000 72,269 87, , , , , , , , , , , , ,229 1 Inversión de expansiones de UEA (Chungar), proyectos metalúrgicos, Rio Alpamarca/ Rio Pallanga y, principalmente Rondoni. 2. Inversión en proyectos energéticos Baños V, Chancay y, principalmente Belo Horizonte. Los proyectos energéticos se muestran a continuación Tabla 10. Proyectos energéticos Hidroeléctrica Potencia (MW) Prod. (GWh) Año Inversión Descripción Baños V US$ 22 MM (completado) Chancay II,III US$ 110 MM Dos partes: Chancay II 20MW & Chancay III 60MW Belo Horizonte 180 1, US$ 330 MM Adquirida en 2011 Mayor proyecto energético de Volcan. Figura 4. Hidroeléctrica Huanchor Figura 5. Hidroeléctrica Baños V Las inversiones tanto mineras como energéticas por alrededor de US$ 980 millones serían financiadas utilizando capital propio de la empresa (incluyendo los flujos operativos generados por las operaciones mineras) y fondos producto de la emisión de deuda por US$ % llevada a cabo en febrero de Actualización 6

7 v. Costo promedio ponderado del capital (WACC) Gráfico 5. Análisis de sensibilidad de nuestro valor fundamental. WACC 9% COK 11.08% E/(D+E) 71% Rd 5.4% D/(D+E) 29% (1T) 70% Rf 3.31% Beta 0.9 Prima de Riesgo 6.50% Riesgo País 2.00% Fuente: Kallpa SAB vi. Capital Social El capital social de Volcan está representado por acciones comunes clase A (1.36 millones) y clase B (2.04 millones), ambas con valor nominal de S/. 1. Las acciones clase A tienen derecho a voto; mientras que, las clase B tienen derecho a distribución preferencial de dividendos, derecho que no es acumulable. Asimismo, alrededor de millones de acciones de clase A se encuentran en poder de las subsidiarias Empresa Minera Paragsha S.A.C., Empresa Administradora Chungar S.A.C. y Compañía Minera Alpamarca S.A.C. Para el cálculo del valor fundamental por acción VOLCABC1 y VOLCAAC1 calculamos la ponderación de cada una de las clases de acciones en el capital social sin tomar en cuenta las acciones en tesorería. Actualmente el capital social atribuíble a la clase A y clase B representa 37.2% y 62.8%, respectivamente. Asumimos una prima adicional de 15% en el valor nominal de las acciones clase A por efecto del derecho a voto y recalculamos la ponderación del capital social de Volcan: clase A (42.78%) y clase B (57.22%). Así luego de distribuir el valor fundamental del patrimonio siguiendo las nuevas ponderaciones, el valor fundamental de las acciones clase A y clase B es S/ y S/.3.32, respectivamente. vii. Análisis de sensibilidad En el siguiente análisis, sensibilizamos nuestro valor fundamental a cambios en el precio de largo plazo de los metales y la tasa de descuento (WACC) Como mencionamos anteriormente, nuestro vector de precios utiliza para los primeros cinco años dentro del horizonte de valorización (periodo ), los precios del consenso de Bloomberg; no obstante, para los demás años (largo plazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuento adicional de 15% aplicado sobre las cotizaciones de los metales en el último año dentro del periodo de análisis antes mencionado. Sensibilizamos, este descuento de 15% aplicado al precio de largo plazo de los metales (zinc, plomo, cobre y plata) para reflejar el potencial efecto de variaciones en los precios de largo plazo en nuesto valor fundamental por acción VOLCABC1. Este descuento aplica al precio de todos los metales por igual. Tabla 11. Análisis de sensibilidad de nuestro valor fundamental. WACC Descuento en el precio de largo plazo 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 7.99% % % % Fuente: Kallpa SAB Actualización 7

8 iv. Análisis de Múltiplos Empresa Volcán Cia Minera El Brocal Milpo Atacocha Trevali Mining Corp Glencore Xstrata PLC Teck Resources Polymetal Inter. Hecla Mining Co Fortuna Silver Mines Fresnillo PLC Baja Mining Corp País Perú Perú Perú Perú Canadá Suiza Suiza Canadá Rusia EE. UU. Canadá México Canadá Cap. Bursátil (MM US$) P/E Trailing 12M P/E 2012 EV/EBIDTA Trailing 12M EV/EBITDA , % 10% 1, % 17% 1, n.d. n.d % 15% n.d % 6% n.d. n.d. n.d. n.d n.d. n.d. 38, % 5% 46, % 8% 17, % 8% 6, n.d % 10% 1, % 11% % 8% , P/BV ROE ROA % 35% n.d. n.d. n.d % 2% Grafico N 6: EV/EBITDA vs P/E Comparables El Brocal Gráfico N 7: P/BV vs P/E Comparables Fresnillo EV/EBITDA Polymetal Fresnillo Hecla Volcan Atacocha Teck P/E P/BV Polymetal Volcan El Brocal Atacocha Teck Hecla P/E Actualización 8

9 Resumen Financiero Producción Estimada Zinc TMF Plomo TMF Cobre TMF Plata KOz Precios Zinc Plomo Cobre Plata US$/Oz e 2013e 349, , , ,879 66,516 62,011 69,072 83,295 4,259 3,103 2,928 3,846 20,080 21,136 21,841 25, e 2013e 2,168 2,193 2,000 2,100 2,141 2,402 2,200 2,300 7,535 8,821 8,000 8, Para el precio de largo plazo incorporamos un descuento de 15% adicional, aplicado sobre los precios del Distribución de ingresos por metales 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Plata Zinc Plomo Cobre Oro 8% 39% 3% 8% 8% 36% 48% 45% Q Ingresos fueron calculados utilizando cotizaciones de los metales en el 2012 y Las ventas de oro representan el 2% tanto al Q como en el P & G US$ MM Ingresos Netos Costos de Venta Utilidad Bruta Gastos de Ventas Gastos Adm Otros Ingresos netos Utilidad Operativa Gastos financieros netos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Dep & Amort EBITDA e 2013e Balance General US$ MM e 2013e 981 1,212 1,139 1,424 Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Otros act. Corrientes Activo Fijo Neto 982 1,140 1,350 1, Otros activos no corriente Total Activo 1,502 1,783 2,583 2, Sobregiro Bancario Cuentas por Pagar Otros pasivos no corrientes Obligaciones financieras Otros Pasivos No Corrientes Total Patrimonio Neto 1,021 1,239 1,409 1,715 Total Pasivo & Patrimonio 1,502 1,783 2,583 2,915 Márgenes Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto Margen EBITDA e 2013e Flujo de Caja US$ MM e 2013e 49% 49% 44% 47% FC Operativo % 4% 5% 5% FC Inversiones % 27% 24% 27% FC Financiamiento % 50% 46% 50% Resultado Caja Actualización 9

10 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar 15% a 30% +15% a +30% Sobreponderar Neutral 15% a 0% +15% a 0% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 11

11 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe Gerente (511) Trading Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Head Trader Trader Trader Trader (511) (511) (511) (511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) Equity Research María Belén Vega Marco Contreras Fátima Ramírez Analista Senior Analista Asistente (511) (511) (511) Operaciones Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo Gerente Analista Valores Analista Tesorería Jefe de Sistemas (511) (511) (511) (511) Oficina Miraflores Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo Rossel Representante Representante Representante (511) (511) (511) Oficina Chacarilla Hernando Pastor Gerardo del Águila Representante Representante (511) (511) Oficina El Polo Ana María Castro Gissella Garate Representante Asesor de Inversiones (511) (511) Actualización 12