Ferreycorp S.A.A. S/ Resultados 1T2013: Minería impulsa avance top line, pero utilidad neta cae por diferencia de cambio

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1 may12 jun12 jul12 ago12 sep12 oct12 nov12 dic12 ene13 feb13 mar13 abr13 may13 EQUITY RESEARCH Resultados Trimestrales 10 de Mayo de Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Bienes de Capital Ferreycorp S.A.A. Valor Fundamental S/ SOBREPONDERAR + Ferreycorp S.A.A. Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Acción (S/.) Recomendación Sobreponderar + Capitalización Bursátil (S/. MM) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV LTM (S/. MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield LTM Negociación ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA (AC Inventarios) / PC Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (S/.) ROE ROA Fuente: SMV, Kallpa SAB (BVL: FERREYC1) 2, , % % 2.5% BVL 2012 e 2014e % 15.0% 5.9% 4.7% 5.1% Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente. Gráfico Nº 1: FERREYC1 vs. INCA S/ FERREYC1 INCA Pts Resultados 1T: Minería impulsa avance top line, pero utilidad neta cae por diferencia de cambio Ferreycorp reportó en el 1T una utilidad por acción (UPA) de S/ , por debajo de nuestro estimado de S/ (45.5%) y menor a la UPA del mismo trimestre del año anterior de S/ (41.8%). A continuación los puntos más resaltantes (ver detalle en página 3): Las ventas aumentaron en 19.0% YoY y se ubicaron 3.5% por debajo de nuestras proyecciones. El crecimiento fue impulsado por la venta de equipos Caterpillar para Gran Minería (+318.2%). Cabe resaltar que, a diferencia del año anterior, el 1T incluye las ventas de la nueva línea de maquinaria Bucyrus. Asimismo, la unidad de repuestos y servicios registró un importante incremento al avanzar 20.9% YoY; mientras otras ventas de subsidiarias locales aumentaron en 47.9% YoY. Por otra parte, la venta de equipos Caterpillar en otros sectores, principalmente de los sectores construcción y minería subterránea, cayó 18.8% YoY. La utilidad bruta creció 12.0% YoY, menor al crecimiento de las ventas, dada la mayor participación de la venta de equipos Caterpillar, que reporta menores márgenes. Ésta aumentó a 45.5% de las ventas totales, desde un 43.8% en el 1T2012. La unidad de repuestos y servicios, que reporta los márgenes más altos para la compañía, vio reducida ligeramente su participación a 30.4% de las ventas totales, desde los 31.0% del mismo trimestre del año anterior. Además, se realizaron descuentos especiales en esta línea de negocio a clientes con altos volúmenes de compras. La utilidad operativa se incrementó en 12.4% YoY. Este crecimiento está sustentado en: i. Un aumento de 17.3% YoY en los gastos de ventas y administración, producto de mayores gastos de personal en línea con las ventas y una amortización de un intangible relacionado a la adquisición de Bucyrus por S/. millones ii. Un ingreso extraordinario de S/. 7.2 millones otorgado por Caterpillar por reclamos de garantía. Fuente: Bloomberg

2 Gráfico Nº 2: Ventas por unidad de negocio S/. MM 1,400 1,200 1, % 8% 31% 38% 9% 12% 4% 8% 7% 30% 30% 27% 25% 22% 21% 1T12 4T12 1T13 Cat. Gran Minería Cat. Otros Rep. y Serv. Alquileres y usados Automotriz Otros Gráfico Nº 3: Ventas por sector S/. MM 1,400 1,200 1, % 5% 7% 30% 39% 8% 8% 4% 3% 5% 8% 5% 7% 29% 22% 49% 52% 1T12 4T12 1T13 Minería Construcción Transporte Ind., com. y serv. Gobierno Otros Gráfico Nº 4: Utilidad bruta vs. margen bruto S/. MM 300 Utilidad bruta Margen bruto 22.3% 20.7% 20.2% % 17.8% % 20% 15% 10% 5% La utilidad neta cayó 45.5% debajo de nuestro estimado y fue 41.8% menor a la del 1T2012, debido a las siguientes razones: i. Una caída de 7.9% YoY en los ingresos financieros, producto de menores ventas financiadas por la compañía. ii. iii. Conclusión Un aumento de 20. YoY en los gastos financieros, ante un incremento de 20.5 YoY en los pasivos sujetos a pago de intereses. Una pérdida de S/ millones por diferencia de cambio, comparado con una ganancia de S/ millones en el 1T2012. Los resultados de Ferreycorp se encontraron por debajo de nuestros estimados ante: i) menores márgenes por el fuerte incremento en la participación de la venta de equipos Caterpillar, principalmente en el sector minero; y ii) la pérdida por tipo de cambio dada la devaluación de la moneda local durante el 1T. A pesar de este hecho, mantenemos nuestros estimados para el a la expectativa que la compañía recupere su margen bruto a niveles por encima de 20%, como ha registrado en años anteriores. Asimismo, esperamos que el efecto causado por la devaluación del Nuevo Sol se revierta en los siguientes trimestres. No obstante, nos mantendremos a la expectativa de los resultados del 2T, ya que de continuar la presión en los márgenes de Ferreycorp evaluaremos realizar ajustes en nuestro valor fundamental. Por lo expuesto anteriormente, mantenemos nuestro valor fundamental de S/ Sin embargo, debido a la reciente caída en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación de sobreponderar a sobreponderar T12 2T12 3T12 4T12 1T13 0% Gráfico Nº 5: Ratios de endeudamiento 5.5 Deuda/EBITDA EBITDA/Gastos fin T12 2T12 3T12 4T12 1T Resultados Trimestrales 2

3 Estado de resultados 1T ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T 1T2012 YoY 4T2012 QoQ Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA 1, % % % % 1, % % % 19.0% 20.8% 12.0% 19.4% 12.3% 318.0% 12.4% 7.9% % 90.4% 37.9% 31.0% 41.2% 41.8% 20.2% 14. 1, , % % % 3. % 3.8% 1.1% 1.5% 34.7% 7.4% 9.1% 6.8% 167.4% 51.3% % 53.8% % 1.8% Resultados 1T y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T 1Te Var. 2Te 3Te 4Te e 2014e Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA, Kallpa SAB 1, % % % % 1, % % % 3.5% 1.9% 9.7% 2.3% 2.7% 12.5% 17.8% 9.2% 299.9% 41.1% 30.8% 45.5% 45.5% 13.1% 4.2% 1, , % % , , % % , , % % , , , % % % , , , % % % Resultados Trimestrales 3

4 Análisis de múltiplos Empresa Wajax Corp Canadá Titan Machinery Inc EE.UU PT Hexindo Adiperkasa Tbk Indonesia Rocky Mountain Dealerships Inc Canadá Promedio 1, País Cap. Burs. (US$ MM) Ferreycorp S.A.A. Perú Finning International Inc Canadá 3, Seven Group Holdings Ltd Australia 2, P/E 12M P/E Barloworld Ltd Sudáfrica 2, Toromont Industries Ltd. Canadá 1, Randon Participações SA Brasil 1, H&E Equipment Services Inc EE.UU EV/EBITDA 12M 6.50 n.d EV/EBITDA % 7.3% 2.4% % 4.7% 2.3% P/BV ROE ROA 15.1% 5.0% 2.5% 1% 6.7% 5.9% % 13.0% 2.2% % 0.5% % 3.3% 32.5% % 10.5% Dividend Yield 9.7% % n.d % 18.0% 8.4% % % 7.1% 6.8% Gráfico Nº 6: P/E vs. EV/EBITDA EV/EBITDA 10 Titan Cap. Burs. Gráfico Nº 7: ROE vs. ROA ROA 14% Toromont Cap. Burs Wajax Finning Toromont 12% 10% 8% Finning Wajax 6 Ferreycorp Barloworld H&E Barloworld 5 4 Rocky Mountain P/E 4% Ferreycorp Rocky Mountain H&E 2% Titan ROE 10% 14% 18% 22% 2 30% Resultados Trimestrales 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar 30% a 15% +15% a +30% Sobreponderar Neutral 15% a 0% 0% a +15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Resultados Trimestrales 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrión Gerente (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Andrés Robles Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Gerente Jefe de Operaciones Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OFICINA CHACARILLA Hernando Pastor Daniel Berger (51 1) (51 1) OFICINA EL POLO Ana María Castro Gissella Gárate Asesora de Inversiones (51 1) (51 1) OFICINA AREQUIPA Jesús Molina (51 54) OFICINA TACNA Gerson Del Pozo (51 52) Resultados Trimestrales 6