EQUITY RESEARCH Actualización 27 de Junio de Maple Energy Plc. Dilución en el camino. Qué cambió en nuestro modelo?

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1 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 EQUITY RESEARCH Actualización 27 de Junio de Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Petróleo & Gas Maple Energy Plc. Valor Fundamental US$ MANTENER Maple Energy Plc. (BVL: MPLE) Dilución en el camino Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior VF (Set-13) Recomendación Mantener Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación 51.0% ADTV - LTM (US$ 000) Rango 52 semanas Variación YTD -68.2% Dividend Yield - LTM 0.0% Negociación BVL, AIM ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Maple Energy Plc. (MPLE) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción de MPLE de US$ (menor a nuestro VF anterior de US$ 0.850) se encuentra 51.0% por encima del precio de mercado de US$ 0.159, al cierre del 26 de junio de. Actualizamos nuestro modelo de Maple para incluir el nuevo guidance de la empresa para el y el supuesto base de una inevitable colocación de acciones por US$ 60 MM a US$ por acción. Esperamos que esta posible inyección de capital se use principalmente para expandir los cultivos de caña de azúcar. Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con un horizonte 10 años y una tasa de descuento de 11.40%. Además, asumimos una perpetuidad sin crecimiento de largo plazo. Qué cambió en nuestro modelo? Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (US$) ROE ROA n.s.: no significativo Fuente: SMV, Kallpa SAB 2013 e n.s. n.s % -15.6% -17.7% -4.3% 2015e n.s % Asumimos una emisión de acciones por US$ 60 MM a US$ 0.20 por acción. Esto incrementaría la caja de la empresa en US$ 60 MM y las acciones en circulación en 183%, ocasionando un fuerte efecto dilusivo. No llegar a acuerdos con inversionistas o socios que realicen el aporte, mayor necesidad de efectivo y un menor precio de colocación son riesgos latentes a considerar en este supuesto. Aumentamos el WACC de la compañía de 9.63% a 11.40% ante el mayor riesgo percibido por la complicada situación de la compañía. -2.6% Reducimos el estimado de producción para el y 2015 de 1.03 MM y 1.22 MM a 0.80 MM y 1.04 MM de TM de caña de azúcar, debido a condiciones climatológicas adversas que se esperan en el norte del Perú. Esto incrementará el costo total por galón para el y 2015 de US$ 2.25 y US$ 2.01 a US$ 2.64 y US$ 2.33, dado que la mayor parte de costos son fijos. Gráfico Nº 1: MPLE vs. Etanol US$ MPLE Etanol (US$/Gal.) US$/Gal Reducimos nuestros estimados de precios del etanol de corto plazo, ante la mayor oferta mundial de etanol. Mantenemos nuestro precio de largo plazo en US$ 3.15 por galón Estimados Nuevos Estimados Anteriores e 2015e 2016e 2017e LP Fuente: Bloomberg Por lo expuesto anteriormente reducimos nuestro VF a US$ No obstante, decidimos cambiar nuestra recomendación de comprar a mantener a pesar del upside, debido al elevado nivel de riesgo de dilución al que está expuesta la empresa. Además, cabe destacar que el ROE promedio en nuestro horizonte de proyección (4.3%) no es suficiente para cubrir el costo de oportunidad del accionista (COK) de 18.01%.

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Maple Energy Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA 2013 e 2015e BALANCE GENERAL (US$ MM) 2013 e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Intangibles, neto Otros activos de LP Activo no corriente Total Activo Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo + Patrimonio e MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta 2013 e 2015e FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2013 e 9.2% 18.2% 25.3% Utilidad neta % -7.4% 0.4% Depreciación y amortización % 6.5% 13.6% Cambio en Capital de Trabajo % -14.6% -8.6% Otros ajustes % -18.7% 8.8% Flujo de caja operativo n.s. n.s. n.s. Flujo de caja de inversión % -61.5% 126.0% Flujo de caja de financiamiento n.s. n.s. n.s. Flujo de caja libre e RATIOS FINANCIEROS 2013 e 2015e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio % Pierre Salik Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROE ROA % 0.0% % -15.6% -17.7% -4.3% % % -2.6% 48% 9% 3% 25% Michel Meeus Directorio & Gerencia Institucionales Otros ROIC -6.7% -2.2% 0.1% VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV n.s.: no significativo GERENCIA Guillermo Ferreyros Alfonso Morante Tony Hines Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB 2013 e 2015e GRÁFICO N 3: EBITDA POR UNIDAD DE NEGOCIO e n.s. n.s. n.s. n.s. n.s % Refinería Etanol 62% Gerente General Gerente de Finanzas VP Operaciones 2

3 Cada vez más cerca del aporte de capital En nuestro reporte anterior indicamos que dada las circunstancias de la empresa, esta se vería forzada a levantar US$ MM a través de una mezcla de deuda y equity. No obstante, luego de la publicación de resultados al cierre de 2013, y de registrarse una pérdida neta de US$ MM, el patrimonio de Maple y los indicadores de apalancamiento se han visto debilitados. Esto indica que la probabilidad que el capital necesario sea financiado 100% a través de equity es considerablemente alta. Adicionalmente, con la información al cierre de 2013 se han incrementado las necesidades de financiamiento de la empresa. Estimamos que Maple necesitaría alrededor de US$ MM, monto que estaría descompuesto en: i) US$ MM para la expansión de la segunda fase de cultivos de caña de azúcar, entre otras inversiones; y, ii) US$ MM de servicio de deuda, US$ de la deuda de corto plazo del balance a diciembre 2013 y US$ de gastos financieros estimados para el. Tomamos como supuesto que AC Capitales no ejerce la opción de venta sobre sus acciones preferentes; sin embargo, esta situación se mantiene como un riesgo potencial y podría representar un pago de US$ 20 MM adicionales por parte de Maple. Asimismo, Maple cuenta con una caja de US$ MM al cierre de 2013 y esperamos que genere un EBITDA de US$ 7.09 MM en. Esto haría que la empresa disponga de US$ MM durante el. Si restamos este monto a los US$ MM que se necesitan, el financiamiento mínimo debería alcanzar los US$ 56.07MM. Asumamos que debido a gastos adicionales este monto a financiar asciende a US$ MM y que todo será financiado vía equity. Cuál es el impacto en el valor de la empresa? Depende del precio de colocación. Nosotros asumimos como escenario base un precio de US$ 0.20 por acción, pero como se observa en el cuadro, un precio menor implica más dilución para el accionista. Esto último representa un riesgo a considerar para Maple. Tabla N 1: Sensibilidad del VF a una emisión de acciones Monto a financiar (US$ MM) Precio de colocación (US$) Acciones a emitirse (MM) Total Acciones (MM) VF , , Fuente: Kallpa SAB Qué hacer? Consideramos que la situación actual de la empresa es complicada y que el riesgo de dilución es alto, lo cual constituye una de las razones por la cual cambiamos nuestra recomendación de comprar a mantener a pesar del potencial de apreciación de nuestro valor fundamental. 3

4 Análisis de múltiplos Empresa Maple Energy Plc. Perú 26 n.s. n.s Andersons Inc/The EE.UU. 1, Green Plains Renewable Energ EE.UU. 1, Tereos Internacional SA Brasil REX American Resources Corp EE.UU CropEnergies AG Alemania Cofco Biochemical Co Pacific Ethanol Inc Cardinal Ethanol LLC Verbio Vereinigte Bioenergie Promedio n.d.: data no disponible n.s.: no significativo País China EE.UU. EE.UU. Alemania Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E n.d. n.d n.d EV/EBITDA 12M EV/EBITDA P/BV ROE ROA % Dividend Yield -17.7% 0.0% % 4.7% 0.9% % 6.0% 0.5% % 0.3% 0.9% 6.40 n.d % 12.5% n.d % 1.9% 5.3% n.d n.d % 0.6% 0.5% n.d % -2.6% n.d. n.d % 36.2% n.d % -0.6% n.d % 6.5% 1.6% Gráfico Nº 4: P/E vs. EV/EBITDA EV/EBITDA 10 Andersons Cap. Burs. Gráfico Nº 5: ROE vs. ROA ROA 8% Green Plains Cap. Burs. 9 6% 8 7 CropEnergies 4% 6 5 Tereos 2% CropEnergies Andersons Verbio Green Plains P/E 0% Tereos Verbio -2% -4% 0% 4% 8% 12% 16% ROE Análisis de sensibilidad Tabla N 2: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del etanol de largo plazo (P) WACC \ P % % % % % Fuente: Kallpa SAB 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender - < - 30% > + 30% Comprar + Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernández Ricardo Carrión Andrés Robles Gerente Gerente Gerente (51 1) (51 1) (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Fiorella Torres Analista Senior Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS - OFICINA EL POLO VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com VENTAS - OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Ricky García Representante Representante (51 54) (51 54) jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Javier Frisancho Rafael Sánchez-Aizcorbe Portfolio Manager Gerente Comercial (51 1) (51 1) jfrisancho@kallpasab.com rsanchez@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Funcionaria de Control Interno Contadora General (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com 6