POLITICA MONETARIA Y ESTABILIDAD MACROECONOMICA EN GUATEMALA*

Transcripción

1 POLITICA MONETARIA Y ESTABILIDAD MACROECONOMICA EN GUATEMALA* by SEBASTIAN EDWARDS University of California, Los Angeles & National Bureau of Economic Research Diciembre, 2004

2 Contenidos I. Introducción II. Cinco Años de Conducción de Política Macroeconómica: Una Evaluación III. Preocupaciones de Política Macroeconómica y Temas Pendientes III.1 Perfeccionamiento del Sistema de Metas de Inflación III.2 Fortalezas y Vulnerabilidades Fiscales III.3 El Sistema Financiero III.4 Tipo de Cambio Real y Competitividad IV. Hacia un Sistema Monetario Moderno: Flotación Administrada Ampliada IV.1 El Concepto IV.2 Una Propuesta general para Guatemala IV.3 Más Sobre la Trinidad Imposible y los Flujos de Capital IV.4 Sobre el Grado de Flotación en Guatemala IV.5 Criterios de Intervención Cambiaria IV.6 Metas de Inflación V. Conclusiones

3 Apéndices Apéndice I: Un Modelo de Sostenibilidad Fiscal para Guatemala Apéndice II: Lista Sugerida de Estudios Económicos Para Hacer en el Banco de Guatemala Apéndice III: Sostenibilidad Externa Apéndice IV: Regímenes Cambiarios Alternativos

4 Resumen y Conclusiones La política monetaria/cambiaria ha experimentado importantes avances. La política fiscal ha sido menos positiva. La reciente preocupación por la apreciación cambiaria es comprensible. A pesar del avance logrados aún persisten una serie de áreas que requieren atención. No obstante lo anterior, es importante recalcar que el país no se encuentra ante una crisis económica. Lo anterior de ningún modo implica que se puedan postergar las reformas.

5 Nuestra recomendación central en términos de política monetaria/cambiaria es que Guatemala adopte como marco de política un sistema de flotación administrada ampliada. Nuestra recomendación es adaptar el sistema colombiano de intervención cambiaria por medio de opciones para el caso de Guatemala. Proponemos modificaciones específicas a las metas de inflación. Horizonte multi-anual. Inflación efectiva, no subyacente. Tasa corta como instrumento. No usar metas monetarias.

6 Se recomienda separar la política monetaria de la política de manejo de deuda interna. También es importante resolver el tema de las pérdidas acumuladas del Banguat. En materia cambiaria se recomienda permitir mayor flotación. También, en aras del buen funcionamiento del mercado, su profundidad y transparencia, se sugiere tener un solo sistema para las transacciones de divisas. Fortalecer supervisión bancaria, para evitar descalce de monedas. Mantener sostenibilidad fiscal alcanzada este año.

7 Evaluación de las Políticas Macroeconómicas

8 A. Política Monetaria: El Banguat se encuentra en una transición hacia un moderno sistema de Metas de Inflación Es necesario, implementar cambios en el uso de instrumentos de política monetaria. El control de múltiples tasas de interés a lo largo de la curva de rendimiento debe abandonarse. Todos los bancos centrales modernos fijan sólo una tasa de interés, y permiten que el mercado determine la curva de rendimientos.

9 B. Política Fiscal Una política fiscal sostenible requiere de un déficit primario que no exceda 0.5% del PIB. En la actualidad, el déficit primario es del orden de 0.5% del PIB. Esto es, la situación fiscal del país está dentro del rango sostenible. Implicancias importantes: la situación se caracteriza por cierta vulnerabilidad, cualquier aumento en el gasto incluyendo aumentos en el gasto social requerirán de aumentos en los ingresos tributarios.

10 C. Política Cambiaria Importantes avances en esta materia. Se ha pasado de una fijación (implícita) a una flexibilidad a con intervenciones esporádicas de la autoridad en el mercado cambiario. El sistema de flotación administrada es el más adecuado para Guatemala. El país aun se caracteriza por un miedo a flotar. En el mediano plazo la sostenibilidad externa requiere de un déficit de cuenta corriente del 2% del PIB, sustancialmente inferior al actualmente observado.

11 Nuestros cómputos indican que existiría una pequeña sobreapreciación del 5% al 6%. Esta apreciación es pequeña y no amerita, en estos momentos, de una intervención masiva. Estamos conscientes de los peligros que encierran apreciaciones adicionales. Sugerimos la adopción como una medida de transición de un sistema formal y transparente de intervención en el mercado cambiario

12 Gráfico 3b Tipo de Cambio Real Mensual Indice 1997=100 Ene-95 Jul-95 Ene-96 Jul-96 Ene-97 Jul-97 Ene-98 Jul-98 Ene-99 Jul-99 Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Fuente: BANGUAT ITCER Con IPC ITCER Con IPP

13 Cuadro 12 Volatilidad del Tipo de Cambio Diario País Chile Mexico Brasil Guatemala 2000 Variacion Absoluta Promedio Desviacion Estandar de la Variacion Variacion Absoluta Máxima Observaciones con cero variacion Variacion Absoluta Promedio Desviacion Estandar de la Variacion Variacion Absoluta Máxima Observaciones con cero variacion Variacion Absoluta Promedio Desviacion Estandar de la Variacion Variacion Absoluta Máxima Observaciones con cero variacion Variacion Absoluta Promedio Desviacion Estandar de la Variacion Variacion Absoluta Máxima Observaciones con cero variacion Variacion Absoluta Promedio Desviacion Estandar de la Variacion Variacion Absoluta Máxima Observaciones con cero variacion Fuente: BANGUAT

14 Cuadro 10 Déficit Sostenible en Cuenta Corriente (en estado estacionario) (% del PIB) Crec. del PIB 2% 1.1% 3% 1.4% 4% 1.6% 5% 1.9% 6% 2.1%

15 Cuadro 11 Ajuste Requerido del Tipo de Cambio Real Elasticidad importaciones Ajuste requerido en el TCR % % %

16 10.0 Gráfico 2 Remesas Familiares (% PIB) Fuente: BANGUAT * Estimado *

17 Movimientos de Capital e Intervención Monetaria Flujos de capitales en los últimos han contribuido a la apreciación cambiaria. Pero el que hayan contribuido, no significa que sean la causa principal de esta apreciación. Estos movimientos responden oportunidades especulativas, las que han sido producto de una política que ha intentado controlar tasas de interés a lo largo de la curva de rendimiento. El mecanismo más adecuado consiste en: permitir ajustes de la tasa de interés doméstica y de la tasa de cambio; implementar un sistema formal de intervención en elmercado cambiario que reduzca las fluctuaciones excesivas.

18 Recomendaciones de Política Macroeconómica: Hacia la Adopción de un Sistema de Flotación Administrada Ampliada

19 Flotación Administrada Ampliada Flotación cambiaria: : El tipo de cambio es determinado por las fuerzas del mercado; la autoridad no defiende un determinado nivel, ni se opone a movimientos de fundamentales. Administración Cambiaria: No obstante lo anterior, la autoridad monetaria interviene en el mercado para reducir la volatilidad cambiaria. Metas de Inflación: La política monetaria se implementa a través de metas de inflación. Calce de Monedas en el Sistema Financiero: Por medio de una moderna supervisión, se evita el descalce de monedas en el sistema financiero.

20 Recomendaciones Generales Mejorar los mecanismos de administración o intervención cambiaria. Intervención en el mercado cambiario se ha realizado en forma ad-hoc y sin transparencia. Proponemos adoptar un sistema de intervención automático similar (pero no igual) al utilizado en la actualidad en Colombia. Mejorar la política de metas de inflación. Perfeccionamientos en relación a: (a) horizonte de tiempo de la meta; (b) al instrumento; y (c) metas intermedias. Limitar los descalces en moneda extranjera.

21 14 Gráfico 5 Sistema Bancario Cartera Vencida y en Mora (% de la cartera total) * Fuente: BANGUAT * Estimado

22 Intervención Cambiaria Adaptar el sistema colombiano de opciones para el caso específico de Guatemala. Inicialmente la venta de opciones se gatille cada vez que el tipo de cambio varíe en más 1.5% que el promedio móvil de los últimos 20 días. En 12 meses plazo la variación que gatilla la subasta se aumentará a 2% y en 24 meses a 2.5%. Nuestra propuesta es que la subasta sea por un monto del orden de US$25 millones.

23 Cuadro 13 Intervenciones cambiarias en base a datos históricos Número de Intervenciones X 1.0% X 1.5% X 2.0% 37 4 X 3.0% 9 0 X 4.0% 0 0 X: Diferencia entre el TC diario y el promedio de los últimos 20 días

24 Metas de Inflación: Propuestas Específicas El horizonte de proyección de la inflación se refiere al año en curso. Se recomienda un horizonte de veinticuatro meses para la inflación. Se recomienda anunciar una meta de inflación de largo plazo o permanente. La meta debiera ser la inflación efectiva; más adelante, no debe descartarse el cambio de la meta a la inflación subyacente.

25 Los países que han adoptado metas de inflación han abandonado las metas monetarias. Nuestra recomendación es dejar los agregados monetarios como indicadores. En materia de instrumentos se ha seguido con la práctica de intentar fijar la estructura de la curva de rendimiento. Esto es un error que induce a la inestabilidad y a la especulación. La recomendación es centrarse en una sola tasa (idealmente la de menor plazo, es decir la de 7 días); el mercado debe determinar las tasas de interés a los otros plazos.

26 7 días 14 días 28 días 91 días 182 días 364 días 2003 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 1/ / Datos al 27/09/2004 Fuente: BANGUAT CUADRO 3 TASAS DE INTERES PROMEDIO PONDERADO MENSUAL DE OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO DEL BANGUAT (%)

27 Se recomienda separar la política monetaria de la política de manejo de deuda interna. No debe confundirse el manejo de la deuda del Banguat,, que es tradicionalmente a plazos más largos, con la conducción de la política monetaria, que se hace con instrumentos (operaciones de mercado abierto) a menor plazo.

28 En el caso de la deuda interna se recomienda: Licitar por cupos; el mercado determina la tasa de interés, Ir paulatinamente aumentando los plazos de la deuda, Concentrar la deuda en dos o tres plazos, de forma que el mercado por estos títulos se vaya profundizando, Estandarizar los títulos para hacerlos comparables interna y externamente, y así aumentar la demanda por ellos. Es importante resolver el tema de las pérdidas acumuladas del Banguat.. Se recomienda cerrar este asunto para evitar una pérdida de credibilidad, que puede complicar el manejo de la política monetaria.

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