VALORACIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA DEL SECTOR ENERGÉTICO ESPAÑOL

Transcripción

1 ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIERÍA (ICAI) INGENIERO INDUSTRIAL VALORACIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA DEL SECTOR ENERGÉTICO ESPAÑOL Autor: Directores: Francisco Fernández-Daza e Ignacio Merry del Val Madrid Mayo 2013

2

3

4

5

6

7 ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIERÍA (ICAI) INGENIERO INDUSTRIAL VALORACIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA DEL SECTOR ENERGÉTICO ESPAÑOL Autor: Directores: Francisco Fernández-Daza e Ignacio Merry del Val Madrid Mayo 2013

8

9 VALORACIÓN FINANCIERA DE UNA EMPRESA DEL SECTOR ENERGÉTICO ESPAÑOL Autor: Pérez Mérida, Marta Directores: Fernández-Daza; Francisco; Merry del Val, Ignacio Entidad colaboradora: ICAI- Universidad Pontificia Comillas RESUMEN DEL PROYECTO Introducción Una valoración financiera permite obtener una visión económico-financiera para determinar y evaluar las mejores opciones de desarrollo de una actividad según la situación del mercado y optimizar las propias actividades evaluando qué líneas de negocio son más rentables. En este proyecto se procede, siguiendo esta línea, a evaluar una empresa participante en el sector energético español a partir de sus diferentes negocios y activos con el objetivo de analizar la rentabilidad de las distintas actividades que desarrolla y determinar el valor de cada uno de los negocios de la empresa valorada. Por otra parte, y considerando lo comentado anteriormente, se estudia la variación de la rentabilidad y del valor de dichos negocios conforme a las reformas regulatorias introducidas en el sector energético español, tal y como la Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética o el Real Decreto-ley 1/2012, dirigidas a favorecer el equilibrio presupuestario y a corregir el déficit tarifario del sistema eléctrico. La empresa valorada en este proyecto y participante por tanto en el sector energético del país es la empresa española ACCIONA. La división de ACCIONA Energía se presenta como un operador global en tecnologías renovables, aunque dado el alcance de este proyecto se valora únicamente la parte relativa al desarrollo del negocio en España, donde opera en siete tecnologías diferentes: eólica, hidráulica, minihidráulica, solar termoeléctrica, solar fotovoltaica, biomasa y cogeneración. Metodología Para poder hacer un análisis veraz, es necesario conocer la historia y el perfil de la empresa. Con este fin se realiza un estudio descriptivo de ACCIONA como paso previo a la valoración que permita conocer los hitos históricos de la misma y caracterizar el modelo de negocio. Una vez conocido y determinado el segmento del mercado en el que se posiciona la división de ACCIONA Energía, se realiza un segundo estudio descriptivo con mayor detalle de cada una de las tecnologías que opera en España. El objetivo es determinar la potencia instalada para cada una de las mismas, así como los activos que la empresa explota en propiedad. 3

10 Solar termoeléctrica; 4,22% Biomasa; 0,96% Cogeneración; 0,15% Hidráulica RE; 3,92% Hidráulica RO; 11,49% Solar fotovoltaica; 0,04% Eólica; 79,25% Figura 1: Elaboración propia, Mix energético de ACCIONA Energía en España Para realizar la valoración de la compañía, se elige un activo representativo de cada una de las tecnologías y se modela financieramente con ayuda de la herramienta ofimática Microsoft Excel. Es de especial importancia atender a los detalles constructivos de cada una de las plantas de generación, puesto que estas características determinan los parámetros necesarios para la elaboración del modelo: tarifa eléctrica, coste de inversión, coste de operación y mantenimiento, puesta en marcha y vida útil de la planta y producción eléctrica por MW instalado. Por otra parte, es preciso conocer la parte del capital invertido en el proyecto que se financia con recursos ajenos, el plazo de financiación ajena y el tipo de interés de dicha financiación; que viene determinado en función del tipo de activo y del año de ejecución del proyecto. Vida Plazo de Tarifa Inversión Producción O&M Tipo de útil financiación c /kwh M /MW GWh/MW c /kwh interés (años) ajena (años) Eólica 7, ,5 2, % 50% 17 Solar termoeléctrica Cilindros parabólicos 28,4983 4,74 2,2 5, % 70% 15 Solar fotovoltaica Seguimiento a un eje 41,75 4,88 2 3, % 70% 15 Biomasa Materia prima: 70% 11,3771 3, , % 70% 17 herbácea, 30% leñosa Cogeneración 6, ,17 1, % 60% 17 Hidráulica RE Hidráulica de presa 7,8 1,28 2,1 2, % 60% 2 Hidráulica RO Hidráulica de presa pool 1,28 2,1 1, % 60% 2 Tabla 1: Elaboración propia, Parámetros de cálculo incluidos en el modelo financiero para cada tecnología El método empleado para realizar la valoración es el Método de Descuento de Flujos de Caja (DFC). El valor de una empresa por descuento de flujos de caja es igual al Valor Actual (VA) de todos los flujos de caja libres que se esperan generar actualizados a la tasa media ponderada del capital (WACC, Weighted Average Cost of Capital). Dicha tasa, a la que se descontarán los flujos de caja calculados, es el coste medio de las fuentes de financiación. La empresa valorada tiene dos fuentes principales de recursos financieros: la deuda y el capital. El coste de la deuda es el tipo de interés anual fijado 4

11 por los bancos para cada proyecto, mientras que el coste del capital es la rentabilidad mínima exigida por los accionistas para invertir o mantener el dinero en la empresa. El modelo financiero elaborado para valorar ACCIONA Energía recoge por tanto los parámetros mostrados en la tabla 1 con la finalidad de elaborar una cuenta de resultados por proyecto y el consecuente desglose de los flujos de caja generado por cada uno de los mismos. Una vez obtenidos estos datos, se aplica el método de descuento de flujos de caja con los siguientes objetivos: - Obtener la rentabilidad para cada una de las tecnologías operadas por la empresa. - Obtener el Valor Actual por MW instalado para cada una de las mismas. - Extrapolar el VA calculado por tecnología a la totalidad de potencia instalada en España con la finalidad de determinar el valor total del negocio de producción y venta de energía eléctrica de ACCIONA Energía en España. Resultados La tasa interna de retorno (TIR) media del grupo -considerando todas las tecnologías operadas en España- es de 8,33%, frente a un coste medio ponderado del capital de 6,23%; lo que indica que el negocio desarrollado en el sector energético español es rentable para la compañía. En la figura 2 se detalla la rentabilidad obtenida por tecnología. La biomasa es la tecnología con una tasa de rentabilidad más elevada, debido al bajo coste de la materia prima y consecuente bajo coste de operación de la planta, y a una producción más estable y superior a la del resto de tecnologías. Sin embargo, hay que destacar que la elevada dependencia del coste de la materia prima, la necesidad de emplazamientos en los que sea tanto factible como viable el transporte de la materia prima requerida así como el consecuente almacenamiento de la misma y la posible falta de disponibilidad de biomasa a largo plazo, hacen que el riesgo asociado a esta tecnología sea mayor que para el resto. Por la importancia de la tecnología eólica para ACCIONA Energía, cabe resaltar que la rentabilidad obtenida en este caso puede considerarse una rentabilidad superior a la media atribuida a parques eólicos con características similares a los explotados por ACCIONA Energía -entre 7% y 7,5%-. Puede considerarse que la compañía ha desarrollado una ventaja competitiva en esta tecnología al abarcar toda la cadena de valor eólica, desde la producción del aerogenerador hasta el mantenimiento de los parques; lo que le permite conseguir una sinergia en costes. Por último, destaca la baja rentabilidad de los activos hidroeléctricos, dado que en el sector hidráulico se espera una alta rentabilidad puesto que este tipo de centrales suelen ser activos completamente amortizados y con gastos mínimos de operación y mantenimiento; lo que conlleva a que la mayor parte de los ingresos generados se traduzcan en beneficio. El motivo por el que los activos hidroeléctricos de ACCIONA Energía no reflejan este planteamiento es que la compañía no explota estos activos desde su construcción, sino que fueron adquiridos a Endesa en el año 2008 gracias a una fuerte inversión de compra. Con la entrada en vigor de la Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética el pasado 1 de enero de 2013, la rentabilidad media del grupo desciende a un 7%, frente al mismo coste medio del capital de 6,23%. 5

12 Los resultados obtenidos tras realizar el análisis de sensibilidad asociado a la creación de impuestos sobre el valor de la producción eléctrica muestran que la rentabilidad para cada una de las tecnologías desciende un punto en valor medio. La excepción se puede observar en el caso del negocio hidráulico en régimen ordinario, en el que la rentabilidad desciende tres puntos al añadirse sobre el impuesto anterior el canon creado a la utilización de aguas continentales para la producción de energía hidroeléctrica. 7,68% 13,90% 13,21% 11,13% 10,58% 8,26% 6,62% 6,11% 6,22% 6,19% 5,81% 6,05% 6,07% 2,92% 6,75% 6,01% 5,96% 6,01% 6,99% 5,96% 5,96% TIR(post) TIR(pre) WACC Eólica Solar TE HRE Solar FV Biomasa Cogeneración HRO Figura 2: Elaboración propia, Variación de la rentabilidad como consecuencia de la entrada en vigor de la Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética La tabla mostrada a continuación recoge la devaluación del MW instalado tras la entrada en vigor de la Ley de Medidas Fiscales por tecnología. Tecnología VAN(M ) VAN(previo) (M ) Eólica 0,09 0,14 Solar TE 0,10 0,36 HRE -0,02 0,02 Solar FV 2,78 3,23 Biomasa 1,87 2,15 Cogeneración 0,02 0,01 HRO -0,41 0,02 Tabla 2: Elaboración propia, Variación del valor del MW instalado por tecnología Conclusiones El análisis financiero de los distintos negocios de ACCIONA Energía a partir de la valoración de sus activos permite determinar el valor atribuible al negocio de explotación y venta de energía eléctrica en España para la compañía. Nº Acciones Valor por acción ( /acción) 46,475 Valor Grupo (M ) Valor por Acción ( ) Valor Renovables España 904,70 15,80 34,00% Valor Renovables España Entrada en vigor de medidas fiscales 254,51 4,44 9,56% Tabla 3: Elaboración propia, Valoración del grupo de tecnologías renovables de ACCIONA Energía en España 6

13 El valor atribuible al negocio de explotación de tecnologías renovables en España disminuye un 70% a raíz de la entrada en vigor de las nuevas medidas fiscales. Este fuerte descenso puede atribuirse a la devaluación del MW instalado para todas las tecnologías y principalmente a la de los activos hidroeléctricos enmarcados en régimen ordinario. El impuesto sobre el valor de la producción eléctrica junto con el canon a la utilización de aguas continentales para la producción de energía hidroeléctrica disminuyen la rentabilidad de estos activos en un 51,81% hasta alcanzar una rentabilidad del 2,92%, notablemente inferior al coste del capital de estos activos, situado en 5,96%. Dado que la compañía posee 680 MW enmarcados en esta tecnología, que representan el 12% de la potencia total instalada en España, esta devaluación penaliza fuertemente el valor del grupo. Con vistas a un futuro y con base en los resultados obtenidos, se considera que la opción más beneficiosa para ACCIONA Energía es vender parte del negocio con el objetivo de reducir deuda y generar flujo de caja para revalorarse. Esta opción ofrece también mayores expectativas de crecimiento a futuro, puesto que el margen resultante de la venta puede invertirse en proyectos más rentables de otras ramas de la empresa, o bien potenciar la línea de internacionalización de la rama de energía en países donde las condiciones del sector energético a las que pueda acogerse el régimen especial sean más favorables para ACCIONA Energía. Referencias - D. Méndez Baiges, Números Gordos en el análisis económico-financiero, CINTER, ACCIONA Energy, [On line]. Available: - IDAE, «Plan de Energías Renovables » - Centro Español de la Energía, Curso de Valoración Avanzada de Proyectos de Energías Renovables - COGEN, BCG, «Valoración de los beneficios asoaciados al desarrollo de la cogeneración en España» - Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, Real Decreto 661/ Boletín Oficial de las Cortes Generales, Proyecto de Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética, Enero de IDAE, Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, «Manuales de Energías Renovables: Energía Eólica» - Bolsa de Madrid, «Mercados y Cotizaciones, Ibex35,» [En línea]. 7

14

15 FINANCIAL ASSESSMENT OF SPANISH ENERGY COMPANY PROJECT SUMMARY Introduction A financial assessment provides a financial-economic view so as to evaluate the best options for a business development according to the market situation and to optimize the business evaluating which activities are the most profitable ones. Therefore, this project deals with the assessment of a company whose core business is focused on the energy Spanish sector. The aim of the financial study is to analyze the profitability of the different activities carried out by the company and to define the value of each business the company owns. Moreover, variations on the profitability and value of each business due to recent reforms in the Spanish energy sector are studied. The Fiscal Measures Law for Energy Sustainability or Royal Decree 1/2012 deal with these energy reforms in order to improve the tariff deficit of the electrical system. The Spanish company assessed in this project and therefore competing in the Spanish energy sector is ACCIONA. ACCIONA Energy division is a global renewable operator, but as this project is focused on the Spanish energy sector, it is only analyzed the part of the business that takes place in Spain. In this country, ACCIONA Energy is a major player in seven types of clean energy: wind power, hydraulic, minihydraulic, solar thermal, solar photovoltaic, biomass and cogeneration. Methodology In order to do a veracious analysis, it is necessary to know both the history and the company profile. To success in gathering this information, it is carried out a previous descriptive study about the company s milestones and the characterization of its business. Once the market segment where ACCIONA Energy compete is known, a second descriptive and more detailed study about each of the technologies in which the company is present in Spain is carried out. The aim is to define the total installed capacity for each technology, as well as the assets the company owns and manages. 9

16 Solar thermal; 4,22% Mini Hydro; 3,92% Biomass; 0,96% Cogeneration; 0,15% Solar photovoltaic 0,04% Hydro; 11,49% Wind Power; 79,25% Figure 1: Energy Mix of ACCIONA Energy in Spain So as to do the financial assessment, a representative power station of each technology is chosen and it is financially modeled with Excel Microsoft Office. It is especially important to pay attention to the construction details of each power station, as these characteristics set the different parameters needed to develop the financial model. These variables are the following: electric rate, investment costs, operating and maintenance cost, date of start and lifespan of each power station and electrical production per installed MW. On the other hand, it is also necessary to know how much of the invested capital on the project is funded by the bank, the rate of interest and the financing term for each technology. These parameters depend on the type of asset and the year the project was carried out. Rate c /kwh Investment M /MW Production GWh/MW O&M c /kwh Lifespan (years) Rate of interest Financing term (years) Wind power 7, ,5 2, % 50% 17 Solar thermal Parabolic trough system 28,4983 4,74 2,2 5, % 70% 15 Solar photovoltaic One axis monitoring system 41,75 4,88 2 3, % 70% 15 Biomass Raw material: 70% 11,3771 3, , % 70% 17 herbaceous, 30% woody Cogeneration 6, ,17 1, % 60% 17 Hydro Hydraulic dam 7,8 1,28 2,1 2, % 60% 2 Mini Hydro Hydraulic dam pool 1,28 2,1 1, % 60% 2 Table 1: Parameters included in the financial model for each technology The method used to do the financial assessment is the Cash Flow Discount Method (CFD). The value of a company according to the CFD method is equivalent to the Present Value (PV) of all the expected free cash flows updated to the Weighted Average Cost of Capital (WACC). This parameter represents the average cost of the funding sources. The assessed company has two main sources of business finance: debt and capital. The debt cost is the annual rate of interest fixed by the bank for each project, while the cost of the capital 10

17 is the minimum profitability expected by the shareholders in order to invest their money in the company. The financial model developed to assess ACCIONA Energy includes therefore the parameters shown in table 1 with the aim of building an income statement for each project as well as the cash flow generated by each of them. Once this data is available, the CFD method is applied so as to achieve the following targets: - Know the profitability for each of the technologies of the company. - Know the Present Value per installed MW for each of them. - Extrapolate the PV calculated per technology towards the total installed capacity in Spain in order to obtain the total value of the production and sale electrical energy business of ACCIONA Energy in Spain. Results The average internal rate of return (IRR) of the group considering all the technologies in which ACCIONA is present in Spain- amounts to 8,33%, against 6,23% of WACC. This means that the business developed in the Spanish energy sector is profitable for the company. The profitability achieved by technology is shown in figure 2. Biomass is the most profitable technology, due to the low cost of the raw material and as a consequence the low cost of the power station operation and the more stable and higher production compared to the rest of technologies. However, it is necessary to point out that the high dependence on the raw material cost, the need both of finding a placement with a feasible and viable access and of having place to stock this raw material, and the possible lack of biomass long-term supply, raise the risk associated to this technology. Due to the relevance of the wind power business to ACCIONA Energy, it is remarkable that the profitability achieved by this technology can be considered higher than the average profitability of wind power parks with similar characteristics to those owned by ACCIONA Energy between 7% and 7,5%-. It can be therefore said that the company has achieved a competitive advantage in this technology by covering all the wind power value chain, from the turbine manufacturing to the wind power parks maintenance; so that the company achieves a cost synergy. Finally, the low profitability of the hydraulic assets stands out, as a higher profitability is expected in this sector. These assets are often completely amortized and their operating and maintenance costs are very low; which means that most part of the income turns into profit. The reason why the hydraulic assets of ACCIONA Energy do not follow this approach is that the company does not operate these power plants since their construction. They were acquired to Endesa in 2008 in a strong buying investment. Since the entry into force of the Fiscal Measures Law for Energy Sustainability last 1 st of January 2013, the group average profitability decreased to 7%, against the same average cost of capital, 6,23%. The results obtained from the analysis of sensitivity related to the creation of taxes on the electrical production value show that the profitability for each technology decreases one point on the average. 11

18 The exception can be seen in the hydro over 50 installed MW business, where profitability decreases three points. In this business, a canon on inland water use for electricity production is added to the previous tax. 13,90% IRR(post) 13,21% 11,13% IRR(pre) 10,58% WACC 8,26% 7,68% 6,65% 6,22% 6,21% 6,11% 5,15% 6,05% 6,07% 2,92% 6,75% 6,01% 5,96% 6,01% 6,99% 5,96% 5,96% Wind Power Solar thermal Mini Hydro Solar photovoltaic Biomass Cogeneration Hydro Figure 2: Profitability shift due to the entry into force of the Fiscal Measures Law for Energy Sustainability The table shown below sums up the devaluation per installed MW for each technology after the Fiscal Measures Law for Energy Sustainability comes into force. Conclusions Technology NPV(M ) NPV(previous) (M ) Wind Power 0,09 0,14 Solar thermal 0,10 0,36 Mini Hydro -0,02 0,02 Solar photovoltaic 2,78 3,23 Biomass 1,87 2,15 Cogeneration 0,02 0,01 Hydro -0,41 0,02 Table 2: Shift on the installed MW per each technology The finance analysis of the different businesses of ACCIONA Energy carried out from its assets assessment determines the value of the renewable-based energy generation technologies business in Spain for the company. Number of Shares Value per share ( /share) 46,475 Renewable-base business Value in Spain Renewable-base business Value in Spain After the entry into force of fiscal measures Group Value (M ) Value per Share ( ) 904,70 15,80 34,00% 254,51 4,44 9,56% Table 3: Renewable-base technologies business assessment of ACCCIONA Energy in Spain 12

19 The value of the renewable-base technology business in Spain decreases 70% after new fiscal measures come into force. This sharp drop can be associated to the devaluation per installed MW for all technologies, and especially to the devaluation of the hydraulic assets. Both the tax on the electricity production and the canon on inland water use for hydroelectricity production decrease the profitability of hydraulic power plants 51,81% from the initial value to 2,92%. This profitability is lower than the average cost of capital, which amount to 5,96%. As the company owns 680 hydraulic MW, which account for 12% of total installed capacity in Spain, their devaluation entails an adverse consequence for the group value. The most profitable long-term option for ACCIONA Energy, according to the analysis of results, should be selling part of the renewable energy business. The aim would be both reduce debt and generate cash flow to reassess the company. This option would also involve higher expectations for future growth, as the proceeds from sale could be invested in more profitable projects of ACCIONA. It could also be used to promote the energy branch internationalization to countries where the energy sector terms for clean energy technologies were more propitious for ACCIONA Energy. References - D. Méndez Baiges, Números Gordos en el análisis económico-financiero, CINTER, ACCIONA Energy, [On line]. Available: - IDAE, «Plan de Energías Renovables » - Centro Español de la Energía, Curso de Valoración Avanzada de Proyectos de Energías Renovables - COGEN, BCG, «Valoración de los beneficios asoaciados al desarrollo de la cogeneración en España» - Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, Real Decreto 661/ Boletín Oficial de las Cortes Generales, Proyecto de Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética, Enero de IDAE, Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, «Manuales de Energías Renovables: Energía Eólica» - Bolsa de Madrid, «Mercados y Cotizaciones, Ibex35,» [En línea]. 13

20 14

21 Índice RESUMEN DEL PROYECTO... 3 PROJECT SUMMARY... 9 Índice Índice De Figuras Índice de Tablas CAPÍTULO 1. INTRODUCCIÓN CAPÍTULO 2. ESTADO DE LA CUESTIÓN CAPÍTULO 3. HITOS HISTÓRICOS Hechos relevantes del período (2012) [3] Hechos relevantes del período (2011) [6] Hechos relevantes del período (2010) [7] Hechos relevantes del período (2009) [8] Hechos relevantes del período (2008) [9] Hechos relevantes del período (2007) [10] Hechos relevantes del período (2006) [11] CAPÍTULO 4. CARACTERIZACIÓN DEL MODELO DE NEGOCIO ACCIONA Infraestructuras Obra Civil Edificación Concesiones Mantenimiento de infraestructuras Maquinaria Estructuras metálicas Instalaciones Ingeniería ACCIONA Energía Eólica Aerogeneradores Solar termoeléctrica Solar fotovoltaica Hidráulica Biomasa Cogeneración Biocombustibles

22 4.2.9 Eficiencia energética ACCIONA Agua Desalación Depuración Potabilización Operación y mantenimiento Servicios integrales a poblaciones Otros Negocios Inmobiliaria Servicios Logísticos y de Transporte Servicios Urbanos y Medioambientales CAPÍTULO 5. VALORACIÓN FINANCIERA Valoración por flujos de caja (DFC) Valoración del negocio eólico Valoración del negocio hidráulico Valoración del negocio solar Valoración del negocio de cogeneración Valoración del negocio de biomasa Resumen conjunto de parámetros de cálculo CAPÍTULO 6. ANÁLISIS DE RESULTADOS Resultados del caso base Tecnología eólica Tecnología hidráulica en régimen ordinario Tecnología hidráulica en régimen especial Tecnología solar termoeléctrica Tecnología solar fotovoltaica Tecnología de cogeneración Tecnología de biomasa Análisis conjunto Análisis de sensibilidad Impuesto sobre el valor de producción de la energía eléctrica Canon a la utilización de aguas continentales para la producción de energía eléctrica Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética CAPÍTULO 7. CONCLUSIONES Bibliografía Anexo I: Modelos de Valoración Financiera

23 Índice De Figuras Universidad Pontificia Comillas Figura 1: ACCIONA, Implantación eólica de ACCIONA en el mundo Figura 2: ACCIONA Energía, Producción eólica anual (GWh) Figura 3: ACCIONA Energía, Potencia acumulada ensamblada por ACCIONA Windpower (MW) Figura 4: ACCIONA Energía, Implantación de ACCIONA Windpower en el mundo. 52 Figura 5: ACCIONA Energía 2011, Localización de Activos Termosolares Figura 6: ACCIONA Energía 2012, Localización de las plantas fotovoltaicas en propiedad Figura 7: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos Hidroeléctricos Figura 8: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos de Biodiesel Figura 9: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos de Bioetanol Figura 10: Localización de Activos de Edificación Sostenible Figura 11: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Desalación Figura 12: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Depuración Figura 13: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Potabilización Figura 14: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Operación y Mantenimiento de EDAR y ETAP Figura 15: ACCIONA Agua 2013, Localización de Servicios Integrales a Poblaciones64 Figura 16: PER , IDAE, Estimación de la inversión para generación eólica onshore Figura 17: IDAE, Distribución porcentual de los costes de explotación de un parque eólico Figura 18: ACCIONA Energía, Producción hidroeléctrica anual en GWh Figura 19: REE 2011, Cobertura de la demanda eléctrica, Curva monótona de carga Figura 20: Elaboración propia, Coste de O&M de la central hidroeléctrica tipo en régimen especial Figura 21: IDAE, PER , Costes de O&M en 2010 para instalaciones de canales cilindro- parabólicos Figura 22: ACCIONA Energía, Producción fotovoltaica anual en GWh Figura 23: ACCIONA Energía, Producción anual por cogeneración en GWh Figura 24: ACCIONA Energía, Producción anual por biomasa en GWh

24 Figura 25: Elaboración propia, Evolución del FCL de un parque eólico Figura 26: Elaboración propia, Representación gráfica de la evolución del flujo de caja de una central hidráulica en régimen ordinario Figura 27: Elaboración propia, Evolución del FCL de una central hidroeléctrica en régimen ordinario Figura 28: Elaboración propia, Evolución del FCL de una central hidroeléctrica en régimen especial Figura 29: Elaboración propia, Evolución del FCL de una planta solar termoeléctrica 98 Figura 30: Elaboración propia, Evolución del FCL de una planta solar fotovoltaica Figura 31: Elaboración propia, Representación gráfica de ingresos y gastos de O&M para una planta solar fotovoltaica Figura 32: Elaboración propia, Evolución del FCL de una planta de cogeneración Figura 33: Elaboración propia, Evolución del FCL de una planta de biomasa Figura 34: Elaboración propia, Rentabilidad y coste medio del capital por tecnología 106 Figura 35: Elaboración propia, Variación de la rentabilidad por tecnología Figura 36: Elaboración propia, Variación de la rentabilidad de las centrales hidroeléctricas Figura 37: Elaboración propia, Variación en la rentabilidad por tecnología tras la entrada en vigor de las medidas fiscales

25 Índice de Tablas Universidad Pontificia Comillas Tabla 1. Potencia eólica implantada por ACCIONA Energía, ACCIONA Energía Tabla 2: Producción Windpower, ACCIONA Energía Tabla 3. ACCIONA Energía 2012, Potencia Termosolar implantada (MW) Tabla 4: ACCIONA Energía 2012, Potencia Hidroeléctrica implantada (MW) Tabla 5: ACCIONA Energía 2012, Potencia en Biomasa implantada (MW) Tabla 6: ACCIONA Energía 2012, Potencia en Cogeneración implantada (MW) Tabla 7: ACCIONA Energía 2012, Resumen de la cartera de ACCIONA Green Energy Tabla 8: ACCIONA Energía, Listado de Proyectos de Eficiencia Energética Tabla 9: Elaboración propia, Parámetros de cálculo para un parque eólico Tabla 10: Elaboración propia, Ponderación del negocio hidráulico Tabla 11: Elaboración propia, Cálculo de la producción hidroeléctrica anual de la central valorada Tabla 12: Elaboración propia, Precio medio aritmético anual histórico del mercado diario español Tabla 13: Elaboración propia, Parámetros de cálculo para una central hidroeléctrica en régimen ordinario Tabla 14: Elaboración propia, Cálculo de la producción hidroeléctrica anual de la central valorada Tabla 15: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una central hidroeléctrica en régimen especial Tabla 16: Elaboración propia, Cálculo de la producción estimada el año de puesta en marcha de la planta de Majadas Tabla 17: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta solar termoeléctrica Tabla 18: Elaboración propia, Cálculo de la producción fotovoltaica anual de la planta tipo Tabla 19: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta fotovoltaica conectada a red Tabla 20: Elaboración propia, Cálculo de la producción eléctrica anual por cogeneración en la planta valorada Tabla 21: Elaboración propia, Precio medio aritmético anual del gas en España

26 Tabla 22: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una central eléctrica con cogeneración Tabla 23: Elaboración propia, Cálculo de la producción histórica por biomasa de la planta valorada Tabla 24: Elaboración propia, Cálculo del coste anual de materia prima en la planta valorada Tabla 25: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta de biomasa Tabla 26: Elaboración propia, Listado de plantas representativas escogidas Tabla 27: Elaboración propia, Características constructivas de las plantas de generación Tabla 28: Elaboración propia, Parámetros de cálculo introducidos en el modelo financiero para cada tecnología Tabla 29: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de ámbito financiero introducidos en el modelo para cada tecnología Tabla 30: Elaboración propia, Resultados obtenidos para el parque eólico valorado Tabla 31: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio eólico Tabla 32: Elaboración propia, Resultados para la central hidroeléctrica valorada en régimen ordinario Tabla 33: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio hidráulico en régimen ordinario Tabla 34: Elaboración propia, Resultados para la central hidroeléctrica valorada en régimen especial Tabla 35: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio hidráulico en régimen especial Tabla 36: Elaboración propia, Resultados para la planta solar termoeléctrica valorada 98 Tabla 37: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio solar termoeléctrico Tabla 38: Elaboración propia, Resultados para la planta solar fotovoltaica valorada Tabla 39: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio solar fotovoltaico Tabla 40: Elaboración propia, Resultados para la planta de cogeneración valorada Tabla 41: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio de cogeneració Tabla 42: Elaboración propia, Resultados para la planta de biomasa valorada Tabla 43: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio de biomasa Tabla 44: Elaboración propia, Valor del MW instalado por tecnología

27 Tabla 45: Elaboración propia, Resumen de datos tras la creación del impuesto sobre el valor de producción de la energía eléctrica Tabla 46: Elaboración propia, Variación de la rentabilidad como consecuencia de la entrada en vigor del canon a la utilización de aguas continentales Tabla 47: Elaboración propia, Variación del valor actual neto de las centrales hidroeléctricas como consecuencia de la entrada en vigor del canon a la utilización de aguas continentales Tabla 48: Elaboración propia, Resumen de datos tras la entrada en vigor de las medidas fiscales Tabla 49: Elaboración propia, Variación del valor actual neto de las distintas tecnologías tras la entrada en vigor de las medidas fiscales Tabla 50: Elaboración propia, Valor del grupo de tecnologías renovables en España 113 Tabla 51: Elaboración propia, Valor del grupo de tecnologías renovables en España tras la entrada en vigor de la Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética

28 22

29 CAPÍTULO 1. INTRODUCCIÓN En las dos últimas décadas, España ha experimentado un crecimiento económico y tecnológico que ha ido acompañado de un aumento de sus necesidades energéticas. El sistema energético español se ha basado en gran medida en la quema de combustibles fósiles. La escasa presencia de yacimientos de estos combustibles en el país ha elevado la dependencia energética española hasta el 88% en 2008, valor superior al resto de países de la Unión Europea. [1] Sin embargo, a partir de 2009, esta dependencia energética se ha visto disminuida por el descenso del consumo energético que viene dado como efecto de la crisis económica, y por el crecimiento de las energías renovables. No obstante, España sigue teniendo una dependencia energética superior a la del resto de países de la Unión Europea. Por otra parte, la política energética española ha avanzado durante los últimos años en la misma línea que la del resto de países europeos. Se han adoptado numerosas acciones para promover e incrementar la eficiencia energética y la conservación del medio ambiente mediante la reducción y estabilización de emisiones nocivas para el medio ambiente, como son los gases de efecto invernadero. [2] En este contexto de crisis económica, energética y medioambiental, ACCIONA se presenta como empresa global líder en energías renovables, agua e infraestructuras sostenibles y gran empresa en el panorama energético español. Pionera en desarrollo y sostenibilidad, impulsa medidas para mitigar el cambio climático y está presente en siete tecnologías limpias. En el ejercicio 2012, las ventas de ACCIONA ascendieron a millones de euros, un 5,6% más que en el mismo período del año anterior, mientras que el beneficio neto atribuible presentado es de 189 millones de euros, lo que supone un 6,3% menos que el año anterior. [3] Las líneas principales de negocio de ACCIONA se agrupan en seis divisiones: ACCIONA Infraestructuras desarrolla su actividad en dos principales líneas de negocio: obra civil y edificación. Abarca todos los aspectos de la construcción, desde la ingeniería hasta la ejecución de las obras y su posterior mantenimiento, atendiendo en cada iniciativa a aspectos ambientales, sociales y económicos. Adicionalmente cuenta con varias unidades de apoyo especializadas como talleres de estructuras mecánicas, servicio de maquinaria, mantenimiento de infraestructuras, instalaciones e ingenierías, así como la gestión de concesiones. ACCIONA Energía es el operador global en energías renovables presente en más tecnologías limpias y países. Asume como misión demostrar la viabilidad técnica y económica de un nuevo modelo energético guiado por criterios de sostenibilidad. Focaliza su actividad en la eólica, donde es uno de los mayores promotores y operadores eólicos del mundo, y diseña y produce aerogeneradores de tecnología propia, a través de ACCIONA Windpower. 23

30 ACCIONA Energía está también presente de forma significativa en las siguientes tecnologías de generación eléctrica por fuentes renovables: hidráulica, solar termoeléctrica y fotovoltaica, biomasa, así como en la producción de biocombustibles -biodiésel y bioetanol-. Cuenta también con activos en cogeneración y, además, trabaja en la producción de hidrógeno a través de energía eólica. Entre las áreas de actividad de ACCIONA Energía también figura la comercialización de energía. A través de su filial ACCIONA Green Energy Developments gestiona la venta a cliente final de la energía eléctrica producida por las instalaciones del grupo. Por otro lado, ACCIONA Energía se ha posicionado como proveedor de infraestructura de recarga para vehículos eléctricos. La compañía ha desarrollado un sistema integral, que comprende tanto la instalación de puntos de recarga como la operación de los mismos y la provisión de servicios de información y gestión asociados. ACCIONA Agua se ubica en el sector del tratamiento de agua, con capacidad para diseñar, construir y operar plantas de tratamiento de agua potable, depuradoras de aguas residuales, tratamientos terciarios para reutilización y plantas desalinizadoras por ósmosis inversa. En la actualidad, ACCIONA Agua trabaja en los cinco continentes para abastecer de agua a 50 millones de personas. La compañía es el principal referente mundial en procesos de desalinización de agua de mar a través de la técnica de ósmosis inversa. ACCIONA Inmobiliaria desarrolla su actividad en dos áreas de negocio: residencial y patrimonio, que se ocupa del desarrollo y de la gestión de inmuebles, como viviendas en alquiler, oficinas, hoteles, centros comerciales y apartamentos universitarios. ACCIONA Servicios Logísticos y de Transporte desarrolla su actividad a través de las siguientes empresas especializadas: ACCIONA Trasmediterranea, la mayor naviera española y una de las principales de Europa en el transporte marítimo de pasajeros y carga; ACCIONA Airport Services, que ofrece servicios de gestión aeroportuaria; y ACCIONA Rail Services, empresa ferroviaria de transporte de mercancías. Por último, ACCIONA dispone de otros Negocios y Financieros, que comprenden negocios relativos a la gestión de fondos e intermediación bursátil. 24

31 CAPÍTULO 2. ESTADO DE LA CUESTIÓN Anualmente ACCIONA publica sus Cuentas Anuales, donde se muestra la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera consolidada del Grupo y de los resultados de sus operaciones; y a partir de los cuales accionistas e inversores realizan una valoración. Sin embargo, debido a las recientes reformas en el sector energético, es necesario realizar una nueva valoración para evaluar las posibles consecuencias y afecciones en la compañía, considerándola como operador representativo en tecnologías renovables en el sector energético español. El Proyecto de Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética emitido en septiembre de 2012 por el Gobierno del Estado Español, se centra en la importancia de preservar el patrimonio ambiental y proteger el medio ambiente. Para garantizar a todos los agentes un adecuado funcionamiento del modelo energético y como estímulo para mejorar los niveles de eficiencia energética y conseguir una mejor gestión de los recursos naturales, se plantea la internalización de los costes medioambientales derivados de la producción de la energía eléctrica y del almacenamiento del combustible nuclear gastado o de los residuos radiactivos. [4] Con el fin de favorecer el equilibrio presupuestario, se establece un impuesto sobre el valor de la producción de la energía eléctrica, que grava la realización de actividades de producción y oferta de energía eléctrica en el sistema eléctrico español. Este impuesto se aplicará a la producción de todas las instalaciones de generación, gravando especialmente a todas aquellas actividades de generación a partir de combustibles fósiles. Por otra parte, también se refuerzan las políticas de protección del dominio público hidráulico estableciendo un nuevo canon a la utilización o aprovechamiento de las aguas continentales para su explotación hidroeléctrica. Siempre que se realiza una valoración, nunca hay que perder de vista qué se hace, por qué se realiza de una determinada manera y para qué se hace la valoración. Los métodos de valoración se dividen en seis grupos: métodos basados en el balance de la empresa, métodos basados en la cuenta de resultados, métodos mixtos, métodos basados en el descuento de flujos, métodos basados en la creación de valor y opciones. Una valoración financiera sirve para muy distintos propósitos: [5] - En operaciones de compraventa, la valoración le indica al comprador el precio máximo a pagar y al vendedor el precio mínimo por el que debe vender. - Como empresa cotizada en bolsa, para comparar el valor obtenido con la cotización de la acción en el mercado. - En salidas a bolsa, la valoración es el modo de justificar el precio al que se ofrecen las acciones al público. - Para sistemas de remuneración basados en creación de valor, la valoración es fundamental para cuantificar la creación de valor atribuible a los directivos que se evalúa. 25

32 - Identificar y jerarquizar las fuentes de creación y destrucción de valor. - Constituir una base y paso previo a la toma de decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa, ya sea seguir en el negocio, vender, fusionarse, crecer o comprar otras empresas. - Decidir qué líneas de negocio mantener, abandonar o potenciar, así como medir el impacto de las posibles políticas y estrategias de la empresa en la creación y destrucción de valor. En la situación económica y energética actual, resulta por tanto imprescindible tener una visión económico-financiera que permita determinar y evaluar las mejores opciones de desarrollo de la actividad según la situación del mercado y optimizar las propias actividades evaluando qué líneas de negocio son más rentables. Analizar la estructura y el posicionamiento de las empresas españolas ante el contexto económico y cambiante actual permite también aumentar su competitividad analizando sus puntos fuertes de negocio y diseñando a partir de los mismos decisiones estratégicas a largo plazo que aseguren su permanencia y crecimiento en el sector al que pertenezcan. Con el desarrollo de este proyecto se pretende por tanto: - Determinar el valor de ACCIONA: evaluar la empresa a partir de sus activos y negocios, así como sus perspectivas de futuro. - Comparar el resultado obtenido de la valoración con su valor en el IBEX Evaluar las opciones y el desarrollo de ACCIONA en un futuro de acuerdo a la evolución del sector energético. Para poder hacer un análisis veraz, es necesario conocer la historia y el perfil de la empresa, saber a qué se dedica y cómo se encuentra dentro del mercado haciendo énfasis en sus fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas. Este análisis se detalla por tanto en los siguientes capítulos del proyecto, con el objetivo de reunir la información necesaria para poder realizar la valoración de la compañía. 26

33 CAPÍTULO 3. HITOS HISTÓRICOS 3.1 Hechos relevantes del período (2012) [3] Enero de enero de 2012: Dividendo a cuenta El Consejo de Administración de ACCIONA aprobó la distribución de 1,026 por acción en concepto de cantidad a cuenta del dividendo que se apruebe a cargo de los resultados del ejercicio 2011 en la próxima Junta General Ordinaria. El importe del pago a cuenta del dividendo asciende, en total, a El pago se efectuó el 20 enero de Febrero de febrero de 2012: Formular las Cuentas Anuales y el Informe de Gestión y la proposición de dividendo del ejercicio 2011 El Consejo de Administración de ACCIONA formuló las Cuentas Anuales y el Informe de Gestión (Individuales y Consolidados del grupo) correspondientes al ejercicio 2011 y propuso distribuir un dividendo por un total de de los cuales ya se repartieron el 20 de enero de Abril de abril de 2012: Convocatoria y propuesta de acuerdos de la Junta General Accionistas Entre los puntos del orden del día destaca la propuesta de reducción de capital mediante la amortización de acciones propias con exclusión del derecho de oposición de acreedores. Mayo de mayo de 2012: Acuerdos de la Junta General de Accionistas La Junta General de Accionistas adoptó, entre otros, los siguientes acuerdos: Aprobar un dividendo complementario de 1,974 por acción pagadero el 4 de junio de Reducir el capital social de Acciona, S.A en la cifra de , mediante la amortización de acciones propias en autocartera. Así, una vez ejecutado el acuerdo por el Consejo de Administración, el capital social queda establecido en dividido en acciones de 1. 27

34 3.2 Hechos relevantes del período (2011) [6] Enero de enero de 2011: Dividendo a cuenta El Consejo de Administración de ACCIONA aprobó la distribución de 1,07 por acción en concepto de cantidad a cuenta del dividendo que se apruebe a cargo de los resultados del ejercicio 2010 en la próxima Junta General Ordinaria. El importe del pago a cuenta del dividendo asciende, en total, a 68 millones. El pago se efectuó el 21 enero de Febrero de febrero de 2011: Acuerdo de venta del 15% de ACCIONA Termosolar a Mitsubishi ACCIONA Energía, S.A. y Mitsubishi Corporation llegaron a un acuerdo para la transmisión del 15% del capital de ACCIONA Termosolar, S.L. sociedad filial de la División de Energía de ACCIONA. El importe de la transacción ascendió a 45,8 millones ( 38,1 millones correspondientes al precio pagado por el 15% del equity y 7,7 millones correspondientes a un préstamo de accionistas). Como parte de la transacción ACCIONA Termosolar suscribió un contrato de préstamo por importe de 300 millones de febrero de 2011: Acuerdos del Consejo de Administración El Consejo de Administración de ACCIONA adoptó, entre otros proponer a la Junta General el pago de un dividendo de 2,03 por acción con cargo a los resultados del ejercicio 2010, complementario al dividendo a cuenta de 1,07 por acción aprobado el 13 de enero de 2011 y cuyo pago se efectuó el 21 de enero de Marzo de marzo de 2011: Absorción de GESA por ACCIONA El Consejo de Administración de ACCIONA adoptó el acuerdo de aprobación del Proyecto de fusión por absorción de Grupo Entrecanales, S.A. (GESA), Servicios Urbanos Integrales, S.A. (SEUINSA), Tivafén, S.A. (TIVAFÉN) y Ósmosis Internacional,S.A. (OSMOSIS) por ACCIONA, con extinción mediante la disolución sin liquidación de las sociedades absorbidas y transmisión en bloque de todo su patrimonio a la sociedad absorbente, que adquirirá por sucesión universal los derechos y obligaciones de las sociedades absorbidas. - Inauguración de la segunda planta termosolar en Extremadura, en la que se han invertido 237 millones de euros y cuya potencia instalada es de 50 MW. - Construcción del parque eólico de Golice, Polonia: ACCIONA Energía inicia la construcción de su primer parque eólico en Polonia. Con una potencia de 38 MW, supone una inversión aproximada 57 millones de euros. 28

35 Abril de abril de 2011: Refinanciación del préstamo puente Universidad Pontificia Comillas ACCIONA refinancia 1.421,2 millones de euros a través de sus filiales de la división de Energía -Corporación ACCIONA Eólica, S.L., y ACCIONA Saltos de Agua, S.L. La cantidad restante hasta el importe original de millones ha sido amortizada con la generación de caja durante el periodo 2009/2011 de los propios activos objeto de la adquisición. Esta operación sirve para refinanciar a largo plazo, con vencimiento en marzo de 2029 (18 años), la financiación puente que el grupo ACCIONA contrató, en junio de 2009, para adquirir a Endesa 2.084MW que abarcaban tecnologías eólicas e hidráulicas de abril de 2011: Venta de concesiones Chilenas ACCIONA y el grupo ATLANTIA suscribieron un acuerdo para la transmisión de las participaciones que ostenta ACCIONA en las siguientes sociedades concesionarias y su sociedad operadora: Concesionaria Autopista Vespucio Sur, S.A. (50%), Sociedad Concesionaria Litoral Central, S.A. (50%) y Sociedad de Operación y Logística de Infraestructuras, S.A. (50%). El precio acordado incluye 281,5 millones en efectivo y subrogación de deuda por importe de 11,9 millones, es decir, un importe global de 293 millones. El acuerdo confirma, además, el compromiso de abono a favor de ACCIONA de una reclamación de pago de construcción pendiente ante el Ministerio de Obras Públicas de Chile por importe de 11,8 millones. Mayo de mayo de 2011: Acuerdo para la transmisión de la cartera de concesiones de aparcamientos al fondo de inversión de EQT Infrastructure Limited ACCIONA y ACCIONA Infraestructuras, suscribieron un acuerdo para la transmisión de su actual cartera operativa de concesiones de aparcamientos, situadas en España (25 aparcamientos en 17 provincias) y Andorra (4 aparcamientos) al fondo de inversión EQT Infrastructure Limited por un importe total de los activos de 180 millones. Este importe incluye una deuda financiera neta de 40 millones, capital circulante e inversiones pendientes por importe de 2 millones y un pago condicionado a resultados de 5 millones. Por otro lado, y con anterioridad a este acuerdo, ACCIONA Aparcamientos vendió a la sociedad brasileña Horapark Sistema de Estacionamiento Rotatito su participación del 60% en Estacionamientos Cinelandia propietaria de un aparcamiento situado en Río de Janeiro, en una operación por importe de 10 millones, libre de deuda de mayo de 2011: Información complementaria al acuerdo de transmisión de la cartera de concesiones de aparcamientos Como complemento del Hecho Relevante publicado en el 23 de mayo de 2011, ACCIONA informó que la plusvalía que se originaría de consumarse la transmisión de la cartera de concesiones de aparcamientos estaría en torno a 70 millones, cuya cantidad se fijará en el cierre definitivo de la operación. 29

36 - Puesta en marcha del cuarto parque eólico en Canadá: ACCIONA Energía pone en marcha su cuarto parque eólico en Canadá, con una inversión de 82 millones de euros y 45 MW de potencia instalada. - Inicio de la construcción de una planta desaladora en Chile: ACCIONA Agua construirá y operará una desaladora en el desierto chileno de Atacama durante los próximos 20 años. La planta tendrá una capacidad inicial de 17 millones de l/d y podría aumentar hasta los 52 millones de l/d. Junio de junio de 2011: Acuerdos de la Junta General de Accionistas La Junta General de Accionistas adoptó, aprobar un dividendo complementario de 2,03 por acción pagadero a partir del 25 de julio de Inauguración de la planta desaladora de Beckton, Londres: ACCIONA Agua inaugura la planta desaladora de Beckton (Londres), que abastecerá a un millón de londinenses y funcionará con energías renovables. Julio Proyecto de construcción de diques exteriores en Brasil: ACCIONA es seleccionada para llevar a cabo el proyecto de ingeniería y construcción de los diques exteriores de un astillero (Estaleiro) en la localidad de São João da Barra, en Brasil. - Proyecto de depuradora de Arequipa, Perú: ACCIONA Agua llevará a cabo la construcción, diseño, operación y mantenimiento de la depuradora de Arequipa en Perú. - Puesta en marcha de Palma del Río I (Córdoba, España): ACCIONA Energía pone en marcha su planta solar termoeléctrica Palma del Río I (Córdoba), de 50 MW de potencia, que representa una inversión aproximada de 247 millones de euros. - Inauguración de la tercera instalación eólica en Australia: ACCIONA Energía inaugura su tercera instalación eólica en Australia con una potencia de 46,5 MW. Agosto Puesta en marcha de una planta desaladora en Argelia: ACCIONA Agua pone en funcionamiento su primera planta desaladora en Argelia, con una capacidad de m3 de agua cada día, y que abastece a una población de habitantes. - ACCIONA construirá el centro de procesamiento de datos en el municipio de Campinas, en Brasil, desde el que el Banco Santander dará soporte a sus operaciones en Latinoamérica. 30

37 - ACCIONA Agua se encargará de los servicios públicos municipales de abastecimiento domiciliario de agua potable, alcantarillado y depuración de aguas residuales de Cáceres (España) por un periodo de 24 años. Septiembre ACCIONA Infraestructuras participará en la construcción de la nueva terminal de contenedores de Cádiz (España). - ACCIONA finaliza el montaje de tres parques eólicos en Oaxaca, México, que en total generarán 306 MW de potencia. - Colaboración entre ADIF y ACCIONA en el desarrollo de proyectos ferroviarios en Colombia: ADIF y ACCIONA se alían para colaborar en el desarrollo de proyectos ferroviarios en Colombia. ADIF prestará apoyo técnico a ACCIONA para participar en licitaciones relacionadas con el desarrollo de nuevos corredores ferroviarios, así como con la mejora y rehabilitación de líneas existentes, en el contexto de los importantes planes de modernización que impulsa el Gobierno colombiano. Octubre de octubre de 2011: Venta del Centro Comercial Splau! ACCIONA anunció la formalización de la venta del Centro Comercial Splau!, situado en Cornellá (Barcelona) al grupo inmobiliario Unibail-Rodamco por un importe de 185 millones. - ACCIONA Energía completa el montaje de aerogeneradores de la tercera instalación eólica de las que dispone en India, el parque de Tuppadahalli, de 56,1 megavatios (MW) de potencia, que ha supuesto una inversión de 58 millones de euros. - Se conecta a la red el parque eólico de Peña Nebina en Zamora (España) propiedad de ACCIONA Energía, con lo que supera la cifra de 200 parques instalados en España, para sí misma o para terceros. Noviembre ACCIONA construirá su primer parque eólico en Costa Rica tras ganar el concurso convocado por el Instituto Costarricense de Electricidad, lo que supondrá una inversión de 90 millones de euros. La potencia de dicha instalación eólica será de 49,5 MW. Diciembre Colaboración de ADIF y ACCIONA en proyectos ferroviarios en España: ADIF y ACCIONA se alían para impulsar durante el año 2012 la utilización de energías de origen renovable en alta tensión para la gestión y desarrollo de las redes ferroviarias españolas. Concretamente, proporcionará electricidad de origen renovable con destino a más del 70% del consumo eléctrico en alta tensión requerido por ADIF. 31

38 - ACCIONA Energía pone en marcha el parque eólico de Golice (Polonia) de 38 MW de potencia, el primero que la compañía instala en este país y que supuso una inversión aproximada de 57 millones de euros. Hitos posteriores al cierre - ACCIONA Windpower firma con NaturEner un contrato para el suministro de 189 MW destinados al parque eólico de Rim Rock, en Montana (Estados Unidos). - ACCIONA resulta adjudicataria del contrato para la construcción, conservación y explotación del tramo de la Autovía de Almanzora entre Purchena y la Autovía del Mediterráneo (A-7). - Puesta en operación de El Chaparro, nuevo parque eólico en Castilla-La Mancha (Guadalajara, España) de 16MW de potencia. - Adjudicación de la construcción, diseño, operación y mantenimiento de la depuradora de Bello en Medellín (Colombia) a ACCIONA Agua. La licitación fue convocada por Aguas Nacionales EPM de Medellín y el volumen total del negocio, entre construcción y operación, supera los 260 millones de euros. - Inicio de la construcción del parque eólico de Jelinak, de 30 MW de potencia, en Croacia. - Inauguración del mayor complejo eólico de América Latina, propiedad de ACCIONA en Oaxaca (México), que engloba 3 parques eólicos de 360 MW. 32

39 3.3 Hechos relevantes del período (2010) [7] Enero ACCIONA construye en Madrid una nueva planta para el reciclaje de toneladas anuales de lodos que generará hasta MW/h de energía al año. Febrero de febrero 2010: Acuerdos del Consejo de Administración El 23 de febrero de 2010 el Consejo de Administración de ACCIONA adoptó entre otros proponer a la Junta General el pago de un dividendo de 1,94 por acción con cargo a los resultados del ejercicio 2009, complementario al dividendo a cuenta de 1,07 por acción aprobado el 17 de diciembre de 2009 y cuyo pago se efectuó el 29 de diciembre de ACCIONA Agua logra en Andorra su primer contrato de 2010 en operación y mantenimiento de plantas depuradoras. Marzo ACCIONA presenta su Plan Estratégico para el periodo : Su objetivo es conseguir un fuerte crecimiento de la compañía en ese periodo. Según sus previsiones, ACCIONA incrementará anualmente sus ventas un 14%, su beneficio operativo un 22% y su resultado antes de impuestos un 45%. El plan incluye inversiones por importe total de millones de euros. - ACCIONA se adjudica tres parques eólicos en México, que suman 306 MW y una inversión superior a los 450 millones de euros. Abril Adjudicación de construcción de la segunda gran autopista de ACCIONA en Canadá, valorada en 575 millones de euros. La autopista Southeast Stoney Trail es uno de los ejes fundamentales del plan de transportes de la ciudad de Calgary. Mayo ACCIONA y Dhamma Energy suscriben un acuerdo de colaboración para desarrollar 250 MW fotovoltaicos en Francia. El primer fruto del mismo será una planta de 12 MWp en Ardèche (Rhône-Alpes), de potencia superior a todas las actualmente operativas en territorio francés. Junio ACCIONA inaugura la planta de fabricación de palas eólicas de Lumbier (Navarra), en la que ha invertido 25 millones de euros. Se asegura así la producción de un componente estratégico del aerogenerador y refuerza su posición en la cadena de valor eólica. 33

40 Julio2010 Universidad Pontificia Comillas - Adjudicación de la central eléctrica de Baja California del Sur III en México por 107 millones de dólares. Agosto Inversión de 85 millones de euros en el cuarto parque eólico que ACCIONA Energía instala en la provincia de New Brunswick, Canadá. La instalación cuenta con 45 MW de potencia y 30 aerogeneradores de 1,5 MW de tecnología ACCIONA Windpower. Septiembre Puesta en marcha en Briviesca (Burgos, España) de la segunda planta de biomasa por combustión de paja. Esta planta supone una inversión de 50 millones de euros y tiene 16 MW de potencia. Como tecnología, se basa en el aprovechamiento de la biomasa agrícola herbácea para producción de electricidad. - Adjudicación del túnel Northern Link en Australia por millones de euros. Se trata del primer contrato en el área de Infraestructuras para ACCIONA en el país. Octubre ACCIONA Energía instalará la primera red de recarga de vehículos eléctricos en las calles de Pamplona. - Gestión de la depuración de agua de Cerdeña (Italia), con un planteamiento eficiente que permitirá reducir un 25% el consumo de energía. - ACCIONA Agua obtiene la concesión del ciclo integral del agua de Villarrubia de los Ojos (Ciudad Real, España) por 25 años. - Construcción del tercer parque eólico en India. Tuppadahalli, de 56 MW de potencia, supone una inversión de 58 millones de euros. Noviembre Puesta en marcha de la planta termosolar de Majadas de Tiétar (Cáceres, España), de 50 MW de potencia, por ACCIONA Energía. - El consorcio Windsor Essex Mobility Group, en el que ACCIONA participa con el 33,33%, construirá y gestionará un proyecto vial de la provincia canadiense de Ontario. Windsor Essex Parkway incluye una autopista de 11 km en concesión, vías de servicio, 1,2 km2 de zonas verdes y un programa de actuación ambiental. - Inauguración de la planta de biomasa de Miajadas (Cáceres, España), una instalación de 16 MW de potencia diseñada para utilizar materia prima mixta - tanto residuos agrícolas herbáceos como leñosos-. 34

41 - El Consorcio La Chira, formado por ACCIONA Agua y la empresa peruana Graña Montero, ha resultado seleccionado por la Agencia de Promoción de la Inversión Privada de Perú para la construcción, diseño, financiación, operación y mantenimiento de la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR), al sur de Lima. Diciembre COMFERSA y ACCIONA suscriben un convenio para la implantación de una red de recarga inteligente. Los primeros puntos se implantarán en los aparcamientos de las estaciones del AVE Madrid-Valencia y durante 2011, ACCIONA extenderá la red al resto de aparcamientos de estaciones de ferrocarril gestionados por COMFERSA. - Puesta en marcha de la planta solar termoeléctrica Palma del Río II, de 50 MW de potencia, lo que convierte a ACCIONA Energía en la compañía con mayor potencia termosolar operativa en el mundo (214 MW distribuidos en tres plantas en España y una en Estados Unidos). - Adjudicación de más del 70% del suministro eléctrico de ADIF en 2012: A ACCIONA le corresponden 11 de los 17 lotes adjudicados en el concurso, que representan un consumo energético estimado de 2.114,8 millones de kwh y una facturación asociada de más de 162 millones de euros. El 100% de la electricidad aportada por ACCIONA, a través de ACCIONA Green Energy Developments, tendrá la certificación de origen renovable, acreditada por la CNE. Hitos posteriores al cierre - Inaugurada la primera red de recarga de vehículos eléctricos en las calles de Pamplona. Consta de cinco puntos de recarga distribuidos por la ciudad. - ACCIONA construirá y operará la potabilizadora de Mundaring en Australia. La planta tendrá una capacidad inicial de 165 millones de litros al día y una máxima de 240 millones de litros al día. 35

42 3.4 Hechos relevantes del período (2009) [8] Enero de enero 2009: Dividendo a cuenta El Consejo de Administración de ACCIONA aprobó la distribución de 1,07 brutos por acción en concepto de cantidad a cuenta del dividendo que se apruebe con cargo a los resultados del ejercicio El importe del pago a cuenta del dividendo ascendió a un total de 68 millones. - ACCIONA invierte 550 millones de dólares en un parque eólico en México, el mayor de Latinoamérica. Febrero de febrero 2009: Acuerdo con Enel sobre Endesa El 20 de febrero de 2009, ACCIONA acordó, por una parte, transmitir a Enel la participación social del 25,01% de la que es titular en Endesa y por la otra, la compra por Grupo ACCIONA de ciertos activos de producción de energía renovable propiedad de Endesa de febrero 2009: Acuerdos del Consejo de Administración El 25 de febrero de 2009 el Consejo de Administración de ACCIONA adoptó entre otros acuerdos proponer a la Junta General el pago de un dividendo de 1,85 por acción con cargo a los resultados del ejercicio 2008, complementario al dividendo a cuenta de 1,07 por acción aprobado el 15 de enero de 2008 y cuyo pago se efectuó el 26 de enero de Adjudicación del primer contrato para construir una planta desalinizadora en Australia. Marzo Inicio de la construcción de la tercera planta termosolar en España, con una inversión de 237 millones de euros. - Mitsubishi Corporation entra como socio de ACCIONA en la mayor planta fotovoltaica del mundo, con una participación del 34%. - Puesta en marcha de la planta de biodiésel del Puerto de Bilbao. Tiene una capacidad de toneladas y ha requerido una inversión de 25 millones de euros. - ACCIONA obtiene nuevos contratos en Cerdeña (Italia) para la explotación de 16 plantas potabilizadoras, 30 depuradoras y 58 estaciones de bombeo. También se encargará del mantenimiento del sistema hídrico y de los nuevos colectores de Cagliari, la capital de la isla. Abril Adjudicación de un contrato de 25 millones de euros para la asistencia técnica en la operación y mantenimiento de la Estación Depuradora de Aguas Residuales (EDAR) de Arrudas, en el Estado de Minas Gerais, Brasil. Esto supone la entrada de ACCIONA Agua en este país. 36

43 Mayo 2009 Universidad Pontificia Comillas - Adjudicación de un contrato de 120 millones de euros en Andratx (Mallorca) por ACCIONA Agua. - Inauguración de la nueva Terminal de Ferrys por ACCIONA Trasmediterranea y el Puerto de Barcelona. - ACCIONA inaugura el último tramo de la autovía A-44 entre Granada y Motril (España). - ACCIONA firma un convenio de colaboración con la Fundación Patrimonio Natural para desarrollar programas de protección y gestión del entorno en Castilla y León. Estará vigente durante los próximos siete años y tiene una dotación de cinco millones de euros para actuaciones conjuntas. Junio de junio de 2009: ACCIONA ejecuta el acuerdo de salida anticipada de Endesa y la compra de sus activos renovables. Se incorpora una potencia instalada de MW y activos valorados en 2.653millones de euros sumando la deuda financiera neta. El 25 de junio se ejecutó a favor de Enel Energy Europe, S.r.L. (EEE) la transmisión por parte de ACCIONA y Finanzas Dos S.A. (Finanzas Dos), sociedad íntegramente participada por ACCIONA, de acciones representativas de un 25,01% del capital social de Endesa, S.A. (Endesa) de conformidad con el Contrato suscrito el 20 de febrero. Endesa transmitió a ACCIONA determinados activos de generación eólica e hidráulica en España y Portugal por un precio total de millones. Los activos transmitidos representan una capacidad total instalada de 1.946,6MW de los cuales 1.095,5MW corresponden a generación eólica y 851,1MW a generación hidráulica, de los que 172,2MW son de régimen especial. - ACCIONA Agua duplicará la capacidad de la desalinizadora de Adelaida en Australia. - Inauguración de un parque eólico de 123 MW en Oklahoma (EE.UU.). - Adjudicación de cuatro nuevos contratos de gestión en España para ACCIONA Agua. El valor total asciende a 21,2 millones de euros. - Finalización del primer parque eólico en Corea del Sur. El parque de Yeong Yang, de 61,5 MW, consta de 41 aerogeneradores de 1,5 MW de tecnología ACCIONA Windpower. Julio Inauguración en Extremadura de la primera planta termosolar en España. - Adjudicación de la construcción y gestión del hospital Fort St. John, en Canadá, por 170 millones de euros. Agosto Construcción de tres hospitales y un ambulatorio en México por valor de 30 millones de euros. 37

44 Septiembre 2009 Universidad Pontificia Comillas - Inauguración del parque eólico de EcoGrove en Illinois (EE.UU.), con una potencia de 100,5 MW. - Construcción de un circuito de velocidad para pruebas de automovilismo de máximo nivel. Cuenta con una inversión de 50,5 millones de euros y estará terminado en veinte meses. Octubre Puesta en marcha del mayor parque eólico en Australia de ACCIONA Energía. Está situado en el Estado de Victoria, tiene una potencia de 192 MW y ha supuesto una inversión de 270 millones de euros. Lo integran 128 aerogeneradores de tecnología. - El Ejército de EE.UU. elige a ACCIONA para su mayor proyecto en energías renovables. Prevé la instalación de 500 MW solares en Fort Irwin (California), donde se encuentran el mayor campo de entrenamiento de tropas del país y un centro de comunicaciones de la NASA. - ACCIONA Agua entra en República Dominicana donde construirá la Planta Potabilizadora y el Acueducto Múltiple de Peravia. Noviembre Finalización en México del montaje del mayor parque eólico de América Latina. Eurus, con 250,5 MW, es también la planta eólica de mayor potencia instalada por ACCIONA Energía en el mundo. - Adjudicación del contrato para construir el sexto hospital de ACCIONA en México, por valor de 32 millones de euros. Diciembre de diciembre 2009: Dividendo a cuenta El Consejo de Administración de ACCIONA aprobó la distribución de 1,07 brutos por acción en concepto de cantidad a cuenta del dividendo que se apruebe a cargo de los resultados del ejercicio El importe del pago a cuenta del dividendo ascendió a un total de 68 millones. - ACCIONA obtiene la preasignación de MW en renovables en España, lo que supone el 12% del total preasignado por el Ministerio de Industria. En el Registro del Ministerio se inscriben los cinco proyectos termosolares presentados por la Compañía, que suman 250 MW. - ACCIONA Agua participa en un consorcio empresarial que se adjudica la mayor planta de tratamiento de aguas residuales del mundo, en México. La inversión asciende a casi 500 millones de euros. - ACCIONA participa en cuatro nuevos proyectos CENIT por valor de más de 23 millones de euros, destinados a incrementar la inversión en I+D+i en España. 38

45 3.5 Hechos relevantes del período (2008) [9] Enero de enero de 2008: ACCIONA se hace con el 100% de Eólica Cesa en una operación de 77 millones de euros con la que adquiere el 6,87% del capital que no controlaba. - Inauguración de la primera planta de fabricación de aerogeneradores en West Branch (Iowa, EE.UU.) con una inversión de 15,4 millones de euros. La instalación producirá 200 unidades en 2008 y 400 en años posteriores. - Inauguración de la mayor planta desalinizadora de Estados Unidos. La planta aportará, al menos, el 10% de las necesidades de agua potable de la región de la bahía de Tampa (Florida) y será operada por ACCIONA Agua y su socio American Water durante 18 años. - Adjudicación de un parque eólico en Canadá con una inversión de 69 millones. Tendrá 49,5 MW de potencia, distribuida en 33 aerogeneradores de tecnología ACCIONA Windpower. Será el cuarto instalado por ACCIONA en el país y elevará la potencia en propiedad hasta los 186 MW. Febrero ACCIONA Energía genera el 26% de la potencia eólica en Cataluña, tras la inauguración de los parques de Serra del Tallat (49,5 MW) y Serra de Vilobí (40,5 MW). Una inversión conjunta de 110,9 millones de euros. - Inauguración de Nevada Solar One (EEUU), planta operativa en la tecnología termosolar de cilindros parabólicos. Marzo de marzo de 2008: El Consejo de Administración de ACCIONA, S.A. adoptó, entre otros acuerdos proponer a la Junta General el pago de un dividendo de 2,31 euros por acción con cargo a los resultados del ejercicio 2007, complementario al dividendo a cuenta de 1,34 por acción aprobado el 27 de diciembre de 2007 y cuyo pago se efectuó el 15 de enero de ACCIONA Inmobiliaria apuesta por Brasil para reforzar su proyección internacional. La compañía compra m2 de suelo en el estado de Río de Janeiro para promover 372 viviendas, y que supondrá una inversión total de 28 millones de euros. Abril Adjudicación de la concesión de una de las principales autopistas de peaje de Chile. ACCIONA se encargará de la construcción, explotación, mantenimiento y financiación de la denominada Ruta 160 Coronel-Tres Pinos. El presupuesto para la construcción de este tramo, de 90 kilómetros de longitud, asciende a unos 130 millones de euros. - ACCIONA gana su primera concesión en Canadá con el contrato del hospital Royal Jubilée. 39

46 - ACCIONA se hace con el 100% de la Inmobiliaria Parque Reforma en México. El grupo español adquiere a su socio grupo Concord su participación del 50%. - Adjudicación de la construcción en Polonia de un puente atirantado por 166 millones de euros. El puente, situado sobre el río Odra, tendrá una longitud de 612 metros, y cuenta con un plazo de ejecución de 30 meses. Mayo ACCIONA amplía su presencia en Canadá al adjudicarse un parque eólico de 30 MW. Contará con 20 aerogeneradores de tecnología ACCIONA Windpower. - ACCIONA Windpower y EDP Renoveis acuerdan suministrar aerogeneradores por una potencia de 782 MW en tres años. El contrato establece el suministro de 382,5 MW para el trienio , ampliable en 400 MW adicionales. Los aerogeneradores, de 1,5 MW y, opcionalmente, de 3 MW de potencia unitaria, se podrán destinar a parques eólicos en Norteamérica y Europa. - Inauguración de la autopista madrileña M-111, construida por ACCIONA. Junio ACCIONA consigue la adjudicación para ampliar el Centro de Convenciones del Estado de Campeche (México). - ACCIONA construirá el complejo Oficinas Plaza, de m2, espacio de oficinas ecoeficientes en Zaragoza (España). Julio de julio de 2008: ACCIONA refinancia la deuda asociada a la OPA de Endesa. ING, Caja Madrid y La Caixa se suman a los cinco bancos iniciales para formalizar un nuevo préstamo sindicado por importe de millones de euros a dos años. ACCIONA firmó un préstamo sindicado con ocho entidades financieras, Banco de Santander, BBVA, ING, La Caixa, RBS, Caja Madrid, Natixis y Calyon por importe de millones y plazo de dos años destinado a la refinanciación de la deuda asociada a la adquisición del 3,974% del capital social de Endesa, S.A. adquirido como consecuencia de la liquidación de la Oferta Pública de Adquisición de la totalidad de las acciones de Endesa, S.A. formulada conjuntamente por ACCIONA, S.A. y Enel Energy Europe S.r.L. Agosto de agosto de 2008: ACCIONA vende su filial funeraria Mémora al grupo de capital riesgo británico 3i Group. ACCIONA, S.A. suscribió un acuerdo con 3i Group para la transmisión del 75% del capital social de Mémora Inversiones Funerarias, S.L., propiedad de ACCIONA, S.A. El precio pactado ascendió a 330 millones por el 100%. - ACCIONA Infraestructuras comienza las obras de construcción del Obelisco de Caja Madrid. 40

47 - ACCIONA concluye cinco huertas solares, situadas en Navarra, Castilla-La Mancha y Extremadura, que suman 30 MWp y 222 millones de inversión. La compañía cerrará el ejercicio con 115 MWp fotovoltaicos acumulados, un 177% más que el año anterior. - ACCIONA Trasmediterranea remodela la terminal de Barcelona. Las obras han supuesto una inversión de 50 millones de euros. Septiembre de septiembre de 2008: ACCIONA vende a FCC y Caja Madrid sus participaciones en cinco concesionarias por 101,3 millones de euros. ACCIONA, S.A. suscribió un acuerdo con FCC Construcción, S.A. y Corporación Financiera Caja Madrid, S.A. para la transmisión de las participaciones que ostenta el Grupo ACCIONA en las siguientes sociedades concesionarias: Concesiones de Madrid, S.A. (33,3%), Ruta de los Pantanos, S.A. (25%), Transportes Ferroviarios de Madrid, S.A. (12,18%), Tranvía de Parla, S.A. (42,5%) y Túnel de Envalira, S.A. (40%). El precio total ascendió a 101,3 millones. - ACCIONA entrega dos huertas solares en Navarra a propietarios, que han invertido en ellas 152 millones de euros. - ACCIONA inaugura Tatanka, su mayor parque eólico en el mundo. Está ubicado entre Dakota del Norte y Dakota del Sur (EE.UU.) y cuenta con 120 aerogeneradores de tecnología ACCIONA Windpower y 180 MW de potencia. - ACCIONA Agua inaugura una planta depuradora en Bulgaria. La infraestructura está preparada para metros cúbicos diarios de agua procedente de la ciudad de Pazardjik, situada a 100 kilómetros al sureste de Sofía. Octubre ACCIONA y ACS firman la concesión de la autovía A-30 en Canadá con una inversión de millones de euros. - ACCIONA Energía construirá dos parques eólicos en EE.UU tras realizar una inversión de 366 millones de euros. - ACCIONA Inmobiliaria potencia su actividad en Brasil. La compañía ha adquirido un total de m2 de suelo en las ciudades de Guarujá (Estado de Sao Paulo) y Betim (Estado de Minas Gerais) para la construcción de 117 y viviendas respectivamente. Diciembre ACCIONA pone en marcha la mayor planta fotovoltaica del mundo en Portugal, con una inversión de 261 millones de euros. 41

48 3.6 Hechos relevantes del período (2007) [10] Enero 2007 Universidad Pontificia Comillas - ACCIONA Agua construirá cuatro plantas depuradoras de agua en Egipto, por 17,1 millones de euros. - ACCIONA Agua construirá en California la mayor desaladora de EEUU. El proyecto supondrá una inversión de 300 millones de dólares. - Inauguración de la planta de bioetanol de ACCIONA Energía en Alcázar de San Juan (Ciudad Real). Febrero Finalización del túnel de la M-30 que une el Nudo Sur y el Estadio Vicente Calderón en Madrid. Marzo ACCIONA Agua finaliza la estación depuradora de aguas residuales de Apraitz (Elgoibar, País Vasco). - ACCIONA Energía inauguró en Navarra la instalación fotovoltaica de mayor producción en el mundo. - ACCIONA Infraestructuras abre al tráfico el túnel norte del by-pass sur de la M-30, en Madrid. - Enel y ACCIONA firman un acuerdo para la gestión de Endesa. Abril ACCIONA y Enel lanzan una OPA sobre Endesa a 41,3 euros por acción. Mayo ACCIONA Windpower suministrará aerogeneradores a Naturener para parques en EEUU por un importe superior a los 300 millones de euros. Junio ACCIONA Energía pone en marcha en EEUU la mayor planta solar termoeléctrica construida en el mundo, Nevada Solar I. - ACCIONA Inmobiliaria invertirá 47,8 millones de euros para el desarrollo de 100 viviendas en Pamplona. - ACCIONA Inmobiliaria refuerza su oferta en Varsovia con la comercialización de 168 nuevas viviendas. Julio ACCIONA adquiere a EcoEnergy los derechos para desarrollar MW eólicos en EEUU. - ACCIONA Rail Services inaugura su primera línea de transporte de mercancías por vía ferroviaria en el puerto asturiano de El Musel. 42

49 - ACCIONA Agua alcanza un acuerdo con United Utilities para abordar el mercado australiano de desalación. - Enel y ACCIONA reciben luz verde de la CNMV para su Oferta Pública de Adquisición sobre Endesa. Consecuentemente, Enel y ACCIONA anuncian el comienzo del plazo de aceptación de la OPA sobre Endesa. Agosto ACCIONA Agua expande su negocio a Argelia con la futura construcción de una planta desaladora en Fouka. - ACCIONA desarrollará tres nuevos proyectos CENIT, con una inversión de 19 millones de euros en cuatro años. Septiembre ACCIONA y BRVias forman un consorcio para desarrollar proyectos de concesiones de autopistas en Brasil. - Inauguración del primer parque eólico conjunto de ACCIONA y Suncor en Ontario (Canadá). Este parque supone el tercero que la compañía contruye en dicho país. Octubre ACCIONA Trasmediterranea introduce un barco mixto de carga y pasaje en el servicio interinsular con Canarias. - ACCIONA Agua gestionará el servicio de aguas en 34 municipios de la Diputación de Jaén. - ACCIONA Energía promueve tres plantas de biomasa en Castilla y León. Noviembre ACCIONA invertirá 720 millones de euros en una autopista de peaje en Brasil. - ACCIONA vende el 50,1% de la sociedad francesa de energías renovables La Compagnie Du Vent. Diciembre ACCIONA construirá el Circuito de Velocidad de la Ciudad del Motor de Aragón por 50,49 millones de euros. - ACCIONA reparte un dividendo a cuenta de 1,34 euros por acción. - ACCIONA Energía pone en marcha tres parques eólicos en Cataluña, que totalizan 116 MW. 43

50 3.7 Hechos relevantes del período (2006) [11] Enero 2006 Universidad Pontificia Comillas - ACCIONA adquiere el 93,1% de CESA por 973 millones de euros y consolida su liderazgo en renovables. Febrero ACCIONA Energía invierte 220 millones de euros en una planta solar termoeléctrica en Nevada (EE.UU.). Marzo ACCIONA compra Pridesa por 150 millones de euros y se sitúa como líder mundial en desalación por ósmosis inversa. - REPSOL YPF y ACCIONA firman el mayor acuerdo mundial de producción de biodiésel. Mayo ACCIONA Infraestructuras finaliza la excavación de los túneles gemelos de la línea de alta velocidad Florencia-Bolonia, en Italia. - La Junta General de Accionistas aprueba la distribución del beneficio del ejercicio 2005, que supuso el reparto de un dividendo total de 2,33 por acción. Junio ACCIONA inaugura la mayor planta de aerogeneradores de China y la primera de tecnología española. - ACCIONA Infraestructuras construye el metro de Varsovia. Julio ACCIONA implantará el primer parque eólico de Eslovenia. - Inauguración del primer parque eólico de ACCIONA en Grecia. Agosto ACCIONA construirá una desaladora en Torrevieja por importe de 297 millones de euros. Será la segunda desaladora más grande del mundo y la de mayor producción de Europa. Septiembre ACCIONA construirá el Hospital de Toledo por 300 millones de euros. - El nuevo aerogenerador AW-1500 de ACCIONA Windpower es lanzado al mercado. - ACCIONA construirá la mayor planta fotovoltaica del mundo en Portugal. - ACCIONA adquiere el 10% de Endesa. 44

51 Octubre 2006 Universidad Pontificia Comillas - Se comienza la construcción de la planta de fabricación de paneles solares en Moura, Portugal. Noviembre ACCIONA instalará un parque eólico de 200 MW en Australia con una inversión de 238 millones de euros. - La participación en Endesa, S.A. de ACCIONA asciende hasta un 19.63%. Diciembre ACCIONA entra en el sector de transporte ferroviario con ACCIONA Rail Services. - ACCIONA Facility Services lanza un nuevo modelo de gestión integral de servicios. - ACCIONA vende su participación en el capital social de FCC al Grupo Inmocaral, con millones de euros de plusvalías. Hitos posteriores al cierre - ACCIONA incrementa su participación en Endesa hasta el 21,03% por un importe total de millones de euros. 45

52 3.8 Representación gráfica de hitos históricos Universidad Pontificia Comillas Con la finalidad de proporcionar una visión más clara de los hechos históricos que facilite la obtención de información, se realiza un gráfico ilustrativo de aquellos hechos relevantes para ACCIONA Energía en el período Se observa una marcada internalización del negocio eólico y una progresiva diversificación nacional en tecnología solar y de biomasa. Por otra parte, el negocio nacional de ACCIONA Energía está condicionado por la normativa energética española, puesto que fija las tarifas reguladas a las que pueden ser retribuidas las distintas tecnologías y las características de las mismas para poder acogerse al régimen especial. En el siguiente gráfico se indica la entrada en vigor de todas las leyes energéticas españolas que afectan al negocio de ACCIONA Energía en la explotación y venta de energía eléctrica a la red en el mismo período de tiempo considerado anteriormente ( ). Real Decreto 661/2007 Orden ITC/3519/2009 Real Decretoley 1/2012 Ley de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad Energética Se fijan las tarifas reguladas del régimen especial Se revisan los peajes de acceso a partir de 1 de enero de 2010 y las tarifas y primas de las instalaciones del régimen especial Suspensión de los incentivos económicos para tecnologías de régimen especial Grabación de actividades del sector energético

53 47

54 48

55 CAPÍTULO 4. CARACTERIZACIÓN DEL MODELO DE NEGOCIO La empresa matriz engloba las siguientes divisiones: ACCIONA Infraestructuras, ACCIONA Agua, ACCIONA Energía y otros negocios. Las principales líneas de negocio de cada una de ellas quedan definidas tal y como se muestra a continuación. 4.1 ACCIONA Infraestructuras ACCIONA Infraestructuras desarrolla su actividad en dos principales líneas de negocio: obra civil y edificación. Abarca todos los aspectos de la construcción, desde la ingeniería hasta la ejecución de las obras y su posterior mantenimiento. Adicionalmente cuenta con varias unidades de apoyo especializadas como talleres de estructuras mecánicas, servicio de maquinaria, mantenimiento de infraestructuras, instalaciones e ingenierías, así como la gestión de concesiones. [12] Obra Civil ACCIONA Infraestructuras ha colaborado en el desarrollo de la amplia red de carreteras y líneas ferroviarias en España. Ha ejecutado cientos de proyectos que engloban autopistas, autovías, carreteras, puentes, viaductos, líneas de ferrocarril y metropolitanos y aeropuertos. La realización de obras hidráulicas constituye una de las obras civiles que adquieren más importancia en esta sección, especialmente por la construcción de presas desde los años 50. ACCIONA Infraestructuras también ejecuta plantas de depuración y tratamiento de agua, desaladoras, canales y colectores, conducciones y tuberías, drenajes, riegos y depósitos. Asimismo, también se realizan obras marítimas: puertos, diques secos y astilleros, muelles de atraque y canales de navegación. Por otro lado, gracias a los avances de la investigación en geotecnia, la realización de obras subterráneas ha adquirido en los últimos años una gran relevancia. ACCIONA Infraestructuras tiene gran experiencia también en la construcción de cualquier tipo de planta industrial Edificación ACCIONA Infraestructuras cuenta con una amplia trayectoria en la construcción de edificios corporativos para empresas, hoteles y apartamentos, torres de comunicaciones, museos, palacios de congresos y deportes, centros sanitarios, hospitales, recintos feriales, escuelas y universidades. Entre las actividades en el campo de la edificación también se encuentra la restauración. ACCIONA Infraestructuras ha rehabilitado edificios históricos como castillos, palacios, iglesias y catedrales, museos, bibliotecas, centros culturales públicos y privados. 49

56 4.1.3 Concesiones Se puede entender la concesión como el otorgamiento de un derecho al concesionario por parte de la Administración para financiar, construir, renovar, gestionar o mantener una infraestructura o prestar un servicio durante un periodo de tiempo determinado, a cambio de un cobro, bien directamente de la Administración o bien del usuario final de la infraestructura. El uso de esta fórmula permite diferir la inversión inicial durante la vida de la infraestructura, a la vez que ofrece seguridad presupuestaria al transmitir al sector privado la mayoría de los riesgos, entre los que cabe destacar el precio cerrado y el plazo de construcción. De esta manera, el sector privado adelanta la puesta en servicio de la infraestructura y la conserva y explota en las mejores condiciones de calidad para poder recuperar su inversión en el menor plazo posible. Por ello y con la finalidad de dar impulso a la promoción de la inversión privada, la administración encarga al sector privado la ejecución (construcción, mejora y/o rehabilitación) de obras públicas y la explotación de dicha infraestructura por un tiempo determinado. El principal objetivo de una concesión consiste en promover la participación de la inversión privada en el financiamiento y desarrollo de infraestructuras (proyectos con rentabilidad atractiva para los inversores), garantizar la conservación de la infraestructura a largo plazo y alcanzar niveles de servicio por los que los usuarios o la Administración estén dispuestos a pagar. - ACCIONA Servicios Hospitalarios Dentro de ACCIONA Concesiones, se encuentra ACCIONA Servicios Hospitalarios, que centra su actividad en las concesiones de hospitales, modelo que se está imponiendo en los últimos años en el sector sanitario. ACCIONA participa en cuatro concesiones hospitalarias actualmente: Hospital Infanta Sofía, Madrid; Hospital del Bajío (México) y Royal Jubilee Hospital (Canadá), todas ellas en explotación salvo la última que se halla en fase de construcción. La actividad en este ámbito sigue siendo intensa ya que en estos momentos se están gestionando nueve ofertas en diferentes países, entre los que destacan México, Chile y Canadá Mantenimiento de infraestructuras Esta sociedad está especializada en la realización de estudios técnicos y la ejecución de servicios y obras en las áreas de mantenimiento integral de infraestructuras viarias (autopistas, carreteras, ferrocarriles, etc.), hidráulicas (canales, embalses), medioambientales (márgenes de carreteras) y en general el desarrollo de actividades relacionadas con la conservación, principalmente de infraestructuras de titularidad pública. 50

57 4.1.5 Maquinaria La labor del Departamento de Maquinaria es gestionar el parque de 1200 máquinas pesadas y ligeras que posee haciéndolo accesible a todos los agentes involucrados en el desarrollo de las obras. Por ello, el personal técnico realiza planes integrales para la mecanización de obra asesorando sobre los equipos más adecuados y suministrando la maquinaria necesaria para su ejecución, tanto propia como ajena. El Departamento de Maquinaria de ACCIONA Infraestructuras en un suministrador integral de los equipos y maquinaria necesarios para el correcto desarrollo de las obras: maquinaria para movimiento de tierras, maquinaria para firmes, plantas de áridos y hormigones, maquinaria para túneles mecanizados, maquinaria de vía, elevación, etc Estructuras metálicas El Departamento de Estructuras Metálicas de ACCIONA Infraestructuras es un taller auxiliar de la construcción fundado en 1950 con la finalidad de dar servicio a las obras. El área de construcción metálica se encarga del estudio de los planos y la valoración para su optimización, así como del análisis para establecer la estrategia de actuación. A partir de ese momento, coordina con ingenierías propias o externas el proyecto encargado. Cuenta para ello, con ingeniería (definición soldaduras, PPI, pintura, etc.), fabricación y montaje en los propios talleres. Por último, realiza el montaje en obra. El área de encofrados deslizantes realiza el estudio de viabilidad del posible deslizado, así como el diseño, fabricación y montaje en obra. El área de artefactos marítimos cuenta con una extensa experiencia en la construcción, fabricación, instalación y amarre de diques. Por último, dentro del área de operaciones especiales, el Departamento de Estructuras Metálicas ha realizado trabajos significativos como el anillo de reacción de la tuneladora del By-Pass Sur M-30 de Madrid, el prototipo de la silla para el Monumento de Mariscal en Valladolid, el Obelisco de Caja Madrid del arquitecto Santiago Calatrava en Madrid y el empuje de los viaductos del AVE en Arcos de Jalón y Zaragoza Instalaciones ACCIONA Instalaciones agrupa una serie de actividades de carácter industrial, estructurándose su actividad en cinco grandes grupos: División de Infraestructuras y Soluciones Ecoeficientes, División de Energía, División de Plantas Industriales, División de Centrales Nucleares y ACCIONA Sistemas de Seguridad. Infraestructuras concentra las actividades relativas al montaje de las instalaciones de climatización, electricidad, seguridad y control, extinción de incendios y energías renovables, de todo tipo de infraestructuras de edificación, obra civil e industrial. Energía desarrolla su actividad en las áreas de producción, transporte, transformación y distribución de energía eléctrica en todo el territorio nacional para tensiones de 51

58 hasta 220 kv, realizando subestaciones eléctricas en las fases de ingeniería, obra civil, montaje electromecánico, así como las pruebas y ensayos de las mismas. Plantas Industriales proyecta y ejecuta todo tipo de plantas de tipo industrial de nueva construcción, ampliación o reforma de las existentes. Centrales Nucleares es una de las divisiones que cuenta con una amplia tradición en el grupo y uno de los referentes internacionales en la ejecución de este tipo de instalaciones. Por último, Sistemas de Seguridad es una empresa especializada en el desarrollo a medida de sistemas electrónicos de control, de acuerdo con las necesidades del cliente, contando con un equipo de ingenieros con una alta experiencia en hardware y software Ingeniería ACCIONA Ingeniería nace de la fusión de las ingenierías AEPO S.A. e Ibérica de Estudios e Ingeniería S.A. (IBERINSA), quienes aportan a la nueva organización su experiencia en los sectores de la ingeniería civil, industrial y ambiental, así como en los diferentes campos de la arquitectura. ACCIONA Ingeniería tiene un enfoque internacional, por lo que ha trabajado en los últimos cinco años en más de 40 países repartidos en los cinco continentes. 52

59 4.2 ACCIONA Energía ACCIONA Energía está presenta a nivel mundial en el ámbito de las energías renovables. Cuenta con 20 años de experiencia en el sector, trabaja en siete tecnologías limpias, tiene presencia en más de 20 países -en 13 de ellos con instalaciones operativas- y despliega su actividad a lo largo de toda la cadena de valor de la energía eólica. [13] Eólica ACCIONA Energía es un líder global en la promoción, construcción, operación y mantenimiento de instalaciones eólicas. Con MW en propiedad acumulados a 30 de junio de de los que son atribuibles-, la compañía está entre los principales promotores y operadores eólicos del mundo, con una cuota aproximada del 3 % de toda la potencia eólica instalada en el mundo. Además ha instalado MW para terceros. A la misma fecha tenía en construcción 194 MW adicionales. El modelo de negocio se caracteriza por estar presentes en toda la cadena de valor eólica, desde el diseño y fabricación de aerogeneradores, el desarrollo de instalaciones, el análisis financiero o la gestión de proyectos llave en mano, hasta la operación y mantenimiento de parques eólicos y la comercialización de energía o la gestión de operaciones relacionadas con el trading de CO2. Figura 1: ACCIONA, Implantación eólica de ACCIONA en el mundo 53

60 Instalaciones Universidad Pontificia Comillas ACCIONA Energía ha alcanzado, a 30 de junio de 2012, la cifra de MW eólicos instalados, distribuidos en 284 parques situados en 15 países, con aerogeneradores en total. De dicha potencia, MW corresponden a instalaciones en propiedad (6.098 MW atribuibles), y MW han sido implantados para clientes terceros. Por ámbitos geográficos, el 67% de la potencia eólica propiedad de ACCIONA se encuentra en España y representa más del 21% del total acumulado en el país. La implantación eólica en otros países supone el 33% restante, cuota que experimentará un progresivo incremento en los próximos años. Potencia eólica implantada por ACCIONA Energía (Datos acumulados a 30/09/2012, en MW) TOTAL (En propiedad + clientes) En propiedad Atribuible España 5997, , ,45 Otros países 2479, , ,28 TOTAL 8477,2 7005, ,73 Producción Tabla 1: ACCIONA Energía, Potencia eólica implantada ACCIONA Energía produjo en el año 2011 un total de GWh de origen eólico, lo que representa un crecimiento interanual del 1,11%. La producción atribuible en el mismo período ascendió a GWh, un 2,33% más que el año anterior. La producción eólica representó el 83% de toda la generación eléctrica de ACCIONA y el 81% de la atribuible en el mismo periodo. Por ámbitos geográficos, el 64% de la producción eólica estuvo destinada al mercado español, mientras que el 36% correspondió a otros países. En el primer semestre de 2012, la generación eólica alcanzó los GWh, un 17,89% más, de los que el 61% corresponde a los parques situados en España y el 39 % al ámbito internacional. La producción eólica atribuible creció un 19,83 % hasta situarse en GWh. 54

61 Figura 2: ACCIONA Energía, Producción eólica anual (GWh) ACCIONA desarrolla, construye, vende y opera parques eólicos para clientes de países distribuidos por todo el mundo. Se operan y mantienen parques con turbinas de 13 tecnologías diferentes, con ratios de disponibilidad superiores al 99 por ciento. Como actor presente en toda la cadena de valor eólica, se tiene capacidad para prestar todo tipo de servicios relacionados con el sector: - Suministro de aerogeneradores - Selección de emplazamientos - Evaluación ambiental - Tramitación - Análisis financiero, estructuración y due diligence - Construcción, operación y mantenimiento - Gestión de la venta de energía Aerogeneradores ACCIONA Windpower es la empresa del grupo dedicada al diseño, fabricación, montaje en campo y comercialización de aerogeneradores de tecnología propia. Se emplea la turbina eólica AW, una máquina robusta y fiable, diseñada desde la perspectiva del propietario eólico, interesado en lograr los mejores rendimientos durante toda la vida útil del aerogenerador. ACCIONA Windpower produce turbinas de kw y kw de potencia nominal, de las que ha ensamblado más de MW. Actualmente, más de 75 parques eólicos en doce países de cuatro continentes cuentan con aerogeneradores AW en operación. ACCIONA Windpower está presente en los principales mercados mundiales -con plantas en España y Estados Unidos-. 55

62 Producción Universidad Pontificia Comillas ACCIONA Windpower cuenta con plantas de producción de aerogeneradores en países estratégicos, lo que le proporciona una amplia cobertura geográfica a nivel global y proximidad a mercados eólicos con elevadas expectativas de crecimiento. Las plantas de ensamblaje de turbinas eólicas se sitúan en España y Estados Unidos, y totalizan una capacidad total de MW anuales. La compañía cuenta además con una planta de palas de tecnología propia en Navarra. Plantas Cap. unidades/año Cap. MW/año Ensamblaje de aerogeneradores Barásoain (Navarra, España) La Vall d'uixó (Castellón, España) West Branch (Iowa, EE.UU.) Palas Lumbier(Navarra, España) 450 Tabla 2: Producción Windpower, ACCIONA Energía Desde que en 2004 produjo el primer aerogenerador en serie, ACCIONA Windpower ha experimentado un destacado crecimiento en producción, hasta alcanzar los 3.844,5 MW ensamblados al cierre de 2011, correspondientes a un total de turbinas. Figura 3: ACCIONA Energía, Potencia acumulada ensamblada por ACCIONA Windpower (MW) 56

63 Modelos ACCIONA Windpower ha desarrollado aerogeneradores en los rangos de potencia más requeridos por el mercado, lo que le permite cubrir la creciente y diversificada demanda del sector. Los aerogeneradores AW, en potencias de 1,5 y 3,0 MW, comparten las mismas señas de identidad: fiabilidad, durabilidad, probada tecnología y diseño enfocado a la rentabilidad de la inversión durante toda su vida útil. Generación a media tensión, doble apoyo del eje vertical para reducir cargas sobre la multiplicadora, velocidad variable con control de pitch hidráulico independiente para cada pala, software de control para operación automática inteligente o sistema de mantenimiento predictivo con sensores en los componentes más críticos son algunas de las características tecnológicas de la familia de turbinas AW. Implantación ACCIONA Windpower es un suministrador global, con una fuerte presencia internacional. Desde la ventaja logística que representa la localización estratégica de sus plantas de producción, lo que permite una cobertura mundial, ha ensamblado aerogeneradores para parques eólicos situados en doce países de cuatro continentes y en 2012 y 2013 añadirá cinco países más. Figura 4: ACCIONA Energía, Implantación de ACCIONA Windpower en el mundo 57

64 4.2.3 Solar termoeléctrica La energía solar termoeléctrica -también llamada termosolar- constituye una de las líneas prioritarias de negocio de ACCIONA Energía y una de las tecnologías renovables que presentan un mayor potencial de crecimiento. ACCIONA ha sido la primera compañía española en contar con una planta termosolar operativa en la tecnología de cilindros parabólicos: Nevada Solar One, situada en el desierto de Nevada (EE.UU.). Conectada a red en junio de 2007, la instalación consta de 64 MW de potencia. La experiencia adquirida con esta planta representa una garantía de cara a los nuevos proyectos desarrollados y un aval ante los mercados de capitales. En España, ACCIONA Energía ha invertido cerca de millones de euros en cinco plantas de 50 MW cada una: la primera de ellas fue conectada a red en septiembre de 2009, otras dos se pusieron en marcha en el último trimestre de 2010; una cuarta lo fue en el verano de 2011, y la quinta se finalizó en En Estados Unidos, ACCIONA cuenta también con un portfolio de proyectos de dimensión significativa en estados del suroeste. Tecnología propia ACCIONA cuenta con tecnología propia en diseño, construcción, operación y mantenimiento de plantas de cilindros parabólicos, la modalidad más consolidada del mercado. En este tipo de plantas, el campo solar está dotado de espejos de forma cilindro parabólica que concentran la irradiación solar sobre colectores situados en su línea focal, por los que circula un fluido que se calienta a altas temperaturas. Este fluido es utilizado para producir vapor, que mueve una turbina convencional conectada a un generador para producir electricidad. Las plantas solares termoeléctricas tienen la ventaja de que su producción máxima se registra en las horas centrales del día, cuando la demanda eléctrica suele ser mayor. Instalaciones Las cinco plantas termosolares operativas con las que ACCIONA Energía cuenta en España, que totalizan 250 MW de potencia, han sido incluidas en el registro de preasignación del Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, lo que garantiza su retribución como instalaciones acogidas al Régimen Especial de generación en el país. Las cinco plantas son Alvarado y Orellana (Badajoz), Majadas (Cáceres), Palma del Río II y Palma del Río I (Córdoba), todas ellas de 50 MW de potencia. 58

65 Figura 5: ACCIONA Energía 2011, Localización de Activos Termosolares Potencia termosolar implantada por ACCIONA Energía (Datos acumulados a 30/09/2012, en MW) TOTAL En propiedad Atribuible (En propiedad + clientes) España Otros países TOTAL Tabla 3. ACCIONA Energía 2012, Potencia Termosolar implantada (MW) Solar fotovoltaica ACCIONA Energía es líder en el campo de la energía solar fotovoltaica, por su carácter pionero en la expansión de esta tecnología en España y por su experiencia en la construcción de grandes plantas fotovoltaicas. La compañía trabaja desde el año 1996 en el diseño, tramitación, construcción, operación y mantenimiento de grandes instalaciones fotovoltaicas. En España se han instalado 69 MWp -en su mayoría para clientes- entre las que destacan las denominadas huertas solares. Fuera de España ha construido en propiedad la planta de Amareleja (Moura, Portugal), de 45,8 MWp. El grupo japonés Mitsubishi Corporation ha adquirido una participación del 34% en la sociedad propietaria de la planta. Huertas solares El concepto de huerta solar permite a particulares invertir directamente en pequeñas instalaciones fotovoltaicas de su propiedad, que se hallan agrupadas en un terreno común parcelado. Las 19 huertas solares promovidas por ACCIONA Solar en España -con un total de 61,80 MWp- son propiedad de particulares, que han realizado una inversión 59

66 total aproximada de 456 millones de euros. Todas las huertas solares están dotadas de seguidores solares automatizados Buskil -de tecnología propia-, y de un inversor que incorpora el control de seguimiento solar y todos los dispositivos eléctricos integrados en un único conjunto. El servicio prestado por ACCIONA comprende la gestión integral de las huertas solares, lo que incluye, entre otros aspectos, la facturación, gestiones administrativas y el control de las producciones de cada propietario. Éste puede conocer la producción diaria, mensual y anual desde cualquier punto con acceso a Internet. Figura 6: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos Fotovoltaicos Hidráulica La energía hidroeléctrica ha formado parte del parque de generación de ACCIONA Energía desde las primeras etapas de actividad de la compañía, que se ha centrado en la modernización y puesta en valor de minicentrales hidráulicas con décadas de funcionamiento. La incorporación de activos hidroeléctricos adquiridos a Endesa ha reforzado de manera muy destacada el parque de generación hidráulica, hasta situar a esta tecnología en segundo lugar por potencia instalada tras la eólica, con 912 MW operativos. Las centrales hidroeléctricas de ACCIONA son controladas desde el Centro de Control de Energías Renovables de la compañía, situado en Navarra, de manera coordinada con los centros de zona, lo que contribuye a realizar una gestión más eficiente de las mismas. 60

67 Potencia hidroeléctrica implantada por ACCIONA Energía (Datos acumulados a 30/09/2012, en MW) En propiedad Atribuible España 911,89 911,89 TOTAL 911,89 911,89 Instalaciones Tabla 4: ACCIONA Energía 2012, Potencia Hidroeléctrica implantada (MW) ACCIONA cuenta con 912 MW hidroeléctricos operativos en un total de 80 centrales, todas ellas situadas en España y participadas al 100%. De dichas instalaciones, un total de 36 están encuadradas en el régimen ordinario de generación eléctrica (con 680 MW) y las 44 restantes, en el régimen especial (232 MW). La mayor implantación en términos de potencia corresponde a las comunidades autónomas de Aragón, Navarra, Cantabria y Cataluña. Figura 7: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos Hidroeléctricos Biomasa ACCIONA Energía está presente en el ámbito de la biomasa con tres plantas por combustión de paja que totalizan 57MW. Se trata de la planta de Sangüesa (Navarra), operativa desde 2002 y de las plantas de Briviesca (Burgos) y Miajadas (Cáceres), que entraron en operación en septiembre y noviembre de 2010, respectivamente. Atribuible En propiedad España TOTAL Tabla 5: ACCIONA Energía 2012, Potencia en Biomasa implantada (MW) 61

68 4.2.7 Cogeneración La cogeneración es el procedimiento por el cual se obtiene energía eléctrica y energía térmica útil. Al aprovechar parte de la energía térmica que se disiparía a la atmósfera para la generación eléctrica, eleva la eficiencia energética de procesos industriales. La cogeneración está incluida en España en el Régimen Especial de producción de energía eléctrica junto con las energías renovables. Instalaciones ACCIONA Energía posee dos plantas de cogeneración en Cataluña que totalizan una potencia instalada de 9 MW. Potencia en cogeneración implantada por ACCIONA Energía (Datos acumulados a 30/09/2012, en MW) En propiedad Atribuible España 9 8,55 TOTAL 9 8,55 Tabla 6: ACCIONA Energía 2012, Potencia en Cogeneración implantada (MW) Biocombustibles El transporte es el segundo causante de emisiones de CO2 vinculadas a la energía después de la generación eléctrica, y al mismo tiempo es un sector extremadamente dependiente del petróleo, con lo que ello supone para la seguridad de suministro en el mundo occidental. Por estas razones, la Unión Europea ha establecido como objetivo que el 5,75% por ciento del combustible de automoción sea aportado por los biocombustibles en 2010 y el 10% en 2020, objetivos que han sido traspuestos por España a su normativa. Siguiendo su modelo de sostenibilidad energética, ACCIONA cuenta con una presencia significativa en el ámbito de los biocombustibles a través de dos plantas de biodiesel y de una planta de bioetanol. Paralelamente a la producción de biocombustibles de primera generación, ACCIONA desarrolla varios proyectos de investigación para obtener biodiésel de segunda generación, a partir de materias primas no alimentarias como las microalgas. 62

69 Biodiesel Universidad Pontificia Comillas ACCIONA es propietaria de dos plantas de toneladas de capacidad anual conjunta: la planta biodiesel de Caparroso (Navarra) y la planta de biodiesel de Bilbao. Figura 8: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos de Biodiesel Bioetanol El bioetanol es un combustible limpio y renovable de origen vegetal, idóneo para su utilización en motores de gasolina. Puede mezclarse hasta un 15% en automóviles convencionales o hasta un 85% en vehículos con ligeras modificaciones técnicas (motores flexi-fuel, FFV). ACCIONA cuenta con una planta de bioetanol situada en Alcázar de San Juan (Ciudad Real). Inaugurada en enero de 2006, la instalación ha sido promovida por Bioetanol de La Mancha, sociedad participada al 50% por ACCIONA Biocombustibles y Uriel Inversiones. La planta, de toneladas de capacidad anual, produce bioetanol a partir de alcohol bruto procedente de los excedentes vinícolas de la Unión Europea. Esos excedentes vinícolas se convierten en alcohol de 92 grados por destilación y son comercializados en España, mediante licitación, por el Fondo Español de Garantía Agraria (FEGA) en sus depósitos de Tarancón (Cuenca) y Tomelloso (Ciudad Real). 63

70 Figura 9: ACCIONA Energía 2012, Localización de Activos de Bioetanol A través de su filial ACCIONA Green Energy Developments, ACCIONA Energía gestiona la venta de la energía eléctrica producida por las instalaciones del grupo, así como la de otros productores del Régimen Especial. ACCIONA Green Energy Developments comercializa asimismo energía eléctrica con garantía de origen de fuentes renovables, gestiona la cartera de créditos de CO2 del grupo y da acceso a sus clientes a los mercados internacionales de carbono. La tabla siguiente muestra el desglose por tecnologías de la cartera de instalaciones gestionada por ACCIONA Green Energy y la potencia correspondiente a 31 de diciembre de Tecnología Nº de instalaciones en el mercado Potencia en mercado (MW) Eólica Hidráulica R.E Biomasa 6 77 Solar Termoeléctrica Cogeneración y otros Total Régimen Especial Hidráulica Régimen Ordinario TOTAL GENERAL Tabla 7: ACCIONA Energía 2012, Resumen de la cartera de ACCIONA Green Energy 64

71 4.2.9 Eficiencia energética Universidad Pontificia Comillas ACCIONA desarrolla proyectos de edificación sostenible. Entre sus servicios destaca la Gestión Energética de Edificios, centrada en administrar de forma eficiente los recursos energéticos existentes, basando los beneficios en los potenciales ahorros obtenidos. ACCIONA Eficiencia Energética cuenta con un Centro de Control de Eficiencia y Gestión Energética, desde donde hace seguimiento on-line de las instalaciones, controlando diversos parámetros para evaluar el rendimiento, ahorro de emisiones de CO2 y otros aspectos relevantes. Actualmente trabaja en diferentes proyectos para la edificación y la industria por todo el mundo. Figura 10: Localización de Activos de Edificación Sostenible Proyecto Localización Edificios eco-eficientes construidos Edificio cero emisiones ACCIONA Energía Sarriguren (Navarra) Sede principal de ACCIONA Energía Sarriguren (Navarra) Aulario Universidad de Deusto San Sebastián Fábrica de modulos fotovotalicos Moura (Portugal) Edificio cero emisiones Milla Digital Zaragoza Edificio eco-eficiente en Plataforma Solar de Almería Almería Edificios eco-eficientes en proyecto Proyecto Localización Complejo de oficinas Emisiones Positivas Madrid Complejo residencial Cero Emisiones Barcelona Consultoría e ingeniería energética Proyecto Localización Laboratorios Ferrer. (Certificación Leed Platino) Barcelona Hospital de Mieres Mieres (Asturias) Sede social de Mercadona Valencia Hospital de Mollet del Vallés Barcelona Hotel Tres Reyes Pamplona Tabla 8: ACCIONA Energía, Listado de Proyectos de Eficiencia Energética 65

72 Movilidad eléctrica Universidad Pontificia Comillas El área de Eficiencia Energética de ACCIONA tiene entre sus ámbitos de actuación el de la movilidad eléctrica. La compañía es proveedor de infraestructura de recarga para vehículos eléctricos y ha desarrollado un sistema integral que comprende tanto la instalación de puntos de recarga como la operación de los mismo, así como la provisión de servicios de información y gestión asociados. Los tipos de clientes a los que se dirige se segmentan en cinco perfiles: - Fabricantes de vehículos, que quieran ofrecer la infraestructura de recarga de ACCIONA al vender un eléctrico. Es el tipo de acuerdo que se está desarrollando con Renault-Nissan, y pendiente de ampliar a otros fabricantes. - Gestores de aparcamientos, para instalar puntos en sus instalaciones. Son ejemplos los acuerdos con Comfersa (aparcamientos en 66 estaciones ferroviarias) y Unibail Rodamco (14 centros comerciales), entre otros. - Administraciones públicas, para instalar puntos en la vía pública o aparcamientos públicos. Como la red piloto (5 puntos) instalada en colaboración con el Ayuntamiento de Pamplona y el Gobierno de Navarra. - Particulares o comunidades de vecinos, que deseen instalar puntos en garajes particulares o en aparcamientos colectivos. - Flotas de alquiler de vehículos, que quieran incorporar unidades eléctricas. 66

73 4.3 ACCIONA Agua ACCIONA Agua se ubica en el sector del tratamiento de agua en los cinco continentes, con capacidad para diseñar, construir y operar plantas de tratamiento de agua potable, depuradoras de aguas residuales, tratamientos terciarios para reutilización y plantas desalinizadoras por ósmosis inversa. [14] Desalación ACCIONA Agua posee una amplia trayectoria en la aplicación de la tecnología de ósmosis inversa en la desalación de agua de mar y agua salobre, abarcando todo el ciclo de vida del proyecto: diseño, construcción, puesta en marcha, operación y mantenimiento de la planta. Figura 11: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Desalación Depuración En el campo del agua residual, ACCIONA Agua se dedica a la instalación y el posterior servicio de operación y mantenimiento de las depuradoras de aguas residuales, tanto para pequeñas poblaciones como para grandes ciudades como Barcelona, Santander, León, Huelva, Málaga y Almería en España. El resultado es la realización de más de 300 depuradoras de aguas residuales, con una capacidad total de más de 11,4 millones de m3/día, lo que supone una población equivalente de más de 52 millones de habitantes. 67

74 Figura 12: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Depuración Potabilización ACCIONA Agua ha construido en total más de 100 plantas de tratamiento de agua potable con una capacidad superior a 6,58 m3/día que abastecen a más de 23,4 millones de personas. Figura 13: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Potabilización 68

75 4.3.4 Operación y mantenimiento En el ámbito de la operación y el mantenimiento de EDAR s y ETAP s, ACCIONA Agua desarrolla la aplicación de nuevas tecnologías como el tratamiento del fango por ultrasonidos para la mejora de la digestión anaerobia o la digestión termofílica aerobia para la mejora de la estabilización de higienización de fangos, con el fin de minimizar los consumos energéticos, optimizar los diferentes procesos, asegurar los rendimientos de depuración en el tratamiento y el control analítico de la calidad del agua, y conseguir una correcta gestión medioambiental de lodos, residuos y subproductos generados en los procesos de tratamiento. Figura 14: ACCIONA Agua 2013, Localización de Activos en Operación y Mantenimiento de EDAR y ETAP 69

76 4.3.5 Servicios integrales a poblaciones El ciclo integral del agua comienza con la captación del agua en bruto, su tratamiento potabilizándola en una ETAP, mantenimiento y control de los depósitos de agua gestión de las redes de distribución, y su posterior distribución a la población. Además se realizan continuos análisis de agua en laboratorios para comprobar el estado de la misma y de esta forma garantizar la máxima calidad en el grifo del usuario final. Otro servicio es la evaluación sistemática de las redes de abastecimiento y saneamiento. El ciclo se cierra con la depuración de las aguas residuales, cuando llegan a una EDAR donde se trata el agua y se devuelve al medio natural o se reutiliza en riegos con un mínimo impacto ambiental. Actualmente, ACCIONA Agua desarrolla servicios en más de 70 municipios en España, con una población servida total de 2,9 millones de habitantes. Figura 15: ACCIONA Agua 2013, Localización de Servicios Integrales a Poblaciones 70

77 4.4 Otros Negocios ACCIONA desarrolla otro tipo de negocios desligados de su actividad como son los servicios financieros de gestión de fondos e intermediación bursátil a través de Bestinver, la producción de vinos con Hijos de Antonio Barceló, y el diseño y desarrollo de proyectos de exposiciones, museos y espectáculos con GPD Inmobiliaria ACCIONA Inmobiliaria se perfila como una compañía de promoción de viviendas que desarrolla su actividad en dos áreas de negocio: Residencial, con las promociones repartidas por España, Portugal, Polonia, México y Brasil; y Patrimonio, que se ocupa del desarrollo y la gestión de inmuebles, como viviendas en alquiler, oficinas, hoteles, centros comerciales y apartamentos universitarios. [15] Servicios Logísticos y de Transporte El objetivo de esta línea de negocio de ACCIONA es transportar personas y mercancías por vía marítima y terrestre. ACCIONA Servicios Logísticos y de Transporte desarrolla su actividad a través de las siguientes empresas especializadas: ACCIONA Trasmediterranea, naviera española dedicada al transporte marítimo de pasajeros y carga; ACCIONA Airport Services, que ofrece servicios de gestión aeroportuaria y handling; ACCIONA Logística, principal proveedor de distribución y almacenaje de mercancías; ACCIONA Rail Services, empresa ferroviaria de transporte de mercancías; y ACCIONA Forwarding, soluciones a la medida de cualquier necesidad logística. [15] Servicios Urbanos y Medioambientales Esta línea de negocio agrupa una amplia gama de actividades de servicios relacionados con la limpieza urbana, la seguridad, el mantenimiento de instalaciones y de zonas verdes tanto para las administraciones públicas como para empresas e instituciones privadas. Opera a través de compañías especializadas como ACCIONA Medio Ambiente, ACCIONA Servicios Urbanos, ACCIONA Facility Services y ACCIONA Sistemas de Seguridad. ACCIONA Medio Ambiente está especializada en el diseño, construcción y mantenimiento de zonas verdes urbanas, obras y mantenimientos forestales y obras de regadíos. ACCIONA Servicios Urbanos es una compañía con una importante actuación dentro del ciclo integral del tratamiento de residuos sólidos urbanos. También presta servicio en numerosos organismos públicos, realizando tareas de limpieza de vías públicas, mantenimiento de mobiliario urbano, limpieza de playas y mantenimiento de costas y plantas de transferencia de residuos, etcétera. ACCIONA Facility Services se dedica a la gestión integrada de infraestructuras para todo tipo de compañías. Por último, ACCIONA Sistemas de Seguridad se dedica al diseño de proyectos, instalación y mantenimiento de sistemas de seguridad, protección contra incendios y gestión de alarmas. [15] 71

78 72

79 CAPÍTULO 5. VALORACIÓN FINANCIERA En este capítulo se realiza un estudio económico- financiero de los distintos tipos de activos que ACCIONA Energía opera y explota en propiedad en el ámbito de las energías renovables. Para valorar la rentabilidad de distintas tecnologías renovables de generación de energía eléctrica es necesario conocer los datos económicos relativos a los costes de inversión de las distintas tecnologías así como los costes de explotación de las mismas, y estudiar las previsiones de evolución de los costes de la energía eléctrica. El objetivo es obtener unos parámetros que sirvan como criterio de decisión financiera. A continuación se procede a la valoración de ACCIONA Energía en España mediante el método de modelización financiera Valoración por Flujos de Caja. 5.1 Valoración por flujos de caja (DFC) El valor de una empresa por descuento de flujos de caja es igual al Valor Actual (VA) de todos los flujos de caja libres que se esperan generar actualizados a la tasa media ponderada del capital (WACC). La valoración de una empresa por descuento de flujos de caja depende por tanto de las expectativas de futuro, ya que los flujos de caja son previsiones de futuro y la tasa de descuento es una valoración subjetiva de los inversores del riesgo de que esos flujos se cumplan o no. [16] La tasa media ponderada del capital (WACC: Weighted Average Cost of Capital) a la que se descontarán los flujos de caja calculados es el coste medio de las fuentes de financiación. Para que una inversión sea capaz de retribuir a las fuentes de financiación, el VAN de la misma actualizado a la WACC debe ser igual a cero. La empresa valorada tiene dos fuentes principales de recursos financieros: la deuda y el capital. El coste de la deuda es el tipo de interés anual fijado por los bancos para cada proyecto, mientras que el coste del capital es la rentabilidad mínima exigida por los accionistas para invertir o mantener el dinero en la empresa. Si la rentabilidad de las inversiones es menor a esta tasa, no se podrá retribuir a los bancos y a los accionistas. Donde, hace referencia a la rentabilidad mínima exigida por los accionistas. Dicha rentabilidad será por tanto función de la prima de riesgo del mercado en el que cotiza la acción; la tasa libre de riesgo, o rentabilidad que se obtendría invirtiendo en activos sin riesgo (Bonos del Estado); y la volatilidad de las acciones de la empresa con respecto al comportamiento general del mercado, reflejada en el parámetro β. β Equity (E) es la parte del capital financiado por los accionistas. Deuda (D) es la parte del capital financiado por el banco. hace referencia al tipo de interés fijado por el banco para la inversión. representa el escudo fiscal de la deuda o reducción de impuestos debido al hecho de encontrarse la empresa endeudada, siendo t la tasa impositiva. 73

80 El flujo de caja libre (FCL) puede interpretarse como el flujo de caja anual que generan los activos de la empresa, y por tanto aquel disponible para retribuir tanto fondos propios como ajenos. Donde, Las desgravaciones fiscales hacen referencia tanto a las amortizaciones como al escudo fiscal previamente comentado. El Valor Actual Neto (VAN) es el capital que se espera obtener en una inversión por encima de la tasa de descuento exigida, expresado en euros. La Tasa Interna de Retorno (TIR) tiene en cuenta el valor actual de los flujos de caja obtenidos a lo largo de la vida del proyecto. Esta tasa representa la máxima rentabilidad que es capaz de dar un proyecto determinado, y expresa la ganancia en forma de porcentaje anual sobre la inversión. En el modelo financiero elaborado para valorar ACCIONA Energía se recogen estos conceptos con los siguientes objetivos: - Obtener la rentabilidad para cada una de las tecnologías operadas por la empresa. - Obtener el Valor Actual por MW instalado para cada una de las mismas. - Extrapolar el VA calculado por tecnología a la totalidad de potencia instalada en España con la finalidad de determinar el valor total del negocio de producción y venta de energía eléctrica de ACCIONA Energía en España. La herramienta informática empleada para ello es Microsoft Office Excel. 74

81 5.1.1 Valoración del negocio eólico Las instalaciones eólicas de ACCIONA Energía son parques eólicos dirigidos a la producción masiva de energía eléctrica con conexión a red. El parque valorado, Peña Nebina, se encuentra en Castilla y León; y fue conectado a red en el año Está formado por diez turbinas eólicas de 2000 kw de potencia unitaria, totalizando 20 MW de potencia instalada. La producción anual estimada de este parque es de 44 GWh, para el equivalente de 2200 horas anuales a plena carga, horas estimadas de funcionamiento de todos aquellos parques situados en emplazamientos con menor recurso que el de los primeros parques instalados en España, a los que se les atribuye entre 2500 y 2900 horas anuales a plena carga. [17] El año de puesta en marcha se considera una producción de 630 horas proporcional a los tres meses de funcionamiento - octubre, noviembre y diciembre - que el parque estuvo operativo dicho año. Las instalaciones en tierra suponen una inversión inicial en construcción y puesta en funcionamiento entre 1 y 1,3 M /MW [18]. En el caso del parque eólico de Peña Nebina construido por ACCIONA, se parte de la hipótesis de que este coste será de 1M 2010 /MW debido a la sinergia en costes derivada de la fabricación propia de los aerogeneradores WindPower, puesto que el 75% del coste de inversión de un parque eólico se asocia al aerogenerador. Esta cantidad contempla las siguientes partidas: gastos de promoción, proyectos de ingeniería, trabajos de obra civil, coste de los aerogeneradores, coste de la subestación interna del parque y conexión al punto de evacuación autorizado. [19] Se supone que la amortización del activo se realizará de forma lineal a 20 años. Figura 16: PER , IDAE, Estimación de la inversión para generación eólica onshore 75

82 Los costes de explotación se estiman en ~ /MW al año, coste que se ha mantenido prácticamente constante en términos reales durante la última década [18], razón por lo que se tomará este valor a la hora de realizar el modelo financiero del parque eólico. Este coste se compone de entre 9 y 12 c /MWh de mantenimiento de los aerogeneradores, de /MW de mantenimiento de la instalación eléctrica, de unos seguros anuales equivalentes a ~0,75% de la inversión, de un coste de alquiler situado entre y /MW, de unas tasas cercanas a /MW y de unos costes adicionales de gestión y administración de /MW. Se considera que los gastos de operación del parque seguirán una evolución estimada en un crecimiento del IPC del 3%, de acuerdo a los valores publicados por el Instituto Nacional de Estadística. Figura 17: Análisis de Viabilidad de Energías Renovables, Gobierno de Aragón, Distribución porcentual de los costes de explotación de un parque eólico Los ingresos de una empresa de este sector se concretan en la venta de los kwh entregados a la red al precio correspondiente. La energía producida depende, fundamentalmente, de la potencia instalada y del número de horas de viento (en función de la curva de potencia de cada máquina) que haya en un emplazamiento durante el periodo de tiempo contemplado. [19] Normalmente los parques eólicos eligen como retribución la opción de precio de mercado más primas, pero para facilitar el análisis se ha elegido la tarifa fija regulada establecida en el RD 661/2007, revisada en la orden ITC/3353/2010 de diciembre de 2010, por el que se establece la metodología para la sistematización y actualización del régimen económico de la actividad de producción de energía eléctrica en régimen especial. Este Real Decreto es de aplicación a todas aquellas instalaciones que entren en funcionamiento con posterioridad a la fecha de su entrada en vigor, 25 de mayo de 2007, sin retroactividad sobre tarifas. Aquellas instalaciones eólicas ubicadas en tierra podrán acogerse, según lo recogido en dicho Decreto, a una tarifa de 7,9084 c /kwh durante los primeros 20 años de su explotación y de 6,6094 c /kwh a partir de entonces. Este precio de la energía seguirá una evolución anual del IPC-0,5% a partir del Para realizar la valoración, se ha supuesto que el proyecto se financia al 70% por un plazo de 17 años y con un tipo de interés del 7%, teniendo en cuenta el tipo de activo y el año de ejecución del proyecto. [20] 76

83 Parque Eólico Piedras del Alto (Castilla y León) Tipo de interés financiación Potencia eléctrica 20 MW ajena 7% Puesta en marcha 2011 Plazo de financiación ajena 17 años Ingresos de explotación Vida útil 20 años ,9084 c /kwh Incremento anual del precio Horas equivalentes 2200 horas/año de la energía IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica neta 44 GWh/año Inversión 1M /MW Costes de explotación /MW/año Recursos propios 50% Incremento anual costes de explotación IPC Tabla 9: Elaboración propia, Parámetros de cálculo para un parque eólico 77

84 78

85 5.1.2 Valoración del negocio hidráulico ACCIONA Energía cuenta con 80 centrales hidroeléctricas en España, de las cuales 36 están enmarcadas en régimen ordinario de generación eléctrica y las 44 restantes en régimen especial. Por esta razón, se hará la distinción entre ambos grupos a la hora de valorar el negocio hidroeléctrico de la compañía Centrales hidroeléctricas en régimen ordinario Se acogen en este grupo todas aquellas centrales cuya potencia instalada sea superior a 50 MW. [21] Se procederá a valorar una central hidroeléctrica en España en propiedad con el objetivo de obtener el valor por MW y posteriormente extrapolarlo considerando la potencia total instalada por la compañía en el país en régimen ordinario. La central hidroeléctrica representativa que se valora se encuentra en Aragón, Comunidad donde ACCIONA Energía posee el 82% de los MW totales instalados en España. La central, Lanuza, tiene una potencia de 52,7 MW instalados y es del tipo hidráulica a pie de presa. Estas centrales aprovechan la energía del agua retenida en un embalse, convirtiéndola en energía eléctrica a través de un generador acoplado a una turbina. [22] Dado que la producción eléctrica anual neta depende fuertemente del año hidráulico, la producción anual se calcula basándose en los datos históricos publicados por ACCIONA Energía y no a partir de las horas medias equivalentes para este tipo de tecnología. La producción anual se tendrá en cuenta a partir del año 2009, ya que en este año ACCIONA adquirió a ENDESA activos de generación hidráulica que representan 851,1 MW sobre un total de 912 MW propiedad de la compañía. A la hora de realizar la valoración, la central hidroeléctrica valorada se considera por tanto como uno de los activos adquiridos en esta operación. 79

86 Figura 18: ACCIONA Energía, Producción hidroeléctrica anual en GWh Del total de la energía anual producida, se asigna el 75% a la producción en régimen ordinario y el porcentaje restante a la producción en régimen especial tomando como criterio el peso de la potencia instalada de cada modalidad respecto al total instalado propiedad de ACCIONA. Una vez conocida la producción anual de energía en régimen ordinario, se calculan las horas anuales equivalentes de forma proporcional a la potencia instalada de la central tipo valorada hasta el año 2012 del que se disponen datos históricos. Para la estimación a futuro, se tomará como valor anual de producción aquel que resulte del promedio de la misma entre los años 2009 y MW totales 912 MW Distinción de negocios Régimen ordinario Régimen especial Peso en el negocio hidráulico 680 MW 75% 232 MW 25% Tabla 10: Elaboración propia, Ponderación del negocio hidráulico Producción total (GWh) Producción régimen ordinario (GWh) Producción Lanuza (GWh) ,46 59, ,73 164, ,27 111, ,24 105,57 PROMEDIO 110,53 GWh Tabla 11: Elaboración propia, Cálculo de la producción hidroeléctrica anual de la central valorada 80

87 El coste de inversión en este caso será el coste de compra, calculado de forma proporcional a la potencia instalada de la central tipo conocido el total de MW adquiridos en la operación de compra y el importe de dicha operación, previamente recogidos en el apartado 2.4 de este documento. El coste de compra por MW resulta de 1,28 M, considerándose a la hora de realizar la valoración que los recursos propios en dicha operación de adquisición son del 40%. El 60% restante proviene de un préstamo a dos años financiado a un 6% de interés. Por otra parte, se considera que el activo ya estaba amortizado al realizarse la adquisición del mismo. Los costes de explotación de la energía hidroeléctrica son difíciles de estandarizar, puesto que dependen de muchos factores y son muy variables de una instalación a otra. Estos costes descenderán conforme mayor sea la potencia de la central, debido a la reducción de los costes relacionados con la gestión y la operación de la planta. Sabiendo que la potencia instalada de la central tipo es de 53 MW e hidráulica pie de presa, el coste estimado de operación y mantenimiento es de 39 /kw en el año de adquisición. Los principales componentes de este coste son el coste de mantenimiento, concesión de aguas, los seguros y la gestión y operación de la planta [18]. Se considera que este valor seguirá una evolución estimada del IPC el resto de años de vida útil de la central. Los ingresos por la venta de energía eléctrica vienen determinados por el precio del mercado de electricidad que resulte en el pool, teniendo en cuenta que las centrales hidráulicas suelen operar en punta. Figura 19: REE 2011, Cobertura de la demanda eléctrica, Curva monótona de carga 2011 En este análisis se ha tomado el precio de venta anual como el precio medio anual máximo de electricidad del mercado diario resultante del pool desde 2009, año en el que se adquirió la central valorada, hasta 2013, considerando el precio publicado hasta la fecha a partir de los datos mensuales históricos publicados por el OMIE para estos años. Para la estimación a futuro el resto de años de vida útil de la central, se considera que el promedio de las tarifas publicadas desde 2009 a 2012 seguirá una evolución estimada en un crecimiento medio anual del IPC-0,5%. La tarifa histórica 81

88 del año 2013 no se incluye en el promedio puesto que no se puede considerar representativa al contemplar únicamente los tres primeros meses del año en curso. Precio medio Año aritmético anual máximo ( /MWh) 2013(ene-mar) 89, , , , ,76 Promedio ,10 Tabla 12: Elaboración propia, Precio medio aritmético anual histórico del mercado diario español Potencia eléctrica Central hidroeléctrica Eriste (régimen ordinario) (Aragón) 52,7 MW Ingresos de explotación Precio pool Incremento anual del precio de Puesta en marcha 2009 la energía IPC -0,5% desde 2013 Vida útil 30 años Adquisición 1,28 M /MW Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Costes de explotación 24 /kw Recursos propios 40% Producción eléctrica neta 150,53 GWh Horas equivalentes 2100 h/año Tipo de interés de financiación ajena 6% Plazo de financiación ajena 2 años Incremento anual costes de explotación IPC Tabla 13: Elaboración propia, Parámetros de cálculo para una central hidroeléctrica en régimen ordinario 82

89 Centrales hidroeléctricas en régimen especial Se acogen en este grupo todas aquellas centrales cuya potencia instalada sea inferior a 50 MW, distinguiendo a su vez dos subgrupos: aquellas centrales hidroeléctricas cuya potencia instalada no sea superior a 10 MW y aquellas otras cuya potencia instalada sea superior a 10 MW y no sea superior a 50 MW. [21] La central representativa escogida para realizar la valoración de esta parte del modelo de negocio tiene 5,5 MW de potencia y se encuentra en la Comunidad Autónoma de Aragón. Al igual que en el caso anterior, esta central también es hidráulica pie de presa. El método de valoración es análogo al que se ha seguido en el caso de régimen ordinario en cuanto al cálculo de la producción anual y coste de adquisición puesto que se considera igualmente que la central de Baños -central hidroeléctrica escogidafue un activo adquirido en la operación de compra de activos hidráulicos y eólicos a Endesa realizada en el año En este caso, el 25% del total de la energía anual producida por las centrales hidroeléctricas propiedad de ACCIONA se asigna al régimen especial, con base en lo explicado en el apartado de este documento. Una vez conocida la producción anual en régimen especial, se calcula la producción anual de Baños de forma proporcional a la potencia instalada en dicha central hasta el año 2012 del que se disponen datos históricos. Para la estimación a futuro el resto de años de vida útil de la central, se tomará como valor anual de producción el valor medio de producción hidroeléctrica de la central de Baños entre 2009 y Producción total (GWh) Producción régimen especial (GWh) Producción Baños (GWh) ,54 6, ,27 17, ,73 11, ,76 11,02 PROMEDIO 11,54 GWh Tabla 14: Elaboración propia, Cálculo de la producción hidroeléctrica anual de la central valorada El coste de adquisición es de 1,28 M /MW, coincidente con el coste de adquisición por MW de la central en régimen ordinario puesto que la operación de compra es la misma para ambos activos, y por tanto resultante de lo explicado previamente en el apartado Los fondos ajenos en esta operación y por tanto en la adquisición de la central se consideran del 60%, financiados al 6% de interés durante dos años y, al igual que en el caso en régimen ordinario, se supone que el activo ya estaba amortizado en el momento de la adquisición. El coste estimado de operación y mantenimiento para una central hidráulica pie de presa con una potencia instalada de 5,5 MW es de 47,5 /kw el año de la adquisición, valor calculado realizando una interpolación lineal a partir de los datos 83

90 /kw Universidad Pontificia Comillas facilitados en el Plan de Energías Renovables publicado por el IDAE para tecnología hidroeléctrica. Se considera que este valor seguirá una evolución estimada en un crecimiento anual del IPC el resto de años de vida útil de la central , ,5 10 Potencia de la central en MW Figura 20: Elaboración propia, Coste de O&M de la central hidroeléctrica tipo en régimen especial En este caso los ingresos generados por la venta de los kwh entregados a red vienen determinados de acuerdo a lo establecido en el Real Decreto 661/2007, que establece que la tarifa regulada para todas aquellas centrales cuya potencia instalada no sea superior a 10 MW es de 7,8 c /kwh los primeros 25 años de funcionamiento de la central y a partir de entonces 7,02 c /kwh, sin retroactividad sobre tarifas. El valor de la energía sigue una evolución estimada en un crecimiento anual del IPC-0,25% hasta el año 2011 y del IPC-0,5% de este año en adelante. Central hidroeléctrica Baños (régimen especial) (Aragón) Potencia eléctrica 5,5 MW Recursos propios 40% Puesta en marcha 2009 Costes de explotación 47,5 /kw 30 años Ingresos de explotación 7,8 c /kwh Vida útil Horas equivalentes 2097 h/año 2009 Incremento anual del precio de la energía IPC -0,25% hasta 2012 IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica neta 11,54 GWh Adquisición 1,28 M /MW Tabla 15: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una central hidroeléctrica en régimen especial 84

91 5.1.3 Valoración del negocio solar ACCIONA Energía emplea dos tipos de tecnologías para producir energía eléctrica a partir de la radiación solar: cuenta con 250 MW instalados en España con tecnología termosolar frente a los 2,48 MW instalados con tecnología solar fotovoltaica. Aunque el negocio de la compañía tiene más peso en la primera de las tecnologías en términos de potencia instalada, se plantea a continuación un modelo financiero para cada una de ellas Plantas solares termoeléctricas La energía solar termoeléctrica consiste en el aprovechamiento de la energía solar para la obtención de energía eléctrica a través del calentamiento de un fluido. Aunque existen cuatro áreas tecnológicas en el sector, todas las plantas de ACCIONA son centrales cilindro- parabólicas y de 50 MW de potencia, por ser el límite establecido para el régimen especial de producción de energía eléctrica. La tecnología de cilindros parabólicos recibe este nombre en alusión a la forma de los espejos que, instalados en hileras, concentran la radiación solar sobre un fluido que se calienta a unos 400 grados de temperatura. Esta energía es aprovechada para producir vapor y propulsar una turbina que se conecta al generador. El modelo se ha realizado sobre una de las cinco plantas que ACCIONA posee y explota en España: Majadas, situada en Majadas de Tiétar, Cáceres. Las horas anuales equivalentes de funcionamiento de esta planta son 2200, teniendo en cuenta los días de sol y la radiación al año en esta zona; lo que hace que la producción estimada de la planta al año sea de 110 GWh. [13] Se considera que la producción anual de la planta será igual a dicho valor estimado, excepto para el año de puesta en marcha del proyecto en el que se tendrá en cuenta que la producción se debe únicamente a los meses de noviembre y diciembre, estimada en un 10% sobre los 110 GWh anuales atribuidos, debido a la menor radiación solar en esta época del año. Potencia total en propiedad (MW) Producción total (GWh) Producción Majadas (GWh) ,40 Producción media estimada 100 GWh Tabla 16: Elaboración propia, Cálculo de la producción estimada el año de puesta en marcha de la planta de Majadas La inversión estimada en esta planta fue de 237 M según los datos publicados por la compañía, lo que supone un coste de inversión de 4,74 M por MW en el momento en que la planta entró en operación. Se supone que los recursos propios para financiar este proyecto son del 30%, siendo el tipo de interés de financiación ajena del 7 % a 15 años, considerando el tipo de activo y el momento de ejecución del proyecto. [20] El activo se amortizará de forma lineal a 20 años. 85

92 Los costes de operación y mantenimiento para una central de cilindros parabólicos sin almacenamiento a fecha de la puesta en marcha de la central se estiman en 0,12 M por MW, que se desglosan tal y como se muestra en la siguiente figura. Figura 21: IDAE, PER , Costes de O&M en 2010 para instalaciones de canales cilindro- parabólicos Se estima que los costes de operación y mantenimiento de la central siguen una evolución a lo largo de la vida útil de la central estimada en un crecimiento anual del IPC del 3%. Los ingresos generados por la venta de la energía entregada a red vienen determinados por lo indicado en Real Decreto 661/2007, revisado en la orden ITC/3519/2009, suponiendo que la central se acoge a la venta por tarifa regulada. Según las revisiones de las tarifas de instalaciones del régimen especial indicadas en dicha orden del 28 de diciembre de 2009, todas aquellas instalaciones que utilicen únicamente procesos térmicos para la transformación de la energía solar en electricidad, podrán acogerse a una tarifa regulada sin retroactividad de 28,4983 c /kwh durante los primeros 25 años y de 22,7984 c /kwh a partir de entonces. Se considera que esta tarifa sigue una evolución estimada en un crecimiento anual del IPC- 0,25% hasta 2012 y del IPC- 0,5% el resto de años de vida útil de la planta. 86

93 Planta solar termoeléctrica de Majadas de Tiétar (Cáceres) Tipo de interés financiación Potencia eléctrica 50 MW ajena 7,5% Puesta en marcha 2010 Plazo de financiación ajena 15 años Vida útil 25 años Ingresos de explotación ,4983 c /kwh Horas equivalentes 2000 h/año Incremento anual del precio IPC -0,25% hasta 2012 de la energía IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica neta 100 GWh/año Inversión 4,74 /MW Costes de explotación 0,12 M /MW Recursos propios 40% Tabla 17: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta solar termoeléctrica 87

94 Plantas solares fotovoltaicas La energía solar fotovoltaica aprovecha la radiación solar para transformarla directamente en energía eléctrica mediante el efecto fotovoltaico, consistente en la emisión de electrones por un material cuando se le ilumina con radiación electromagnética. La planta tipo valorada en este caso es la planta de Tudela en Navarra de 1,2 MW de potencia instalada, la única que ACCIONA explota en propiedad en España, ya que los 1,28 MW restantes se atribuyen a pequeñas instalaciones. La producción anual se ha estimado con base en la producción anual fotovoltaica histórica publicada por ACCIONA hasta la fecha, mientras que para la estimación a futuro se ha tomado el valor promediado de la producción de los valores históricos anuales hasta la fecha. Figura 22: ACCIONA Energía, Producción fotovoltaica anual en GWh En la figura inmediatamente superior, se aprecia que la producción fotovoltaica en el año 2009 es 10,44 veces superior que en el año anterior. Este cambio brusco se debe a la conexión a red en diciembre de 2008 de la planta solar fotovoltaica de Amareleja en Portugal, cuya producción estimada al año es de 93 GWh. Dado que estos datos están referidos a la producción conjunta total de las plantas en propiedad en España y Portugal, se ha tenido en cuenta el incremento de potencia instalada en este año a la hora de estimar la producción de la planta de Tudela. Así, la producción anual atribuida a la planta fotovoltaica española se calculará de forma proporcional a la potencia instalada en la planta de Tudela para los años , de los que se dispone información histórica. Como estimación a futuro, se considerará el valor medio de la producción en estos años. 88

95 Potencia total en propiedad (MW) Producción total (GWh) Producción Tudela (GWh) , , , , , , , ,51 PROMEDIO 2,38 GWh Tabla 18: Elaboración propia, Cálculo de la producción fotovoltaica anual de la planta tipo El coste estimado de inversión de una instalación fotovoltaica en suelo es de 3,5 M por MW en el año de la instalación. [23] Se supone que el 40% de la inversión del proyecto se financia con recursos propios, mientras que el resto se financia a un tipo de interés del 7% a 15 años, teniendo en cuenta el tipo de activo y el año de ejecución del proyecto [20], al igual que para el resto de tecnologías. El activo se amortiza de forma lineal a 20 años. Los costes de operación y mantenimiento de una instalación conectada a red son diferentes si la instalación cuenta con seguimiento o no. Considerando que la tecnología de la planta fotovoltaica de Tudela es la misma que la implantada en la planta de Amareleja en Portugal, puesto que ambas han sido construidas por la compañía, el coste de operación y mantenimiento para una planta con seguimiento acimutal de un eje se estima en 10 /kw al año [23], que seguirá una evolución estimada en un crecimiento anual del IPC de 3%. Los ingresos por la venta de la energía entregada a red vienen determinados según lo indicado en el Real Decreto 661/2007. En este caso, la tarifa regulada a la que se acogen aquellas instalaciones que únicamente utilicen la radiación solar como energía primaria mediante la tecnología fotovoltaica y cuya potencia instalada sea superior a 100 kw e inferior a 10 MW es de 41,75 c /kwh los primeros 25 años y de 33,40 c /kwh a partir de entonces. Esta tarifa seguirá una evolución estimada en un crecimiento del IPC-0,25% hasta 2012 y del IPC-0,5% el resto de años de vida útil de la central. 89

96 Planta solar fotovoltaica de Tudela (Navarra) Tipo de interés financiación Potencia eléctrica 1,2 MW ajena 7,5% Puesta en marcha 2007 Plazo de financiación ajena 15 años Ingresos de explotación Vida útil 25 años ,75 c /kwh Horas equivalentes 1984 h/año Incremento anual del precio IPC -0,25% hasta 2012 de la energía IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica neta 2,38 GWh/año Inversión 4,88 M /MW Costes de explotación 10 c /kw Recursos propios 40% Tabla 19: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta fotovoltaica conectada a red 90

97 5.1.4 Valoración del negocio de cogeneración De las dos plantas que ACCIONA Energía posee en España de producción de energía eléctrica por cogeneración, se ha modelado la planta de mayor potencia instalada: la planta de Dapsados en Cataluña de 6 MW de potencia instalada. La producción de la planta se ha calculado a partir de los datos históricos publicados por ACCIONA Energía y de manera proporcional a la potencia instalada en la misma. Figura 23: ACCIONA Energía, Producción anual por cogeneración en GWh El descenso brusco en la producción que se aprecia en la figura inmediatamente superior entre los años 2010 y 2011 es debido a la desinversión a principios de este último año en cuatro instalaciones que totalizaban 67,35 MW de potencia. A la hora de calcular la energía eléctrica entregada a red por la planta de Dapsados, se considera que la potencia total instalada en España hasta el año 2010 era de 76,35 MW y tras la desinversión se reduce a 9 MW. Para la estimación a futuro, se considera que la planta producirá la cantidad de energía correspondiente al valor promedio obtenido de los dos últimos años, es decir, tras realizarse la desinversión. 91

98 Potencia total en propiedad (MW) Producción total (GWh) Producción Dapsados (GWh) , , , , PROMEDIO Tabla 20: Elaboración propia, Cálculo de la producción eléctrica anual por cogeneración en la planta valorada El coste de inversión en una planta de cogeneración se estima en 1 M /MW, del que un 80% se asocia a costes de los equipos principales y auxiliares y el 20% restante a montaje, obra civil e ingeniería. [24] Se considera que el 60% del proyecto se financia con recursos propios, mientras que el resto se financia con un tipo de interés del 6 % durante un período de 17 años, considerando, al igual que en los casos anteriores, de qué tipo de activo se trata y el año de ejecución del proyecto. El activo se amortiza de forma lineal a 20 años. El coste de operación y mantenimiento se asocia en su mayor parte al coste del gas [25], por lo que en el modelo financiero de la planta se ha tomado íntegramente como coste de operación y mantenimiento el coste del gas desde 2005 a 2012, calculado como regresión lineal a partir de la estimación publicada por ACOGEN [24]. Para realizar la proyección a futuro el resto de años de vida útil de la planta, se supondrá que el coste del gas en el año 2012 seguirá una evolución estimada en un crecimiento del IPC del 3%. Año Precio medio aritmético anual ( /MWh) , , , , , Tabla 21: Elaboración propia, Precio medio aritmético anual del gas en España Teniendo en cuenta que la mayor parte de los proyectos de cogeneración en España se realizaron entre 2003 y 2007 [20], se supone que esta planta se puso en marcha en el año Por tanto, los ingresos generados por la venta de energía eléctrica entregada a red vienen determinados por la tarifa regulada señalada en el Real Decreto 436/2004, donde se indica que todas aquellas instalaciones de cogeneración que utilicen como combustible el gas natural y cuya potencia instalada sea superior a 92

99 1 MW e inferior a 10 MW, podrán acogerse a una tarifa del 80% sobre la tarifa eléctrica media regulada durante los primeros 10 años de vida de la instalación y 50% sobre la misma a partir de entonces, sin carácter retroactivo. Por tanto, la planta de Dapsados se acogerá en el año 2005 a una tarifa resultante de aplicar el 80% a los 7,6588 c /kwh que corresponden a la tarifa regulada de dicho año. A partir de entonces se considera, para simplificar los cálculos, que dicho precio de la energía sigue una evolución estimada en un crecimiento del IPC-0,25% hasta 2012 y del IPC-0,5% desde este año. Planta de cogeneración de Dapsados (Cataluña) Tipo de interés financiación Potencia eléctrica 6 MW ajena 6,5% Puesta en marcha 2006 Plazo de financiación ajena 17 años Ingresos de explotación Vida útil 25 años ,13 c /kwh Horas equivalentes 2667 h/año Incremento anual del precio IPC -0,25% hasta 2012 de la energía IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica neta 16 GWh/año Inversión 1 /MW Costes de explotación 24,20 /MWh Recursos propios 40% Tabla 22: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una central eléctrica con cogeneración 93

100 94

101 5.1.5 Valoración del negocio de biomasa De las tres plantas que ACCIONA explota en el ámbito de la biomasa, se ha escogido como planta representativa la última que la compañía ha conectado a red: la planta de Miajadas en Cáceres, de 16 MW de potencia instalada. La producción anual estimada de esta planta es de 128 GWh anuales, aunque se emplea la producción real histórica para los años de funcionamiento de la planta hasta la fecha, calculada de manera proporcional a la potencia instalada en la planta de Miajadas respecto a la potencia total instalada en tecnologías de biomasa. Se tiene en cuenta que el año de su puesta en marcha sólo se generó electricidad durante los meses de noviembre y diciembre, por lo que este año se estima que la producción fue proporcional a los días de funcionamiento respecto a la potencia anual estimada - 21,39 GWh-, tomando como hipótesis que la energía producida por la planta de Miajadas es la misma todos los días del año. Figura 24: ACCIONA Energía, Producción anual por biomasa en GWh Producción anual total (GWh) Potencia total instalada (MW) Producción anual de Miajadas (MW) , ,32 Producción Media Estimada 128 GWh Tabla 23: Elaboración propia, Cálculo de la producción histórica por biomasa de la planta valorada 95

102 La inversión estimada en este proyecto es de 50 M según los datos publicados por ACCIONA Energía, lo que hace que el coste por MW sea de 3,125 M. Del coste total del proyecto, se supone que un 30% se financia con fondos propios mientras que el resto se financia a un tipo del 9% a 17 años, teniendo en cuenta el año en de ejecución del proyecto y las características del mismo [20]. El activo se amortizará de forma lineal a 20 años. Por otra parte, el coste de operación se atribuye en su mayor parte al coste de compra de la materia prima, que en el caso de la planta de Miajadas es un 70% de materia herbácea- paja de cereal, restos de cultivos herbáceos, etc.- y un 30% de materia leñosa restos de podas, etc.- Se supone por tanto a la hora de realizar la valoración que la materia leñosa se trata como resto de aprovechamiento maderero, cuyo coste de compra es de 26,6 /T, y que la materia herbácea se trata de resto agrícola, cuyo coste de compra es de 20 /T [18]. El coste total de aprovisionamiento es por tanto función de las toneladas de materia prima que se requieran al año, que en el caso de la planta valorada se estiman en , ponderadas 70% de materia herbácea y 30% de materia leñosa tal y como se ha explicado previamente. /T T M /año Residuo Resto maderero 26, ,88 Resto agrícola ,54 Total ,21 M Tabla 24: Elaboración propia, Cálculo del coste anual de materia prima en la planta valorada El coste de mantenimiento de una planta de biomasa se estima en 45 /kw a fecha de puesta en marcha de la misma, de los que 10 /kw corresponderían al mantenimiento de los motores y el resto al mantenimiento del gasificador y otros. Esto hace que el coste total de operación y mantenimiento de la planta en esta fecha sea de 1,93 M anuales, calculados como la suma del coste de las materias primas y el coste de operación y mantenimiento de la planta previamente mencionado. Se considera que dicho coste seguirá una evolución estimada en un crecimiento del IPC del 3% durante los 20 años de vida útil de la planta. Los ingresos generados por la venta de energía entregada a red vienen determinados por el Real Decreto 661/2007 revisado en la orden ITC/3519/2009 del 28 de diciembre de dicho año, donde se modifican las tarifas de las instalaciones del régimen especial a partir del 1 de enero de Así, se indica que todas aquellas instalaciones que utilicen como combustible principal biomasa procedente de residuos de las actividades agrícolas o de jardinerías y cuya potencia sea superior a 2 MW podrán acogerse a una tarifa regulada de 11,3771 c /kwh durante los primeros 96

103 15 años y de 8,5334 c /kwh el resto de su vida útil, sin retroactividad sobre las mismas. El precio de la energía sigue una evolución estimada en un crecimiento del IPC-0,25% hasta 2012 y del IPC-0,5% a partir de entonces. Planta de biomasa de Miajadas (Cáceres) Tipo de interés financiación Potencia eléctrica 16 MW 6,0% ajena Puesta en marcha 2010 Plazo de financiación ajena 17 años Ingresos de explotación Vida útil 20 años 10,754 c /kwh 2008 Incremento anual del precio IPC -0,25% hasta 2012 Horas equivalentes 8000 h/año de la energía IPC -0,5% desde 2012 Impuesto Sociedades 30% IPC estimado 3% Producción eléctrica 128 GWh/año Inversión 3,125 /MW neta Costes de explotación 1,93 M /año Recursos propios 30% Tabla 25: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de una planta de biomasa 97

104 98

105 5.1.6 Resumen conjunto de parámetros de cálculo En este apartado se recogen, a modo de resumen de lo comentado en los puntos previos de este mismo capítulo, todos los parámetros de cálculo que se han incorporado en el modelo financiero realizado necesarios para poder obtener los resultados buscados: rentabilidad por tecnología y valor del MW instalado para cada una de ellas. Se detalla igualmente el listado de activos representativos sobre los que se ha elaborado el modelo, así como las características constructivas de cada uno de ellos que determinan los parámetros de cálculo. Tecnología Eólica Solar fotovoltaica Solar termoeléctrica Hidráulica régimen especial Hidráulica régimen ordinario Biomasa Cogeneración Activo Parque Eólico Peña Nebina, Castilla y León Planta de Tudela, Navarra Planta de Majadas de Tiétar, Cáceres Baños, Aragón Lanuza, Aragón Miajadas, Cáceres Dapsados, Cataluña Tabla 26: Elaboración propia, Listado de plantas representativas escogidas Tecnología Características constructivas Eólica Turbinas WindPower Solar fotovoltaica Seguimiento acimutal de un eje Solar termoeléctrica Sistema de cilindros parabólicos Hidráulica régimen especial Hidráulica de presa Hidráulica régimen ordinario Hidráulica de presa Biomasa Materia prima, 70% herbácea, 30% leñosa Cogeneración No específico Tabla 27: Elaboración propia, Características constructivas de las plantas de generación Dichos parámetros son los siguientes: la retribución de la energía entregada a red, el coste de inversión por MW instalado, el coste de operación y mantenimiento de la planta en c /kwh, la producción obtenida en GWh por MW instalado, la fecha de puesta en marcha de la planta representativa valorada, los años de vida útil de la misma, el porcentaje del capital invertido que se financia con recursos ajenos, el tipo de interés correspondiente y el plazo de dicha financiación ajena. 99

106 La estimación u obtención a partir de otras fuentes de estos parámetros se detalla en los puntos previos, tal y como se ha aclarado previamente. A continuación se muestra una tabla resumen que recoge la totalidad de estos parámetros, a partir de los cuales se ha elaborado la cuenta de resultados del proyecto en cuestión y posteriormente se ha obtenido el análisis de flujos de caja que permite valorar cada tecnología. Tarifa c /kwh Inversión M /MW Producción GWh/MW O&M c /kwh Vida útil (años) Eólica 7, ,5 2,05 20 Solar termoeléctrica Sistema de cilindros 28,4983 4,74 2,2 5,45 25 parabólicos Solar fotovoltaica Sistema con seguimiento 41,75 4,88 2 3,60 25 a un eje Biomasa 11,3771 3, ,56 20 Cogeneración 6, ,17 1,37 25 Hidráulica RE 7,8 1,28 2,1 2,26 30 Hidráulica RO pool 1,28 2,1 1,86 30 Tabla 28: Elaboración propia, Parámetros de cálculo introducidos en el modelo financiero para cada tecnología % Interés Plazo financiación ajena (años) Eólica 7% 50% 17 Solar termoeléctrica 7% 70% 15 Solar fotovoltaica 7% 70% 15 Biomasa 9% 70% 17 Cogeneración 6% 60% 17 Hidráulica RE 6% 60% 2 Hidráulica RO 6% 60% 2 Tabla 29: Elaboración propia, Parámetros de cálculo de ámbito financiero introducidos en el modelo para cada tecnología 100

107 M Universidad Pontificia Comillas 6.1 Resultados del caso base CAPÍTULO 6. ANÁLISIS DE RESULTADOS En este apartado se mostrarán los resultados obtenidos de la valoración y se realizará un análisis de los mismos. La rentabilidad obtenida para cada tecnología se considera como representativa para la totalidad de plantas, parques o centrales según el caso- de la misma tecnología operadas por ACCIONA Energía en España, debido a la similitud en lo referente a términos de producción, retribución y costes con el resto de las mismas. El Valor Actual Neto por MW obtenido para cada uno de los proyectos contemplados en el modelo financiero constituye la base sobre la que se valora la totalidad de la compañía Tecnología eólica Los resultados obtenidos a partir del modelo financiero realizado para el parque eólico de Peña Nebina se recogen en la tabla inmediatamente inferior. Concepto Valor Inversión realizada 20 M Coste Medio Ponderado del Capital 6,75% TIR 8,26% Valor Actual Neto del parque 2,85 M Tabla 30: Elaboración propia, Resultados obtenidos para el parque eólico valorado El flujo de caja libre del proyecto a lo largo de la vida útil del parque sigue la evolución representada en la siguiente figura. 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0, Figura 25: Elaboración propia, Evolución del FCL de un parque eólico FC Eólico 101

108 Como se observa en la figura anterior, el flujo de caja del parque seguirá un crecimiento lineal a lo largo de los años de operación y explotación del mismo. El punto de inflexión en el año 2030 corresponde con el final del período de amortización del activo. Una vez conocido el valor actual neto del parque, se ha calculado el valor actual neto del MW eólico instalado y se ha extrapolado a la totalidad de potencia instalada por la compañía en esta tecnología, valorando por tanto la parte correspondiente al negocio eólico de ACCIONA Energía. Valor por MW Potencia instalada en Valor del negocio instalado España eólico 0,14 M 4691,35 MW 667,75 M Tabla 31: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio eólico La rentabilidad asociada a este tipo de activos en el caso de ACCIONA Energía puede considerarse una rentabilidad superior a la rentabilidad media típica asociada a este tipo de activos, que suele situarse en torno al 7% o 7,5% [26]. La ventaja en esta tecnología puede asociarse a la sinergia en costes derivada de la propia fabricación de turbinas WindPower, ya que, como se muestra en el capítulo de este documento, aproximadamente el 75% del coste de inversión de un parque eólico se atribuye al coste del aerogenerador. La rentabilidad derivada de esta tecnología le aporta por tanto estabilidad al grupo, debido a la importancia del negocio eólico para ACCIONA Energía, ya que el 79,25% de potencia instalada en España se atribuye a la potencia instalada en parques eólicos. 102

109 6.1.2 Tecnología hidráulica en régimen ordinario Los resultados obtenidos a partir del modelo financiero elaborado para la central hidroeléctrica de Lanuza se recogen en la tabla inmediatamente inferior. Concepto Valor Inversión realizada 68 M Coste Medio Ponderado del Capital 5,96% TIR 6,07% Valor Actual Neto de la central 0,92 M Tabla 32: Elaboración propia, Resultados para la central hidroeléctrica valorada en régimen ordinario De forma análoga al caso anterior, se recoge en la tabla siguiente la valoración del negocio hidráulico en régimen ordinario para ACCIONA Energía. Valor por MW Potencia instalada en Valor del negocio instalado España eólico 0,02 M 680 MW 11,89 M Tabla 33: Elaboración propia, Resultados relativos al negocio hidráulico en régimen ordinario La rentabilidad obtenida para esta tecnología es sorprendentemente baja, comparándolo con las altas rentabilidades asociadas a este tipo de activos. La mayoría de las centrales hidroeléctricas son activos en operación desde hace más de dos décadas, por lo que se encuentran completamente amortizadas, tal y como se detalla en el apartado cuatro de este documento para el caso de la central valorada. Por esta razón, junto con el bajo coste de operación de dichos activos, los ingresos generados a raíz de la explotación de este tipo de centrales se traducen prácticamente en beneficios. La razón por la que este razonamiento no se ve traducido en una alta rentabilidad para las centrales de ACCIONA Energía es precisamente que la compañía no explota estas plantas desde su construcción, sino que, tal y como se detalla a la hora de elaborar el modelo financiero, el 93% del negocio hidráulico de ACCIONA Energía es el resultado de la operación de compra de activos hidroeléctricos realizada en el año 2008 a Endesa; operación que altera el flujo de caja generado por el activo. 103

110 M Universidad Pontificia Comillas Figura 26: Elaboración propia, Representación gráfica de la evolución del flujo de caja de una central hidráulica en régimen ordinario La diferencia entre la rentabilidad arrojada por este activo y el coste de capital exigido es estrecha, lo que explica que el valor asociado al mismo sea bajo. A continuación se recoge la verdadera evolución del flujo de caja generado por el activo explotado por ACCIONA Energía. Aunque se verifica lo previamente explicado en cuanto a la explotación de una central hidroeléctrica, no hay que perder de vista que es la fuerte inversión de compra realizada la que disminuye la rentabilidad obtenida. 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0, FC Hidráulica RO Figura 27: Elaboración propia, Evolución del FCL de una central hidroeléctrica en régimen ordinario Como se observa en la figura anterior, el flujo de caja libre generado por el activo sigue un fuerte crecimiento lineal a lo largo de su vida útil, ya que los bajos costes de operación y mantenimiento asociados a esta tecnología junto con la amortización realizada previamente a la compra del activo hacen que el 50% de los ingresos se traduzca en flujo de caja bruto. El descenso que se aprecia en los primeros años se debe a la baja hidraulicidad de los mismos. 104