Guía de Cobertura Tiempo de apostar por el Perú

Transcripción

1 Guía de Cobertura 2017 Tiempo de apostar por el Perú

2 Gerencia Alberto Arispe Gerente General (51 1) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (51 1) Equity Research Marco Contreras Sebastián Cruz Luis Vicente Marco Alemán Analista Senior Analista Analista Analista Financieras & Consumo Minería Energía & Minería Infraestructura (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) Sales & Trading Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Schiantarelli Ricardo Ángeles Head Trader Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) Rosa Torres Belon Hernando Pastor Daniel Berger Walter León Representante - Chacarilla Representante - Chacarilla Representante - Chacarilla Representante - Miraflores (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) rtorresbelon@kallpasab.com hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com Backoffice Elizabeth Cueva Ramiro Misari Mireya Montero Controller Jefe de Operaciones y TI Contadora General (51 1) (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com Guía de Cobertura

3 Índice Presentación 4 I. Perú: Panorama Macroeconómico II. Precios de Metales: Perspectivas 7 i. Oro ii. Plata iii. Cobre iv. Zinc v. Estaño III. Renta Variable Perú 10 IV. Estrategia: Sobreponderamos demanda interna 11 V. Empresas en cobertura 12 Financieras i. Credicorp 13 Consumo ii. Alicorp iii. InRetail Infraestructura iv. Cementos Pacasmayo v. Ferreycorp vi. Graña y Montero vii. Unacem Energía viii. Enel Generación Perú ix. Refinería La Pampilla Minería x. Atacocha xi. Buenaventura xii. Cerro Verde xiii. El Brocal xiv. Milpo xv. Minsur xvi. Red Eagle xvii. Southern Copper xviii. Tahoe Resources xix. Trevali xx. Volcan Guía de Cobertura

4 Estimado inversionista, Deseamos presentarle la primera edición de nuestra "Guía de Cobertura 2017", elaborada por el equipo de Research de Kallpa SAB. En este documento podrá encontrar nuestra visión del mercado y la economía peruana para el año Asimismo, compartimos nuestra estrategia con las acciones que más nos gustan de la bolsa local y actualizamos los valores fundamentales de las 20 empresas que tenemos en cobertura. Durante el año 2016, la volatilidad en los mercados desarrollados estuvo marcada por diversos eventos como: i) la elección de Donald Trump como el nuevo presidente de EEUU; ii) expectativas sobre el incremento de la tasa de referencia de la Fed, que finalmente se dio en diciembre; iii) problemas en el sector financiero e implementación de tasas de interés negativas en Europa; y, iv) la salida de Reino Unido de la Unión Europea, más conocido como el Brexit. Los mercados emergentes, por su parte, tuvieron un desempeño positivo, en línea con la recuperación en los precios de diversos commodities, principalmente los metales y el petróleo. En el Perú, en medio de esta coyuntura internacional, se desarrollaron las elecciones presidenciales y parlamentarias. Luego de una campaña que generó incertidumbre, finalmente fue elegido un gobierno amigable al mercado. En este sentido, se incrementó significativamente la confianza empresarial, así como las expectativas de crecimiento de la inversión privada y la economía en general. Las mejoras expectativas macroeconómicas y una coyuntura favorable en los precios de los metales fueron los principales drivers del mercado de acciones peruano, el cual cerró el 2016 como la segunda bolsa con el mayor rendimiento del mundo (+60.6%). Para el 2017, esperamos que el mercado local continúe su senda alcista, apoyado en la recuperación de la demanda interna y un contexto favorable de precios de los metales. En este sentido, nos parecen atractivos el sector cementero en demanda interna, y el sector de minería polimetálica, sobre todo aquellas empresas con una participación importante de zinc. Recomendamos ser selectivos y ante todo escoger activos con buenos fundamentos. Atte. Alberto Arispe Gerente General Kallpa Securities SAB Guía de Cobertura

5 I. Perú: Panorama Macroeconómico 2017 Si bien esperamos que se acelere el crecimiento económico en el 2016 (+3.9% estimado vs. +3.3% en el 2015), cabe destacar que esto ocurriría debido al extraordinario crecimiento de los sectores primarios, principalmente el sector minero. Durante el 2016, iniciaron producción importantes proyectos mineros como Las Bambas (US$ 10,000 MM) y la ampliación de Cerro Verde (US$ 4,600 MM), que harían que el sector crezca 16.6%. La demanda interna, por su parte, continuó desacelerándose (+1.3% 2016e, +3.0% 2015), como consecuencia de la caída en la inversión privada (-5.5% 2016e). La finalización de la construcción de grandes proyectos mineros y el retraso en la ejecución de proyectos de infraestructura, como la Línea 2 del Metro de Lima (US$ 5,700 MM) y el Gasoducto Sur Peruano (US$ 3,600 MM), son los principales drivers de esta caída. Adicionalmente, en el 2016, se llevaron a cabo las elecciones presidenciales, en la que salió victorioso un gobierno pro mercado, el cual generó confianza, aumentando las expectativas de crecimiento económico. Gráfico N 1: PBI vs. Demanda interna Gráfico N 2: Confianza empresarial 14% 12% PBI Demanda Interna Primera vuelta electoral % 60 8% 6% % 2% Primera vuelta electoral % 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 Fuente: BCR, Kallpa SAB Fuente: BCR, Kallpa SAB Para el 2017 esperamos que la economía peruana crezca 4.0%, no obstante, los drivers serían distintos a los del año anterior. Si bien prevemos que el sector minero tendría una participación importante en el crecimiento (+7.4% 2017e según el BCRP), creemos que la mayor confianza empresarial registrada durante el 2016 se traduciría en un incremento de la inversión privada (+5.0% 2017e), sobre todo hacía la segunda mitad del año. Consideramos que la mayor inversión estaría concentrada en infraestructura, debido a la intención del nuevo gobierno de dinamizar este sector, trazándose una meta de invertir US$ 69,000 MM en los próximos 5 años. Con ello, se espera comenzar a cerrar la brecha de infraestructura, la cual es de US$ 160,000 MM para los siguientes 10 años (según AFIN y la Universidad del Pacífico). Cabe destacar que, este monto corresponde principalmente a los sectores transporte (36%), energía (19%) y telecomunicaciones (17%), e implicaría que el país deba invertir anualmente alrededor del 8.3% del PBI en obras de infraestructura. Gráfico N 3: Brecha de infraestructura 5% 3% 8% 36% 12% 17% 19% Fuente: AFIN, Universidad del Pacífico Transporte Energía Telecomunicaciones Salud Agua y Saneamiento Hidráulico Educación Tabla N 1: Principales proyectos de infraestructura Proyecto Empresa CAPEX (US$ MM) Línea 2 del Metro de Lima Consor. Nuevo Metro de Lima 5,700 Gasoducto Sur Peruano Odebrecht, Enagás y GyM 3,600 Vía Expresa Javier Prado Graña y Montero 900 Amp. Aerop. Jorge Chávez Lima Airport Partners 800 Vía Parque Rímac Vinci 750 Chavimochic Odebrecht y GyM 700 Rutas Nuevas de Lima Brookfield AM 590 Muelle Norte (Etapas I y II) APM Terminals 370 Long. de la Sierra (Tramo II) Consierra Tramo II 552 Aeropuerto Chinchero Consorcio Kuntur Wasi 420 Fuente: BCR, Kallpa SAB Respecto a la situación fiscal del país, destacamos que el 2016 se culminaría con un déficit de 3.0% (como porcentaje del PBI), nivel máximo establecido por el Estado. Si bien el gobierno busca incrementar la inversión en infraestructura, destacamos que también es objetivo del Estado la reducción del déficit fiscal, hasta llegar a 1.0% del PBI en el Guía de Cobertura

6 Las principales medidas para alcanzar esta meta serían: i) un mayor control sobre los gastos del gobierno; ii) incentivos tributarios para la formalización de medianas y pequeñas empresas; iii) el aumento del impuesto a la renta (IR) para las grandes empresas, de 28.0% a 29.5% a partir del 2017; y, iv) la reducción del impuesto general a las ventas (IGV) de 18% a 17% a partir de julio de El resultado neto de lo anterior, contribuiría a cerrar el 2017 con un déficit fiscal de 2.5%. Gráfico N 4: Déficit fiscal (% del PBI) 3% 2.1% 2.3% 2% 0.9% 1% 0% -1% -0.2% -0.3% -2% -2.1% -3% -2.5% -2.3% -3.0% -4% Fuente: BCR, Kallpa SAB Gráfico N 5: Variación del PBI 10% 8.5% 8% 6.5% 6.0% 5.8% 6% 3.9% 4.0% 4.0% 4% 3.3% 2.4% 2% 0% Fuente: BCR, Kallpa SAB En relación a la situación monetaria del país, resaltamos que durante el primer trimestre de 2016 se realizaron dos incrementos de 25 puntos básicos a la tasa de referencia del Banco Central, la cual luego se mantuvo estable en 4.25%. La recuperación de la economía, apoyada por la mayor producción minera, le permitió a la entidad monetaria realizar estos incrementos, los cuales se utilizaron para controlar las presiones inflacionarias. Estas últimas, alejaron a la inflación del rango meta del Banco Central, sustentadas en el aumento en los precios de algunos alimentos y el aumento del tipo de cambio. En los últimos meses del 2016 se dio otro incremento de precios, debido a la mayor inflación de alimentos y energía, ante la falta de lluvias en el país. No obstante, esperamos que la tendencia se revierta en el 2017 y que la inflación cierre el año en niveles cercanos a 2.5%. Asimismo, no esperamos que se realicen cambios significativos a la tasa de referencia, de mantenerse el contexto económico local e internacional dentro de lo estimado. Finalmente, en cuanto al tipo de cambio (PEN/USD), creemos que este debería fluctuar alrededor de 3.50 en el La recuperación esperada de la inversión privada y las exportaciones peruanas, ante un escenario favorable en cuanto a precios de los metales, incrementarían el ingreso de divisas al país. Sin embargo, estos factores serían contrarrestados por los aumentos estimados de las tasas de interés en Estados Unidos, lo cual fortalecería a la moneda norteamericana. Gráfico N 6: Tasa de referencia vs. inflación 8% Tasa de Referencia Variación IPC A/A 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fuente: BCR, Kallpa SAB Gráfico N 7: Tipo de cambio PEN/USD e 2018e Fuente: BCR, Kallpa SAB Guía de Cobertura

7 II. Precios de Metales: Perspectivas El 2016 fue un año positivo para los metales, sobre todo para los metales base. Durante el año diversos eventos como el Brexit y la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos, influyeron en la cotización de los commodities a nivel general. A continuación presentamos nuestras expectativas para los precios de los metales en el mediano y largo plazo, los cuales utilizamos en nuestros modelos de valorización de empresas mineras. Dicho vector de precios será sustentado en los siguientes puntos. Tabla N 2: Vector de precios de los metales Metal Vector 2017e 2018e 2019e 2020e LP Oro US$/Oz Nuevo 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 Antiguo 1,350 1,300 1,300 1,300 1,300 Plata US$/Oz Nuevo Antiguo Cobre US$/Lb Nuevo Antiguo Zinc US$/Lb Nuevo Antiguo Plomo US$/Lb Nuevo Antiguo Estaño US$/TM Nuevo 21,000 20,000 20,000 20,000 18,000 Antiguo 19,000 19,000 19,000 19,000 18,000 Fuente: Kallpa SAB i. Oro: Incertidumbre en EEUU y Europa dará soporte al precio Dentro de los determinantes del precio del oro, las expectativas sobre la política monetaria en EEUU han sido en los últimos años el factor más importante. Durante el 2016 el mercado estuvo atento al momento en que la Fed haría su primer incremento de tasas en el año, que finalmente realizó en diciembre de un rango de 0.25% % a uno de %, en línea con lo esperado. Adicionalmente, el porcentaje de miembros del comité de política monetaria que esperan que la tasa de referencia se ubique en el rango de 1.25% % en el 2017 (implicando 3 incrementos de tasas en ese año) ha aumentado de 6.0% en la reunión de septiembre a 35.0% en la de diciembre. Por su parte, la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, destacó la solidez del mercado laboral, cuya tasa de desempleo se ubicó en 4.6% en noviembre, el nivel más bajo en 8 años. Lo anterior ha generado presiones a la baja en el precio del oro en los últimos meses; sin embargo, destacamos que, la incertidumbre sobre las decisiones geopolíticas de Donald Trump, la inestabilidad política y monetaria en Europa dados los distintos referendos que se están realizando tanto como para salir de bloques monetarios, comerciales o para cambiar el status quo de los países, darán un soporte a la demanda de oro como activo refugio. Por el lado de la demanda física, esta crecería 3.2% en el 2016 hasta alcanzar las 4,411 toneladas, ante una mayor demanda de oro como activo refugio y demanda de bancos centrales (+36.7% A/A). Esta última, podría incrementarse de persistir la inestabilidad política antes señalada. Ante ello, estimamos que el precio del oro cotizará alrededor de 1,300 US$/Oz. Gráfico Nº 8: Demanda física de oro (TM) 5,000 Tecnología Activo Refugio y Bancos Centrales Joyería 379 4, ,411 2,176 3,000 1,439 1,490 2,041 2,000 Gráfico Nº 9: Demanda de oro para joyería 24% 31% 7% China India Medio Oriente América 1,000 2,135 2,670 2,497 2,432 2,051 10% Otros 28% Fuente: World Gold Council, Kallpa SAB Fuente: World Gold Council, Kallpa SAB Guía de Cobertura

8 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 Tiempo de apostar por el Perú ii. Plata: Demanda industrial se ha estabilizado y dará soporte a precio Además de seguir la tendencia del oro, la plata ha registrado una demanda ascendente para uso industrial, que creemos le dará soporte a los precios en el mediano y largo plazo. Asimismo, el ratio precio oro/plata se encuentra en 70x y el promedio histórico se acerca a 60x. Esperamos que este ratio regrese a su media histórica y creemos que la reducción del mismo vendría por un aumento del precio de la plata. Ante esto, esperamos que la cotización del metal se ubique alrededor de los US$ en el Gráfico Nº 10: Demanda de Plata (MM Oz) 1,400 Gráfico N 11: Ratio precio Oro / Plata 100 1,200 1, Max: 85x Prom: 60x e Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg iii. Cobre: Demanda de China repunta y recorta superávit de oferta En los primeros 9 meses de 2016, el cobre avanzó 3.0%, siendo el underperformer entre los metales base. La mayor oferta de concentrados provenientes de Perú (Ampliación Cerro Verde y Las Bambas), así como de otros países como México, Zambia, Brasil y Chile, mantuvieron al cobre alrededor de los 2.15 US$/Lb, su cotización más baja en 5 años. Sin embargo, en los últimos 3 meses el precio del metal ha visto un alza de aproximadamente un 14%, debido a factores relacionados con la demanda. La demanda mundial de cobre refinado creció a un ritmo de 5.0% A/A en el mes de septiembre La mayor parte de dicho crecimiento provino de una mayor demanda de China (país que representa el 50% de la demanda global), la cual aumentó 6.2% A/A en el mismo mes. China viene cambiando su matriz de crecimiento, para ser una economía que crece en base al consumo. A consecuencia de ello, el Estado ha incentivado la demanda a través de la rebaja de impuestos al consumo. Un ejemplo es la venta de automóviles, que creció a un ritmo de 15.0% A/A en el mes de octubre. Las más grandes compañías automotrices han revisado sus estimados de ventas hasta 2 veces al alza en el El sector transporte representa el 15% del total de la demanda por cobre. Ante ello, el superávit de 456,000 TM de cobre refinado registrado en septiembre 2015, se ha reducido a 246,000 TM en octubre Asimismo, la elección de Donald Trump como presidente de EEUU genera expectativas de una mayor demanda de cobre y de otros metales base. Ello dado que el presidente electo fomentaría el gasto en infraestructura. Esperamos que el precio del cobre se encuentre alrededor de US$ 2.50 la libra en el 2017, y alcance un nivel de US$ 2.90 en el largo plazo. Gráfico Nº 12: Demanda de cobre de China (Var. A/A) 7% Gráfico N 13: Demanda de autos en China (Var. A/A) 16% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 12% 8% 4% 0% Guía de Cobertura

9 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 Tiempo de apostar por el Perú iv. Zinc: Déficit de oferta se mantendría en el 2017 El mercado internacional sigue mostrando una contracción en la oferta de refinados como consecuencia de la menor producción de concentrados a nivel global, la cual viene decreciendo a un ritmo de 10.0% A/A. Actualmente, ya son aproximadamente 1.2 MM de toneladas que se han retirado del mercado respecto a septiembre del Asimismo, el nivel de inventarios tanto en Londres como en Shanghai está llegando a niveles mínimos en los últimos 6 años. Finalmente, no hay nuevos proyectos de zinc que vayan a iniciar producción en el corto plazo, dado que la gran mayoría se encuentra en etapa inicial de estudio y exploración. Kallpa SAB estima un precio promedio del zinc de US$ 1.15 la libra en el 2017 y de US$ 1.00 la libra en el largo plazo. Gráfico N 14: Oferta mundial de zinc (Var. A/A) 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% Gráfico Nº 15: Inventarios de zinc Miles TM 1,400 Inv. LME Inv. Shanghai Zinc Spot 1,200 1, US$/TM 5,000 4,000 3, % 600 2, % -12.0% , v. Estaño: Déficit de oferta sin variaciones El mercado global de estaño atraviesa actualmente un déficit de oferta, debido a las menores exportaciones de concentrados provenientes de Myanmar e Indonesia. Asimismo, los inventarios han llegado a niveles mínimos de 8 años, lo cual ha impulsado la cotización del metal. Creemos que esta situación se mantendrá en el corto plazo, lo cual le daría un soporte a los precios. Kallpa SAB estima un precio US$ 21,000 por TM en el 2017 y de US$ 18,000 por TM en el largo plazo. Gráfico Nº 16: Mercado Internacional del estaño Miles TM 40 Demanda - Oferta Mundial Estaño Spot US$/TM 35,000 Gráfico N 17: Inventarios de estaño LME Miles TM 50 Inventarios LME Estaño Spot US$ TM 35, ,000 25, ,000 25, , , , , ,000 5, ,000 5, Guía de Cobertura

10 III. Renta Variable Perú Estimamos que en el 2017 nuestra muestra de empresas en cobertura verá un aumento de la utilidad neta de 49.3%, impulsada por empresas del sector minero, cuyas utilidades aumentarían 78.4%. Empresas como Southern Copper y Cerro Verde liderarán el avance en el sector. Las utilidades de dichas empresas verían un significativo aumento, consecuencia de un mayor precio del cobre, el cual promediaría 2.50 US$/Lb (+13.2%) en el Por otro lado, las empresas ligadas a la demanda interna verán un aumento en sus utilidades en un 13.6%, ante la recuperación esperada de la economía local, generación de mayores márgenes y reducción de apalancamiento. Los sectores que darían soporte al incremento serían: i) el sector financiero, que a pesar de la desaceleración en el crecimiento de los créditos, aún mantiene niveles atractivos de rentabilidad; y, ii) el sector energía, debido a los gastos y costos extraordinarios en los que incurrió Enel Generación durante el 2016, y que no deberían repetirse en el Respecto a la valorización por múltiplos, el Índice MSCI Perú cotiza a un P/E de 11.3x, 17.3% por debajo de su promedio de 10 años de 13.9x. Asimismo, según el Gráfico N 18, en los años de mayor nivel de utilidades (años con cotizaciones altas de precios de los metales, las valorizaciones alcanzaban entre 15x y 20x el nivel de utilidad neta de las empresas, por lo tanto podemos señalar que el mercado no está caro. Si consideramos el aumento esperado en las utilidades, el mercado peruano aun tendría espacio para continuar con su tendencia alcista iniciada en el Gráfico N 18: Ratio P/E MSCI Peru Index vs. MSCI Peru 25 MSCI Peru P/E MSCI Peru 2,000 1, ,600 1, ,200 1, Prom.: 13.9x Guía de Cobertura

11 IV. Estrategia: Sobreponderamos demanda interna Recomendamos sobreponderar empresas ligadas a la demanda interna peruana y con alto potencial de crecimiento, ante la expectativa de recuperación de la economía local. En demanda interna, vemos al sector cementero como el más atractivo, debido a la expectativa de recuperación de la inversión, que beneficiaría al sector construcción. Asimismo, los bajos ratios de utilización de las plantas cementeras, les permitirán incrementar los despachos sin necesidad de incurrir en inversiones de expansión en el mediano plazo. Adicionalmente, las empresas tendrían espacio para generar economías de escala y con ello, mejorar sus márgenes. En minería, preferimos empresas polimetálicas, específicamente aquellas con una significativa exposición al zinc. Durante el 2016, el metal tuvo un rendimiento de 60.6%, causado por el déficit de oferta a nivel global. Esto último se vio reflejado en las fuertes caídas en los niveles de inventarios y cierre de importantes minas de zinc en los últimos dos años. Si bien durante el 2017 no esperamos una apreciación del metal, creemos que los precios de las acciones de empresas de este sector aún no internalizan los incrementos que tendrían las utilidades en los próximos trimestres. En este escenario, elaboramos una cartera modelo con nuestras 5 top picks para el 2017, tomando como punto de partida dos (2) empresas de los sectores que más nos gustan: UNACEM en el sector cementero y Volcan en minería polimetálica. Complementamos esta selección con Alicorp, del sector consumo, y Enel Generación Perú, del sector eléctrico, como empresas que generan flujos de caja estables, que son líderes en su sector y que tienen un buen potencial de crecimiento. Finalmente, incluimos a Tahoe Resources ante la expectativa de recuperación en los metales preciosos. UNACEM: Esperamos que la reanudación y el inicio de importantes proyectos de infraestructura en la zona central del Perú sean los principales drivers de crecimiento de la empresa. La mayor generación de flujos, le permitiría reducir su apalancamiento (Deuda neta / EBITDA 2016 de 4.0x pasaría a 3.4x en 2017). La compañía cotiza a una P/E 2017 de 10.5x, por debajo del promedio de sus comparables de 16.0x. Asimismo, registra un EV/EBITDA 2017 de 7.2x, inferior al 8.7x que presentan empresas similares. Alicorp: La fuerte reducción del apalancamiento en el 2016 le permitirá a la empresa enfocarse en generar eficiencias operativas durante el Ello, sumado a una favorable coyuntura de precios de commodities (soya y trigo), provocaría mejoras en los márgenes. El crecimiento esperado de las ventas en el 2017 de 6% sería impulsado por los segmentes consumo masivo Perú y acuicultura. La compañía cotiza a un P/E y EV/EBITDA 2017 de 15.3x y 9.2x, por debajo del promedio de sus comparables de 17.7x y 10.8x, respectivamente. Enel Generación: Esperamos nuevos contratos en el 2017 que le permitan llegar a 630 MW de potencia efectiva y que la producción de energía crezca 4%. Aunque esperamos una reducción de márgenes debido a la sobreoferta de energía, creemos que los contratos permitirán un crecimiento por volumen y mayores flujos. Cabe indicar que, aunque la compañía cotiza a un múltiplo P/E 2017 por encima de la media de sus comparables, esperamos un 2017e de 18.3% (por encima del 10.6% de la media de sus comparables) y que su ratio Deuda Neta/EBITDA caiga a 0.27x. Volcan: Estimamos un crecimiento de 4.3% en las ventas de la compañía. A pesar que esperamos se suspenda la venta de concentrados de terceros (18% de las ventas), ésta se vería contrarrestada por una mejor coyuntura de precios promedio del zinc y la plata. En este contexto, esperamos un incremento de 31.1% en el EBITDA, lo cual reduciría el apalancamiento de la empresa de un de 2.09x en el 2016 a un ratio de 1.31x en el La compañía cotiza a un P/E y EV/EBITDA 2017 de 7.8x y 4.6x, por debajo del promedio de sus comparables de 11.6x y 5.3x, respectivamente. Tahoe Resources: La ampliación de Shahuindo (Perú) y Bell Creek (Canadá), permitirían que en el 2017 se alcancen hasta 425,000 Oz. de oro y progresivamente 500,000 Oz. en los próximos años. Creemos que el incremento de costos es transitorio, pues se explica en mayores inversiones y en exploración. Hay gran potencial de exploración en Canadá y en los proyectos valorizados in situ (La Arena Sulfuros, Witney y otros). La compañía cotiza a 16.5x P/E 2017, mientas que la media de sus comparables es 20.8x. Es importante indicar que mantiene una deuda neta negativa. Tabla N 3: Top picks 2017 Empresa Enel Generación Electricidad S/ ,175 Sector Precio UNACEM Cemento S/ 2.51 Market Cap. (US$ MM) Guía de Cobertura e Alicorp Consumo S/ , Volcan Minería S/ , % S/ % Tahoe Minería US$ ,998 1, P/E EV/EBITDA 2018e 2017e 2018e 7.8 P/BV Dvd. Yield % % VF 2017 S/ 3.30 US$ Upside % S/ % % S/ % 30.0% 55.6%

12 V. Empresas en cobertura Kallpa Securities SAB tiene bajo cobertura a veinte (20) compañías pertenecientes a los sectores financiero (1), consumo (2), infraestructura (4), energía (2) y minería (11). De las veinte compañías, diecinueve (19) empresas listan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y una (1) empresa lista en la Bolsa de Nueva York (NYSE). Tabla N 4: Empresas en Cobertura Sector / Empresa Precio VF Upside Recomend. Financieras Credicorp USD % Mantener Consumo Alicorp PEN % Comprar InRetail USD % Mantener Infraestructura C. Pacasmayo PEN % Comprar Ferreycorp PEN % Comprar Graña y Montero PEN % Mantener UNACEM PEN % Comprar Energía Enel Generación P PEN % Comprar Relapasa PEN % Mantener Minería Atacocha PEN % Vender Buenaventura USD % Mantener Cerro Verde USD % Vender El Brocal PEN % Mantener Milpo PEN % Comprar Minsur PEN % Mantener Red Eagle CAD % Comprar Southern Copper USD % Mantener Tahoe Resources USD % Comprar Trevali USD % Comprar Volcan PEN % Comprar n.a.: no aplica Fuente: Kallpa SAB Market Cap. (US$ MM) 13,129 1,881 1,993 1, ,223 2, ,409 7, ,378 1, ,850 2, ,143 P/E n.s n.s EV/EBITDA n.a P/BV Dvd. Yield % n.a % 0.7% 4.4% 5.2% 1.1% 2.1% 2.0% 0.0% 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% 0.5% 2.5% 0.0% 1.7% Guía de Cobertura

13 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Financiero Credicorp Ltd. Valor Fundamental US$ MANTENER Credicorp Ltd. Valor Fundamental (US$) Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros Créditos/Depósitos NIM Eficiencia UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB 2016e % e 40.5% 40.0% 19.7% 18.6% 2.2% 2.2% (BVL: BAP) Mantener 13, % % 1.4% NYSE, BVL 2018e % 6.1% 39.2% % 2.3% NIM: Margen neto de intereses = Ingreso neto por intereses / (Fondos + inversiones + colocaciones) Eficiencia: Gastos operativos / ( INI + Comisiones + Primas ganadas) Buenos fundamentos con upside limitado Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Credicorp Ltd. (Credicorp), con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre de 2017 de US$ , se encuentra 1.5% por encima del precio de mercado de US$ al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el 2017 Riesgos El ritmo de crecimiento de los créditos tuvo una importante desaceleración en el 2016, producto del retroceso de la inversión privada. Estimamos que un mayor dinamismo de la inversión y la demanda interna hacia la segunda mitad del 2017 sería el principal driver de crecimiento de las colocaciones. Creemos que la posición de liderazgo de la compañía, con una participación de 33.5% en los créditos del sistema bancario, será clave en la estrategia de crecimiento futuro de la empresa. El programa de eficiencia que se ejecuta desde hace 3 años permitirá a la empresa mantener los 's cercanos a 20%. Asimismo, la posible fusión de los negocios de Pacífico Seguros Generales y Pacífico Vida podría generar mayores eficiencias. Riesgo Perú. El principal riesgo de la empresa es su apalancamiento a la economía peruana. Una mayor desaceleración de la demanda interna peruana afectaría el crecimiento de la empresa. Análisis de Sensibilidad COK / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 10.00% % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 19: BAP vs. PERU SELECT US$ BAP PERU SELECT Pts Calidad de cartera. En los últimos trimestres se han incrementado los niveles de morosidad de los segmentos consumo, PYME y tarjetas de crédito. Un mayor deterioro en la calidad de la cartera podría provocar incrementos en las provisiones, afectando las utilidades futuras de Credicorp. Valorización Valorizamos Credicorp con un modelo de descuento de dividendos (DDM) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (COK) de 11.0% y una tasa de crecimiento perpetuo de 4.0% Creemos que la compañía mantiene sólidos fundamentos, apalancados al crecimiento de la economía peruana. No obstante, observamos que estos ya se encuentran internalizados en el precio de mercado, por lo cual recomendamos mantener Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

14 Credicorp: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ingreso por intereses Gasto por intereses Ingreso neto por intereses Provisiones netas para colocaciones Ingreso neto después de provisiones Ingresos no financieros Resultado técnico de seguros Gastos operativos Utilidad operativa Resultado por traslación Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Utilidad atribuible a Credicorp Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) BALANCE GENERAL (S/ MM) 10,833 11,763 12,732 Fondos disponibles 21,828 24,573 27,279-2,975-3,170-3,347 Inversiones 22,752 23,771 24,841 7,858 8,593 9,385 Colocaciones netas 92, , ,988-1,834-2,012-2,184 Inmuebles mobiliario y equipo, neto 1,762 1,846 1,941 6,025 6,581 7,201 Intangibles 1,911 1,940 1,986 4,036 4,377 4,705 Otros activos 23,206 24,764 26, Activo Total 164, , ,468-5,744-6,205-6,621 Depósitos y obligaciones 92, , ,426 4,854 5,366 5,947 Deudas a bancos y corresponsables 8,080 8,763 9, Reservas para siniestros 6,362 6,362 6,362-1,268-1,529-1,695 Bonos y deuda subordinada 18,106 19,636 21,285 3,526 3,837 4,252 Otros pasivos 19,955 20,389 20, Pasivo Total 144, , ,424 3,431 3,741 4,146 Patrimonio atribuible a Credicorp 18,786 21,498 24, Interés minoritario Patrimonio Neto 19,481 22,289 25,044 Pasivo + Patrimonio 164, , ,468 CRECIMIENTO (%) Crecimiento en colocaciones Crecimiento en depósitos Crecimiento de ingreso neto por intereses Crecimiento de provisiones Crecimiento de utilidad operativa Crecimiento de utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 7.5% 8.5% 8.4% Utilidad neta 3,431 3,741 4, % 8.5% 8.4% Flujos que no representan salidas de caja % 9.4% 9.2% Cambios en activos y pasivos -5,523-1,871-1, % 9.7% 8.6% Flujo de caja operativo -1,270 2,597 2, % 10.6% 10.8% Flujo de caja de inversión % 9.0% 10.8% Flujo de caja de financiamiento 1, Flujo de caja libre ,745 2,706 RATIOS FINANCIEROS Margen Neto de Intereses (NIM) Índice de cartera atrasada Índice de cartera deteriorada Cobertura cartera atrasa Cobertura cartera deteriorada Ratio de eficiencia Colocaciones / Depósitos Payout ratio Dividendos por acción (S/) GRÁFICO N 20: ACCIONISTAS 5.9% 6.0% 6.1% 2.8% 2.9% 3.0% 3.7% 3.8% 3.9% 16% 156.7% 152.4% 151.9% 120.2% 117.5% 117.1% 40.5% 40.0% 39.2% % 30.0% 40.0% % 19.7% 18.6% 18.2% 2.2% 2.2% 2.3% Familia Romero Inversionistas Institucionales VALORIZACIÓN GERENCIA Walter Bayly Fernando Dasso Giuliana Cuzquen Fuente: Credicorp, SMV, Kallpa SAB GRÁFICO N 21: COLOCACIONES DEL BCP % 5% 6% 29% Gerente General 7% Gerente de Finanzas Gerente de Rel. con Inversionistas 8% 9% 15% 13% Corporativo Empresa Hipotecario Mibanco PYME Consumo Bolivia Negocios Tarjeta de crédito Guía de Cobertura

15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Bienes de Consumo Alicorp S.A.A. Valor Fundamental S/ 8.70 COMPRAR Alicorp S.A.A. Valor Fundamental (S/) (BVL: ALICORC1) 8.70 Comprar Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación* (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación 6, % % 0.7% BVL * Incluyen 7.39 MM de acciones de inversión (ALICORI1) ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (S/) 2016e % 5.5% 2017e % 6.6% 2018e % 7.1% Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.04% % % % % Fuente: Kallpa SAB Enfoque en generar eficiencias Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Alicorp S.A.A. (Alicorp), con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre de 2017 de S/ 8.70, se encuentra 16.8% por encima del precio de mercado de S/ 7.45 al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el 2017 Riesgos Esperamos que el crecimiento esperado del consumo privado en el Perú de 3.5% impulse las ventas en los segmentos consumo masivo Perú y B2B (61% de las ventas consolidadas). Asimismo, el segmento acuicultura tendría una importante recuperación, luego de verse afectado por el Fenómeno del Niño en el Liderazgo en diversas categorías así como amplia red de distribución continuarán siendo ventajas competitivas e importantes barreras a la entrada. Aunque nos mantenemos conservadores respecto a meta de la gerencia de alcanzar un margen EBITDA de largo plazo entre 13.5% y 14.5%, vemos positivo el enfoque en generar eficiencias operativas. Coyuntura de precios bajos de la soya y el trigo le permitirá tener un margen bruto por encima del promedio de los últimos 10 años de 27.6%. Riesgo economías Latam. Exposición al desempeño económico de Perú, Ecuador, Brasil, Argentina. Riesgo climático. El segmento de acuicultura, que representa alrededor del 20% de las ventas, depende del desempeño del sector pesca en Ecuador y Chile, el cual es sensible a fenómenos climáticos como el Fenómeno del Niño. Gráfico N 22: ALICORC1 vs. PERU SELECT S/ 8.5 ALICORC1 PERU SELECT Pts Riesgo commodities. Alrededor del 50% del costo de ventas está compuesto por la compra de commodities. La volatilidad en los precios de los mismos podría afectar los márgenes de Alicorp. Valorización Valorizamos Alicorp con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.0% y una tasa de crecimiento perpetuo de 4.0%. Fuente: Bloomberg La compañía tiene un alto potencial de crecimiento, dada la recuperación esperada en la economía peruana, así como espacio para mejorar márgenes, dadas las expectativas de generación de eficiencias. Ante ello, recomendamos comprar. Guía de Cobertura

16 Alicorp: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos Financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés Minoritario Utilidad neta atribuible a Alicorp Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 6,666 7,065 7,513 Efectivo y equivalentes ,663-4,996-5,338 Cuentas por cobrar 988 1,067 1,155 2,003 2,069 2,175 Inventario 933 1,013 1, ,014 Otros activos de CP Activo corriente 2,338 2,547 2, Activo fijo, neto 2,046 2,084 2, Otros activos de LP 1,812 1,798 1, Activo no corriente 3,858 3,882 3, Activo Total 6,196 6,430 6, Deuda CP Cuentas por pagar 1,310 1,403 1, Otros pasivos CP Pasivo corriente 1,833 1,896 1, Deuda LP 1,498 1,376 1, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 1,848 1,728 1, Patrimonio neto 2,515 2,806 3, Pasivo + Patrimonio 6,196 6,430 6, MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (S/ MM) Margen bruto 30.0% 29.3% 29.0% Utilidad neta Margen operativo 9.8% 9.9% 10.0% Depreciación y amortización Margen EBITDA 12.3% 12.4% 12.4% Cambio en Capital de Trabajo Margen neto 5.1% 5.9% 6.1% Otros ajustes Crecimiento ventas 1.3% 6.0% 6.3% Flujo de caja operativo Crecimiento utilidad operativa 16.3% 7.2% 7.3% Flujo de caja de inversión Crecimiento EBITDA 13.2% 6.0% 6.3% Flujo de caja de financiamiento Crecimiento utilidad neta 120.2% 22.9% 10.9% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 23: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio % 30.0% 30.0% 6% 11% 12% 45% Grupo Romero Fondos de pensiones Birmingham Merchant Dividendos por acción (S/) % 15.8% 15.7% 5.5% 6.6% 7.1% 26% Atlantic Security Bank Otros ROIC 10.5% 11.0% 11.5% VALORIZACIÓN GRÁFICO N 24: VENTAS POR PAÍS EV / Ventas EV / EBIT % 7% 3% Perú Ecuador % Chile Brasil GERENCIA Alfredo Pérez Pedro Malo Gerente General Gerente de Finanzas 13% 61% Argentina Otros Alexander Pendavis Gerente de Fin. Corp. y Rel. con Inv. Fuente: Alicorp, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

17 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Retail InRetail Perú Corp. Valor Fundamental US$ MANTENER InRetail Perú Corp. Valor Fundamental (US$) Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tipo de cambio USD/PEN: 3.50 (BVL: INRETC1) Mantener 1, % % 0.0% BVL Farmacias serán principal driver de crecimiento Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de InRetail Perú Corp. (InRetail), con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre de 2017 de US$ 19.00, se encuentra 2.0% por debajo del precio de mercado de US$ al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el 2017 Crecimiento de ventas de 9.0% esperado en el 2017 será impulsado principalmente por negocio de farmacias, el cual será el más dinámico en nuevas aperturas (+75) y crecimiento de SSS (+5.0%). Esperamos recuperación en SSS de supermercados (+3.0%), ante la expectativa de recuperación de demanda interna en 2S2017. Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB % 9.8% 10.7% 3.6% 4.3% 4.9% Si bien no esperamos aperturas o ampliaciones significativas en centros comerciales, esperamos el inicio de la construcción del Real Plaza Puruchuco (120K m2 de GLA). Agresivo plan de inversiones (S/ 2,000 MM entre 2016 y 2018) le ha permitido ser número uno en ventas en las 3 unidades de negocio que posee. Primer lugar en supermercados desde el 3T2016. Alto potencial por dominio de sector informal en Perú. Penetración de retail formal aún es baja (26% en supermercados y 67% en farmacias). Análisis de Sensibilidad WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.23% % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 25: INRETC1 vs. PERU SELECT US$ Pts. 22 INRETC1 PERU SELECT Riesgos Riesgo Perú. Un escenario económico adverso en la economía local puede afectar negativamente el consumo y con ello el desempeño del negocio de InRetail. Alto nivel de competitividad, sobre todo en los segmentos supermercados (Falabella, Cencosud) y farmacias (Química Suiza), puede generar presión en los márgenes de la compañía. Riesgo cambiario, al tener el 23% de la deuda expuesta a la volatilidad del dólar. Valorización Valorizamos InRetail con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.2% y una tasa de crecimiento perpetuo de 4.0%. Fuente: Bloomberg El sector donde se desarrolla la compañía tiene un alto potencial de crecimiento dada la baja penetración del retail formal en Perú. No obstante, creemos que las buenas perspectivas de crecimiento y de mejora de márgenes en el futuro ya se encuentran internalizadas en el precio de mercado, por cual reiteramos nuestra recomendación de mantener. Guía de Cobertura

18 InRetail: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a InRetail Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 7,325 7,987 8,693 Efectivo y equivalentes ,059-5,505-5,976 Cuentas por cobrar ,266 2,482 2,717 Inventario 942 1,026 1,113-1,439-1,549-1,664 Otros activos de CP Activo corriente 1,637 1,744 1, Activo fijo, neto 2,478 2,498 2, Propiedades de Inversión 2,563 2,775 3, Intangibles, neto 1,187 1,190 1, Otros activos de LP Activo no corriente 6,422 6,657 7, Activo Total 8,058 8,401 9, Deuda CP Cuentas por pagar 1,635 1,746 1, Otros pasivos CP Pasivo corriente 1,823 1,947 2, Deuda LP 2,504 2,369 2, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 2,797 2,661 2, Patrimonio atribuible a InRetail 3,432 3,785 4,212 Interés minoritario Pasivo + Patrimonio 8,058 8,401 9,108 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 30.9% 31.1% 31.3% Utilidad neta % 8.9% 9.5% Depreciación y amortización % 11.1% 11.5% Cambio en Capital de Trabajo % 4.4% 4.9% Otros ajustes % 9.0% 8.8% Flujo de caja operativo % 10.7% 15.3% Flujo de caja de inversión % 9.8% 12.5% Flujo de caja de financiamiento % 22.9% 21.3% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 26: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros % 17% Intercorp y subsidiarias NG Pharma Corp. Payout ratio 0.0% 0.0% 0.0% 6% Fondos de pensiones Dividendos por acción (S/) Otros 8.8% 9.8% 10.7% 3.6% 4.3% 4.9% 72% ROIC 7.7% 8.1% 8.7% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 27: EBITDA 2017E POR UNIDAD DE NEGOCIO Supermercados 34% 37% Farmacias GERENCIA Centros Comerciales Juan Carlos Vallejo Gerente General Gonzalo Rosell Vanessa Dañino Gerente de Finanzas Gerente de Rel. con Inv. 29% Fuente: InRetail, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

19 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Cemento Valor Fundamental Cementos Pacasmayo S.A.A. S/ 7.35 COMPRAR Cementos Pacasmayo VF por Acción / ADR (S/ / US$) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio por Acción / ADR (S/ / US$) Acciones en Circulación* (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación * Incluye 13.2 MM de acciones de inversión (CPACASI1) ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tipo de cambio USD/PEN: 3.50 Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad 7.35 / Comprar % Fuente: Kallpa SAB 4.7% 5.9% 6.5% WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.58% % % % Gráfico N 28: CPACASC1 vs. PERU SELECT S/ CPACASC Fundamentos para el % 4.4% BVL, NYSE % 10.0% (BVL: CPACASC1) PERU SELECT 3, / % % Pts Preparado para el nuevo ciclo de crecimiento Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Cementos Pacasmayo S.A.A. (Pacasmayo), con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre de 2017 de S/ 7.35, se encuentra 14.0% por encima del precio de mercado de S/ 6.45 al cierre del 6 de enero de Riesgos Esperamos un crecimiento de 6.9% en las ventas. El crecimiento esperado de la inversión privada en el 2017, sería el principal driver para el incremento de los despachos de cemento. La ejecución de importantes proyectos de infraestructura en el norte del país, sería un importante pilar que sostendrá las ventas en el Actualmente hay en cartera más de US$ 24,000 MM en proyectos a ejecutarse en el mediano y largo plazo en la zona de influencia de la empresa. La nueva planta de Piura se encuentra 100% operativa y permitirá ahorros importantes de costos. Esperamos que el margen EBITDA se ubique en 33.8% en el 2017 y que aumente gradualmente conforme se incremente el ratio de utilización de las 3 plantas de la compañía. Necesidades de inversiones se han reducido significativamente luego de culminada la construcción de la planta de Piura. Podrían incrementarse los pagos de dividendos. Escisión de proyecto de fosfatos generaría valor en la empresa, ya que se separan dos negocios con distintos perfiles de riesgo (riesgo demanda interna vs. riesgo commodity), necesidades de financiamiento y potencial de crecimiento. Riesgo Perú. Un escenario económico adverso que afecte el desempeño de la inversión en el país puede afectar la demanda futura de cemento. Valorización Valorizamos Pacasmayo con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.6% y una tasa de crecimiento perpetuo de 4.0%. Fuente: Bloomberg Observamos un alto potencial de crecimiento en los proyectos de infraestructura a ejecutarse en el norte del Perú. Asimismo, creemos que la bajas necesidades de capital en el mediano plazo podrían aumentar los pagos de dividendos. Ante ello, reiteramos nuestra recomendación de comprar. Guía de Cobertura

20 Pacasmayo: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) BALANCE GENERAL (S/ MM) 2016e 2017e 2018e Ventas netas 1,265 1,352 1,444 Efectivo y equivalentes Costo de ventas Cuentas por cobrar Utilidad bruta Inventarios Gastos administrativos Otros activos de CP Gastos de ventas Activo corriente Otros gastos Activo fijo, neto 2,485 2,440 2,399 Utilidad operativa Intangibles, neto Ingresos financieros Otros activos de LP Gastos financieros Activo no corriente 2,745 2,705 2,668 Diferencia de cambio Activo Total 3,372 3,458 3,534 Utilidad antes de impuestos Deuda CP Impuesto a la renta Cuentas por pagar Utilidad neta Otros pasivos CP Interés minoritario Pasivo corriente Atribuible a Pacasmayo Deuda LP 1,012 1,012 1,012 Acciones en circulación (MM) Otros pasivos LP Utilidad por acción - UPA (S/) Pasivo no corriente 1,164 1,164 1,164 Depreciación y amortización Patrimonio atribuible a Pacasmayo 1,903 1,989 2,064 EBITDA Interés minoritario Pasivo + Patrimonio 3,372 3,458 3,534 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (S/ MM) 2016e 2017e 2018e Margen bruto 41.5% 42.8% 43.4% Utilidad neta Margen operativo 22.8% 25.6% 26.5% Depreciación y amortización Margen EBITDA 31.4% 33.8% 34.0% Cambio en Capital de Trabajo Margen neto 11.9% 14.4% 15.3% Otros Crecimiento ventas 2.8% 6.9% 6.7% Flujo de caja operativo Crecimiento utilidad operativa -9.7% 20.3% 10.2% Flujo de caja de inversión Crecimiento EBITDA 1.8% 15.3% 7.4% Flujo de caja de financiamiento Crecimiento utilidad neta -28.2% 25.7% 13.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 29: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros Payout ratio % 70.0% 75.0% 14% 17% 50% Inversiones ASPI Programa de ADR Fondos de Pensiones Dividendos por acción (S/) Otros 8.0% 10.0% 10.9% 4.7% 5.9% 6.5% 18% ROIC 6.5% 7.8% 8.4% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GERENCIA Humberto Nadal Manuel Ferreyros Claudia Bustamante Fuente: Cementos Pacasmayo, SMV, Kallpa SAB Gerente General Gerente de Finanzas Jefe de Relaciones con Inversionistas GRÁFICO N 30: PRODUCCIÓN DE CEMENTO 2017E POR PLANTA 12% Pacasmayo Piura 50% Rioja 38% Guía de Cobertura

21 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Alemán Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Bienes de Capital Ferreycorp S.A.A. Valor Fundamental S/ 2.00 COMPRAR Ferreycorp S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses (BVL: FERREYC1) 2.00 Comprar 1, % 1.00 Mayor participación de repuestos y servicios Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Ferreycorp S.A.A. (Ferreycorp) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de FERREYC1 a diciembre de 2017 de S/ 2.00 se encuentra 18.3% por encima del precio de mercado de S/ 1.69, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el % 5.2% BVL Esperamos un limitado avance en las ventas de Ferreycorp (+1.7%) en el 2017, debido a que el mayor dinamismo en el segmento de repuestos y servicios se vería parcialmente contrarrestado por la menor entrega de maquinaría al sector minería. Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB % 11.5% 12.6% 4.6% 4.6% 5.3% Análisis de Sensibilidad WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 10.42% % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 31: FERREYC1 vs. PERU SELECT S/ Pts. 1.9 FERREYC1 PERU SELECT Riesgos Estimamos una mejora en la generación de flujos de caja por la mayor participación de la unidad de negocio de repuestos y servicios (segmento que genera los márgenes más altos). Ferreycorp cotiza a un EV/EBITDA 2017 de 5.9x, por debajo de la mediana de 6.9x de sus comparables; y a un P/E 2017 de 6.9x, debajo de la mediana de 14.5x de empresas similares. Un crecimiento menor al esperado de la inversión privada, generado por la ralentización y menor ejecución de proyectos, además de un menor dinamismo del sector minero (~50% de sus ventas). El elevado nivel de competitividad que existe en el segmento, ante la participación de Komatsu Mitsui. Valorización Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 11.4% y un crecimiento perpetuo de 4.0%. Dadas las buenas perspectivas de crecimiento para la unidad de repuestos y servicios, cuya participación alcanzaría el 50% de las ventas, y la mejora en la generación de caja, recomendamos comprar. Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

22 Ferreycorp: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 5,001 5,087 5,373 Efectivo y equivalentes ,811-3,892-4,105 Cuentas por cobrar 1,281 1,268 1,318 1,190 1,195 1,268 Existencias 1,253 1,269 1, Otros activos de CP Activo corriente 2,769 2,753 2, Activo fijo, neto 1,341 1,341 1, Otros activos de LP Activo no corriente 1,947 1,950 1, Total Activo 4,717 4,703 4, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente 1,695 1,668 1, Deuda LP 1, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 1,181 1,108 1, Patrimonio neto 1,841 1,927 2, Pasivo + Patrimonio 4,717 4,703 4,778 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 23.8% 23.5% 23.6% Utilidad neta % 7.6% 8.1% Depreciación y amortización % 11.0% 11.3% Cambio en Capital de Trabajo % 4.3% 4.7% Otros ajustes % 1.7% 5.6% Flujo de caja operativo % -8.5% 12.0% Flujo de caja de inversión % -4.0% 7.8% Flujo de caja de financiamiento % -0.4% 15.4% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS 2016e 2017e 2018e GRÁFICO N 32: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio % Fondos de pensiones La Positiva EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio Dividendos por acción (S/) % 60.0% 60.0% % 9% Onyx Latin America Equity Fund Equinox Partners 12.3% 11.5% 12.6% 4.6% 4.6% 5.3% 6% 8% Otros ROIC 7.0% 6.7% 7.8% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 33: VENTAS POR SECTOR ECONOMICO - 3T % 4% 4% 10% 52% Minería Construcción Industria, Comercio y Servicios Transporte GERENCIA Gobierno Mariela García Patricia Gastelumendi Gerente General Gerente de Adm. y Finanzas 20% Otros Liliana Montalvo Gerente de Tesorería y Rel. con inv. Fuente: Ferreycorp, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

23 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Alemán Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Construcción Graña y Montero S.A.A. Valor Fundamental S/ 5.25 MANTENER Graña y Montero S.A.A. VF por Acción / ADR (S/ / US$)* Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio por Acción / ADR (S/ / US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses * Tipo de cambio USD/PEN: 3.50 Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad Gráfico N 34: GRAMONC1 vs. PERU SELECT Mantener WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 9.82% % % (BVL: GRAMONC1) 24.7% % NYSE, BVL / , / % 6.9% 7.8% 2.3% 2.2% 2.6% A la espera del desenlace en el Gasoducto Sur Peruano (GSP) Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Graña y Montero S.A.A. (Graña y Montero o G&M) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de GRAMONC1 a diciembre de 2017 de S/ 5.25, se encuentra 24.7% por encima del precio de mercado de S/ 4.21, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el % 0.92 Riesgos Las mejores expectativas de crecimiento económico para el 2017, impulsadas por una recuperación de la inversión privada, serían el principal driver de las ventas. El backlog al cierre del 3T2016 fue de US$ 4,755 MM, de los cuales el 38% se ejecutaría en el En el 2017 se reanudaría la construcción del Gasoducto Sur Peruano (GSP). Ello, debido a que existen empresas interesadas en comprar la participación de Odebrecht en el proyecto. El plazo máximo para encontrar un nuevo socio sería el 23 de enero de Los mejores precios del petróleo, luego de un acuerdo alcanzado entre los países de la OPEP, impulsarían los márgenes de GMP. La subsidiaria tendría una participación cercana al 16% en el EBITDA del Apalancamiento a la economía peruana. Un menor crecimiento al esperado de la inversión privada, influenciado por la ralentización de obras y menor ejecución de proyectos, afectarían a la compañía % Potencial cancelación del contrato del Gasoducto Sur Peruano (GSP), si Fuente: Kallpa SAB S/ % GRAMONC1 PERU SELECT Pts Elevado ratio de endeudamiento (esperamos Deuda Neta/EBITDA de 3.0x en el 2017) debido a financiamiento de aportes a GSP y capital de trabajo. no se logra el financiamiento del proyecto en la fecha establecida. En este caso, nuestro VF sería de S/ Riesgo de reputación. La empresa ha sido parte de consorcios liderados por Odebrecht en grandes proyectos subastados por el Estado. La reputación e imagen de la empresa podría verse negativamente afectada si se comprueban actos de corrupción de Odebrecht. Valorización Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos un WACC de 10.8% y un crecimiento perpetuo de 4.0%. Fuente: Bloomberg Destacamos que: i) la potencial generación de nuevos contratos, ii) los mejores márgenes de Ingeniería y Construcción (E&C); y, iii) los mejores precios del petróleo (GMP), son los principales catalizadores de la empresa. No obstante, lo mencionado no lograría compensar el riesgo de la posible pérdida del proyecto GSP, por lo cual recomendamos mantener. Guía de Cobertura

24 Graña y Montero: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos Otros ingresos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Graña y Montero Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 5,887 6,709 7,315 Efectivo y equivalentes ,264-5,941-6,455 Cuentas por cobrar 3,194 3,106 3, Existencias 1,211 1,107 1, Otros activos de CP Activo corriente 5,154 4,930 5, Activo fijo, neto 1,119 1,141 1, Intangibles, neto , Otros activos de LP 2,394 2,322 2, Activo no corriente 4,441 4,437 4, Total Activo 9,595 9,366 9, Deuda CP 1,077 1,072 1, Cuentas por pagar 2,711 2,458 2, Otros pasivos CP Pasivo corriente 3,820 3,560 4, Deuda LP 1,809 1,759 1, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 2,446 2,349 1, Patrimonio neto atribuible 2,794 2,922 3, Interés minoritario Pasivo + Patrimonio 9,595 9,366 9,565 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 10.6% 11.4% 11.8% Utilidad neta % 5.7% 6.2% Depreciación y amortización % 10.8% 11.0% Cambio en Capital de Trabajo % 2.9% 3.2% Otros ajustes % 14.0% -2.5% Flujo de caja operativo % 15.1% 4.9% Flujo de caja de inversión % 7.5% 4.5% Flujo de caja de financiamiento % -0.5% 6.3% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS 2016e 2017e 2018e GRÁFICO N 35: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de cobro Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros % 40% Programa de ADR GH Holding Group Payout ratio Dividendos por acción (S/) 35.0% 35.0% 35.0% % Fondos de Pensiones Bethel Enterprises S.A. ROIC 7.3% 6.9% 7.8% 2.3% 2.2% 2.6% 5.0% 4.9% 6.0% 13% 18% Otros VALORIZACIÓN GRÁFICO N 36: BACKLOG AL 3T2016 POR SECTOR EV / Ventas EV / EBIT % 2% 19% Proyectos Mineros Op. Mineras Electricidad GERENCIA Mario Alvarado Mónica Miloslavich Gerente General Gerente de Finanzas 36% 18% 10% Transporte Petróleo & Gas Otros Samantha Ratcliffe Jefa de Relaciones con Inversionistas Fuente: Graña y Montero, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

25 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Marco Alemán Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Cemento UNACEM S.A.A. Valor Fundamental S/ 3.25 COMPRAR UNACEM S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad (BVL: UNACEMC1) 3.25 Comprar Esperando destrabe y mayor ejecución de proyectos Inicio de operaciones de C.H. Carpapata III en la planta de Condorcocha y la Central Hidroeléctrica Marañón en el primer semestre de , , % 0.70 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Unión Andina de Cementos S.A.A. (UNACEM) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de UNACEMC1 a diciembre de 2017 de S/ 3.25 se encuentra 29.5% por encima del precio de mercado de S/ 2.51, al cierre del 6 de diciembre de Fundamentos para el % % Recuperación de la inversión privada, luego de la caída sufrida en el 2016, BVL ante la paralización y menor ejecución de proyectos de infraestructura, principalmente en la zona de influencia de la compañía % 9.4% 10.7% 2.8% 3.7% 4.6% WACC / g 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 10.52% % % % % Fuente: Kallpa SAB Riesgos Mayor dinamismo en los grandes proyectos de infraestructura, como la Línea 2 del Metro de Lima, y el inicio de las operaciones para la expansión del Aeropuerto Jorge Chávez. Recuperación en el precio del petróleo, lo que reactivaría el presupuesto público en Ecuador (principal demandante de cemento) para la mayor ejecución de proyectos de infraestructura. Riesgo cambiario. La apreciación del dólar podría generar pérdida por tipo de cambio, debido a la alta exposición de la empresa a la moneda estadounidense (alrededor del 75% de su deuda está en dólares). Crecimiento menor al esperado de la inversión privada, así como la paralización y ralentización de los grandes proyectos de infraestructura en la zona de influencia de la compañía. Gráfico N 37: UNACEMC1 vs. PERU SELECT S/ 3.0 UNACEMC1 PERU SELECT 2.6 Pts Un elevado nivel de apalancamiento (Deuda neta / EBITDA de 4.0x estimado al cierre del 2016), que se reduciría al cierre del 2017 (Deuda neta / EBITDA estimado de 3.4x). Ello dependerá de los flujos operativos de la compañía durante el año Valorización Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 11.5% y un crecimiento perpetuo de 4.0%. Fuente: Bloomberg La economía peruana sería impulsada en el 2017 por el sector construcción, ante el destrabe y mayor ejecución de proyectos de infraestructura, que afectaron a esta industria en el Dado el mayor dinamismo esperado en el sector, reiteramos nuestra recomendación de compra. Guía de Cobertura

26 UNACEM: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos Gastos de ventas Otros gastos Utilidad operativa Participación en asociadas Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a UNACEM Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 3,456 3,723 3,985 Efectivo y equivalentes ,294-2,445-2,574 Cuentas por cobrar ,161 1,278 1,411 Inventarios Otros activos de CP Activo corriente 1,497 1,535 1, Activo fijo, neto 7,393 7,284 7, Intangibles, neto 1,385 1,380 1, Otros activos de LP Activo no corriente 9,200 9,092 9, Activo Total 10,697 10,627 10, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente 1,661 1,474 1, Deuda LP 4,009 3,811 3, Otros pasivos LP ,647 1,647 1,647 Pasivo no corriente 4,737 4,543 4, Patrimonio atribuible a UNACEM 4,078 4,391 4, Interés minoritario ,173 1,262 1,362 Pasivo + Patrimonio 10,697 10,627 10,597 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 33.6% 34.3% 35.4% Utilidad neta % 22.4% 23.6% Depreciación y amortización % 33.9% 34.2% Cambio en Capital de Trabajo % 10.6% 12.3% Otros % 7.7% 7.0% Flujo de caja operativo 1,012 1,115 1, % 11.6% 12.6% Flujo de caja de inversión % 7.6% 7.9% Flujo de caja de financiamiento % 33.5% 23.2% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 38: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros % 10% 43% Sindicato de Inversiones y Adm. S.A. Inversiones Andino S.A. Payout ratio Dividendos por acción (S/) 392.7% 28.5% 21.5% % 9.4% 10.7% Fondos de Pensiones Otros ROIC 2.8% 3.7% 4.6% 4.9% 6.2% 7.1% 24% VALORIZACIÓN GRÁFICO N 39: EBITDA POR SUBSIDIARIA 2017e EV / Ventas EV / EBIT GERENCIA Carlos Ugás Gerente General 9% 18% 1% 8% 64% UNACEM Perú UNACEM Ecuador UNICON y CONCREMAX Celepsa Otros Álvaro Morales Gerente de Finanzas y Desarr. Corp. Francisco Barúa Gerente de Inversiones Fuente: UNACEM, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

27 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Electricidad Enel Generación Perú S.A.A. Valor Fundamental S/ 3.30 COMPRAR Enel Generación Perú S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación (BVL: ENGEPEC1) 3.30 Comprar 7, , % 0.43 Crecimiento en un escenario de sobreoferta de energía Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Enel Generación Perú S.A.A. (ENGEPEC1) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2017 de ENGEPEC1 de S/ 3.30, se encuentra 30.0% por encima del precio de mercado de S/ 2.54, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el % 2.0% BVL Esperamos un crecimiento en la producción de energía en línea con el crecimiento estimado del PBI, es decir alrededor de 4%. ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses La compañía tiene un nivel bajo de endeudamiento. Esperamos que para el 2017 el ratio cierre en 0.27x. Ratios Financieros UPA (S/) Fuente: SMV, Kallpa SAB 2016e % 7.6% 2017e % 11.2% 2018e % 12.1% Creemos de manera conservadora, que la compañía llegaría a una potencia máxima aproximada de 630 MW utilizados, si se cumplen los nuevos contratos obtenidos por la misma hacia finales de 2017, de acuerdo a lo indicado en las notas de los EE.FF. La recuperación de la inversión privada en actividades económicas que consumen grandes cantidades de energía, impulsaría el crecimiento de la compañía en el mediano plazo. El BCRP estima que la inversión privada crecería 5% en el Análisis de Sensibilidad WACC / g 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 7.31% % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 40: ENGEPEC1 vs. PERU SELECT S/ Pts. 3.0 ENGEPEC1 PERU SELECT 450 Riesgos El factor climático (falta de lluvias) puede encarecer los costos y reducir márgenes, al afectar la generación de energía en las plantas hidroeléctricas. Creemos que el margen EBITDA podría ubicarse alrededor de 45.2% en el En el largo plazo esperamos se ubique en 46.8%. La sobreoferta actual de electricidad en el mercado peruano está generando un estancamiento en los precios de generación de energía. De acuerdo al COES, el precio spot en el 2017 se ubicaría en 22.4 US$/MWh. La compañía podría ser afectada negativamente ante una caída en el precio de la energía Valorización Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 8.31% y un crecimiento perpetuo de 2.0%. Fuente: Bloomberg Esperamos un ambiente pesimista con respecto a los precios de la energía, y en el corto plazo estimamos una reducción de márgenes (respecto a nuestra última actualización). Sin embargo, creemos que: i) se harán efectivos los nuevos contratos mencionados; y, ii) la reducción de la deuda permitirá aprovechar posibles oportunidades de inversión. Ante ello, a un VF de S/ 3.30 recomendamos comprar. Guía de Cobertura

28 Enel Generación Perú: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (S/ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Otros gastos Utilidad operativa Participación en asociadas Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de Cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Utilidad neta atribuible a Edegel Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (S/ MM) 1,934 2,006 2,133 Efectivo y equivalentes ,406-1,243-1,310 Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos de CP Activo corriente Propiedad, planta y equipo (neto) 3,547 3,510 3, Intangibles Otros activos de LP Activo no corriente 3,804 3,767 3, Activo Total 4,454 4,377 4, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP ,893 2,893 2,893 Otros pasivos LP Pasivo no corriente 1, Patrimonio atribuible a Edegel 2,630 2,797 2, Interés minoritario Pasivo + Patrimonio 4,454 4,377 4,459 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (S/ MM) 27.3% 38.1% 38.6% Utilidad neta % 35.8% 36.3% Depreciación y Amortización % 45.2% 45.1% Cambio en Capital de Trabajo % 25.3% 25.7% Otros Ajustes % 3.7% 6.3% Flujo de caja operativo % 47.6% 7.9% Flujo de caja de inversión % 30.4% 6.1% Flujo de caja de financiamiento % 46.9% 7.8% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 41: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de cobro Deuda / Patrimonio % 5% Generandes Perú S.A. EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (S/) % 64.7% 90.5% % 54% Endesa Chile S.A. Fondos de pensiones 12.8% 18.3% 19.0% Otros 7.6% 11.2% 12.1% ROIC 11.4% 16.8% 17.7% VALORIZACIÓN GRÁFICO N 42: VENTAS POR PRODUCTO EV / Ventas EV / EBIT % 1% Energía Potencia GERENCIA Francisco Pérez Thoden Van V. Gerente General 68% Otros Paolo Giovanni Pescarmona Gerente de Finanzas Carlos Sedano Finanzas y Rel. con Inversionistas Fuente: Enel Generación Perú, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

29 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Petróleo & Gas Refinería La Pampilla S.A.A. Valor Fundamental S/ MANTENER Refinería La Pampilla S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tipo de cambio USD/PEN: 3.50 Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: SMV, Kallpa SAB (BVL: RELAPAC1) Mantener , % % 8.1% 8.2% 3.3% 2.9% 3.0% Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Refinería La Pampilla S.A.A. (Relapasa) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2017 de RELAPAC1 de S/ 0.202, se encuentra 15.8% por debajo del precio de mercado de S/ 0.24, al cierre del 06 de enero de Fundamentos para el % RLP 21 Diesel a full capacidad. Se viene gasolinas 0.0% Operación de RLP 21, unidad de diesel, a full capacidad. Estimamos de BVL manera conservadora 114 mbpd para el Este aumento sería consecuente con la estimación de crecimiento del consumo privado 3.5% en el Riesgos Modificación de estructura de la deuda. El préstamo de US$ 242 MM anunciado en el 4T2016 se utilizaría para cambiar deuda de corto plazo por deuda de corto plazo. Con ello la compañía tendrá flujos más holgados. Fuerte disminución de importación de diesel, traducido en menores costos para la empresa. Proyecto RLP 21, unidad de gasolinas, iniciaría construcción en el 2017 y sería terminado en el 2018 con una inversión estimada de US$ 270 MM. Análisis de Sensibilidad WACC / g 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 10.83% % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 43: RELAPAC1 vs. PERU SELECT S/ Pts RELAPAC1 PERU SELECT Fuente: Bloomberg Volatilidad del precio del crudo. La compañía se ve afectada en los márgenes de refinación (crack spread) debido a que este margen no se ajusta al mismo tiempo que el precio del crudo. Riesgos de ejecución y financiamiento para el proyecto de la parte de gasolinas. Aunque creemos que este riesgo ha disminuido, es una variable que no se puede descartar. Valorización Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 11.83% y un crecimiento perpetuo de 2.00%. Los resultados de la empresa han mejorado durante el 2016 (hasta el 3T2016 y esperamos resultados similares en el 4T2016). Aunque los márgenes de refinación han sufrido una disminución (es un factor externo no controlable), con el proyecto RLP 21 la empresa tiene el potencial de ser más eficiente. Con el inicio de construcción de la Unidad de gasolinas agregaría mas valor. Por otro lado la empresa ha empezado a ordenar su deuda, lo cual es una buena señal. Considerando los fundamentos mencionados, a un VF de S/ recomendamos mantener. Guía de Cobertura

30 Relapasa: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de Cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) 2016e 2017e 2,516 3,293 3,736 Efectivo y equivalentes ,253-2,989-3,399 Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos de CP Activo corriente Propiedad, planta y equipo (neto) 914 1, Intangibles Otros activos de LP Activo no corriente 956 1, Activo Total 1,573 1, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP ,535 3,535 3,535 Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio Pasivo + Patrimonio 1,573 1, e , ,183 1, ,946 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2016e 2017e 10.4% 9.3% 9.0% Utilidad neta % 3.2% 3.2% Depreciación y Amortización % 4.6% 4.3% Cambio en Capital de Trabajo % 1.6% 1.6% Otros Ajustes % 30.9% 13.4% Flujo de caja operativo % 15.1% 11.7% Flujo de caja de inversión % 22.2% 6.0% Flujo de caja de financiamiento % -0.2% 14.4% Flujo de caja libre e RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROIC GRÁFICO N 44: ACCIONISTAS % n.s. n.s. n.s. n.s. n.s. n.s. 9.1% 8.1% 8.2% 3.3% 2.9% 3.0% 83% 5.2% 5.2% 5.1% Repsol Perú B.V. Otros VALORIZACIÓN 2016e 2017e 2018e GRÁFICO N 45: VENTAS POR PRODUCTO 2017e EV / Ventas EV / EBIT % 4% 47% Diésel Turbo Gasolina GERENCIA Dante Blotte Volpe Daniel Cabrera Ortega Liliana Bazán Núñez Gerente de Finanzas Gerente Control de Gestión Jefe de Relaciones con Inversores 18% 15% Residual GLP + Asfalto Fuente: Relapasa, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

31 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Compañía Minera Atacocha S.A.A. Valor Fundamental S/ VENDER Cía. Minera Atacocha S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación* (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación (BVL: ATACOBC1) Vender % % 0.0% BVL Fundamentos sobrevalorados por el mercado Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha) con una recomendación de vender. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de ATACOBC1 de S/ se encuentra 35.5% por debajo del precio de mercado de S/ 0.395, al cierre del 6 de enero del Fundamentos para el 2017 Esperamos una caída en ventas de 7.4% en el 2017 debido a mayores descuentos comerciales. (*) Son MM de acciones comunes Clase A y MM de acciones Clase B. ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: SMV, Kallpa SAB 2016e e e n.s % 2.9% 7.2% 2.5% 1.3% 3.5% Riesgos Estimamos que la producción de zinc y plomo no presente mayores variaciones respecto a la del 2016 y se ubique en 24,000 TMF y 16,800 TMF, respectivamente. Proyectamos que los costos de la compañía se reducirían en 5.4% A/A hasta alcanzar los 44.0 US$/TM tratada. Estimamos que el CAPEX se ubicaría en US$ 10.0 MM, en línea con lo registrado el periodo anterior. Volatilidad en el precio de metales base como el zinc y el plomo, en donde concentra el 45.0% y 25.0% de sus ventas, respectivamente. Análisis de Sensibilidad WACC / Zn % % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 46: ATACOBC1 vs. Zinc Spot S/ US$/Lb. 0.5 ATACOBC1 Zinc Spot Conflictos sociales inherentes de la actividad minera. Valorización Valorizamos Atacocha con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 11.9% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Si bien esperamos un mejor escenario de precios y una reducción de costos, creemos que los fundamentos de la empresa están más que internalizados en el precio de mercado, por lo cual recomendamos vender Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

32 Atacocha: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos de administración Otros gastos, netos Utilidad operativa Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Gastos pagados por anticipado Activo corriente Activo fijo, neto Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Deuda CP Cuentas por pagar Provisiones de CP Pasivo corriente Deuda LP Provisiones de LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo Total + Patrimonio MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2016e 2017e 2018e Margen bruto 13.1% 11.7% 16.3% Utilidad neta Margen operativo 5.1% 3.7% 8.3% Depreciación y amortización Margen EBITDA 18.2% 16.6% 19.6% Cambio en Capital de Trabajo Margen neto 3.3% 1.9% 6.3% Otros ajustes Crecimiento ventas 32.7% -7.4% -0.6% Flujo de caja operativo Crecimiento utilidad operativa n.s % 119.1% Flujo de caja de inversión Crecimiento EBITDA n.s % 17.4% Flujo de caja de financiamiento Crecimiento utilidad neta n.s % 228.1% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROIC GRÁFICO N 47: ACCIONISTAS - ATACOAC % n.s % 50.0% 50.0% % 2.9% 7.2% 89% 2.5% 1.3% 3.5% 5.4% 3.4% 7.2% Milpo Andina Perú S.A.C Otros VALORIZACIÓN 2016e 2017e 2017e GRÁFICO N 48: VENTAS POR METAL EV / Ventas EV / EBIT % % Zinc Plomo GERENCIA 44% Cobre Tito Botelho Gerente General Claudia Torres Gerente Corporativo de Finanzas Juan Carlos Ortiz Gerente Corporativo de Operaciones n.s.: No significativo Fuente: Atacocha, Kallpa SAB Guía de Cobertura

33 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. Valor Fundamental US$ MANTENER Buenaventura (BVL, NYSE: BVN) Valor Fundamental (US$) Mantener Capitalización Bursátil (US$ MM) 3, Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación -5.6% Rango 52 semanas Variación YTD 7.8% ADTV - LTM (US$ MM) 0.30 Dividend Yield - LTM 0.2% Negociación NYSE, BVL ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tambomayo: base de crecimiento para el 2017 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (BVN), otorgándole la recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2017 de US$ 11.70, se encuentra 5.6% por debajo del precio de mercado de US$ 12.40, al cierre del 6 de enero Fundamentos para el 2017 Estimamos un aumento de las ventas de 34.2% A/A impulsadas por una mayor producción de oro, proveniente de Tambomayo. La empresa estima que dicha unidad comenzará producción comercial alrededor de marzo - abril. Su producción anual se ubicará alrededor de las 150,000 Oz Au y 3.50 MM Oz Ag. Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: SMV, Kallpa SAB 2016e % 0.4% 2017e % 6.8% 2018e % 7.3% Análisis de Sensibilidad Cu / Au 1,000 1,150 1,300 1,450 1, Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 49: BVN vs. Oro Spot US$ US$/Oz. 18 BVN Oro Spot 1, , , , ,000 Fuente: Bloomberg Riesgos Proyectamos una producción atribuible de oro de 740,000 Oz de oro en el próximo año (+17.6% A/A). Asimismo, destacamos que gracias a la inicio de Tambomayo, BVN produciría alrededor de 25.5 MM de Oz de plata atribuibles en el 2017, de esa forma se ubicaría como la principal productora de plata del país. Esperamos que BVN mantenga el actual nivel de costos con un cash cost de producción de 600 US$/Oz. de oro y de 6.2 US$/Oz de plata. Las inversiones se normalizarían alrededor de los US$ 100 MM, luego de invertir cerca de US$ 270 MM en el 2016, siendo la mayor parte destinada a culminar el proyecto Tambomayo. Volatilidad del precio del oro y de la plata, metales que representan el 37.0% y 53.0% del total de las ventas, respectivamente. Vida de mina promedio de operaciones propias incluyendo reservas y recursos de 3 años, ello aumenta incertidumbre respecto al crecimiento de la empresa. Sin embargo, en nuestra valorización tenemos en cuenta el track record de la compañía de renovar las reservas y recursos. Valorización Valorizamos Buenaventura utilizando la metodología de Suma de Partes considerando las operaciones directas 9.41%, 2.0%), subsidiarias y asociadas. Cada parte se valorizó empleando la metodología de Flujos de Caja Descontados a la Firma (FCDF). Consideramos que los fundamentos de la compañía ya se encuentran internalizados en el precio de mercado. Ante ello reiteramos nuestra recomendación de mantener con un VF de US$ Guía de Cobertura

34 Buenaventura: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Gastos de exploración - Brownfield Utilidad bruta Gastos de admi. y ventas Gastos de exploración - Greenfield Otros gastos operativos, netos Utilidad operativa Ingresos financieros, netos Diferencia de cambio, neta Ingresos por participación en relacionadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Utilidad unidades descontinuadas Utilidad neta atribuible Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amort. (ex. asociadas) EBITDA (ex. asociadas) BALANCE GENERAL (US$ MM) 1,000 1,342 1,381 Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias de CP Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto 1,856 1,783 1, Otros activos de LP 2,176 2,297 2, Activo no corriente 4,032 4,080 4, Activo Total 4,613 4,817 4, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto, Atribuible 3,174 3,468 3, Interés Minoritario Pasivo Total + Patrimonio 4,613 4,817 4, MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 21.7% 32.6% 32.6% Utilidad neta % 23.8% 23.4% Depreciación y amortización % 36.6% 35.3% Cambio en Capital de Trabajo % 22.8% 24.2% Otros ajustes % 34.2% 2.9% Flujo de caja operativo n.s % 1.5% Flujo de caja de inversión % 84.0% -0.9% Flujo de caja de financiamiento n.s % 9.6% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 50: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda Total / Patrimonio % 10% Inversionistas institucionales EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio n.s. 60.0% 60.0% 54% Familia Benavides Dividendos por acción (US$) % Fondos de pensiones 0.6% 9.2% 9.5% 0.4% 6.8% 7.3% Otros ROIC 1.1% 8.0% 8.2% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GERENCIA 2016e 2017e 2017e GRÁFICO N 51: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL Operaciones directas 8.2% 13.8% % Yanacocha % Cerro Verde % 20.9% El Brocal Tantahuatay Victor Gobitz Carlos Gálvez Daniel Domínguez Gerente General Vicepre. de Finanzas y Administración Relaciones con Inversionistas 39% La Zanja San Gabriel, Trapiche, Conga (In Situ) Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB Guía de Cobertura

35 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. Valor Fundamental US$ VENDER Cerro Verde Valor Fundamental (US$) Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación Rango 52 semanas Variación YTD ADTV - LTM (US$ MM) Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 52: CVERDEC1 vs. Cobre Spot % 0.10 Fundamentos para el % BVL % 11.1% 11.7% 3.9% 6.9% 7.9% COK / Cu US$ % % % % % CVERDEC1 (BVL: CVERDEC1) Fundamentos ya se encuentran internalizados en el precio de mercado Cobre Spot Vender 7, Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (CVERDEC1), con una recomendación de mantener Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2017 de US$ 16.84, se -15.8% encuentra 15.8% por debajo del precio de mercado de US$ 20.00, al cierre del 6 de enero US$/Lb Riesgos Proyectamos un crecimiento en ventas de 22.5%, basado principalmente en el avance del precio del cobre en 11.1% A/A, el cual estimamos cotice alrededor del 2.50 US$/Lb. Estimamos que la empresa producirá alrededor de 552,000 TM de cobre en el 2017, ello significará un avance del 7.7% A/A. Esperamos que Cerro Verde se mantenga en el primer cuartil de la curva de costos de productores cupríferos. Cash cost neto de subproductos de 0.80 US$/Lb 2017e. El CAPEX se ubicaría en US$ MM, siendo la mayor parte lo destinado al mantenimiento de la unidad. Volatilidad del precio del cobre dado que representa el 70% de las ventas de la compañía. Los descuentos comerciales a la venta de concentrados afecta la rentabilidad de la empresa. Estimamos un descuento de 14.0% a la venta de concentrados. Valorización Valorizamos Cerro Verde con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (COK) de 12.03% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0% Consideramos que los fundamentos de la compañía ya se encuentran internalizados en el precio de mercado. Ante ello reiteramos nuestra recomendación de vender con un VF de US$ Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

36 Cerro Verde: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Otros ingresos operativos Otros gastos operativos Utilidad operativa Gastos Financieros, neto Diferencia de cambio, neta Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) 2,170 2,657 2,778 Efectivo y equivalentes ,491-1,583-1,566 Cuentas por cobrar ,074 1,212 Existencias Otros activos de CP Activo corriente 1,306 1,883 2, Activo fijo, neto 5,897 5,733 5, ,069 Otros activos de LP Activo no corriente 6,636 6,418 6, Activo Total 7,941 8,302 8, ,001 Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP 2,382 2,292 1, Otros pasivos LP ,033 1,402 1,516 Pasivo no corriente 2,806 2,716 2,116 Patrimonio neto 4,809 5,275 5,815 Pasivo Total + Patrimonio 7,941 8,302 8,226 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 31.3% 40.4% 43.6% Utilidad neta % 35.3% 38.5% Depreciación y amortización % 52.7% 54.6% Cambio en Capital de Trabajo % 21.0% 23.5% Otros ajustes % 22.5% 4.6% Flujo de caja operativo 462 1,233 1, % 69.7% 14.0% Flujo de caja de inversión % 35.7% 8.2% Flujo de caja de financiamiento % 79.8% 16.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 53: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) % 30.0% 20.0% % 6% 53% Cyprux Climax Metals Company (Freeport) Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. SMM Cerro Verde Netherlands B.V. (Sumitomo) 6.7% 11.1% 11.7% 3.9% 6.9% 7.9% 20% Otros ROIC 5.5% 8.9% 9.9% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 54: VENTAS POR PRODUCTOS % % Concentrados de cobre Cátodos de cobre GERENCIA Bruce Clements Gerente General 71% Otros (Plata y Molibdeno) Steve Palmer Director de Finanzas Jeffrey Monteith Gerente General de Administración Fuente: Cerro Verde, SMV, Kallpa SAB Guía de Cobertura

37 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Sociedad Minera El Brocal S.A.A. Valor Fundamental S/ 6.45 MANTENER El Brocal Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM)* Potencial de Apreciación Rango 52 semanas Variación YTD ADTV - LTM (S/ MM) Dividend Yield - LTM Negociación (*) Incluye 6'526,230 de acciones de inversión. ADTV: Volumen promedio negociado diario L12M: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (US$) n.s.: no significativo Fuente: SMV, Kallpa SAB 2016e 2017e (BVL: BROCALC1) 6.45 Mantener 1, % % % BVL 2018e n.s. n.s. n.s % -1.6% -0.1% -4.9% -0.9% 0.0% Análisis de Sensibilidad Zn / Cu Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 55: BROCALC1 vs. Cobre Spot S/ US$/Lb. 8.0 BROCALC1 Cobre Spot Actual escenario de precios aún mantiene presión financiera en la compañía Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal) con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de BROCALC1 de S/ 6.45, se encuentra 8.5% por encima del precio de mercado de S/ 7.05, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el 2017 Riesgos Valuation Proyectamos un crecimiento en ventas de 29.1%, impulsado por un mayor precio del zinc y cobre en 21.1% A/A y 11.1% A/A, respectivamente. Estimamos que la empresa producirá alrededor de 53,000 TM de cobre en el 2017, ello significará un avance del 15.4% A/A. Asimismo, estimamos produzca 56,000 TM de zinc, nivel similar al del año Destacamos el control de costos que ha mantenido la compañía durante el Ante ello, estimamos que el cash cost se mantendrá alrededor de los 28.0 US$/TM tratada. El CAPEX se ubicaría alrededor de los US$ 15.0 MM, siendo la mayor parte lo destinado al mantenimiento de la unidad. Volatilidad en el precio del cobre y zinc, metales que representan el 55.0% y 30.0% del total, respectivamente. Mayor descuento comercial a la venta de concentrados, actualmente se ubica alrededor del 45.0%. Valorizamos El Brocal con un modelo de Flujo de Caja Descontado a la Firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (COK) de 11.6% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Creemos que los fundamentos de la empresa ya se encuentran internalizados en el precio de mercado. Ante lo expuesto, recomendamos mantener la acción de BROCALC1 con un valor fundamental de S/ Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

38 El Brocal: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos de administración Exploraciones en áreas no operativas Otros gastos, neto Utilidad operativa Gastos financieros, netos Resultados por tipo de cambio Provisión por cierre de mina Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) 2016e 2018e 2017e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo Total + Patrimonio MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) -7.6% 13.1% 16.6% Utilidad neta % -0.3% 3.8% Depreciación y amortización % 17.8% 20.4% Cambio en Capital de Trabajo % -2.5% -0.1% Otros ajustes % 29.1% 3.0% Flujo de caja operativo n.s. n.s. n.s. Flujo de caja de inversión n.s % 17.7% Flujo de caja de financiamiento n.s. n.s. n.s. Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 56: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio % Cía. de Minas Buenaventura EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio 0.0% 0.0% 0.0% Elías Petrus Fernandini Bohlin Dividendos por acción (US$) % -1.6% -0.1% -4.9% -0.9% 0.0% 8% 61% Otros ROIC -5.3% -0.1% 1.4% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 57: VENTAS POR PRODUCTO n.s. n.s. n.s. n.s. n.s % % Concentrados de Cobre Concentrados de Zinc GERENCIA Gonzalo Eyzaguirre Gerente General 36% Concentrados de Plomo Nelly Taboada Gerente de Finanzas Carlos García Gerente de Mina Gonzalo Álvarez del Villar Gerente de Relac. Institucionales n.s.: no significativo Fuente: El Brocal, Kallpa SAB Guía de Cobertura

39 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Compañía Minera Milpo S.A.A. Valor Fundamental S/ 4.10 COMPRAR Cía. Minera Milpo S.A.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación* (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses (BVL: MILPOC1) 4.10 Comprar 4, % 3.09 Upside atractivo de cara a oferta por exclusión Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Compañía Minera Milpo S.A.A. (MILPOC1), otorgándole la recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2017 de S/ 4.10, se encuentra 14.8% por encima del precio de mercado de S/ 3.57, al cierre del 6 de enero Fundamentos para el % (*) Son 1,293.9 MM de acciones comunes y 14.4 MM de acciones de inversión. 1.2% Esperamos un crecimiento en ventas del 8.6% en el 2017 impulsado por BVL un mayor precio del zinc y cobre en 21.1% A/A y 11.1% A/A, respectivamente. Estimamos que la producción de zinc y cobre no presente mayores variaciones respecto a la del 2016 y se ubique en 260,000 TMF y 42,000 TMF, respectivamente. Ratios Financieros UPA (US$) 2016e % 2017e % 2018e % 10.2% 10.3% 9.9% Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad Cu / Zn Fuente: Kallpa SAB Riesgos De igual forma proyectamos que los costos de la compañía se mantendrán estables con un cash cost alrededor de 31.0 US$/TM tratada. Estimamos que el CAPEX se ubicaría en un rango de US$ 70 MM - US$ 80 MM, en línea con lo registrado el periodo anterior. Volatilidad en el precio de metales base como el zinc y el cobre, en donde concentra el 50.0% y 25.0% de sus ventas, respectivamente. Conflictos sociales inherentes de la actividad minera. Valorización Valorizamos Milpo con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.58% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Gráfico N 58: MILPOC1 vs. Zinc Spot S/ MILPOC1 Zinc Spot US$/Lb El día 29 de noviembre la compañía aprobó el deslistado de sus acciones comunes y de inversión (por el 15.81% restante). La empresa realizará una Oferta Pública por Exclusión y una entidad valorizadora determinará el valor de compra para las acciones comunes y de inversión Dados los fundamentos expuestos, recomendamos comprar MILPOC1 con un VF de S/ Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

40 Milpo: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos administrativos Gastos de ventas Gastos de exploración Otros gastos, netos Utilidad operativa Gastos Financieros Netos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Utilidad neta atribuible Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total 1,385 1,459 1, Deuda CP Cuentas por pagar Provisiones de CP Pasivo corriente Deuda LP ,308 1,308 1,308 Provisiones de LP e IR diferido Pasivo no corriente Patrimonio Atribuible a Milpo Interés minoritario Pasivo Total + Patrimonio 1,385 1,459 1,503 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 39.0% 42.2% 42.5% Utilidad neta % 30.0% 30.2% Depreciación y amortización % 41.5% 41.9% Cambio en Capital de Trabajo % 18.4% 18.4% Otros ajustes % 8.6% -0.4% Flujo de caja operativo % 11.2% 0.1% Flujo de caja de inversión % 8.8% 0.7% Flujo de caja de financiamiento % 8.5% -0.2% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros Dividendos por acción (US$) Payout ratio ROIC GRÁFICO N 59: ACCIONISTAS % % 50.0% 60.0% 19.4% 18.5% 16.9% 10.2% 10.3% 9.9% 85% 14.3% 14.5% 13.7% Votorantim Metais Otros VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT 2016e 2017e 2017e GRÁFICO N 60: VENTAS POR UNIDAD MINERA % % Cerro Lindo El Porvenir GERENCIA Tito Botelho Gerente General 68% Atacocha Claudia Torres Gerente Corporativo de Finanzas Henry Aragón Relaciones con Inversionistas Fuente: Milpo, Kallpa SAB Guía de Cobertura

41 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Minsur S.A. Valor Fundamental S/ 1.62 MANTENER Minsur S.A. Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario L12M: Últimos 12 meses (BVL: MINSURI1) 1.62 Mantener 4, % % 0.0% BVL Bajo apalancamiento y nivel de costos se mantendrán para el 2017 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Minsur S.A. (MINSURI1), otorgándole la recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2017 de S/ 1.62, se encuentra 8.8% por encima del precio de mercado de S/ 1.49, al cierre del 6 de enero Fundamentos para el 2017 Esperamos un avance en ventas de 6.2% ante un mayor precio del estaño dado el déficit de oferta que afronta el mercado internacional. Estimamos que la compañía produzca 19,000 TMF de estaño y 97,400 oz de oro en el Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: SMV, Kallpa SAB % 11.0% 10.0% 5.1% 6.6% 6.1% Análisis de Sensibilidad Au / Sn 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 1, , , , , Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 61: MINSURI1 vs. Estaño Spot S/ US$/TM 2.00 MINSURI1 Estaño Spot 24,000 22, , ,000 Riesgos Proyectamos que el cash cost de San Rafael - Pisco se ubique en 8,000 US$/TM producida. Estimamos que el CAPEX se ubique alrededor de los US$ 70 MM siendo la mayor parte destinada para el mantenimiento de las unidades. Volatilidad en el precio del estaño y oro metales que representan el 73.0% y 20.0% del total de las ventas de la compañía, respectivamente. Leyes decrecientes en San Rafael, aunque destacamos que dicho riesgo ha sido mitigado por la preconcentración de mineral (ore sorting). Valorización Valorizamos Minsur con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 11.31% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Destacamos que los fundamentos de la empresa ya se encuentran internalizados en el precio de mercado. Ante ello, reiteramos nuestra recomendación de mantener la acción de MINSURI1 con un VF de S/ ,000 14,000 12,000 Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

42 Minsur: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos Administración Gastos Ventas Gastos de Exploración Otros gastos, netos Utilidad operativa Gastos Financieros Netos Inversiones en asociadas Ganancia por tipo de cambio, neto Otros gastos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Utilidad neta atribuible Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) 2016e 2017e 2017e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Intangibles, neto Inversiones en asociadas Otros activos de LP Activo no corriente 1,453 1,450 1, Activo Total 1,995 2,070 2, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio Atribuible a Minsur 1,148 1,220 1, Interés minoritario Pasivo Total + Patrimonio 1,995 2,070 2,090 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2016e 2017e 2017e 35.8% 40.3% 40.3% Utilidad neta % 24.7% 24.7% Depreciación y amortización % 37.5% 37.5% Cambio en Capital de Trabajo % 15.0% 15.0% Otros ajustes % 6.2% 6.2% Flujo de caja operativo n.s. 32.8% 32.8% Flujo de caja de inversión n.s. 21.6% 21.6% Flujo de caja de financiamiento n.s. 23.1% 23.1% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos Financieros Payout Ratio Dividendos por acción (US$) ROIC GRÁFICO N 62: COMPOSICIÓN ACCIONARIA MINSURI AFP Prima % % AFP Integra 0% 60% 80% AFP Profuturo 8.7% 11.0% 10.0% 5.1% 6.6% 6.1% 22% Otros 6.3% 9.2% 8.3% 9% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 63: COMPOSICIÓN VALOR FUNDAMENTAL % % Operaciones directas % Melon GERENCIA Mina Justa Juan Kruger Gianflavio Carozzi Gerente General Director de Administración y Finanzas 75% Relaves B2 Vladimiro Berrocal Gerente de Finanzas Fuente: Minsur, Kallpa SAB Guía de Cobertura

43 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Valor Fundamental Red Eagle Mining Corp. CAD 1.31 COMPRAR Red Eagle Mining Corp. Valor Fundamental (CAD) Capitalización Bursátil (CAD MM) Precio de Mercado (CAD) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (CAD MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tipo de cambio USD/CAD: 1.35 Ratios Financieros UPA (CAD) 2017e 2018e (TSX, BVL: R) 1.31 Comprar % TSX, BVL 2019e % 42.0% 20.7% 28.6% 25.7% 15.8% Llegada de producción comercial en 1T2017 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Red Eagle Mining Corp. (R) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2017 de R de CAD 1.31 se encuentra 63.8% por encima del precio de mercado de CAD 0.80, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el % Inicio de producción comercial esperada en el 1T2017. De acuerdo a la 0.0% compañía sería entre enero y febrero del La campaña de perforación de relleno está mostrando leyes superiores a los 6 g/t que consideramos en el modelo. Expectativa de cumplir producción (70,000 Oz. de oro en el 2017) y costos (cash cost 597 US$/Oz. y All-in-sustaining-costs 671 US$/Oz.) indicados en el plan de minado. Otro factor que ayudaría a un costo bajo sería la devaluación del peso colombiano. Potencial de exploración y ampliación de recursos en la extensión de San Ramón (actualmente en perforación), el norte de San Ramón, Rojo (actualmente en perforación), Canadá Rica, y en los proyectos de oro Vetas y Santa Ana, también ubicados en Colombia. No le hemos otorgado un valor in situ a Santa Ana. Fuente: Red Eagle, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad COK / Au 1,100 1,200 1,300 1,400 1, % % % % % Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 64: R vs. Oro Spot CAD US$/Oz R Oro Spot 1,400 Riesgos Volatilidad del precio del oro (y plata). La Fed ha indicado 3 subidas de tasas para el siguiente año, que aunque creemos que están internalizadas en el precio, si hubieran mayores subidas o expectativas de mayores subidas golpearán al precio del oro y viceversa. Alto endeudamiento debido a la deuda para construir la mina. Ante ello se presenta la posibilidad de levantamiento de capital para fortalecer el patrimonio. Ello podría causar una pérdida de valor Valorización ,300 1,200 1,100 1,000 Valorizamos Red Eagle ponderando con 50% al método de Flujo de Caja Descontado al Patrimonio (FCFE) atribuible a Red Eagle considerando los flujos de la compañía en un horizonte de 9 años de vida de mina, a un tasa de descuento (COK) de 10.1%; y con 50% el método de múltiplos, utilizando la mediana de EV/EBITDA estimado del 2017 de las empresas comparables. Hemos valorizado el proyecto Vetas in situ. Fuente: Bloomberg La compañía ha cumplido con los plazos para los hitos hacia la producción comercial, y eso es importante. Creemos que: i) la declaración de producción comercial, ii) los primeros resultados operativos y financieros; y, iii) la potencial ampliación del proyecto Santa Rosa y la exploración en los targets ubicados le brinda fundamentos a la compañía. Ante ello, a un VF de CAD 1.31 recomendamos comprar. Guía de Cobertura

44 Red Eagle: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (CAD MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de administración Gastos de Exploración Utilidad operativa Gastos financieros netos Ganancia por tipo de cambio, neto Otros gastos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta No controladora Utilidad neta atribuible a Red Eagle Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (CAD) Depreciación y amortización EBITDA 2017e 2018e 2019e BALANCE GENERAL (CAD MM) 2017e 2018e 2019e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Intangibles Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio atribuible a Red Eagle Interés Minoritario Patrimonio Pasivo Total + Patrimonio MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta 2017e 2018e 2019e FLUJO DE CAJA (CAD MM) 2017e 2018e 2019e 48.6% 48.3% 47.0% Utilidad neta % 42.3% 41.0% Depreciación y Amortización % 57.1% 57.1% Cambio en Capital de Trabajo % 38.0% 25.9% Otros Ajustes n.s. 4.6% -2.3% Flujo de caja operativo n.s. 3.9% -5.4% Flujo de caja de inversión n.s. 4.6% -2.3% Flujo de caja de financiamiento n.s. 5.4% -33.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (CAD) ROIC 2017e 2018e 2019e GRÁFICO N 65: ACCIONISTAS % 5% Otros % Liberty Metals and Mining % Stracon GyM 0.0% 0.0% 0.0% Orion Mine Finance % Ross Beaty 73.4% 42.0% 20.7% Directores 28.6% 25.7% 15.8% 19% 32.5% 29.6% 18.6% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT 2017e 2018e 2019e GRÁFICO N 66: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL % Vetas In Situ GERENCIA Ian Slater Robert Bell Patrick Balit Fuente: Red Eagle, Kallpa SAB Gerente General Gerente de Operaciones Relaciones con Inversionistas 96% Proyecto Santa Rosa (San Ramón) Guía de Cobertura

45 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Sector Minería Valor Fundamental Jefe de Research Analista (511) (511) Southern Copper Corporation US$ MANTENER Southern Copper (BVL, NYSE: SCCO) Valor Fundamental (US$) Mantener Capitalización Bursátil (US$ MM) 25, Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM)* Potencial de Apreciación -12.8% Rango 52 semanas Variación YTD 3.5% ADTV - LTM (US$ MM) 0.13 Dividend Yield - LTM 0.5% Negociación BVL, NYSE (*) Neto de las acciones en tesorería, MM aproximadamente. ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Alza del precio del cobre internalizada en precio de mercado Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Southern Copper Corporation (SCCO), con una recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2017 de US$ 29.15, se encuentra 12.8% por debajo del precio de mercado de US$ 33.41, al cierre del 6 de enero Fundamentos para el 2017 Proyectamos un crecimiento en ventas de 17.7%, basado principalmente en el avance del precio del cobre en 11.1% A/A, el cual estimamos cotice alrededor del 2.50 US$/Lb. Estimamos que la empresa producirá alrededor de 956,000 TM de cobre en el 2017, ello significará un avance del 5.6% A/A. Ratios Financieros 2016e UPA (US$) % 6.3% Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB 2017e 2018e % 24.7% 9.7% 12.2% Riesgos Esperamos que SCCO se mantenga en el primer cuartil de la curva de costos de productores cupríferos. Cash cost neto de subproductos de 0.92 US$/Lb 2017e. El CAPEX se ubicaría en US$ 1,055 MM, siendo la mayor parte lo destinado a finalizar la ampliación de Toquepala que añadirá a la producción de la compañía 100,000 TM de cobre por año. Análisis de Sensibilidad WACC / Cu % % % % % Fuente: Kallpa SAB Volatilidad del precio del cobre dado que representa el 70% de las ventas de la compañía. Postergación del proyecto Tía María debido a conflictos sociales. El proyecto representa un 3.0% de nuestro VF. El valor del proyecto tiene un castigo de 50% por la incertidumbre de su realización. Valorización Gráfico Nº 67: SCCO vs. Cobre Spot US$ US$/Lb. 36 SCCO Cobre Spot Fuente: Bloomberg Valorizamos Southern Copper con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.25% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Creemos que los fundamentos de la compañía ya se encuentran incorporados en el precio de mercado. Además, la compañía negocia a múltiplos P/E 2017 de 30.7x y EV/EBITDA 2017 de 13.7x, por encima de los promedios de sus pares de 13.6x y 6.9x, respectivamente. Ante ello, reiteramos nuestra recomendación de mantener las acciones de SCCO con un VF de US$ Guía de Cobertura

46 Southern Copper: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales, ventas y admi. Exploración Remediación Ambiental Utilidad operativa Gastos financieros netos Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Result. por part. de afiliadas, neto de imp. Result. para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) 5,647 6,649 7,733 Efectivo y equivalentes ,920-3,890-4,052-4,433 Inversiones CP ,757 2,597 3,300 Cuentas por cobrar Existencias 1, Otros activos de CP Activo corriente 2,383 2,767 3,669 1,607 2,442 3,146 Activo fijo, neto 8,955 9,374 9, Otros activos de LP 1,859 1,873 1, Activo no corriente 10,813 11,246 11,020 1,325 2,160 2,865 Activo Total 13,196 14,014 14, ,117 Deuda CP ,318 1,747 Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente ,323 1,754 Deuda LP 5,975 5,975 5, Otros pasivos LP Pasivo no corriente 6,397 6,397 6, Patrimonio neto 5,892 6,723 7,414 2,220 3,078 3,789 Pasivo Total + Patrimonio 13,196 14,014 14,689 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 31.1% 39.1% 42.7% Utilidad neta 813 1,322 1, % 36.7% 40.7% Depreciación y amortización % 46.3% 49.0% Cambio en Capital de Trabajo % 19.8% 22.6% Otros ajustes % 17.7% 16.3% Flujo de caja operativo 1,487 2,281 2, % 52.0% 28.9% Flujo de caja de inversión , % 38.7% 23.1% Flujo de caja de financiamiento , % 62.7% 32.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS 2016e 2017e 2018e GRÁFICO N 68: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio % EBITDA / Gastos Financieros Payout ratio % 60.0% 80.0% Grupo México S.A.B. Otros Dividendos por acción (US$) % 20.9% 24.7% ROIC 6.3% 9.7% 12.2% 8.8% 12.1% 14.7% 89% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 69: VENTAS POR METAL % Cobre % % Molibdeno GERENCIA Plata Óscar González Raúl Jacob Gerente General Vicepresidente de Finanzas 79% Zinc, oro y otros Victor Pedraglio Gerente de Planeamiento Financiero Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB Guía de Cobertura

47 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Valor Fundamental Tahoe Resources Inc. US$ COMPRAR Tahoe Resources Inc. Valor Fundamental (US$) (NYSE: TAHO) Comprar Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación 2, % % 2.5% NYSE ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Ratios Financieros UPA (US$) Fuente: Tahoe, Kallpa SAB 2016e % 8.8% 2017e % 5.8% 2018e % 7.7% Análisis de Sensibilidad Ag / Au 1,100 1,200 1,300 1,400 1, Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 70: TAHO vs. Oro Spot US$ US$/Oz. 18 TAHO Oro Spot 1, , Aún buena apuesta por oro en gran minería Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Tahoe Resources Inc. (TAHO) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de TAHO a diciembre 2017 de US$ se encuentra 55.6% por encima del precio de mercado de US$ 9.64, al cierre del 6 de enero de Fundamentos para el 2017 Riesgos En el 2017 esperamos que Shahuindo llegue a 12,000 TPD, por encima de las 10,000 TPD que esperamos en De acuerdo a la compañía se busca llegar hasta actuales hasta llegar a 36,000 en el Estimamos el avance del proyecto Shaft en Bell Creek en el 2017 con lo cual al final del 2018, la producción de esta mina se incrementaría a 80,000 Oz de oro (casi doblando la producción actual). La producción de plata se mantendría entre las MM de onzas en Escobal, mientras que la de oro podría llegar a 425,000 oz. El guidance cash cost 2017 se ha incrementado a US$/oz Ag y 1,150-1,200 US$/oz Au, estimamos que sería transitorio debido a las inversiones en las ampliaciones de Shahuindo y Bell Creek (Shaft). Estimamos un P/E 2017e de 16.5x por debajo del promedio de sus comparables de 23.3x, y un ratio 2017e de -0.43x (vs. 1.3x de sus comparables). Volatilidad del precio del oro (y plata). La Fed ha indicado 3 subidas de tasas para el siguiente año, que aunque creemos que están internalizadas en el precio, si hubieran mayores subidas o expectativas de mayores subidas golpearán al precio del oro y viceversa. Creemos que Guatemala es un país riesgoso y posibles protestas contra la compañía en la mina Escobal afectarían negativamente le valor. Valorización ,200 1,100 1,000 Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 8.36% para Perú, 7.00% para Canadá y 11.84% para Guatemala; y, un crecimiento perpetuo de 2%. Los proyectos han sido valorizados in situ. Fuente: Bloomberg Considerando que en el 2017: i) producción llegaría a 375k - 425k Oz. (esperamos que se acerque al límite superior) de oro gracias a los proyectos que hay en tubería y continuaríamos con las MM de Oz. de plata, ii) la deuda neta de la compañía continúa en terreno negativo; y, iii) esperamos que el incremento de costos sea transitorio, a un VF de US$ 15.00, recomendamos comprar. Guía de Cobertura

48 Tahoe: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de administrativos Gastos de Exploración Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Diferencia de Cambio Otros gastos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) ,030 Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos de CP Activo corriente Propiedad, planta y equipo (neto) 2,442 2,517 2, Intangibles Otros activos de LP Activo no corriente 2,719 2,790 2, Activo Total 3,014 3,120 3, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio 2,652 2,759 2,868 Pasivo + Patrimonio 3,014 3,120 3,249 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 42.5% 34.0% 32.0% Utilidad neta % 24.8% 23.2% Depreciación y Amortización % 43.0% 42.3% Cambio en Capital de Trabajo % 19.2% 17.8% Otros Ajustes % 10.4% 8.7% Flujo de caja operativo n.s % 1.6% Flujo de caja de inversión n.s. 0.4% 6.7% Flujo de caja de financiamiento n.s. 0.6% 0.8% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de cobro Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROIC GRÁFICO N 71: ACCIONISTAS % % 1, % 39.0% 41.3% 41.0% 4% % 6.6% 8.8% 71% 8.8% 5.8% 7.7% 9.2% 6.6% 6.4% BlackRock Investment (UK) Pyramis Global Advisors Van Eck Associates Corporation BlackRock Advisors Otros VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GERENCIA Kevin Mcarthur Mark Sadler Mark Utting Fuente: Tahoe Resources, Kallpa SAB GRÁFICO N 72: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL % 2% Guatemala (Escobal) Perú (La Arena Óxidos+Shahuindo) 18% 46% Canadá Proyectos Gerente General Gerente de Finanzas 23% Otros Jefe de Relaciones con Inversionistas Guía de Cobertura

49 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Valor Fundamental Trevali Mining Corp. US$ 1.10 COMPRAR Trevali Mining Corp. Valor Fundamental (US$) Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación Comprar ADTV - LTM (US$ MM) 0.05 Fundamentos para el 2017 Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses Tipo de cambio USD/CAD: 1.35 (BVL: TV) % % 0.0% TSX, BVL Caribou empezaría a operar a su capacidad total Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining Corp. con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2017 de TV de US$ 1.10 se encuentra 27.9% por encima del precio de mercado de US$ 0.86, al cierre del 6 de enero de Caribou debería operar a full capacidad en el 2017, es decir 3,000 TPD y producir 100 MM de libras de zinc pagable. En la zona Magistral, donde está la mina Santander, se han realizado eficientes trabajos de exploración en los que se ha encontrado mineralización de zinc que ha alcanzado leyes de 11.5% Zn. Ello contribuiría a alargar la vida de mina Ratios Financieros UPA (CAD) Fuente: Kallpa SAB % 22.4% 17.9% 2.0% 16.1% 13.7% Riesgos Para inicios del 2017 esperamos actualizaciones sobre el estatus de los proyectos Halfmile y Stratmat. De acuerdo a lo indicado por la compañía debería presentarse un PEA de cada uno Esperamos que la planta de Santander se amplíe de 2,000 TPD a 2,500 TPD. Es importante mencionar que en el 2016 la planta ha estado funcionando a 2,200-2,300 TPD. Análisis de Sensibilidad WACC* / Zn % % % % % Fuente: Kallpa SAB * Promedio ponderado de WACC Canadá y WACC Perú Volatilidad del precio del zinc. A pesar de que esperamos que el precio se mantenga cercano a sus niveles actuales, un fortalecimiento del dólar americano podría presionar a la baja el precio del metal ya que se transa en esa moneda en el mercado internacional. Aunque el ratio deuda neta EBITDA de la compañía se reduciría hasta 1.71x gracias a mejores resultados operativos, sigue siendo una deuda cara. Ante un evento de caída de precios la empresa está expuesta a altos gastos financieros. Gráfico N 73: TV vs. Zinc Spot Valorización US$ TV Zinc Spot US$/Lb Hemos valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado de la Firma con un horizonte finito de proyección de 13 años, luego se liquida la compañía. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 12.87% para las operaciones en Canadá y de 15.72% para las operaciones en Perú Fuente: Bloomberg 0.40 Creemos que el precio del zinc debería mantenerse cerca de los niveles actuales y aún no hay grandes proyectos nuevos de zinc, por lo que aún existe un déficit de oferta. Ante ello, y considerando: i) la potencial ampliación de Santander; ii) la operación a full capacity de Caribou; y, iii) bajos costos, pensamos que TV representa una buena oportunidad para apalancarse al zinc. Por ello, recomendamos comprar. Guía de Cobertura

50 Trevali: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (CAD MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales y administrativos Gastos de exploración Utilidad operativa Gasto por Intereses Ganancia (pérdida) por tipo de cambio Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (CAD) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (CAD MM) Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Activos de exploración y evaluación Bono de reclamo Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo Total + Patrimonio MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda neta / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (CAD) ROIC FLUJO DE CAJA (CAD MM) 20.2% 29.5% 28.7% Utilidad neta % 26.5% 25.6% Depreciación y amortización % 33.8% 33.4% Cambio en Capital de Trabajo % 22.1% 21.4% Otros ajustes n.s. 99.8% 0.2% Flujo de caja operativo n.s % -3.0% Flujo de caja de inversión n.s % -1.0% Flujo de caja de financiamiento n.s % -2.9% Flujo de caja libre GRÁFICO N 74: ACCIONISTAS % % 6% ABC Funds Glencore Xstrata Plc 0.0% 0.0% 0.0% Institucionales Otros 2.5% 22.4% 17.9% 2.0% 16.1% 13.7% 45% 5.1% 15.5% 12.4% VALORIZACIÓN EV / Ventas EV / EBIT GRÁFICO N 75: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL 26% Operaciones en Perú GERENCIA Mark Cruise Anna Lad Steve Stakiw Fuente: Trevali, Kallpa SAB Presidente Ejecutivo Gerente Financiero VP. De Relaciones con Inversionistas 74% Operaciones en Canadá Guía de Cobertura

51 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Tiempo de apostar por el Perú Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Volcan Compañía Minera S.A.A. Valor Fundamental S/ 0.88 COMPRAR Volcan Cía. Minera Valor Fundamental (S/) Capitalización Bursátil (S/ MM) Precio de Mercado (S/) Acciones en Circulación (MM)* Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/ MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario LTM: Últimos 12 meses (BVL: VOLCABC1) 0.88 Comprar 3, , % % 1.7% BVL (*) Incluye 1,427 MM de acciones comunes tipo "A" en circulación, las cuales cotizan en S/ 1.40 por acción. Sólidos fundamentos del zinc como principal catalizador Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Volcan Compañía Minera S.A.A., con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2017 de S/ 0.88, se encuentra 15.7% por encima del precio de mercado de S/ 0.76, al cierre del 6 de enero Fundamentos para el 2017 Esperamos un avance en ventas de 4.3% a medida que el mayor precio de zinc será contrarrestado por una menor producción de plata. Estimamos que la compañía produzca 280,000 TMF de zinc y 22.0 MM de oz de plata en el Proyectamos que el costo se mantenga alrededor de los 50.0 US$/TM tratada. Ratios Financieros 2016e e e UPA (US$) % 12.3% 11.6% 3.3% 5.5% 5.6% Fuente: SMV, Kallpa SAB Análisis de Sensibilidad Ag / Zn Fuente: Kallpa SAB Gráfico Nº 76: VOLCABC1 vs. Zinc Spot S/ US$/Lb VOLCABC1 Zinc Spot 1.60 Riesgos Por último, estimamos que el CAPEX se ubique alrededor de los US$ 140 MM siendo la mayor parte destinada para el sostenimiento de las unidades. Volatilidad en el precio del zinc y de la plata, metales que representan el 50.0% y 35% de sus ventas, respectivamente. Valorización Valorizamos Volcan con un modelo de flujo de caja descontado a la firma (FCFF) en un horizonte de 10 años. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) de 10.41% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2.0%. Ante ello, reiteramos nuestra recomendación de comprar acciones de VOLCABC1 con valor fundamental de S/ Fuente: Bloomberg Guía de Cobertura

52 Volcan: Resumen financiero ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos Financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA BALANCE GENERAL (US$ MM) Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto 1,077 1,082 1, Otros activos de LP Activo no corriente 1,796 1,802 1, Activo Total 2,577 2,596 2, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP ,859 3,859 3,859 Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto 1,097 1,213 1,318 Pasivo Total + Patrimonio 2,577 2,596 2,641 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta FLUJO DE CAJA (US$ MM) 27.3% 37.1% 37.7% Utilidad neta % 28.3% 28.8% Depreciación y amortización % 44.3% 45.0% Cambio en Capital de Trabajo % 16.3% 16.8% Otros ajustes % 4.3% 0.6% Flujo de caja operativo % 56.7% 2.6% Flujo de caja de inversión % 31.1% 2.2% Flujo de caja de financiamiento n.s. 66.5% 3.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS GRÁFICO N 77: ACCIONISTAS - VOLCAAC1 Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Familia Letts Deuda / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros Payout ratio % 30.0% 30.0% 26% 47% Empresa Minera Paragsha S.A.C. Blue Streak International N.V. Dividendos por acción (US$) ROIC % 12.3% 11.6% 3.3% 5.5% 5.6% 5.9% 9.1% 9.1% 8% 8% 11% Sandown Resources S.A. Otros VALORIZACIÓN GRÁFICO N 78: VENTAS POR METAL EV / Ventas EV / EBIT % Oro Plata GERENCIA Juan Ignacio Rosado Gerente General 48% 40% Cobre Zinc Plomo Jorge Murillo David Gleit Fuente: Volcan, Kallpa SAB Gerente Central de Finanzas Gerente Relaciones con Inversionistas 9% 2% Guía de Cobertura