SOCIEDAD DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO DE BARRANQUILLA S.A., E.S.P. -BONOS 2003 CON GARANTIA PARCIAL-

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1 Contactos: Jorge Mario Rodríguez Maria Carolina Baron Febrero de 2006 SOCIEDAD DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO DE BARRANQUILLA S.A., E.S.P. -BONOS 2003 CON GARANTIA PARCIAL- Revisión Anual BRC INVESTOR SERVICES S.A. EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS CON GARANTÍA PARCIAL Millones de Pesos Septiembre/2.005 Activo: $ ; Pasivo: $ ; Patrimonio: $ ; Utilidad Ejercicio: $2.157; ROE: 1.5%; ROA: 0.4%. LARGO PLAZO AA(+) Historia de la calificación: -AAA Dic AAA Nov AAA Nov AA(+) Feb La información financiera incluida en este informe está basada en balances auditados de los años 2001, 2002, 2003, 2004 y balance de prueba a Septiembre de 2005, así como en los términos de referencia de la garantía que emitió I.F.C. (International Finance Corporation, miembro del Grupo Banco Mundial), para garantizar parcialmente los bonos de la presente emisión. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios con Garantía Parcial Emisor: Sociedad de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Barranquilla S.A. Monto: $ MM Serie: Única Cantidad: bonos Fecha de Emisión: Mayo 20 de Fecha de Colocación: Mayo 28 de Plazos: 10 años contados a partir de Mayo 20 de 2003 Rendimiento: I.P.C. E.A % Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido Pago de Capital: Período de Gracia 5 años. Amortización parcial en adelante Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Representante Tenedores: Helm Trust S.A. Agente estructurador y colocador: Corfivalle y Santander Investment Valores Colombia Comisionista de Bolsa. Garantía: Contrato de garantía parcial con la IFC- International Finance Corporation- 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION La calificación de AA(+) en grado de inversión otorgada a la emisión de BONOS ORDINARIOS 2003, CON GARANTÍA PARCIAL, SOCIEDAD DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO DE BARRANQUILLA S.A., E.S.P., indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Triple A es una compañía de capital mixto encargada de la prestación de servicios de acueducto, alcantarillado y aseo en la ciudad de Barranquilla y otros municipios cercanos. La empresa ha realizado dos emisiones de Bonos, la primera de ellas en el por un valor de $ millones que se ha venido cancelando de manera adecuada, la segunda por $ millones con plazo de 10 años, la cual es objeto de esta calificación. BRC redujo la calificación a los Bonos Ordinarios 2000 de Doble a (AA) a Doble A menos (AA-); y puesto que la anterior calificación es base para calcular la pérdida

2 esperada para los Bonos 2003, la nueva valoración de riesgo, según metodologías internacionalmente reconocidas en el escenario de tensión, corresponde a calificación AA+ (Doble A más). Con respecto al desempeño de Triple A, cabe anotar que desde el inicio de su operación en el año 1.991, se ha caracterizado por la continua mejora en los índices de calidad de sus servicios; a pesar de ello, sus ingresos han disminuido levemente desde el 2003 por factores ajenos a la compañía; su caída ha tenido un efecto negativo en los márgenes de rentabilidad así como en las coberturas sobre los gastos financieros, las cuales a pesar de mantenerse positivas, se redujeron al compararlas con los resultados obtenidos en años anteriores. Por otra parte, la cartera sigue siendo una debilidad para la compañía, su edad se concentra en mayor magnitud en la porción vencida superior a 180 días, en donde ha aumentado la participación de las cuentas por cobrar con 3 o más años de mora. Debido a que la expansión de la cobertura de la empresa se esta realizando en los estratos bajos, es de esperar que los problemas de recaudo persistan a futuro. La presente calificación se fundamenta en el nivel de garantía externa asignada por la I.F.C., en las seguridades internas contempladas en el contrato de garantía entre el emisor y el garante, la calidad crediticia del emisor y su positiva situación financiera. De un lado, la garantía parcial por parte de la I.F.C. con la que cuenta la emisión reduce la pérdida esperada según el modelo de incumplimiento desarrollado por BRC tomando como base el peor escenario en la aplicación de la garantía a 7 años del vencimiento. De otro, las seguridades internas mejoran la disciplina financiera de la compañía al asignar un orden de prioridad a las obligaciones de la firma, y, establecer cuentas recaudadoras para reservar el pago de capital e intereses para las dos emisiones que Triple A tiene colocadas en el mercado. Finalmente, Triple A a pesar de sufrir una disminución de la calificación en ambas de sus emisiones, sigue presentando una alta estabilidad financiera y administrativa, la cual permite prever una elevada capacidad de pago para todas sus obligaciones tanto para capital como para intereses. cubrimiento frente a la inflación, indicador sobre el cuál está expresado el rendimiento de los bonos. Garantía Efectiva Escenario de Tensión: Con el fin de determinar el efecto de la garantía mencionada anteriormente, BRC construyó varios escenarios de incumplimiento. La peor situación de incumplimiento (Default) se daría en el primer año de emisión. Bajo este escenario, asumiendo incumplimiento en el primer año, la garantía nominal se comparó con la suma del pago del principal e intereses de ese año, el saldo de deuda al final de periodo y el VPN (Valor Presente Neto) de los pagos de interés a pagar en el resto del periodo de la emisión. También se incluyó como garantía externa, el compromiso adquirido por los promotores con relación al fondeo de la Cuenta de Sustitución. Con el modelo generado y con las diferentes simulaciones, se determinó un nivel de cubrimiento efectivo. Este nivel se ubicó en 16%. Modelo de Probabilidad de Incumplimiento y Pérdida Esperada Con el fin de cuantificar el impacto de la garantía efectiva, de acuerdo a las estimaciones anteriores, BRC Investor Services elaboró un modelo de probabilidad de incumplimiento y de pérdida esperada con y sin garantía, usando la información de las matrices de transición para emisores corporativos internacionalmente aceptadas 1 y proyecciones macroeconómicas realizadas por el Departamento Nacional de Planeación (DNP) 2. Los resultados arrojados por el modelo muestran que la garantía ofrecida disminuye la pérdida esperada de manera importante. Adicionalmente, la garantía al ser el mayor valor entre 5 pagos de interés y el 25% del valor del saldo de la emisión, proporciona un cubrimiento natural ante aumentos más que proporcionales de la tasa de inflación. El modelo de probabilidad de incumplimiento parte de una homologación de la calificación asignada a los Bonos 2000; dado que ésta disminuyó de Doble A (AA) a Doble A Menos (AA-), la probabilidad de incumplimiento para los Bonos 2003 aumento. A este nuevo nivel de pérdida esperada, se le restó el valor que cubriría la garantía efectiva en un escenario de tensión, resultando en un nivel de pérdida esperada acorde con un emisor calificado en la segunda máxima calificación crediticia. Liquidez de la Garantía La Garantía Externa Los Bonos de la presente emisión cuentan con una garantía externa por parte de I.F.C. International Finance Corporation - que representa en todo momento el mayor valor entre el 25% del saldo de capital y el equivalente a 5 pagos de interés, con lo cual la emisión cuenta con un 1 Default & Recovery Rates of Corporate Bond Issuers a Statistical Review of Moody s Rating Performance Asset Default Probabilities Moody s Los indicadores macroeconómicos utilizados en el modelo pueden ser conseguidos en la página del DNP, son los mismos con los que las agencias gubernamentales elaboran las proyecciones macroeconómicas del país desde 1994 hasta dos años después del año en curso. 2

3 La garantía otorgada por la IFC es absolutamente líquida, ya que una vez se determine con una antelación de 30 días la no disponibilidad de recursos dentro la cuenta de reserva para pago de los bonos, I.F.C. girará directamente el valor a una cuenta fiduciaria en un lapso de 5 días para la atención de las obligaciones. La garantía se puede usar hasta su agotamiento en cualquier momento y en diferentes instantes. Las sumas desembolsadas por el mecanismo de garantía, se constituyen en un crédito con plazo de dieciocho meses, el cual tendrá la misma prioridad de las obligaciones para con los tenedores de bonos, tanto de la emisión del año 2000, como ésta. Adicional a los beneficios de liquidez del préstamo IFC, la garantía maneja una condición de reposición, por la cual, si cualquier suma desembolsada por I.F.C. es pagada por Triple A dentro de los 90 días siguientes al desembolso, procederá al restablecimiento de la garantía por el valor cancelado. Calidad del Garante La garantía es ofrecida por parte de la Corporación Financiera Internacional (International Finance Corporation), brazo de Inversiones del grupo Banco Mundial. La IFC cuenta con una calificación de AAA asignada por Moody s Investors Service en octubre de 2005; la calificación se basa en la amplia liquidez de la organización, su política transparente en la administración de recursos y su presencia a escala global. no operacionales y los excedentes de caja de la compañía. Cuenta de Reserva (BPRA): constituido como un Patrimonio Autónomo, en el que se realiza el fondeo anticipado requerido para el pago del servicio de la deuda de los bonos. Este patrimonio se nutrirá de la cuenta de efectivo y la cuenta de ingresos no operacionales. El pago de capital se fondeará con nueve meses de anticipación al período del pago; el pago de intereses se fondea en un 50% con 2 meses de antelación a la fecha de pago y el 50% restante con un mes de antelación a ésta, de tal forma que con un mes de antelación a la fecha de pago se cuente con los recursos suficientes para atender el servicio de la deuda. Los recursos de la cuenta de efectivo tienen un orden de prioridad en su aplicación, que en su orden son: (1) los costos y gastos de operación; (2)impuestos (3) de forma pari passu, el fondeo de la cuenta de reserva BPRA, el servicio de la deuda de los bonos 2000 y el servicio de la deuda existente al momento de la colocación de los bonos 2003; (4) los demás pasivos financieros, (5) pagos de inversión y (6) dividendos. Lo anterior mejora la prioridad en el pago de las obligaciones de los bonos 2000 y 2003, al subordinar cualquier gasto de inversión al cumplimiento en el pago del servicio de la deuda. Seguridades Internas de la Garantía: Los ingresos y egresos de la compañía se manejan a través de un esquema fiduciario que incluye encargos fiduciarios y patrimonios autónomos, estructurados de tal manera que permitan un manejo eficiente de los recursos y que aseguren con la suficiente anticipación, el aprovisionamiento del pago de capital e intereses de los bonos de la presente emisión. Este hecho genera en opinión de la calificadora una organización prioritaria para el pago de los bonos. Esquema Fiduciario El esquema fiduciario incluye los siguientes encargos y patrimonios autónomos independientes y administrados por una misma sociedad fiduciaria: Cuenta de Efectivo: Encargo fiduciario en el que se canalizan todos los ingresos operativos de la compañía, y desde el cual se realizarán todos los pagos, en concordancia con el orden de prioridad establecido para los mismos. Cuenta de Ingresos No Operacionales: Patrimonio autónomo en el cual se depositan todos los ingresos Cuenta de Sustitución El contrato de garantía entre Triple A y la IFC ha previsto un acuerdo mediante el cuál los accionistas, se comprometen en el evento que el indicador de cobertura del servicio de deuda caiga por debajo de 1,4 veces (1,2 veces para el año 2003), a fondear un patrimonio autónomo denominado "Cuenta de Sustitución" hasta por una suma equivalente al mínimo entre la suma requerida para que el indicador de cobertura llegue hasta el nivel requerido por I.F.C., ó una suma equivalente al monto de los honorarios por concepto de asistencia técnica pagados por Triple A a INASSA durante el año inmediatamente anterior. Condicionamientos Financieros El Contrato de garantía contempla una serie de condicionamientos financieros que proporcionan disciplina financiera a la compañía como un todo, con el fin de alinear los intereses de los accionistas con los de los tenedores de los bonos. Entre los principales condicionamientos se encuentran: No se podrán pagar dividendos si no se cumplen una serie de condiciones financieras; El incremento de endeudamiento no está permitido sino para fines operativos 3

4 Se prohíbe además: Garantizar o generar obligaciones con terceros Realizar transacciones con derivados Generar prenda sobre las propiedades excepto las que se crean en el contrato de garantía con la IFC Firmar cualquier contrato de asistencia tecnológica diferente al que actualmente se tiene con INASSA, a menos que la IFC acepte el nuevo contrato También se restringe cualquier acuerdo de participación de ganancias, asociación o contrato de regalías así como crear filiales, con impacto financiero material en la compañía. Las inversiones de la compañía se restringen a fondos líquidos e inversiones negociables. % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% Gráfica 2. Evolución Histórica Márgenes Sep-05 M gn Brut o Mgn EBITDA M gn Operacional Mgn Neto Fuente: Triple A, Diciembre Estado de la Emisión a Septiembre 30 de 2005 Estado de Condicionamientos: Cobertura Servicio de la Deuda: 1.83 veces Mínimo Requerido 1.4 Situación Financiera del Emisor Rentabilidad: Los ingresos de la compañía han disminuido desde el como resultado de 3 circunstancias: I. Menores ingresos debido a la sustitución del interés de mora por el interés civil en el II. La reducción del agua consumida por usuario luego de las campañas orientadas al consumo responsable del líquido, estrategia que ha disminuido el valor de las cuentas, pero ha incentivando así el pago de las cuentas en los estratos bajos. III. La disminución en los recursos obtenidos de los Fondos de Solidaridad y Redistribución de Ingresos. Aunque el margen bruto de Triple A (53%) se mantiene sobre el promedio del sector (49%), es de anotar como la disminución de los ingresos a partir del tuvo un impacto sobre la rentabilidad de la compañía como se puede confirmar al observar la Gráfica 2 Evolución Histórica Márgenes La gerencia ha realizado un esfuerzo por disminuir los gastos de administrativos de la compañía. Como parte de esta estrategia, se realizó la fusión de áreas durante el 2.005, medida que permitió disminuir en 150 el número de trabajadores de la compañía por un costo de $316 millones, no obstante a diciembre de 2.005, la medida había generado ahorros por $362 millones. Las expectativas sobre ingresos de la compañía son alentadoras, por una parte piensa aumentar su cobertura en el departamento con aprobación y apoyo financiero del gobierno nacional, que esta interesado en mejorar la calidad de la prestación del servicio de acueducto y alcantarillado en la costa atlántica. Por otra parte, como resultado de la calificación obtenida en la eficiencia en el cálculo de la tarifa, Triple A podrá aumentarla en el Endeudamiento: En la actualidad la firma financia el 70% de sus activos por medio de pasivo, lo que se considera un nivel alto endeudamiento en especial si se compara con el resto de sector que se encuentra en promedio en un 35%. Las tres obligaciones más importantes que tiene la compañía son los bonos, el pasivo con proveedores y la deuda financiera La deuda con bonos se divide en dos, la emisión por $ millones en el 2.000, de la cual ya se ha pagado $8.000 millones y una segunda emisión por $ millones realizada en el Para el pago de las obligaciones mencionadas se ha realizado una estructura de garantías en busca de asegurar el pago oportuno de capital e intereses en el plazo establecido con características ya mencionadas. Las coberturas sobre gastos financieros se mantienen en niveles aceptables, el índice EBITDA/Gastos financieros es de 1.84 veces, que es suficiente para pagar sin contratiempos sus obligaciones aunque cabe destacar que 4

5 ha venido disminuyendo desde cuando el nivel de cobertura era de 2.81 veces. En las proyecciones realizadas por la compañía se mantendrá una cobertura sobre los gastos financieros mayor a uno y crecerá a partir del a medida que se vayan realizando los pagos de capital de los bonos y disminuya la carga financiera, además se ha venido especulando sobre una posible capitalización de $ millones con recursos frescos, dinero que sería destinado a disminuir el nivel de endeudamiento de la firma. Eficiencia: Como resultado del mayor volumen de facturación en estratos bajos a partir del 2.001, se disminuyó el porcentaje de recaudo de la compañía y se elevó la cartera con una edad superior a un año de mora. A septiembre de la cartera se mantiene concentrada en la vencida con una edad superior a los 180 días, para solucionarlo la administración ha decidido centrar sus esfuerzos en recaudar la cartera corriente y dar facilidades de pago a los usuarios atrasado en especial en los estratos 1 y 2 donde reside la mayor cartera y mas baja cultura de pago. Evolución Cartera Por Edad Fuente: Triple A, Diciembre El mecanismo fundamental, no sólo para recuperación de la cartera sino también para la reactivación de pago de estos clientes es la suscripción de los convenios de pago, durante el se pactaron más de convenios de pago, que significaron un recaudo de $ millones. La cartera de mayor vencimiento (de más de 360 días) sigue presentando cada vez mayor participación dentro del total de cartera vencida. La compañía ha realizado castigos en los últimos años: durante castigó cerca de $ millones y durante el alrededor de $ millones. Política de Provisiones Considerando sus altos niveles de cartera, Triple A tiene la política de provisionar un 7% de la cartera menor a un año, sin discriminación por estrato. Para la cartera mayor a un año se provisiona el 100% en usuarios residenciales de los estratos 1, 2 y 3, el 80% en estrato 4, el 50% en usuarios de estrato 5, el 30% en residenciales de estrato 6, el 90% en el caso de comerciales y 40% si se trata de industriales. Esta política de provisiones se considera sólida y responde a las posibilidades de recuperación observadas. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Corriente 30 a a a A 2 años 2 A 3 años 3 A 4 años Sep-05 Dic-04 Dic-03 Dic-02 5

6 AAA BARRANQUILLA BALANCE GENERAL Activo Sep-04 Sep-05 Activo Corriente Efectivo Inversiones Temporales 8,500 6,160 5,944 7,345 6,755 5,273 Deudores 131, , , , , ,917 Provisión -23,518-37,045-31,680-15,022-42,431-23,085 Cartera neta 108, , , , , ,832 Otros Deudores 10,278 6,865 1,083 2,307 7,946 8,796 Inventario 4,819 5,323 2,940 2,519 2,714 3,007 Gastos pagados por anticipado Otros 2,400 7,602 3,207 2,040 3,656 4,863 Total Activo Corriente 136, , , , , ,657 Activo No Corriente Deudores Largo Plazo 18,500 39,824 63,461 68,554 69,003 73,779 Inversiones Permanentes 13,223 1,286 1,531 1,541 2,233 2,821 Propiedad, planta y Equipo Bruta 55,271 59,970 67,538 74,382 73,087 83,720 Depreciacion 12,101 15,267 20,142 25,374 24,243 29,728 Propiedad, planta y Equipo Neta 43,170 44,703 47,395 49,009 48,844 53,992 Intangibles 34,474 35,174 35,530 35,612 35,882 35,575 Otros 88, , , , , ,543 Valorizaciones 19,818 19,855 19,864 18,017 19,864 17,424 Total Activo No Corriente 217, , , , , ,133 Total Activo 353, , , , , ,791 Sin valorizaciones 333, , , , , ,367 Pasivo Pasivo Corto Plazo Obligaciones en Pesos 48,178 79,419 26,000 28,458 28,458 28,300 Proveedores 43,561 41,264 50,271 46,509 51,010 Bonos ordinarios en circulación 40,568 6,000 2,000 2,000 Obligaciones Laborales ,067 1,428 1,727 Impuestos, gravámenes y tasas 8,988 9,892 4,419 2,713 3,123 1,733 Otros Pasivos 1,214 3,014 5,521 5,237 6,092 10,151 Total Pasivo Corto Plazo 99, ,570 77,971 89,746 87,609 92,921 Pasivo Largo Plazo Deuda Financiera LP 106, ,545 16,000 16,000 16,000 16,000 Bonos 50,000 44, , , , ,000 Otros 4,133 7,607 10,646 10,842 12,566 11,093 Total Pasivo Largo Plazo 160, , , , , ,093 Total Pasivo 260, , , , , ,014 Patrimonio Capital social 30,355 30,355 30,355 30,355 30,355 30,355 Reservas 8,275 21,688 46,633 48,508 48,508 49,627 Revalorización Período 19,818 19,855 19,864 18,017 19,864 17,424 Superavit por Valorizaciones 2,814 2,814 2,814 2,814 2,814 2,814 Utilidad ejercicio 20,032 26,948 3,409 2,036 5,216 2,157 Utilidades retenidas ejercicios anteriores -14,411-7,792-5,789-4,255-4,255-3,339 Revalorización Patrimonio 25,233 30,308 36,695 43,446 42,748 48,739 Participación en compañías relacionadas Total Patrimonio 93, , , , , ,777 Total Pasivo + Patrimonio 353, , , , , ,791 6

7 ESTADO DE RESULTADOS Sep-04 Sep-05 Acueducto 95, , , ,703 80,357 89,123 Alcantarillado 39,035 46,668 48,674 49,560 33,311 36,832 Limpieza 31,072 39,496 41,139 43,281 31,020 34,156 Venta de bienes 7,619 9,644 6, , Otros servicios 2,782 3,724 1,485 1, ,666 Total Ingresos Operacionales 175, , , , , ,991 Costo de Ventas 69,088 86, , ,062 79,980 89,891 Utilidad Bruta 106, , ,353 97,564 78,788 72,101 Gastos de Administracion 40,978 43,518 43,401 38,473 27,910 29,375 Provisión cartera 15,453 18,922 31,573 19,187 15,292 13,052 Depreciación 4,275 3, Amortización y Provisiones 4,435 4, Total Gastos Operacionales 65,141 70,868 76,115 58,287 43,747 42,886 UTILIDAD OPERACIONAL 41,711 60,482 36,239 39,277 35,041 29,214 Ingresos Financieros 3,180 3,044 1,932 1, Gastos Financieros 30,187 31,269 37,336 44,072 31,936 31,240 Corrección Monetaria 4,509 3,430 2,490 6,384 1,453 3,967 Participación en compañías relacionadas Otros Ingresos 4, ,780 2,209 2,874 1,038 Ingresos&Gastos No Operativos -17,189-23,756-29,036-34,260-26,629-25,324 EBIT 24,522 36,726 7,202 5,016 8,412 3,890 Impuesto de Renta 4,490 9,778 3,793 2,981 3,196 1,733 Utilidad Neta 20,032 26,948 3,409 2,036 5,216 2,157 7

8 INDICADORES FINANCIEROS Sep-04 Sep-05 Rentabilidad Crecimiento en ventas N/A 23.85% -0.87% -1.56% N/A 2.03% Margen Bruto 60.73% 60.28% 52.02% 45.89% 49.62% 44.51% Margen EBITDA 37.44% 40.31% 36.83% 36.45% 37.01% 35.53% Margen Operacional 23.7% 27.8% 16.8% 18.5% 22.1% 18.0% Margen Neto 11.4% 12.4% 1.6% 1.0% 3.3% 1.3% ROA 5.7% 6.4% 0.7% 0.4% 1.1% 0.4% ROE 21.5% 21.7% 2.5% 1.4% 3.6% 1.5% Actividad Días período de cobro Días período de pago Días de inventario Endeudamiento Endeudamiento (Pas/Act-Valoriz) 78.1% 73.9% 74.2% 73.4% 73.0% 72.4% Pasivo corriente/pasivo total 38.3% 48.2% 23.7% 26.5% 25.9% 27.2% Concentracion Pasivo fin. C.P. 23.5% 35.3% 9.8% 10.7% 10.7% 10.6% Pasivo Finaciero CP (Pesos) 48,178 79,419 26,000 28,458 28,458 28,300 Pasivo Financiero LP (Pesos) 156, , , , , ,000 Total pasivo financiero 204, , , , , ,300 Pasivos con proveedores 0 43,561 41,264 50,271 46,509 51,010 Coberturas EBITDA/Intereses EBITDA/ Deuda financiera 32.15% 39.04% 29.91% 29.09% 22.05% 21.61% Deuda Financiera/ Patrimonio % % % % % % Deuda/ EBITDA