Southern Copper Corporation

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1 ago13 sep13 oct13 nov13 dic13 ene14 feb14 mar14 abr14 may14 jun14 jul14 ago14 EQUITY RESEARCH Actualización 5 de agosto de 2014 Alberto Arispe Edder Castro Jefe de Research Analista (511) (511) aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com Sector Minería Southern Copper Corporation Valor Fundamental US$ MANTENER Southern Copper Corporation (BVL, NYSE: SCCO) Tía María, cada vez más cerca de iniciar construcción Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior Valor Fundamental (Mayo14) Recomendación Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$) Acciones en Circulación (MM)* Potencial de Apreciación Rango 52 semanas Variación YTD ADTV LTM (US$ 000') Dividend Yield LTM Negociación 25, Mantener 27, % % % BVL, NYSE (*) Neto de las acciones en tesorería, 43'600,000 aproximadamente. ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA UPA (US$) ROE ROA % 15.1% 2014e % 13.1% 2015e % 14.4% EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total efectivo Fuente: SMV, Kallpa SAB Gráfico N 1: SCCO vs. Cobre spot US$ US$/Lb. 34 SCCO Cobre Spot Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Southern Copper Corporation (SCCO) reafirmando la recomendación de mantener. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción de SCCO de US$ (mayor a nuestro VF anterior de US$ 29.00) se encuentra 8.6% por debajo del precio de mercado de US$ 32.81, al cierre del 4 de agosto de Actualizamos nuestro modelo de Southern Copper Corp. para incluir los resultados financieros presentados al cierre del 2T2014, el Guidance actualizado para el 2014 y status del proyecto Tia María. Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma, proyectamos un periodo de 5 años, empleamos una tasa de descuento de 10.23% y una tasa de crecimiento perpetuo de 3.0%. El valor fundamental incluye los proyectos que la empresa desarrollará tanto en sus operaciones peruanas (Cuajone, Toquepala y Tía María) como mexicanas (Buenavista y Angangueo). Qué cambió en nuestro modelo? Reducimos a 25.0% el castigo sobre el Proyecto Tia María. Esto se debe a que el Ministerio de Energía y Minas (MEM) aprobó el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), después de que se hayan subsanado las observaciones realizadas por las comunidades de la zona. Es importante señalar que previamente considerábamos un castigo de 50.0% sobre el valor del proyecto (25.0% por aprobación del EIA, y 25.0% por obtención del permiso de construcción y el avance del mismo). Incrementamos el CAPEX del proyecto Tía María hasta US$ 1,400 MM. Previamente se contemplaba un CAPEX de US$ 1,200 MM para este proyecto. El incremento se debe a que la empresa tendrá que construir una planta desalinizadora para tratar el agua de mar que usarán en sus operaciones. Recordemos que de dicho presupuesto se han invertido US$ 345 MM y se espera este operativo a partir de inicios de Además, resaltamos que el valor fundamental se ubicaría en US$ después que la empresa obtenga el permiso de construcción y se avance con la construcción del mismo La compañía mantiene una perspectiva de crecimiento basada en una cartera de proyectos diversificada entre sus operaciones en México y Perú. Además, la estabilidad de sus márgenes operativo, neto y EBITDA de trimestre a trimestre indican que la empresa se mantiene enfocada en mantenerse como la líder en producción de cobre al menor costo. Fuente: Bloomberg Por lo expuesto, y considerando el precio de mercado de , reafirmamos nuestra recomendación de mantener sobre las acciones de SCCO con un valor fundamental (VF) de US$

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales, ventas y admi. Exploración Gastos Legales por Juicio de Delaware Utilidad operativa Gastos financieros netos Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Result. por part. de afiliadas, neto de imp. Result. para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Acciones promedio en circulación Utilidad por acción UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA e 2015e BALANCE GENERAL (US$ MM) e 2015e 5,953 6,145 7,555 Efectivo y equivalentes 1,881 1,315 1,604 3,267 3,438 4,309 Cuentas por cobrar ,686 2,707 3,247 Existencias Otros activos de CP Activo corriente 3,411 2,910 3,281 Activo fijo, neto 6,476 8,071 8,952 2,532 2,555 3,071 Otros activos de LP 1,242 1,243 1, Activo no corriente 7,719 9,314 10, Activo Total 11,130 12,224 13,476 2,373 2,374 2,870 Deuda CP ,019 Cuentas por pagar ,603 1,531 1,851 Otros pasivos CP Pasivo corriente 783 1, Deuda LP 4,206 4,009 4,011 1,619 1,523 1,841 Otros pasivos LP Pasivo no corriente 4,784 4,587 4, Patrimonio neto 5,562 6,606 7, Pasivo Total + Patrimonio 11,130 12,224 13,476 2,928 3,013 3,571 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta e 2015e FLUJO DE CAJA (US$ MM) e 2015e 45.1% 44.1% 43.0% Utilidad neta 1,624 1,531 1, % 41.6% 40.7% Depreciación y amortización % 49.0% 47.3% Cambio en Capital de Trabajo % 24.9% 24.5% Otros ajustes % 3.2% 22.9% Flujo de caja operativo 1,898 1,972 2, % 0.9% 20.2% Flujo de caja de inversión 1,870 2,053 1, % 2.9% 18.5% Flujo de caja de financiamiento % 5.9% 20.9% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días promedio de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROE ROA ROIC e 2015e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS % % % 30.0% 30.0% % 25.2% 25.3% 15.1% 13.1% 14.4% 18.2% 16.0% 17.4% 82% Grupo México S.A.B Fondos Institucionales Otros VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV GERENCIA Óscar González Rocha Raúl Jacob Ruisanchez Xavier García de Quevedo Topete Vidal Muhech Dip Edgard Corrales Aguilar Javier Gómez Aguilar Juan Manuel Rodríguez Arriaga Fuente: Southern Copper Corporation e 2015e GRÁFICO N 3: VENTAS 2014e % % 8% Gerente General Vicepresidente de Finanzas Gerente de Operaciones 76% Vicepresidente de Proyectos Vicepresidente de Exploraciones Vicepresidente Legal Vicepresidente Comercial Cobre Molibdeno Plata Zinc, oro y otros 2

3 Gráfico N 4: Producción de cobre 000' TM % % % 94.9% % T13 3T13 4T13 1T14 2T14 110% 105% 100% 95% 90% 85% 2T2014: Mayor carga tributaria impacta sobre utilidad Southern Copper Corporation (SCCO) publicó resultados correspondientes al 2T2014. La compañía generó una utilidad por acción (UPA) de US$ 0.405, por debajo de nuestro estimado de US$ Asimismo, esta fue menor a la UPA de US$ registrada en el 2T2013. En líneas generales, los resultados del trimestre (producción, ventas, utilidad bruta y utilidad operativa) estuvieron en línea con nuestros estimados. Sin embargo, las diferencias surgieron bottom line debido a una carga tributaria mayor a la anticipada. A continuación explicamos con mayor detalle las diferencias respecto a nuestros estimados: Tabla N 1: Cotización promedio de metales Precio de venta promedio Gráfico N 5: Cash Cost 2T14 2T13 Var. (%) Cobre (US$/Lb.) % Molibdeno (US$/Lb % Zinc (US$/Lb.) % Plata (US$/Oz.) % Oro (US$/Oz.) 1,289 1, % US$/Lb Producción Volumen vendido/producción i. Un mayor gasto en exploración (US$ 22.1 MM) generó diferencias en la utilidad operativa estimada: Esperábamos un gasto de exploración de US$ 12.5 MM, pero durante el 2T2014 se gastaron US$ 22.1 MM en este tipo de labores. Esto generó que la brecha respecto de nuestros estimados registrada hasta la utilidad bruta (3.2%) se amplíe a 4.8%. ii. Mayores impuestos de las operaciones mexicanas impactaron sobre la utilidad neta (9.6% respecto a nuestros estimados): La tasa efectiva impositiva en el 2T2014 se ubicó en 40.4%, por encima del 35.5% reflejada en nuestros estimados y el 39.0% registrado en el 1T2014. Esto se debe al nuevo régimen tributario para el sector minero en México, el cual comenzó a aplicarse desde el Respecto a los resultados de 2T2013, la utilidad neta disminuyó 9.5% A/A de US$ MM en el 2T2013 a US$ MM en el 2T2014, lo cual se explica principalmente por la mayor carga impositiva en sus operaciones mexicanas (explicado previamente). El cash cost (considerando el crédito de subproductos) bajó 15.6% A/A de US$/Lb en el 2T2013 a US$/Lb Por último, el CAPEX fue de US$ MM al cierre del 2T2014 ( 2.7% A/A) y el del 1S2014 fue de US$ 699 MM (0.01% A/A) A continuación, los puntos más resaltantes de los resultados del 2T2014 (ver detalle en página 5): T13 3T13 4T13 1T14 2T14 Cash Cost Cash Cost sin créditos Gráfico N 6: CAPEX MM US$ Las ventas netas se incrementaron en 5.5% A/A al cierre del 2T2014. Esto ocurrió debido a los siguientes factores: i. ii. El precio promedio por libra de cobre disminuyó 4.9% A/A de US$/Lb a US$/Lb Además, el precio del molibdeno y zinc (subproductos de la compañía) aumentaron en 24.5% A/A y 13.3% A/A, respectivamente, lo cual permitió un mayor crédito de subproductos. La producción de cobre aumentó 4.9% A/A, mientras que el volumen vendido subió 6.9% A/A. Además, el 100.0% del volumen vendido fue producido por la compañía, contrastando con el 93.6% registrado en el 2T La utilidad bruta aumentó 6.7% A/A en el 2T2014, lo cual se debe al menor crecimiento del costo de ventas (+4.6% A/A) respecto al crecimiento de las ventas. No obstante, es importante resaltar que la depreciación creció 24.1% A/A producto de las inversiones ejecutadas en el T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3

4 Gráfico N 7: Ratios de endeudamiento 000' TM T13 3T13 4T13 1T14 2T14 Deuda/EBITDA EBITDA/Gast. Finan El cash cost sin créditos de subproductos fue de US$/Lb. 1.98, 3.4% A/A por debajo de lo registrado en el mismo periodo del 2013 (US$/Lb. 2.05). Esto refleja el ajuste en costos ejecutado para contrarrestar el efecto del menor precio del metal rojo. Además, el cash cost ascendió ha US$/Lb. 0.92, por debajo del US$/Lb obtenido en el 2T2013. La utilidad operativa se incrementó en 5.6% A/A en el 2T2014 reduciendo el avance logrado hasta la utilidad bruta. Esto se explica con el mayor gasto de exploración, el cual pasó de US$ 11.7 MM en el 2T2013 a US$ 22.1 MM al cierre del último trimestre. No obstante, es importante indicar que el gasto de ventas y administrativo se redujo 7.5% A/A. Tabla N 2: Evolución y perspectivas del Proyecto Tía María Fecha T2011 4T2013 Acontecimiento La empresa Teck Cominco inició exploraciones en lo que es ahora el proyecto Tía María. Las empresas Phelps Dodge y RTZ continuaron con las labores de exploración. SCCO inició las labores de exploración. SCCO descubre el yacimiento La Tapada. Se elaboró y aprobó el EIA del proyecto. Se interrumpió el proyecto por conflictos sociales y preocupaciones sobre el uso del recurso hídrico en dicha zona. Se realizaron con éxito 2 talleres y la audiencia pública requerida para aprobar el nuevo EIA, el cual incluía la construcción de una planta desalinizadora. El EBITDA de la compañía subió 8.3% A/A, debido a la mayor utilidad operativa y el aumento en la depreciación (+24.1% A/A), señalado líneas arriba. La utilidad neta descendió 9.5% A/A en el 2T2014. Esto se debe al aumento de la tasa impositiva efectiva en el trimestre, la cual pasó de 31.1% en el 2T2013 a 40.4% en el 2T2014. El mayor pago de impuestos responde al cambio en la ley tributaria para el sector minería en México. El CAPEX correspondiente al 2T2014 ascendió a US$ MM, inferior al CAPEX del 2T2013 en 2.6% A/A. En el 1S2014, lo invertido representaría el 31.9% del CAPEX total del 2014 (US$ 2,188 MM), según el Guidance de la compañía. No obstante, según la empresa si se consideran los montos comprometidos se llegaría al 60.0% de dicho presupuesto. Qué sigue para el Proyecto Tía María después de la aprobación del EIA? Con la reciente aprobación del EIA para el proyecto cuprífero Tía María (región de Arequipa, Perú), se ha logrado un paso importante para asegurar el desarrollo del mismo. Al parecer los problemas con las comunidades de los distritos de Cocachacra, Mejía y Dean Valdivia habrían sido superados con la utilización de agua de mar en su proceso productivo. El último paso para el inicio de los trabajos es recibir el permiso de construcción, el cual se espera obtener en el 4T T2014 4T2014e 1T2017e El proyecto recibió la aprobación de su EIA por parte del Ministerio de Energía y Minas del Perú (MEM). Se espera recibir el permiso de construcción del proyecto. Se espera que el proyecto Tía María inicie producción. Recordemos que Tía María está ligado a un CAPEX de US$ 1,400 MM (US$ 200 MM más por la planta desalinizadora) y una producción anual de 120,000 TM de cobre y una vida de mina mínima de 18 años. Además, se espera que inicie operaciones en el 1T2017. Por último, el proyecto generará 500 puestos de trabajo en la etapa de construcción y 764 en la etapa de operación, según datos del Ministerio de Energía y Minas (MEM). 4

5 Estado de resultados 2T2014 ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2013 A/A 1T2014 T/T Acum Acum A/A Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos generales, ventas y administración Exploración Utilidad operativa Margen operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Intereses capitalizados Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos Resultados para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Margen neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA 1, % % % % 1, % % % % 5.5% 4.6% 6.7% 7.5% 89.7% 5.6% 14.1% 44.5% n.s. n.s. 4.2% 35.4% 9.9% 14.8% 19.6% 9.5% 8.2% 24.1% 8.3% 1, % % % % 9.8% 12.0% 7.1% 3.7% 51.4% 6.1% 17.8% 8.9% 35.7% 6.8% 10.6% 4.4% 1.7% 8.3% 4.3% 4.3% 5.1% 5.9% 2, , , % , % , % , % 3, , , % , % , % , % 6.3% 1.5% 11.8% 5.6% 67.2% 13.4% 19.7% 35.3% n.s. n.s. 14.4% 6.0% 24.1% 10.8% 23.6% 23.9% 23.1% 23.1% 9.0% Resultados 2T2014 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2014e Var. % 2014e A 2014e N Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos generales, ventas y administración Exploración Utilidad operativa Margen operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Intereses capitalizados Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos Resultados para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Margen neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA NOTA: "n.s." implica que el ratio es no significativo. A: Estimados anteriores N: Nuevos estimados Fuente: SMV, Kallpa SAB 2015e A 2015e N 1, , % 6, , , , % 3, , , , % 2, , , , % 43.9% 43.5% 44.1% 43.2% 43.0% % % % 2, , , , % 41.4% 41.0% 41.6% 40.8% 40.7% % % % % 2, , , , % , % 1, , , , n.s % % 1, , , , % 24.7% 24.7% 24.8% 24.8% 24.2% % % % % 2, , , , % 48.8% 48.6% 49.0% 47.6% 47.3% 5

6 Análisis de sensibilidad Tabla N 3: Sensibilidad considerando el WACC y la tasa de crecimiento en el periodo de perpetuidad (g) WACC \ g 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 9.23% % % % % Fuente: Kallpa SAB Tabla N 4: Sensibilidad considerando el WACC y el precio de LP del cobre (US$/Lb.) WACC \ Cobre LP % % % % % Fuente: Kallpa SAB 6

7 Análisis de múltiplos Empresa Southern Copper Corp EE.UU. 27, Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E 2014 FreeportMcMoRan Copper EE.UU. 38, EV/EBITDA 12M Anglo American PLC Reino Unido 37, Grupo Mexico SAB de CV México 28, First Quantum Minerals Ltd Canadá 13, Antofagasta PLC Reino Unido 13, Soc. Minera Cerro Verde Perú 8, Lundin Mining Corp Canadá 3, HudBay Minerals Inc Canadá 2,370 n.d Kazakhmys PLC Reino Unido 2,453 n.d. n.d. Promedio 17, EV/EBITDA 2014 P/BV ROE ROA Dividend Yield % 12.7% 1.4% % 4.0% 3.4% % 1.3% 3.7% % 9.2% 1.7% % 4.0% 0.6% % 5.2% 7.0% % 12.8% n.d % 2.9% n.d n.d. 4.5% 1.9% 0.2% % 21.8% n.d % 2.6% 2.6% Gráfico N 5: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014 EV/EBITDA Anglo American Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Southern Copper Freeport McMoran Antofagasta Cerro Verde Grupo México First Quantum Cap. Burs P/E 2014 Gráfico N 6: ROE vs. ROA ROA 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% First Quantum Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Antofagasta Anglo American Cerro Verde Freeport McMoran Southern Copper Grupo Mexico Cap. Burs. 4% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% ROE 7

8 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender < 30% > + 30% Comprar + Vender 30% a 15% +15% a +30% Comprar Mantener 15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 8

9 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernández Ricardo Carrión Gerente Gerente (51 1) (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Analista Senior Analista Analista Analista (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS OFICINA CHACARILLA VENTAS OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Ricky García Representante Representante (51 54) (51 54) ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Javier Frisancho Rafael Sánchez Aizcorbe Portafolio Manager Gerente Comercial (51 1) (51 1) OPERACIONES SISTEMAS Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Funcionaria de Control Interno Contadora General (51 1) (51 1)