Perspectivas de la economía colombiana en un mundo cambiante. Roberto Steiner ANIF-Fedesarrollo Cali, 22 de febrero de 2012

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1 Perspectivas de la economía colombiana en un mundo cambiante Roberto Steiner ANIF-Fedesarrollo Cali, 22 de febrero de 2012

2 Entorno Internacional: La incertidumbre persiste Actividad económica local: Expectativas favorables

3 Disminuye la preocupación por lo débil (lo externo), aumenta la preocupación por lo fuerte (lo interno) Preocupaciones a la hora de invertir feb-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 90% 80% 70% 60% 67,5% 69,2% 59,5% 50% 40% 30% 30,0% 25,6% 38,1% 20% 10% 0% 2,6% 2,5% 2,4% 0,0% 0,0% 0,0% Factores externos Política monetaria Crecimiento económico Política fiscal Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC Fedesarrollo.

4 Entorno Internacional: La incertidumbre persiste Estados Unidos: Claramente alejándose de una recesión Europa Posible impacto sobre Colombia Actividad económica local

5 2004:Q1 2004:Q2 2004:Q3 2004:Q4 2005:Q1 2005:Q2 2005:Q3 2005:Q4 2006:Q1 2006:Q2 2006:Q3 2006:Q4 2007:Q1 2007:Q2 2007:Q3 2007:Q4 2008:Q1 2008:Q2 2008:Q3 2008:Q4 2009:Q1 2009:Q2 2009:Q3 2009:Q4 2010:Q1 2010:Q2 2010:Q3 2010:Q4 2011:Q1 2011:Q2 2011:Q3 2011:Q4* % Estados Unidos: Lenta pero franca recuperación 6,0 4,0 2,0 0,0 5,1 4,2 2,7 3,0 3,3 3,2 2,6 1,8 2,1 1,6 0,1 Crecimiento del PIB 2,7 0,5 3,6 3,0 1,7 1,3 1,7 3,8 3,9 3,8 2,5 2,3 1,3 1,8 0,4 2,8-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 2006: 2,7% 2007: 1,9% 2008: -0,3% 2009: 3,5% 2010:3,0% 2011*:1,7% -0,7-1,8-3,7-6,7-8,9 Nota: * Primer avance de la BEA, 27 de enero de 2012, el siguiente avance se publicará el 29 de febrero de Fuente: Bureau of Economic Analysis, Departamento de Comercio EE.UU. 5

6 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 El comportamiento de la inflación muy de la mano con la recuperación de la actividad económica 3,5% 3,0% Inflación core* QE1 QE2 2,5% 2,0% 2,23% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% *Todos los ítems con excepción de energía y alimentos. Variación del IPC anual. Fuente St. Louis FED, Federal Reserve Economic Data.

7 Parecería no haber obvia necesidad, y definitivamente no hay espacio, para política pública expansionista La tasa del FED es prácticamente de 0% 120 Deuda pública bruta de Estados Unidos (%PIB) QE3 es muy poco probable por razones técnicas y políticas Ya se hizo la operación twist Tampoco hay mayor campo de acción para la política fiscal: La deuda se mantiene en niveles históricamente altos La CBO supone un déficit de 7% del PIB en 2012 (USD$1tn); mejora de 2pps al compararlo con Fuente: Central Budget Office, Budget and Economic Outlook, Fiscal Years 2012 to Febrero 1 de WEO septiembre (2011) y FMI, Fiscal Monitor Update (enero 2012).

8 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 Los hogares se están des-apalancando 20,0% 19,0% Obligaciones financieras y servicio de la deuda como % del ingreso disponible Obligaciones financieras Servicio de la deuda 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% Fuente: Reserva Federal-Household Debt Service and Financial Obligations Ratios.

9 jul-05 sep-05 nov-05 ene-06 mar-06 may-06 jul-06 sep-06 nov-06 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 9 Aunque el desempleo disminuye, sigue siendo muy elevado 11,0% Desempleo 10,0% 9,0% 8,0% 8,3% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% Fuente: St. Louis FED- Federal Reserve Economic Data.

10 ago-04 nov-04 feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 Y los precios de la vivienda continúan cayendo 25,0% 20,0% Índice de precio de la vivienda S&P/Case-Shiller (variación anual) 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% Composite 10 Composite 20-20,0% -25,0% Fuente: Standard & Poor s.

11 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 Porcentaje capacidad Las empresas claramente tienen capacidad para dinamizar la demanda; no es evidente que tengan la necesidad 87 Capacidad Instalada Fuente: St. Louis FED, Federal Reserve Economic Data.

12 Cómo se ve el crecimiento de Estados Unidos en los próximos dos años? Positivo, pero muy lento Entidad o analista FMI (Enero 2012) OECD (Noviembre 2011) Reserva Federal (Diciembre 2011) Nouriel Roubini (Diciembre 2011) IIF (Enero 2012) Banco Mundial (Enero 2012) 1,8 1,8 2,2 1,7 2,0 2,5 1,6-1,7 2,5-2,9 3,0-3,5 1,75 1,4 1,5 1,7 2,2 2,4 1,7 2,2 2,4 Nota: FMI (WEO Update Enero 2012), OECD (Economic Outlook 28 Noviembre 2011), Roubini (Diciembre 2011), IIF (Enero 2012), Banco Mundial (Enero de 2012).

13 Entorno Internacional: La incertidumbre persiste Estados Unidos: Alejándose de una recesión Europa Posible impacto sobre Colombia Actividad económica local

14 Luz al final del túnel?

15 Las perspectivas de crecimiento son muy pobres; afortunadamente, la inflación está en terreno positivo País Crecimiento anual en 2011: Q3 (%) Crecimiento anual en 2011: Q4 (%) WEO-FMI Crecimiento 2012* Inflación diciembre 2011 (%) Desempleo Diciembre 2011 Alemania 2,6 2,6**** 0,3 2,8 5,5 España 0,8-0,3-1,7 2,4 22,9 Francia 1,6 0,2 0,2 2,7 9,9 Grecia -5,2-5,2**** -2,0 2,2 19,2 (octubre) Irlanda 2,3** 2,3** 1,5 1,7*** 14,5 Italia 0,8** -0,7-2,2 3,7 8,9 Portugal -1,7-1,3-1,8 3,5 13,6 Reino Unido 0,5-0,2 0,6 4,8*** 8,4 (Octubre) EU-17 1,4-0,3-0,5 2,7 10,4 EE.UU 1,8 2,8 1,8 3,0 8,5 *Proyección FMI Actualización WEO enero 2012,**2011-Q2, ***Noviembre 2011, **** 2011-Q3 Fuente: EUROSTAT, FMI y Bureau of Economic Analysis.

16 Proyecciones crecimiento Zona Euro Entidad o analista FMI (Enero 2012) OECD (Noviembre 2011) Banco Central Europeo (Diciembre 2011) Nouriel Roubini (Diciembre 2011) IIF (Enero 2012) Banco Mundial (Enero 2012) 1,6-0,5 0,8 1,6 0,2 1,4 1,5 a 1,7-0,4 a 1,0 0,3 a 2,3 1,4-0,8-1,8 1,5-1 1,2 1,6-0,3 1,1 Fuente: Roubini Global Economics-Diciembre 2011, FMI-WEO Update enero 2012, Banco Central Europeo Diciembre 2011, OECD Economic Outlook 2012 noviembre 2011, Banco Mundial enero 2012, IIF enero de 2012.

17 Algunos países han emprendido reformas importantes Italia: Reforma pensional y reforma laboral Liberalización de algunos mercados Simplificar burocracia administrativa, recorte de privilegios España: Reforma laboral Medidas para i) la reducción del gasto e ii) incremento de ingresos; Impuestos sobre renta a personas físicas y sobre bienes inmuebles Anteproyecto de Ley Orgánica Presupuestaria y Sostenibilidad Financiera de las Administraciones Públicas

18 20-oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb-12 Excepto por Grecia, los mercados han reaccionado favorablemente a estos esfuerzos de reforma Italia España Grecia Francia Alemania Portugal Irlanda Desde 16 de septiembre 2011 =3535, Nota: CDS 5 años Fuente: Bloomberg.

19 02/05/ /05/ /06/ /07/ /07/ /08/ /09/ /10/ /10/ /11/ /12/ /01/ /01/2012 Aunque los problemas persisten, las últimas emisiones de deuda soberana han sido colocadas a tasas inferiores a las observadas hace dos meses % Francia España Alemania Grecia (eje der.) Italia Portugal Irlanda % Italia: 29 de dic. 2011: 2,5bn de un bono de noviembre (2014) a 5,62% 13 de enero de 2012: target de 4,5 bn en bonos de 3 a 6 años a tasas de 4,29, 4,83 y 5,75% respectivamente España: 1 de diciembre de 2011: máximo de 3,75 bn de bonos de 3, 4 y 5 años a tasas de 5,19%, 5,28%, y 5,54% 12 de enero de 2012: 9,98bn en bonos de 3, 4 y 5 años a 3,38%; 3,75% y 3,91% Se han beneficiado del programa de LTRO del BCE y de varios anuncios de programas para sostener el valor de deudas soberanas de países con planes de ajuste Nota: Yields a 10 años de los bonos soberanos. Fuente: Global Financial Data.

20 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 Comportamiento que se ha reflejado en la cotización del euro frente al dólar 1,5 USD/EUR 1,45 1,4 1,43 9% 1,35 1,3 1,30 1,25 1,2 Fuente: Bloomberg.

21 La tragedia griega Grecia le hizo una quita del 70% al VPN a su deuda con el sector privado Eso facilita que, siempre y cuando Grecia satisfaga todas las condicionalidades que le han impuesto, de acá a 2014 pueda disponer de 130bn, suavizando su proceso de ajuste Qué leemos en esto? 1. Se evitó el contagio, que amenazaba no sólo a países periféricos de Europa sino a otros de mayor tamaño y solvencia 2. Grecia está lejos de haber solucionado todos sus problemas y su salida del Euro no se puede descartar 3. Una deuda insostenible tiene que ser re-estructurada y probablemente parcialmente condonada 4. En 2003 Argentina logró acomodar una situación similar con un write-down de 70%, pero permitiendo la flotación de su moneda

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23 Prevemos un impacto moderado de la situación externa; el crecimiento en 2012 sería 4,7% El crecimiento en Colombia es liderado por la demanda interna El canal de transmisión de la crisis sería en esencia real (comercio), si bien el contagio financiero no puede descartarse De cualquier manera, tendría un impacto limitado en virtud de la capacidad de reacción de la política doméstica * PIB = 3,9% 5,33% 4,7% 6,7% 6,9% 3,5% 1,4% 4,2% 5,7% Consumo + 2,2% 3,5% 3,4% 5,1% 5,7% 2,9% 0,9% 4,2% 5,5% Inversión + 1,8S% 1,9% 2,3% 3,8% 2,9% 2,2% -0,6% 3,1% 6,3% Exportaciones netas -0,1% -0,1% -1,1% -2,3% -1,7% -1,6% 1,1% -3,0% -6,1% *Estimaciones Fedesarrollo para Fuente: DANE-Cálculos propios.

24 Por ahora no ha pasado mayor cosa en cuanto a entradas de capital (poco contagio financiero) Millones de dólares eneago 11* sept 11 oct 11 nov 11 dic 11 ene 12 Movimientos netos de capital Préstamo Neto Privado Inv. Extranjera Directa Inv. Extranjera de Portafolio Inv. Colombiana en el Exterior Flujo neto de capital público *Promedio mensual de enero a agosto de Fuente: Banco de la República.

25 I* %PIB Además la vulnerabilidad externa de Colombia es baja: reducido déficit de cuenta corriente, financiado con IED Cuenta Corriente Inversión Extranjera Directa *Proyección MHCP Primer semestre de 2011(IED) y Proyección FMI (CC). Fuente: Banco de la República, MHCP y FMI.

26 py 2012py py 2012py Billones de dólares Billones de dólares Según pronósticos del IIF, América Latina no se vería afectada por la disminución en el flujo de capitales hacia economías emergentes 1500 Flujos de capital netos a Mercados Emergentes 350 Flujos de capital netos a América Latina Fuente: Institute of International Finance, 24 enero de 2012.

27 py 2012py 2013py ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 La economía China continúa creciendo a buen ritmo, con presiones inflacionarias bajo control 16% 15% PIB (variación anual) 10% Inflación anual 14% 8% 13% 6% 12% 4% 11% 2% 10% 9% 0% 8% -2% 7% -4% Fuente: FMI- China Economic Outlook Febrero de 2012, National Bureau of Labor Statistics of China y Bloomberg.

28 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 Los precios de los commodities siguen elevados, en particular el de petróleo Precio del Petróleo (USD/barril) Precio del Carbón (USD/Tonelada) Fuente: Bloomberg.

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30 En el tercer trimestre de 2011 la inversión y las exportaciones impulsaron el crecimiento; el consumo de los hogares tuvo un comportamiento dinámico PIB demanda (crecimiento anual) 2011-III 2010-III Importaciones 18,8% 21,9% Inversión total 11,2% 18,7% FBKF 7,1% 20,1% Consumo gobierno 3,2% 3,9% Consumo hogares 7,3% 5,4% Exportaciones 5,2% 10,5% PIB 3,3% 7,7% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% Fuente: DANE.

31 El consumo de bienes durables y semi-durables era el que crecía más rápido en el tercer trimestre 2010-III 2010-III 35,0% 30,0% 31,1% 25,0% 20,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 5,4% 3,3% 2,1% 0,0% Consumo final hogares Servicios (51,2%) Bienes no durables (32,7%) Bienes semi-durables (10,4%) Bienes durables (5,7%) Fuente: DANE.

32 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 La confianza del consumidor ha mostrado mejoras entre noviembre de 2011 y enero de 2012; en Cali mejoró en los últimos dos meses de Índice de confianza del consumidor ICC PM4 ICC Cali PM ICC ene 12=32,7 ICC Cali ene 12= 20, Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

33 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 Desde el año 2009, la disposición a comprar vivienda en Cali se ha mantenido mayoritariamente por encima de la observada a nivel nacional ICC Cali PM4 ICC PM Disp. vivienda ene 12=24,3 Disp. vivienda Cali ene 12= 41, Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

34 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 La intención de compra de carro en Cali es bastante dinámica respecto a la total, a pesar de la reducción observada en el primer mes de Dispos. Carro Cali PM4 Disp. Carro PM Disp. carro ene 12=20,5 Disp. carro Cali ene 12= 19,4 Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

35 Buena confianza del consumidor asociada a: Mejoras en el mercado laboral Tasas de interés razonablemente bajas Abundante crédito Tasa de cambio estructuralmente fuerte

36 abr-07 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 Variación anual La confianza de los industriales se recuperó por segundo mes consecutivo en diciembre ICI PM2 Ind. Prod. Industrial sin trilla PM2 (eje der.) ICI dic=7,4% Prod. Industrial nov=6,5% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial Fedesarrollo, DANE.

37 abr-07 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 Variación anual La confianza comercial se mantiene en muy buen nivel 40 ICCO PM4 Ind. Comercio al por menor sin combustibles PM4 (eje der.) 25% % 25 15% % 10 5% 5 0 0% ICCO dic=29,2% Com. al por menor nov=5,5% -5% -10% Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial Fedesarrollo, DANE.

38 Vivienda Obras Públicas Total Balance (%) De acuerdo a nuestra encuesta de diciembre, las perspectivas para la construcción para el primer trimestre de 2012 son favorables Respecto al actual, en el próximo trimestre construirán más, igual ó menos IV 2011-IV 0 Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (Módulo trimestral de construcción 2011-IV)-Fedesarrollo.

39 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-06 ago-06 dic-06 abr-07 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 La cartera continúa creciendo a tasas elevadas 50% Crecimiento anual de la cartera Total Consumo Comercial Hipotecaria* 16,0% Indicador de calidad de cartera por modalidad de crédito Comercial Consumo 40% Vivienda Microcrédito 14,0% 30% 20% 12,0% 10% 10,0% 0% 8,0% -10% 6,0% -20% 4,0% *Ajustada por titularizaciones Nota: Calidad= cartera vencida/cartera bruta. Fuente: Superfinanciera-Cálculos Fedesarrollo.

40 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 Con esa dinámica interna, no sorprende que el panorama inflacionario no está enteramente despejado 7% Inflación Implícita MP* Inflación Implícita LP** Expectativas de Inflación BR Limite Inferior BR Límite Superior BR Inflación Inflación alimentos 6% 5% 4,94% 4% 3% 3,54% 2% 1% 0% -1% Nota: Promedio mensual para el dato de inflación implícita, Enero de 2012 está calculado hasta el 15 de febrero. *La inflación implícita se calculó como la diferencia en el rendimiento de TES tasa fija de abril de 2013 y TES UVR de marzo de **La inflación implícita se calculó como la diferencia en el rendimiento de TES tasa fija de julio de 2024 y TES UVR de febrero de Fuente: Valores Bancolombia y Banco de la República.

41 Proyecciones Variable Pronóstico de Crecimiento PIB 5,7 4,7 Oferta Agropecuario 2,8 2,4 Minero 13,1 10,4 Industrial 4,0 4,1 Construcción 7,0 8,2 Comercio 6,5 4,9 Servicios 4,3 3,6 Demanda Consumo privado 6,6 5,2 Consumo público 3,2 2,9 Inversión privada 18,0 11,1 Inversión pública 7,5 4,2 Exportaciones 10,6 4,1 Importaciones 19,6 9,2 Fuente: MEGC-Fedesarrollo. Pronósticos enero de 2012.

42 Nuestra proyección para el 2011 apunta a un crecimiento del PIB de 5,7% y de 4,7% para este año 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 Proyecciones crecimiento PIB (%) Escenario base Escenario bajo Escenario alto 6,5 6,6 6,7 6,2 5,7 5,5 5,3 5,5 5,6 4,7 4,3 5,0 3,4 3,9 3,9 3,7 3,0 2,0 1,0 0, Fuente: Fedesarrollo.

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