José Manuel Silva 17 de Junio de 2008

Transcripción

1 José Manuel Silva 17 de Junio de 2008

2 Qué hemos dicho en el pasado? 2004: Chine e India llegaron para quedarse: Presionarán al alza los valores de las materias primas. Gran noticia para Chile. China seguirá exportando su gran masa de ahorro (al igual que Asia). Cuidado con aquellas industrias o países que compiten con ellos. Las acciones de mercados emergentes están relativamente más baratas, la globalización disminuye su costo de capital. La filosofía value nos proporciona el colchón de seguridad para invertir en mercados no baratos. 2005: Los mercados emergentes, los productores de recursos naturales y Japón deberían ser sobreponderados en una cartera global de mediano plazo. Es importante empezar a fijarse qué sectores se beneficiarán y cuáles se perjudicarán por los fenómenos demográficos: Los beneficiados obvios: salud, turismo, farmacéuticas Perjudicados : educación escolar, el fisco, aquellos que dejarán de recibir subsidios o programas estatales (defensa, agricultura...) 2

3 Qué hemos dicho en el pasado? 2006: Estructuralmente nos gustan los mercados emergentes ( factor chindia ), por lo que este período de caída y mayor volatilidad es una oportunidad para aumentar posiciones en dichos mercados. Lo mismo ocurre con las acciones del sector recursos naturales. Mientras dure el ciclo de alza de tasas estarán bajo presión pero deben ser sobreponderadas en el mediano plazo. 2007: Planteamos tener un portafolio global más diversificado para poder obtener retornos más consistentes a lo largo del tiempo. Sólo cuando baja la marea sabremos quién se esta bañando desnudo 3

4 Orden de la presentación Desempeño en estos tiempos turbulentos Burbujas Asignación de activos en estos tiempos volátiles Latinoamérica Por qué ha sido distinto en estas crisis? Monedas asiáticas: the next big thing Conclusiones 4

5 Desempeño de los activos en esta crisis Es posible predecir el comportamiento de los activos en estos tiempos turbulentos? El siguiente gráfico ilustra lo complicado de esta tarea. Los ganadores en este período han sido claramente los commodities y las acciones latinoamericanas (especialmente, las brasileñas). La renta fija chilena también ha destacado positivamente. 5

6 Desempeño de los activos en esta crisis 6

7 Desempeño de los activos en esta crisis 7

8 Desempeño de los activos en esta crisis 8

9 Desempeño de los activos en esta crisis 9

10 Desempeño de los activos en esta crisis 10

11 Desempeño de los activos en esta crisis 11

12 Desempeño de los activos en esta crisis 12

13 Desempeño de los activos en esta crisis Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la case de datos de Bloomberg. 13

14 Desempeño de los activos en esta crisis 14

15 Desempeño de los activos en esta crisis 15

16 Desempeño de los activos en esta crisis 16

17 Desempeño de los activos en esta crisis 17

18 Desempeño de los activos en esta crisis 18

19 Desempeño de los activos en esta crisis 19

20 Desempeño de los activos en esta crisis 20

21 Burbujas Toda década ha tenido una burbuja. En éstas los inversionistas se enamoran de un activo y suben los precios a niveles insostenibles (ex-post). Es preciso recordar que la labor de predecir cuando estas burbujas se desinflan es una tarea casi imposible. Cuál es la siguiente burbuja? Podrían ser de nuevo los commodities. 21

22 Cada década tiene su burbuja 22

23 Cada década tiene su burbuja 23

24 Cada década tiene su burbuja 24

25 Cada década tiene su burbuja 25

26 Cada década tiene su burbuja 26

27 Las burbujas se basan en un fundamento 27

28 Las burbujas se basan en un fundamento 28

29 Latinoamérica Por qué ha sido distinto en esta crisis? Brasil México Brasil ha reducido su inflación y aumentado su crecimiento respecto al promedio para la década Con una reducción de las vulnerabilidades y más credibilidad en sus políticas macroeconómicas Se beneficia del auge exportador de EE.UU. por lo que es menos vulnerable a la desaceleración de EE.UU. Colombia Perú La criminalidad y el riesgo país han disminuido en los últimos años Una economía que ha sorprendido sistemáticamente. El crecimiento económico ha permitido reducir gradualmente los niveles de pobreza en el país.16 29

30 Brasil Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de IBGE y Banco Central de Brasil 30

31 Brasil Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de IBGE y Banco Central de Brasil 31

32 México Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de US Department of Commerce 32

33 Colombia Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de JP Morgan y otras fuentes. 33

34 Perú Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de JP Morgan y otras fuentes. 34

35 Qué tendencias marcarán los próximos trimestres? Se acerca el fin de la manipulación asiática de monedas y tasas? Al consumidor norteamericano le costará recuperarse Cómo los políticos resolverán el alza de las materias primas? Volveremos a tener turbulencias bancarias? Ojo con Europa 35

36 El Círculo de Manipulación de las Monedas Asiáticas BC asiáticos evitan la apreciación de sus monedas Mayor Acumulación de Reservas BC asiáticos se ven obligados a emitir dinero de forma agresiva Exceso de consumo en la OECD crea un déficit de cuenta corriente en EE.UU. y déficit fiscales en Europa Esto crea un exceso de liquidez y un aumento rápido de las reservas del BC Exceso de inversión en Asia mantiene controlada la inflación mundial Los excesos de reserva se reciclan hacia bonos de la OECD Se crea un exceso de inversión en Asia y exceso de consumo en la OECD Caen las tasas de los bonos y se reducen los spreads 36

37 Monedas Asiáticas 37

38 Demasiado dinero en Asia? 38

39 Demasiado dinero en Asia? 39

40 Asia: precios políticos de la energía Precio comparable por galón de la gasolina y el Diesel en precios al 5 de junio en US$ EEUU Alemania India Filipinas Tailandia Malasia China Indonesia Gas Diesel *

41 Un consumidor norteamericano refrigerado 41

42 El mercado aún no le cree a los bancos 42

43 Asignación de activos en estos tiempos volátiles El mundo ha cambiado bastante con esta crisis. En un contexto de asignación de activos global, dado el retorno, ha aumentado mucho la volatilidad (ver siguiente transparencia). Es conveniente que una asignación de activos incluya hedge funds y commodities. Asimismo, los modelos de asignación de activos recomiendan aumentar las acciones en países desarrollados y renta fija en general. Es decir, la crisis todavía no ha pasado. En una palabra, asignaciones de activos más conservadoras. 43

44 Asignación de activos en estos tiempos volátiles 44

45 Portafolios de volatilidad baja 45

46 Portafolios de volatilidad baja 46

47 Portafolios de volatilidad media 47

48 Portafolios de volatilidad media 48

49 Portafolios de volatilidad alta 49

50 Portafolios de volatilidad alta 50

51 Conclusiones En los próximos trimestres nuestra recomendación estructural a favor de materias primas y latinoamérica estará bajo presión, sin embargo al igual que en la burbuja del nasdaq (y aún más) los fundamentos prevalecerán. Mientras los mercados no recuperen su confianza en el sistema financiero las acciones estarán bajo presión. El consumidor G-7 seguirá en hibernación. La apuesta viene mas bien por el consumidor emergente y por el boom global en infraestructura. Es relevante incluir en las carteras activos no tradicionales que disminuyan su volatilidad y agreguen diversificación (hedge funds, activos reales, private equity). El mayor riesgo en los próximos meses es el síndrome malthusiano y su efecto en las políticas públicas. La era de las tasas de interés reales en permanente declinación parece llegar a un fin. Las grandes acciones norteamericanas de calidad (marcas, baja deuda, altos flujos de caja libre) parecen baratas. Lo mismo Asia. 51

52 José Manuel Silva 17 de Junio de 2008