CURVA DE SOBERANOS SE APLANÓ EN AGOSTO

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1 MERCADO DE RENTA FIJA AGOSTO de septiembre, 2012 ROBERTO FLORES: rflores@inteligogroup.com FERNANDO IBERICO: fiberico@inteligogroup.com CURVA DE SOBERANOS SE APLANÓ EN AGOSTO La curva de bonos soberanos se aplanó ligeramente en agosto. El tramo corto corrigió al alza después de reportar tasas en mínimos históricos. Mientras tanto, en el tramo largo las tasas disminuyeron ligeramente. Por su parte, la curva de bonos globales mostró ligeras variaciones. Cabe señalar que Moody s elevó la calificación de deuda a largo plazo de Perú de Baa3 a Baa2. Asimismo, S&P mejoró la perspectiva de calificación de la deuda peruana de estable a positivo. Finalmente, en EE.UU. la curva del Tesoro cerró al alza, pero con un sesgo a la baja hacia fin de mes después del discurso de Ben Bernanke en el Jackson Hole. Curva de Rendimientos Mid Yield 31-ago-12 Mes YTD 12 meses Tesoro US Tesoro US n.d. Soberanos Perú Globales Perú, Datatec Bono Variación Mid Yield (pbs.) Monto Emitido (millones) SBAGO PEN 9,047.5 SBAGO PEN 4,388.7 SBAGO PEN 4,290.2 GLOBAL USD 1,000 GLOBAL USD 2,250 RENTA FIJA EE.UU. La curva del Tesoro se empinó en agosto, aunque situándose aún por debajo del nivel observado en diciembre. Durante el mes, las tasas respondieron, en primer lugar, a la publicación de cifras alentadoras en EE.UU, las cuales estuvieron por encima de lo esperado por los analistas. Como consecuencia, el mercado de renta variable cerró en terreno positivo en detrimento del mercado de renta fija. Sin embargo, en los últimos días de agosto, el discurso de Ben Bernanke en el Jackson Hole reavivó con mayor fuerza la posibilidad de un nuevo alivio cuantitativo (QE3); generando un sesgo a la baja en la curva del Tesoro. Así, las tasas experimentaron una ligera corrección al alza después de presentar niveles mínimos históricos. En este contexto, las tasas en el tramo corto de la curva presentaron ligeros cambios. En el caso del T-10, la tasa aumentó en 8pbs; mientras que el T-30 cerró con una subida de 12pbs durante el mes. Curva de Rendimiento de EE.UU Dic Jul Ago-12 Tasa Tasas Bono US 10 años ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 Spread (T30 - T10) T10 Spread En el ámbito de política monetaria, las declaraciones de Bernanke brindaron espacio para que en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto a realizarse en la segunda semana de septiembre - la FED apruebe una tercera ronda de compra de activos (QE3) y extienda el periodo de rango de tasas de interés (0.00% %) más allá del año Dicha medida limitaría un mayor incremento de las tasas en el corto plazo. Bajo un horizonte de mayor plazo, sin embargo, la curva debería desvalorizarse dado que se espera una recuperación moderada de la economía americana. Cabe señalar que el consenso del mercado viene considerando una proyección de rendimiento del T-10 para fin de año de 1.79%.

2 RENTA FIJA PERÚ Bonos Soberanos El volumen de negociación en el mercado de renta fija descendió en agosto. A pesar de las noticias alentadoras respecto a la economía local, el monto global se contrajo después de dos meses consecutivos de registrar un crecimiento. El monto negociado de bonos soberanos alcanzó PEN 3,092.6 millones (-15.2% m/m, -30.2% a/a). El bono de mayor negociación continuó siendo el soberano 12AGO20 (PEN millones), seguido por el soberano 12AGO31 (PEN millones). Cabe destacar que en agosto del 2011 se observó un aumento sustancial en el volumen negociado después que el Gobierno de Humala diera señales al mercado sobre la continuidad del modelo económico actual. En esa ocasión, el nombramiento de Luis Miguel Castilla como Ministro de Economía y Finanzas, así como la ratificación de Julio Velarde como Presidente del Banco Central de Reserva generaron que las expectativas empresariales comenzaran a recuperarse. La curva de bonos soberanos mostró pocos cambios. En el tramo corto, las tasas aumentaron 15pbs en promedio a pesar de la mayor tenencia del BS2013 y del BS2015 de los no residentes. El incremento en el tramo corto se debió principalmente a una corrección en el mercado luego de registrar en julio un nivel mínimo histórico de tasas. Por su parte, en el tramo medio (BS2020, BS2023 y BS2026), los rendimientos cayeron 9pbs. en promedio. En esa misma dirección, las tasas en el tramo largo de la curva registraron una disminución de 5pbs. Al parecer, la mejora en la calificación de riesgo de Perú por parte de Moody s impulsó la demanda por renta fija soberana. 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 ago-11 Fuente: Datatec sep-11 Monto Negociado Mercado Secundario (Millones PEN) oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 Curva de Rendimiento Bonos Soberanos dic-11 jul-12 ago-12 Evolución de Rendimientos SBMAY15 SBAGO20 SBAGO26 SBAGO31 SBFEB42 La posición de los inversionistas extranjeros en la curva soberana aumentó en julio, alcanzando una participación de 54.9% (54.4% en junio y 46.0% en enero). Los offshore aún conservan su participación de forma significativa en el BS2013 (87.0% del total) y BS2015 (83.2% del total). Asimismo, tomaron una mayor posición en el BS2017, BS2020, BS2026, BS2037 y BS2042, pero la redujeron en el BS

3 Principales Tenedores de Bonos Soberanos 100% 80% 60% 40% 20% 0% jul-12 jun-12 may-12 abr-12 mar-12 feb-12 ene-12 dic-11 nov-11 oct-11 sep-11 ago-11 jul-11 jun-11 may-11 abr-11 mar-11 feb-11 ene-11 Fuente: MEF AFP No Residentes Bancos Fondos Privados Otros La cifra de inflación subió 0.51% en agosto, por encima del consenso del mercado (+0.38%) y del estimado de Intéligo (+0.28%). En este contexto, la inflación anual aumentó de 3.3% a 3.5%, alejándose del rango meta del BCRP (1.0% - 3.0%). En septiembre, el IPC registraría un incremento moderado debido a la persistencia de la alta cotización de las materias primas agrícolas; con lo cual, la inflación anual recuperaría su tendencia a la baja, acercándose más al punto superior del rango meta. En este contexto, consideramos que el BCRP mantendrá una postura monetaria neutra hasta finales de año toda vez que la demanda interna conserva un sólido desempeño y los riesgos de un menor crecimiento mundial siguen vigentes. Sin embargo, el BCRP podría tomar medidas adicionales, tales como el aumento en los requerimientos de encaje promedio, si la inflación anual no reanuda su tendencia a la baja. En suma, recomendamos mantener la exposición en la parte larga de la curva soberana, lo cual permitiría aprovechar los beneficios de un potencial lanzamiento de un nuevo alivio cuantitativo (QE3) por parte de la FED. Los BS2031 y BS2037 son los puntos más interesantes, toda vez que aún no se encuentran en sus mínimos históricos. Bonos Globales La curva de bonos globales se empinó en agosto. En el tramo corto, los bonos cayeron 6pbs en promedio. En cambio, en el tramo largo, los bonos corrigieron al alza en 7pbs en promedio. Dado el contexto internacional, los inversionistas no residentes están a la espera de la decisión de la FED y del BCE sobre las medidas de estímulo monetario. En ambos casos, las probabilidades se han incrementado respecto al mes de julio. Ello explicaría un comportamiento por el momento de wait and see. Asimismo, el diferencial entre el Global 19 y T10 registró un aumento debido al mayor incremento del primero en comparación con el Tesoro americano durante el mes. Curva de Rendimiento Bonos Globales dic-11 jul-12 ago Evolución del GLOBAL19 Spread vs. Treasury GLOBAL En cuanto al diferencial de tasas entre soberanos y globales, los spreads tanto en el tramo corto como largo disminuyeron, aunque con mayor magnitud en el primero. El diferencial entre el SB20 y G19 se redujo en 32pbs, situándose por debajo de su promedio de 3 y 6 meses. En esa misma dirección, el diferencial del SB26 y G25 también corrigió a la baja (18pbs), superando también su promedio de 3 y 6 meses. Finalmente, el diferencial entre el SB31-G33 y el SB37-G37 recuperó el sesgo a la baja de los últimos meses, situándose en 148pbs y 152pbs, respectivamente. 3

4 Diferencial entre Soberanos y Globales SB20-G19 SB26-G25 SB37-G37 Diferencial entre Soberanos y Globales Cierre Diferencial Promedio 31-ago 3 meses 6 meses 12 meses SB20-G SB26-G SB31-G SB37-G Sobre la base de un análisis comparativo entre los países de la región con similar calificación de riesgo, se observan ligeras variaciones durante el mes. En el tramo corto, las tasas mostraron un sesgo al alza, mientras que en el tramo largo disminuyeron en un contexto de noticias macroeconómicas favorables en la región. Por otro lado, en el caso de la curva de Brasil, las tasas de corto y largo plazo continuaron mostrando presiones a la baja luego que el Banco Central recortó la tasa SELIC en 50pbs a 7.5%, nuevo mínimo histórico, luego de la publicación de datos del sector real que decepcionaron al mercado. En general, la menor percepción de riesgo en la región favoreció la curva de rendimientos globales del Perú, lo que se ve reflejado en los niveles de rendimientos de la deuda peruana Curva de Rendimientos Bonos Globales Calificación de Riesgo de Países Latinoamericanos Panamá Brasil Perú Colombia * Algunos puntos han sido interpolados. Moody's S&P Fitch Chile Aa3 A+ A+ México Baa1 BBB BBB Brasil Baa2 BBB BBB Perú Baa2 BBB BBB Colombia Baa3 BBB- BBB- Panamá Baa3 BBB BBB Bonos Corporativos El mercado secundario de instrumentos de deuda en la BVL alcanzó un nivel de negociación de PEN millones en julio (PEN millones en julio). En cuanto al mercado primario, se registraron cinco emisiones. Emisiones de Bonos Corporativos - Agosto 2012 Fecha emisión Tipo de Instrumento Emisor Calificación Tasa Moneda Monto Colocado Plazo (años) 10-ago-12 Bonos Corporativos Telefónica Móviles AAA 5.53% PEN 50,000, ago-12 Bonos Corporativos Saga Falabella AA 5.41% PEN 40,000, ago-12 CDNs CMAC Sullana EQL2-/CLA % PEN 15,570, ago-12 Papel Comercial Tiendas EFE CLA-2+/EQL % PEN 3,000, ago-12 Bonos Corporativos Edelnor AAA 5.56% PEN 50,000, Fuente: Inteligo En los primeros días de septiembre, Leasing Total colocó PEN 2.9 millones con un plazo de 3 años. Para el resto del mes, y con información disponible hasta la fecha, se espera una subasta de Bonos Corporativos de Luz del Sur y Telefónica Móviles, con plazo de 10 años en ambos casos. 4

5 RIESGO PAÍS El índice EMBI+ LatAm cerró agosto sin cambios con respecto al mes de julio. La percepción de riesgo en la región se mantuvo estable en el mes, en un contexto en donde, en Europa, las especulaciones sobre el anuncio de un programa de compra de bonos soberanos por parte del BCE contrarrestaron parcialmente los resultados negativos de los indicadores económicos de Alemania. Entre las noticias más importantes del mes, Moody s elevó la calificación de la deuda a largo plazo en moneda local y extranjera de Perú de Baa3 a Baa2, manteniendo una perspectiva positiva. Con este cambio, el Perú ostenta la misma calificación de Brasil y se coloca sólo por debajo de Chile y México en Latinoamérica. Asimismo, S&P mejoró la perspectiva de calificación de la deuda peruana de estable a positivo. Estas noticias favorables redujeron, a mediados de mes, el EMBI Perú por debajo de Chile y México. Sin embargo, cerró el mes con una ligera subida de 9pbs. En el caso de los Credit Default Swaps, instrumento que mide el riesgo de impago de la deuda de un país, el CDS a 5 años de Perú se redujo de 126.2pbs a 121.7pbs durante el mes. De igual manera, los CDS de Colombia y Chile también se redujeron dado el buen desempeño de sus indicadores macroeconómicos en general. Riesgo País (EMBI+) LatAm Perú CDS a 5 años Perú Colombia Chile El mercado monitoreará de cerca el desarrollo de la crisis de la Euro zona y la reunión de política monetaria en EE.UU. En ese sentido, las acciones de los principales bancos centrales serán el centro de atención al tiempo que los inversionistas esperan medidas más agresivas para estimular la economía global. Las señales más claras de Mario Draghi y Ben Bernanke en las últimas semanas darían por descontado este evento, el cual viene siendo incorporado ya en el mercado de renta variable. Finalmente, en China, se espera una recuperación de los indicadores líderes como consecuencia de las medidas adoptadas por el Gobierno en el IIT12. De no ser el caso, es muy probable una intervención del PBoC con el fin de corregir la tendencia a la baja de la actividad durante los meses de julio y agosto. Así, de concretarse estos eventos, el EMBI+ Perú podría verse favorecido por un entorno global con menor riesgo. 5

6 C Av. Ricardo Rivera Navarrete 501, Piso 21 D Lima 27, Perú F Certificación del analista El/la analista que preparó este reporte, certifica por este medio que las opiniones expresadas en él reflejan su posición personal sobre las compañías analizadas y sus títulos valores. El/la analista también certifica que no ha estado, no está, y no estará recibiendo directa o indirectamente alguna compensación por expresar la opinión específica en este reporte. General La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo, Inteligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepción de cualquier información referida a Inteligo SAB o a la relación del analista con el emisor. Inteligo SAB no aceptará ninguna responsabilidad de ningún tipo, por alguna perdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión. Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares, instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los inversionistas deben hacer sus propias decisiones de inversión considerando dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. El recipiente de este reporte debe tomar sus propias decisiones independientes con respecto a cualquier acción o instrumento financiero mencionado en este reporte. Inteligo SAB, así como sus ejecutivos y empleados, pueden tener una posición en cualquiera de las acciones o instrumentos financieros referidos directa o indirectamente en este reporte, o en cualquier otro reporte relacionado. Ellos pueden negociar por su propia cuenta o en representación de una tercera persona con aquellas acciones o instrumentos financieros, proporcionar consultoría u otros servicios al emisor de las acciones e instrumentos financieros antes mencionados, a compañías relacionadas con él o a sus accionistas, ejecutivos o empleados. Ellos también pueden tener intereses o realizar transacciones con aquellas acciones, instrumentos financieros o en inversiones relacionadas antes o después de la publicación de este reporte, hasta lo permitido por la ley aplicable. Metodología y sistema de calificación Las calificaciones de Inteligo SAB son establecidas sobre una base de doce meses contra parámetros de referencia relevantes. Existen cuatro calificaciones: COMPRAR +: Potencial de apreciación mayor al retorno normal ajustado por riesgo del ISBVL; COMPRAR: Potencial de apreciación mayor a la tasa normal libre de riesgo para Perú; MANTENER: Se espera que la acción mantenga relativamente invariable el capital de los inversionistas; VENDER: Se espera que la acción cause una pérdida de capital al inversionista. Retorno Esperado acción x < 0% VENDER 0% < Retorno Esperado acción x < 11% MANTENER 11% < Retorno Esperado acción x < 21% COMPRAR 21% < Retorno Esperado acción x COMPRAR + El cálculo de los precios objetivo de Inteligo SAB se basa en una combinación de una o más metodologías aceptadas generalmente entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a, valorizaciones comparables, flujos de caja descontados, ya sea totalmente o por partes, o cualquier otro método que pueda ser aplicado. La determinación de un precio objetivo no implica ninguna garantía de que este será alcanzado, dado que esto depende de otros factores intrínsecos y extrínsecos que afectan tanto el desempeño de la compañía como a las tendencias en el mercado de valores en el que cotizan. Restricciones de Seguridad Ninguna parte de este documento debe ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada por ninguna otra forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada sin el consentimiento de Inteligo SAB. 6