Ferreycorp S.A.A. S/. 2.92

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1 jul11 ago11 sep11 oct11 nov11 dic11 ene12 feb12 mar12 abr12 may12 jun12 jul12 EQUITY RESEARCH Resultados Trimestrales 1 de agosto de 2012 Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) aarispe@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com Sector Bienes de Capital Valor Fundamental S/ Sobreponderar + Valor Fundamental del Equity (MM S/.) 2, Valor Fundamental por Acción (S/.) 2.92 Recomendación Sobreponderar + Capitalización Bursátil (MM S/.) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación Potencial de Apreciación ADTV LTM (MM S/.) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Ratios Financieros P / E P / BV P / EBITDA (BVL: FERREYC1) , % % 2.4% BVL e 2013e (AC Inventarios) / PC Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin UPA ROE % % % ROA 6.5% 5.6% 6.0% Fuente: SMV, Kallpa SAB Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente. Resultados2T12: Menor participación de repuestos & servicios y mayores gastos operativos afectaron los márgenes de Ferreycorp (Ferreycorp) reportó resultados del 2T12, registrando una utilidad neta de S/ millones, 45.9% por debajo la cifra del mismo periodo del año anterior. A continuación los puntos más importantes. (i) (ii) (iii) Las ventas crecieron 18.1% YoY en el segundo trimestre del año, impulsadas por las ventas de equipos Caterpillar (+21.4% YoY), las cuales alcanzaron una participación de 45.6% dentro de las ventas totales. Adicionalmente, las ventas fueron afectadas por la revaluación de la moneda local; así el crecimiento expresado en dólares fue mayor (23.4% YoY). La utilidad bruta registró un incremento de 13.8% YoY (menor al crecimiento de las ventas), debido a una menor participación de la línea de negocio de repuestos y servicios (de 35% en el 2T11 a 32.2% en el 2T12). Esta línea le reporta a Ferreycorp mejores márgenes que la venta de maquinaria. Los gastos de ventas y administración se incrementaron 29.9% YoY. Esto se debió a las siguientes razones: Incremento en gastos variables asociados a mayores ventas. Aumento en gastos de personal por contratación de nuevos técnicos (+377) y mejoras salariales. Mayores gastos de informática. Aumento en provisiones para incobrables por un caso extraordinario de riesgo crediticio con un cliente específico. Gráfico N 1: FERREYC1 vs. INCA S/. 2.8 FERREYC1 INCA Fuente: Bloomberg Pts (iv) (v) (vi) Otros ingresos registró un monto de S/. 1.1 millones, menores a los S/. 6.3 millones del 2T11. Los mayores ingresos del 2011 fueron explicados por un ingreso extraordinario de S/. 4.7 millones por el recupero de provisión por desvalorización de existencias y S/. 1.4 millones por el pago de dividendos en otras inversiones. La utilidad operativa registró una contracción de 15.7% YoY, y consecuentemente una caída en el margen operativo que pasó de 9.8% en el 2T11 a 7.0% en el 2T12. Los gastos financieros se incrementaron en 17.8% YoY debido al aumento de 18.2% en el pasivo promedio sujeto a pago de intereses. A pesar de ello, estos gastos representaron el 2.0% de ventas, en línea con la meta de la compañía.

2 Gráfico N 2: Ventas 2T12 por línea de negocio 7.1% 0.8% 2.3% 7.1% 4.8% 45.6% (vii) (viii) El crecimiento de los pasivos sujetos a pago de interés (principalmente deuda) se debió a mayores compras de inventarios para la venta y alquiler de maquinaria, y además por la adquisición de la línea Bucyrus. La diferencia por tipo de cambio generó un impacto significativo en los resultados del 2T12, al registrar una pérdida de S/. 3.2 millones, comparados con una ganancia de S/ millones del mismo trimestre del año anterior. 24.1% 32.2% Caterpillar Alquileres y usados Agrícola Otras ventas del exterior Gráfico N 3: Ventas 2T12 por sector 5.5% 6.2% 3.6% 4.2% 26.4% 7.7% Gráfico N 4: Ventas 2T12 por subsidiaria 8.2% Repuestos y servicios Automotriz Otras ventas locales 46.4% Minería Construcción Transporte Industria Gobierno Agricultura Otros 67.7% Ferreyros S.A. Subsidiarias nacionales Grupo Gentrac Inicio de ventas de línea Bucyrus El 1 de junio se iniciaron las ventas de la nueva línea de maquinaria especializada en minería, Bucyrus. Para la adquisición de esta línea Ferreycorp realizó un desembolso de US$ 70 millones. Entre la maquinaria de esta línea destacan palas eléctricas e hidráulicas que pueden levantar hasta 110 toneladas y cuyo costo oscila entre US$ 1 US$ 20 millones. Debido a esto último y al tamaño de las máquinas, la compañía espera un comportamiento volátil en sus ventas. Sin embargo, el holding estima ingresos por esta línea entre US$ 50 US$ 60 millones anuales para los siguientes cinco años. Adicionalmente, en el mismo periodo, Ferreycorp espera generar entre US$ 40 US$ 70 millones anuales en repuestos y servicios por concepto de esta nueva línea. Conclusión Al cierre del primer semestre del año, los resultados de Ferreycorp se muestran en línea con nuestros estimados, en lo que respecta a ventas y costo de ventas. Sin embargo, difieren en gastos operativos y gastos financieros. Esperamos que los beneficios de los mayores gastos de personal y gastos informáticos se materialicen en los siguientes trimestres y ayuden a mejorar los márgenes de Ferreycorp. Asimismo, nos mantenemos optimistas respecto a los ingresos adicionales, provenientes de la línea Bucyrus, que creemos van a agregar valor al holding. Como mencionamos en nuestro anterior reporte, el liderazgo de la compañía en el mercado, el respaldo de Caterpillar y el crecimiento de la economía local, de la mano de la cartera de proyectos en minería e infraestructura, dirijirán el crecimiento de Ferreycorp en el futuro. Finalmente, cabe destacar la alta exposición de la empresa al sector minería (46.4% de las ventas en el 2T12), el cual actualmente se encuentra bastante sensible debido a los conflictos sociales, y podría limitar el crecimiento de las ventas de Ferreycorp. Mantenemos nuestro valor fundamental de S/. 2.92, con una recomendación de sobreponderar + las acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano. Resultados Trimestrales 2

3 Resultados 2T2012 ESTADO DE RESULTADOS (000 S/.) 2T2012 1T2012 2T2011 QoQ YoY 1S e Ventas 1,102,446 1,013, , % 18.1% 2,115,469 4,457,582 Costo de Ventas 856, , , % 19.4% 1,660,389 3,507,622 Utilidad Bruta 245, , , % 13.8% 455, ,960 Margen Bruto 22.3% 20.7% 23.1% 21.5% 21.3% Gastos Operativos 168, , , % 35.6% 313, ,324 Gasto de Ventas 109, ,985 87, % 25.7% 212, ,454 Gastos Administrativos 60,110 43,602 43, % 38.4% 103, ,703 Otros Utilidad Operativa 1,129 77,124 1,335 64,307 6,316 91, % 19.9% 82.1% 15.7% 2, ,432 11, ,636 Margen Operativo 7.0% 6.3% 9.8% 6.7% 7.8% Ingresos Financieros Netos 20,954 Ingresos Financieros 4,302 Gastos Financieros 21,665 Diferencia de Cambio 3,172 Participación en Asociadas 419 Utilidad antes de Impuestos 56,171 1,401 8, % 344.0% 19,553 51,040 6,152 6, % 35.4% 10,454 38,484 18,882 18, % 17.8% 40,547 95,781 12,762 19, % 116.7% 9,590 1,369 1, % 133.0% 950 6,257 65, , % 43.9% 121, ,596 Impuestos Utilidad Neta Margen Neto Utilidad por Acción (S/.) 19,160 37, % ,815 31, % 39.5% 39,975 88,379 44,893 68, % 45.9% 81, , % 7.3% 3.9% 4.6% Depreciación y Amortización 28,541 EBITDA 109,549 Margen EBITDA 9.9% 31,440 25, % 11.7% 103, , % 12.4% 10.2% 13.4% 59, , , , % 11.2% Análisis de múltiplos Empresa Finning International Inc Toromont Industries Ltd Randon Participacoes SA Wajax Corp Titan Machinery Inc H&E Equipment Services Promedio Fuente: Bloomberg País Cap. Bursátil (MM US$) P/E Trailing 12M P/E 2012 EV/EBIDTA Trailing 12M 2012 Perú % 4.7% Canadá 3,949 P/BV Canadá 1, Brasil 1, Canadá 807 EEUU EEUU ROE 30.0% 17.0% ROA 19.5% 6.3% 31.0% % 15.8% 5.5% 11.8% 7.5% 2.6% 1, % 7.3% 4.6% EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda efectivo y equivalentes Gráfico N 5: P/E vs. Empresas Similares Gráfico N 6: P/BV vs. Empresas Similares 14 Titan Mkt. Cap. 14 Titan Mkt. Cap Randon Ferreycorp Wajax Finning Toromont Ferreycorp Randon Finning Wajax Toromont 4 P/E P/BV Resultados Trimestrales 3

4 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar 15% a 30% + 15% a + 30% Sobreponderar Neutral 0% a 15% 0% a + 15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Resultados Trimestrales 4

5 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe Gerente (511) Trading Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Head Trader Trader Trader Trader (511) (511) (511) (511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) Equity Research María Belén Vega Marco Contreras Alex Rodríguez Fátima Ramírez Analista Senior Analista Analista Asistente (511) (511) (511) (511) Operaciones Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo Gerente Analista Valores Analista Tesorería Jefe de Sistemas (511) (511) (511) (511) Oficina Miraflores Jose Antonio Avendaño Daniel Berger (511) (511) Oficina Chacarilla Hernando Pastor Gerardo del Águila (511) (511) Resultados Trimestrales 5