EMPRESA DE SERVICIOS PÚBLICOS DOMICILIARIOS DE EL CARMEN DE VIBORAL LA CIMARRONA E.S.P.

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1 Contactos: Juan Sebastián Joya Marín Luis Carlos Blanco González Comité Técnico: 17 de enero de 2012 Acta No: 512 EMPRESA DE SERVICIOS PÚBLICOS DOMICILIARIOS DE EL CARMEN DE VIBORAL LA CIMARRONA E.S.P. BRC INVESTOR SERVICES S. A. S.C.V REVISIÓN PERIÓDICA CAPACIDAD DE PAGO BB (Doble B) Millones de pesos al 30/09/2012 Historia de la Calificación: Activos Totales: $ Pasivo: $888. Patrimonio: $ Revisión Extraordinaria Ago./12: BB Utilidad Operacional: $228. Utilidad Neta: $530. Revisión Periódica Ene./12: BB Calificación Inicial Ene./07: BB La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2009, 2010 y 2011 y no auditados a septiembre de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación BB de Capacidad de Pago a la Empresa de Servicios Públicos Domiciliarios de El Carmen de Viboral La Cimarrona E.S.P. El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el Artículo 8º de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El Artículo 1º de este Decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas, como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió con lo exigido por el Artículo 4º del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la Entidad, de las actividades propias de su objeto, y de la composición general de sus ingresos y gastos. Dentro de las razones que fundamentan la calificación están: El bajo nivel de avance en el proyecto de reposición y optimización de redes, planteado por la ESP desde el año 2008 para reducir los altos costos operativos, se mantiene como un factor de riesgo, por los efectos negativos que tiene la obsolescencia de las redes sobre la rentabilidad y la operación. Según las estimaciones preliminares del Calificado, de llevarse a cabo la totalidad del proyecto por $7.700 millones, se reducirán los costos de mantenimiento, que durante 2011 representaron aproximadamente el 35% del total de egresos. En la presente revisión, el plan de 2 de 10 inversión aún no se encuentra completamente estructurado 1 y sus fuentes de financiación no están totalmente definidas, motivo por el cual existe una incertidumbre con respecto a su desarrollo y, por ende, a la incorporación de sus futuros beneficios. Las expectativas del Calificado son las de reducir la participación del costo de ventas sobre el total de ingresos, el cual se encuentra en 65,1% promedio entre 2009 y septiembre de 2012, nivel superior al de sus pares comparables de 47%. El proyecto de reposición de redes tiene diferentes fuentes de financiación, que se encuentran distribuidas entre la ESP, el Municipio, y el Gobierno Nacional. La Cimarrona aportará $1.000 millones a través de un crédito bancario y el valor restante ($6.700 millones) será gestionado para vigencia Cabe resaltar que, dada la urgencia de las obras y asumiendo que no se cuenta aún con compromisos de las demás entidades, el proyecto se ejecutará según la disponibilidad de recursos, lo que anticipa un bajo nivel de ejecución en A septiembre de 2012, los ingresos operacionales de la ESP presentaron un incremento anual de 11,4%, superior al registrado entre 2010 y 2011 de 4,8% promedio anual. Esto como resultado de: 1) El crecimiento de los usuarios (3,2% promedio anual), 2) La indexación de las tarifas 1 de acueducto y alcantarillado al IPC 2 en julio de 2012, y 3) El ajuste tarifario de 20% en aseo. Entre 2013 y 2015, la Entidad tiene proyectados aumentos de 6% anual de sus ingresos, crecimiento 1 El incremento tarifario con el IPC causado ha sido autorizado por la Junta Directiva y bajo revisión de la CRA, que le permite a estas entidades incrementar hasta el IPC, cuando la inflación sea superior al 3%. 2 Índice de Precios del Consumidor. CAL-P-FOR-10 R7

2 alcanzable si se compara con el 8,5% promedio anual observado desde el Tal proyección está basada en: 1) La expectativa de que la inflación sea levemente superior al 3% 3, y 2) Las expectativas de proyectos de urbanización a desarrollar en el Municipio y que aportarían aproximadamente viviendas anuales entre (aumento anual de los usuario de un 12%). Antes de finalizar el primer trimestre de 2013, la Entidad planea asumir la operación directa del servicio de aseo, que se encontraba tercerizada a través de un operador logístico, lo que le permitirá reducir los costos generados por los pagos a dicha empresa, pues solo asumiría la carga operativa directa. Lo anterior mejoraría la rentabilidad de dicha línea de servicio, que tiene el margen más bajo en comparación con las demás líneas (Ver Anexo 5), y frente a la registrada por otras empresas (18,3% frente a 50,3% en diciembre de 2011). La rentabilidad de la ESP ha presentado mejoras, en septiembre de 2012 el margen operacional alcanzó el 9,5% después de encontrarse en -4,5% al cierre de Lo anterior se encuentra explicado por los errores en el cálculo y causación de las depreciaciones en el gasto, que llevó a que se incrementaran en un 197% en el 2011, cuando se ajustaron. Entre el cierre de 2013 y 2014, este margen se ubicaría en un 9%, dado que la Entidad reajustó sus políticas contables y adquirió un nuevo software para mitigar este tipo de errores; sin embargo, la rentabilidad estará sujeta al desarrollo de las obras de infraestructura que reducirían el nivel de costos y gastos de los servicios de acueducto y alcantarillado. La Administración mantiene una recuperación de cartera (promedio 55 días 4 ) y plazos de pago a proveedores adecuados a su operación (no superan los 15 días), con lo cual mantiene una estabilidad en el manejo de sus activos y pasivos operativos, y en la productividad del capital de trabajo neto operativo 5, este último que ha registrado un promedio de 26% entre septiembre de 2011 y septiembre de Aunque no se esperan cambios sustanciales en la liquidez dado que a las inversiones a desarrollar no afectarán su ciclo operativo y no se proyectan cambios en las políticas de cobro y pago de facturas, para es importante que la ESP mantenga la adecuada gestión de cartera y atención oportuna 3 Inflación esperada al cierre de Promedio 2010, 2011 y septiembre de Medido como: [Porción corriente de las cuentas por cobrar + Inventarios (Cuentas por pagar proveedores + Obligaciones laborales)] / Ingresos Operacionales. de sus usuarios, para evitar que sus días de recuperación de cartera aumenten y así continúe presentando un favorable nivel de recaudo 98% ( ), que se manifiesta en concentraciones de su cartera con vencimientos entre 0 y 60 días no inferiores al 85%, resultado inferior al de su grupo comparable de 55,6%. Los indicadores de liquidez de la ESP La Cimarrona se han mostrado estables y en niveles adecuados, con una relación de efectivo 6 y razón corriente 7 de 1,4 veces y 3,6 veces, respectivamente, a septiembre de Dichas cifras son superiores a las observadas en Entidades similares (0,49 veces y 1,4 veces, respectivamente). Por las efectivas políticas de cobro persuasivo con las que cuenta la Entidad y la utilización de recursos externos para financiar inversiones, a mediano plazo ( ) se prevé que estos indicadores continúen presentando niveles similares a los observados en los últimos 2 años (1,5 veces y 3,8 veces, respectivamente). La Cimarrona ESP ha necesitado de recursos externos para llevar a cabo inversiones en activos fijos, por esto a septiembre de 2012 la Empresa tiene obligaciones vigentes por $190 millones (Ver Anexo 4): un crédito de largo plazo con un saldo de $154 millones y un leasing financiero con un saldo de $36 millones. Los créditos obtenidos han sido destinados para la adquisición y construcción de la segunda etapa de la Planta de Aguas Residuales y para la compra de un carro recolector de basuras. La Entidad ha venido realizando un pago adecuado y oportuno de sus obligaciones financieras. A septiembre de 2012 la deuda financiera representa el 3,1% 8 sobre el total del patrimonio ajustado 9, inferior a lo observado en sus pares comparables de 16,9%. Sin embargo, para 2013 se espera que este indicador aumente a 25%, aproximadamente, ante la adquisición de endeudamiento por $1.500 millones para la financiación del plan de reposición de redes ($1.000 millones), y la compra de un vehículo recolector ($266 millones) y de maquinaria para el manejo del relleno sanitario 10 ($234 millones). Cobra relevancia que la ESP mantenga su adecuada planeación financiera y 6 Medido como: Efectivo / Total Pasivos de Corto Plazo. 7 Medido como: Total Activos Corrientes / Total Pasivos Corrientes. 8 El indicador incluye el leasing operativo que tiene vigente la Entidad. 9 Corresponde al patrimonio sin valorizaciones. 10 Corresponde a una Oruga para el manejo de los residuos sólidos y una balanza para tener un mayor control sobre las basuras generadas. 3 de 10

3 mantenga sus políticas de cobro, con el fin de que cuente con la capacidad necesaria para asumir los compromisos financieros que planea adquirir. A partir del EBITDA 11 del cierre de 2011 ($395 millones), BRC realizó un ejercicio proforma 12 con el objetivo de evaluar la capacidad de la Entidad para atender la totalidad de sus obligaciones financieras, correspondientes a $191 millones que se encuentran vigentes más el crédito de $1.500 millones que será adquirido durante Este ejercicio muestra una relación EBITDA/Deuda Total de 0,23 veces, similar a la registrada en la revisión anterior de la calificación de 0,25 veces y a la mostrada por entidades con la misma calificación (0,28 veces). Como parte de la evaluación de la capacidad de pago de la Empresa se corrió un escenario para el periodo bajo las siguientes condiciones: 1) Los ingresos y egresos para 2012 se estiman según los resultados observados a septiembre de ) En 2013 las rentas se estiman de acuerdo con el crecimiento promedio observado durante y para el periodo , un crecimiento indexado al IPC. 3) Los costos y los gastos se proyectan según su mayor participación histórica sobre los ingresos entre 2009 y 2011 y se realizan reducciones graduales para los periodos , presupuestando reducciones de costos de acuerdo con las inversiones planeadas. 4) Los créditos son proyectados según las condiciones pactadas con la institución financiera y el nuevo empréstito por $1.500 millones bajo los resultados previos de las negociaciones con la entidad financiera. Con base en lo anterior, es posible concluir que la cobertura mínima para el servicio de la deuda, a partir del EBITDA, es de 1,5 veces en 2014, y menores a una vez a partir de la utilidad operacional para todo el periodo de análisis ( ). En un escenario de tensión en el cual se asume que Gobierno Nacional no entrega aportes y la situación de costos se vuelve critica la ESP asume tales recursos a través de un crédito, se estresan los ingresos, costos y gastos y la tasa de interés se incrementa, las coberturas disminuyen de forma importante alcanzando un mínimo de 0,3 veces con el EBITDA e inferiores a cero a partir de la utilidad operacional. Lo anterior sustenta la calificación otorgada y evidencia que existen factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de atender las obligaciones suscritas y que la reposición de las redes constituye el factor de mayor relevancia para generar ingresos recurrentes que permitan la sostenibilidad financiera de la Compañía y soportar la prestación de los servicios en el mediano plazo. El sistema de acueducto del municipio de El Carmen de Viboral cuenta con una adecuada disponibilidad de recursos hídricos proveniente de los ríos La Cimarrona, Andes y Madera, suficientes para garantizar el suministro de agua al Municipio. Adicionalmente, tiene una planta de tratamiento de aguas residuales que funciona de manera adecuada y cumple con los indicadores de calidad de agua exigidos por la regulación vigente. El servicio de aseo es prestado en el área urbana y parcialmente en el área rural. Asimismo, la Entidad tiene un relleno sanitario propio para la disposición de los residuos sólidos, con una vida útil de 6 años, que podría aumentarse por los programas de reciclaje que lidera la ESP, evitando adquirir terrenos adicionales para dicho uso. En la actualidad la ESP de La Cimarrona presenta 3 contingencias legales con pretensiones económicas que ascienden a $214 millones, lo que representa el 2,8% del patrimonio. Según la información provista por el Calificado, 2 de estos procesos presentan una probabilidad baja de fallo, lo que reduce el riesgo potencial para la estructura financiera de la Entidad. Además, las provisiones para atender este tipo de imprevistos ascienden a $146 millones, lo que equivale al 68,1% de total pretendido, por lo tanto minimiza el riesgo de pérdida patrimonial. 2. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Monopolio natural. Mantiene un nivel de efectivo frente al total de pasivos de corto plazo superior a una vez. Oportunidades Expansión de proyectos residenciales. Reposición de redes obsoletas. Gestión de recursos frente entidades nacionales para realizar inversiones en infraestructura. Manejo directo del servicio de aseo, que permitirá reducir los costos de esta línea. Debilidades 11 Resultado a diciembre de 2011, se sumó el valor de las cuotas del leasing al EBITDA. 12 Ejercicio realizado por la Calificadora, donde se evalúa la capacidad de la Entidad para cubrir el saldo de deuda con los resultados a diciembre de 2011 del EBITDA. 4 de 10 Redes de tuberías antiguas de alcantarillado que generan altos costos de mantenimiento. Dependencia a los recursos del Municipio para realizar proyectos de inversión.

4 Estructura de costos y gastos poco flexible que ha impactado negativamente la rentabilidad. Índice de Agua No Contabilizada (24,1%), superior al registrado por empresas similares (16,9%). Niveles de rentabilidad inferiores a los observados en empresas similares. Falta de estructuración y demoras en la ejecución del proyecto de reposición de redes. Amenazas La capacidad instalada de infraestructura está sobreocupada. Empeoramiento de la cultura de pago de la población. Deterioro de la rotación de cartera. Condiciones climáticas que les incrementarían los costos de operación debido a la obsolescencia de las redes. La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que BRC revisó información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5 de 10

5 3. ESTADOS FINANCIEROS Anexo 1: Balance General LA CIMARRONA ESP Balance General (en miles de pesos) ANÁLISIS HORIZONTAL sep-11 sep sep-12 ACTIVO Activo Corriente Efectivo 708, , , , ,820 1% -19% 9% Deudores 654, , , , ,578 13% 13% 13% Venta de Bienes 11,071 10,574 10,534 10,842 12,257-4% 0% 13% Servicios Públicos 315, , , , ,472 13% 18% 15% Anticipos sobre Convenios 280, , , , ,051 15% 14% 0% Anticipos o Saldos a Favor 64,509 67,878 57,204 64,378 85,999 5% -16% 34% Otros Deudores 7,278 7,294 7,244 7,244 20,896 0% -1% 188% Provisión para Deudores (CR) (23,604) (27,868) (31,097) (27,868) (31,097) 18% 12% 12% Inventarios 108, , , , ,807 63% -31% -16% Otros Activos 4,873 3, , , ,871-29% 7918% -34% Total Activo Corriente 1,476,149 1,632,954 1,810,977 1,996,792 2,049,076 11% 11% 3% Propiedades, Planta y Equipo 4,561,001 4,463,607 4,665,249 4,735,803 4,907,984-2% 5% 4% Otros Activos 1,416,372 1,415,266 1,506,075 1,413,765 1,546,623 0% 6% 9% Total Activo no Corriente 5,977,373 5,878,873 6,171,324 6,149,568 6,454,607-2% 5% 5% TOTAL ACTIVO 7,453,522 7,511,827 7,982,301 8,146,360 8,503,683 1% 6% 4% PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por Pagar 85,753 52,226 23,587 26,650 43,599-39% -55% 64% Adquisición de Bienes 16, % 200% Acreedores 24,489 3,936 1,085 11,034 17,476-84% -72% 58% Subsidios Servicios Públicos - 17, , % -100% 100% Retención en la Fuente 32,724 19,844 8,762 8,699 8,141-39% -56% -6% Retención ICA 2,787 2,811 1,685 1, % -40% -46% Impuestos Contribuciones y Tasas 9,383 8,537 11,102 15,614 6,275-9% 30% -60% Impuesto al Valor Agregado IVA (10,392) (5,956) 0% -43% Avances y Anticipos % Obligaciones Laborales 51,181 48,690 56,158 5,924 6,138-5% 15% 4% Otros Pasivos ,729 5,902-92% 1433% 58% Pasivos Estimados 194, , , , ,723 72% 12% 23% Total Pasivo Corriente 332, , , , ,362 31% 5% 25% Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L/P 321, , , , ,359-38% -2% -25% Impuestos, Contribuciones y Tasas , , ,474 0% 200% Total Pasivo no Corriente 321, , , , ,833-38% 122% -30% TOTAL PASIVO 653, , , , ,195-3% 41% -2% PATRIMONIO Patrimonio Institucional 6,800,289 6,877,487 7,085,256 7,239,112 7,615,488 1% 3% 5% TOTAL PATRIMONIO 6,800,289 6,877,487 7,085,256 7,239,112 7,615,488 1% 3% 5% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 7,453,522 7,511,827 7,982,301 8,146,360 8,503,683 1% 6% 4% 6 de 10

6 Anexo 2: Estado de Pérdidas y Ganancias LA CIMARRONA ESP Estado de Resultados (en miles de pesos) Análisis Horizontal sep-11 sep sep-12 INGRESOS OPERACIONALES 2,685,778 2,871,081 2,948,989 2,169,077 2,411, % 2.7% 11.2% Venta de Bienes 28,076 33,923 27,698 21,221 17, % -18.4% -15.2% Venta de Servicios 2,554,002 2,820,954 2,921,291 2,147,856 2,393, % 3.6% 11.4% Servicio de Acueducto 973,993 1,082,684 1,141, , , % 5.4% 17.0% Servicio de Alcantarillado 939,576 1,028,343 1,054, , , % 2.5% 7.8% Servicio de Aseo 643, , , , , % 2.3% 7.7% - Devoluciones, Rebajas y Descuentos (2,703) (2,922) (3,420) (1,886) (395) 8.1% 17.0% -79.1% Transferencias 103,700 16, % % 0.0% COSTO DE VENTA 1,706,079 1,921,477 1,972,858 1,386,178 1,363, % 2.7% -1.6% Bienes Comercializados 1,825 1,825 12,433 1,368 1, % 581.3% -3.6% Acueducto 655, , , , , % 3.6% -10.3% Alcantarillado 573, , , , , % 8.6% 5.7% Aseo 475, , , , , % -5.3% 1.5% Depreciación 318, , , , , % 27.1% 24.5% UTILIDAD BRUTA 979, , , ,899 1,047, % 2.8% 33.8% GASTOS OPERACIONALES 944, ,251 1,107, , , % 30.1% 33.5% De Operación 651, , , , , % 9.6% 21.3% Servicios Personales 274, , , , , % -3.1% 21.3% Contribucciones Imputadas 2, % # DIV/0! 100.0% Contribucciones Efectivas 29,251 29,345 30,188 22,343 39, % 2.9% 77.3% Aportes Sobre la Nomina 5,902 5,955 5,799 4,274 7, % -2.6% 79.9% Generales 214, , , , , % 29.5% 25.5% Impuestos, Contribucciones y Tasas 125, , , , , % 16.0% 6.0% Provisiones, Depreciaciones y Amortizaciones 292,621 93, ,486 30, , % 197.0% 264.2% UTILIDAD OPERACIONAL 35,089 98,353 (131,326) 169, , % % 34.8% Otros Ingresos 74, , , , , % 192.6% 24.4% Otros Egresos 71,935 62,864 40,138 24,596 63, % -36.2% 156.4% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 37, , , , , % 44.1% 21.6% Impuestos - 108, , , , % 41.8% -30.5% UTILIDAD NETA 37,297 77, , , , % 47.4% 46.6% EBITDA 368, , , , , % -30.4% 27.2% 7 de 10

7 Anexo 3: Indicadores Financieros Empresa de Servicios Públicos Domiciliarios de El Carmen de Viboral La Cimarrona E.S.P. RENTABILIDAD sep-11 sep-12 Crecimiento en Ventas 9.7% 6.9% 2.7% 2.7% 11.2% Margen Bruto 36.5% 33.1% 33.1% 36.1% 43.4% Margen Operacional 1.3% 3.4% -4.5% 7.8% 9.5% Margen Neto 1.4% 2.7% 3.9% 16.7% 22.0% Margen EBITDA 13.7% 16.1% 10.9% 20.7% 23.7% Ventas* / Activos 36.0% 38.2% 36.9% 36.2% 37.5% ROA* 0.5% 1.0% 1.4% 1.4% 3.3% ROE* 0.5% 1.1% 1.6% 1.6% 3.7% LIQUIDEZ sep-11 sep-12 Saldos de Efectivo de la Entidad $ 708,083 $ 716,392 $ 580,057 $ 724,096 $ 790,820 Relación de Efectivo Razón Corriente Activo Corriente / Total Pasivo Prueba Ácida ACTIVIDAD sep-11 sep-12 Capital de trabajo neto operativo (KTNO) 212, , , , ,049 KTNO / Ventas 8% 12% 10% 26% 27% Días CxC Días CxP Días Inventario Ciclo de efectivo ENDEUDAMIENTO sep-11 sep-12 Total de Deuda Montos $ 321,110 $ 197,807 $ 194,231 $ 206,731 $ 154,359 Deuda de c.p montos $ - $ - $ - $ - $ - Deuda de l.p monto $ 321,110 $ 197,807 $ 194,231 $ 206,731 $ 154,359 Deuda / Patrimonio - Valorizaciones 5.9% 3.6% 3.5% 3.5% 3.1% Deuda corto plazo / Patrimonio 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Pasivo Corriente / Pasivo Total 50.8% 68.8% 51.0% 50.2% 64.2% Total Pasivo / Patrimonio Deuda Fin. / Pasivo Total 49.2% 31.2% 21.7% 22.8% 17.4% COBERTURAS sep-11 sep-12 Intereses / Ventas 1.6% 1.3% 1.1% 1.1% 0.7% Utilidad Operacional / Intereses Utilidad Operacional / Deuda Total EBITDA / Intereses EBITDA / Deuda Total *Indicadores anualizados a cierre de año. Anexo 4: Obligaciones Financieras Entidad Saldo Plazo Fecha de Inicio Fecha de Vencimiento Tasa Interés Amortización Mensual Proyecto IDEA 154,359 5 años ago-09 ago-15 DTF + 4% Mensual Redes de Agua Pignoración recursos L. Bancolombia 36,285 5 años nov-07 nov % Mensual Compra Carro Recolector Prenda Total 190,644 Fuente: Empresa de Servicios Públicos Domiciliarios de El Carmen de Viboral (La Cimarrona E.S.P.) Anexo 5: Margen Bruto por Línea de Servicio Margen Bruto Servicio sep-11 sep-12 Acueducto 32.7% 32.4% 33.6% 37.3% 51.9% Alcantarillado 38.9% 45.6% 42.4% 43.9% 45.0% Aseo 26.1% 11.8% 18.3% 21.0% 25.5% Fuente: Empresa de Servicios Públicos Domiciliarios de El Carmen de Viboral (La Cimarrona E.S.P.) Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV Garantía 8 de 10

8 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación más baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 9 de 10