InRetail Perú Corp. US$ Potencial internalizado por el mercado. EQUITY RESEARCH Actualización 28 de Agosto de 2014

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1 Ago13 Sep13 Oct13 Nov13 Dic13 Ene14 Feb14 Mar14 Abr14 May14 Jun14 Jul14 Ago14 EQUITY RESEARCH Actualización 28 de Agosto de Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Retail InRetail Perú Corp. Valor Fundamental US$ MANTENER InRetail Perú Corp. Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior Valor Fundamental (Mar14) Recomendación Capitalización Bursátil (US$) Precio de Mercado por Acción (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV LTM (US$ 000') Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield LTM Negociación (BVL: INRETC1) 1, Mantener 1, % % % BVL Potencial internalizado por el mercado Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de InRetail Perú Corp. (InRetail) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de INRETC1 de US$ (mayor a nuestro VF anterior de US$ 16.00) se encuentra 0.6% por encima del precio de mercado de US$ 17.40, al cierre del 27 de agosto de. Actualizamos nuestro modelo de InRetail para incluir los resultados financieros de la compañía al 2T. Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma y una tasa de descuento de 10.61%. Además, asumimos un crecimiento perpetuo de 3.5%, en línea con el crecimiento potencial de las utilidades de la empresa. Qué cambió en nuestro modelo? ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Tipo de cambio USD/PEN: 2.80 Ratios Financieros P / E P / BV EV / Deuda / / Gast. Fin. UPA (S/.) ROE ROA Fuente: SMV, InRetail, Kallpa SAB 2013 e 2015e Gráfico Nº 1: INRETC1 vs. INCA US$ 19 INRETC % 6.3% 7.2% 0.9% 2.7% 3.0% INCA Pts. 100 Corremos un año más de proyección en nuestro modelo de valorización. Esperamos que las aperturas para el cierren en línea con nuestros estimados. i. ii. iii. + 29,000 m2 en supermercados nuevas farmacias ,000 m2 en área bruta arrendable (GLA por sus siglas en inglés) de centros comerciales. Hemos ajustado ligeramente nuestros estimados, reduciendo la utilidad neta de 2015 y 2016 en 2.0% y 0.3%, respectivamente. No obstante, nuestra utilidad neta para el 2017 se ha incrementado en 3.7%. Esto debido a que esperamos la apertura del Real Plaza Puruchuco en el 4T2016, el cual agregaría 110,000 m2 de GLA. Los resultados de la empresa al 2T estuvieron el línea con nuestros estimados, sin tomar en cuenta los ingresos extraordinarios (S/ MM real vs. S/ MM estimado). Creemos que InRetail alcanzará nuestros estimados para este año, sustentado en una mayor cantidad de aperturas de supermercados y farmacias en la segunda mitad del año; y en la recuperación de las ventas de mismas tiendas (SSS por sus siglas en inglés) Asimismo, esperamos elevados niveles de crecimiento en las ventas futuras (+16.4% en 2015 y +14.9% en 2016), dado el comportamiento estable del consumo privado y la baja penetración del retail formal en el Perú. No obstante, creemos que este potencial ya se encuentra internalizado en el precio de mercado, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de mantener Fuente: Bloomberg

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Atribuible a InRetail Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización 2013 e 2015e BALANCE GENERAL (S/. MM) 2013 e 2015e 5,324 6,070 7,067 Efectivo y equivalentes ,805 4,287 4,980 Cuentas por cobrar ,519 1,783 2,087 Inventarios ,010 1,179 1,340 Otros activos de CP Activo corriente 1,507 1,511 1, Activo fijo, neto 2,107 2,380 2, Propiedades de Inversión 1,696 2,353 2, Intangibles, neto 1,160 1,178 1, Otros activos de LP Activo no corriente 4,988 5,936 6, Activo Total 6,494 7,448 8, Deuda CP Cuentas por pagar 1,522 1,586 1, Otros pasivos CP Pasivo corriente 1,688 1,836 2, Deuda LP 1,604 2,218 2, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 1,855 2,469 2, Patrimonio atribuible a InRetail 2,952 3,142 3, Pasivo + Patrimonio 6,494 7,448 8,116 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento Crecimiento utilidad neta 2013 e 2015e FLUJO DE CAJA (S/. MM) 2013 e 2015e 28.5% 29.4% 29.5% Utilidad neta % 7.6% 7.6% Depreciación y amortización % 9.6% Cambio en Capital de Trabajo % 3.1% 3.3% Otros ajustes % 14.0% 16.4% Flujo de caja operativo % 13.3% 16.5% Flujo de caja de inversión 1,068 1, % 18.6% 21.2% Flujo de caja de financiamiento % 242.7% 23.2% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS 2013 e 2015e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / % Intercorp y subsidiarias / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (S/.) % % % 6.3% NG Pharma Corp. Otros ROE 1.9% 6.3% 7.2% 71.8% ROA 0.9% 2.7% 3.0% ROIC 6.2% 6.3% 6.5% VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / P / BV 2013 e 2015e GRÁFICO N 3: E POR UNIDAD DE NEGOCIO % 37.2% Supermercados Farmacias GERENCIA Centros Comerciales Juan Carlos Vallejo Gerente General Augusto Rey Gonzalo Rosell Gerente de Finanzas Gerente de Fin. Corp. y Rel. con Inv. 31.9% Fuente: InRetail, SMV, Kallpa SAB 2

3 Gráfico Nº 4: Crecimiento de SSS 14% SSS (Supermercados) 12% 10% 8% 6.9% 6% 4.0% 4% 2% 0.4% 2.1% 2.4% 0% SSS (Farmacias) 10.8% 9.3% 4.8% 5.2% 2T: Resultados en línea InRetail Perú Corp. reportó resultados al 2T registrando una utilidad por acción (UPA) de S/ , por encima de nuestro estimado de S/ Asimismo, esta fue mayor a la pérdida por acción de S/ registrada en el mismo trimestre del año anterior. Las principales diferencias con nuestros estimados se debieron a las siguientes razones: 2% 4% 2.1% Fuente: InRetail Fuente: InRetail i. Fuente: InRetail Gráfico Nº 5: Área y tiendas de SPSA 000' de m Área (000' m2) 90 # Tiendas Gráfico Nº 6: vs. Margen S/. MM % 8.2% 10.6% Margen 8.3% Tiendas Margen 12% 10% Gráfico Nº 7: Ratios de endeudamiento Deuda/ / Gast. Fin. 4.0 Deuda/ /Gastos Fin x 2.5x 3.8x 2.6x 3.7x 3.6x 2.7x 2.8x 3.0x 3.5x 8% 6% 4% 2% 0% i. ii. Utilidad bruta 2.3% por encima de lo esperado, ante una mayor penetración de productos de marca propia en el segmento farmacias y dilución de costos fijos en centros comerciales. No obstante, esto fue contrarrestado por gastos operativos 2.4% por encima de lo esperado. Ingresos extraordinarios por S/ MM que corresponden a: i) S/ MM de apreciación de las propiedades de inversión; y, ii) S/. 7.1 MM de ganancias por diferencia de cambio. De no considerar los extraordinarios, la utilidad neta hubiera estado en línea con nuestros estimados (1.2% por debajo). A continuación, los puntos más resaltantes de los resultados del 2T (ver detalle en la página 4): Las ventas de la empresa se incrementaron 15.9% A/A debido a: ii. La apertura de 10 nuevos supermercados en los últimos 12 meses (2 nuevos Plaza Vea y cierre de 2 Economax en 2T), así como de 118 farmacias (23 en el 2T). Del mismo modo se agregaron 180,045 metros cuadrados de área bruta arrendable (73,678 metros cuadrados en el 2T). Un aumento de 5.2% en SSS de supermercados y de 10.8% en SSS de farmacias durante el 2T. La utilidad bruta creció 24.0% A/A como consecuencia de las mayores ventas, las cuales fueron impulsadas por mayores contribuciones comerciales en supermercados, mayor penetración de productos de alto margen en farmacias y dilución de costos fijos en centros comerciales. El de InRetail aumentó 28.8% A/A en el 2T, en línea con el avance de la utilidad bruta, e impulsado por los mayores márgenes en centros comerciales, ante la dilución de costos fijos. La utilidad operativa creció 49.9% A/A sustentada en el aumento del y en un menor aumento de la depreciación y amortización (+26.5% A/A). La utilidad neta registró S/ MM en el 2T, mayor a la pérdida de S/ MM del mismo trimestre del año anterior. Esto por el aumento de la utilidad operativa y por una ganancia de S/. 7.1 MM por diferencia de cambio, mayor a la pérdida cambiaria de S/ MM del 2T Fuente: InRetail 3

4 Estado de resultados 2T ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T 2T2013 A/A 1T T/T Acum. Acum A/A Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Atribuible a InRetail Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización Margen 1, , % % % , % % % % 15.9% 12.8% 24.0% 17.3% 3.9% 21.1% 49.9% 32.1% 4.0% 26.5% 28.8% 1, , % % % % 3.8% 1.9% 8.7% 6.6% 15.3% 2.5% 10.8% 107.6% 3.5% 52.1% 29.5% 66.9% 66.2% 66.2% 11.4% 11.4% 2, , % % % % 2, , % % % % 15.0% 13.3% 19.4% 14.5% 1.5% 5.4% 38.4% 29.0% 2.8% 595.7% 21.6% 20.5% Resultados 2T y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T 2Te Var. e A e N 2015e A 2015e N Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Atribuible a InRetail Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización Margen A: Estimados anteriores N: Estimados nuevos Fuente: InRetail, Kallpa SAB 1, , % % % , , % % % 1.3% 2.3% 4.7% 10.7% 456.5% 15.1% % 8.0% 40.7% 48.3% 37.1% % 36.4% 36.4% 7.9% 0.5% 6, , , % 1, % % % 6, , , % 1, % % % 7, , , % 1, % % % 7, , , % 1, % % % 4

5 Análisis de múltiplos Empresa País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E EV/ 12M EV/ P/BV ROE ROA Div. Yield InRetail Perú Corp. Walmart Mexico SACI Falabella Cia Brasileira de Distribuicao Cencosud SA Almacenes Éxito Organizacion Soriana Walmart Chile Grupo Comercial Chedraui Corp Favorita Promedio Perú 1, % 2.9% % México 47, % 12.8% 2.8% Chile 17, % 4.6% 1.6% Brasil 13, % 3.7% 0.9% Chile 8, % 2.5% 1.2% Colombia 7, n.d % 4.4% 1.6% México 6, n.d. 6.8% 3.8% 0.9% Chile 5, n.d n.d % 6.4% n.d. México 3, % 3.8% 0.5% Ecuador 1, n.d. n.d. n.d % 11.9% 2.6% 11, % 5.7% 1.3% Gráico Nº 8: P/E vs. EV/ EV/ 18 Falabella 16 Cap. Burs. Gráfico Nº 9: ROE vs. ROA ROA 5.0% Exito 4.5% Falabella Cap. Burs Cencosud Soriana InRetail Chedraui Exito 4.0% 3.5% 3.0% Soriana InRetail Chedraui CBD 6 CBD P/E 2.5% Cencosud 2.0% 4% 6% 8% 10% 12% 14% ROE Análisis de sensibilidad Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y a la tasa de perpetuidad (g) WACC \ g 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.61% % % % % Fuente: Kallpa SAB 5

6 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender < 30% > + 30% Comprar + Vender 30% a 15% +15% a +30% Comprar Mantener 15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 6

7 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernández Ricardo Carrión Gerente Gerente (51 1) (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Stacy Arciniega Analista Senior Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS OFICINA CHACARILLA VENTAS OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Ricky García Representante Representante (51 54) (51 54) ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Javier Frisancho Rafael SánchezAizcorbe Portfolio Manager Gerente Comercial (51 1) (51 1) OPERACIONES SISTEMAS Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Funcionaria de Control Interno Contadora General (51 1) (51 1)