REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A. Lima, Perú 06 de noviembre de 2015

Transcripción

1 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contacto: Renzo Gambetta Maria Luisa Tejada REFINERÍA LA PAMPILLA S.A.A. Lima, Perú 06 de noviembre de 2015 Clasificación Categoría Definición de Categoría Acciones Comunes 3ª Clase.pe Buen nivel de solvencia y cierta volatilidad en los resultados económicos del emisor. La clasificación que se otorga no implica recomendación para comprar, vender o mantener los instrumentos clasificados Millones de dólares Jun.15 Dic.14 Jun.15 Dic.14 Activos: 1, ,195.5 Pasivos: Patrimonio: Margen Neto: 2.0% -1.6% Historia: Acc. Comunes 1ª ( ), 2ª ( ). 3ª ( ). Al efectuar la evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre del 2012, 2013 y 2014, así como estados financieros no auditados al 30 de junio de 2014 y Asimismo se ha utilizado información adicional proporcionada por Refinería La Pampilla S.A.A. Fundamento: El Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener en 3ª clase.pe la clasificación otorgada a las acciones comunes de Refinería la Pampilla S.A.A. (Relapac1). La clasificación se sustenta en la volatilidad y bajos precios del crudo que impactan negativamente en los precios unitarios de sus productos refinados y que según actualizaciones a las proyecciones, se darían nuevos mínimos en los próximos dos años, principalmente por nuevas decisiones de la OPEC y por un mayor número de plataformas petroleras. Lo anterior podría profundizar los impactos negativos en los resultados patrimoniales que ha venido mostrando la Compañía durante los periodos anteriores y que han sido tomados en cuenta también por la clasificación. Sin embrago, cabe indicar que al cierre del análisis, el valor patrimonial con respecto a diciembre tuvo un incremento de 7.93%. Se tomó en consideración también la caída constante en el precio de la acción, hasta presentar una cotización media de S/.0.20 al cierre de junio de En términos de liquidez, es importante destacar la alta frecuencia de negociación y el número de operaciones transadas, siendo una de las acciones más líquidas en la BVL. Asimismo, se incorpora al análisis la importante participación de RELAPASAA en el mercado nacional de hidrocarburos, así como en la ubicación estratégica y capacidad productiva de su refinería. Las pérdidas acumuladas se redujeron en 26.0% en el último semestre, pero en el último año se incrementaron en 3.8 veces, impactando en sus ratios de cobertura de deuda, liquidez y rentabilidad, confirmando la fuerte dependencia a la volatilidad del precio internacional del crudo, cuyas compras constituyen casi íntegramente el costo de ventas, que se realizan a través de una de sus compañías relacionadas, Repsol Trading SA, y que en los últimos meses han afectado la variabilidad del margen bruto, así como sus márgenes comerciales. Las ventas por volumen (KBbls) crecieron en 4.61% con respecto al mismo periodo de 2014, llegando a 16,493KBbls al cierre del semestre, cayendo en 5.14% las orientadas al mercado nacional, compensadas por las ventas al exterior que se incrementaron en 39.12%. El 73.03% de las ventas nacionales son representadas por los destilados del crudo (diesel B5 y Turbo) que cayeron en 5.99%, las gasolinas registraron un incremento de 19.62%, ambas con respecto al mismo periodo del Adicionalmente, y en función de la evolución del precio internacional, los precios unitarios tuvieron una caída del %, llegando los ingresos a US$1,423.5 millones de dólares, cifra inferior en un 34.3% a la registrada en el mismo periodo del El respaldo de su principal accionista Repsol S.A., así como el posicionamiento de RELAPASAA en capacidad productiva en el mercado nacional, con una producción de refinación equivalente a más del 50% de la producción nacional, la importancia de la ubicación geográfica así como la integración vertical de las operaciones que mantiene en Perú, otorga a la Empresa un adecuado nivel de solvencia que asegura el cumplimiento de sus obligaciones. Con respecto a Repsol, en mayo del 2014 Moody s anunció la mejora de la calificación crediticia a largo plazo de Repsol desde Baa3 a Baa2, así como de la calificación de corto plazo desde Prime-3 a Prime-2, ambas con perspectiva estable luego que en el 2014 se firmara el Convenio de Solución Amigable y Avenimiento de Expropiación con el gobierno argentino, convenio que fue ratificado en la Junta General de Accionistas, el 28 de marzo de 2014 y que tanto Repsol y el gobierno argentino han cumplido. En línea con ello, el 23 de mayo de 2014 Repsol S.A. informó que había finalizado el proceso de desinversión de sus activos en Argentina, obteniendo con la venta de toda la cartera de bonos argentinos ingresos de US$4,997.2 millones, quedando así extinta la deuda reconocida por Argentina. El 8 de mayo de 2015 Repsol S.A. ha completado la compra de la petrolera Canadiense Talisman Energy Inc. ( Talisman"). La inversión ha ascendido a 8,005 millones, que se han financiado con la liquidez de Repsol obtenida fundamentalmente por el cobro de la compensación acordada por la expropiación de YPF y por la venta de las acciones no expropiadas comentadas. Tras dicha adquisición, que ha supuesto la incorporación de la deuda de Talisman, el Grupo mantiene sin cambios su calificación crediticia. En ese sentido, la producción de hidrocarburos que han aportado los activos de Talisman desde mayo 2015 asciende a 16,6 miles de barriles equivalentes de petróleo.

2 A partir de la entrada en vigencia del Decreto de Urgencia N en agosto de 2012, los únicos productos dentro del FEPC (Fondo de Estabilización de Precios de Combustibles) son el GLP Envasado, el diésel para uso vehicular, así como el diésel y residual para la generación eléctrica de los sistemas aislados. La deuda del FEPC quedó saldada a finales del 2014 con los pagos recibidos y las aportaciones de los productos de los últimos meses. El Decreto de Urgencia Nº estableció el 21 de noviembre de 2014 que las bandas del FEPC no pudieran modificarse al alza hasta junio de Esto ha producido que las bandas se queden fijas en los valores mínimos de enero de 2015, mientras que los Precios de Paridad de Importación han crecido y generado una deuda del fondo, por la compensación de los productos del mes de febrero y marzo. Cabe señalar que la Empresa tiene como objetivo mitigar los impactos de este Decreto de Urgencia, con la finalidad que sean reconocidos - dentro del cálculo - todos los costos incurridos del proceso productivo. Al 30 de junio de 2015 se mantiene una cuenta por cobrar de US$42.1 millones, versus los US$25.8 de junio de Al cierre de junio de 2015, tanto las ventas como el costo de ventas disminuyeron en 34.3% y 36.2%, respectivamente, lo que incrementó el margen bruto en 8.4% versus junio de 2014, pasando de US$91.3 millones (4.2% de las ventas) a US$99.0 millones (7.0% de ventas totales). Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA de la Empresa a junio de 2015 fue de US$9.2 millones, en comparación a los US$48.6 millones registrados en junio de 2014 y a los US$1.4 millones a finales del año Por lo anterior, el ratio anualizado de cobertura EBITDA sobre gastos financieros se redujo de 1.95 veces a 0.44 veces en los últimos doce meses. Sin embargo, aplicando el Current Cost of Supply (CCS), con el objetivo de poder aislar el efecto de la volatilidad en la valorización de los inventarios, se determinó un margen EBITDA valorizado al costo de reposición (precio spot) de US$82.4 millones, versus el de junio de 2014 que ascendió a US$60.3 millones, representando un incremento de 36.55% en un año. Para cumplir con los estándares establecidos por la Resolución Ministerial N MEM/DM y poder comercializar combustibles con no más de 50 partículas por millón (ppm) en los departamentos de Lima, Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios y en la Provincia Constitucional del Callao, la Empresa continúa importando diesel con dichas especificaciones. Adicionalmente, la Empresa viene cumpliendo el cronograma de implementación de las unidades de desulfurización de su refinería (Proyecto RLP- 21) para poder refinar diesel con estas especificaciones, la cual se estima represente una inversión total de US$ y que incluye también la unidad para la destilación de Gasolinas, con una inversión estimada al cierre del 2015 de alrededor de US$408 millones. De esta manera, para el ejercicio 2016 la Empresa espera completar la implementación de la unidad de reducción de azufre de destilados medios, la planta de producción de hidrógeno y servicios auxiliares válidos para destilados medios. Adicionalmente, el proyecto futuro para la reducción de azufre en gasolinas que culminaría en el 2018 con un costo aproximado de US$310 millones. La Empresa considera que el Proyecto RLP-21 es positivo toda vez que favorecerá la reducción de emisiones de azufre y CO2 permitirá la conversión de azufre gaseoso en azufre sólido, incrementará la capacidad equivalente de destilación primaria y permitirá el procesamiento de crudos más pesados, con mayor contenido de azufre, de mayor disponibilidad y más baratos por estar más cercanos a la región. RELAPASAA espera financiar los US$741 millones con recursos de terceros y generación propia. En cuanto a las fuentes de fondeo, al cierre del análisis, RELAPASAA aumentó sus obligaciones a corto plazo (+227.3% desde junio de 2014) y disminuyó el pasivo no corriente (en 37.33% en relación a junio de 2014), básicamente para flexibilizar la estructuración de la financiación del Proyecto RLP-21 así como para financiar importaciones de petróleo crudo, el Fondo para la Estabilización de los Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes de capital. El patrimonio neto se redujo en los últimos doce meses en US$60.2 millones, registrando un ajuste de 13.35% respecto a junio de 2014, explicado por las pérdidas acumuladas que alcanzaron los US$110.4 millones. Es de mencionar que en marzo de 2013, la Junta Obligatoria Anual de Accionistas (JOA) aprobó el aumento de capital mediante la capitalización de reservas de libre disposición por US$135.6 millones, y la repartición de dividendos del ejercicio 2012 por US$6.6 millones. Es importante destacar que con fecha setiembre de 2015, se llevó a cabo la Junta de Accionista Extraordinaria de RELAPASAA, en donde se aprobó, entre otros puntos, un aporte de capital vía aportes dinerarios que ascenderían hasta por un monto en nuevos soles equivalente a USD millones. En cuanto a la clasificación de la acción de RELAPASAA (Relapac1), la misma refleja la volatilidad en los resultados económicos del emisor y la solvencia del mismo, producto de las condiciones de mercado. No obstante lo anterior, cabe resaltar que la acción de RELAPASAA mantiene uno de los niveles más elevados de frecuencia de negociación en la BVL (100%). Finalmente, Equilibrium mantendrá bajo revisión la evolución del precio del crudo y derivados, así como los efectos en la generación y solvencia de la Empresa para los siguientes años. Asimismo, se considera que la puesta en marcha del proyecto RLP-21 agregaría valor soportado en la mayor utilización de planta así como por los ahorros potenciales en el proceso de crudos con mayor azufre. 2

3 Fortalezas 1. Alto nivel de integración relativo en el sector de hidrocarburos peruano. 2. Capacidad y ubicación estratégica de la refinería. 3. Sólida participación en el mercado de combustibles. 4. Alto know how de Repsol en realización de proyectos. Debilidades 1. Exposición a altas fluctuaciones de precio del crudo y productos internacionales. 2. Amplios requerimientos de capital de trabajo y CAPEX. 3. Exposición a las políticas y mecanismos de estabilización de precios estatal. Oportunidades 1. Mayores eficiencias y accesos a mayores mercados por la ejecución de los nuevos proyectos. 2. Incremento en el nivel de producción a partir de la ejecución del proyecto de desulfurización. Amenazas 1. Volatilidad del mercado de crudos y derivados. 2. Mayor demanda por fuentes energéticas alternas más saludables para el medio ambiente y de menores costos para su obtención. 3

4 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Perfil Las actividades económicas de Refinería La Pampilla S.A.A. (RELAPASAA) son la refinación de crudo de petróleo y la producción, almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de productos hidrocarburos derivados del petróleo. Adicionalmente, la Empresa puede comprar, vender e importar todo tipo de hidrocarburos, así como transportar los productos antes señalados para sí o para terceros, pudiendo para tal efecto registrarse como empresa naviera nacional de conformidad con las leyes nacionales y desarrollar cualquier otra modalidad de transporte, según lo señalado por su estatuto social. La Compañía fue constituida en noviembre de 1994 e inició operaciones el 1 de agosto de 1996, fecha a partir de la cual es subsidiaria de Repsol Perú BV, empresa holding constituida en Holanda, cuyo patrimonio pertenece a REPSOL SA. RELAPASAA cuenta con la refinería más grande del Perú, la cual tiene una capacidad de refino de diseño de 102,000 barriles por día BPD (Capacidad máxima de 107,000 barriles por día BDP). Dicha refinería cuenta con una infraestructura adecuada y moderna para el abastecimiento del país, destacando la unidad de reforming, única en el Perú para la producción de gasolinas de alto octanaje (97 y 98 octanos). Además, cuenta con sistemas de control avanzado que permiten garantizar la calidad de sus productos. Toda la producción se realiza y controla de forma automática desde la Sala de Control Centralizada. Repsol SA.- Multinacional del sector hidrocarburos que desarrolla actividades de exploración, producción, refino, distribución, marketing, química, gas licuado de petróleo y gas natural a nivel mundial. Repsol Comercial SAC.- Dedicada a realizar todo tipo de actividades económicas relacionadas con el almacenamiento, transporte, distribución y comercialización de hidrocarburos y sus derivados, así como negocios o servicios complementarios y conexos. Grupo Repsol del Perú SAC.- Su objeto social es la prestación de servicios de representación y de apoyo a la gestión y a la administración de las sociedades del Grupo Repsol en el Perú. Repsol Marketing SAC.- Es una sociedad dedicada a la realización de actividades de industrialización, producción, almacenamiento, comercialización, transporte y distribución de hidrocarburos y sus derivados. Grupo Económico Repsol Perú BV, accionista mayoritario de RELAPASAA (51.03% de la participación), es parte del Grupo Repsol y es a su vez subsidiaria de Repsol SA, quien mantiene el 100% de la propiedad de dicha Empresa. Repsol SA es una empresa multinacional del sector hidrocarburos cuyas acciones se cotizan en las bolsas de Madrid y Buenos Aires. Los negocios de Repsol se desarrollan en cuatro áreas: i) exploración y producción, ii) refino y marketing, iii) química, y iv) gas natural y gas natural licuado. Repsol es una empresa energética global con amplia experiencia en el sector de hidrocarburos, que desarrolla actividades de exploración, producción, refino, marketing y nuevas energías en más de 40 países. Cuenta con una capacidad total de refino de un millón de barriles diarios distribuida en seis refinerías. En Perú, Repsol está presente en el sector de hidrocarburos, desarrollando actividades de exploración y explotación, refinación, distribución y comercialización de productos petrolíferos principalmente. Las siguientes empresas conforman el grupo económico en Perú: Repsol Perú BV.- Constituida en Ámsterdam, Holanda. Repsol SA posee el 100% de participación y es el mayor accionista de RELAPASAA con una participación del 51.03% de su capital social. Fuente y Elaboración: RELAPASAA. Con relación a la expropiación del 51% de las acciones del grupo español Repsol en la petrolera YPF y en YPF gas, en noviembre de 2013, el grupo español anunció que se reunirán con representantes del gobierno argentino para llegar a un acuerdo sobre el monto de indemnización por la mencionada expropiación. El 25 de febrero de 2014, Repsol anunció el monto acordado con el gobierno argentino en US$5 mil millones. El gobierno argentino entregó a Repsol títulos de deuda pública argentina (bonos), por un importe nominal total de dólares, los que fueron colocados exitosamente en el mercado y que ha derivado en la reducción de la deuda y una alta capacidad de liquidez de la matriz. El 8 de mayo de 2015 Repsol S.A. ha completado la compra de la petrolera Canadiense Talisman Energy Inc. ( Talisman"). La inversión ha ascendido a 8,005 millones, que se han financiado con la liquidez de Repsol obtenida fundamentalmente por el cobro de la compensación acordada por la expropiación de YPF y por la venta de las acciones no expropiadas comentadas. Tras dicha adquisición, que ha supuesto la incorporación de la deuda de Talisman, el Grupo mantiene sin cambios su calificación crediticia. Talisman es una sociedad cana- 4

5 diense domiciliada en Alberta, Canadá, constituida de acuerdo a la Ley de Sociedades Mercantiles canadiense. Sus principales actividades de negocio comprenden la exploración, desarrollo, producción, transporte y comercialización de crudo, gas natural y otros hidrocarburos líquidos, concentrando la mayor parte de su actividad en dos áreas geográficas: América (Estados Unidos, Canadá y Colombia) y Asia-Pacífico (Australia, Timor Oriental, Indonesia, Malasia, Papúa Nueva Guinea y Vietnam). Accionistas El accionista mayoritario y que mantiene el control de la Empresa es Repsol Perú BV. En el siguiente gráfico se detalla la participación de los principales accionistas al 30 de junio de 2015: Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium io El io de Refinería La Pampilla SAA está constituido por los siguientes profesionales: José Manuel Gallego López José Luis Iturrizaga Gamonet Guillermo Llopis García io Jaime Enrique Shimabukuro Maeki Miguel Gutiérrez Serra Gustavo Ceriani Lenzi Richard Webb Duarte Elmer Cuba Bustinza Jaime Alberto Pinto Tabini María Andrea Cáceres Villagra Presidente Vice-Presidente Administración La plana gerencial de RELAPASAA está conformada por los siguientes funcionarios: Nombre Grupo Repsol del Perú SAC (*) Gómez Redondo, Sergio Cabrera Ortega, Daniel Vásquez Madueño, Luis Ojeda Urday, William Blotte Volpe, Dante Ibarra Bellido, José Luis Iturrizaga Gamonet, José Luis Cargo Gerente General Gte. Abastec. y Distribuc. Gte. Control de Gestión Gerente General Recosac Gte. de Medios Chief Financial Officer - CFO Gte. Comunic. y Relac. Externas Gte. Proyecto Refinería Ceriani Lenzi, Gustavo Macchiavello Casabonne, Gianna Pavel Lineros Trenard Gutiérrez Serra, Miguel Castro Zapata, Jorge Luis Salvador Durantez, Maria Victoria Gte. Personas y Organización Gte. Servicios Jurídicos Gte. Sistemas de Información Gte. Refino Gte. Seguridad Corporativa Gte. Innovación y Mejora (*) Representado por José Manuel Gallego López. Marco Regulatorio La actividad de RELAPASAA se rige, entre otros, por el Artículo 76 de la Ley Orgánica de Hidrocarburos, Ley N 26221, promulgada en agosto de 1993, la cual establece que el transporte, distribución y comercialización de los productos derivados de los hidrocarburos se regirán por las normas que apruebe el Ministerio de Energía y Minas. En tal sentido, mediante el Decreto Supremo EM, el 3 de agosto de 1998 se aprobó el Reglamento para la comercialización de combustibles líquidos y otros productos derivados de los hidrocarburos. Las operaciones de la Compañía en el país se encuentran reguladas por el Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería (OSINERGMIN), de acuerdo con la Ley La misión del OSINERGMIN es regular, supervisar y fiscalizar, en el ámbito nacional, el cumplimiento de las disposiciones legales y técnicas relacionadas con las actividades de los subsectores de electricidad, hidrocarburos y minería, así como el cumplimiento de las normas legales y técnicas referidas a la conservación y protección del medio ambiente en el desarrollo de dichas actividades. Fondo para la Estabilización de los Precios de los Combustibles El mecanismo del Fondo para la Estabilización de Precios de los Combustibles (FEPC) fue implementado en el año con la finalidad de mitigar en el mercado local los efectos de la volatilidad de los precios internacionales del crudo dentro de una banda de precios mínimos y máximos fijada por el Estado. Así, la compensación que se otorga a las refinerías por mantener el precio ex planta dentro de la banda de precios prefijada para cada combustible se determina sobre la base de los Precios de Paridad Importación (PPI) de cada uno de los combustibles, estimados sobre la base de los marcadores internacionales equivalentes establecidos por las normas correspondientes. Inicialmente tuvo una vigencia de 180 días calendarios a partir de octubre de 2004, y el Gobierno aprobó la asignación de recursos del Estado hasta por la suma de S/.60.0 millones como monto contingente en caso de que al término de la vigencia del Fondo, éste no contara con los recursos para pagar a los productores o importadores que tienen derecho a cobrar del mismo. Con fecha 22 de diciembre de 2011, se publicó el DU N , que amplió la vigencia del Decreto de Urgencia N , hasta el 31 de diciembre de 2012 y aprobó también una transferencia extraordinaria de S/ millones con cargo al nivel de 1 Decreto Urgencia N

6 recursos ordinarios considerando las proyecciones del Marco Macroeconómico Multianual Revisado. Asimismo en el DU N de febrero de 2012, se establece que los productos incorporados en el mecanismo del Fondo son los siguientes: petróleos industriales utilizados en actividades de generación eléctrica en sistemas aislados, gas licuado de petróleo (GLP), gasolinas de 84 y 90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX. Quedan excluidos de esta lista el GLP, gasolinas de 84 y 90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX utilizados en las actividades de exploración y explotación de hidrocarburos y recursos minerales, el procesamiento de recursos hidrobiológicos y la fabricación de cemento. Estos productos seguían bajo la banda de precios aprobada por el Osingermin mediante GART N El 25 de abril de 2012, a través de GART N se publicaron las nuevas bandas de precios para todos los productos vigentes hasta fines de junio de Cabe precisar que en el mismo DU N se estableció que en el mes de agosto del 2012, se excluyeran del FEPC las gasolinas de 84 y 90 octanos, los gasoholes de 84 y 90 octanos y el GLP a granel para consumidores directos y uso vehicular en los casos en que el PPI o PPE, según corresponda, sea igual o menor a 5% por encima del Límite Superior de la Banda de Precios Objetivo. En el caso de RELAPASAA, las ventas que estarían afectas al FEPC serían las de diesel destinado al uso vehicular, las cuales representan aproximadamente el 35% de las ventas de dicho producto, con lo cual la Compañía estaría menos expuesta al FEPC. Por último, por medio de la Resolución Ministerial N , se prohíbe la comercialización y uso del Diesel B5 con un contenido de azufre mayor a 50 ppm en los departamentos de Lima, Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios y en la Provincia Constitucional del Callao, en un plazo máximo de 120 días calendario. Cabe indicar que, a pesar que el resto de los combustibles están fuera del FEPC, los precios internos se vienen manejando adecuadamente y siguiendo los estándares internacionales. Es importante mencionar que la Empresa interpuso en mayo de 2010 una Acción de Amparo para que no se le aplique la Resolución al N , que dispuso la corrección de los factores de cálculo del FEPC desde agosto de Para la Empresa, se trataba de una norma que pretendía una aplicación retroactiva que vulneraba el derecho a la propiedad. La cifra inicial máxima de la pretendida rectificación era de US$65.0 millones aproximadamente. Con fecha 10 de octubre de 2011, la Resolución del Octavo Juzgado Constitucional de Lima declaró válida en parte la demanda de amparo interpuesta por RELAPASAA. El 09 de abril de 2013, RELAPASAA fue notificada que la acción de amparo interpuesta se resolvió a su favor y se declaró fundada en todos sus extremos y, en consecuencia, se declaró inaplicable el Reglamento N EM/DGH. Con dicho fallo se confirmó el derecho de Refinería La Pampilla SAA de cobrar del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles, el monto adicional necesario para restablecer la situación patrimonial que corresponde a la sociedad, cantidad que se estimó en aproximadamente US$67.5 millones. Cabe resaltar que como la Empresa no realizó provisión alguna en sus Estados Financieros durante el tiempo que duró el proceso, el resultado de la acción de amparo no afectó a los Estados Financieros presentados al cierre del ejercicio 2012 ni al Estado de Resultados del ejercicio Por otro lado, el 23 de diciembre de 2013, el Estado efectuó un pago parcial de dicho monto de US$30 millones, habiéndose terminado de pagar el importe restante a fines del 2014 a través de pagos y compensaciones por aportes al Fondo. Precios del Crudo Al primer semestre de 2015, las cotizaciones del Brent como del WTI siguen presentado volatilidad, con una marcada recuperación a partir del 29 de enero del 2015 y registrando un promedio de y USD/bbl, respectivamente. Habrían explicado el alza en los precios una reducción en el número de torres de perforación activas, no solo en Norteamérica, sino también en el resto de regiones salvo en el medio oriente, ayudo también las correcciones al alza de las perspectivas de demanda global para 2015 y 2016 por parte de las Agencias Oficiales así como factores del tipo geopolíticos como los conflictos en Siria, Libia y Yemen. Fuente: EIA / Elaboración: Equilibrium ANÁLISIS FINANCIERO Rentabilidad y Activos Al primer semestre del 2015, el volumen de ventas se incrementó en 4.6% respecto al mismo semestre del año anterior, explicado por el incremento de las ventas al mercado internacional en 39.1%, logrando contrarrestar parcialmente el ajuste registrado en el mercado nacional de - 5.1%. Asimismo y en línea con la reducción de los precios internacionales, los precios unitarios de los productos derivados del crudo cayeron en 37.2%, conllevando a que los ingresos disminuyan en 34.3%, pasando de US$2,165.9 millones en junio de 2014 a US$1,423.5 millones a la fecha de corte. La gestión de inventarios de RELAPASAA está respaldada por Repsol, a través de Repsol Trading SA, que actúa como intermediario en la compra del crudo y con la que RELAPASA acuerda una valorización basada en el diferimiento de las valorizaciones de los crudos a un periodo más cercano al cobro de sus ventas. Esto último ayuda a minimizar las pérdidas por la volatilidad que presente el precio del crudo. El costo de ventas se redujo en 36.2% respecto al mismo periodo de 2014, impactando positivamente al margen bruto, el mismo que se incrementa interanualmente de 4.2% a 7.0%. La reducción se explica principalmente por un recupero de estimación por desvalorización de inventarios (US$51.7 millones) así como por las menores compras 6

7 Millones de US$ Millones de US$ de petróleo crudo y otros productos, que registraron una caída de US$624.5 millones respecto a junio de Evolución del EBITDA, ROAE y ROAA (anualizado) 22,7% 30% En términos monetarios, la ganancia bruta interanual pasó de US$91.3 millones a US$99.0 millones. Cabe señalar que en el mes de junio 2015, la Compañía finalizó el estudio técnico de la vida útil de los activos, siendo la conclusión extender la misma, lo que ha dado lugar a un ajuste retroactivo al 01 de enero de 2015, registrándose un menor gasto de depreciación en el estado de resultados por de US$6.3 millones % 6,2% 10% 8,4% -5,3% -4,4% 2,3% -10,8% 0% -3,9% -10% -16,4% -14,3% -20% -30% % -50% Dic.11 Dic.12 Dic Dic.14 jun.15-60% EBITDA ROAE ROAA % % Evolución del Margen Bruto 3% Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium 1% Los gastos de ventas y distribución ascendieron a US$37.3 millones al primer semestre de 2015 (US$41.3 millones en el mismo periodo del 2014). Los menores gastos están relacionados principalmente a la disminución de las comisiones de venta bunkers, la disminución del aporte por regulación a OSINERGMIN, menores aportes a la OEFA (Organismo de evaluación y fiscalización ambiental) y menores gastos de arrendamiento de instalaciones. Cabe indicar que la totalidad de los gastos logísticos y de distribución son recuperados y tomados en cuenta en el precio de venta. Por su parte, los gastos administrativos se incrementaron en 8.9% respecto a junio de 2014, principalmente por mayores gastos de personal en la cuenta remuneraciones. Lo anterior explica la posición de la utilidad operativa al cierre de junio de 2015, que correspondió al 3.6% de las ventas netas versus el 1.8% del mismo periodo del año La utilidad neta creció en 17.7% en los últimos 12 meses, pasando de US$24.4 millones en junio del 2014 a US$28.7 millones al cierre del análisis, explicado por un mayor resultado financiero, el mismo que se sustenta en menores gastos financieros y mayores ingresos por intereses de devolución de impuestos aduaneros, además de haber registrado una ganancia por diferencia de cambio producto de la devaluación del sol frente al dólar al registrar la Empresa una posición monetaria pasiva neta en nuevos soles. En esa línea, se obtuvo un EBITDA de US$9.2 millones y de US$82.4 millones de no considerar el efecto inventarios, registrándose un crecimiento de 36.6% con respecto a similar periodo del ejercicio previo. De la misma forma, se verifica una recuperación en los ratios de rentabilidad, donde el ROAA pasa de -5.3% a -4.4% y el ROAE de % a -14.3%. 1% 7% Dic.11 Dic.12 Dic.13 Dic.14 jun.15 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Utilidad Bruta Margen Bruto Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium Es importante señalar que aplicando el Current Cost of Supply (CCS), metodología aplicada en la industria petrolera con el objetivo de aislar el efecto inventarios y la alta volatilidad de los precios, se determinó un margen neto valorizado al costo de reposición (precio spot) de US$46.4 millones, 47.3% superior al observado en junio de 2014 (US$31.5 millones). Pasivos y Solvencia Al 30 de junio de 2015, los pasivos totalizaron US$958.1 millones, incrementándose en 4.7% en relación a lo registrado al primer semestre del ejercicio previo producto del incremento en el pasivo corriente (+24.1% respecto a junio de 2014), el que a su vez se explica por una mayor exposición en sobregiros y préstamos con bancos, la cual pasó de US$123.9 millones a US$473.9 millones entre junio de 2014 y 2015 (+282.4% interanual). Estos recursos fueron utilizados principalmente para financiar importaciones de petróleo crudo, el Fondo para la Estabilización de los Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes de capital asociados al proyecto de desulfurización de combustibles. Por su parte, la deuda financiera de largo plazo se redujo en US$92.2 millones. Durante el primer semestre del 2015, RECOSAC, la subsidiaria de la Empresa, registró una caída en sus ventas netas y a través de terminales y estaciones de servicio de 33.1%, que sumado al incremento en sus gastos de operación de 7.3%, registra una utilidad de US$344 mil, muy por debajo a lo registrado en junio de 2014 (US$6.6 millones), aunque es de mencionar que en dicho periodo se registró una ganancia cambiaria de US$2.6 millones. En marzo de 2013, la Junta General de Accionistas (JGA) aprobó el aumento de capital mediante la capitalización de reservas de libre disposición por US$132.3 millones, así como la repartición de dividendos del ejercicio 2012 por US$6.6 millones, no habiéndose anunciado aumentos de capital ni repartición de dividendos desde dicho periodo. De acuerdo a lo explicado por la Empresa, las capitalizaciones realizadas en los últimos años tienen como objetivo el fortalecer el patrimonio ante las futuras inversiones que permitirán a la refinería adecuarse a los estándares establecidos para el combustible 2 (diesel). Adicionalmente, con fecha setiembre de 2015, se llevó a cabo la Junta de Accionista Extraordinaria de RELAPASAA, en donde se aprobó un aporte de capital 2 Diesel con contenido máximo de azufre de 50 ppm. 7

8 que ascenderían hasta por un monto en nuevos soles equivalente a USD millones. Como se puede observar en el siguiente gráfico, al 30 de junio de 2015 la cobertura de gastos financieros (medido como EBITDA sobre gastos financieros) así como del servicio de deuda presentan una tendencia creciente desde el 2013: 2,00 1,50 1,00 0, ,50-1,00 1,87 0,33-0,60 Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium Liquidez Los indicadores de liquidez al corte del análisis se muestran con efectos mixtos frente al cierre del 2014, como consecuencia del reperfilamiento de la deuda financiera del largo a corto plazo, para dotar de flexibilidad a la futura estructuración de deuda así como por el menor efecto en la cuenta de inventarios. De este modo, el ratio de liquidez corriente se ubicó en 0.85 veces (0.88 a diciembre de 2014) y la prueba ácida se incrementó de 0.34 a 0.37 veces. 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 - Coberturas Fuente: RELAPASAA / Elaboración: Equilibrium EBITDA/ Gastos Financieros EBITDA/ S.Deuda 0,44 0,06 0,10 Dic.12-0,09 Dic.13 Dic.14 jun.15 2,05 1,86 0,82 0,78 Liquidez Jun.15 1,72 0,67 1,30 0,59 0,88 0,85 0,34 0,37 Dic.12 Jun.13 Dic.13 Jun.14 Dic.14 Jun.15 Activo cte/pasivo Cte Prueba Acida Clasificación de las acciones Relapac1 La clasificación de la acción de RELAPASAA (Relapac1) refleja la variabilidad en los resultados económicos del emisor y la solvencia del mismo, producto de las condiciones de mercado y los fundamentos de la misma. La volatilidad de precios que se espera se mantenga en el sector en el mediano plazo se traduciría en una menor estabilidad en los resultados económicos de la Empresa. Sin embargo, cabe indicar que la acción mantiene uno de los niveles más elevados de frecuencia de negociación en la BVL (100%), así como un alto número de operaciones transadas, lo cual es considerado como favorable en términos de liquidez del instrumento. Cabe mencionar que en Junta de Accionistas del 25 de marzo de 2011, se aprobó aumentar el valor nominal de las acciones por aumento de capital emitido de US$84.3 millones. En consecuencia, el valor nominal de cada acción pasó de S/.1.35 a S/ Asimismo, en julio del 2011 se realizó la reducción del valor nominal de todas las acciones comunes de S/.2.00 a S/.1.00, sin afectar el capital, pero aumentando el número de acciones de 360,640 a 721,280. A partir de los acuerdos de Junta de Accionistas del 26 de marzo del 2012 se aumentó el capital de S/ ,000 a S/ ,000 y el número de acciones de ,000 a ,000 a un valor nominal de S/.1 (un nuevo sol) cada una. Asimismo, se entregó a los accionistas la cantidad de ,000 acciones. La relación de acciones liberadas a entregarse respecto de las acciones emitidas se estableció en 0.25 por cada una. En Junta de Accionistas del 18 de marzo del 2013, se aprobó el aumento de capital mediante la capitalización de reservas de libre disposición por US$132.3 millones, pasando el capital social de S/ ,000 a S/.1, ,000 En consecuencia, el número de acciones pasó de ,000 a 1, ,000. Se entregaron ,000 acciones liberadas, siendo la relación de acciones liberadas a entregarse respecto de las acciones emitidas de 0.38 por cada una. Asimismo, se repartieron dividendos del ejercicio 2012 por US$6.6 millones. En el primer semestre del 2015 ni en todo el periodo del 2014 se anunciaron aumentos de capital. Características de las Acciones La Empresa cuenta con dos clases de acciones: Acciones Clase A (1,244,679,999 acciones) que se encuentra listada en la Bolsa de Valores (Relapac1) y Acciones Clase C (1 acción). La acción Clase C es de propiedad del Estado representado por FONAFE y confiere a su titular derechos especiales de carácter permanente previstos en el Estatuto. La acción Clase C no es susceptible de transferencia a particulares, ni de embargo, remate o prenda. La transferencia de la titularidad de la acción clase C de una entidad estatal a otra o su redención definitiva deberá realizarse de conformidad con lo dispuesto en la ley de la materia. 8

9 REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A. Estado de Situación Financiera (Miles de Dólares Americanos) ACTIVOS Dic.12 % Dic.13 % Jun.14 % Activo Corriente Caja Bancos % % % % % 504% 153% Cuentas por Cobrar Comerciales % % % % % -40% -11% Cuentas por Cobrar Relacionadas % % % % % -52% -15% Fondo de estabilización por cobrar % % % 0 0% % 63% Otras cuentas por cobrar % % % % % 168% 1380% Inventarios % % % % % -16% 4% Otros Activos Corriente % % % % % -9% -11% Total Activo Corriente % % % % % -18% 14% Activo No Corriente Dic.14 % jun-15 % Inversiones subsidiarias % % % % % 0% 0% Inmueble, maq. y equipo neto de deprec % % % % % 29% 13% Otros Activos % % % % % 82% -21% Total Activo No Corriente % % % % % 24% 12% TOTAL ACTIVOS % % % % % -1% 13% jun.15 / Jun.14 jun.15 / Dic. 14 PASIVOS Dic.12 % Dic.13 % Jun.14 % Dic.14 % jun-15 % Pasivo Corriente Sobregiros y préstamos bancarios 0 0% % % % % 282,4% 43,4% Porcion corriente deuda de largo plazo % % % % 32,1% -40,1% Cuentas por pagar comerciales- corriente % % % % % 92,7% 15,5% Otras cuentas por pagar % % % % % -12,1% -17,5% Total Pasivo Corriente % % % % % 24,1% 18,1% Obligaciones de Largo Plazo % % % % % -37,33% -7,82% Pasivos por impuestos diferidos % % % % % -44,3% 657,0% Total Pasivo No Corriente % % % % % -38,0% 3,1% TOTAL PASIVO % % % % % 4,7% 15,0% PATRIMONIO Capital Social % % % % % 0,0% 0,0% Reserva Legal % % % % % 0,0% 0,0% Resultados Acumulados % % % % % 140,8% 140,8% Utilidad (pérdida) neta % % % % % 17,7% -144,5% TOTAL PATRIMONIO NETO % % % % % -13,35% 7,93% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO % % % % % -1,3% 12,8% jun.15 / Jun.14 jun.15 / Dic. 14 9

10 REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A. Estado de Resultados Integrales (Miles de Dólares Americanos) Dic.12 % Dic.13 % Jun.14 % Dic.14 % jun-15 % jun.15 / Jun.14 Dic. 14 / Dic. 13 Ventas netas ,0% ,0% ,0% ,0% ,0% -34,3% -3,1% Costo de Ventas ,4% ,7% ,8% ,2% ,0% -36,2% -2,6% UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA ,6% ,3% ,2% ,8% ,0% 8,42% -41,3% Gastos de Administración ,4% ,5% ,5% ,6% ,8% 8,9% 12,4% Gastos de Ventas ,7% ,8% ,9% ,0% ,6% -9,8% 7,4% Ingresos diversos ,1% ,1% ,1% ,0% ,1% 66,4% -42,2% Gastos diversos 0 0,0% ,1% ,1% ,1% ,1% -18,5% -20,4% UTILIDAD DE OPERACION ,6% ,0% ,8% ,8% ,6% 31,1% 77,7% Ingresos Financieros 259 0,0% 422 0,0% ,3% 334 0,0% 414 0,0% -93,1% -20,9% Gastos Financieros ,5% ,6% ,6% ,6% ,7% -25,9% -2,2% Dividendos ,4% ,3% 0 0,0% ,1% 0,0% -53,5% Utilidad antes de Diferencia en Cambio ,5% ,2% ,5% ,2% ,9% 30,3% 72,9% Diferencia de Cambio ,1% ,2% -92 0,0% ,0% ,3% -5478,3% -91,2% Utilidad antes del Impuesto a la renta ,6% ,4% ,5% ,2% ,3% 46,1% 48,8% Impuesto a la Renta 866 0,0% ,3% ,4% ,7% ,3% 137,4% 118,5% Utilidad Neta ,6% ,2% ,1% ,6% ,0% 17,7% 31,4% Dic.12 Dic.13 Jun.14 Dic.14 jun-15 Solvencia Pasivo/Activo 0,63 0,65 0,67 0,70 0,71 Pasivo/Patrimonio 1,69 1,89 2,03 2,30 2,45 Activo Fijo/Patrimonio 0,79 0,98 1,03 1,46 1,53 Liquidez Activo cte/pasivo Cte 2,05 1,72 1,30 0,88 0,85 Prueba Acida 0,82 0,67 0,59 0,34 0,37 Capital de Trabajo (miles de S/.) Gestión Gtos.Adm. y Generales/Ingresos Totales 2,09% 2,27% 2,39% 2,54% 3,41% Gtos. Financ./ Ingresos totales 0,52% 0,58% 0,58% 0,58% 0,65% Ciclo de Conversión de Efectivo 37,3 41,5 53,6 30,8 37,8 Rotación de cobranzas 16,4 18,6 24,4 15,5 19,4 Rotación de cuentas por pagar 18,4 15,6 9,5 16,5 32,5 Rotación de inventarios 39,3 38,5 38,8 31,8 51,0 Rentabilidad Utilidad Neta / Ingresos Totales 0,63% -1,16% 1,13% -1,57% 2,02% EBITDA/ventas 0,97% -0,34% 2,31% 0,03% 4,06% EBITDA/ Gastos Financieros 1,87 (0,60) 1,81 0,06 0,44 EBITDA/ Servicio de Deuda 0,33 (0,09) 0,13 0,06 6,23 Utilidad de Operación / Ingresos Totales 0,59% -0,97% 1,78% -1,77% 3,56% ROAE 6,16% -10,81% -2,07% -16,37% -14,31% ROAA 2,32% -3,88% -0,73% -5,32% -4,44% EBITDA EBITDA Anual EBITDA CCS FCO FCO/Servicio de Deuda 8,83-0,29-3,84 0,35 2,44 Depreciación y Amortización Gastos Financieros Gastos Financieros anualizados Cobertura de Servicio de Deuda 1,87-0,09 0,62 0,01 0,10 Cobertura de Gastos Financieros (anualizado) 1,87-0,60 1,95 0,06 0,44 Palanca Financiera 8,00-38,08 8,72 442,25 76,26 10