Historia de la calificación: Revisión Periódica Dic./11: AA Revisión Extraordinaria Ago./11: AA CWN Calificación Inicial Dic.

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1 Contactos: Luis Carlos Blanco González Comité Técnico: 04 de diciembre de 2012 Acta No: 504 BONOS ORDINARIOS 2003 CON GARANTÍA PARCIAL EMITIDOS POR LA SOCIEDAD DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO DE BARRANQUILLA S. A. E. S. P. - TRIPLE A DE BARRANQUILLA S. A. POR $ MILLONES BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA DEUDA DE LARGO PLAZO AA (Doble A) Cifras en millones al 30/09/2012 Activos totales: $ Pasivo: $ Patrimonio: $ Utilidad operacional $ Utilidad neta: $ Historia de la calificación: Revisión Periódica Dic./11: AA Revisión Extraordinaria Ago./11: AA CWN Calificación Inicial Dic./02: AAA La información financiera incluida en este reporte se basa en los estados financieros auditados de 2009 a 2011 y no auditados a septiembre de 2011 y septiembre de CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios con garantía parcial Emisor: Sociedad de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Barranquilla S. A. Monto Calificado: $ millones Monto Insoluto: $ millones Fecha de Colocación: 28 de mayo de 2003 Plazos: 10 años contados a partir del 20 de mayo de 2003 Rendimiento: I.P.C. E.A. + 8,5% Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido Pago de Capital: Período de Gracia 5 años. Amortizaciones anuales a partir de mayo de 2009 Agente Estructurador y Colocador: Corfivalle y Santander Investment Valores Colombia Garantía: Contrato de Garantía Parcial con la International Finance Corporation (IFC) por el 25% del capital 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación AA de Deuda de Largo Plazo a los Bonos Ordinarios 2003 con Garantía Parcial emitidos por la Sociedad de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Barranquilla S. A. E.S.P. - Triple A S. A. por $ millones. Los Bonos Ordinarios con Garantía Parcial de la Sociedad Triple A de Barranquilla S. A. ESP tienen vencimiento en mayo de 2013, con un pago final de $ millones, que está respaldado a diciembre de 2012 con garantías bancarias por $ millones, otorgadas por bancos con las mayores calificaciones de riesgo 1, y por la 1 Garantías Bancarias así: $9.000 millones con Bancolombia AAA/BRC1+, $4.500 millones con Corpbanca AAA CWD/BRC 1+, $4.500 millones con GNB Sudameris AA+ CWD/ BRC1+, y $4.500 millones con Colpatria AAA/ VrR 1+. garantía de la IFC, lo que representa un cubrimiento total de 87,5%, cumpliendo adecuadamente con los mecanismos de seguridad establecidos en la estructura de la Emisión 2. El manejo fiduciario de los recursos del Emisor y los covenant continúan como herramientas de apoyo para la atención correcta y oportuna del servicio de la deuda, lo cual permite mantener la fortaleza crediticia mostrada en las últimas revisiones de la Calificación. Pese a lo anterior, durante la presente revisión se destaca la aprobación del garante (IFC) y del Emisor de la distribución de dividendos por 2 El mecanismo consiste en que con 9 meses de anticipación se deben realizar provisiones en efectivo o con garantías bancarias de tal forma que con 30 días de anticipación al pago se tenga el 100% en efectivo. En los eventos en que no se tenga el dinero en efectivo, el administrador fiduciario, quien es beneficiario de la Emisión, haría efectivas las garantías bancarias. 2 de 11 CAL-F-14-FOR-05 R1

2 $ millones, lo cual generó un waiver 3 a junio de 2012 de uno de los covenant 4 y un efecto importante sobre los indicadores de liquidez y endeudamiento de Triple A de Barraquilla. La rentabilidad del Calificado a septiembre de 2012 muestra un favorable desempeño con un margen operacional 5 de 15,5% ($ millones), nivel superior al promedio de los últimos tres años ( ) de 5,4%. Dicho resultado se explica por tres factores: 1) La tendencia creciente de los ingresos con un aumento promedio de 9% entre 2011 y septiembre de 2012, 2) La estabilidad de la participación del costo de prestación de servicios sobre los ingresos, y 3) La reducción en los gastos operacionales de 25%, explicada por la caída importante en las provisiones sobre la cartera de subsidios y usuarios. La Administración estima que al cierre de 2012 y para el 2013 se consolidará esta estructura debido al crecimiento de los usuarios, la obtención de economías de escala en los costos de prestación de servicios regionales y la continuidad en las políticas en el control del gasto operativo. De acuerdo con la dinámica de los planes de vivienda, a nivel departamental y del Distrito de Barranquilla, las proyecciones de incremento de usuarios muestran una tasa promedio de 3% anual entre 2013 y Por otra parte, cabe destacar que el componente de aseo viene mostrando un comportamiento positivo en el desarrollo de sus nuevos negocios (aprovechamiento de residuos - reciclaje- y manejo especializado de aquellos que son peligrosos), lo que reafirma la expectativa de crecimiento de Triple A. BRC evidencia que los resultados de la evolución de los ingresos han sido acordes con la planeación estratégica del Calificado, aspecto que se pondera positivamente en su capacidad de pago. El margen bruto se mantiene estable entre septiembre de 2011 y de 2012 (42,4%), lo que 3 Un waiver es un mecanismo de renuncia a un derecho o privilegio que se estableció a favor del garante. 4 El waiver aprobado fue sobre el covenant de la prohibición de distribuir dividendos durante la vigencia de la Emisión de los Bonos. Así mismo es de resaltar que a junio de 2012 el covenant del indicador deuda/patrimonio (68/32), presentó una explicación adicional en la que se mencionaba que por el efecto de los dividendos por pagar se presentaba un sobrepaso que posteriormente se restablecía. Se solicito el cálculo del covenant a septiembre de 2012; sin embargo, al momento de la aprobación de la Calificación no había sido aún aprobado por el garante. 5 Utilidad Operacional/ingresos operacionales refleja el bajo impacto de la nueva operación por la fusión con Triple A del Atlántico (filial del Calificado), reflejando inicialmente el aprovechamiento de economías de escala y un manejo eficiente de la operación agregada. La Entidad tiene una alta expectativa para con respecto a los beneficios derivados de la nueva regulación (por definir) para los operadores regionales 6 de servicios públicos, lo que favorecerá el proceso de consolidación de su operación en los 13 municipios donde actualmente tiene presencia. Otro factor importante que ha permitido la estabilidad en el margen bruto han sido las inversiones realizadas en optimización de redes y desarrollo de otros negocios, tanto en el Distrito de Barranquilla como en el resto de Municipios. Sin embargo, aún se constituye como un reto importante en términos de eficiencia continuar con la disminución del Índice de Agua No Contabilizada (IANC), el cual pasó del 58,3% al 57,3% entre septiembre de 2011 y 2012, pero que se sigue ubicando en un nivel superior al máximo exigido por la regulación de 30%. BRC realizará seguimiento a las inversiones destinadas a disminuir este indicador, especialmente por la entrada de los nuevos municipios, con el fin de incorporar los avances obtenidos en este sentido. Los gastos administrativos a septiembre de 2012 presentan una reducción de 3,6%, que refleja los resultados de una política de estabilidad y austeridad, y evidencia el bajo impacto del proceso de absorción de la operación de otros municipios. En 2011 se había presentado un mayor cargo de asistencia técnica con el socio INNASA, por el mayor recaudo 7, aspecto que no se presentará durante La Entidad no plantea en su Plan Estratégico cambios en su estructura organizacional, a pesar del desarrollo de nuevos negocios que son complementarios a los principales. Un factor que afectará el gasto de Triple A de Barranquilla en el futuro es la determinación de las regalías que debe pagar al Distrito de Barranquilla por concepto de ampliación de la Concesión de la 6 Permite calcular el costo promedio del m3 en un grupo de sistemas de acueducto que no se encuentran interconectados, siempre y cuando sean operados por la misma empresa. Esto permitirá reducir los niveles de los diferentes costos asignados a las tarifas. con lo que mejora la rentabilidad en los grandes municipios y permite hacer viable la prestación de servicios en municipios pequeños con altos costos, como los existentes en el Sur del Atlántico. 7 El cargo pagado a INNASA está relacionado con el nivel de recaudo que presente la Entidad. 3 de 11

3 prestación de servicios de 2013 a 2033, proceso que se encuentra en etapa de negociación 8. Los indicadores de liquidez de Triple A de Barranquilla entre 2009 y 2011 se han caracterizado por una baja relación de efectivo 9, que no supera el 25% y niveles de capital de trabajo neto operativo 10 negativos, con un promedio de 15% de los ingresos. Los resultados de dichas variables se encuentran explicados por una lenta recuperación de cartera (80 días 11 ) y la acumulación de pasivos corrientes operativos (125 días de periodo de pago). La Entidad ha utilizado como mecanismo permanente para el apoyo de su liquidez y capital de trabajo los créditos de tesorería, que anualmente se van renovando como mecanismo clave para el financiamiento de su ciclo de efectivo operativo. Al cierre de 2012 y para 2013 se espera que las mejoras en rentabilidad y la recuperación del pago de los subsidios atrasados por parte del Distrito permitan mostrar una tendencia estable en los indicadores de liquidez. Durante 2011 la Entidad mostró una recuperación favorable de los indicadores de liquidez debido a la disminución de la cartera de subsidios atrasados del Distrito Barranquilla, no obstante, a septiembre de 2012 dichos indicadores volvieron a desmejorar, con una caída importante en el efectivo como resultado de: 1) Una nueva acumulación de cuentas por cobrar de subsidios corrientes (2012) con el Distrito de Barranquilla, 2) Una reducción en el nivel de recaudo 12 al pasar de 95% a 92%, por la entrada en operación a los nuevos municipios, y 3) El pago efectuado de dividendos. En este orden de ideas, la Entidad podría verse expuesta a factores de riesgo en su liquidez ante mayores retrasos en el pago de subsidios y frente a las crecientes necesidades de financiación mediante créditos. La cartera de los suscriptores continúa con la característica histórica de presentar una alta participación (68,1%) de vencimientos superiores a 1 año. A septiembre de 2012 se observa un 8 Cabe destacar que la cartera de subsidios del Distrito de Barranquilla por $ millones fue pagada en 2011 con un crédito del mismo monto tomado por la Triple A, y el servicio de la deuda de este se considera como parte de pago de las regalías a pagar. 9 Efectivo / Pasivo Corriente 10 Cuentas por Cobrar Comerciales de corto plazo (suscriptores+subsidios) mas Inventarios menos cuentas por pagar operacionales 11 Excluyendo la cartera de largo plazo la cual se encuentra en 80% provisionada 12 Calculado como Recaudo del mes / Facturación del Mes importante cambio en la clasificación entre corto y largo plazo por un ajuste en las provisiones debido a un proceso de revisión contable; sin embargo, la política de recuperación no presenta cambios debido a la continuidad de la estrategia Supercliente para efectuar acuerdos de pago y motivar el pago oportuno de la facturación. De acuerdo con la información proporcionada por la Entidad, durante 2012 se realizo un relanzamiento de la estrategia con el objetivo de fortalecerla y generar nuevas herramientas para mantener un nivel de recaudo superior al 95%, el cual es un nivel adecuado para el desempeño de la liquidez de Triple A. En cuanto a las provisiones de cartera, a septiembre de 2012 se presentaron cambios significativos por las siguientes razones: 1) En 2011 se efectuó la provisión de la totalidad de la cartera acumulada de subsidios del Municipio de Soledad, por la decisión del Ente Territorial de no incluirlo en el Acuerdo de Acreedores, monto que no se presentó en 2012, 2) En agosto de 2011 se recibió el pago de los subsidios acumulados del Distrito de Barranquilla, lo que implicó no efectuar las mismas provisiones mensuales en 2012, y 3) La alta cobertura de provisiones que ha alcanzado la cartera con suscriptores (86,3%), por ende, cada año va disminuyendo, en la medida en que se van realizando y cumpliendo los acuerdos de pago. BRC observa una fuerte volatilidad en las provisiones que, aunque dependen en gran medida de factores externos a la Entidad, afectan de forma importante tanto la rentabilidad como los indicadores de liquidez. Las inversiones entre 2012 y 2015 alcanzarán un valor de $138,6 mil millones, que será financiado por completo por Triple A de Barranquilla, tanto con recursos propios como con apalancamiento de crédito ($ millones). Las inversiones programadas para 2012 por $32,4 mil millones, han sido financiadas parcialmente con la deuda tomada en agosto de El resto de las inversiones ( ) se desarrollarán con recursos propios. Cabe resaltar que, del valor total del Programa de Inversiones, el 32,7% está dirigido al desarrollo de proyectos de optimización de las redes regionales fuera del Distrito de Barranquilla, con el objetivo de mejorar la prestación del servicio, lo que podría traducirse en mejoras en la cultura de pago. Entre 2009 y septiembre de 2012 el pasivo de Triple A de Barranquilla se mantuvo en 4 de 11

4 promedio en $259,5 mil millones; sin embargo, a septiembre de 2012 la relación deuda/patrimonio 13 llego a 1.1 veces, después de alcanzar un promedio en 0.8 veces entre 2009 y Lo anterior advierte una menor capacidad patrimonial para respaldar los compromisos de la operación de la Entidad. Los factores que explican el incremento de la relación deuda/patrimonio son: 1) La deuda de largo plazo se ha mantenido, debido a que la disminución de la obligación de los bonos se ha compensando por un creciente endeudamiento para financiar los proyectos de inversión, y 2) La distribución de dividendos en 2012 generó una disminución del patrimonio de 16%, factor inesperado por no estar contemplado en una política definida en la materia. De acuerdo con la Administración, dentro de los lineamientos para su relación de deuda /patrimonio entre 2013 y 2015 están: 1) Incrementar y continuar con el rollover 14 de créditos de tesorería hasta tener a corto plazo pasivos corrientes hasta por $ millones, 2) Sustituir el pago de la última cuota de los bonos por $ millones con deuda a largo plazo, y 3) en términos de Patrimonio no se tiene proyectado realizar planes de distribución de dividendos en De acuerdo con lo anterior, Triple A de Barranquilla mantendrá su estructura de endeudamiento; sin embargo, esta puede modificarse dependiendo de la consolidación de los buenos resultados de la rentabilidad y de planes adicionales de financiación de inversión. Triple A de Barranquilla registra contablemente contingencias por un valor de $ millones, a diciembre de 2011, de los cuales tiene provisionados $6.678 millones correspondientes a procesos legales en contra, laborales y administrativos. A pesar que el nivel de pretensiones representa el 12% del patrimonio, de acuerdo con los conceptos legales de la Entidad ningún proceso representativo tiene una alta probabilidad de fallo en contra o inminencia de pago. Los resultados del ejercicio proforma muestran que el EBITDA tiene una cobertura holgada sobre los intereses, superior a 2 veces, mientras que con la utilidad operacional alcanza 0,9 veces. Esto muestra la importancia de los gastos de depreciación para atender el costo de financiación de los proyectos de inversión. La participación del EBITDA frente a la deuda total es de 0,2 veces, lo que evidencia que el perfil de deuda debe mantenerse a largo plazo con amortizaciones de capital superiores a los 7 años, de acuerdo con el actual programa de pagos. Un escenario base de proyección tiene en cuenta los siguientes supuestos: 1) Los ingresos al cierre de 2012 mantendrán el crecimiento de 10% presentado hasta septiembre, pero entre 2013 y 2016 tendrán un incremento conservador de 3,5% por ajustes por inflación; 2) El costo mantendrá la participación de 57% en las ventas, sin evidenciar mejoras por economías de escala o por inversiones realizadas, 3) Los gastos de administración en 2012 mantendrán el nivel alcanzado en 2011, a pesar de la reducción de 3% a septiembre 2012, pero entre 2013 y 2016 el incremento se dará por inflación, 4) Las provisiones se mantendrán como un porcentaje fijo de los ingresos, (v) La estructura de deuda se mantendrá, de corto plazo con rollover y de largo plazo con sustitución. Los resultados muestran un nivel mínimo de EBITDA de 1,2 veces sobre el servicio de la deuda en 2013 (Anexo 4), que advierte un nivel inferior al mínimo exigido en la estructura de la Emisión de 1,4 veces, que activaría el mecanismo de aportes por parte del socio INASSA 15 para cubrir posibles faltantes. Para el resto del periodo las coberturas se incrementan significativamente debido a que el nivel de amortizaciones de capital disminuye después del pago de los bonos en mayo de BRC destaca como factores determinantes de su capacidad de pago la estabilidad en el márgen bruto y el manejo de su estructura de financiación para el desarrollo de su operación y la financiación de sus inversiones. Ante condiciones de tensión en variables operativas y financieras, la cobertura mínima obtenida es de 0,97 veces. Dicho resultado, significaría el uso de la garantía de la IFC y la activación de los mecanismos de apoyo. No obstante, es un escenario de baja probabilidad debido a los favorables resultados operativos mostrados por la Entidad durante el 13 Sin valorizaciones. 14 Es un mecanismo financiero mediante el cual la deuda se toma nuevamente en las mismas condiciones originalmente pactadas sin efectuar el pago acordado. 15 INASSA (Sociedad Interamericana de Aguas y Servicios S. A.) es una empresa española líder en la prestación de los servicios relacionados con el ciclo integral del agua, y que hace presencia en varios países latinoamericanos. 5 de 11

5 presente año y a las condiciones estables de la economía colombiana. El análisis de flujo de caja de la Entidad muestra que para el 2012 el saldo final de caja disminuiría de $25,8 mil millones a $15,6 mil millones, puesto que el flujo de caja libre operacional del año 2012 por $75,9 mil millones (recaudo de ingresos menos pagos en efectivo) deberá ser apoyado por rollover de créditos de tesorería en $25 mil millones y nuevos créditos a largo plazo por $36 mil millones, los cuales serán utilizados para cubrir mayores salidas en la siguiente forma: 1) El pago de los dividendos por $56 mil millones, 2) El pago de intereses de $17,8 mil millones, 3) La amortización de los bonos por $36 mil millones, 4) $ millones de créditos de tesorería, y 5) La realización de nuevas inversiones por $23,6 mil millones. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 6 de 11

6 2. ANEXOS Anexo 1. Balance general SOCIEDAD TRIPLE A DE BARRANQUILLA Balance General (en miles de pesos) HISTORICOS Análisis Vertical Análisis Horizontal sep-11 sep sep-11 sep sep-12 Efectivo , , , , ,9 3,5% 2,6% 5,7% 7,0% 2,2% -29,2% 126,4% -68,9% Deudores , , , , ,3 7,1% 9,0% 13,3% 14,7% 23,7% 22,0% 52,9% 58,3% Cuentas por Cobrar Suscriptores ,5% 10,2% 10,5% 11,8% 18,2% -6,5% 6,3% 50,8% Cuentas por Cobrar Subsidios ,9% 5,3% 1,6% 2,4% 3,3% 75,4% -68,0% 34,5% Gastos pagados por anticipao Otros Provision deudores CP Inventarios 3.374, , , , ,6 0,7% 1,0% 0,6% 0,7% 0,7% 28,3% -37,6% 2,7% Total Activo Corriente , , , , ,8 11,3% 12,6% 19,6% 22,4% 26,6% 6,6% 60,8% 16,7% # DIV/0! Propiedades, Planta y Equipo Neto , , , , ,0 19,1% 22,7% 26,5% 25,0% 31,4% 14,6% 20,5% 23,1% Otros Activos , , , , ,8 69,6% 64,7% 53,9% 52,6% 42,0% -10,4% -14,0% -21,8% Deudores Neto ,3% 38,8% 24,4% 23,9% 17,9% -9,5% -35,1% -26,4% Cargos Diferidos ,1% 5,9% 5,3% 5,4% 5,1% -6,7% -8,4% -7,2% Otros Activos No Corrientes ,6% Inversiones Permanentes ,2% 3,4% 3,0% 3,2% 0,5% 44,7% -8,8% -84,4% Valorizaciones ,2% 1,9% 2,6% 1,5% 2,3% -17,8% 41,9% 53,1% Total Activo no Corriente , , , , ,8 88,7% 87,4% 80,4% 77,6% 73,4% -5,0% -5,0% -7,3% TOTAL ACTIVO , , , , ,6 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% -3,7% 3,2% -2,0% Cuentas por pagar , , , , ,5 17,6% 18,2% 17,5% 19,4% 16,1% 0,0% -0,8% -18,6% Obligaciones financieras C.P , , , , ,7 5,8% 4,5% 2,3% 2,1% 5,2% -26,3% -47,3% 145,0% Obligaciones laborales 2.050, , , , ,3 0,5% 0,5% 0,5% 0,6% 0,5% 2,2% 6,8% -21,1% Bonos ordinarios en circulación , , , , ,0 7,9% 8,2% 8,0% 8,1% 8,2% 0,0% 0,0% 0,0% Total Pasivo Corriente , , , , ,5 31,8% 31,4% 28,3% 30,1% 30,0% -4,8% -7,1% -2,3% Obligaciones Financieras L.P , , , , ,9 0,4% 5,8% 15,1% 16,0% 26,6% 1475,0% 170,8% 62,7% Otros Pasivos 9.169, , , , ,0 2,0% 3,0% 4,5% 3,1% 7,1% 41,0% 56,4% 125,4% Bonos Ordinarios en Circulación LP , , , ,0-23,8% 16,5% 8,0% 8,1% 0,0% -33,3% -50,0% -100,0% Total Pasivo no Corriente , , , , ,9 26,2% 25,2% 27,6% 27,2% 33,7% -7,3% 13,0% 21,6% TOTAL PASIVO , , , , ,4 58,0% 56,6% 55,9% 57,3% 63,7% -5,9% 1,9% 9,0% Patrimonio Institucional , , , , ,0 42,0% 43,4% 44,1% 42,7% 36,3% -0,6% 5,0% -16,7% TOTAL PATRIMONIO , , , , ,0 42,0% 43,4% 44,1% 42,7% 36,3% -0,6% 5,0% -16,7% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO , , , , ,4 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% -3,7% 3,2% -2,0% 7 de 11

7 Anexo 2. Estado de resultados SOCIEDAD TRIPLE A DE BARRANQUILLA Estado de Resultados (en miles de pesos) HISTORICOS Análisis Vertical Análisis Horizontal sep-11 sep sep-11 sep sep-12 INGRESOS OPERACIONALES ,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 2,4% 9,5% 10,0% Venta de Servicio ,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 2,4% 9,5% 10,0% COSTO DE VENTA ,8% 60,9% 58,2% 57,3% 57,4% 11,8% 4,6% 10,2% UTILIDAD BRUTA ,2% 39,1% 41,8% 42,7% 42,6% -9,4% 17,2% 9,6% GASTOS OPERACIONALES ,6% 34,0% 37,0% 39,8% 27,1% -2,0% 18,9% -25,0% De Administración ,7% 19,7% 20,1% 20,1% 17,6% 7,8% 12,1% -3,7% Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortiz ,9% 14,4% 16,8% 19,7% 9,5% -12,8% 28,1% -46,9% UTILIDAD OPERACIONAL ,6% 5,1% 4,9% 2,9% 15,5% -39,9% 5,6% 480,3% Otros Ingresos ,6% 5,0% 10,0% 6,8% 1,5% -9,2% 119,6% -75,6% Otros Egresos ,9% 8,2% 10,5% 6,2% 5,1% -29,5% 41,0% -10,0% # DIV/0! UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS ,4% 1,9% 4,4% 3,5% 11,9% -19,4% 153,2% 273,1% Impuestos ,5% 1,7% 2,5% 2,3% 5,0% 14,6% 62,5% 139,2% UTILIDAD NETA ,9% 0,2% 1,9% 1,2% 6,9% -73,0% 758,8% 531,9% EBITDA ,1% 28,2% 30,4% 31,6% 34,3% -15,3% 17,9% 19,4% EBITDA ,2% 13,8% 13,6% 11,9% 24,8% -17,7% 7,3% 129,0% EBITDA 1 = UTILIDAD OPERACIONAL + DEPRECIACION DEL COSTO + AMORTIZACION DEL COSTO + PROVISIONES +DEPRECIACIONES DEL GASTO EBITDA 2 = UTILIDAD OPERACIONAL + DEPRECIACION DEL COSTO + AMORTIZACION DEL COSTO Anexo 3. Indicadores Financieros Indicadores financieros RENTABILIDAD Históricos 2011 sep-2011 sep-2012 Crecimiento de ventas en pesos N.A 2% 9% 10% Margen Bruto 44% 39% 42% 43% 43% Margen Operacional 9% 5% 5% 3% 15% Margen neto antes de impuestos 2% 2% 4% 3% 12% Margen Neto 1% 0% 2% 1% 7% Margen EBITDA 34% 28% 30% 32% 34% Ventas / Activos 61% 65% 69% 51% 58% ROA 1% 0% 1% 1% 4% ROE 1% 0% 3% 1% 11% Históricos LIQUIDEZ sep-2011 sep-2012 Saldos de efectivo de la entidad , , , , ,9 Relación de efectivo 11% 8% 20% 23% 7% Razón Corriente 0,36 0,40 0,69 0,74 0,89 Activo corriente / Total pasivo 0,20 0,22 0,35 0,39 0,42 Prueba Ácida 0,33 0,37 0,67 0,72 0,86 Históricos ACTIVIDAD sep-2011 sep-2012 Capital de trabajo neto operativo (KTNO) , , , , ,3 KTNO / Ventas -18% -10% -18% -13% -1% Días de CxC Total 262,04 249,32 125,66 146,22 135,24 Dias de CXC Sin LP 79,55 86,26 63,89 75,19 102,11 Días de CxP 157,00 123,85 114,64 103,83 98,36 Días de Inventario (materia prima, prod. Proce 7,85 9,01 5,38 6,22 - Ciclo de efectivo 112,89 134,48 16,40 48,62 36,88 Históricos ENDEUDAMIENTO sep-2011 sep-2012 Total deuda , , , , ,6 Deuda de c.p montos , , , , ,7 Deuda de l.p monto , , , , ,9 Deuda total / Patrimonio (sin valorizaciones) 0,90 0,81 0,76 0,8 1,1 Deuda corto plazo / Patrimonio 0,3 0,3 0,2 0,2 0,4 Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,8 0,7 0,6 0,7 0,8 Deuda fin. / Pasivo Total 65% 62% 60% 60% 63% COBERTURAS sep-2011 sep-2012 Intereses / Ventas 12% 7% 6% 6% 5% Utilidad Operacional / Intereses 0,7 0,7 0,9 0,5 3,1 Utilidad Operacional / Deuda Total 0,9 0,3 0,2 0,1 0,3 EBITDA / Intereses 2,9 4,0 5,4 5,3 6,8 EBITDA / Deuda Total 3,4 1,8 1,2 0,9 0,6 Los Indicadores de sep 11 y sep 12 no son anualizados Anexo 4. Suscriptores 8 de 11

8 Anexo 5. Covenant Covenants sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 Meta Resultado Meta Resultado Meta Resultado Meta Resultado Relación Deuda Patrimonio ,1 / 41, ,3 / 42, ,9 / 44, ,5 / 30,4 Cobertura Real del Serv. Deuda 1,4 1,5 1,4 1,4 1,4 1,5 1,4 1,7 Cobertura Proyectada del Serv. Deuda 1,4 1,7 1,4 1,6 1,4 1,5 1,4 1,4 9 de 11

9 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 10 de 11