Refinería La Pampilla S.A.A. S/

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1 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 EQUITY RESEARCH Actualización 3 de abril de 215 Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) aarispe@kallpasab.com scruz@kallpasab.com Sector Petróleo & Gas Valor Fundamental Refinería La Pampilla S.A.A. S/..243 Comprar + Refinería La Pampilla S.A.A. (BVL: RELAPAC1) Nuevo escenario de precios de combustibles reduce VF Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Acción (S/.) Valor Fundamental Anterior Jul (S/.) Recomendación Comprar + Capitalización Bursátil (S/. MM) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/. ') Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (US$) ROE ROA , % % n.d. BVL ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Tipo de cambio USD/PEN: 3.2 n.s.: no significativo Fuente: SMV, Relapasa, Kallpa SAB Gráfico Nº 1: RELAPAC1 vs. INCA S/ RELAPAC e 216e n.s n.s % -1.6% -1.1% Qué cambió en nuestro modelo? Metal Vector LP Brent US$/Bbl Nuevo Antiguo Diésel Nuevo US$/Bbl Antiguo Gasolina Nuevo US$/Bbl Antiguo Residual Nuevo US$/Bbl Antiguo n.s El nuevo escenario de precios reduce la utilidad de la compañía. Sin embargo, la producción de diésel de bajo azufre (esperamos que se concrete en enero 217) generará un ahorro en costos a la compañía pues podrá procesar una mayor cantidad de crudo "pesado" y con alto contenido de azufre (el cual es más barato en el mercado). -5.2% -.4% -.2% INCA Pts Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Refinería La Pampilla S.A.A. (Relapasa) cambiando nuestra recomendación de mantener a comprar +. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 215 de RELAPAC1 de S/..243 (menor a nuestro VF anterior de S/..345) se encuentra 36.6% por encima del precio de mercado de S/..178, al cierre del 29 de abril de 215. Revisamos a la baja los precios del crudo Brent y de los productos refinados. Lo cual responde al nuevo escenario de precios internacionales, tras la decisión de la OPEC de mantener el ritmo de producción en 3 millones de barriles por día el pasado noviembre del 214. Por lo tanto creemos que el proyecto RLP - 21 de diésel aún agrega valor a la compañía. Asimismo, el escenario de nuevos proyectos mineros (Las Bambas), de construcción, así como el mayor parque automotor, le da un soporte importante a la demanda local de combustibles (más del 8% de las ventas de Relapasa). Asimismo, destacamos que al cierre del 214, la empresa ha invertido el 43.9% de los US$ 441 MM presupuestados para el proyecto RLP-21 de diésel. La compañía realizará también una inversión de US$ 31 MM para el proyecto de gasolinas, cuya construcción finalizaría en el Sin embargo, también destacamos el riesgo de financiamiento, dado el nivel de apalancamiento de la empresa (13.43x Deuda/EBITDA 215e). Fuente: Bloomberg Según lo expuesto y dado el precio de cierre del , cambiamos nuestra recomendación de mantener a comprar +, con un valor fundamental de S/..243 por acción.

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS () Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de Cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA e 216e BALANCE GENERAL () e 216e 4, , ,358.1 Efectivo y equivalentes , , ,186.8 Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos de CP Activo corriente Propiedad, planta y equipo (neto) Intangibles Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total 1, ,47.6 1, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio Pasivo + Patrimonio 1, ,47.6 1,556.3 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta e 216e FLUJO DE CAJA () e 216e 2.5% 5.2% 5.1% Utilidad neta %.7%.7% Depreciación y Amortización % Cambio en Capital de Trabajo % -.2% -.1% Otros Ajustes % -31.6% 14.9% Flujo de caja operativo n.s. n.s. 27.1% Flujo de caja de inversión n.s. n.s. 12.4% Flujo de caja de financiamiento Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS e 216e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA n.s Repsol Perú B.V. EBITDA / Gastos financieros Payout ratio n.s % 51% AFP Integra - Fondo 2 Dividendos por acción (US$) Blackrock ROE -17.9% -1.6% -1.1% ROA ROIC -5.2% -.4% -.2% -4.% 1.3% 1.4% 2% 6% Otros VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV n.s.: no significativo GERENCIA Dante Blotte Volpe Daniel Cabrera Ortega Miguel Gutierrez Serra Manuel Aleixandre Llopis Luis Vásquez Madueño, SMV, Kallpa SAB e 216e GRÁFICO N 3: VENTAS POR PRODUCTO % n.s % n.s % 47% Gerente de Finanzas 15% Gerente Control de Gestión Gerente de Refino Gerente de Seguridad Corporativa Gerente General Recosac Diésel Turbo Gasolina Residual GLP + Asfalto 2

3 Gráfico Nº 4: Utilidad Bruta vs. Margen Bruto % 6.% Ut. Bruta 2.9% Margen Bruto Mg. % 8% 4% % 1T215: Menores precios de combustibles afecta resultado Refinería La Pampilla S.A.A. publicó resultados correspondientes al 1T215. La compañía generó una utilidad por acción (UPA) de US$ -.1, por debajo de nuestro estimado de US$ -.3. Asimismo, esta fue menor a la UPA de US$.7 registrada en el 4T % 2.9%.3% -6.2% 1T214 2T214 3T214 4T214 1T215 Gráfico Nº 5: EBITDA vs. Margen EBITDA 6 EBITDA Margen EBITDA 2.4% -4% -8% Mg. % 1.% 6.% - A continuación detallamos las principales diferencias respecto a nuestros estimados: i. ii. Ventas -4.% por debajo de nuestro estimado. Los precios de los productos refinados disminuyeron en 38.1% A/A. Por otro lado el volumen vendido se mantuvo en línea con lo registrado en el 1T214. Utilidad Operativa 33.1% por encima de nuestro estimado. La diferencia de solo US$ 2.3 MM, fue causada por mayores gastos de ventas en 1. A continuación, los puntos más resaltantes de los resultados del 1T215 (ver detalle en la página 4): % 1T214 2T214 3T214 4T214 1T215 Gráfico Nº 6: Ratio de Apalancamiento 1, x Deuda Financiera 1.6x 1.4x Deuda / Patrimonio 1.7x 1.8x -6.% -1.% -14.% Deuda / Pat. 2.4x 2.x 1.6x Las ventas de la empresa cayeron en 36.3% A/A en el 1T215. Esto ocurrió debido a los siguientes factores: i. ii. La disminución de los precios unitarios de los productos refinados en 38.1% A/A. Esto responde a la caída del precio internacional del petróleo. El volumen de ventas se mantuvo sin mayores cambios (+.3% A/A), debido a que la caída de las ventas en el mercado local (-9.%) consecuencia de la postergación de la campaña de pesca y el retraso de proyectos de construcción por fuertes lluvias, fue contrarrestada con mayores ventas al exterior (+29.% A/A) x.8x La utilidad bruta cayó 32.6% A/A, en línea con la caída de las ventas y el costo de ventas. 2.4x.x 1T214 2T214 3T214 4T214 1T215 Gráfico Nº 7 : Ingresos por producto 5, 4,269 4, 3,934 19% 3,858 3,685 26% 16% 15% 3, 2,834 18% 2% 19% 18% 27% 12% 1% 2, 15% 14% 23% 12% 1, 42% 49% 48% 5% 37% El EBITDA de la compañía retrocedió 5 A/A. Sin embargo, hubieron menores gastos de ventas en el trimestre (-11.8% A/A). Los gastos administrativos se mantuvieron sin cambios. La utilidad operativa disminuyó en 7.7% A/A, lo cual fue resultado de el retroceso del EBITDA en 5. El gasto en deprecación se mantuvo sin mayores cambios. La compañía registró una pérdida neta de US$ 1.8 MM, por debajo de la utilidad de US$ 9.3 MM registrada en el 1T214. El CAPEX de la compañía ascendió a US$ 27. MM durante el trimestre, por encima de US$ 23.8 MM registrados en el 1T214. Destacamos que dicho monto representa el 12.6% de los US$ MM presupuestado por la empresa para este año GLP + Asfalto Residual Gasolina Turbo Diésel 3

4 Estado de resultados 1T215 ESTADO DE RESULTADOS () Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA n.s.: no significativo 1T % % % 1T214 A/A 4T214 T/T 1, % % -1, % % % n.s. 5.6% -6.2% % % % % % % % n.s. 2.2% -11.4%. n.s % % % -.8 n.s n.s % n.s n.s n.s. 9.3 n.s n.s %.7 n.s n.s % % n.s. 3.1% -1.2% Resultados 1T215 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T215 1T215e Var. 215e - A 215e - N 216e - A 216e - N Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, neto Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Acciones en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA, Kallpa SAB % % % % % % % -4.7% 9.2% 1-1.3% n.s. 33.1% 35.1% -27.8% n.s. n.s % -43.% -43.% 1.6% 12.7% 4, , % % % 2, , % % % ,71.9-4, % % 3, , % %

5 Análisis de sensibilidad Tabla N 1: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento de largo plazo (g) WACC \ g.%.%.%.5% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.% 1.86% 9.24% % 9.74% % 1.24% % 1.74% % 11.24% Refinería Recosac Fuente: Kallpa SAB Análisis de múltiplos Empresa País Cap. Burs. () P/E 12M P/E 214 EV/EBITDA 12M EV/EBITDA 215 P/BV ROE ROA Refinería La Pampilla SA Perú 71 n.d. n.s. n.d % Ecopetrol SA Colombia 35, % YPF SA Argentina 16, % 5.2% Western Refining EE.UU. 4, % 1.% CVR Refining EE.UU. 3, % 14.5% Delek US Holdings Inc EE.UU. 2, % 6.9% Petrobras Argentina SA Argentina 1, % Alexandria Mineral Oils Co EE.UU % 18.5% OGX Petroleo e Gas Participacoes Brasil 77 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Refinaria de Petroleos de Manguinhos Brasil 153 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Promedio 6, % 7.9%, Bloomberg, Kallpa SAB 5

6 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Recomendación Potencial de Apreciación Comprar + > +3% Comprar +15% - +3% Mantener -15% - +15% Vender < -15% En Revisión (E.R.) - El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 6

7 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrión Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Sebastián Cruz Luis Vicente Santiago Chávez Analista Senior Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Schiantarelli Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS - OFICINA PRINCIPAL VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com VENTAS - OFICINA TRUJILLO Marlon Díaz Representante (51 44) mdiaz@kallpasab.com ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Rafael Sánchez-Aizcorbe Gerente Comercial (51 1) rsanchez@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Controller Contadora General (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com 7